原文執筆者: Alex Xu, Mint Ventures
2020年から2023年の強気と弱気のサイクルの後、Web3ビジネスの世界におけるアプリケーション層は依然としてDeFiのみであるのに対し、Dex、レンディング、ステーブルコインは依然としてDeFiの3つの礎石であり(デリバティブトラックも近年大きく発展しています)、弱気相場でも彼らのビジネスは依然として堅調であることがわかりました。
Mint Venturesは、Dex with Curve、Trader Joe、Syncswap、Izumi、Velodrome、MakerDao、Frax、Terra、Liquity、Angle、Celoなどのステーブルコインプロジェクトなど、Dexとステーブルコインに関する調査・分析記事を多数執筆しています。 今月号のClipsでは、再び融資トラックに焦点を当て、過去1年間にビジネスデータで急速に成長した新しい勢力であるMorphoに焦点を当てます。
本稿では、モルフォの既存事業と、最近発表したレンディングベースレイヤーサービス「モルフォブルー」を振り返り、以下の疑問に答えてみたい。
*貸出トラックの現在の市場構造は? *モルフォにはどのような事業が含まれていて、どのような問題を解決しようとしていますか? 事業の調子はいかがですか? ・新たに立ち上げたモルフォブルー事業の見通しと、AaveとCompoudの上位に影響はあるか。 他にどのような影響がありますか?
※以下の記事の内容は執筆時点における著者の中間意見であり、事実関係や意見に誤りや偏りがある可能性があり、あくまでも議論を目的とし、他の投資調査仲間からの訂正もお待ちしております。 *
分散型レンディングの割合は常に最高水準にあり、TVLはDEXを抜いて、Defi分野で最大の資金量を持つトラックになりました。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
源：
分散型レンディングは、2020年から2021年のDeFiサマーウェーブでは、トークンによるレンディング行動に多額の助成金を支給するプロジェクトも多かったものの、Web3分野では「PMF」(プロダクトデマンドフィット)を達成した稀有なビジネスカテゴリーですが、弱気相場に入ってからは、この現象は大幅に減少しています。
下図に示すように、レンディング分野のリーディングプロジェクトであるAaveのプロトコル収益は、2022年12月以降、トークンのインセンティブ引き出しを上回っており、これまでのトークンのインセンティブ引き出し(9月のプロトコル収益は160万ドル、Aaveトークンのインセンティブ引き出しは23万ドル)をはるかに上回っています。 さらに、Aaveのトークンインセンティブは、ユーザーの預金やローンの行動にインセンティブを与えるのではなく、プロトコルに不良債権があり、国庫が不十分な場合に、トークン保有者がAaveをステーキングして返済を確実にするように導くために主に使用されています。 その結果、Aaveの現在の預金と貸付の行動は、流動性マイニングに支えられたネズミ講構造ではなく、完全に「有機的」です。
Aaveのインセンティブ請求とプロトコル収益の前月比比較 源：
また、BNBchainのヘッドレンディングプロトコルであるVenusも、3月23日以降、インセンティブの徴収額を上回るプロトコルの収入の良性運用を達成しており、基本的に預金や貸付の補助は行わなくなりました。
Venusのインセンティブ請求とプロトコル収益の前月比比較
しかし、多くのレンディングプロトコルの需要と供給の背後には、依然として高いトークン補助金があり、借入行動に対するプロトコルの補助金の価値は、そこから得られる収益をはるかに上回っています。
例えば、Compound V3は、預金と借入のためにCompにトークン補助金を提供しています。
Compound V3 イーサリアムメインネットのUSDCの預金金利のほぼ半分は、トークン補助金によって提供されています 源：
Compound V3 BaseメインネットのUSDCの入金レートの84%は、トークン補助金によって提供されます 源：
Compoundが高額なトークン補助金で市場シェアを維持しているとすれば、別のプロトコルであるRadiantは純粋なネズミ講構造です。
ラディアントのレンディングマーケットプレイスページでは、2つの異常な現象が見られます。
まず、その資産貸出金利は市場金利よりも大幅に高く、毎日の主流の短期金融市場のステーブルコイン貸出金利は通常約3〜5%ですが、ラディアントは14〜15%と高く、他の資産の借入金利は主流の短期金融市場の8〜10倍です。
2つ目は、主にプロダクトインターフェースでリボルビングローンを推進していることで、ユーザーは預金担保と同じ資産を使用して繰り返しリサイクルすることを奨励しています:預金貸付業務、リボルビングローンを通じて「預金とローンの合計」を増幅して、プラットフォームトークンRadiantのマイニング収入を最大化します。 基本的に、Radiantプロジェクトは、ユーザーにローン手数料を請求することで、プロジェクトトークンRDNTをユーザーに販売しています。
問題は、Radiantの手数料源であるユーザーの借入行動が、実際の有機的な借入ニーズからではなく、「左足右足」のポンジ経済構造を構成するRNDTトークンの取得に由来していることです。 このプロセスでは、融資プラットフォームには真の「金融消費者」はいません。 リボルビングローンは、同じ資産の預金者と借り手がユーザー自身であり、RDNT配当の経済的源泉もユーザー自身であり、リスクのない暴利をむさぼるのは、手数料から利益を得るプラットフォームプロジェクト当事者だけであるため、健全な融資モデルではありません(利息収入の15%を請求します)。 プロジェクトチームは、RDNTのdLPステーキングメカニズムを通じて、RDNTトークンの下落によって引き起こされる短期的なデススパイラルの圧力を遅らせてきましたが、長期的には、Radiantが将来的にビジネスをネズミ講から通常のビジネスモデルに徐々に移行することができない限り、デススパイラルはいずれやってくるでしょう。
しかし、一般的に、Aaveに代表される分散型レンディング市場のヘッドプロジェクトは、営業利益を維持するために高額な補助金に頼ることから徐々に脱却し、健全なビジネスモデルに戻りつつあります。
下のグラフは、2019年5月から2023年10月までのweb3レンディング市場のアクティブローン額の変化を、当初の数十万ドルから、2021年11月の225億ドルのピーク、2022年11月の最低点の38億ドル、そして現在は50億ドルまでの変化を示しています。
出所:ターミナル/マーケット/レンディング
DeFiインフラとして、Dex市場での熾烈な競争と比較して、レンディングトラックのトッププロジェクトの堀はより強く、それは次のように具現化されています。
1.より強い市場占有率。 下のグラフは、2019年5月から2023年10月までのプロジェクト別のアクティブ借入額の割合の推移を示しています。 2021年半ばにAaveが上昇して以来、市場シェアは50〜60%の範囲で安定しており、2位のCompoundは市場シェアを圧迫されていますが、それでも比較的堅実なランキングを維持しています。
対照的に、Dexトラックの市場シェアはより大きく変化しており、ヘッドプロジェクトのUniswapはローンチ後すぐに取引量の市場シェアの90%近くを占め、Sushiswap、Curve、Pancakeswapの急成長の下で、市場シェアは一時37%まで低下し、現在は約55%に戻っています。 さらに、Dexトラックのプロジェクトの総数も、ローントラックのプロジェクトよりもはるかに多くなっています。
2.レンディングトラックプロジェクトの収益性はより強力です。 前項で述べたように、Aaveのようなプロジェクトは、借入を助成することなく、毎月約150万ドルから200万ドルの営業利益で、プラスのキャッシュフローを達成することができました。 しかし、UniswapなどのほとんどのDexプロジェクトは、プロトコルレベルでの手数料をまだ開いていない(フロントエンド手数料のみ)か、流動性インセンティブに使用されるトークンの排出価値がプロトコルの手数料収入よりもはるかに大きく、実際には赤字で運営されています。
頭貸し出し契約の堀の源泉は、証券におけるブランド力として大別され、次の2点に分けることができます。
*セキュリティ運用の長い歴史:2020年のDeFi Summer以降、さまざまなチェーンで多くのAaveまたはCompoundフォークプロジェクトが発生していますが、それらのほとんどは設立直後にコインの盗難や多額の不良債権損失に見舞われています。 AaveとCompoundは、これまでのところ深刻な盗難や耐え難い不良債権を経験しておらず、実際のネットワーク環境での長期にわたる安全な運用のこの歴史的記録は、預金者にとって最も重要なセキュリティ保証です。 初期のレンディングプロトコルは、より魅力的なコンセプトとより高い短期APYを持っているかもしれませんが、ユーザー、特にクジラユーザーの信頼を得るのは、何年もの洗礼を受けるまで難しいです。 *より豊富なセキュリティ予算:主要な貸付契約は商業収入が高く、財務資金はより豊富であるため、セキュリティ監査と資産リスク管理に十分な予算を提供できます。 これは、将来の新機能の開発や新しい資産の導入に不可欠です。
全体として、融資は有機的な需要が証明されており、健全なビジネスモデルを持ち、市場シェアが比較的集中している市場です。
Morphoの現在のオンラインビジネスは、AaveとCompoundの上に構築されたピアツーピアレンディングプロトコル(または金利オプティマイザー)であり、Aaveなどのピアツープールレンディングプロトコルにおける預金とローン資金の不完全なマッチングによって引き起こされる非効率性の問題を改善するために使用されます。
バリュープロポジションはシンプルで明確で、借り手と借り手の双方にとってより良い金利、つまり預金利回りが高く、借入金利が低くなります。 **
Aave and Compoundのピア・ツー・プールモデルが非効率なのは、その仕組みによって預金資金(プール)の総額が決定され、貸出資金の総額(ポイント)よりも常に大きくなるため、USDTの短期金融市場には10億の預金があるのに、貸し出されるのは6億USDTに過ぎないことがほとんどです。
預金者にとっては、遊休中の4億の資金も6億の貸付金の利息と一緒に分配しなければならないため、一人当たりの利息は少なくて済む。 借り手にとっては、プールの一部しか借りませんが、実際にはプール全体の利息を支払わなければならず、各人がより多くの利息を負担します。 これは、資金の預け入れと借入のミスマッチによって引き起こされる問題です。
現在Morphoの最大の預金量であるAave V2の金利オプティマイザーモジュールを例にとり、Morphoの金利最適化サービスがこの問題をどのように解決するかを見てみましょう。
注:例の4.46%のP2Pの金利が、基礎となるプロトコルの下限(預金APY)または上限(借入APY)に近いかどうかは、ガバナンスによって決定されるMorphoのパラメータによって決定されます*
ソース: network=mainnet
以上の説明から、モルフォの事業の本質は、AaveとCompoundを資本バッファープールとして活用し、預金者と借り手のマッチングによる金利最適化サービスを提供することにあることが分かります。
この設計の独創性は、DeFiの世界の構成可能性を通じて、モルフォが空の手袋と白いオオカミの形でユーザーの資金を引き付け、ユーザーにとっての魅力は次のとおりです。
TAは、モルフォで最悪の場合、AaveやCompoundと同じ金融金利を得ることができ、マッチが発生すると、その利益/コストが大幅に最適化されます。
Morphoの製品は主にAaveとCompoundで構築されており、リスクパラメータも完全に複製されており、その資金もAaveとCompoundに割り当てられているため、確立された2つのプロトコルのブランド評判を大幅に継承しています
この巧妙なデザインと明確な価値提案により、モルフォは発売からわずか1年余りで、AaveとCompoundに次ぐ約10億ドルの預金を達成しました。
ビジネスデータ
下のグラフは、モルフォの預金総額(青線)、借入総額(薄茶色の線)、一致額(暗褐色の線)を示しています。
全体として、モルフォの事業規模は成長を続けており、預金が33.4%、借入金が63.9%となっています。
トークンの状況
出典:公式ドキュメント
モルフォトークンの総供給量は10億で、そのうち51%がコミュニティに、19%が投資家に販売され、創設者兼開発会社であるMorpho Labsと運営代理店のMorpho Associationが24%を所有し、残りはアドバイザーとコントリビューターに支払われます。
モルフォトークンは発行され、投票決定やプロジェクトのインセンティブに使用されていますが、譲渡できない状態にあることは言及する価値があります。 したがって、流通市場価格はなく、トークンを受け取ったユーザーや投資家は投票ガバナンスに参加できますが、トークンを販売することはできません。
トークンの生成方法とインセンティブの方法をハードコードするCurveなどのプロジェクトとは異なり、Morphoのトークンインセンティブは四半期ごとまたは月次のバッチで決定されるため、ガバナンスチームは市場の変化に応じてインセンティブの強度と特定の戦略を柔軟に調整できます。
筆者は、これはより実用的なアプローチであり、おそらく将来的にはWeb3ビジネスにおけるトークンインセンティブ配布の主流になると考えています。
インセンティブの行動対象として、モルフォは預金とローンの行動を同時にインセンティブ化します。 しかし、現在のところ、インセンティブにおけるモルフォトークンの配布はそれほど多くなく、過去1年ほどで3080万枚しか割り当てられておらず、全体の3.08%を占めており、下図のインセンティブ期間とそれに対応するトークンの配布から判断すると、インセンティブへの公式トークン支出は急速に減少しており、支出の削減はモルフォのビジネスの成長率を鈍化させていません。
これは、モルフォのPMFがより適切であり、ユーザーのニーズがますます有機的になっていることを示す良いシグナルです。 現在、コミュニティのトークンシェアの51%が残っており、48%近くが残っており、将来の新しいセクターのビジネスインセンティブのための十分な予算スペースが残されています。
ただし、モルフォは現在、サービスの料金を請求していません。
チームと資金調達
モルフォのコアチームはフランス出身で、拠点のメンバーのほとんどはパリにいて、チームのコアメンバーは本名で、3人の創設者は全員電気通信業界とコンピューター業界の出身で、ブロックチェーンの起業家精神と開発のバックグラウンドを持っています。
Morphoは、2021年10月に130万ドルのシードラウンド、2022年7月にA16z、Nascent、iantが主導する1,800万ドルのシリーズAラウンドの2回の資金調達ラウンドで資金を調達しています。
! [Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-b2cb2bdec3-dd1a6f-cd5cc0.webp)出典:公式サイト
上記の資金調達額が公式に開示された19%の投資家シェアに相当する場合、対応するプロジェクトの包括的な評価額は約1億ドルです。
簡単に言うと、Morpho Blueはパーミッションレスの貸し出しベースレイヤーです。 AaveやCompoundと比較して、Morpho Blueは融資の次元のほとんどを開放しているため、誰でもMorpho Blueに基づいて融資市場を構築でき、ビルダーが選択できる次元は次のとおりです。
*担保として使用するもの ※貸付資産として使用されるもの *使用するオラクル *借入比率(LTV)と清算比率(LLTV)とは何ですか。 *金利モデル(IRM)はどのようなものですか?
これにはどのような価値があるのでしょうか?
公式記事では、モルフォブルーの機能の概要は次のとおりです。
*トラストレスな理由:
Morpho Blueはアップグレードできず、最小限のガバナンスの原則に従って、誰も変更できません
わずか650行のSolidityコードで、シンプルで安全
*効率的な理由:
1.ユーザーはより高いLTV、よりリーズナブルな金利を選択できます
2.プラットフォームは、サードパーティの監査およびリスク管理サービスにお金を払う必要はありません
シングルトンスマートコントラクト(Uniswap V4は、複数のコントラクトの組み合わせではなく、単一のコントラクトを使用して実行します)により、ガスコストを70%大幅に削減します。 *適用範囲が広い理由:
市場構築とリスク管理(オラクル、貸付パラメータ)はパーミッションレスであり、もはや統一されたモデル、すなわちプラットフォーム全体がDAOによって設定された一連の基準(AaveとCompoundのモデル)に従っていない
開発者に優しい:さまざまな最新のスマートコントラクトモデルを導入し、アカウント管理はGASインタラクションやアカウントの抽象化を必要とせず、無料のフラッシュローンにより、同じトランザクションで返済される限り、誰でも1回の呼び出しですべての市場の資産に同時にアクセスできます
モルフォブルーは、Uni V4の製品アイデアを採用しており、1種類の大規模な金融サービスの基本レイヤーのみを実行し、基本レイヤーの上のモジュールを開いて、さまざまな人が入ってきてサービスを提供できるようにします。
Aaveとの違いは、Aaveの資金はパーミッションレスであるにもかかわらず、Aaveでどのような資産を預け入れたり借りたりできるのか、リスク管理ルールは保守的か積極的か、どのオラクルを使用するか、金利や清算パラメータの設定方法はすべてAave DAOと、DAOの背後にいるGaunletやChaosなどのさまざまなサービスプロバイダーによって策定・管理されており、日常的に600以上のリスクパラメータを監視・管理していることです。
モルフォブルーはオープンレンディングオペレーティングシステムのようなもので、誰でもAaveのようなモルフォブルーの上に一連のレンディングポートフォリオを構築でき、GaunletやChaosのような専門的なリスク管理機関も市場でパートナーを探し、リスク管理サービスを販売して対応する手数料を得ることができます。
筆者の見解では、モルフォブルーのコアバリュープロポジションは、トラストレス、効率的、柔軟ではなく、むしろ、レンディング市場のあらゆる部分からの参加者が協力し、あらゆる段階の顧客に、より豊かな市場の選択肢を提供できる無料のレンディング市場を提供するものである。
多分。
モルフォは、これまでのAaveの挑戦者の多くといくつかの差別化要因であり、過去1年ほどでいくつかの利点を蓄積してきました。
もちろん、これは、ほとんどのユーザーが多くの融資ソリューションからサービスを選択する能力と意欲を持っていない可能性があるため、将来の対立でAaveが不利になることを意味するものではありません。
第二に、モルフォの金利オプティマイザーは、AaveとCompoundの安全な信用をほぼ受け継いでいるため、より多くの資金を安心して使用することができます。 しかし、モルフォブルーはまったく新しい製品であり、別のコードでは、クジラはそれに取り組む前に躊躇する期間があるに違いありません。 結局のところ、オイラーの前任者のようなライセンスレスの融資市場の窃盗は、まだ間近に迫っているのです。
さらに、Aaveは、既存のソリューションの上にMorphoの金利オプティマイザーと同様の機能セットを構築することができ、ファンドマッチングの効率を向上させ、モルフォをP2Pレンディング市場から締め出すというユーザーのニーズを満たすことができます。 現時点ではその可能性は低いと思われますが、Aaveは今年7月、Morphoに似たP2Pレンディング製品であるNillaConnectに対して、自社ではなく助成金を発行しました。
最後に、モルフォ・ブルーが採用するレンディング・ビジネスモデルは、Aaveの既存のソリューションと根本的に異なるものではなく、Aaveはモルフォ・ブルーの優れたレンディング・モデルを観察し、模倣する能力も備えています。
しかし、いずれにせよ、モルフォブルーの発売後、それはよりオープンな融資の試験場を提供し、融資の全プロセスへの参加と組み合わせの可能性を提供します。
そのうちわかります。
5k 人気度
64k 人気度
11k 人気度
23k 人気度
7k 人気度
Mint Ventures:急成長中のMorphoは、Aaveの潜在的なライバルになる可能性はあるのでしょうか?
原文執筆者: Alex Xu, Mint Ventures
イントロダクション
2020年から2023年の強気と弱気のサイクルの後、Web3ビジネスの世界におけるアプリケーション層は依然としてDeFiのみであるのに対し、Dex、レンディング、ステーブルコインは依然としてDeFiの3つの礎石であり(デリバティブトラックも近年大きく発展しています)、弱気相場でも彼らのビジネスは依然として堅調であることがわかりました。
Mint Venturesは、Dex with Curve、Trader Joe、Syncswap、Izumi、Velodrome、MakerDao、Frax、Terra、Liquity、Angle、Celoなどのステーブルコインプロジェクトなど、Dexとステーブルコインに関する調査・分析記事を多数執筆しています。 今月号のClipsでは、再び融資トラックに焦点を当て、過去1年間にビジネスデータで急速に成長した新しい勢力であるMorphoに焦点を当てます。
本稿では、モルフォの既存事業と、最近発表したレンディングベースレイヤーサービス「モルフォブルー」を振り返り、以下の疑問に答えてみたい。
*貸出トラックの現在の市場構造は? *モルフォにはどのような事業が含まれていて、どのような問題を解決しようとしていますか? 事業の調子はいかがですか? ・新たに立ち上げたモルフォブルー事業の見通しと、AaveとCompoudの上位に影響はあるか。 他にどのような影響がありますか?
※以下の記事の内容は執筆時点における著者の中間意見であり、事実関係や意見に誤りや偏りがある可能性があり、あくまでも議論を目的とし、他の投資調査仲間からの訂正もお待ちしております。 *
分散型レンディング市場の状況
オーガニック需要が市場の主流となり、ネズミ講の色が薄れる
分散型レンディングの割合は常に最高水準にあり、TVLはDEXを抜いて、Defi分野で最大の資金量を持つトラックになりました。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
源：
分散型レンディングは、2020年から2021年のDeFiサマーウェーブでは、トークンによるレンディング行動に多額の助成金を支給するプロジェクトも多かったものの、Web3分野では「PMF」(プロダクトデマンドフィット)を達成した稀有なビジネスカテゴリーですが、弱気相場に入ってからは、この現象は大幅に減少しています。
下図に示すように、レンディング分野のリーディングプロジェクトであるAaveのプロトコル収益は、2022年12月以降、トークンのインセンティブ引き出しを上回っており、これまでのトークンのインセンティブ引き出し(9月のプロトコル収益は160万ドル、Aaveトークンのインセンティブ引き出しは23万ドル)をはるかに上回っています。 さらに、Aaveのトークンインセンティブは、ユーザーの預金やローンの行動にインセンティブを与えるのではなく、プロトコルに不良債権があり、国庫が不十分な場合に、トークン保有者がAaveをステーキングして返済を確実にするように導くために主に使用されています。 その結果、Aaveの現在の預金と貸付の行動は、流動性マイニングに支えられたネズミ講構造ではなく、完全に「有機的」です。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
Aaveのインセンティブ請求とプロトコル収益の前月比比較
源：
また、BNBchainのヘッドレンディングプロトコルであるVenusも、3月23日以降、インセンティブの徴収額を上回るプロトコルの収入の良性運用を達成しており、基本的に預金や貸付の補助は行わなくなりました。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
Venusのインセンティブ請求とプロトコル収益の前月比比較
源：
しかし、多くのレンディングプロトコルの需要と供給の背後には、依然として高いトークン補助金があり、借入行動に対するプロトコルの補助金の価値は、そこから得られる収益をはるかに上回っています。
例えば、Compound V3は、預金と借入のためにCompにトークン補助金を提供しています。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
Compound V3 イーサリアムメインネットのUSDCの預金金利のほぼ半分は、トークン補助金によって提供されています
源：
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
Compound V3 BaseメインネットのUSDCの入金レートの84%は、トークン補助金によって提供されます
源：
Compoundが高額なトークン補助金で市場シェアを維持しているとすれば、別のプロトコルであるRadiantは純粋なネズミ講構造です。
ラディアントのレンディングマーケットプレイスページでは、2つの異常な現象が見られます。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
源：
まず、その資産貸出金利は市場金利よりも大幅に高く、毎日の主流の短期金融市場のステーブルコイン貸出金利は通常約3〜5%ですが、ラディアントは14〜15%と高く、他の資産の借入金利は主流の短期金融市場の8〜10倍です。
2つ目は、主にプロダクトインターフェースでリボルビングローンを推進していることで、ユーザーは預金担保と同じ資産を使用して繰り返しリサイクルすることを奨励しています:預金貸付業務、リボルビングローンを通じて「預金とローンの合計」を増幅して、プラットフォームトークンRadiantのマイニング収入を最大化します。 基本的に、Radiantプロジェクトは、ユーザーにローン手数料を請求することで、プロジェクトトークンRDNTをユーザーに販売しています。
問題は、Radiantの手数料源であるユーザーの借入行動が、実際の有機的な借入ニーズからではなく、「左足右足」のポンジ経済構造を構成するRNDTトークンの取得に由来していることです。 このプロセスでは、融資プラットフォームには真の「金融消費者」はいません。 リボルビングローンは、同じ資産の預金者と借り手がユーザー自身であり、RDNT配当の経済的源泉もユーザー自身であり、リスクのない暴利をむさぼるのは、手数料から利益を得るプラットフォームプロジェクト当事者だけであるため、健全な融資モデルではありません(利息収入の15%を請求します)。 プロジェクトチームは、RDNTのdLPステーキングメカニズムを通じて、RDNTトークンの下落によって引き起こされる短期的なデススパイラルの圧力を遅らせてきましたが、長期的には、Radiantが将来的にビジネスをネズミ講から通常のビジネスモデルに徐々に移行することができない限り、デススパイラルはいずれやってくるでしょう。
しかし、一般的に、Aaveに代表される分散型レンディング市場のヘッドプロジェクトは、営業利益を維持するために高額な補助金に頼ることから徐々に脱却し、健全なビジネスモデルに戻りつつあります。
下のグラフは、2019年5月から2023年10月までのweb3レンディング市場のアクティブローン額の変化を、当初の数十万ドルから、2021年11月の225億ドルのピーク、2022年11月の最低点の38億ドル、そして現在は50億ドルまでの変化を示しています。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
出所:ターミナル/マーケット/レンディング
堀がはっきりしていて、市場集中度が高い
DeFiインフラとして、Dex市場での熾烈な競争と比較して、レンディングトラックのトッププロジェクトの堀はより強く、それは次のように具現化されています。
1.より強い市場占有率。 下のグラフは、2019年5月から2023年10月までのプロジェクト別のアクティブ借入額の割合の推移を示しています。 2021年半ばにAaveが上昇して以来、市場シェアは50〜60%の範囲で安定しており、2位のCompoundは市場シェアを圧迫されていますが、それでも比較的堅実なランキングを維持しています。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
出所:ターミナル/マーケット/レンディング
対照的に、Dexトラックの市場シェアはより大きく変化しており、ヘッドプロジェクトのUniswapはローンチ後すぐに取引量の市場シェアの90%近くを占め、Sushiswap、Curve、Pancakeswapの急成長の下で、市場シェアは一時37%まで低下し、現在は約55%に戻っています。 さらに、Dexトラックのプロジェクトの総数も、ローントラックのプロジェクトよりもはるかに多くなっています。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
出所:ターミナル/マーケット/レンディング
2.レンディングトラックプロジェクトの収益性はより強力です。 前項で述べたように、Aaveのようなプロジェクトは、借入を助成することなく、毎月約150万ドルから200万ドルの営業利益で、プラスのキャッシュフローを達成することができました。 しかし、UniswapなどのほとんどのDexプロジェクトは、プロトコルレベルでの手数料をまだ開いていない(フロントエンド手数料のみ)か、流動性インセンティブに使用されるトークンの排出価値がプロトコルの手数料収入よりもはるかに大きく、実際には赤字で運営されています。
頭貸し出し契約の堀の源泉は、証券におけるブランド力として大別され、次の2点に分けることができます。
*セキュリティ運用の長い歴史:2020年のDeFi Summer以降、さまざまなチェーンで多くのAaveまたはCompoundフォークプロジェクトが発生していますが、それらのほとんどは設立直後にコインの盗難や多額の不良債権損失に見舞われています。 AaveとCompoundは、これまでのところ深刻な盗難や耐え難い不良債権を経験しておらず、実際のネットワーク環境での長期にわたる安全な運用のこの歴史的記録は、預金者にとって最も重要なセキュリティ保証です。 初期のレンディングプロトコルは、より魅力的なコンセプトとより高い短期APYを持っているかもしれませんが、ユーザー、特にクジラユーザーの信頼を得るのは、何年もの洗礼を受けるまで難しいです。 *より豊富なセキュリティ予算:主要な貸付契約は商業収入が高く、財務資金はより豊富であるため、セキュリティ監査と資産リスク管理に十分な予算を提供できます。 これは、将来の新機能の開発や新しい資産の導入に不可欠です。
全体として、融資は有機的な需要が証明されており、健全なビジネスモデルを持ち、市場シェアが比較的集中している市場です。
モルフォの事業内容と運営状況
業務内容:金利最適化
Morphoの現在のオンラインビジネスは、AaveとCompoundの上に構築されたピアツーピアレンディングプロトコル(または金利オプティマイザー)であり、Aaveなどのピアツープールレンディングプロトコルにおける預金とローン資金の不完全なマッチングによって引き起こされる非効率性の問題を改善するために使用されます。
バリュープロポジションはシンプルで明確で、借り手と借り手の双方にとってより良い金利、つまり預金利回りが高く、借入金利が低くなります。 **
Aave and Compoundのピア・ツー・プールモデルが非効率なのは、その仕組みによって預金資金(プール)の総額が決定され、貸出資金の総額(ポイント)よりも常に大きくなるため、USDTの短期金融市場には10億の預金があるのに、貸し出されるのは6億USDTに過ぎないことがほとんどです。
預金者にとっては、遊休中の4億の資金も6億の貸付金の利息と一緒に分配しなければならないため、一人当たりの利息は少なくて済む。 借り手にとっては、プールの一部しか借りませんが、実際にはプール全体の利息を支払わなければならず、各人がより多くの利息を負担します。 これは、資金の預け入れと借入のミスマッチによって引き起こされる問題です。
現在Morphoの最大の預金量であるAave V2の金利オプティマイザーモジュールを例にとり、Morphoの金利最適化サービスがこの問題をどのように解決するかを見てみましょう。
注:例の4.46%のP2Pの金利が、基礎となるプロトコルの下限(預金APY)または上限(借入APY)に近いかどうかは、ガバナンスによって決定されるMorphoのパラメータによって決定されます*
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
ソース: network=mainnet
以上の説明から、モルフォの事業の本質は、AaveとCompoundを資本バッファープールとして活用し、預金者と借り手のマッチングによる金利最適化サービスを提供することにあることが分かります。
この設計の独創性は、DeFiの世界の構成可能性を通じて、モルフォが空の手袋と白いオオカミの形でユーザーの資金を引き付け、ユーザーにとっての魅力は次のとおりです。
TAは、モルフォで最悪の場合、AaveやCompoundと同じ金融金利を得ることができ、マッチが発生すると、その利益/コストが大幅に最適化されます。
Morphoの製品は主にAaveとCompoundで構築されており、リスクパラメータも完全に複製されており、その資金もAaveとCompoundに割り当てられているため、確立された2つのプロトコルのブランド評判を大幅に継承しています
この巧妙なデザインと明確な価値提案により、モルフォは発売からわずか1年余りで、AaveとCompoundに次ぐ約10億ドルの預金を達成しました。
ビジネスデータとトークン
ビジネスデータ
下のグラフは、モルフォの預金総額(青線)、借入総額(薄茶色の線)、一致額(暗褐色の線)を示しています。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
源：
全体として、モルフォの事業規模は成長を続けており、預金が33.4%、借入金が63.9%となっています。
トークンの状況
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
出典:公式ドキュメント
モルフォトークンの総供給量は10億で、そのうち51%がコミュニティに、19%が投資家に販売され、創設者兼開発会社であるMorpho Labsと運営代理店のMorpho Associationが24%を所有し、残りはアドバイザーとコントリビューターに支払われます。
モルフォトークンは発行され、投票決定やプロジェクトのインセンティブに使用されていますが、譲渡できない状態にあることは言及する価値があります。 したがって、流通市場価格はなく、トークンを受け取ったユーザーや投資家は投票ガバナンスに参加できますが、トークンを販売することはできません。
トークンの生成方法とインセンティブの方法をハードコードするCurveなどのプロジェクトとは異なり、Morphoのトークンインセンティブは四半期ごとまたは月次のバッチで決定されるため、ガバナンスチームは市場の変化に応じてインセンティブの強度と特定の戦略を柔軟に調整できます。
筆者は、これはより実用的なアプローチであり、おそらく将来的にはWeb3ビジネスにおけるトークンインセンティブ配布の主流になると考えています。
インセンティブの行動対象として、モルフォは預金とローンの行動を同時にインセンティブ化します。 しかし、現在のところ、インセンティブにおけるモルフォトークンの配布はそれほど多くなく、過去1年ほどで3080万枚しか割り当てられておらず、全体の3.08%を占めており、下図のインセンティブ期間とそれに対応するトークンの配布から判断すると、インセンティブへの公式トークン支出は急速に減少しており、支出の削減はモルフォのビジネスの成長率を鈍化させていません。
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
これは、モルフォのPMFがより適切であり、ユーザーのニーズがますます有機的になっていることを示す良いシグナルです。 現在、コミュニティのトークンシェアの51%が残っており、48%近くが残っており、将来の新しいセクターのビジネスインセンティブのための十分な予算スペースが残されています。
ただし、モルフォは現在、サービスの料金を請求していません。
チームと資金調達
モルフォのコアチームはフランス出身で、拠点のメンバーのほとんどはパリにいて、チームのコアメンバーは本名で、3人の創設者は全員電気通信業界とコンピューター業界の出身で、ブロックチェーンの起業家精神と開発のバックグラウンドを持っています。
Morphoは、2021年10月に130万ドルのシードラウンド、2022年7月にA16z、Nascent、iantが主導する1,800万ドルのシリーズAラウンドの2回の資金調達ラウンドで資金を調達しています。
! [Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか? (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-b2cb2bdec3-dd1a6f-cd5cc0.webp)出典:公式サイト
上記の資金調達額が公式に開示された19%の投資家シェアに相当する場合、対応するプロジェクトの包括的な評価額は約1億ドルです。
モルフォブルーとその潜在的な影響
モルフォブルーとは?
簡単に言うと、Morpho Blueはパーミッションレスの貸し出しベースレイヤーです。 AaveやCompoundと比較して、Morpho Blueは融資の次元のほとんどを開放しているため、誰でもMorpho Blueに基づいて融資市場を構築でき、ビルダーが選択できる次元は次のとおりです。
*担保として使用するもの ※貸付資産として使用されるもの *使用するオラクル *借入比率(LTV)と清算比率(LLTV)とは何ですか。 *金利モデル(IRM)はどのようなものですか?
! Mint Ventures:急成長中のMorphoはAaveの潜在的なライバルになるか?
これにはどのような価値があるのでしょうか?
公式記事では、モルフォブルーの機能の概要は次のとおりです。
*トラストレスな理由:
Morpho Blueはアップグレードできず、最小限のガバナンスの原則に従って、誰も変更できません
わずか650行のSolidityコードで、シンプルで安全
*効率的な理由:
1.ユーザーはより高いLTV、よりリーズナブルな金利を選択できます
2.プラットフォームは、サードパーティの監査およびリスク管理サービスにお金を払う必要はありません
シングルトンスマートコントラクト(Uniswap V4は、複数のコントラクトの組み合わせではなく、単一のコントラクトを使用して実行します)により、ガスコストを70%大幅に削減します。 *適用範囲が広い理由:
市場構築とリスク管理(オラクル、貸付パラメータ)はパーミッションレスであり、もはや統一されたモデル、すなわちプラットフォーム全体がDAOによって設定された一連の基準(AaveとCompoundのモデル)に従っていない
開発者に優しい:さまざまな最新のスマートコントラクトモデルを導入し、アカウント管理はGASインタラクションやアカウントの抽象化を必要とせず、無料のフラッシュローンにより、同じトランザクションで返済される限り、誰でも1回の呼び出しですべての市場の資産に同時にアクセスできます
モルフォブルーは、Uni V4の製品アイデアを採用しており、1種類の大規模な金融サービスの基本レイヤーのみを実行し、基本レイヤーの上のモジュールを開いて、さまざまな人が入ってきてサービスを提供できるようにします。
Aaveとの違いは、Aaveの資金はパーミッションレスであるにもかかわらず、Aaveでどのような資産を預け入れたり借りたりできるのか、リスク管理ルールは保守的か積極的か、どのオラクルを使用するか、金利や清算パラメータの設定方法はすべてAave DAOと、DAOの背後にいるGaunletやChaosなどのさまざまなサービスプロバイダーによって策定・管理されており、日常的に600以上のリスクパラメータを監視・管理していることです。
モルフォブルーはオープンレンディングオペレーティングシステムのようなもので、誰でもAaveのようなモルフォブルーの上に一連のレンディングポートフォリオを構築でき、GaunletやChaosのような専門的なリスク管理機関も市場でパートナーを探し、リスク管理サービスを販売して対応する手数料を得ることができます。
筆者の見解では、モルフォブルーのコアバリュープロポジションは、トラストレス、効率的、柔軟ではなく、むしろ、レンディング市場のあらゆる部分からの参加者が協力し、あらゆる段階の顧客に、より豊かな市場の選択肢を提供できる無料のレンディング市場を提供するものである。
モルフォブルーはアーヴェにとって脅威ですか?
多分。
モルフォは、これまでのAaveの挑戦者の多くといくつかの差別化要因であり、過去1年ほどでいくつかの利点を蓄積してきました。
もちろん、これは、ほとんどのユーザーが多くの融資ソリューションからサービスを選択する能力と意欲を持っていない可能性があるため、将来の対立でAaveが不利になることを意味するものではありません。
第二に、モルフォの金利オプティマイザーは、AaveとCompoundの安全な信用をほぼ受け継いでいるため、より多くの資金を安心して使用することができます。 しかし、モルフォブルーはまったく新しい製品であり、別のコードでは、クジラはそれに取り組む前に躊躇する期間があるに違いありません。 結局のところ、オイラーの前任者のようなライセンスレスの融資市場の窃盗は、まだ間近に迫っているのです。
さらに、Aaveは、既存のソリューションの上にMorphoの金利オプティマイザーと同様の機能セットを構築することができ、ファンドマッチングの効率を向上させ、モルフォをP2Pレンディング市場から締め出すというユーザーのニーズを満たすことができます。 現時点ではその可能性は低いと思われますが、Aaveは今年7月、Morphoに似たP2Pレンディング製品であるNillaConnectに対して、自社ではなく助成金を発行しました。
最後に、モルフォ・ブルーが採用するレンディング・ビジネスモデルは、Aaveの既存のソリューションと根本的に異なるものではなく、Aaveはモルフォ・ブルーの優れたレンディング・モデルを観察し、模倣する能力も備えています。
しかし、いずれにせよ、モルフォブルーの発売後、それはよりオープンな融資の試験場を提供し、融資の全プロセスへの参加と組み合わせの可能性を提供します。
そのうちわかります。