ملاحظة المحرر: في سوق العملات المشفرة المليء بالف泡沫 والسرديات اليوم، لماذا استطاعت Hyperliquid (HYPE) أن تنضم إلى نادي القيمة السوقية التي تبلغ 100 مليار في فترة زمنية قصيرة؟ هل هو نتيجة لمرحلة من الحماس، أم أنه ناتج عن القيمة طويلة الأجل لمنتجاتها وآلياتها؟ يبدأ الكاتب Keisan.hl من نموذج الاقتصاد الرمزي، ويجمع بين المقارنة الأفقية مع المالية التقليدية ومشاريع التشفير الرائدة، ويقوم بترتيب أداء Hyperliquid الحالي في السوق والمنطق المحتمل، لبناء إطار تقييم كامل نسبيًا.
لقد مرت حوالي ستة أشهر منذ أن نشرت لأول مرة إطار تقييم HYPE. خلال هذه الفترة، حدثت أشياء كثيرة، ولكن لا تزال هناك أشياء كثيرة كما هي. لا زلت متفائلاً بشأن HYPE كما كنت دائمًا.
دعونا نلقي نظرة على بعض البيانات.
تقدير الدخل (إيرادات الاكتتاب)
أحد أكبر التحديات في تقييم HYPE هو كيفية تقديم تقييم مريح للإيرادات السنوية (أي التدفق النقدي). Hyperliquid هي شركة ناشئة في مراحلها المبكرة، تنمو بسرعة كبيرة. لذلك، قد تفكر في تضمين النمو في أرقامك. لكنها أيضًا في صناعة دورية، حيث قد تكون أحجام التداول في سوق الدب أقل بنحو 50% مقارنة بسوق الثور. رأيي الشخصي هو أن النمو السريع لعدد مستخدمي Hyperliquid، وتدفقات الأموال، والعوامل المحفزة الأخرى ستكون كافية لتعويض انخفاض أحجام التداول الناتج عن سوق الدب. من خلال النمو الذي شهدناه في الأشهر الستة الماضية، ارتفعت الإيرادات اليومية المتوسطة بشكل كبير، مما يثبت ذلك.
فيما يتعلق بتغير حجم التداول خلال فترة السوق الهابطة، أعتقد أنه حتى إذا دخلت بيتكوين السوق الهابطة على المدى القصير في المستقبل، فلن يكون انخفاض حجم التداول شديدًا كما كان في السابق، لأن هناك تدفق مستمر للأموال من صناديق ETF، بالإضافة إلى أن سياسة الولايات المتحدة الحالية تجاه العملات المشفرة أكثر ودية. بالطبع، لا يزال هذا عاملاً يجب أخذه في الاعتبار، حيث قد تنخفض الإيرادات بنحو 50% على مدى السنوات القليلة المقبلة، لذا سنستخدم بحذر متوسط حجم التداول في السوق الصاعدة الأخيرة كمعيار للمضي قدمًا (3 مليون دولار)، دون النظر إلى النمو.
Odaily ملاحظة: قام مؤلف هذه المقالة بنشر إطار تقييم في يناير، ونحن لا نزال نستخدم طريقة التقييم الأصلية لشرح بيانات الرسم البياني أثناء التجميع.
يتكون مضاعف التقييم من عنصرين أساسيين: السعر (التقييم) والإيرادات (الدخل / الرسوم).
أولاً، قمت بتحليل بيانات الرسوم بناءً على فترات زمنية مختلفة.
ثم أدرس إجمالي عدد الرموز من بعدين: العرض المتداول والعرض المخفف الكامل المعدل.
العرض المتداول سهل الفهم، وهو عدد الرموز المميزة المتداولة حاليًا في السوق، تقريبًا يساوي عدد الرموز المميزة الموزعة من خلال الإطلاق المجاني، مطروحًا منه الجزء المدمر عبر اقتراح الحوكمة (HIP) وعمليات الشراء من صندوق المساعدة.
غالبا ما يكون مفهوم العرض المخفف بالكامل مربكا ، حيث يعتقد الكثير من الناس خطأ أن القيمة المرجعية هي التي يجب استخدامها لتقييم المشروع. في الواقع ، تم إصلاح العرض المخفف بالكامل من HYPE (بدون تضخم) ، حيث يتم تخصيص 38.888٪ منها لإصدارات الرموز المميزة المستقبلية ومكافآت المجتمع. بالإضافة إلى ذلك ، تم استخدام 3٪ أخرى لبرامج التمويل المجتمعي ، وتم إعادة شراء 1.2٪ من قبل الصندوق ، وتم حرق 0.1٪ من خلال رسوم معاملات HIP.
في حسابي، قمت باستبعاد جزء إعادة الشراء والإتلاف، وأيضًا استبعدت الرموز غير المصدرة مثل تلك المخصصة للإفراج في المستقبل أو التمويل المجتمعي. فرضيتي هي أن جزءًا كبيرًا من هذه النسبة البالغة 38.888% من الرموز سيتم تحريرها تدريجياً على شكل مكافآت تخزين على مدى فترة طويلة. أما جزء التمويل المجتمعي، أعتقد أنه ينتمي إلى الاستثمارات ذات القيمة المتوقعة الإيجابية (+EV)، وهو إنفاق إيجابي لتعزيز المجتمع والنظام البيئي.
من بين الرموز غير المتداولة المتبقية، تم تخصيص 23.8% للفريق وأعضاء المستقبل، و6.0% لمؤسسة. لقد قمت بإدراج هذين الجزءين بالكامل في العرض المعدل، ولكن في الواقع، هذا الافتراض محافظ إلى حد كبير، لأن الفريق من غير المحتمل أن يبيع أو يوزع هذه الرموز في المدى القصير. وتكون وتيرة إطلاق هذه الرموز بطيئة للغاية، لذا يجب إعطاؤها خصمًا كبيرًا في التقييم. يجب أن نؤكد مرة أخرى أن هذا الفريق لا يحتاج إلى تحقيق السيولة أو أحداث السيولة.
بالنسبة لي، أعتقد أن العدد الأكثر منطقية من الرموز الأساسية يجب أن يتراوح بين العرض المتداول والإمدادات المخففة بالكامل المعدلة.
نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) المحسوبة بناءً على بيانات 7 أيام هي كما يلي:
نسبة السعر إلى الأرباح حسب حجم التداول تبلغ حوالي 12.3 مرة
نسبة السعر إلى الأرباح المقدرة بناءً على العرض الكامل المخفف المعدل حوالي 21.9 مرة
أعتقد أن المعيار الأكثر منطقية للتقييم يجب أن يتراوح بين هذين الرقمين. يمكننا أن نسميها نسبة السعر إلى الأرباح المختلطة (Blended P/E Multiple) ، حوالي 17.1 مرة.
مقارنة الشركات المساهمة (Comps)
نحن ندخل في الجزء الأكثر إثارة للاهتمام من التقييم: مقارنة مع الشركات المدرجة. سعر HYPE الحالي رخيص للغاية.
إذا كنت تتابعني باستمرار، يجب أن تكون قد سمعتني أقول عدة مرات "لا أحد يعرف كيف يقيم HYPE". في الواقع، الكثير من الناس لم يفهموا المنطق الكامن وراء ذلك، وخاصة كيفية احتساب رموز الفريق في إجمالي العرض المخفف بالكامل (FDV)، وكيف ينبغي أن تتماشى هذه الطريقة مع الشركات المعلنة التقليدية.
عادةً ما تصدر الشركات المدرجة نوعًا من المكافآت السهمية يسمى "تحفيز الأسهم" (SBC، تعويضات قائمة على الأسهم) ، والذي يخصص بشكل أساسي لفريق الإدارة والموظفين الأساسيين. يميل العديد من المحللين إلى اعتبار هذه المكافآت نفقات لمرة واحدة، ولا تدرج ضمن نفقات التشغيل للشركة. لكنني لا أرى الأمور بهذه الطريقة. في رأيي، من غير المعقول اعتبار النفقات التي تتكرر سنويًا والتي تصل إلى مئات الملايين من الدولارات كمصروفات لمرة واحدة.
يمكنني تأكيد أن نسبة SBC لشركة Coinbase (COIN) وRobinhood (HOOD) وCircle (CRCL) من EBITDA المعدلة لها حوالي 25%، وأن هذه النسبة تستمر لسنوات عديدة. هذه ليست إصدارات لمرة واحدة، بل هي نفقات حقوق ملكية حقيقية ومستدامة. إنها تدخل مباشرة إلى جيوب كبار المسؤولين التنفيذيين من خلال إصدار أسهم جديدة، بينما تُخفّض أيضًا حقوق المساهمين الحاليين. هذه هي تكلفة حقيقية.
لذا، إذا كنا نريد تضمين هذه النفقات في التقييم، يجب علينا استبعاد خيارات الأسهم التي تم احتسابها بالفعل في حقوق الملكية، لأنها ستفتح تدريجياً على مدى السنوات القليلة المقبلة. لقد قمت بإجراء التعديل المناسب في قسم "نسب LTM (باستثناء SBC)", حيث قمت باستبعاد أسهم SBC "المستحقة الإصدار" وأعدت احتساب مبلغ SBC كنفقات (عادةً ما تستبعد هذه الشركات هذا الجزء عند الإبلاغ عن EBITDA).
لماذا هذه النقطة مهمة؟ لأن الكثير من الناس عند تقييم HYPE يعتبرون أن جميع الرموز التي يحتفظ بها الفريق تُحسب بنسبة 100% في FDV، لكنهم يغفلون أن الشركات المدرجة في البورصة تمتلك فعليًا "FDV غير محدود"، حيث يمكنها سنويًا إصدار SBC للمديرين التنفيذيين.
لذا، كيف يمكن تحقيق طريقة تقييم عادلة وقابلة للمقارنة؟ طريقتي هي كما يلي:
إذا كنت تريد مقارنة التدفق النقدي الصافي الذي يستلمه المساهمون الفعليون، فاستخدم "نسبة LTM (بعد خصم SBC)" لمقارنة تقييم الشركات المدرجة، مع احتساب 100% من رموز فريق Hyperliquid في إجمالي العرض.
إذا كنت ترغب في استخدام معيار تقرير "EBITDA المعدل" المستخدم من قبل الشركات المدرجة (أي دون اعتبار لاستمرارية SBC)، فعليك استخدام "مضاعف العرض المختلط": الرموز المتداولة (باستثناء رموز الفريق) + الرموز الخاصة بالفريق التي تُحتسب بنسبة 50%. هذا يعادل افتراض أن الفريق قد حصل على نصفها، وسيتم إطلاق النصف المتبقي على مدار السنوات القادمة، مثل SBC.
من الجدير بالذكر أن SBC لها إصدار غير محدود، بينما توكن الفريق له كمية محدودة. يمكنك أن ترى أنه بغض النظر عن الطريقة التي يتم تقييمها بها، فإن HYPE تبدو جذابة للغاية.
وأخيرًا، لنتحدث عن القدرة على تحقيق الأرباح. إن هوامش الربح من التدفق النقدي الحر لشركات Coinbase وRobinhood وCircle أقل بكثير من Hyperliquid. وهذا يعني أنه عندما تنخفض الإيرادات، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) ستتقلص بشكل كبير، بينما ستظل النفقات ضخمة. بينما يكون التدفق النقدي الحر لـ Hyperliquid "أنظف" وأكثر استدامة، ويتميز بقدرة دفاعية أقوى.
وإضافة إلى ذلك، لدى Coinbase 4300 موظف، بينما لدى Robinhood 2500 شخص، وفريق Hyperliquid الأساسي يتكون من 12 شخصًا فقط.
توقعات السوق الصاعد لـ HYPE
عندما يتعلق الأمر بتوقعات السوق الصاعدة، أعتقد أن معظم الناس يقللون بشكل خطير من إمكانيات HYPE. إنهم يقيمون بناءً على الإيرادات الحالية ويعالجون ببساطة علاوة السوق الصاعدة كخصم.
لكن هل فكروا في مدى حجم TAM (السوق القابل للإستهداف الإجمالي) لهذا السوق؟
العقود الدائمة (perpetuals) هي واحدة من أكبر الأسواق في مجال التشفير بعد العملات المستقرة. حاليًا، تمثل Hyperliquid حوالي 10% من سوق العقود الدائمة. بينما تمثل نسبة أقل في سوق CLOB (دفتر الطلبات المركزي).
الأهم من ذلك، أن HyperEVM قد بدأت للتو. ستجعل HIP-3 ومجموعة من العقود الدائمة الجديدة التي سيتم إطلاقها في المستقبل من Hyperliquid منصة تداول دائمة عالمية لجميع الأصول، بدلاً من كونها "منصة عقود دائمة للعملات المشفرة". تشمل الاتجاهات التي أتطلع إليها أكثر الأسهم، والشركات الخاصة قبل الطرح العام الأولي، وأسواق التنبؤ، وصرف العملات، والسلع، وغيرها.
العقود الدائمة هي أفضل المنتجات المالية على وجه الأرض، بينما Hyperliquid هي "AWS في عالم العقود الدائمة"، وتتميز بقوة التوسع، وكونها لامركزية وشفافة تمامًا.
لم يفهم القطاع المالي التقليدي والدوائر غير المشفرة الأخرى قوة العقود الدائمة حقًا بعد. لكن بمجرد اكتشاف هذا المنتج، سيكون له إمكانيات هائلة.
العودة إلى المستوى الرقمي. قبل ستة أشهر، عندما كتبت إطار التقييم لأول مرة، كانت Hyperliquid تحقق حوالي مليون دولار من الإيرادات يوميًا (في ذلك الوقت بسبب إطلاق TRUMP، شهدت أحجام التداول زيادة قصيرة الأجل). الآن، استقر هذا الرقم بين 2.5 إلى 3 ملايين دولار يوميًا، مما يمثل زيادة بأكثر من الضعف. كما زاد عدد المستخدمين وتدفقات الأموال بالتزامن.
حاليًا، تمثل Hyperliquid حوالي 5% من إجمالي حجم التداول في CEX. تخيل إذا وصلت هذه النسبة في السنوات القادمة إلى 25%، مما يعني أن الإيرادات اليومية قد ترتفع إلى 15 مليون دولار. بناءً على ذلك، ستنخفض مضاعف تقييم التدفق النقدي الحر لـ HYPE إلى 5 مرات.
مقارنة مع العملات المشفرة الأخرى
من غير العادل حقًا مقارنة HYPE مع الرموز الأخرى ، لأنه لا يوجد العديد من المشاريع القابلة للمقارنة بالفعل.
حالياً، الشيء الوحيد الذي يمكن الرجوع إليه هو بعض منصات إطلاق memecoin التي تتمتع بتوافق قوي مع سوق المنتجات (PMF) وتستطيع توليد تدفق نقدي مستقر، مثل BONK و GP و PUMP.
أحتفظ بمراكز في BONK و GP ، وأعتقد أنهما من بين المشاريع الأكثر تقويماً باستثناء HYPE.
PUMP لقد قمت بالاستثمار على المدى الطويل، لكنني الآن قد خففت من موقفي. أعتقد أنهم قد خرجوا من المنافسة، وهذا أمر منطقي. نموذجهم يفتقر إلى الحواجز الدفاعية، مما يسهل على منصات أخرى الإطاحة بهم. ونموذج BONK غير الاستغلالي يحقق انتصارات، وهذا يمكن رؤيته من جميع البيانات على الشبكات.
الاهتمام بالتمويل التقليدي
تدخل المالية التقليدية مجال التشفير. منذ إطلاق ETF، جذبت بيتكوين وإيثريوم تدفقات مالية تتراوح بين 500 إلى 1000 مليار دولار، محققة رقماً قياسياً تاريخياً في ETF.
إذن، ما هي الأصول التي من المرجح أن تفضلها المالية التقليدية؟ بالطبع، هي رمز يمكن أن يولد تدفقات نقدية كبيرة، ويملك خندقاً مستداماً، ونموذجاً دفاعياً قوياً.
سأل محلل من بلومبرغ: "ما الذي يقف وراء Hyperliquid؟" على الرغم من أن هذا السؤال يحمل بعض السخرية، إلا أنه يعكس بالفعل السؤال المركزي الذي طرحته المالية التقليدية على مدار سنوات بشأن التشفير.
والآن، لدينا أخيرًا إجابة، وهي إجابة شاملة.
لم يتم اكتشاف HYPE على نطاق واسع في دائرة المالية التقليدية، وذلك ببساطة لأن الفريق لم يقم بأي تسويق. إذا كان فريق آخر، لكان قد قام بالفعل بآلاف المكالمات لجذب الاستثمارات. لكن جيف والفريق لديهم أسلوبهم الخاص.
ومع ذلك، لا تترك المظاهر تخدعك. ستكتشف وول ستريت HYPE عاجلاً أم آجلاً.
أعتقد أنه بمجرد أن يتم إطلاق SONN ، ستصبح هذه نقطة تحول كبيرة. تمتلك SONN احتياطيًا بقيمة 300 مليون دولار يمكن استخدامه لشراء HYPE ، وستقوم بالترويج الشامل لـ HYPE مع Paradigm و Galaxy Digital.
Odaily ملاحظة: SONN هو Sonnet BioTherapeutics ، وقد أبرمت اتفاقية اندماج بقيمة 8.88 مليار دولار مع Rorschach I LLC ، مما يحولها إلى شركة احتياطي تشفير تُسمى Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
تساوي هذه القوة الشرائية 48 مليار دولار من قوة شراء البيتكوين (حيث استوعب صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين هذا العام 15 مليار دولار فقط من التدفقات المالية). يمكن القول إنها محفز فائق.
توزيع الرموز
حالياً، يوجد حوالي 150,000 عنوان لحاملي عملة HYPE، وهذا الرقم أقل من العديد من عملات الميم على شبكة Solana (على سبيل المثال، عدد حاملي عملة SOL قد تجاوز 10 مليون).
المشكلة هي أن قنوات توزيع HYPE الحالية غير فعالة، مما يجعل من الصعب على المستخدمين العاديين الشراء. معظم حاملي العملات الحاليين قد حققوا أرباحاً كبيرة، وقد لا يكون لديهم دافع قوي للاستثمار أكثر. هذا سيؤدي إلى كبح ارتفاع الأسعار.
لكن كل شيء يتغير. رفضت Coinbase و Binance إدراج HYPE لأسباب واضحة. لكن العديد من واجهات المستخدم وطرق الدفع التقليدية تبني لـ Hyperliquid. أطلقت Phantom واجهة عقود دائمة تستند إلى كود منشئي Hyperliquid، وقد جذبت من 15,000 إلى 20,000 مستخدم في غضون أسبوعين. قد يكون الاستفادة من هذه الشبكة توزيع ضخم لـ $HYPE، بالإضافة إلى شبكات توزيع أخرى قيد الإنشاء. أعتقد أن الشركات مثل SONN و HYPD ستكون أيضًا شبكات توزيع جيدة، وليس فقط الأموال الضخمة من التمويل التقليدي. قد يستغرق هذا بعض الوقت، وسيكون أكثر وضوحًا عندما تصبح أكثر نضجًا.
بيانات الأداء
تظهر بيانات Hyperliquid أداءً رائعًا، بل إنها واحدة من الأفضل بين جميع العملات المشفرة. بعد أن شهدت Hyperliquid نموًا كبيرًا مؤخرًا، فإن رؤية موقع السعر الحالي مذهل حقًا. سأقوم فقط بنشر بعض الصور.
سجلت سرعة نمو المستخدمين أعلى مستوى لها منذ TGE، مع تسارع تدفق الأموال وبلوغها أعلى مستوياتها التاريخية، كما بلغت العقود المفتوحة (OI) أيضًا أعلى مستوياتها التاريخية.
مقارنة بين Hyperliquid و CEX: مقارنة حجم التداول CEX في أعلى مستوى تاريخي؛ مقارنة حجم المراكز CEX تواصل كسر أعلى مستوى تاريخي.
في الوقت نفسه، مؤشر SWPE (مؤشر السعر النسبي) عند أدنى نقطة له منذ أبريل، مما يشير إلى أن السعر الحالي جذاب.
دافع النمو في الجولة القادمة
العوامل الرئيسية التي أعتقد أنها ستدفع نمو HYPE تشمل:
التوزيع الأمامي: كود الباني هو واحدة من أفضل الابتكارات في هايبرليكيد. سيتم أيضًا القيام بالتسويق من خلال الواجهة الأمامية، بينما لم تقم هايبرليكيد بأي تسويق حتى الآن.
بناء مدخل العملة الورقية: لقد سمعت من عدة مصادر مختلفة (ليست مباشرة من Hyperliquid، ولكن من التطبيقات أو الواجهات الأمامية المتعلقة بـ Hyperliquid) أن هذا سيتم إطلاقه قريبًا.
HIP-3: منتج جديد لا يمكن تحقيقه إلا على Hyperliquid، والذي سيحقق حرق رموز كبير لـ HYPE.
SONN: ستجلب الأموال من وول ستريت إلى HYPE، وستضخ 300 مليون دولار من الضغط الشرائي في HYPE.
الضمانات الفورية المستخدمة في تداول العقود الآجلة: وفقًا لحالة نشر الشبكة التجريبية، يبدو أن هذا جارٍ، وأعتقد أن هذا سيكون فتحًا كبيرًا للمنصة ورمز HYPE. قد نشهد زيادة في حجم التداول، كما قد يقوم حاملو BTC الكبار بإيداع الأموال في Hyperliquid.
المزيد من الأصول الفورية متاحة. @hyperunit يعمل بجد ويستمر في إدراج الأصول الرائدة. كانت عملية إطلاق PUMP ناجحة للغاية، مما يثبت قوة فريقنا، حيث قامت Hyperliquid بإدراج العقود المستمرة قبل TGE، و @hyperunit أطلق الفورية على الفور خلال TGE، مما أدى إلى تشكيل أسمك دفتر طلبات بسرعة. هذان الحدثان كانا جلبًا هائلًا للمستخدمين، ويمكن رؤية تدفق الأموال من تلك الأيام.
هذه مجرد جزء من المحفزات. لقد كتبت لأكثر من ساعة وما زلت غير قادر على تغطية كل شيء.
ملخص
HYPE لا تزال قيمتها الحالية رخيصة جداً، وما تملكه ليس كافياً، وقد لا تكون قد فهمت إمكانياتها الحقيقية بعد.
تقييم HYPE الحالي لا يزال رخيصًا جدًا، ما تملكه ليس كافيًا، وقد لا تكون قد فهمت حقًا إمكانياته بعد.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
سلسلة الكتل غير التقليدية: كيف تدعم Hyperliquid قيمة تقديرية تبلغ مليار دولار باستخدام "العقود الآجلة الدائمة AWS"؟
النص الأصلي |Keisan.hl
المحرر | Odaily 星球日报
المترجم | دينغدانغ
ملاحظة المحرر: في سوق العملات المشفرة المليء بالف泡沫 والسرديات اليوم، لماذا استطاعت Hyperliquid (HYPE) أن تنضم إلى نادي القيمة السوقية التي تبلغ 100 مليار في فترة زمنية قصيرة؟ هل هو نتيجة لمرحلة من الحماس، أم أنه ناتج عن القيمة طويلة الأجل لمنتجاتها وآلياتها؟ يبدأ الكاتب Keisan.hl من نموذج الاقتصاد الرمزي، ويجمع بين المقارنة الأفقية مع المالية التقليدية ومشاريع التشفير الرائدة، ويقوم بترتيب أداء Hyperliquid الحالي في السوق والمنطق المحتمل، لبناء إطار تقييم كامل نسبيًا.
لقد مرت حوالي ستة أشهر منذ أن نشرت لأول مرة إطار تقييم HYPE. خلال هذه الفترة، حدثت أشياء كثيرة، ولكن لا تزال هناك أشياء كثيرة كما هي. لا زلت متفائلاً بشأن HYPE كما كنت دائمًا.
دعونا نلقي نظرة على بعض البيانات.
تقدير الدخل (إيرادات الاكتتاب)
أحد أكبر التحديات في تقييم HYPE هو كيفية تقديم تقييم مريح للإيرادات السنوية (أي التدفق النقدي). Hyperliquid هي شركة ناشئة في مراحلها المبكرة، تنمو بسرعة كبيرة. لذلك، قد تفكر في تضمين النمو في أرقامك. لكنها أيضًا في صناعة دورية، حيث قد تكون أحجام التداول في سوق الدب أقل بنحو 50% مقارنة بسوق الثور. رأيي الشخصي هو أن النمو السريع لعدد مستخدمي Hyperliquid، وتدفقات الأموال، والعوامل المحفزة الأخرى ستكون كافية لتعويض انخفاض أحجام التداول الناتج عن سوق الدب. من خلال النمو الذي شهدناه في الأشهر الستة الماضية، ارتفعت الإيرادات اليومية المتوسطة بشكل كبير، مما يثبت ذلك.
فيما يتعلق بتغير حجم التداول خلال فترة السوق الهابطة، أعتقد أنه حتى إذا دخلت بيتكوين السوق الهابطة على المدى القصير في المستقبل، فلن يكون انخفاض حجم التداول شديدًا كما كان في السابق، لأن هناك تدفق مستمر للأموال من صناديق ETF، بالإضافة إلى أن سياسة الولايات المتحدة الحالية تجاه العملات المشفرة أكثر ودية. بالطبع، لا يزال هذا عاملاً يجب أخذه في الاعتبار، حيث قد تنخفض الإيرادات بنحو 50% على مدى السنوات القليلة المقبلة، لذا سنستخدم بحذر متوسط حجم التداول في السوق الصاعدة الأخيرة كمعيار للمضي قدمًا (3 مليون دولار)، دون النظر إلى النمو.
Odaily ملاحظة: قام مؤلف هذه المقالة بنشر إطار تقييم في يناير، ونحن لا نزال نستخدم طريقة التقييم الأصلية لشرح بيانات الرسم البياني أثناء التجميع.
يتكون مضاعف التقييم من عنصرين أساسيين: السعر (التقييم) والإيرادات (الدخل / الرسوم).
أولاً، قمت بتحليل بيانات الرسوم بناءً على فترات زمنية مختلفة.
ثم أدرس إجمالي عدد الرموز من بعدين: العرض المتداول والعرض المخفف الكامل المعدل.
في حسابي، قمت باستبعاد جزء إعادة الشراء والإتلاف، وأيضًا استبعدت الرموز غير المصدرة مثل تلك المخصصة للإفراج في المستقبل أو التمويل المجتمعي. فرضيتي هي أن جزءًا كبيرًا من هذه النسبة البالغة 38.888% من الرموز سيتم تحريرها تدريجياً على شكل مكافآت تخزين على مدى فترة طويلة. أما جزء التمويل المجتمعي، أعتقد أنه ينتمي إلى الاستثمارات ذات القيمة المتوقعة الإيجابية (+EV)، وهو إنفاق إيجابي لتعزيز المجتمع والنظام البيئي.
من بين الرموز غير المتداولة المتبقية، تم تخصيص 23.8% للفريق وأعضاء المستقبل، و6.0% لمؤسسة. لقد قمت بإدراج هذين الجزءين بالكامل في العرض المعدل، ولكن في الواقع، هذا الافتراض محافظ إلى حد كبير، لأن الفريق من غير المحتمل أن يبيع أو يوزع هذه الرموز في المدى القصير. وتكون وتيرة إطلاق هذه الرموز بطيئة للغاية، لذا يجب إعطاؤها خصمًا كبيرًا في التقييم. يجب أن نؤكد مرة أخرى أن هذا الفريق لا يحتاج إلى تحقيق السيولة أو أحداث السيولة.
بالنسبة لي، أعتقد أن العدد الأكثر منطقية من الرموز الأساسية يجب أن يتراوح بين العرض المتداول والإمدادات المخففة بالكامل المعدلة.
نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) المحسوبة بناءً على بيانات 7 أيام هي كما يلي:
أعتقد أن المعيار الأكثر منطقية للتقييم يجب أن يتراوح بين هذين الرقمين. يمكننا أن نسميها نسبة السعر إلى الأرباح المختلطة (Blended P/E Multiple) ، حوالي 17.1 مرة.
مقارنة الشركات المساهمة (Comps)
نحن ندخل في الجزء الأكثر إثارة للاهتمام من التقييم: مقارنة مع الشركات المدرجة. سعر HYPE الحالي رخيص للغاية.
إذا كنت تتابعني باستمرار، يجب أن تكون قد سمعتني أقول عدة مرات "لا أحد يعرف كيف يقيم HYPE". في الواقع، الكثير من الناس لم يفهموا المنطق الكامن وراء ذلك، وخاصة كيفية احتساب رموز الفريق في إجمالي العرض المخفف بالكامل (FDV)، وكيف ينبغي أن تتماشى هذه الطريقة مع الشركات المعلنة التقليدية.
عادةً ما تصدر الشركات المدرجة نوعًا من المكافآت السهمية يسمى "تحفيز الأسهم" (SBC، تعويضات قائمة على الأسهم) ، والذي يخصص بشكل أساسي لفريق الإدارة والموظفين الأساسيين. يميل العديد من المحللين إلى اعتبار هذه المكافآت نفقات لمرة واحدة، ولا تدرج ضمن نفقات التشغيل للشركة. لكنني لا أرى الأمور بهذه الطريقة. في رأيي، من غير المعقول اعتبار النفقات التي تتكرر سنويًا والتي تصل إلى مئات الملايين من الدولارات كمصروفات لمرة واحدة.
يمكنني تأكيد أن نسبة SBC لشركة Coinbase (COIN) وRobinhood (HOOD) وCircle (CRCL) من EBITDA المعدلة لها حوالي 25%، وأن هذه النسبة تستمر لسنوات عديدة. هذه ليست إصدارات لمرة واحدة، بل هي نفقات حقوق ملكية حقيقية ومستدامة. إنها تدخل مباشرة إلى جيوب كبار المسؤولين التنفيذيين من خلال إصدار أسهم جديدة، بينما تُخفّض أيضًا حقوق المساهمين الحاليين. هذه هي تكلفة حقيقية.
لذا، إذا كنا نريد تضمين هذه النفقات في التقييم، يجب علينا استبعاد خيارات الأسهم التي تم احتسابها بالفعل في حقوق الملكية، لأنها ستفتح تدريجياً على مدى السنوات القليلة المقبلة. لقد قمت بإجراء التعديل المناسب في قسم "نسب LTM (باستثناء SBC)", حيث قمت باستبعاد أسهم SBC "المستحقة الإصدار" وأعدت احتساب مبلغ SBC كنفقات (عادةً ما تستبعد هذه الشركات هذا الجزء عند الإبلاغ عن EBITDA).
لماذا هذه النقطة مهمة؟ لأن الكثير من الناس عند تقييم HYPE يعتبرون أن جميع الرموز التي يحتفظ بها الفريق تُحسب بنسبة 100% في FDV، لكنهم يغفلون أن الشركات المدرجة في البورصة تمتلك فعليًا "FDV غير محدود"، حيث يمكنها سنويًا إصدار SBC للمديرين التنفيذيين.
لذا، كيف يمكن تحقيق طريقة تقييم عادلة وقابلة للمقارنة؟ طريقتي هي كما يلي:
من الجدير بالذكر أن SBC لها إصدار غير محدود، بينما توكن الفريق له كمية محدودة. يمكنك أن ترى أنه بغض النظر عن الطريقة التي يتم تقييمها بها، فإن HYPE تبدو جذابة للغاية.
وأخيرًا، لنتحدث عن القدرة على تحقيق الأرباح. إن هوامش الربح من التدفق النقدي الحر لشركات Coinbase وRobinhood وCircle أقل بكثير من Hyperliquid. وهذا يعني أنه عندما تنخفض الإيرادات، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) ستتقلص بشكل كبير، بينما ستظل النفقات ضخمة. بينما يكون التدفق النقدي الحر لـ Hyperliquid "أنظف" وأكثر استدامة، ويتميز بقدرة دفاعية أقوى.
وإضافة إلى ذلك، لدى Coinbase 4300 موظف، بينما لدى Robinhood 2500 شخص، وفريق Hyperliquid الأساسي يتكون من 12 شخصًا فقط.
توقعات السوق الصاعد لـ HYPE
عندما يتعلق الأمر بتوقعات السوق الصاعدة، أعتقد أن معظم الناس يقللون بشكل خطير من إمكانيات HYPE. إنهم يقيمون بناءً على الإيرادات الحالية ويعالجون ببساطة علاوة السوق الصاعدة كخصم.
لكن هل فكروا في مدى حجم TAM (السوق القابل للإستهداف الإجمالي) لهذا السوق؟
العقود الدائمة (perpetuals) هي واحدة من أكبر الأسواق في مجال التشفير بعد العملات المستقرة. حاليًا، تمثل Hyperliquid حوالي 10% من سوق العقود الدائمة. بينما تمثل نسبة أقل في سوق CLOB (دفتر الطلبات المركزي).
الأهم من ذلك، أن HyperEVM قد بدأت للتو. ستجعل HIP-3 ومجموعة من العقود الدائمة الجديدة التي سيتم إطلاقها في المستقبل من Hyperliquid منصة تداول دائمة عالمية لجميع الأصول، بدلاً من كونها "منصة عقود دائمة للعملات المشفرة". تشمل الاتجاهات التي أتطلع إليها أكثر الأسهم، والشركات الخاصة قبل الطرح العام الأولي، وأسواق التنبؤ، وصرف العملات، والسلع، وغيرها.
العقود الدائمة هي أفضل المنتجات المالية على وجه الأرض، بينما Hyperliquid هي "AWS في عالم العقود الدائمة"، وتتميز بقوة التوسع، وكونها لامركزية وشفافة تمامًا.
لم يفهم القطاع المالي التقليدي والدوائر غير المشفرة الأخرى قوة العقود الدائمة حقًا بعد. لكن بمجرد اكتشاف هذا المنتج، سيكون له إمكانيات هائلة.
العودة إلى المستوى الرقمي. قبل ستة أشهر، عندما كتبت إطار التقييم لأول مرة، كانت Hyperliquid تحقق حوالي مليون دولار من الإيرادات يوميًا (في ذلك الوقت بسبب إطلاق TRUMP، شهدت أحجام التداول زيادة قصيرة الأجل). الآن، استقر هذا الرقم بين 2.5 إلى 3 ملايين دولار يوميًا، مما يمثل زيادة بأكثر من الضعف. كما زاد عدد المستخدمين وتدفقات الأموال بالتزامن.
حاليًا، تمثل Hyperliquid حوالي 5% من إجمالي حجم التداول في CEX. تخيل إذا وصلت هذه النسبة في السنوات القادمة إلى 25%، مما يعني أن الإيرادات اليومية قد ترتفع إلى 15 مليون دولار. بناءً على ذلك، ستنخفض مضاعف تقييم التدفق النقدي الحر لـ HYPE إلى 5 مرات.
مقارنة مع العملات المشفرة الأخرى
من غير العادل حقًا مقارنة HYPE مع الرموز الأخرى ، لأنه لا يوجد العديد من المشاريع القابلة للمقارنة بالفعل.
حالياً، الشيء الوحيد الذي يمكن الرجوع إليه هو بعض منصات إطلاق memecoin التي تتمتع بتوافق قوي مع سوق المنتجات (PMF) وتستطيع توليد تدفق نقدي مستقر، مثل BONK و GP و PUMP.
أحتفظ بمراكز في BONK و GP ، وأعتقد أنهما من بين المشاريع الأكثر تقويماً باستثناء HYPE.
PUMP لقد قمت بالاستثمار على المدى الطويل، لكنني الآن قد خففت من موقفي. أعتقد أنهم قد خرجوا من المنافسة، وهذا أمر منطقي. نموذجهم يفتقر إلى الحواجز الدفاعية، مما يسهل على منصات أخرى الإطاحة بهم. ونموذج BONK غير الاستغلالي يحقق انتصارات، وهذا يمكن رؤيته من جميع البيانات على الشبكات.
الاهتمام بالتمويل التقليدي
تدخل المالية التقليدية مجال التشفير. منذ إطلاق ETF، جذبت بيتكوين وإيثريوم تدفقات مالية تتراوح بين 500 إلى 1000 مليار دولار، محققة رقماً قياسياً تاريخياً في ETF.
إذن، ما هي الأصول التي من المرجح أن تفضلها المالية التقليدية؟ بالطبع، هي رمز يمكن أن يولد تدفقات نقدية كبيرة، ويملك خندقاً مستداماً، ونموذجاً دفاعياً قوياً.
سأل محلل من بلومبرغ: "ما الذي يقف وراء Hyperliquid؟" على الرغم من أن هذا السؤال يحمل بعض السخرية، إلا أنه يعكس بالفعل السؤال المركزي الذي طرحته المالية التقليدية على مدار سنوات بشأن التشفير.
والآن، لدينا أخيرًا إجابة، وهي إجابة شاملة.
لم يتم اكتشاف HYPE على نطاق واسع في دائرة المالية التقليدية، وذلك ببساطة لأن الفريق لم يقم بأي تسويق. إذا كان فريق آخر، لكان قد قام بالفعل بآلاف المكالمات لجذب الاستثمارات. لكن جيف والفريق لديهم أسلوبهم الخاص.
ومع ذلك، لا تترك المظاهر تخدعك. ستكتشف وول ستريت HYPE عاجلاً أم آجلاً.
أعتقد أنه بمجرد أن يتم إطلاق SONN ، ستصبح هذه نقطة تحول كبيرة. تمتلك SONN احتياطيًا بقيمة 300 مليون دولار يمكن استخدامه لشراء HYPE ، وستقوم بالترويج الشامل لـ HYPE مع Paradigm و Galaxy Digital.
Odaily ملاحظة: SONN هو Sonnet BioTherapeutics ، وقد أبرمت اتفاقية اندماج بقيمة 8.88 مليار دولار مع Rorschach I LLC ، مما يحولها إلى شركة احتياطي تشفير تُسمى Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
تساوي هذه القوة الشرائية 48 مليار دولار من قوة شراء البيتكوين (حيث استوعب صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين هذا العام 15 مليار دولار فقط من التدفقات المالية). يمكن القول إنها محفز فائق.
توزيع الرموز
حالياً، يوجد حوالي 150,000 عنوان لحاملي عملة HYPE، وهذا الرقم أقل من العديد من عملات الميم على شبكة Solana (على سبيل المثال، عدد حاملي عملة SOL قد تجاوز 10 مليون).
المشكلة هي أن قنوات توزيع HYPE الحالية غير فعالة، مما يجعل من الصعب على المستخدمين العاديين الشراء. معظم حاملي العملات الحاليين قد حققوا أرباحاً كبيرة، وقد لا يكون لديهم دافع قوي للاستثمار أكثر. هذا سيؤدي إلى كبح ارتفاع الأسعار.
لكن كل شيء يتغير. رفضت Coinbase و Binance إدراج HYPE لأسباب واضحة. لكن العديد من واجهات المستخدم وطرق الدفع التقليدية تبني لـ Hyperliquid. أطلقت Phantom واجهة عقود دائمة تستند إلى كود منشئي Hyperliquid، وقد جذبت من 15,000 إلى 20,000 مستخدم في غضون أسبوعين. قد يكون الاستفادة من هذه الشبكة توزيع ضخم لـ $HYPE، بالإضافة إلى شبكات توزيع أخرى قيد الإنشاء. أعتقد أن الشركات مثل SONN و HYPD ستكون أيضًا شبكات توزيع جيدة، وليس فقط الأموال الضخمة من التمويل التقليدي. قد يستغرق هذا بعض الوقت، وسيكون أكثر وضوحًا عندما تصبح أكثر نضجًا.
بيانات الأداء
تظهر بيانات Hyperliquid أداءً رائعًا، بل إنها واحدة من الأفضل بين جميع العملات المشفرة. بعد أن شهدت Hyperliquid نموًا كبيرًا مؤخرًا، فإن رؤية موقع السعر الحالي مذهل حقًا. سأقوم فقط بنشر بعض الصور.
سجلت سرعة نمو المستخدمين أعلى مستوى لها منذ TGE، مع تسارع تدفق الأموال وبلوغها أعلى مستوياتها التاريخية، كما بلغت العقود المفتوحة (OI) أيضًا أعلى مستوياتها التاريخية.
مقارنة بين Hyperliquid و CEX: مقارنة حجم التداول CEX في أعلى مستوى تاريخي؛ مقارنة حجم المراكز CEX تواصل كسر أعلى مستوى تاريخي.
في الوقت نفسه، مؤشر SWPE (مؤشر السعر النسبي) عند أدنى نقطة له منذ أبريل، مما يشير إلى أن السعر الحالي جذاب.
دافع النمو في الجولة القادمة
العوامل الرئيسية التي أعتقد أنها ستدفع نمو HYPE تشمل:
هذه مجرد جزء من المحفزات. لقد كتبت لأكثر من ساعة وما زلت غير قادر على تغطية كل شيء.
ملخص
HYPE لا تزال قيمتها الحالية رخيصة جداً، وما تملكه ليس كافياً، وقد لا تكون قد فهمت إمكانياتها الحقيقية بعد.
تقييم HYPE الحالي لا يزال رخيصًا جدًا، ما تملكه ليس كافيًا، وقد لا تكون قد فهمت حقًا إمكانياته بعد.