في الربع الأول من عام 2025، حافظت أحجام التمويل في مجال Web3 على استقرارها، حيث بلغ إجمالي الأموال المحتملة 77 مليار دولار، تقريبًا بنفس مستوى الرقم القياسي في الربع الرابع من عام 2024 (79 مليار دولار). ومع ذلك، انخفض عدد الصفقات بنسبة 34%، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ الربع الثالث من عام 2023.
استثمرت بينانس 20 مليار دولار في تمويل واحد، وهو ما يمثل أكثر من ربع إجمالي رأس المال لهذا الربع. إذا لم يتم احتساب هذا التمويل، فإن النشاط الفعلي في السوق يبلغ حوالي 57 مليار دولار، وهو ما يتماشى بشكل أساسي مع المتوسط لعام 2024.
تسيطر جولة التمويل الاستراتيجي على السوق، حيث جذبت 102 صفقة 2.5 مليار دولار، مما يستمر في تعزيز دعم الصناديق السيادية وتمويل النظام البيئي للمشروعات الكبيرة في البنية التحتية ومشروعات Layer 1.
ظهرت تباينات في التمويل المبكر: انخفضت قيمة التمويل في جولة البذور إلى أدنى مستوى لها في عامين (4.4 مليون دولار)، بينما حافظت جولة ما قبل البذور على قوتها (2.9 مليون دولار). لا تزال جولة التمويل من الفئة A تحت الضغط، حيث تم إتمام 27 صفقة فقط، لكن قيمة التمويل الفردي قد ارتفعت، لتصل إلى 15.6 مليون دولار.
تظهر صورة الفئات وجود خصائص التشتت والتركيز في الوقت نفسه. فئة الشبكات (Networks) تتصدر القائمة (بفضل دفع Binance)، بينما تظهر فئات البيانات (Data) والمحافظ (Wallets) والبنية التحتية للمستهلكين (Consumer Infra) متوسط تمويل مرتفع. بينما جذبت أدوات التطوير (Developer Tooling) أكبر عدد من المستثمرين، إلا أن حجم جولات التمويل كان صغيرًا، مما يدل على أنها لا تزال جزءًا من "ذيل طويل" في مجال البنية التحتية.
انتعاش قوي في تمويل الرموز: تم جمع 1.6 مليار دولار من 96 عملية بيع عامة وخاصة، مما يجعلها أقوى أداء ربع سنوي منذ عام 2022. ومن بين ذلك، أصبحت World Liberty (590 مليون دولار) وTON (400 مليون دولار) حالات بارزة.
نظرة عامة على السوق: تركيز رأس المال يفضل عدد المعاملات
أظهر الربع الأول من عام 2025 تباينًا فريدًا في تمويل Web3: بينما ظل إجمالي رأس المال الموزع مرتفعًا (7.7 مليار دولار)، تقريبًا إلى مستوى قياسي بلغ 7.9 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2024 - إلا أن عدد الصفقات انخفض بشكل حاد، حيث بلغ 603 صفقة فقط. ماذا يعني هذا؟ المستثمرون يستثمرون أموالًا أكبر في عدد أقل من الشركات، مما يفضلون تركيز رأس المال بدلاً من توزيعه على نطاق واسع.
الشكل 1: عدد المعاملات والأموال المجمعة في Web3 لكل ربع، من الربع الأول من عام 2021 إلى الربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
يؤكد هذا الاختلاف على التعديل المستمر لاستراتيجيات المستثمرين. ومع تعافي السيولة تدريجيا وتميل المعنويات العامة إلى التفاؤل، يبدو أن أصحاب رأس المال الاستثماري يزيدون رهاناتهم على "الفائزين بالفئة" ومشاريع البنية التحتية الناضجة، بدلا من تنويع رؤوس أموالهم في مشاريع في مرحلة مبكرة وعالية المخاطر وطويلة الذيل. على غرار الربع الرابع من عام 2024 ، ذهب معظم التمويل إلى جولات التمويل في المراحل المتوسطة إلى المتأخرة والمشاريع التي تحدد النظم البيئية ، غالبا مع قوة جذب قوية في السوق ، أو دعم مستثمر معروف ، أو استراتيجيات رمزية جاهزة للإطلاق في السوق. (لإلقاء نظرة أكثر تعمقا على هذا التحول من المستهلك إلى مشاريع البنية التحتية ، راجع تحليلنا السابق: "كل ما تعرفه عن تمويل Web3 خاطئ.") ）
ومع ذلك، فإن إجمالي التمويل البالغ 7.7 مليار دولار يخفي الحقيقة وراءه. تمويل Binance البالغ 2 مليار دولار - الذي قادته MGX Capital ومقرها الإمارات العربية المتحدة - والذي يُعتبر أكبر عملية تمويل خاصة في مجال التشفير حتى الآن - يمثل أكثر من 25٪ من جميع عمليات نشر رأس المال في هذا الربع. إذا تم استبعاد هذه الحالة الخاصة، فإن إجمالي التمويل في الربع الأول من عام 2025 سينخفض إلى حوالي 57 مليار دولار، مما يجعله أقرب إلى المستوى الإجمالي لعام 2024 (الذي كان أقل من 40 مليار دولار قبل الربع الرابع من عام 2024). وهذا يدل على أن اهتمام المستثمرين قد استمر نسبيًا، بدلاً من حدوث طفرة مفاجئة في أنشطة التمويل.
حتى مع استبعاد هذا الشاذ ، أظهر نشر رأس المال مرونة. ولا تزال جولات النمو في المراحل المتأخرة في البنية التحتية والقطاعات ذات الصلة الذكاء الاصطناعي تجذب الانتباه. يظهر تمويل Phantom البالغ 150 مليون دولار من السلسلة C ، وجولة تمويل Flowdesk البالغة 91.8 مليون دولار ، وجولة التوسع في LayerZero البالغة 50 مليون دولار ، أن مجموعة من شركات البنية التحتية الناضجة بشكل متزايد تعمل على توحيد حصتها في السوق وتتحرك نحو حجم الإيرادات.
مرحلة التمويل: رأس المال الاستراتيجي يحتل الصدارة
تؤكد بيانات التمويل المصنفة حسب مراحل الجولة للربع الأول من عام 2025 مرة أخرى على موضوع رئيسي: رأس المال الاستراتيجي هو المسيطر.
تمثل جولات التمويل الاستراتيجي 18% فقط من إجمالي حجم التداول، لكنها جذبت أكثر من 32% من استثمارات رأس المال، بإجمالي 2.5 مليار دولار، موزعة على 102 صفقة. يستمر هذا في الاتجاه الذي لاحظناه في نهاية عام 2024: حيث تتدخل عمالقة صناعة التشفير، وصناديق الإيكولوجيا، والكيانات المدعومة من السيادة بشكل نشط، مما يؤدي إلى استثمارات مستهدفة وذات ثقة عالية، والتي تتماشى عادةً مع مصالح الدول أو المؤسسات أو مستويات البروتوكول. عادةً ما تتركز هذه الجولات التمويلية في مجالات Layer 1 (بلوكشين الطبقة الأولى)، وبروتوكولات الوسائط، وبنية الرموز (Token) التحتية - حيث لا تُعتبر دوافع نشر رأس المال مجرد عائدات الاستثمار (ROI)، بل تتعلق أيضًا بالتوافق العميق بين المصالح والأهداف.
وعلى النقيض من ذلك، لا يزال التمويل في المراحل المبكرة متنوعا. شكلت جولات ما قبل التأسيس والتأسيس ما يقرب من ربع (24٪) من إجمالي حجم التداول ، لكنها اجتذبت 6٪ فقط من عمليات نشر رأس المال. يبلغ متوسط الجولة التمهيدية للبذور حوالي 2.6 مليون دولار. بلغ متوسط الجولات الأولية 4 ملايين دولار ، وهو أقل بكثير من متوسط التمويل في عام 2024. يشير هذا إلى أن ضغط التقييم يحدث ، أو أن المستثمرين يستثمرون بمبالغ شيكات أصغر مع تشديد الشروط للمؤسسين. وهذا يعني أيضا أن "العناية الواجبة الحقيقية" آخذة في العودة: يحتاج المؤسسون إلى إثبات قوة جذب السوق ، وليس مجرد رؤية للحصول على دعم رأس المال.
الرسم البياني 2: عدد المعاملات ومبلغ التمويل من المرحلة السابقة (Pre-seed) إلى جولة B وما فوق (Series B+) والجولات الاستراتيجية في الربع الأول من عام 2025. سيتم توسيع التحليل الإضافي حول نشاط الرموز في النص أدناه.
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
لا يزال تمويل المجموعة ألف تحت الضغط. تم تسجيل 27 صفقة فقط من السلسلة أ خلال الربع ، وهو ما يمثل أقل من 5٪ من إجمالي حجم الصفقات ، ولكنها اجتذبت تمويلا بقيمة 392 مليون دولار أمريكي ، بمتوسط حجم جولة يبلغ حوالي 14.5 مليون دولار. يبدو أن المستثمرين يتخطون السلسلة أ تماما ، ويختارون بدلا من ذلك الدخول في الجولة الأولية بطريقة تشبه الخيار ، أو ينتظرون السلسلة B الأقل خطورة وما فوق باستراتيجية رمز مميز أكثر وضوحا.
أظهر أداء الاستثمار في المرحلة المتأخرة استقرارًا. تم إتمام 9 صفقات فقط في مرحلة الجولة B وما فوق، لكنها جذبت 531 مليون دولار من التمويل، بمتوسط حجم تمويل لكل جولة قريب من 59 مليون دولار. عادةً ما تمتلك هذه الشركات نماذج أعمال وآليات توكن موثوقة، وقد تكون جاهزة للاكتتاب العام أو إدارة الصناديق. في العديد من الحالات، لم تعد هذه الصفقات استثمارات مغامرة بالمعنى التقليدي، بل أصبحت تشبه صفقات الأسهم الخاصة شبه الناضجة.
بشكل عام، تؤكد البيانات المقسمة حسب مراحل التمويل وجهة نظر أوسع: إن سوق التمويل يظهر اتجاهًا متباينًا، ليس فقط بين مشاريع المستهلكين ومشاريع البنية التحتية، ولكن أيضًا بين مراحل التجربة المبكرة والاستثمارات عالية الثقة في المراحل المتأخرة. أما المرحلة الوسطى - جولة التمويل A - فهي المكان الذي تختفي فيه شهية المخاطرة، وهي أيضًا المجال الذي لا ترغب رؤوس الأموال حاليًا في الدخول فيه.
إذا كانت كمية التداول تعكس مشاعر السوق، فإن توزيع رأس المال يكشف عن معتقدات الاستثمار، فإن الوسيط المالي يعكس قدرة المؤسسين على التفاوض. في الربع الأول من عام 2025، بدأت هذه القدرة على التفاوض تبتعد تدريجياً عن فرق مرحلة البذور.
الرسم البياني 3: تغير الوسيط للتمويل في مراحل ما قبل البذور (Pre-seed) والبذور (Seed) والجولة A (Series A) من الربع الأول من عام 2021 حتى الربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
بلغ متوسط التمويل لمرحلة البذور 2.9 مليون دولار، مما يقترب من ذروة الربع الأول من عام 2024، ويقارب ثلاثة أضعاف متوسط عام 2021. وهذا يشير إلى انتعاش هادئ في الثقة في المراحل المبكرة. يبدو أن المسرعات وصناديق الإيكولوجيا وتحالفات المستثمرين الملائكة لا تزال تفضل الاستثمارات المبكرة ذات الخيارات، خاصة تلك المشاريع التي تستند إلى سرديات ذات إيمان عالٍ، مثل الشبكات اللامركزية للبنية التحتية الفيزيائية (DePIN)، والبنية التحتية الأصلية للذكاء الاصطناعي، وأدوات الوكلاء على السلسلة (onchain agent tooling). لا يزال هذا هو أكثر المراحل ملاءمة لرؤساء الشركات.
ومع ذلك، تعرضت جولة البذور لصدمة. انخفض الوسيط التمويل إلى 4.4 مليون دولار، مقارنة بأكثر من 5.8 مليون دولار في الربع السابق، وسجل أدنى مستوى له منذ الربع الرابع من عام 2022. هذه إشارة قوية تشير إلى أن المرحلة المتوسطة تتقلص. يقوم المستثمرون بتقليص مبالغ الشيكات وتضييق الشروط، أو يتجاوزون هذه المرحلة مباشرة، ما لم يكن المشروع يمتلك بالفعل مؤشرات رئيسية واضحة أو قدرة توزيع. يبدو أن نموذج "التوسع الشامل" (spray-and-scale) لم يعد موجودًا.
شهدت جولات التمويل من الفئة (A) انتعاشًا طفيفًا، حيث بلغ الوسيط 15.6 مليون دولار، وهو أعلى من النقطة المنخفضة الدورية في الربع السابق (13.2 مليون دولار). ومع ذلك، لا يزال هذا بعيدًا عن ذروة 2021 وأوائل 2022، حيث كان الوسيط غالبًا ما يتجاوز 30 مليون دولار. والأهم من ذلك، كانت عدد الصفوف في هذه المرحلة قليلًا جدًا (فقط 27 صفقة)، مما يبرز انتقائية السوق. هذه الجولات التمويلية من الفئة (A) ليست مجرد أسماء بلا معنى - بل إن تسعيرها يشبه إلى حد كبير جولات التمويل من الفئة (B) الصغيرة، وتناسب فقط تلك الشركات التي تمتلك بالفعل إيرادات، وجذبًا للسوق، واستراتيجية رمزية قابلة للتنفيذ.
باختصار، لا يزال "أثر الدمبل" موجودًا: لا تزال هناك تدفقات مالية في مرحلة الإبداع ومرحلة جذب السوق، ولكن يتم التخلي عن المرحلة الوسطى. هذه ليست شتاءً تمويليًا، بل هي إعادة تشكيل وتوازن يتوقعها المؤسسون.
تدفق رأس المال: أبرز الفئات
من حيث الفئات، استمر الربع الأول من عام 2025 في تسليط الضوء على تفريق نشر رأس المال وتباين حماس المستثمرين.
كما هو متوقع، احتل مجال الشبكات (Networks) المركز الأول في القائمة، حيث بلغ متوسط التمويل 45.1 مليون دولار، وقد تأثرت هذه البيانات بشكل كبير بتمويل Binance (بينانس) الاستراتيجي البالغ 2 مليار دولار. ولكن حتى بدون اعتبار هذه القيمة الشاذة، تشير 243 صفقة استثمارية في هذه الفئة إلى الاهتمام الكبير من قبل الموزعين المؤسساتيين والصناديق الاستراتيجية والداعمين البيئيين بمشاريع Layer 1 العامة ومواضيع القابلية للتوسع. لا تزال البنية التحتية للشبكة "مركز" تدفق رأس المال، وهي المجال الذي يأمل المستثمرون في إظهار جدية موقفهم فيه.
الرسم البياني 4: متوسط مراحل التمويل وحجم الجولات حسب الفئات للربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
ملاحظة: "تداول المستثمرين" يشير إلى إجمالي عدد المرات التي يشارك فيها المستثمرون في فئة معينة، وليس عدد المستثمرين المستقلين. إذا شارك مستثمر واحد في ثلاث جولات تمويل، فسيتم احتساب ذلك كثلاث تداولات للمستثمرين.
جذبت أدوات المطورين (Developer Tooling) أكبر عدد من المستثمرين المشاركين، حيث بلغ إجمالي عدد صفقات المستثمرين 290 صفقة، لكن متوسط تمويلها كان فقط 3.1 مليون دولار. يبرز هذا التباين دور أدوات المطورين ك"ذيل طويل" للبنية التحتية: اهتمام عالي، مخاطر منخفضة وإمكانيات نمطية. عادة ما تكون هذه صفقات أصغر حجماً، أسرع، يقودها مهندسون، متوافقة مع البروتوكولات، وأحياناً تحصل على دعم مالي.
في جانب الاستهلاك، سجلت مجالات الميتافيرس (Metaverse) والألعاب (Gaming) 193 صفقة استثمارية، وكان متوسط مبلغ التمويل 2.9 مليون دولار، مما يعكس الاتجاه نحو التحول من الاستثمارات كثيفة المحتوى إلى استثمارات "البنية التحتية الترفيهية" (infra-for-fun). كما تظهر مجال الترفيه (Entertainment) نمطًا مشابهًا - حيث كان متوسط مبلغ التمويل 4.65 مليون دولار، مع 164 صفقة استثمارية - مما يدل مرة أخرى على أن شركات رأس المال المغامر (VCs) لا تزال مهتمة بمشاريع Web3 التي تركز على الجمهور، لكن بموقف أكثر حذرًا.
تجذب مجالات الأسواق (Marketplaces) والخدمات المالية (Financial Services) انتباهًا كبيرًا بسبب ارتفاع مستوى مشاركة المستثمرين، حيث كانت هناك 279 و277 عملية تداول للمستثمرين على التوالي، ولكن درجة كثافة رأس المال تختلف. يبلغ متوسط مبلغ التمويل في مجال الأسواق 9 ملايين دولار، مما يدل على اهتمام جديد بالبنية التحتية للتداول والأعمال التي تم توكينها. بينما يبلغ متوسط مبلغ التمويل في مجال الخدمات المالية 11.98 مليون دولار، مما يجعله واحدًا من أعلى المجالات الاستهلاكية من حيث التمويل في هذا الربع.
في فئة البنية التحتية ، أظهرت البنية التحتية للمستهلكين (19.3 مليون دولار) ، والمحافظ (20.7 مليون دولار) ، والبيانات (24.3 مليون دولار) تمويلا متوسطا مرتفعا ومشاركة معتدلة للمستثمرين ، مما يشير إلى أنه في حين أن هذه المجالات ليست موضع تركيز كبير مثل قطاعي الشبكات أو الحوسبة ، لكنها تستفيد من العودة إلى الأساسيات: تجربة المستخدم (UX) ، وقابلية التركيب ، وسيولة البيانات.
في الطرف الآخر، فإن متوسط مبلغ التمويل في مجالات الاستشارات والمشورة (Consultancy & Advisory) والأخبار والمعلومات (News & Information) منخفض (حوالي 2 مليون دولار) وعدد المستثمرين أيضًا منخفض - هذه الفئات من الصعب إثبات قدرتها على تحقيق آفاق بحجم رأس المال المخاطر، وقد تكون مضغوطة من خلال تمويل السلع العامة أو نماذج التسييل الأصلية.
تُظهر الفئات البارزة "متوسطة الحجم" لهذا الربع - التشغيل البيني عبر السلاسل (Cross-Chain Interoperability، 9.7 مليون دولار)، والأمان (Security، 6.4 مليون دولار) والشبكات الحاسوبية (Compute Networks، 4.8 مليون دولار) - أن البنية التحتية القوية تقنيًا والتي تتمتع بانكشاف منخفض لا تزال تحظى بدعم كبير. لم تعد هذه الفئات مجالات متقدمة، بل أصبحت جزءًا من مجموعة التقنيات المتوقعة.
انتعاش قوي في تمويل الرموز: تقدم الاكتتابات الاستراتيجية والعروض العامة معاً
في الربع الأول من عام 2025، شهدت تمويل الرموز تحولًا واضحًا عن اتجاه عام 2024، حيث عادت مبيعات الخاصة ذات القيمة العالية والمخاطر العالية بقوة، في حين عادت عمليات الطرح العام الكبيرة إلى إثارة الحماس من جديد.
بلغ إجمالي عدد مبيعات الرموز العامة لهذا الربع 69 عملية، مع وصول المبلغ الإجمالي لجمع التمويل إلى 798 مليون دولار أمريكي، حيث تصدرت شركة World Liberty Financial بقيمة تمويل بلغت 590 مليون دولار، مما يمثل نحو 74% من إجمالي تمويل الرموز العامة لهذا الربع. في الوقت نفسه، جمعت مبيعات الرموز الخاصة 771 مليون دولار أمريكي من خلال 27 صفقة فقط، حيث كانت شركة TON Foundation الرائدة بمبلغ تمويل قدره 400 مليون دولار. بوجه عام، بلغ إجمالي تمويل الرموز في الربع الأول 1.6 مليار دولار أمريكي، متجاوزًا مستويات أي ربع في عام 2024.
الرسم البياني 5: مقارنة بين بيع الرموز الخاصة والعامة حسب حجم التمويل وعدد المعاملات من 2022 إلى 2024
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
مقارنة بالعام الماضي: في الربع الأول من عام 2024، كانت عدد المعاملات المباعة علنًا يفوق بكثير عدد المعاملات الخاصة (163 صفقة مقابل 24 صفقة)، ولكن المبلغ الإجمالي المجمّع كان أقل (296 مليون دولار مقابل 140 مليون دولار). كان السوق في ذلك الوقت أكثر ميلاً إلى الإصدارات السائلة، ومشاركة الأفراد، واقتصاديات الرموز التي يقودها المجتمع. بينما يظهر الربع الأول من عام 2025 الطرف الآخر من تأرجح السوق: توزيع الرموز المركزية الذي تقوده المؤسسات يستعيد السيطرة - وهذا يُعتبر إشارة على ارتفاع ثقة السوق، كما يعكس تفضيلًا للسيطرة، وآليات القفل، والتسعير خارج البورصة.
الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن الزيادة المطلقة ليست فقط هي المهمة، بل التغيير الهيكلي أيضًا: الآن، تمثل المبيعات العامة أقل من 60% من إجمالي حجم معاملات تمويل الرموز، ومع ذلك فقد جمعت بالكاد أموالًا أكثر من الاستثمار الخاص - على الرغم من أن عدد معاملات المبيعات العامة يتجاوز ضعف عدد الاستثمارات الخاصة. يكشف هذا الاختلاف في رأس المال لكل معاملة عن تحول السوق.
أصبحت تداولات الرموز الخاصة شائعة مرة أخرى، بحجم أكبر، وعمق أكبر، واستراتيجية أقوى. لم تعد هذه التداولات مجرد إصدارات أولية عادية على DEX (IDOs) أو آلات مضاربة تُطلق بسرعة، بل أصبحت تخطيطًا مهمًا لتشكيل النظام البيئي - مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بصناديق المستوى الأول (L1) ومهام المؤسسات وحركة رأس المال عبر الحدود.
في الوقت نفسه، يبدو أن العروض العامة تعاني من عدم التوازن. باستثناء تمويل World Liberty، فإن متوسط تمويل 68 جولة عامة أخرى يبلغ 3 ملايين دولار فقط - مما يدل على أنه على الرغم من توسيع فرص الوصول إلى السوق، لا يزال الطلب الكبير من المستثمرين الأفراد مركّزًا في عدد قليل من المشاريع ذات الثقة العالية والعلامات التجارية المعروفة.
التفكير الملخص: التنقل في سوق متباين
لقد تحقق في الربع الأول من عام 2025 العديد من مشاعر المهنيين في الصناعة: ليست هذه سوقًا هابطة، بل هي سوق أكثر تركيزًا. لم تختفِ رؤوس الأموال، بل أصبحت أكثر انتقائية واستراتيجية، وتفضل دعم بناء البنية التحتية، والنتائج الفعلية، والسرد الطويل الأمد.
هذا الربع يمثل أيضًا عودة ديناميكية صحية على مسارين: تستخدم الجولة الخاصة للتحكم الاستراتيجي، بينما تبني الجولة العامة إطارًا للصورة السوقية والسيولة. هذه هي المرة الأولى منذ أكثر من عام أن تحظى الجولتان الخاصة والعامة بالازدهار معًا.
بالنسبة للمؤسس، أصبح طريق المستقبل واضحًا: لا تحتاج إلى "تحديد توقيت السوق بدقة"، بل تحتاج إلى خلق الأشياء التي "ستتحقق حتمًا".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تقرير تمويل Outlier Ventures للربع الأول من عام 2025: لا تزال L1 والبنية التحتية مفضلة، وVC تريد "سعادة مستقرة"
المؤلف: روبرت أوزبورن
ترجمة: شينتشاو تكفلو
نظرة عامة
في الربع الأول من عام 2025، حافظت أحجام التمويل في مجال Web3 على استقرارها، حيث بلغ إجمالي الأموال المحتملة 77 مليار دولار، تقريبًا بنفس مستوى الرقم القياسي في الربع الرابع من عام 2024 (79 مليار دولار). ومع ذلك، انخفض عدد الصفقات بنسبة 34%، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ الربع الثالث من عام 2023.
استثمرت بينانس 20 مليار دولار في تمويل واحد، وهو ما يمثل أكثر من ربع إجمالي رأس المال لهذا الربع. إذا لم يتم احتساب هذا التمويل، فإن النشاط الفعلي في السوق يبلغ حوالي 57 مليار دولار، وهو ما يتماشى بشكل أساسي مع المتوسط لعام 2024.
تسيطر جولة التمويل الاستراتيجي على السوق، حيث جذبت 102 صفقة 2.5 مليار دولار، مما يستمر في تعزيز دعم الصناديق السيادية وتمويل النظام البيئي للمشروعات الكبيرة في البنية التحتية ومشروعات Layer 1.
ظهرت تباينات في التمويل المبكر: انخفضت قيمة التمويل في جولة البذور إلى أدنى مستوى لها في عامين (4.4 مليون دولار)، بينما حافظت جولة ما قبل البذور على قوتها (2.9 مليون دولار). لا تزال جولة التمويل من الفئة A تحت الضغط، حيث تم إتمام 27 صفقة فقط، لكن قيمة التمويل الفردي قد ارتفعت، لتصل إلى 15.6 مليون دولار.
تظهر صورة الفئات وجود خصائص التشتت والتركيز في الوقت نفسه. فئة الشبكات (Networks) تتصدر القائمة (بفضل دفع Binance)، بينما تظهر فئات البيانات (Data) والمحافظ (Wallets) والبنية التحتية للمستهلكين (Consumer Infra) متوسط تمويل مرتفع. بينما جذبت أدوات التطوير (Developer Tooling) أكبر عدد من المستثمرين، إلا أن حجم جولات التمويل كان صغيرًا، مما يدل على أنها لا تزال جزءًا من "ذيل طويل" في مجال البنية التحتية.
انتعاش قوي في تمويل الرموز: تم جمع 1.6 مليار دولار من 96 عملية بيع عامة وخاصة، مما يجعلها أقوى أداء ربع سنوي منذ عام 2022. ومن بين ذلك، أصبحت World Liberty (590 مليون دولار) وTON (400 مليون دولار) حالات بارزة.
نظرة عامة على السوق: تركيز رأس المال يفضل عدد المعاملات
أظهر الربع الأول من عام 2025 تباينًا فريدًا في تمويل Web3: بينما ظل إجمالي رأس المال الموزع مرتفعًا (7.7 مليار دولار)، تقريبًا إلى مستوى قياسي بلغ 7.9 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2024 - إلا أن عدد الصفقات انخفض بشكل حاد، حيث بلغ 603 صفقة فقط. ماذا يعني هذا؟ المستثمرون يستثمرون أموالًا أكبر في عدد أقل من الشركات، مما يفضلون تركيز رأس المال بدلاً من توزيعه على نطاق واسع.
الشكل 1: عدد المعاملات والأموال المجمعة في Web3 لكل ربع، من الربع الأول من عام 2021 إلى الربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
يؤكد هذا الاختلاف على التعديل المستمر لاستراتيجيات المستثمرين. ومع تعافي السيولة تدريجيا وتميل المعنويات العامة إلى التفاؤل، يبدو أن أصحاب رأس المال الاستثماري يزيدون رهاناتهم على "الفائزين بالفئة" ومشاريع البنية التحتية الناضجة، بدلا من تنويع رؤوس أموالهم في مشاريع في مرحلة مبكرة وعالية المخاطر وطويلة الذيل. على غرار الربع الرابع من عام 2024 ، ذهب معظم التمويل إلى جولات التمويل في المراحل المتوسطة إلى المتأخرة والمشاريع التي تحدد النظم البيئية ، غالبا مع قوة جذب قوية في السوق ، أو دعم مستثمر معروف ، أو استراتيجيات رمزية جاهزة للإطلاق في السوق. (لإلقاء نظرة أكثر تعمقا على هذا التحول من المستهلك إلى مشاريع البنية التحتية ، راجع تحليلنا السابق: "كل ما تعرفه عن تمويل Web3 خاطئ.") ）
ومع ذلك، فإن إجمالي التمويل البالغ 7.7 مليار دولار يخفي الحقيقة وراءه. تمويل Binance البالغ 2 مليار دولار - الذي قادته MGX Capital ومقرها الإمارات العربية المتحدة - والذي يُعتبر أكبر عملية تمويل خاصة في مجال التشفير حتى الآن - يمثل أكثر من 25٪ من جميع عمليات نشر رأس المال في هذا الربع. إذا تم استبعاد هذه الحالة الخاصة، فإن إجمالي التمويل في الربع الأول من عام 2025 سينخفض إلى حوالي 57 مليار دولار، مما يجعله أقرب إلى المستوى الإجمالي لعام 2024 (الذي كان أقل من 40 مليار دولار قبل الربع الرابع من عام 2024). وهذا يدل على أن اهتمام المستثمرين قد استمر نسبيًا، بدلاً من حدوث طفرة مفاجئة في أنشطة التمويل.
حتى مع استبعاد هذا الشاذ ، أظهر نشر رأس المال مرونة. ولا تزال جولات النمو في المراحل المتأخرة في البنية التحتية والقطاعات ذات الصلة الذكاء الاصطناعي تجذب الانتباه. يظهر تمويل Phantom البالغ 150 مليون دولار من السلسلة C ، وجولة تمويل Flowdesk البالغة 91.8 مليون دولار ، وجولة التوسع في LayerZero البالغة 50 مليون دولار ، أن مجموعة من شركات البنية التحتية الناضجة بشكل متزايد تعمل على توحيد حصتها في السوق وتتحرك نحو حجم الإيرادات.
مرحلة التمويل: رأس المال الاستراتيجي يحتل الصدارة
تؤكد بيانات التمويل المصنفة حسب مراحل الجولة للربع الأول من عام 2025 مرة أخرى على موضوع رئيسي: رأس المال الاستراتيجي هو المسيطر.
تمثل جولات التمويل الاستراتيجي 18% فقط من إجمالي حجم التداول، لكنها جذبت أكثر من 32% من استثمارات رأس المال، بإجمالي 2.5 مليار دولار، موزعة على 102 صفقة. يستمر هذا في الاتجاه الذي لاحظناه في نهاية عام 2024: حيث تتدخل عمالقة صناعة التشفير، وصناديق الإيكولوجيا، والكيانات المدعومة من السيادة بشكل نشط، مما يؤدي إلى استثمارات مستهدفة وذات ثقة عالية، والتي تتماشى عادةً مع مصالح الدول أو المؤسسات أو مستويات البروتوكول. عادةً ما تتركز هذه الجولات التمويلية في مجالات Layer 1 (بلوكشين الطبقة الأولى)، وبروتوكولات الوسائط، وبنية الرموز (Token) التحتية - حيث لا تُعتبر دوافع نشر رأس المال مجرد عائدات الاستثمار (ROI)، بل تتعلق أيضًا بالتوافق العميق بين المصالح والأهداف.
وعلى النقيض من ذلك، لا يزال التمويل في المراحل المبكرة متنوعا. شكلت جولات ما قبل التأسيس والتأسيس ما يقرب من ربع (24٪) من إجمالي حجم التداول ، لكنها اجتذبت 6٪ فقط من عمليات نشر رأس المال. يبلغ متوسط الجولة التمهيدية للبذور حوالي 2.6 مليون دولار. بلغ متوسط الجولات الأولية 4 ملايين دولار ، وهو أقل بكثير من متوسط التمويل في عام 2024. يشير هذا إلى أن ضغط التقييم يحدث ، أو أن المستثمرين يستثمرون بمبالغ شيكات أصغر مع تشديد الشروط للمؤسسين. وهذا يعني أيضا أن "العناية الواجبة الحقيقية" آخذة في العودة: يحتاج المؤسسون إلى إثبات قوة جذب السوق ، وليس مجرد رؤية للحصول على دعم رأس المال.
الرسم البياني 2: عدد المعاملات ومبلغ التمويل من المرحلة السابقة (Pre-seed) إلى جولة B وما فوق (Series B+) والجولات الاستراتيجية في الربع الأول من عام 2025. سيتم توسيع التحليل الإضافي حول نشاط الرموز في النص أدناه.
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
لا يزال تمويل المجموعة ألف تحت الضغط. تم تسجيل 27 صفقة فقط من السلسلة أ خلال الربع ، وهو ما يمثل أقل من 5٪ من إجمالي حجم الصفقات ، ولكنها اجتذبت تمويلا بقيمة 392 مليون دولار أمريكي ، بمتوسط حجم جولة يبلغ حوالي 14.5 مليون دولار. يبدو أن المستثمرين يتخطون السلسلة أ تماما ، ويختارون بدلا من ذلك الدخول في الجولة الأولية بطريقة تشبه الخيار ، أو ينتظرون السلسلة B الأقل خطورة وما فوق باستراتيجية رمز مميز أكثر وضوحا.
أظهر أداء الاستثمار في المرحلة المتأخرة استقرارًا. تم إتمام 9 صفقات فقط في مرحلة الجولة B وما فوق، لكنها جذبت 531 مليون دولار من التمويل، بمتوسط حجم تمويل لكل جولة قريب من 59 مليون دولار. عادةً ما تمتلك هذه الشركات نماذج أعمال وآليات توكن موثوقة، وقد تكون جاهزة للاكتتاب العام أو إدارة الصناديق. في العديد من الحالات، لم تعد هذه الصفقات استثمارات مغامرة بالمعنى التقليدي، بل أصبحت تشبه صفقات الأسهم الخاصة شبه الناضجة.
بشكل عام، تؤكد البيانات المقسمة حسب مراحل التمويل وجهة نظر أوسع: إن سوق التمويل يظهر اتجاهًا متباينًا، ليس فقط بين مشاريع المستهلكين ومشاريع البنية التحتية، ولكن أيضًا بين مراحل التجربة المبكرة والاستثمارات عالية الثقة في المراحل المتأخرة. أما المرحلة الوسطى - جولة التمويل A - فهي المكان الذي تختفي فيه شهية المخاطرة، وهي أيضًا المجال الذي لا ترغب رؤوس الأموال حاليًا في الدخول فيه.
إذا كانت كمية التداول تعكس مشاعر السوق، فإن توزيع رأس المال يكشف عن معتقدات الاستثمار، فإن الوسيط المالي يعكس قدرة المؤسسين على التفاوض. في الربع الأول من عام 2025، بدأت هذه القدرة على التفاوض تبتعد تدريجياً عن فرق مرحلة البذور.
الرسم البياني 3: تغير الوسيط للتمويل في مراحل ما قبل البذور (Pre-seed) والبذور (Seed) والجولة A (Series A) من الربع الأول من عام 2021 حتى الربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
بلغ متوسط التمويل لمرحلة البذور 2.9 مليون دولار، مما يقترب من ذروة الربع الأول من عام 2024، ويقارب ثلاثة أضعاف متوسط عام 2021. وهذا يشير إلى انتعاش هادئ في الثقة في المراحل المبكرة. يبدو أن المسرعات وصناديق الإيكولوجيا وتحالفات المستثمرين الملائكة لا تزال تفضل الاستثمارات المبكرة ذات الخيارات، خاصة تلك المشاريع التي تستند إلى سرديات ذات إيمان عالٍ، مثل الشبكات اللامركزية للبنية التحتية الفيزيائية (DePIN)، والبنية التحتية الأصلية للذكاء الاصطناعي، وأدوات الوكلاء على السلسلة (onchain agent tooling). لا يزال هذا هو أكثر المراحل ملاءمة لرؤساء الشركات.
ومع ذلك، تعرضت جولة البذور لصدمة. انخفض الوسيط التمويل إلى 4.4 مليون دولار، مقارنة بأكثر من 5.8 مليون دولار في الربع السابق، وسجل أدنى مستوى له منذ الربع الرابع من عام 2022. هذه إشارة قوية تشير إلى أن المرحلة المتوسطة تتقلص. يقوم المستثمرون بتقليص مبالغ الشيكات وتضييق الشروط، أو يتجاوزون هذه المرحلة مباشرة، ما لم يكن المشروع يمتلك بالفعل مؤشرات رئيسية واضحة أو قدرة توزيع. يبدو أن نموذج "التوسع الشامل" (spray-and-scale) لم يعد موجودًا.
شهدت جولات التمويل من الفئة (A) انتعاشًا طفيفًا، حيث بلغ الوسيط 15.6 مليون دولار، وهو أعلى من النقطة المنخفضة الدورية في الربع السابق (13.2 مليون دولار). ومع ذلك، لا يزال هذا بعيدًا عن ذروة 2021 وأوائل 2022، حيث كان الوسيط غالبًا ما يتجاوز 30 مليون دولار. والأهم من ذلك، كانت عدد الصفوف في هذه المرحلة قليلًا جدًا (فقط 27 صفقة)، مما يبرز انتقائية السوق. هذه الجولات التمويلية من الفئة (A) ليست مجرد أسماء بلا معنى - بل إن تسعيرها يشبه إلى حد كبير جولات التمويل من الفئة (B) الصغيرة، وتناسب فقط تلك الشركات التي تمتلك بالفعل إيرادات، وجذبًا للسوق، واستراتيجية رمزية قابلة للتنفيذ.
باختصار، لا يزال "أثر الدمبل" موجودًا: لا تزال هناك تدفقات مالية في مرحلة الإبداع ومرحلة جذب السوق، ولكن يتم التخلي عن المرحلة الوسطى. هذه ليست شتاءً تمويليًا، بل هي إعادة تشكيل وتوازن يتوقعها المؤسسون.
تدفق رأس المال: أبرز الفئات
من حيث الفئات، استمر الربع الأول من عام 2025 في تسليط الضوء على تفريق نشر رأس المال وتباين حماس المستثمرين.
كما هو متوقع، احتل مجال الشبكات (Networks) المركز الأول في القائمة، حيث بلغ متوسط التمويل 45.1 مليون دولار، وقد تأثرت هذه البيانات بشكل كبير بتمويل Binance (بينانس) الاستراتيجي البالغ 2 مليار دولار. ولكن حتى بدون اعتبار هذه القيمة الشاذة، تشير 243 صفقة استثمارية في هذه الفئة إلى الاهتمام الكبير من قبل الموزعين المؤسساتيين والصناديق الاستراتيجية والداعمين البيئيين بمشاريع Layer 1 العامة ومواضيع القابلية للتوسع. لا تزال البنية التحتية للشبكة "مركز" تدفق رأس المال، وهي المجال الذي يأمل المستثمرون في إظهار جدية موقفهم فيه.
الرسم البياني 4: متوسط مراحل التمويل وحجم الجولات حسب الفئات للربع الأول من عام 2025
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
ملاحظة: "تداول المستثمرين" يشير إلى إجمالي عدد المرات التي يشارك فيها المستثمرون في فئة معينة، وليس عدد المستثمرين المستقلين. إذا شارك مستثمر واحد في ثلاث جولات تمويل، فسيتم احتساب ذلك كثلاث تداولات للمستثمرين.
جذبت أدوات المطورين (Developer Tooling) أكبر عدد من المستثمرين المشاركين، حيث بلغ إجمالي عدد صفقات المستثمرين 290 صفقة، لكن متوسط تمويلها كان فقط 3.1 مليون دولار. يبرز هذا التباين دور أدوات المطورين ك"ذيل طويل" للبنية التحتية: اهتمام عالي، مخاطر منخفضة وإمكانيات نمطية. عادة ما تكون هذه صفقات أصغر حجماً، أسرع، يقودها مهندسون، متوافقة مع البروتوكولات، وأحياناً تحصل على دعم مالي.
في جانب الاستهلاك، سجلت مجالات الميتافيرس (Metaverse) والألعاب (Gaming) 193 صفقة استثمارية، وكان متوسط مبلغ التمويل 2.9 مليون دولار، مما يعكس الاتجاه نحو التحول من الاستثمارات كثيفة المحتوى إلى استثمارات "البنية التحتية الترفيهية" (infra-for-fun). كما تظهر مجال الترفيه (Entertainment) نمطًا مشابهًا - حيث كان متوسط مبلغ التمويل 4.65 مليون دولار، مع 164 صفقة استثمارية - مما يدل مرة أخرى على أن شركات رأس المال المغامر (VCs) لا تزال مهتمة بمشاريع Web3 التي تركز على الجمهور، لكن بموقف أكثر حذرًا.
تجذب مجالات الأسواق (Marketplaces) والخدمات المالية (Financial Services) انتباهًا كبيرًا بسبب ارتفاع مستوى مشاركة المستثمرين، حيث كانت هناك 279 و277 عملية تداول للمستثمرين على التوالي، ولكن درجة كثافة رأس المال تختلف. يبلغ متوسط مبلغ التمويل في مجال الأسواق 9 ملايين دولار، مما يدل على اهتمام جديد بالبنية التحتية للتداول والأعمال التي تم توكينها. بينما يبلغ متوسط مبلغ التمويل في مجال الخدمات المالية 11.98 مليون دولار، مما يجعله واحدًا من أعلى المجالات الاستهلاكية من حيث التمويل في هذا الربع.
في فئة البنية التحتية ، أظهرت البنية التحتية للمستهلكين (19.3 مليون دولار) ، والمحافظ (20.7 مليون دولار) ، والبيانات (24.3 مليون دولار) تمويلا متوسطا مرتفعا ومشاركة معتدلة للمستثمرين ، مما يشير إلى أنه في حين أن هذه المجالات ليست موضع تركيز كبير مثل قطاعي الشبكات أو الحوسبة ، لكنها تستفيد من العودة إلى الأساسيات: تجربة المستخدم (UX) ، وقابلية التركيب ، وسيولة البيانات.
في الطرف الآخر، فإن متوسط مبلغ التمويل في مجالات الاستشارات والمشورة (Consultancy & Advisory) والأخبار والمعلومات (News & Information) منخفض (حوالي 2 مليون دولار) وعدد المستثمرين أيضًا منخفض - هذه الفئات من الصعب إثبات قدرتها على تحقيق آفاق بحجم رأس المال المخاطر، وقد تكون مضغوطة من خلال تمويل السلع العامة أو نماذج التسييل الأصلية.
تُظهر الفئات البارزة "متوسطة الحجم" لهذا الربع - التشغيل البيني عبر السلاسل (Cross-Chain Interoperability، 9.7 مليون دولار)، والأمان (Security، 6.4 مليون دولار) والشبكات الحاسوبية (Compute Networks، 4.8 مليون دولار) - أن البنية التحتية القوية تقنيًا والتي تتمتع بانكشاف منخفض لا تزال تحظى بدعم كبير. لم تعد هذه الفئات مجالات متقدمة، بل أصبحت جزءًا من مجموعة التقنيات المتوقعة.
انتعاش قوي في تمويل الرموز: تقدم الاكتتابات الاستراتيجية والعروض العامة معاً
في الربع الأول من عام 2025، شهدت تمويل الرموز تحولًا واضحًا عن اتجاه عام 2024، حيث عادت مبيعات الخاصة ذات القيمة العالية والمخاطر العالية بقوة، في حين عادت عمليات الطرح العام الكبيرة إلى إثارة الحماس من جديد.
بلغ إجمالي عدد مبيعات الرموز العامة لهذا الربع 69 عملية، مع وصول المبلغ الإجمالي لجمع التمويل إلى 798 مليون دولار أمريكي، حيث تصدرت شركة World Liberty Financial بقيمة تمويل بلغت 590 مليون دولار، مما يمثل نحو 74% من إجمالي تمويل الرموز العامة لهذا الربع. في الوقت نفسه، جمعت مبيعات الرموز الخاصة 771 مليون دولار أمريكي من خلال 27 صفقة فقط، حيث كانت شركة TON Foundation الرائدة بمبلغ تمويل قدره 400 مليون دولار. بوجه عام، بلغ إجمالي تمويل الرموز في الربع الأول 1.6 مليار دولار أمريكي، متجاوزًا مستويات أي ربع في عام 2024.
الرسم البياني 5: مقارنة بين بيع الرموز الخاصة والعامة حسب حجم التمويل وعدد المعاملات من 2022 إلى 2024
المصدر: Outlier Ventures ، Messari
مقارنة بالعام الماضي: في الربع الأول من عام 2024، كانت عدد المعاملات المباعة علنًا يفوق بكثير عدد المعاملات الخاصة (163 صفقة مقابل 24 صفقة)، ولكن المبلغ الإجمالي المجمّع كان أقل (296 مليون دولار مقابل 140 مليون دولار). كان السوق في ذلك الوقت أكثر ميلاً إلى الإصدارات السائلة، ومشاركة الأفراد، واقتصاديات الرموز التي يقودها المجتمع. بينما يظهر الربع الأول من عام 2025 الطرف الآخر من تأرجح السوق: توزيع الرموز المركزية الذي تقوده المؤسسات يستعيد السيطرة - وهذا يُعتبر إشارة على ارتفاع ثقة السوق، كما يعكس تفضيلًا للسيطرة، وآليات القفل، والتسعير خارج البورصة.
الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن الزيادة المطلقة ليست فقط هي المهمة، بل التغيير الهيكلي أيضًا: الآن، تمثل المبيعات العامة أقل من 60% من إجمالي حجم معاملات تمويل الرموز، ومع ذلك فقد جمعت بالكاد أموالًا أكثر من الاستثمار الخاص - على الرغم من أن عدد معاملات المبيعات العامة يتجاوز ضعف عدد الاستثمارات الخاصة. يكشف هذا الاختلاف في رأس المال لكل معاملة عن تحول السوق.
أصبحت تداولات الرموز الخاصة شائعة مرة أخرى، بحجم أكبر، وعمق أكبر، واستراتيجية أقوى. لم تعد هذه التداولات مجرد إصدارات أولية عادية على DEX (IDOs) أو آلات مضاربة تُطلق بسرعة، بل أصبحت تخطيطًا مهمًا لتشكيل النظام البيئي - مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بصناديق المستوى الأول (L1) ومهام المؤسسات وحركة رأس المال عبر الحدود.
في الوقت نفسه، يبدو أن العروض العامة تعاني من عدم التوازن. باستثناء تمويل World Liberty، فإن متوسط تمويل 68 جولة عامة أخرى يبلغ 3 ملايين دولار فقط - مما يدل على أنه على الرغم من توسيع فرص الوصول إلى السوق، لا يزال الطلب الكبير من المستثمرين الأفراد مركّزًا في عدد قليل من المشاريع ذات الثقة العالية والعلامات التجارية المعروفة.
التفكير الملخص: التنقل في سوق متباين
لقد تحقق في الربع الأول من عام 2025 العديد من مشاعر المهنيين في الصناعة: ليست هذه سوقًا هابطة، بل هي سوق أكثر تركيزًا. لم تختفِ رؤوس الأموال، بل أصبحت أكثر انتقائية واستراتيجية، وتفضل دعم بناء البنية التحتية، والنتائج الفعلية، والسرد الطويل الأمد.
هذا الربع يمثل أيضًا عودة ديناميكية صحية على مسارين: تستخدم الجولة الخاصة للتحكم الاستراتيجي، بينما تبني الجولة العامة إطارًا للصورة السوقية والسيولة. هذه هي المرة الأولى منذ أكثر من عام أن تحظى الجولتان الخاصة والعامة بالازدهار معًا.
بالنسبة للمؤسس، أصبح طريق المستقبل واضحًا: لا تحتاج إلى "تحديد توقيت السوق بدقة"، بل تحتاج إلى خلق الأشياء التي "ستتحقق حتمًا".