Автор: Ignas | Децентрализованные финансы Исследования
Компиляция: ShenChao TechFlow
Как часть финансов и торговли, крипторынок меня завораживает тем, что он четко показывает, что правильно, а что нет.
Особенно в этом полном хаоса мире, будь то политика, искусство, журналистика или многие другие отрасли, граница между истиной и ложью размыта. В то время как криптовалюта проста и понятна: если ты прав, ты зарабатываешь; если ты не прав, ты теряешь деньги. Всё так просто.
Но даже так, я все равно попал в очень простую ловушку: когда рыночные условия изменились, я не пересмотрел свой портфель. Торгуя альткойнами, я стал слишком самодовольным по отношению к тем активам, которые "неприкасаемы для HODL", таким как ETH.
Конечно, адаптироваться к новой реальности легко сказать, но трудно сделать.
Мы должны учитывать слишком много переменных, поэтому часто выбираем простые нарративы, такие как HODL (долгосрочное удержание), потому что это не требует от нас активного мониторинга рынка.
Но что если эпоха HODL уже закончилась? Какова роль криптовалют в этом постоянно меняющемся мире? Что мы упустили?
В этом блоге я поделюсь теми значительными изменениями, которые, на мой взгляд, происходят на рынке.
Конец эпохи HODL
Давайте вернемся в начало 2022 года:
Цена ETH осталась на уровне около 3,000 долларов после резкого падения, снизившись с предыдущего максимума в 4,800 долларов. Цена BTC колебалась около 42,000 долларов. Однако из-за повышения процентных ставок, краха централизованных финансов (CeFi) и банкротства FTX, оба актива впоследствии упали на 50%.
Тем не менее, сообщество Ethereum по-прежнему оптимистично: ETH скоро перейдет на PoS (доказательство доли), и несколько месяцев назад был представлен проект EIP по уничтожению ETH. Нарратив о ETH как "ультразвуковой валюте" (Ultrasound Money) и экологически чистом, высокоэффективном блокчейне очень популярен.
Однако в оставшееся время 2022 года ETH и BTC показали плохие результаты, в то время как SOL столкнулся с ужасным падением, его цена упала на 96% и составила всего 8 долларов.
Эфириум выиграл войну L1 (первого уровня сети), в то время как другие L1 либо переходят на L2 (второй уровень сети), либо сталкиваются с вымиранием.
Я помню конференцию, на которой я присутствовал во время медвежьего рынка, большинство людей были уверены, что ETH будет восстанавливаться наиболее сильно, поэтому они массово покупали ETH, одновременно недооценивали BTC и совершенно игнорировали SOL. Стратегия была проста: HODL, а затем продать на пике бычьего рынка в 2024/25 годах. Легко.
Однако реальность жестоко ударила в лицо!
С тех пор SOL восстановился, в то время как Эфириум столкнулся с самой сильной панической распродажей (FUD) в истории.
«Наратив "ультразвуковых валют" мертв (по крайней мере, на данный момент), а нарратив экологии (ESG) никогда не пользовался настоящей популярностью.
Держание ETH было моей самой большой ошибкой в этом цикле. Я верю, что это также общее сожаление для многих людей.
Моя бычья логика по ETH такова: он станет самым продуктивным активом на крипторынке.
С помощью повторного стекинга (Restaking) ETH получит «суперспособности», которые позволят не только защищать Ethereum, но и защищать всю ключевую инфраструктуру Децентрализованных финансов и криптовалют. Доходы от повторного стекинга ETH значительно возрастут, а аирдропы также будут постоянно накапливаться через повторный стейкинг ETH.
С увеличением доходности спрос и цена на ETH должны расти. В общем: к Луне!
Очевидно, этого не произошло, так как ценностное предложение повторного стейкинга (Restaking) никогда не было четко определено, и Eigenlayer также показал плохие результаты при выпуске токенов.
Итак, какое отношение все это имеет к метавселенной HODL, которая уже исчезла?
Для многих ETH всегда был активом, который «покупаешь и просто оставляешь». Если BTC растет, ETH, как правило, растет еще быстрее, поэтому держать BTC, кажется, не имеет смысла.
Когда логика роста ETH на основе повторного залога не сработала, мне следовало бы вовремя осознать и скорректировать стратегию. Однако я стал ленивым и самодовольным, не желая признавать свои ошибки. Я говорил себе: рано или поздно ETH вырастет, верно?
HODL не только является плохим советом для ETH, но и для других активов, возможно, единственным исключением является BTC (подробности будут обсуждены позже).
Криптовалютный рынок меняется слишком быстро, рассчитывать на то, что владение активом в течение нескольких месяцев или даже лет позволит вам выйти на пенсию, не реалистично. Просматривая графики, можно заметить, что большинство альткоинов вернули свои приросты в рамках этого бычьего цикла. Очевидно, что прибыль приходит от продажи, а не от удержания.
Успешный трейдер мем-койнов заявил, что вместо того, чтобы HODLить, он обычно держит один мем-койн даже менее минуты.
Хотя некоторые все еще пытаются продать вам мечту HODL, на самом деле это больше похоже на цикл "быстрого входа и выхода", а не на настоящий HODL.
BTC является единственным макро-криптоактивом
В стратегии "быстрого входа и выхода" единственным исключением является BTC.
Некоторые связывают выдающиеся результаты BTC с «бесконечным ордером» Майкла Сэйлора, так как нам удалось успешно продвигать BTC как «цифровое золото» среди институциональных инвесторов.
Однако эта битва еще далеко не окончена.
Многие крипто-комментаторы по-прежнему рассматривают BTC как высоковолатильный рискованный актив, аналогичный рискованным активам, связанным с ставками на S&P 500.
Эта точка зрения противоречит исследованию Blackrock (БлэкРок). БлэкРок обнаружил, что факторы риска и доходности BTC отличаются от традиционных рискованных активов, что делает его непригодным для модели «риск на/риск off» в традиционных финансовых рамках, которая является аналитическим методом, используемым некоторыми макроэкономическими комментаторами.
Я в криптоистине и лжи 2025 года: во что вы верите, что является истиной? В этой статье представлены некоторые наблюдения о неочевидной истине.
Я верю, что Биткойн (BTC) переходит от тех, кто рассматривает его как высокорисковую акцию, к тем, кто видит в нем цифровой, защитный актив, аналогичный золоту. Мексиканский миллиардер Рикардо Салинас является примером, он продолжает держать BTC.
BTC является единственным настоящим макро-криптоактивом. Значение ETH, SOL и других криптоактивов обычно оценивается на основе комиссий, объемов торгов и общей заблокированной стоимости (TVL), в то время как BTC уже вышел за рамки этих рамок и стал макроактивом, который даже Питер Шифф может понять.
Этот переход еще не завершен, но переход от рискованных активов к активам-убежищам представляет собой возможность. Как только BTC будет широко признан в качестве актива-убежища, его цена достигнет 1 миллиона долларов.
Коррупционные явления на рынке частных инвестиций
Когда каждый относительно успешный ключевой мнений лидер (KOL) начинает трансформироваться в "венчурного капиталиста" (VC), чтобы инвестировать в проекты с низкой оценкой и распродавать их после события генерации токенов (TGE), я начинаю чувствовать, что на рынке что-то не так.
Тем не менее, ничего не может лучше описать текущее состояние рынка крипто-приватных размещений, чем этот пост Ноа.
Вот основные изменения на рынке частного размещения за последние несколько лет:
В ранние годы (2015-2019) участниками частного рынка были истинные верующие. Они поддерживали Ethereum, финансировали таких пионеров Децентрализованных финансов, как MakerDAO и ETHLend (ныне Aave), и пропагандировали долгосрочное удержание (HODLing).
Цель заключается не только в быстрой прибыли, но и в создании чего-то значимого.
К лету DeFi 2020-2022 годов всё изменилось. Вдруг все начали гоняться за новыми, более горячими токенами.
Венчурные капитальные компании (VC) безумно вкладывают средства, финансируя токен-проекты, оценка которых абсурдна и не имеет практической ценности.
Игровые правила очень просты: участвовать в приватном раунде по низкой цене, раздувать проект, а затем распродажа токенов розничным инвесторам. Когда эти проекты рушатся, мы должны извлечь из этого урок, но ничего не изменилось.
После событий FTX (2023-2025) рынок частных инвестиций стал более нигилистичным. Венчурные капиталы начали финансировать «бессмысленные токеномашины» (то есть проекты, которые повторно используют старые идеи, с сомнительным фоном основателей (например, Movement) и без реальных применений).
Оценка на этапе частного размещения была установлена на уровне 50-кратного дохода (если у проекта есть доход), что в конечном итоге привело к тому, что публичный рынок вынужден был поглотить эти убытки. В результате 80% токенов в 2024 году упали ниже цены частного размещения в течение шести месяцев после上市.
Это стадия грабежа.
Сегодня доверие розничных инвесторов исчезло, и венчурные капитальные компании находятся в хаосе.
Многие инвестиционные проекты VC торгуются даже ниже оценки на стадии посевного финансирования, и некоторые из моих друзей KOL также оказались в убытке.
Однако на частном рынке появляются некоторые признаки восстановления:
Соучредитель движения и Габагул (бывший «бегун» Aerodrome) получил ответный удар от общественного мнения и был исключен из отрасли. Нам нужно больше таких операций по очистке.
Оценка на частных и открытых рынках снижается.
Крипто-VC финансирование наконец-то отскочило: в первом квартале 2025 года объем финансирования составил 4,8 миллиарда долларов, что является самым высоким уровнем с третьего квартала 2022 года, деньги начали поступать в области с реальной полезностью.
Согласно отчету CryptoRank «Состояние криптоинвестиций в первом квартале 2025 года»:
Первый квартал 2025 года стал самым сильным с третьего квартала 2022 года. Хотя сделки на 2 миллиарда долларов с Binance сыграли ключевую роль, 12 сделок с финансированием свыше 50 миллионов долларов также показывают возвращение интереса со стороны институциональных инвесторов.
Капитал направляется в области с реальной полезностью и доходным потенциалом, включая централизованные финансы (CeFi), инфраструктуру и услуги блокчейна. Новые ключевые области, такие как искусственный интеллект (AI), децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и реальные активы (RWA), также привлекают сильное внимание.
Децентрализованные финансы в количестве раундов финансирования лидируют, но объем финансирования небольшой, что отражает более осторожные оценки.
Мы экспериментируем с новой моделью выпуска токенов, чтобы вознаградить ранних сторонников, а не инсайдеров.
Echo и Legion ведут эту тенденцию, Base уже запустил группу на Echo. А Kaito InfoFi метавселенная также демонстрирует сильный бычий тренд, поскольку даже люди без капитала могут получать выгоду, если у них есть социальное влияние.
Рынок, похоже, усвоил урок, экосистема постепенно восстанавливается (хотя KOL по-прежнему занимают лучшие ресурсы).
До свидания Децентрализованные финансы, добро пожаловать в цепочечные финансы (Onchain Finance)
Ты помнишь кратковременный нарратив агрегаторов доходности (Yield Aggregators)? Yearn Finance был пионером, после чего последовали бесчисленные форки.
Теперь мы вошли в эру агрегаторов доходов 2.0, но теперь мы называем это "стратегиями хранилищ" (Vault Strategies).
С развитием Децентрализованных финансов и усложнением различных протоколов, хранилище (Vault) становится привлекательным выбором: введите активы и получите наилучшие рискованные доходы.
Однако основное отличие от агрегатора доходов первой стадии заключается в том, что степень централизации управления активами быстро возрастает.
В казначействе есть команда "стратегов" — обычно это команда, состоящая из "институциональных инвесторов", которые используют ваши средства для поиска лучших инвестиционных возможностей. Для них это выигрышная ситуация: они зарабатывают доход на вашем капитале и одновременно получают управление.
Некоторые примеры включают команды стратегий, такие как MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet и Veda, которые сотрудничают с протоколами, такими как Etherfi, Upshift и Mellow Protocol.
Только одна компания Veda уже стала 17-й по величине «протоколом» в Децентрализованных финансах, даже обогнав Curve, Pancakeswap или Compound Finance.
Однако, хранилище – это лишь верхушка айсберга. Истинное видение децентрализации в Децентрализованных финансах давно исчезло, и оно эволюционировало в цепочечные финансы (Onchain Finance).
Подумайте: самые быстрорастущие сегменты в области DeFi и криптовалют — это реальные активы (RWA), доходные активы и безрисковые арбитражные стейблкоины, такие как Ethena и Blackrock, которые полностью отклонились от изначального видения DeFi.
Или проекты, такие как BTCfi (и биткойн L2), которые полагаются на мультиподписи, и вам нужно доверять, что хранитель не "сбежит".
Примечание: это не касается Lombard, а лишь используется как пример слияния хранилища и тенденций BTCfi.
С тех пор как Maker трансформировался из децентрализованного DAI в приносящий доход RWA-протокол, эта тенденция уже начала развиваться. По-настоящему децентрализованные протоколы сейчас редки и малы по масштабу (Liquity является примером).
Однако это не обязательно плохая вещь: RWA и токенизация позволяют нам избавиться от эпохи Понци-схем в Децентрализованных финансах, основанных на циклах и кредитном плечо.
Но это также означает, что факторы риска постоянно увеличиваются, что делает понимание местоположения ваших средств более сложным. Я не удивлюсь, если CeDeFi протоколы будут злоупотреблять средствами пользователей.
Пожалуйста, помните: скрытое кредитное плечо всегда найдет способ проникнуть в систему.
DAO——шутка?
Точно так же, децентрализованная иллюзия децентрализованных автономных организаций (DAO) также разбивается.
Прошлая теория основывалась на теории «Постепенная децентрализация» (Progressive Decentralization), предложенной a16z в январе 2020 года.
Теория гласит:
Соглашение сначала находит точку соприкосновения продукта с рынком (PMF) → По мере роста сетевых эффектов сообщество получает больше власти → Команда "передает полномочия сообществу", достигая полной децентрализации.
Однако прошло 5 лет, и я считаю, что мы возвращаемся к централизации. Например, Фонд Эфириума более активно вмешивается, чтобы расширить L1.
В своем предыдущем блоге «Состояние страха на рынке и будущие перспективы #6» я уже упоминал, что модели DAO сталкиваются с множеством проблем:
DAO Arbitrum и Lido движутся к большей централизации (через более активное участие команды или механизм BORG), в то время как в Uniswap произошли значительные волнения.
Фонд Uniswap проголосовал за выделение 165 миллионов долларов на вознаграждения за ликвидность, чтобы способствовать развитию Uniswap v4 и Unichain. Другая теория заговора предполагает, что эти средства предназначены для удовлетворения порога ликвидности программы финансирования Optimism OP.
В любом случае, представители DAO очень сердиты. Почему фонд должен выплачивать все награды в $UNI, в то время как Uniswap Labs (централизованная сущность) зарабатывает миллионы долларов через фронтенд-операции Uniswap?
Недавно один из представителей, входящий в топ-20, ушел с поста представителя Uniswap.
Вот основные идеи автора:
Иллюзия управления: формализованное управление DAO DAO Uniswap кажется открытым, но на самом деле маргинализирует различные мнения. Несмотря на то, что предложения следуют процессу (обсуждение, голосование, форумы), эти процессы, похоже, давно "были предопределены", упрощая управление до уровня "ритуала".
Концентрация власти: Операции фонда Uniswap Фонд Uniswap еще больше укрепил власть, поощряя лояльность, подавляя критику, акцентируя внимание на внешнем облике, а не на подотчетности.
Провал децентрализации Если DAO больше заботятся о бренде, чем о реальном управлении, они могут стать неактуальными. DAO, в которых отсутствует настоящая подотчетность, больше напоминают "диктатуру с несколькими дополнительными шагами".
Ирония в том, что a16z, будучи основным держателем токенов Uniswap, не смогла способствовать постепенной децентрализации Uniswap.
Возможно, можно сказать, что DAO — это просто "дымовая завеса", предназначенная для избежания регуляторного контроля, с которым могут столкнуться централизованные криптокомпании.
Таким образом, токены, которые являются просто инструментом голосования, уже не стоят инвестиций. Настоящее распределение доходов и реальная полезность являются ключевыми.
FTX запустила Sushiswap, потому что они беспокоились, что Uniswap может угрожать её позиции на спотовом рынке. Даже если FTX не запустила Sushiswap напрямую, возможно, она оказывала тесную поддержку в разработке и финансировании.
Так же команда Binance (или экосистема BNB) запустила PancakeSwap по тем же причинам.
Uniswap представляет собой серьезную угрозу для централизованных бирж (CEX), но не ставит под сомнение более прибыльный бизнес по торговле вечными контрактами на CEX.
Насколько прибыльны бессрочные контракты? Точно сказать сложно, но из комментариев можно увидеть кое-что.
Hyperliquid представляет собой другую угрозу. Он нацелен не только на рынок бессрочных контрактов, но и пытается войти в спотовый рынок, одновременно создавая свою собственную платформу смарт-контрактов.
В настоящее время доля Hyperliquid на рынке бессрочных контрактов выросла до 12,5%.
Удивительно, что Binance и OKX открыто атаковали Hyperliquid с помощью JELLYJELLY. Хотя Hyperliquid выжила, инвесторы HYPE теперь должны более серьезно относиться к потенциальным рискам атак в будущем.
Это атака может больше не быть похожими методами, а возникнуть из-за регуляторного давления. Особенно когда CZ (Чжао Чанпэн) постепенно становится "государственным стратегическим крипто-консультантом", кто знает, что он скажет политикам? Возможно, это будет: "О, эти бессрочные биржи, которые не проводят KYC, действительно ужасны."
В любом случае, я надеюсь, что Hyperliquid сможет бросить вызов спотовому рынку CEX, предложив более прозрачный процесс листинга активов и избегая высоких затрат, которые могут подорвать финансовое состояние протокола.
У меня много чего сказать о HYPE, потому что это одна из моих самых крупных альткойнов.
Но можно с уверенностью сказать, что Hyperliquid стал движением, бросающим вызов CEX, особенно после атак на Binance/OKX.
Протокол эволюционирует в платформу
Если вы следите за моим X (Твиттером), вы, возможно, уже видели мой пост с рекомендацией Fluid на фоне эволюции протокола в платформу.
Основная идея заключается в том, что протокол подвергается риску обесценивания, тогда как приложения, ориентированные на пользователей, могут получать большую часть прибыли.
Стал ли Эфириум жертвой ловушки товаризации?
Чтобы избежать этой ловушки, протокол должен стать таким же, как магазин Apple, позволяя третьим разработчикам строить на его основе, чтобы ценность оставалась внутри экосистемы.
Uniswap v4 и Fluid пытаются реализовать это через Hooks, в то время как команды, такие как 1inch и Jupiter, разработали свои собственные мобильные кошельки. LayerZero также только что объявил о vApps.
Я верю, что эта тенденция ускорится. Проекты, которые смогут привлечь ликвидность, привлечь пользователей и одновременно монетизировать трафик, награждая держателей токенов, станут большими победителями.
Изменения в криптоиндустрии и новом мировом порядке
Я хотел обсудить больше областей значительных изменений в криптоиндустрии, от стабильных монет до сбивающего с толку Crypto Twitter (CT), так как криптоиндустрия становится все более сложной.
В настоящее время "Alpha" (эксклюзивная информация), предоставляемая Crypto Twitter, становится все меньше, так как эта отрасль больше не является закрытым маленьким кругом.
В прошлом мы могли использовать простые игровые правила для вывода "помойки", в то время как регуляторы либо неправильно понимали криптовалюту, либо игнорировали ее, полагая, что она исчезнет сама собой.
Но с течением времени обсуждение регулирования в области криптовалют становится все более распространенным. К счастью, США становятся более поддерживающими криптоиндустрию, рост стейблкоинов, токенизации и биткойна как средства хранения ценности заставляет нас чувствовать, что мы находимся на грани массового принятия.
Но такая ситуация может быстро измениться: возможно, правительство США в конечном итоге осознает, что биткойн действительно подрывает позиции доллара.
Регуляторная и культурная среда вне США значительно отличается.
Европейский Союз все больше обращает внимание на контроль, особенно в процессе перехода от государства благосостояния к государству войны, многие спорные решения продвигаются под предлогом «безопасности».
Европейский Союз не ставит криптоиндустрию в приоритет, а наоборот, рассматривает её как угрозу:
"Европейский центральный банк предупреждает, что продвижение криптовалют в США может привести к риску финансовой инфекции"
"Европейский Союз планирует запретить анонимные криптовалютные счета иPrivacy монеты до 2027 года"
"Если данные блокчейна нельзя удалить отдельно, возможно, потребуется удалить весь блокчейн"
"Регуляторы ЕС введут штрафные капитальные правила для страховых компаний, держащих криптовалюту"
Нам необходимо оценить отношение к криптовалютам в контексте общей политической ситуации. А общая тенденция - это деглобализация, страны постепенно закрывают двери для въезда и выезда.
Европейский Союз близок к введению визового запрета для стран, предлагающих "инвестиции в обмен на гражданство".
Европейский суд борется с программами «золотых виз»
В Китае, с усилением политического контроля, запреты на выезд становятся всё более частыми.
Роль криптовалют в новом мировом порядке и его переходный период остается значительной неизвестной.
Когда начнётся контроль за капиталом, станет ли криптовалюта инструментом свободного капитала? Или страны будут пытаться подавить криптовалюту более строгим регулированием?
Виталик в своей статье о «модель годовых колец культуры и политики» объяснил, что криптоиндустрия все еще формирует свои нормы и еще не закрепилась, как банковское или интеллектуальное право.
Интернет 1990-х годов придерживался подхода «пусть он растет свободно», почти без правил и ограничений. В 2000-х и 2010-х годах отношение к социальным медиа изменилось на «это опасно, необходимо контролировать!» А в 2020-х годах криптовалюты и искусственный интеллект все еще ведут激烈斗争 между открытостью и регулированием.
Правительство когда-то отставало от времени, но теперь они догоняют.
Я надеюсь, что они выберут открытость, но тенденция к закрытию границ в мире вызывает у меня глубокую тревогу.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Лицом к новым реалиям шифрования: HODL мертва, DAO — это шутка, прощай, Децентрализованные финансы
Автор: Ignas | Децентрализованные финансы Исследования
Компиляция: ShenChao TechFlow
Как часть финансов и торговли, крипторынок меня завораживает тем, что он четко показывает, что правильно, а что нет.
Особенно в этом полном хаоса мире, будь то политика, искусство, журналистика или многие другие отрасли, граница между истиной и ложью размыта. В то время как криптовалюта проста и понятна: если ты прав, ты зарабатываешь; если ты не прав, ты теряешь деньги. Всё так просто.
Но даже так, я все равно попал в очень простую ловушку: когда рыночные условия изменились, я не пересмотрел свой портфель. Торгуя альткойнами, я стал слишком самодовольным по отношению к тем активам, которые "неприкасаемы для HODL", таким как ETH.
Конечно, адаптироваться к новой реальности легко сказать, но трудно сделать.
Мы должны учитывать слишком много переменных, поэтому часто выбираем простые нарративы, такие как HODL (долгосрочное удержание), потому что это не требует от нас активного мониторинга рынка.
Но что если эпоха HODL уже закончилась? Какова роль криптовалют в этом постоянно меняющемся мире? Что мы упустили?
В этом блоге я поделюсь теми значительными изменениями, которые, на мой взгляд, происходят на рынке.
Конец эпохи HODL
Давайте вернемся в начало 2022 года:
Цена ETH осталась на уровне около 3,000 долларов после резкого падения, снизившись с предыдущего максимума в 4,800 долларов. Цена BTC колебалась около 42,000 долларов. Однако из-за повышения процентных ставок, краха централизованных финансов (CeFi) и банкротства FTX, оба актива впоследствии упали на 50%.
Тем не менее, сообщество Ethereum по-прежнему оптимистично: ETH скоро перейдет на PoS (доказательство доли), и несколько месяцев назад был представлен проект EIP по уничтожению ETH. Нарратив о ETH как "ультразвуковой валюте" (Ultrasound Money) и экологически чистом, высокоэффективном блокчейне очень популярен.
Однако в оставшееся время 2022 года ETH и BTC показали плохие результаты, в то время как SOL столкнулся с ужасным падением, его цена упала на 96% и составила всего 8 долларов.
Эфириум выиграл войну L1 (первого уровня сети), в то время как другие L1 либо переходят на L2 (второй уровень сети), либо сталкиваются с вымиранием.
Я помню конференцию, на которой я присутствовал во время медвежьего рынка, большинство людей были уверены, что ETH будет восстанавливаться наиболее сильно, поэтому они массово покупали ETH, одновременно недооценивали BTC и совершенно игнорировали SOL. Стратегия была проста: HODL, а затем продать на пике бычьего рынка в 2024/25 годах. Легко.
Однако реальность жестоко ударила в лицо!
С тех пор SOL восстановился, в то время как Эфириум столкнулся с самой сильной панической распродажей (FUD) в истории.
«Наратив "ультразвуковых валют" мертв (по крайней мере, на данный момент), а нарратив экологии (ESG) никогда не пользовался настоящей популярностью.
Держание ETH было моей самой большой ошибкой в этом цикле. Я верю, что это также общее сожаление для многих людей.
Моя бычья логика по ETH такова: он станет самым продуктивным активом на крипторынке.
С помощью повторного стекинга (Restaking) ETH получит «суперспособности», которые позволят не только защищать Ethereum, но и защищать всю ключевую инфраструктуру Децентрализованных финансов и криптовалют. Доходы от повторного стекинга ETH значительно возрастут, а аирдропы также будут постоянно накапливаться через повторный стейкинг ETH.
С увеличением доходности спрос и цена на ETH должны расти. В общем: к Луне!
Очевидно, этого не произошло, так как ценностное предложение повторного стейкинга (Restaking) никогда не было четко определено, и Eigenlayer также показал плохие результаты при выпуске токенов.
Итак, какое отношение все это имеет к метавселенной HODL, которая уже исчезла?
Для многих ETH всегда был активом, который «покупаешь и просто оставляешь». Если BTC растет, ETH, как правило, растет еще быстрее, поэтому держать BTC, кажется, не имеет смысла.
Когда логика роста ETH на основе повторного залога не сработала, мне следовало бы вовремя осознать и скорректировать стратегию. Однако я стал ленивым и самодовольным, не желая признавать свои ошибки. Я говорил себе: рано или поздно ETH вырастет, верно?
HODL не только является плохим советом для ETH, но и для других активов, возможно, единственным исключением является BTC (подробности будут обсуждены позже).
Криптовалютный рынок меняется слишком быстро, рассчитывать на то, что владение активом в течение нескольких месяцев или даже лет позволит вам выйти на пенсию, не реалистично. Просматривая графики, можно заметить, что большинство альткоинов вернули свои приросты в рамках этого бычьего цикла. Очевидно, что прибыль приходит от продажи, а не от удержания.
Успешный трейдер мем-койнов заявил, что вместо того, чтобы HODLить, он обычно держит один мем-койн даже менее минуты.
Хотя некоторые все еще пытаются продать вам мечту HODL, на самом деле это больше похоже на цикл "быстрого входа и выхода", а не на настоящий HODL.
BTC является единственным макро-криптоактивом
В стратегии "быстрого входа и выхода" единственным исключением является BTC.
Некоторые связывают выдающиеся результаты BTC с «бесконечным ордером» Майкла Сэйлора, так как нам удалось успешно продвигать BTC как «цифровое золото» среди институциональных инвесторов.
Однако эта битва еще далеко не окончена.
Многие крипто-комментаторы по-прежнему рассматривают BTC как высоковолатильный рискованный актив, аналогичный рискованным активам, связанным с ставками на S&P 500.
Эта точка зрения противоречит исследованию Blackrock (БлэкРок). БлэкРок обнаружил, что факторы риска и доходности BTC отличаются от традиционных рискованных активов, что делает его непригодным для модели «риск на/риск off» в традиционных финансовых рамках, которая является аналитическим методом, используемым некоторыми макроэкономическими комментаторами.
Я в криптоистине и лжи 2025 года: во что вы верите, что является истиной? В этой статье представлены некоторые наблюдения о неочевидной истине.
Я верю, что Биткойн (BTC) переходит от тех, кто рассматривает его как высокорисковую акцию, к тем, кто видит в нем цифровой, защитный актив, аналогичный золоту. Мексиканский миллиардер Рикардо Салинас является примером, он продолжает держать BTC.
BTC является единственным настоящим макро-криптоактивом. Значение ETH, SOL и других криптоактивов обычно оценивается на основе комиссий, объемов торгов и общей заблокированной стоимости (TVL), в то время как BTC уже вышел за рамки этих рамок и стал макроактивом, который даже Питер Шифф может понять.
Этот переход еще не завершен, но переход от рискованных активов к активам-убежищам представляет собой возможность. Как только BTC будет широко признан в качестве актива-убежища, его цена достигнет 1 миллиона долларов.
Коррупционные явления на рынке частных инвестиций
Когда каждый относительно успешный ключевой мнений лидер (KOL) начинает трансформироваться в "венчурного капиталиста" (VC), чтобы инвестировать в проекты с низкой оценкой и распродавать их после события генерации токенов (TGE), я начинаю чувствовать, что на рынке что-то не так.
Тем не менее, ничего не может лучше описать текущее состояние рынка крипто-приватных размещений, чем этот пост Ноа.
Вот основные изменения на рынке частного размещения за последние несколько лет:
В ранние годы (2015-2019) участниками частного рынка были истинные верующие. Они поддерживали Ethereum, финансировали таких пионеров Децентрализованных финансов, как MakerDAO и ETHLend (ныне Aave), и пропагандировали долгосрочное удержание (HODLing).
Цель заключается не только в быстрой прибыли, но и в создании чего-то значимого.
К лету DeFi 2020-2022 годов всё изменилось. Вдруг все начали гоняться за новыми, более горячими токенами.
Венчурные капитальные компании (VC) безумно вкладывают средства, финансируя токен-проекты, оценка которых абсурдна и не имеет практической ценности.
Игровые правила очень просты: участвовать в приватном раунде по низкой цене, раздувать проект, а затем распродажа токенов розничным инвесторам. Когда эти проекты рушатся, мы должны извлечь из этого урок, но ничего не изменилось.
После событий FTX (2023-2025) рынок частных инвестиций стал более нигилистичным. Венчурные капиталы начали финансировать «бессмысленные токеномашины» (то есть проекты, которые повторно используют старые идеи, с сомнительным фоном основателей (например, Movement) и без реальных применений).
Оценка на этапе частного размещения была установлена на уровне 50-кратного дохода (если у проекта есть доход), что в конечном итоге привело к тому, что публичный рынок вынужден был поглотить эти убытки. В результате 80% токенов в 2024 году упали ниже цены частного размещения в течение шести месяцев после上市.
Это стадия грабежа.
Сегодня доверие розничных инвесторов исчезло, и венчурные капитальные компании находятся в хаосе.
Многие инвестиционные проекты VC торгуются даже ниже оценки на стадии посевного финансирования, и некоторые из моих друзей KOL также оказались в убытке.
Однако на частном рынке появляются некоторые признаки восстановления:
Соучредитель движения и Габагул (бывший «бегун» Aerodrome) получил ответный удар от общественного мнения и был исключен из отрасли. Нам нужно больше таких операций по очистке.
Оценка на частных и открытых рынках снижается.
Крипто-VC финансирование наконец-то отскочило: в первом квартале 2025 года объем финансирования составил 4,8 миллиарда долларов, что является самым высоким уровнем с третьего квартала 2022 года, деньги начали поступать в области с реальной полезностью.
Согласно отчету CryptoRank «Состояние криптоинвестиций в первом квартале 2025 года»:
Первый квартал 2025 года стал самым сильным с третьего квартала 2022 года. Хотя сделки на 2 миллиарда долларов с Binance сыграли ключевую роль, 12 сделок с финансированием свыше 50 миллионов долларов также показывают возвращение интереса со стороны институциональных инвесторов.
Капитал направляется в области с реальной полезностью и доходным потенциалом, включая централизованные финансы (CeFi), инфраструктуру и услуги блокчейна. Новые ключевые области, такие как искусственный интеллект (AI), децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и реальные активы (RWA), также привлекают сильное внимание.
Децентрализованные финансы в количестве раундов финансирования лидируют, но объем финансирования небольшой, что отражает более осторожные оценки.
Мы экспериментируем с новой моделью выпуска токенов, чтобы вознаградить ранних сторонников, а не инсайдеров.
Echo и Legion ведут эту тенденцию, Base уже запустил группу на Echo. А Kaito InfoFi метавселенная также демонстрирует сильный бычий тренд, поскольку даже люди без капитала могут получать выгоду, если у них есть социальное влияние.
Рынок, похоже, усвоил урок, экосистема постепенно восстанавливается (хотя KOL по-прежнему занимают лучшие ресурсы).
До свидания Децентрализованные финансы, добро пожаловать в цепочечные финансы (Onchain Finance)
Ты помнишь кратковременный нарратив агрегаторов доходности (Yield Aggregators)? Yearn Finance был пионером, после чего последовали бесчисленные форки.
Теперь мы вошли в эру агрегаторов доходов 2.0, но теперь мы называем это "стратегиями хранилищ" (Vault Strategies).
С развитием Децентрализованных финансов и усложнением различных протоколов, хранилище (Vault) становится привлекательным выбором: введите активы и получите наилучшие рискованные доходы.
Однако основное отличие от агрегатора доходов первой стадии заключается в том, что степень централизации управления активами быстро возрастает.
В казначействе есть команда "стратегов" — обычно это команда, состоящая из "институциональных инвесторов", которые используют ваши средства для поиска лучших инвестиционных возможностей. Для них это выигрышная ситуация: они зарабатывают доход на вашем капитале и одновременно получают управление.
Некоторые примеры включают команды стратегий, такие как MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet и Veda, которые сотрудничают с протоколами, такими как Etherfi, Upshift и Mellow Protocol.
Только одна компания Veda уже стала 17-й по величине «протоколом» в Децентрализованных финансах, даже обогнав Curve, Pancakeswap или Compound Finance.
Однако, хранилище – это лишь верхушка айсберга. Истинное видение децентрализации в Децентрализованных финансах давно исчезло, и оно эволюционировало в цепочечные финансы (Onchain Finance).
Подумайте: самые быстрорастущие сегменты в области DeFi и криптовалют — это реальные активы (RWA), доходные активы и безрисковые арбитражные стейблкоины, такие как Ethena и Blackrock, которые полностью отклонились от изначального видения DeFi.
Или проекты, такие как BTCfi (и биткойн L2), которые полагаются на мультиподписи, и вам нужно доверять, что хранитель не "сбежит".
Примечание: это не касается Lombard, а лишь используется как пример слияния хранилища и тенденций BTCfi.
С тех пор как Maker трансформировался из децентрализованного DAI в приносящий доход RWA-протокол, эта тенденция уже начала развиваться. По-настоящему децентрализованные протоколы сейчас редки и малы по масштабу (Liquity является примером).
Однако это не обязательно плохая вещь: RWA и токенизация позволяют нам избавиться от эпохи Понци-схем в Децентрализованных финансах, основанных на циклах и кредитном плечо.
Но это также означает, что факторы риска постоянно увеличиваются, что делает понимание местоположения ваших средств более сложным. Я не удивлюсь, если CeDeFi протоколы будут злоупотреблять средствами пользователей.
Пожалуйста, помните: скрытое кредитное плечо всегда найдет способ проникнуть в систему.
DAO——шутка?
Точно так же, децентрализованная иллюзия децентрализованных автономных организаций (DAO) также разбивается.
Прошлая теория основывалась на теории «Постепенная децентрализация» (Progressive Decentralization), предложенной a16z в январе 2020 года.
Теория гласит:
Соглашение сначала находит точку соприкосновения продукта с рынком (PMF) → По мере роста сетевых эффектов сообщество получает больше власти → Команда "передает полномочия сообществу", достигая полной децентрализации.
Однако прошло 5 лет, и я считаю, что мы возвращаемся к централизации. Например, Фонд Эфириума более активно вмешивается, чтобы расширить L1.
В своем предыдущем блоге «Состояние страха на рынке и будущие перспективы #6» я уже упоминал, что модели DAO сталкиваются с множеством проблем:
Голосование безразлично
Риск лоббирования увеличивается (действие покупки билетов)
Выполнение парализации
DAO Arbitrum и Lido движутся к большей централизации (через более активное участие команды или механизм BORG), в то время как в Uniswap произошли значительные волнения.
Фонд Uniswap проголосовал за выделение 165 миллионов долларов на вознаграждения за ликвидность, чтобы способствовать развитию Uniswap v4 и Unichain. Другая теория заговора предполагает, что эти средства предназначены для удовлетворения порога ликвидности программы финансирования Optimism OP.
В любом случае, представители DAO очень сердиты. Почему фонд должен выплачивать все награды в $UNI, в то время как Uniswap Labs (централизованная сущность) зарабатывает миллионы долларов через фронтенд-операции Uniswap?
Недавно один из представителей, входящий в топ-20, ушел с поста представителя Uniswap.
Вот основные идеи автора:
Иллюзия управления: формализованное управление DAO DAO Uniswap кажется открытым, но на самом деле маргинализирует различные мнения. Несмотря на то, что предложения следуют процессу (обсуждение, голосование, форумы), эти процессы, похоже, давно "были предопределены", упрощая управление до уровня "ритуала".
Концентрация власти: Операции фонда Uniswap Фонд Uniswap еще больше укрепил власть, поощряя лояльность, подавляя критику, акцентируя внимание на внешнем облике, а не на подотчетности.
Провал децентрализации Если DAO больше заботятся о бренде, чем о реальном управлении, они могут стать неактуальными. DAO, в которых отсутствует настоящая подотчетность, больше напоминают "диктатуру с несколькими дополнительными шагами".
Ирония в том, что a16z, будучи основным держателем токенов Uniswap, не смогла способствовать постепенной децентрализации Uniswap.
Возможно, можно сказать, что DAO — это просто "дымовая завеса", предназначенная для избежания регуляторного контроля, с которым могут столкнуться централизованные криптокомпании.
Таким образом, токены, которые являются просто инструментом голосования, уже не стоят инвестиций. Настоящее распределение доходов и реальная полезность являются ключевыми.
Прощай DAO, добро пожаловать LMAOs——Lobbied, Mismanaged, Autocratic Oligopolies (Лоббируемые, Неправильно управляемые, Автократические олигархии).
Вызов CEX со стороны DEX: Подъем Hyperliquid
Вот моя теория заговора:
FTX запустила Sushiswap, потому что они беспокоились, что Uniswap может угрожать её позиции на спотовом рынке. Даже если FTX не запустила Sushiswap напрямую, возможно, она оказывала тесную поддержку в разработке и финансировании.
Так же команда Binance (или экосистема BNB) запустила PancakeSwap по тем же причинам.
Uniswap представляет собой серьезную угрозу для централизованных бирж (CEX), но не ставит под сомнение более прибыльный бизнес по торговле вечными контрактами на CEX.
Насколько прибыльны бессрочные контракты? Точно сказать сложно, но из комментариев можно увидеть кое-что.
Hyperliquid представляет собой другую угрозу. Он нацелен не только на рынок бессрочных контрактов, но и пытается войти в спотовый рынок, одновременно создавая свою собственную платформу смарт-контрактов.
В настоящее время доля Hyperliquid на рынке бессрочных контрактов выросла до 12,5%.
Удивительно, что Binance и OKX открыто атаковали Hyperliquid с помощью JELLYJELLY. Хотя Hyperliquid выжила, инвесторы HYPE теперь должны более серьезно относиться к потенциальным рискам атак в будущем.
Это атака может больше не быть похожими методами, а возникнуть из-за регуляторного давления. Особенно когда CZ (Чжао Чанпэн) постепенно становится "государственным стратегическим крипто-консультантом", кто знает, что он скажет политикам? Возможно, это будет: "О, эти бессрочные биржи, которые не проводят KYC, действительно ужасны."
В любом случае, я надеюсь, что Hyperliquid сможет бросить вызов спотовому рынку CEX, предложив более прозрачный процесс листинга активов и избегая высоких затрат, которые могут подорвать финансовое состояние протокола.
У меня много чего сказать о HYPE, потому что это одна из моих самых крупных альткойнов.
Но можно с уверенностью сказать, что Hyperliquid стал движением, бросающим вызов CEX, особенно после атак на Binance/OKX.
Протокол эволюционирует в платформу
Если вы следите за моим X (Твиттером), вы, возможно, уже видели мой пост с рекомендацией Fluid на фоне эволюции протокола в платформу.
Основная идея заключается в том, что протокол подвергается риску обесценивания, тогда как приложения, ориентированные на пользователей, могут получать большую часть прибыли.
Стал ли Эфириум жертвой ловушки товаризации?
Чтобы избежать этой ловушки, протокол должен стать таким же, как магазин Apple, позволяя третьим разработчикам строить на его основе, чтобы ценность оставалась внутри экосистемы.
Uniswap v4 и Fluid пытаются реализовать это через Hooks, в то время как команды, такие как 1inch и Jupiter, разработали свои собственные мобильные кошельки. LayerZero также только что объявил о vApps.
Я верю, что эта тенденция ускорится. Проекты, которые смогут привлечь ликвидность, привлечь пользователей и одновременно монетизировать трафик, награждая держателей токенов, станут большими победителями.
Изменения в криптоиндустрии и новом мировом порядке
Я хотел обсудить больше областей значительных изменений в криптоиндустрии, от стабильных монет до сбивающего с толку Crypto Twitter (CT), так как криптоиндустрия становится все более сложной.
В настоящее время "Alpha" (эксклюзивная информация), предоставляемая Crypto Twitter, становится все меньше, так как эта отрасль больше не является закрытым маленьким кругом.
В прошлом мы могли использовать простые игровые правила для вывода "помойки", в то время как регуляторы либо неправильно понимали криптовалюту, либо игнорировали ее, полагая, что она исчезнет сама собой.
Но с течением времени обсуждение регулирования в области криптовалют становится все более распространенным. К счастью, США становятся более поддерживающими криптоиндустрию, рост стейблкоинов, токенизации и биткойна как средства хранения ценности заставляет нас чувствовать, что мы находимся на грани массового принятия.
Но такая ситуация может быстро измениться: возможно, правительство США в конечном итоге осознает, что биткойн действительно подрывает позиции доллара.
Регуляторная и культурная среда вне США значительно отличается.
Европейский Союз все больше обращает внимание на контроль, особенно в процессе перехода от государства благосостояния к государству войны, многие спорные решения продвигаются под предлогом «безопасности».
Европейский Союз не ставит криптоиндустрию в приоритет, а наоборот, рассматривает её как угрозу:
"Европейский центральный банк предупреждает, что продвижение криптовалют в США может привести к риску финансовой инфекции"
"Европейский Союз планирует запретить анонимные криптовалютные счета иPrivacy монеты до 2027 года"
"Если данные блокчейна нельзя удалить отдельно, возможно, потребуется удалить весь блокчейн"
"Регуляторы ЕС введут штрафные капитальные правила для страховых компаний, держащих криптовалюту"
Нам необходимо оценить отношение к криптовалютам в контексте общей политической ситуации. А общая тенденция - это деглобализация, страны постепенно закрывают двери для въезда и выезда.
Европейский Союз близок к введению визового запрета для стран, предлагающих "инвестиции в обмен на гражданство".
Европейский суд борется с программами «золотых виз»
В Китае, с усилением политического контроля, запреты на выезд становятся всё более частыми.
Роль криптовалют в новом мировом порядке и его переходный период остается значительной неизвестной.
Когда начнётся контроль за капиталом, станет ли криптовалюта инструментом свободного капитала? Или страны будут пытаться подавить криптовалюту более строгим регулированием?
Виталик в своей статье о «модель годовых колец культуры и политики» объяснил, что криптоиндустрия все еще формирует свои нормы и еще не закрепилась, как банковское или интеллектуальное право.
Интернет 1990-х годов придерживался подхода «пусть он растет свободно», почти без правил и ограничений. В 2000-х и 2010-х годах отношение к социальным медиа изменилось на «это опасно, необходимо контролировать!» А в 2020-х годах криптовалюты и искусственный интеллект все еще ведут激烈斗争 между открытостью и регулированием.
Правительство когда-то отставало от времени, но теперь они догоняют.
Я надеюсь, что они выберут открытость, но тенденция к закрытию границ в мире вызывает у меня глубокую тревогу.