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ZA Bankの暗号資産革命

<p>暗号資産市場が沸き立った黎明期から10年以上を経て、ビットコイン半減期に端を発するゴールドラッシュは静かに幕を下ろしつつあります。今や、米国株式、米ドル、米国債から断続的に流入する流動性が市場の原動力となり、各サイクルごとに明確な注目分野が生まれています。それはあたかも、Pendleが固定金利・LSTからBTCFi、Ethena、Borosへと進化してきた軌跡に似ています。</p> <p>「新たな資本」の最前線に食い込むことは、伝統的な「旧資本」の資産を管理するよりもはるかに難しい状況です。</p> <p>カストディアンがしばしば語るように、「富を保有する者からこそ収益を得る」。</p> <p>暗号資産市場における真に巨大な資本プールは、次の3つのタイプに集約されます。すなわち、個人のホエール（例：初期BTCマイナー、初期ETH投資家、DeFi Summer OG）、オンチェーン機関（暗号ネイティブVC、中央集権型取引所、大手パブリックチェーンや選定されたプロジェクトチーム）、そしてウォール街のパワーハウス（伝統的/新規参入のファンド群）です。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/9ed6c1c583d01f3ccbdb76a46511deac93a9d4fc.png" alt=""><br>図：暗号資産カストディ資金調達のピーク期<br>出典：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a></p> <p>カストディアン業界は現在、分化と専門化が加速しています。2021年の30億ドル規模の資金調達、および2022年のFTX-Celsius、3AC-Luna-UST崩壊を経て、市場構造はほぼ固まりました。主だったプレイヤーは次の通りです。</p> <ul> <li>• Copper、Ceffu、Cobo – オンチェーンプロジェクト向けサービス</li><li>• Coinbase – ETFカストディ</li><li>• BNY Mellon – 銀行レベルのカストディ</li><li>• Fireblock – 取引所向けカストディ</li></ul> <p>中でもCoinbaseはETFカストディ分野のシェアをほぼ独占しており、BTC/ETH ETF発行者の8割超からパートナーに選ばれています。MicroStrategy（MSTR）もまた、BTC財務カストディの主要パートナーとしてCoinbaseを採用しています。</p> <h2 id="h2-VGhlIFJldGFpbCBFcmEgRW5kc+KAlEluc3RpdHV0aW9ucyBOb3cgRHJpdmUgQ3J5cHRvIFdlYWx0aA==">個人投資家主導の時代は終焉──今や機関投資家が暗号資産の富を牽引</h2><p>暗号資産の収益モデルは時代とともに進化しています。今日、資本が集中する中で、最も深い資本を持つ者が最大の利潤を得ます。マイナー、取引所、マーケットメイカーに続き、次なる主役はカストディアンです。伝統金融の資金がオンチェーンに流れるとき、資金はまず信頼できるカストディアンを経由して流入し、いきなりパブリックチェーンや取引所には向かいません。</p> <p>イーサリアムの日次取引量はDeFi Summerの当時最高値を上回り、174万件に到達しました。過去サイクルのようなミームコインや短期トレード主導とは異なり、今回はAaveとEthenaによるステーブルコインレンディングループが成長要因です。</p> <p>ちょうど、AaveとPlasmaが協業し、伝統金融系ステーブルコインのオンチェーン移行にも道筋がつきつつあります。ただしGenius Actにより、決済用ステーブルコインはユーザーに利息を還元できず、オンチェーン上での資金は動かなくなり、発行体にとってデッドウエイト化するリスクも。</p> <p>一方でCEXの取引量が細る中、カストディ・ステーキング・利回りサービスが次インパクト分野となっており、特に銀行など伝統金融勢にとっては有望市場です。利下げ局面では、401(k)や米国債に滞留する流動性をブロックチェーン上へ導線化することが、今後のスタートアップ競争の新たな主戦場です。</p> <p>取引所優勢の時代は終わりつつあり、オンチェーンモデルやIPOがCEXを両側から追い詰めます。HyperliquidはBinanceを凌駕しうる兆しを見せ、KrakenやBullishもCoinbaseの上場取引所独占体制を脅かしています。</p> <p>各社はCEX後の利回り獲得競争に動いています。膨大な資本を有するオールドマネー層は、元本の絶対安全性を条件に低リターンでも満足します。その典型がTetherの物理的ゴールドバルト構築策です。オンチェーンバルトソリューションも巨大な業界に成長するでしょう。</p> <p>ETF主導の今、Coinbaseの圧倒的地位は揺るぎませんが、市場構造の変動で二番手・三番手勢にチャンスが生まれ始めています。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/49c0f9bfe131845f1d8c6209cce74da4678a5f2a.png" alt=""><br>図：TradFiとDeFiの融合<br>出典：<a href="https://github.com/zuoyeeb3" title="&#64;zuoyeeb3">&#64;zuoyeeb3</a></p> <p>ドル、米国債、米株が創出する巨額の富に比べると、暗号資産業界はいまだ「洗面器で流れを受け止める」段階です。機関投資家級のセキュリティ・コンプライアンス（“浴槽レベル”のインフラ）が整って初めて、本格的な流動性が流れ込みます。</p> <p>業界老舗の差別化も進んでいます。Anchorage Digital、Galaxy Digitalがその最前線です。</p> <ul> <li>• Galaxy – 財務運用管理（DATCO）</li><li>• Anchorage – ステーブルコインカストディ</li><li>• Anchorage Digital &amp; Galaxy Digital – ETF新型ステーキングソリューション開発</li></ul> <p>BTC・現物ETF以外の分野でも、両社はCoinbaseのシェア獲得競争に挑んでいます。双方の狙いを見ていきましょう。</p> <p>現物ETF市場で顕著な2大トレンドは、第一に標準化の進展──BTC/ETH以外のアルト・ミームコインもCoinbaseデリバティブ上で6か月の実績を積めばETF化される可能性、第二にステーキングETFモデルの承認──発行者が原資産を償還し、オンチェーンステーキングと統合できるようになる点です。</p> <p>現実例として、Anchorage DigitalはREX-OspreyのSolanaステーキングETFで唯一のカストディ/ステーキングパートナーを務め、2大トレンドを押さえています。強気相場が継続すれば、ETF関連プロダクトはAnchorage Digitalにとって最重要な成長分野です。</p> <p>伝統的ETFではAnchorageが21Shares、BlackRockと提携。Trump MediaのBTC財務カストディも担当し、影響はMar-a-Lagoまで及びます。</p> <h2 id="h2-QW5jaG9yYWdlOiBCdWlsZGluZyBhIFN0YWJsZWNvaW4gRm9ydHJlc3MgYW5kIENyeXB0b+KAmXMgRm9ydCBLbm94">Anchorage：ステーブルコイン要塞・暗号資産の“Fort Knox”を築く</h2><p>Anchorageは2019年にVisaと提携し、2021年にはVisaのUSDC決済エージェントバンクに就任しました。</p> <p>2021年には、カストディ事業を時価総額30億ドルで立ち上げ、OCCの暗号資産銀行チャーターを受領、米連邦保安官局のデジタル資産カストディアンにも指名されるなど、事業の大転換期を迎えました。</p> <p>2022年の暗号資産市場崩壊時にはAptosの指名カストディアンとして抜擢され（共同創業者Diogo MónicaはAptosにも出資）、存在感を増しています。</p> <p>2023年第1四半期にはプラットフォーム資産が前年同期比80％増を記録するも、全従業員の20％（75名）を削減し、ステーブルコイン規制の必要性を公に訴えました。</p> <p>2024年には共同創業者Diogo Mónicaが日々の経営から退き、Nathan McCauleyが全面的に経営を主導しています。</p> <p>2025年にはTrump MediaのBTC財務カストディ契約を引き継ぎ、米USDM発行体Mountain Protocolの買収も予定しています。</p> <p>Anchorage Digitalは2017年、Nathan McCauleyとDiogo Mónicaによりサウスダコタ州の小規模信託からスタートしましたが、2021年に唯一OCCの暗号資産銀行チャーターを取得し飛躍の転機をつかみました。</p> <p>シリコンバレー・ウォール街・ワシントン、どこであれ独占的な金融サービスはネットワークと人脈によって成り立っています。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/0edcae8d144bdddd0f94aa619c23aa98be29267b.png" alt=""><br>図：Anchorage Digitalの機関ネットワーク<br>出典：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a></p> <p>Anchorage Digitalは、取引・デリバティブ・清算・ステーキング・カストディ全対応の総合機関向けスイートを展開しています。まさに機関投資家向けのワンストップ暗号資産サービスであり、Galaxyが財務運用に注力するのとは異なり、Anchorageは“ステーブルコイン”を主軸に据えています。</p> <p>Anchorageの躍進は絶妙なタイミングによるものでした。2021年、暗号資産懐疑の民主党バイデン政権発足とSBFの巨額選挙資金、さらにCoinbase元CLO Brian BrooksのOCC代理長官起用が重なりました。</p> <p>Brooksは一連の暗号資産フレンドリー政策を打ち出し、「Project REACh」を通じて金融包摂と暗号企業への差別撤廃を推進します。</p> <p>Anchorageはこれを絶好の機会と捉え、ローカル信託からAnchorage Digital Bankへと格上げ、全米対応バンクの地位を確立しました。</p> <p>2021年1月13日、Anchorage Digital BankはUSD預金と暗号資産カストディサービスを正式に承認されます。</p> <p>その翌日にBrooksが辞任。この偶然により、Anchorageはいまなお唯一のOCC認可暗号資産銀行の地位を保っています。</p> <p>この認可はすべてのAnchorage製品に通底し、合計4億3,000万ドルのシリーズC・D資金調達も実現。冬の時代をしのぎ、ステーブルコインブームの先頭に立つ原資となりました。</p> <p>出資陣にはa16zなど暗号VCに加え、KKRやBlackRockなどウォール街の大手も名を連ねます。</p> <p>参考までに、BitpayやPaxosもバンクチャーター申請を試みるも却下され、Paxosは最近BUSDの規制違反でニューヨークDFSから2,650万ドルの罰金を受けています。</p> <p>AnchorageはOCCナショナル暗号資産銀行チャーターとニューヨークBitLicenseの両方を保有し、規制面でBNY Mellonに次ぐ高度な体制を築いています。</p> <p>Brooks退陣後にOCCとの軋轢も生じましたが、唯一の認可を維持し続けており、これこそが長期的な競争優位性です。</p> <p>この規制優位性により、Anchorageはステーブルコイン準備金からデジタル資産、NFTまで幅広いカストディサービスを展開。ただし、2022年の相場暴落では経営体制に動揺が発生し、創業者の役割分担も大きく変わりました。</p> <p>Diogo MónicaはHanu Venturesパートナーに転じつつ、Anchorage Digitalのエグゼクティブチェアマンとして戦略・人材面に専念。Nathan McCauleyは事業全般を統括し、BlackRockとの連携やステーブルコイン事業の拡大に力を注いでいます。</p> <p>現在Anchorageは、21Sharesのビットコイン・イーサリアム現物ETFのカストディアン、REX-OspreyのSolanaステーキングETFの唯一のカストディ兼ステーキングパートナーを務めています。</p> <p>またETF外でも、Visaと連携したステーブルコイン決済や、PayPalのPYUSDなど規制準拠ステーブルコインを機関投資家向けに展開しています。</p> <p>特筆すべきは、AnchorageがTetherのカストディアン兼投資家Cantor Fitzgeraldにもカストディサービスを提供し、“Tetherカストディアン”のカストディアンとなった点です。</p> <p>規制面では圧倒的ながらも、2025年以前のAnchorageは時価総額30億ドル・カストディ資産5兆ドル規模で、ETF分野ではCoinbaseの後塵を拝してきました。事業の本格的な焦点はステーブルコインに移りつつあります。</p> <p>要点として、Anchorage Digital Bank NA（北米拠点）は米ドル資金とステーブルコイン双方の預け入れ・カストディに対応しています。</p> <ul> <li>• オフチェーン：Ethenaと提携し、Genius Actに準拠しつつUSDtb発行を拡大</li><li>• オンチェーン：Paxos・Krakenと共同でUSDG Stablecoin Allianceを結成し、Global Dollar Networkを運営</li></ul> <p>Anchorageは財務戦略にも積極的で、BlackRock元幹部Joseph ChalomがETH財務企業Sharplink Gamingの共同CEOとなり、BlackRock–Anchorage間のETFカストディ連携に尽力しています。</p> <p>BlackRockのBUIDLファンドではChalomが中心人物で、カストディはAnchorage。図式は次の通りです。</p> <p>$BUIDL＝BlackRock（発行）＝Securitize（トークン化技術）＋Anchorage Digital（カストディ）＋BNY（現金管理）</p> <p>さらに特筆すべきは、米SEC委員長Paul AtkinsがAnchorage Digital株式を25万ドル以上保有しており、Ethenaと共同でConverageを発行するSecuritizeの株主でもある点です。</p> <p>Galaxyが株式上場を果たす中、Anchorage DigitalのIPO期待も高まっています。ステーブルコイン事業を拡大し資本需要が高まれば、年内に業界初の暗号資産バンク上場も見据えられます。</p> <h2 id="h2-R2FsYXh5IERpZ2l0YWw6IEFzY2VuZGluZyB0byB0aGUgVGhyb25lIG9mIFRyZWFzdXJ5IE1hbmFnZW1lbnQ=">Galaxy Digital：財務運用管理の覇権へ</h2><p>Anchorage Digitalと比較して、Galaxyは際立つ存在感を持っています。2022年にはGoldman SachsのOTC暗号資産取引パートナーに選ばれ、ビットコインホエールの主要な出口にもなっています。BTCマイニング、ベンチャー投資、AI計算資源など多角的事業を展開し、創業者Mike NovogratzはAnchorage経営層以上に広範囲なネットワークを構築しています。</p> <p>7月25日、Galaxyは初期マイナーの約8万BTC（90億ドル）売却をOTCで支援しました。売却は数回に分けて実施されましたが、このニュースだけでBTC価格は一時115,000ドルを4％ほど下回る展開となりました。</p> <p>大規模取引は市場操作の疑念を呼ぶものの、Galaxyは機関投資家中心で、市場安定・持続成長を優先しており、積極的なマーケットメイカーとは発想を異にします。</p> <p>Galaxyの最大の強みは事業タイミングです。創業者Mike Novogratzは金融界のベテランで、理念よりビジネス機会として暗号資産に参入した実利派です。</p> <p>個人投資家の勢いが弱まり機関拡大が進む今、Galaxyによる財務運用戦略の強化は見逃せません。</p> <p>ETH財務企業Sharplink（元BlackRock幹部がCEO）の動きを振り返りましょう。</p> <p>2025年6月、SharplinkはGalaxyからOTCでETHを800億ドル相当購入しています。なお、GalaxyもSharplinkへ出資しており、“右手が左手に売る”典型例です。</p> <p>BTCならびにETFビジネス以外でも、GalaxyはEthenaのStablecoinx財務ソリューションや、SUI財務運用（4億5,000万ドル）、Mill City Ventures III, Ltd.への投資支援も行っています。</p> <p>またGalaxyはOTC業務の強化に注力し、Liquid CollectiveのLST（LsETH）をOTC支援、SOLバージョン（lsSOL）は機関投資家向けでAnchorage Digitalがサポートしています。</p> <p>この業界がいかに濃密につながっているかが分かります。</p> <p>さらに、Global Dollar NetworkにはAnchorage DigitalとGalaxy Digitalの双方が参画しており、カストディアン大手間で“熾烈な競争というより協調”の色合いが強まっています。</p> <p>Anchorageがステーブルコイン・規制優位性を追求するのに対し、Galaxyは財務管理に主眼を置き、BTC/ETH以外の新市場を開拓しています。</p> <p>資本面でも強固で、Galaxyは18億ドル相当のBTCを保有し、直近ではXRP（Ripple）で3,440万ドル規模のポジション構築。なお、RippleはGalaxy支援のステーブルコイン企業Railを2億ドルで買収──“左手から右手への取引”が続きます。</p> <p>Galaxyのレポートでは今後の財務戦略・マーケットメイクの中核は$HYPE、$SOL、$XRP。SEC訴訟和解を受けてXRPが1日で10％急騰するなか、Galaxyは個人層より確実に一歩先に動いています。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/537e2129a57a2a54d0b97276c3a7a0bd7e8d038c.png" alt=""><br>図：Galaxy Digital Holdings<br>出典：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3">&#64;zuoyeweb3</a><br>データソース：<a href="https://github.com/SECGov" title="&#64;SECGov">&#64;SECGov</a></p> <p>GalaxyはUNIやTIAから完全撤退。新時代の勝者はUSDG、HYPE、XRPであり、OTCデスクこそ最初に“水温”を感知する存在です。</p> <p>従来、OTCデスクはホエール注文に受け身で応じスポット市場へは影響を及ぼしませんでしたが、財務戦略が進化する今、トークン・株式・債券が融合し、価格決定権の主導者が刷新されつつあります。</p> <h2 id="h2-Q29uY2x1c2lvbg==">総括</h2><p>カストディアンは資本の交差点へ進化しています。オフチェーン資産は安全なオンチェーン移行を求め、オンチェーン流動性は法規制に準拠した出口を必要としています。財務戦略を駆使することで、カストディアンがトークン価格へ直接影響を及ぼす時代が到来。暗号資産の実質的な権力構造は流動性であり、CEX/MM時代は急速に薄れていきます。</p> <p>BNY Mellonは52兆ドル超の資産をカストディ、これに対し暗号資産全体は時価総額4兆ドル未満、ステーブルコイン・暗号ETF・財務会社を合わせても5,200億ドル規模にすぎません。市場パワーを本格的に得るにはさらなる成長余地があります。</p> <p>それでも、どの創業者も肝に銘じるべきは、「資金は常に最大の利益機会を追って流れる」ことです。</p> <h3 id="h3-RGlzY2xhaW1lcjo=">免責事項：</h3><ol> <li>本記事は[<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/235iFbT1Qv0DWFjL__cS_w">Zuoye Waiboshu</a>]より転載したものであり、知的財産権は原著者[<em>Zuoye Waiboshu</em>]に帰属します。転載に関するご連絡は<a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn</a>チームまでお願いします。迅速に対応いたします。</li><li>免責事項：本稿の見解・意見は著者自身のものであり、投資アドバイスではありません。</li><li>他言語版はGate Learnチームが翻訳担当しています。Gateが出典でない場合、無断複製・配布・盗用を禁じます。</li></ol>

<p>本記事は「Cobo Stablecoin Weekly NO.19: Stablecoin法成立後の次なる戦場はどこか？」の転載です。</p> <h3 id="h3-TWFya2V0IE92ZXJ2aWV3ICZhbXA7IEdyb3d0aCBIaWdobGlnaHRz">市場概況および成長の注目ポイント</h3><p>ステーブルコインの時価総額は2,696億9,600万ドルで、前週比26億600万ドル増加しました。市場構成ではUSDTが61.25％で圧倒的首位、USDCが時価総額645億200万ドル・シェア23.92%で2位に続きます。</p> <h2 id="h2-VG9wIDMgQmxvY2tjaGFpbiBOZXR3b3JrcyBieSBTdGFibGVjb2luIE1hcmtldCBDYXA6">ステーブルコイン時価総額トップ3のブロックチェーン：</h2><ol> <li>Ethereum：1,357億8,600万ドル</li><li>Tron：829億9,500万ドル</li><li>Solana：114億3,100万ドル</li></ol> <h3 id="h3-VG9wIDMgRmFzdGVzdC1Hcm93aW5nIE5ldHdvcmtzIFRoaXMgV2Vlazo=">今週成長率トップ3ネットワーク：</h3><ol> <li>Berachain：+96.57%（USDTシェア43.15%）</li><li>XRPL：+49.84%（RLUSDシェア49.11%）</li><li>Sei：+47.95%（USDCシェア85.96%）</li></ol> <p>出典：DefiLlama</p> <h2 id="h2-8J+OryBVLlMuIOKAnEJhbmsgU2VjcmVjeSBBY3TigJ0gYW5kIFN0YWJsZWNvaW4gUGF5bWVudCBQcml2YWN5IFJlcXVpcmVtZW50cw==">🎯 米国「Bank Secrecy Act」とステーブルコイン決済のプライバシー要件</h2><p>米国Stablecoin法成立を受け、プライバシーが次なる規制・市場の焦点となっています。</p> <p>ステーブルコインの時価総額が2,700億ドルを超え主流決済システムに急速に統合される中、完全なオンチェーン透明性が新たな課題に浮上しています。パブリックブロックチェーン上の全取引は恒久的に公開され、企業は資金の履歴やサプライチェーン、給与等の詳細が外部に曝露されます。個人ユーザーにとっては厄介な程度ですが、企業や機関にとっては競合に全金融活動が追跡される深刻な障壁です。これが解決されなければ、ステーブルコインの法人・機関決済での普及は大きく遅れるでしょう。</p> <p>プライバシーが障壁となれば、企業・機関向けビジネス決済や決済清算でステーブルコインの普及は大きく制限されます。CoinbaseのチーフリーガルオフィサーPaul Grewal氏は、GENIUS Actのような法律を有効にするには、Bank Secrecy Actの強化が同時に必要と述べます。現状の規制モデルは非効率的で、機密データを中央集権的に保管し、サイバー攻撃の標的となるだけでなく、マネーロンダリング対策の実効性も低いと指摘しています。</p> <p>Grewal氏は、プライバシーとセキュリティは両立可能だと強調。ゼロ知識証明（ZKP）や分散型ID（DID）といった技術で、「データ自体を開示せず適合性のみ検証」でき、機関は検証結果のみ取得。データ最小化と精密規制を両立できます。同氏は米財務省に対し官民協業の枠組み作り、ZKP対応コンプライアンスモジュールの迅速導入、疑わしい取引への重点監視、AIリスクモデルの活用による効率向上を求めています。こうした取り組みでプライバシーを守りつつ規制の厳格さも両立し、機関によるステーブルコイン導入の最大障壁を解消できると主張。米国がデジタル資産規制と国際化でリードすると述べています。</p> <h2 id="h2-8J+OryBTdGFibGVjb2luIOKAnFJld2FyZCBFY29ub21pY3PigJ0gdW5kZXIgVS5TLiBJbnRlcmVzdCBQYXltZW50IEJhbg==">🎯 米国「利払い禁止」下で進化するステーブルコイン報酬経済</h2><p>規制強化が予想外のイノベーションを促進することもあります。たとえばGENIUS Actは発行体から利用者への利払いを禁止、リスク抑制策でしたが、これが利回り型ステーブルコインの急増を招きました。法成立以降、EthenaのUSDe等は米国債でなく取引所資金調達レートを活用して利回りを生み、数十億ドル規模まで拡大。法規制を回避している。</p> <p>規制がグレーな現状では、CoinbaseやPayPalが「収益」を「リワード」と再定義、発行体のみに限定する規制表現を回避。CoinbaseがCircle収益をユーザーに還元、PayPalはPaxosでリスク隔離し4.5％年利も継続。AnchorageやEthena LabsはBlackRock BUIDLなどトークン化資産を組み合わせ、機関グレードのコンプライアントな利回りチャネルを提供しています。</p> <p>利払いは資本誘引の中核となっており、Coinbaseは利子リワードAPIを組み込みウォレットSDKで提供、開発者のAPY機能実装を容易に。高インフレ国・ラテンアメリカではSlashのUSDSLが4.5％年率報酬でドル耐性を訴求し資本流入を加速。高度かつ適法な金融エンジニアリングで、ステーブルコインは基礎資産のリターンを効率的に還元し、ユーザー関係と価値分配の新たなモデルを形成しています。</p> <h3 id="h3-8J+OryBLZXkgRmVhdHVyZXMgb2YgSG9uZyBLb25n4oCZcyBTdGFibGVjb2luIE9yZGluYW5jZTogVHJhbnNwYXJlbmN5ICZhbXA7IEZ1bGwtU3BlY3RydW0gT3ZlcnNpZ2h0">🎯 香港ステーブルコイン条例の注目ポイント：透明性と全工程監督</h3><p>香港のステーブルコイン条例が施行され、KYC義務、外国ステーブルコイン対応、DeFiとの適合性などで議論が活発です。実際は、<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0ODgzMDE5MA==&amp;mid=2247510734&amp;idx=1&amp;sn=368a5a6ed3d067ba05eacbb4be234dd7&amp;scene=21#wechat_redirect">全体禁止ではなく、「香港で発行」または「香港ドル建て」のものが対象で、とくに人民元関連トークン化資産に重点</a>。USDTやUSDC等のオフショア流通コインは直接規制外。香港は発行時点の管理と高い規制障壁で人民元資産トークン化等の高付加価値ユースケースに集中、「準主権」決済手段で米国・EU路線と差別化しています。</p> <p>法の要は透明性と全工程（発行・カストディ・決済・流通）の厳格監督。各段階に高い基準と認可障壁が設けられ、カストディや流通、決済も含めてコンプライアンスを要求。銀行・決済事業者・オンチェーンインフラ提供者を単一枠組みに統合し、オープンアクセスから許可制アクセスに転換。MPCウォレットやオンチェーンコンプライアンス、リスク管理技術保持事業者が銀行・IT大手の中核パートナーとなります。</p> <p>この厳格監督は、発行体がカストディ・流通・決済パートナー含むエコシステム全体の最終責任を担い、すべての参加企業に技術・規制両面の高基準を求めます。業界の専門分化が進み、インフラ企業には多重署名・MPC・HSM・ウォレット等の提供機会が生まれます。発行体は秘密鍵の安全基盤を構築し、資産主権と法的トレーサビリティを両立させ、ウォレットは単なる管理ツールから適法性を担保する基盤へ移行しています。</p> <h2 id="h2-TWFya2V0IEFkb3B0aW9u">市場採用動向</h2><h3 id="h3-8J+MsSBKUE1vcmdhbjogRGVGaSBhbmQgQXNzZXQgVG9rZW5pemF0aW9uIEdyb3d0aCDigJxTdGlsbCBEaXNhcHBvaW50aW5n4oCd">🌱 JPMorgan：DeFi・資産トークン化の成長「依然として低調」</h3><h3 id="h3-U3VtbWFyeQ==">サマリー</h3><ul> <li>DeFiのTVLは2021年ピーク未回復。分野は個人・仮想通貨ネイティブ企業が主流で、伝統的大手の参加は限定的。</li><li>トークン化資産の世界総額は約250億ドルと、アナリストは「ごく小規模」と指摘。60本以上のトークン化債券（総計80億ドル超）発行も、二次市場での取引はほぼ皆無。</li><li>主な機関参入障壁は、国際規制の統一性欠如、オンチェーン投資の法的枠組み不明確、スマートコントラクト執行やプロトコル安全対策の不足。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>本レポートは、DeFiや資産トークン化の期待と現実の乖離を浮き彫りにしています。基盤インフラの進化やKYC対応ボールト・許可型レンディングプールの登場にもかかわらず、伝統金融側は様子見を継続。フィンテック主導で従来の決済・清算も迅速化・低コスト化しており、ブロックチェーンの必然性や、機関投資家に本当に刺さるユースケース創出が課題となっています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+MsSBSZW1pdGx5IEFkb3B0cyBTdGFibGVjb2luIFRlY2gsIFdpbGwgTGF1bmNoIE11bHRpLUN1cnJlbmN5IERpZ2l0YWwgV2FsbGV0">🌱 Remitly、ステーブルコイン技術を採用しマルチ通貨デジタルウォレットを開始</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>Remitlyは9月よりマルチ通貨対応「Remitly Wallet」を開始。法定通貨・ステーブルコインを管理でき、高インフレ国や通貨変動国の利用者に特化。</li><li>Stripe Bridgeとの提携で、Remitlyは170カ国超でのステーブルコイン出金ネットワークを構築し、法定ネットワークを拡張。</li><li>自社内部にもUSDC等を統合し、24時間流動性・プレファンディング軽減・資本効率向上も実現。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>大手国際送金サービスによるステーブルコインの本格導入で、こうした統合によりRemitlyは高インフレ地域の価値保全や従来型送金の流動性問題を解決。実用モデル普及が進み、金融インフラ未発達な国々を含む数億人に、より効率的・低コストな送金手段を提供します。</li></ul> <h3 id="h3-8J+MsSBUZXRoZXIgQ0VPOiA0MCUgb2YgQmxvY2tjaGFpbiBGZWVzIENvbWUgZnJvbSBVU0RUIFRyYW5zZmVycw==">🌱 Tether CEO：全ブロックチェーン手数料の40％はUSDT送金</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>TetherのPaolo Ardoino CEOは、9つの主要パブリックチェーン全体で手数料の40%がUSDT送金によるものであると明かしました。</li><li>新興国では何億人ものユーザーがUSDTでインフレ・為替下落ヘッジ。USDTは世界最活発なブロックチェーンアプリの一つ。</li><li>暗号資産「トランザクション」は通常、取引所やプールでの取引やアービトラージが多く、オンチェーン手数料は発生しません。しかしUSDT送金のオンチェーン活動は本当の資金移動＝実需利用を示します。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>USDTはエコシステム内で圧倒的な地位を確立。他アプリを大きく凌駕しています。Paolo氏は今後の競争焦点がガス代・送金手数料の最適化に移るとし、ステーブルコインが不安定経済圏で実需金融ソリューション化の流れを指摘。金融包摂への実効的な貢献も明らかになりました。</li></ul> <h2 id="h2-TWFjcm8gVHJlbmRzIPCflK4gTWl6dWhvOiBDb2luYmFzZSBRMiBFYXJuaW5ncyBTaWduYWwgU2hyaW5raW5nIFVTREMgTWFyZ2lucw==">マクロ動向 🔮 みずほ：Coinbase第2四半期決算はUSDCマージンの縮小を示す</h2><p>サマリー</p> <ul> <li>みずほはCircleの第2四半期USDC準備金利息収入を約6億2,500万ドル、うち3億3,250万ドルがCoinbase分と推計。</li><li>Binanceなど分散パートナー増加で、Circleの純収入マージンはコスト増圧力を受けています。</li><li>GENIUS Act成立で、JPMorgan・BofAも米ドル建てステーブルコインを計画、市場競争が一層激化。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>IPOは好調ながら、みずほはCircleを「アンダーパフォーム」と見なし目標85ドル。分配モデルの薄まりで収益が減退するリスク、利下げや銀行参入でUSDCの優位性も揺らぐと指摘。市場構造変化が見込まれています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+UriBVLlMuIFRyZWFzdXJ5IEV4cGFuZHMgU2hvcnQtVGVybSBEZWJ0IElzc3VhbmNlLCBTdGFibGVjb2lucyBFbWVyZ2UgYXMgS2V5IEJ1eWVycw==">🔮 米財務省の短期債増発、ステーブルコインが新たな主要需要者</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>米財務省は4週間物ビルを1,000億ドル（前回比50億ドル増）発行へ。8週・17週物は据え置き。</li><li>4%超の短期金利により新規資金流入が続き、短期米国債ETFの第2四半期資金流入は167億ドルで前年比2倍。</li><li>財務諮問委員会は、ステーブルコイン発行増が新たな買い需要源と指摘。GENIUS Act規定で発行体は国債等の安全資産保有を義務化。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>トランプ政権は短期資金調達重視で、長期債は利息コスト高すぎるとBasant長官。規制ルールでステーブルコイン発行体が安全資産を大量保有し、Tビル市場の新たな構造的買い手となっています。一方、各国中銀はドル資産から金へシフト、バンカメは金価格4,000ドル超も予想。米債務持続性への警戒感が強まっています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+UriBZaWVsZC1CZWFyaW5nIFN0YWJsZWNvaW5zIFN1cmdlIEFmdGVyIEdFTklVUyBBY3QgRW5hY3RlZA==">🔮 GENIUS法成立後、利回り型ステーブルコインが急成長</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>7月18日のGENIUS Act署名以降、Ethena USDeの供給は70％増の94億9,000万ドルで3位に上昇。</li><li>Sky USDSも23％増の48億1,000万ドルで4位。いずれもステーキング型で利回りを分配。</li><li>USDe年利は現行10.86%、USDSは4.75%。6月の米インフレ率2.7%を勘案した実質年利は8.16%と2.05%です。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>利回り直接配布の規制が逆にステーキング型の需要を押し上げ。市場規模は年初2,050億ドルから2,680億ドルに拡大、年末3,000億ドル接近も予想。規制強化でも高利回りドル需要は根強く、DeFi革新の新局面へ。</li></ul> <h2 id="h2-UHJvZHVjdCBXYXRjaCDwn5GAIEV4LUFwcGxlIEVuZ2luZWVyIExhdW5jaGVzIFByaXZhY3ktRmlyc3QgQ3J5cHRvIFZpc2EgQ2FyZCwgUGF5eQ==">プロダクト注目 👀 元Appleエンジニアがプライバシー重視型暗号Visaカード「Payy」発表</h2><p>サマリー</p> <ul> <li>Payy Visaカードはゼロ知識証明（ZKP）と独自ブロックチェーンで取引金額のオンチェーン非公開を実現。</li><li>Polybase Labsが開発、創設者は元Apple iOSエンジニアSid Gandhi。開発に3年、プライバシーと法令準拠を両立。</li><li>Payyは一般ユーザー向けで、知識不要で簡単にセルフカストディ・決済が可能。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>Payyは仮想通貨決済の障壁であるプライバシーと使いやすさを同時に解決。従来型ソリューションは履歴公開が課題でした。一方、Payyはそれを覆し、適法性も確保しています。一般普及への道筋となり、セルフカストディ型の実用ステーブルコイン決済がバンキングと競う可能性を示します。</li></ul> <h3 id="h3-8J+RgE1ldGFNYXNrIGFuZCBTdHJpcGUgQ291bGQgTGF1bmNoIG1tVVNEIFN0YWJsZWNvaW4gVG9nZXRoZXI=">👀MetaMaskとStripe、共同でmmUSDステーブルコイン発行か</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>Aaveの提案誤掲載で、MetaMaskがStripe・M^0プラットフォームとmmUSD発行を計画していることが判明。</li><li>mmUSDはMetaMaskエコシステムの「中核資産」としてウォレットや売買・利回り機能に統合予定。</li><li>提案は速やかに削除されたものの、Aave Chan InitiativeのMarc Zellerにより真実と認定、リークは時期尚早だったとされます。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>PayPalやRobinhoodに続き、主要テック企業がステーブルコイン領域参入。MetaMaskとStripeの連携でWeb3と伝統決済でのステーブルコイン導入が一挙に進展する見込みです。</li></ul> <h3 id="h3-8J+RgENvaW5iYXNlIExhdW5jaGVzIEVtYmVkZGVkIFdhbGxldCBTREsgZm9yIEVhc2llciBXZWIzIE9uYm9hcmRpbmc=">👀Coinbase、Web3導入を容易にするEmbedded Wallet SDKを公開</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>CoinbaseはEmbedded Wallets SDKを提供開始し、開発者はセルフカストディウォレットをアプリに簡単統合可能。</li><li>SDKは暗号オンランプ、トークンスワップ、USDC年利4.1%などを搭載、UXとセルフカストディの両立を実現。</li><li>従来型ウォレットと異なり、メール・SMS・OAuthでログインでき、拡張機能やニーモニックは不要。オンボーディングが格段に向上。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>Coinbaseは開発者負担を減らしWeb3普及を促進。SDKはCoinbase DEXと同等の高いセキュリティで、複雑なオンボーディングの課題を解決し、「スーパーアプリ」構想を推進しています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+RgCBVLlMuIE5lb2JhbmsgU2xhc2ggSXNzdWVzIFN0YWJsZWNvaW4gdmlhIFN0cmlwZSBCcmlkZ2UsIEhlbHBpbmcgTm9uLVUuUy4gRmlybXMgUmVjZWl2ZSAmYW1wOyBQYXkgaW4gVVNEL1N0YWJsZWNvaW4=">👀米ネオバンクSlash、Stripe Bridge経由でUSDSL発行 世界中の事業者のUSD/ステーブルコイン決済を支援</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>サンフランシスコ拠点のネオバンクSlashがStripeのBridgeでUSDステーブルコイン「USDSL」を発行。</li><li>USDSLで世界中の企業が米国口座不要でUSD決済を行え、決済時間やFXコストを削減。</li><li>GENIUS Actで米国発行体の規制枠組みが明確化。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>規制明確化でフィンテックのステーブルコイン活用が加速。SlashとStripe Bridge連携は伝統金融と暗号の融合促進を表し、越境決済の効率化・低コスト化に貢献。米規制成熟でステーブルコインが実働段階へと進化しています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+RgCBUcnVtcC1CYWNrZWQgV29ybGQgTGliZXJ0eSBMYXVuY2hlcyBVU0QxIFN0YWJsZWNvaW4gTG95YWx0eSBQcm9ncmFt">👀トランプ系World LibertyがUSD1ステーブルコイン・ロイヤリティ制度開始</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>トランプ系DeFiプロジェクトWorld Liberty FinancialがGate等の取引所と組み、マイル型のUSD1ポイント制度導入。</li><li>利用者は取引・保有・ステーキングやDeFiプロトコル利用、WLFIアプリでポイント獲得。</li><li>USD1は4月発行、短期米国債・現預金等で全額裏付け、BitGo Trust Company発行。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>本プロジェクトは利益相反リスクも伴います。ロイヤリティ統合はユーザー維持強化という新潮流を示し、政府と暗号業界の連携拡大を示唆します。</li></ul> <h3 id="h3-8J+RgCBKUE1vcmdhbiBMYXVuY2hlcyBLaW5leHlzIEJsb2NrY2hhaW4gUmVwbyBTb2x1dGlvbg==">👀JPMorgan、Kinexysブロックチェーンレポ取引ソリューション開始</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>JPMorganはHQLA-X・Owneraと連携し、Kinexysブロックチェーン預金を用いたクロスレジャーレポ取引を開始。</li><li>取引から担保・決済までレポ全工程を管理し、分単位で決済と満期設定が可能。</li><li>現時点で最大1日10億ドル処理、今後業界横断的な拡大を予定。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>JPMorganは銀行業界のブロックチェーン革新を牽引。Kinexys（旧Onyx）は同社のデジタル資産戦略の中核で、預金トークン・ステーブルコイン・CBDC等にも対応、市場分断を解消します。JPMorganはJPMDやCoinbase提携も進め、機関向けインフラの現実実装フェーズへと突入しています。</li></ul> <h2 id="h2-UmVndWxhdG9yeSAmYW1wOyBDb21wbGlhbmNlIPCfj5vvuI8gUGF4b3MgRmluZWQgJDQ4LjVNIGJ5IE5ZREZTIG92ZXIgQmluYW5jZSBCVVNEIFBhcnRuZXJzaGlw">規制・コンプライアンス 🏛️ Paxos、NYDFSよりBinance BUSD関連で4,850万ドル制裁</h2><p>サマリー</p> <ul> <li>Paxos Trust CompanyはNYDFSに2,650万ドルの制裁金支払い、2,200万ドルをコンプライアンス強化に投資。</li><li>当局調査で、2018年のBinance BUSD発行時、デューデリジェンス不足とマネロン対策の不備があったと判定。</li><li>PaxosはBinanceの「米利用者全面制限」主張を裏付けず、23年NYDFSからBUSD発行停止命令を受けました。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>本件は特に海外取引所との連携において、ステーブルコイン発行体の規制監視が一段と強化されていることを示します。Paxosは既に問題を解消済みと説明していますが、今後はさらに厳格なデューデリジェンスとコンプライアンス体制が不可欠。GENIUS法施行と市場拡大で、当局の監視は一層厳しくなり、リスクあるパートナーとの提携コストが増大します。</li></ul> <h3 id="h3-8J+Pm++4jyBUcnVtcCBTaWducyBFeGVjdXRpdmUgT3JkZXIgdG8gRW5kIEJhbmtz4oCZIOKAnFVuZmFpciBQcmFjdGljZXPigJ0gQWdhaW5zdCBDcnlwdG8gRmlybXM=">🏛️ トランプ大統領、仮想通貨企業への銀行「不当慣行」是正の大統領令署名</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>トランプ大統領は、連邦規制当局による「評判リスク」を理由とした仮想通貨企業への銀行サービス追加監督を禁止する大統領令に署名。</li><li>「Operation Choke Point 2.0」を終結し、銀行が政治的理由や主観でサービスを拒否できなくします。</li><li>FRB・OCC・FDICは「評判リスク」不使用を宣言。下院金融委員会Hill議長・Lummis上院議員も支持。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>規制当局の主観を排除し、銀行判断を法的・財務リスクのみに限定。仮想通貨の法的位置づけを明確に平等なバンキングアクセスを保証し、今後進化する規制下で銀行と暗号業界の結びつきを一層強固にします。</li></ul> <p>資本動向</p> <p>💰Tether、MiCA認可のBit2Meに少数出資し3,270万ドル調達をリード</p> <p>サマリー</p> <ul> <li>TetherはスペインのBit2Me少数株式を取得し、3,000万ユーロ（3,270万ドル）の資金調達を主導。近日中に完了予定。</li><li>Bit2MeはEU MiCA初のスペイン語圏対応取引所で、EU27カ国全域へサービス提供。</li><li>この資金でBit2MeはEUやラテンアメリカ（まずはアルゼンチン）へ拡大。創業2014年、利用者120万人超。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>MiCAで競合が淘汰される中、Tetherは欧州での地位回復を図る戦略。取引所でのUSDT取扱縮小傾向に対し、記録的利益を背景に認可取引所への投資で適法な販路を拡げ世界展開の体制を強化しています。</li></ul> <h3 id="h3-8J+SsFJpcHBsZSB0byBBY3F1aXJlIFN0YWJsZWNvaW4gUGF5bWVudCBQbGF0Zm9ybSBSYWlsIGZvciAkMjAwTQ==">💰Ripple、2億ドルでステーブルコイン決済基盤Rail社を買収へ</h3><p>サマリー</p> <ul> <li>RippleはRailを2億ドルで買収予定、2025年Q4完了見込み。</li><li>Railは25年に世界のステーブルコイン決済の10％以上を処理する見通し。市場規模は約360億ドル。</li><li>買収でRippleはRLUSDやXRP等に対応した法人向けステーブルコイン決済サービスを提供し、顧客は暗号資産を直接保有せずオン・オフランプ可能に。</li></ul> <p>意義</p> <ul> <li>4月のHidden Road買収（12.5億ドル）に続く、Rippleのステーブルコイン分野強化を示す案件。EU MiCA認可やRLUSDのドバイ規制クリアでグローバル展開を加速し、国際送金特化から包括金融サービス企業へ転換。機関向けステーブルコイン競争も激化しています。</li></ul> <h3 id="h3-RGlzY2xhaW1lcjo=">免責事項：</h3><ol> <li>本記事は[<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/9eK_y7Hteu4QC2Af4zlPMA">Cobo</a>]のオリジナルタイトル「Cobo Stablecoin Weekly NO.19: Stablecoin法成立後の次なる戦場はどこか？」を掲載したものです。著作権は著作者 [<em>Cobo</em>] に帰属します。著作権に関するご相談は<a href="[https://www.gate.com/questionnaire/3967](https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn Team</a>までご連絡ください。公式手続きにて迅速に対応します。</li><li>免責事項：記載の見解や意見は個人のものであり、投資助言を構成するものではありません。</li><li>本記事の他言語版はGate Learn Teamにより翻訳。<a href="[http://Gate.com](http://gate.com"></a><a href="http://gate.io/">Gate</a>の明示的記載が無い限り、これら翻訳の無断転載・配布・盗用は禁止されています。</li></ol>

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