GDPデータの真の価値は、それが次の四半期に何を暗示するかにあります。米国経済は、10月27日に開幕するメジャーリーグのワールドシリーズと共通点があります。 テキサス・レンジャーズとアリゾナ・サイドワインダーズは、どちらも素晴らしくはないが、偉大ではない2つのチームでトーナメントで互いに競い合い、両チームがプレーオフを通じてそれぞれのリーグタイトルを獲得し、ワールドシリーズへの切符を獲得します。 第3四半期の米GDP速報値も「悪くない」が「あまり良くない」といえる。 4.9%の成長率はエコノミストのコンセンサス予想を上回り、第2四半期の2.1%の2倍以上となった。 エコノミストは第3四半期のGDP成長率を4%から4.3%と予想していた。 ただし、第3四半期のデータを押し上げた要因の一部は、もはやGDPに寄与していない可能性があり、一部はGDP計算から差し引かれる可能性があります。 さらに、米連邦公開市場委員会(FOMC)が今週の政策決定会合で金利を据え置く確率は非常に高いが、インフレ率は目標の2%を大きく上回っていることがデータで示されました。 FRBがこの目標に向けてさらに大きく前進しない場合、合理的な選択肢は、市場が予想しているように、2024年に利下げではなく、利上げを行うことです。  マッコーリー・ノース・アメリカのエコノミスト、デビッド・ドイル氏とニール・シャンカール氏の分析によると、第3四半期の伸びの半分以上は個人消費によるもので、4.9%増のうち2.7%ポイントを占めた。 アメリカ人は、テイラー・スウィフトやビヨンセのコンサートなど、旅行、ホテル、そしてもちろん商品などの体験にお金のほとんどを費やしています。 しかし、エコノミストは、実質裁量的支出が8月まで3カ月連続で縮小していることがデータで示されているため、消費者はそのような支出を行う際に自分の貯蓄を使用していると指摘しています。 第3四半期の住宅建設のGDPへの寄与はわずか0.1%ポイント、非住宅商業投資は0%ポイントと2021年第3四半期以来の低水準、政府支出は0.8%ポイントの寄与となり、合計で国内最終売上高は3.6%ポイントとなりました。 残りの1.3%ポイントは在庫の積み増しによるもので、貿易収支は0.1%ポイント引いて四捨五入したものです。 重要なのは、4.9%の成長率は「非常に良い」が、在庫と貿易の変動を除いた国内最終売上高の成長率は3.6%で、単に「悪くない」に過ぎない。 TSロンバードの米国担当チーフエコノミスト、スティーブン・ブリッツ氏は、GDPデータの真の価値は、それが次の四半期に何をほのめかすかにあると指摘した。 Blitzは、財政政策の推進力が弱まり、FRBの利上げの影響が感じられ始めるため、第4四半期の米国のGDP成長率は年率1.5%に鈍化すると予想しています。 インフレ調整後の第3四半期の非インフレ調整後の名目GDP成長率は年率8.5%で、GDPデフレーターは3.5%でした。 名目GDPは、1年前に測定されて以来、年率6.3%で成長しています。 アライアンス・バーンスタインの元チーフエコノミスト、ジョセフ・カーソン氏は、名目GDPが20世紀半ば以来の最速ペースで成長していることから、FRBは政策金利のさらなる引き上げを検討すべきだと指摘した。 「歴史が示すように、名目GDP成長率以上のフェデラルファンド(FF)金利のみが経済成長を鈍化させる可能性があり、現在の金利目標は前年比GDP成長率を0.75%ポイント下回っている」とカーソン氏はリンクトインに書いている。 " 現在の米国経済の成長率とFRBのインフレ率低下の目標を考えると、金利が名目GDP以上にとどまっていた20世紀半ばから90年代半ばにかけて実施された金利政策が、より適切な金利政策であったでしょう。BCAリサーチの元チーフエコノミスト、マーティン・バーンズ氏は、11月のバンク・クレジット・アナリストで、20世紀の60年代後半から70年代のインフレ期とは対照的に、金利は名目GDPを下回っていると書いている。 反インフレの時代は、1979年にポール・ボルカーが連邦準備制度理事会(FRB)議長に任命されたときに始まりました。 1980年末までに、FRBはフェデラルファンド金利を12.4%のインフレ率を大きく上回る22%に引き上げ、深刻な景気後退をもたらしたが、数十年にわたるディスインフレの時代も始まった。 これは、バーンズが「金融大不況」(2007-2020)と呼んだものの後に変化しました。 2010年から2015年にかけて、FRBは短期金利をゼロに据え置き、名目GDPは平均4%で成長しました。 しかし、経済成長が緩やかになり、雇用の安定に対する労働者の懸念が賃金の上昇圧力を弱めているため、インフレ率は驚くほど低いままです。 「中央銀行はインフレ率を2%に戻すことに関してはタカ派的だが、特に経済成長が予想を上回っている場合は、行動がより重要になる」とバーンズは書いている。 "バーンズ総裁は、2024年の米国経済のソフトランディング(2025年のインフレ期待の中央値は2.2%、実質GDP成長率は1.8%、フェデラルファンド金利は3.8%)というFRBの予測は「おとぎ話のような結末」だと指摘した。 同氏は、FRBはインフレ目標を調整し、最終的にはインフレ目標を3%から4%の範囲に引き上げることを容認しなければならない可能性があると考えています。 インフレ率の緩やかな上昇は、一部の国、特に実質債務負担の軽減を喜んでいる重債務の政府を抱える国にとっては良いことかもしれません。 しかし、バーンズ氏は、債券市場と5%を超えるインフレに対する国民の許容度は、長期国債の実質リターンがゼロにまで大幅に低下することにつながるため、高すぎることはないと考えています。 「投資の観点からは、経済リスクが落ち着くまで短期の債券資産を保有することを好みます」とバーンズ氏は述べています。 "
FRBのソフトランディング(軟着陸)はおとぎ話に過ぎないかもしれない
GDPデータの真の価値は、それが次の四半期に何を暗示するかにあります。
米国経済は、10月27日に開幕するメジャーリーグのワールドシリーズと共通点があります。 テキサス・レンジャーズとアリゾナ・サイドワインダーズは、どちらも素晴らしくはないが、偉大ではない2つのチームでトーナメントで互いに競い合い、両チームがプレーオフを通じてそれぞれのリーグタイトルを獲得し、ワールドシリーズへの切符を獲得します。
第3四半期の米GDP速報値も「悪くない」が「あまり良くない」といえる。 4.9%の成長率はエコノミストのコンセンサス予想を上回り、第2四半期の2.1%の2倍以上となった。 エコノミストは第3四半期のGDP成長率を4%から4.3%と予想していた。
ただし、第3四半期のデータを押し上げた要因の一部は、もはやGDPに寄与していない可能性があり、一部はGDP計算から差し引かれる可能性があります。 さらに、米連邦公開市場委員会(FOMC)が今週の政策決定会合で金利を据え置く確率は非常に高いが、インフレ率は目標の2%を大きく上回っていることがデータで示されました。 FRBがこの目標に向けてさらに大きく前進しない場合、合理的な選択肢は、市場が予想しているように、2024年に利下げではなく、利上げを行うことです。
マッコーリー・ノース・アメリカのエコノミスト、デビッド・ドイル氏とニール・シャンカール氏の分析によると、第3四半期の伸びの半分以上は個人消費によるもので、4.9%増のうち2.7%ポイントを占めた。
アメリカ人は、テイラー・スウィフトやビヨンセのコンサートなど、旅行、ホテル、そしてもちろん商品などの体験にお金のほとんどを費やしています。 しかし、エコノミストは、実質裁量的支出が8月まで3カ月連続で縮小していることがデータで示されているため、消費者はそのような支出を行う際に自分の貯蓄を使用していると指摘しています。
第3四半期の住宅建設のGDPへの寄与はわずか0.1%ポイント、非住宅商業投資は0%ポイントと2021年第3四半期以来の低水準、政府支出は0.8%ポイントの寄与となり、合計で国内最終売上高は3.6%ポイントとなりました。 残りの1.3%ポイントは在庫の積み増しによるもので、貿易収支は0.1%ポイント引いて四捨五入したものです。
重要なのは、4.9%の成長率は「非常に良い」が、在庫と貿易の変動を除いた国内最終売上高の成長率は3.6%で、単に「悪くない」に過ぎない。
TSロンバードの米国担当チーフエコノミスト、スティーブン・ブリッツ氏は、GDPデータの真の価値は、それが次の四半期に何をほのめかすかにあると指摘した。 Blitzは、財政政策の推進力が弱まり、FRBの利上げの影響が感じられ始めるため、第4四半期の米国のGDP成長率は年率1.5%に鈍化すると予想しています。
インフレ調整後の第3四半期の非インフレ調整後の名目GDP成長率は年率8.5%で、GDPデフレーターは3.5%でした。 名目GDPは、1年前に測定されて以来、年率6.3%で成長しています。
アライアンス・バーンスタインの元チーフエコノミスト、ジョセフ・カーソン氏は、名目GDPが20世紀半ば以来の最速ペースで成長していることから、FRBは政策金利のさらなる引き上げを検討すべきだと指摘した。 「歴史が示すように、名目GDP成長率以上のフェデラルファンド(FF)金利のみが経済成長を鈍化させる可能性があり、現在の金利目標は前年比GDP成長率を0.75%ポイント下回っている」とカーソン氏はリンクトインに書いている。 "
現在の米国経済の成長率とFRBのインフレ率低下の目標を考えると、金利が名目GDP以上にとどまっていた20世紀半ばから90年代半ばにかけて実施された金利政策が、より適切な金利政策であったでしょう。
BCAリサーチの元チーフエコノミスト、マーティン・バーンズ氏は、11月のバンク・クレジット・アナリストで、20世紀の60年代後半から70年代のインフレ期とは対照的に、金利は名目GDPを下回っていると書いている。
反インフレの時代は、1979年にポール・ボルカーが連邦準備制度理事会(FRB)議長に任命されたときに始まりました。 1980年末までに、FRBはフェデラルファンド金利を12.4%のインフレ率を大きく上回る22%に引き上げ、深刻な景気後退をもたらしたが、数十年にわたるディスインフレの時代も始まった。
これは、バーンズが「金融大不況」(2007-2020)と呼んだものの後に変化しました。 2010年から2015年にかけて、FRBは短期金利をゼロに据え置き、名目GDPは平均4%で成長しました。 しかし、経済成長が緩やかになり、雇用の安定に対する労働者の懸念が賃金の上昇圧力を弱めているため、インフレ率は驚くほど低いままです。
「中央銀行はインフレ率を2%に戻すことに関してはタカ派的だが、特に経済成長が予想を上回っている場合は、行動がより重要になる」とバーンズは書いている。 "
バーンズ総裁は、2024年の米国経済のソフトランディング(2025年のインフレ期待の中央値は2.2%、実質GDP成長率は1.8%、フェデラルファンド金利は3.8%)というFRBの予測は「おとぎ話のような結末」だと指摘した。 同氏は、FRBはインフレ目標を調整し、最終的にはインフレ目標を3%から4%の範囲に引き上げることを容認しなければならない可能性があると考えています。
インフレ率の緩やかな上昇は、一部の国、特に実質債務負担の軽減を喜んでいる重債務の政府を抱える国にとっては良いことかもしれません。 しかし、バーンズ氏は、債券市場と5%を超えるインフレに対する国民の許容度は、長期国債の実質リターンがゼロにまで大幅に低下することにつながるため、高すぎることはないと考えています。 「投資の観点からは、経済リスクが落ち着くまで短期の債券資産を保有することを好みます」とバーンズ氏は述べています。 "