Sui 上的 Lido？HaedalTVL 破 2 億質押挖礦還能喫 DEX 手續費分成

Haedal 在 Sui 流動性質押賽道佔據領先地位，但面臨估值過高、代幣解鎖和生態發展等風險。

撰文：Lawrence，火星財經

一、項目概覽：Sui 生態流動性質押的底層引擎​​

​​1.1 核心定位與市場機遇​​

Haedal Protocol 是部署在 Sui 區塊鏈上的流動性質押協議，旨在解決傳統質押機制中​​資產鎖定期長、流動性割裂​​的痛點。用戶通過質押 SUI 獲得流動性質押憑證 haSUI，既能保留基礎質押收益（當前 APY 3.21%），又能將 haSUI 投入 DeFi 生態參與借貸、交易等場景，實現​​收益疊加與流動性釋放​​。

截至 2025 年 4 月，Sui 生態的流動性質押滲透率僅爲 2%，顯著低於以太坊（20.78%）和 Solana（10.1%）。

隨着 Sui 主網 TVL 突破 10 億美元，DeFi 應用加速繁榮，Haedal 作爲該賽道 TVL 第一的協議（1.17 億美元），有望受益於滲透率提升帶來的​​10 倍增長空間。

​​1.2 技術架構與創新突破​​

Haedal 的底層設計圍繞​​Hae3 框架​​展開，包含三大核心組件：

• ​​HMM（Haedal 做市商）​​：通過預言機定價與實時市場數據優化 DEX 流動性，捕獲 0.04% 的交易手續費。2025 年 2-3 月，HMM 模塊推動協議收入從 5913 萬美元增長至 2.84 億美元，產生 23.6 萬美元費用，haSUI 年化收益率提升 24.4% 至 3.21%。
• ​​HaeVault（收益金庫）​​：採用超窄幅再平衡策略，將 SUI-USDC 流動性池的年化收益率從 Cetus 平台的 250.8% 提升至 1117%（扣除費用後淨收益 938%），顯著優化資金效率。
• ​​HaeDAO（治理模塊）​​：HAEDAL 代幣持有者可通過 veToken 模型參與協議治理，包括質押參數調整、收益分配規則等，形成去中心化決策體系。

​​1.3 資本背書與生態整合​​

Haedal 已完成種子輪融資，投資方包括​​Hashed、OKX Ventures、Animoca Brands、Sui 基金會​​等頂級機構，資金用於質押基礎設施開發與生態擴展。其流動性質押憑證 haSUI 已深度集成至 Sui 頭部 DeFi 協議：

• ​​Cetus​​：Sui 生態最大 DEX，日交易量 9200 萬美元，haSUI 佔其流動性池的 6.12%；
• ​​NAVI Protocol​​：TVL 達 4.99 億美元的借貸協議，支持 haSUI 作爲抵押品；
• ​​Aftermath Finance​​：一站式 DEX+ 永續合約平台，haSUI 可用於跨協議收益組合。

​​二、代幣經濟學：HAEDAL 的價值捕獲與市場博弈​​

​​2.1 代幣分配模型​​

HAEDAL 代幣總量 10 億枚，初始流通量 19.5%（1.95 億枚），分配結構如下：

• ​​生態系統激勵​​（55%）：用於長期用戶激勵與協議發展，需關注解鎖節奏對市場的衝擊；
• ​​流動性基金​​（10%）：支持 DEX 做市與跨鏈流動性建設；
• ​​投資者份額​​（15%）：種子輪投資者包括 Hashed、OKX Ventures 等，鎖倉週期未明確披露；
• ​​團隊與顧問​​（20%）：通常伴隨 12-36 個月鎖定期，但需警惕早期解鎖風險。

當前 HAEDAL 價格 0.16 美元，對應 FDV（完全稀釋估值）1.6 億美元，流通市值 3100 萬美元。相比同類項目 Suilend（SEND FDV 7200 萬美元），Haedal 估值存在​​2 倍溢價​​，反映市場對其龍頭地位的預期。

​​2.2 價值捕獲機制​​

HAEDAL 代幣通過以下方式實現價值積累：

• ​​治理權益​​：veHAEDAL 持有者可投票決定協議收入分配（如手續費分紅比例）、質押參數優化等關鍵決策；
• ​​收益增強​​：質押 HAEDAL 可提升 HaeVault 金庫的收益率，例如將基礎 APY 從 3.21% 提升至 5% 以上；
• ​​跨鏈擴展​​：計劃將 haSUI 橋接至以太坊、Solana 等生態，HAEDAL 將作爲跨鏈治理媒介捕獲多鏈收益。

​​2.3 市場表現與估值爭議​​

HAEDAL 上線初期面臨​​高估值與流動性不足的雙重挑戰​​：

• ​​盤前市場泡沫​​：Whales.market 曾出現 0.3 美元報價，但買方深度薄弱（0.15 美元買單僅 300 USDC 支撐），實際交易量不足 1000 美元，存在人爲操縱嫌疑 4；
• ​​理性估值錨定​​：以太坊頭部協議 Lido 的 FDV/TVL 比僅 0.056（TVL 191 億美元，FDV 10.7 億美元），若 Haedal 採用相同邏輯，其合理 FDV 應低於 1 億美元（對應價格 0.1 美元）；
• ​​收入支撐能力​​：Haedal 年化收入 23.6 萬美元，當前 FDV/ 收入比高達 678 倍，顯著高於 Lido 的 328 倍，反映市場過度樂觀。

​​三、競爭格局：Sui 生態的流動性質押賽道分析​​

​​3.1 主要競品對比​​

Haedal 在​​TVL、APY、生態整合​​三項指標上全面領先，但其估值較競品 Suilend（SEND FDV 7200 萬美元）存在明顯溢價，需通過技術突破與跨鏈擴展消化高估值。

​​3.2 護城河與風險點​​

​​核心護城河​​：

• ​​動態驗證器選擇算法​​：實時監控驗證節點性能，優先從低效節點撤資，保障 haSUI 收益率持續高於市場均值；
• ​​HMM 模塊的套利捕獲​​：通過預言機定價與 DEX 流動性優化，將交易手續費轉化爲協議收入，形成正向循環；
• ​​資本與生態協同​​：Hashed、OKX Ventures 等機構資源助力 haSUI 整合至多鏈 DeFi 場景。

​​潛在風險​​：

• ​​Sui 生態發展滯後​​：若 Sui 未能吸引足夠開發者與用戶，Haedal 的 TVL 增長將受阻；
• ​​代幣集中解鎖​​：團隊與投資者持倉佔比 35%，若 2025 年下半年集中拋售，可能導致價格崩盤；
• ​​監管不確定性​​：流動性質押協議可能面臨各國對「生息資產」的合規審查。

​​四、市場前景與投資策略​​

​​4.1 滲透率提升的確定性機會​​

當前 Sui 網路質押 SUI 總量 7.69 億枚，其中流動性質押佔比僅 2%（1537 萬枚）。參照以太坊與 Solana 的滲透率水平（20.78% 與 10.1%），若 Sui 生態達成 10% 的中性目標，流動性質押 TVL 將增長至 10 億美元，Haedal 作爲龍頭有望佔據 50% 以上份額，推動 FDV 突破 5 億美元（對應 HAEDAL 價格 0.5 美元）。

​​4.2 價格預測與操作建議​​

​​短期（1-3 個月）​​：

• ​​樂觀情景​​：若 Sui 主網升級引發生態爆發，HAEDAL 可能衝擊 0.2-0.25 美元，但需警惕獲利了結；
• ​​中性情景​​：基於當前 TVL 與收入能力，價格或震蕩於 0.08-0.12 美元區間；
• ​​悲觀情景​​：代幣解鎖與生態增長不及預期，價格可能回落至 0.05 美元以下。

​​長期（6-12 個月）​​：

• ​​關鍵變量​​：haSUI 跨鏈進展、HaeDAO 治理效用落地、Sui 質押 APY 提升至 4% 以上；
• ​​目標區間​​：若上述條件達成，HAEDAL 有望突破 0.5 美元，對應 FDV 5 億美元。

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4.3 資產配置建議

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​​五、結論：風險與收益的再平衡​​

Haedal 憑藉​​動態收益優化、資本資源與生態先發優勢​​，已成爲 Sui 流動性質押賽道的核心基礎設施。然而，其當前估值已部分透支增長預期，投資者需警惕以下風險：

• ​​生態依賴過重​​：Sui 若無法復制 Solana 的 Memecoin 熱潮或以太坊的機構採用，TVL 增長將停滯；
• ​​代幣經濟缺陷​​：55% 的生態激勵代幣若無序釋放，可能形成長期拋壓；
• ​​技術替代風險​​：零延遲贖回、再質押等新範式可能削弱 Haedal 的競爭優勢。
• ​​最終建議​​：短期觀望等待回調至 0.1 美元以下，中長期關注 haSUI 跨鏈進展與治理代幣賦能，擇機分批建倉。