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グローバル流動性の再構築:GENIUS法とオンチェーンシャドー通貨
原著者:Yang Ge Gary
転載:white55、マーズファイナンス
第25四半期は、北米でいくつかの暗号会議が開催されたのと重なり、19日、米国上院は、米国のステーブルコインに関する国家イノベーション法の(を指導し確立する)に賛成66票、反対32票でGENIUS法を可決しました。 1週間も経たないうちに、あらゆる種類の金融機関と暗号機関が急速に相互に反復し合い、友人の言葉を借りれば、市場全体が動揺しています。
この法案の特異性は、短期および長期の世界の金融経済に大きな影響を与えることであり、深く掘り下げていくと多くの側面が重なり合っており、地表に非常に近い大地震のようです。GENIUS法案が順調に実行されれば、Cryptoがドルや米国債に与える現行の金融経済での影響を巧みに和らげ、逆にドルがCrypto Marketの価値と流動性の成長に結びつくことになります。本質的には、ドルの価格アンカーの既存の利点を価値アンカーの長期的な利点に転換することであり、Geniusと呼ぶにふさわしいものです。
先週のニューヨーク会議での議論を踏まえ、以下の関連する問題を初歩的にまとめました:
1 伝統的なドルの支配が衰退した本質的な理由
2 グローバルな通貨システムの変革のトレンドにおけるCryptoの影響を理解し、取捨選択と後退を進める決定
GENIUS法の名目上および実質的な目的
DeFi Restakingの法定通貨の世界への啓示とShadow Currenciesの通貨乗数
5 ゴールド、米ドル、そしてCryptoステーブルコイン
6 法案施行後のグローバル市場の反応と金融取引および資産の劇的変化
1 伝統的なドルの支配力が低下する本質的な理由
世界経済における米ドルの影響力と支配力の低下には、長期的背景から大航海から近代の第二次世界大戦までのさまざまな資源配当の消化まで、多くの理由があり、短期的な観点からは、経済政策を規制および制御する能力が徐々に衰えていますが、現在の状況を引き起こす本質的な要因は主に次の4点です。
i) 世界経済と各国の国力が急速に台頭する中で、ドルを唯一のグローバルな商取引金融決済手段として必要とする重要性は低下しており、より多くの国と地域がドルから独立した自身の貿易および通貨決済システムを構築しています；
ii) COVID19の期間中( 2020-2022) アメリカは44%以上のドルを過剰発行し、M2は15.2兆ドルから21.9兆ドルに増加しました( Federalのデータ) は、パンデミック後にドルの信用が低下する不可逆的なプロセスをもたらしました；
iii) アメリカのシステム内部、連邦自身の通貨と財政政策の調整方法は硬直的でエントロピーが増大し、資本の効率と富の分配は深刻に非対称であり、デジタル化とAIの新しいパラダイムが経済成長を促進する必要に適合していません；
iv) Cryptoの分散型通貨金融システムが急速に台頭し、上述の環境背景を加味して、ブレトンウッズ法則以来、国家の信用を基盤とした従来の金融経済システムを破壊的に覆しています。
レイ・ダリオに代表されるベテランの金融起業家や一部の政治家が、上記の環境に直面してトゥキディデスの罠に対する理解に独断的な惰性を作ったことは言及する価値があります。 過去10年間、多くの人が中国と米国の間に「トゥキディデスの罠」がまだ存在している、あるいは起ころうとしていると主張し、この話題をロビー活動や投資戦略の基盤としてさえ利用してきた。 実際、中国と米国が直面している問題は完全に同じであり、トゥキディデスの罠の同じ側に属するべきであり、もう一方の側は暗号金融システムと暗号化されたデジタル時代の分散型ガバナンスの生産関係です。 明らかに、今回はGENIUS法がポイントを押さえています。
2 グローバルな通貨システムの変革のトレンドにおけるCryptoがもたらす選択と後退を進める決定を見極める
上記に基づいて、GENIUS法の意思決定は、本質的にトレードオフとトレードオフであり、やかんを壊して前進します:それは、連邦政府が伝統的なドルが元の金融システムの下でその制御を縮小したという現実を受け入れ始め、米ドル通貨の発行と決済権をさらに分散化するためのイニシアチブを取ることを示しています(注:法定通貨自体のオフショア米ドルのほとんどは、影の通貨であるフェデラルのオフバランスシートオフショア銀行信用拡大からも来ています。 暗号金融の発展の必然的な傾向に直面して、発行と清算の信憑性はアクセスシステムとコンプライアンスネットワークに基づいて制御され、エンドースメントと償還のフィルタリング)は、暗号金融の発展の必然的な傾向に直面して考慮されます。 on-chain shadow currency」モデルで、流通している米ドルの通貨乗数効果をさらに増幅します。
以下の表は、異なるレベルと属性を持つ米ドルと各種シャドウ通貨ドルの特性を比較したものです：
GENIUS法案のこの決定と措置は、米ドルが「アンカー」として機能するのを大いに効果的に助けることになり、米国債と米ドル資産の保有者の信頼を取り戻すだけでなく、さらに表外の米ドルがCrypto Marketの成長を利用して迅速に拡大し、危険を回避しつつ一石二鳥の効果をもたらすことができる。
GENIUS法の名目上の目的は、簡単に言えば、実質的な目的とは明らかに異なります:それは内部的にはコンプライアンス監督と呼ばれ、実際には外部に対して証明され、公表されます。 これは、世界中の他の国や地域の財務管理部門にポリシーモデルを提供し、米国市場を例に他の国や地域の金融機関に実行モデルを提供し、世界が暗号市場で米国の法定通貨に固定された米ドルステーブルコインをより迅速に使用できるようにします。
短期的および内部的には、もちろん、米国の金融法制度の通常の運用である従来の金融市場に影響を与える暗号市場の急速な発展の過程で移行期間の安定性を確保することが、コンプライアンス管理の直接的な目的です。 長期的には、今回は絶対的な宣伝効果を達成し、従来の金融システムにおける価格アンカーとしての米ドルの本質的な利点を最大限に活用し、米ドル以外の暗号市場における他のステーブルコインの価格アンカーを抽出するという問題点と組み合わせ、巧妙に半準拠および半オープンな方法で - 具体的には、法案で海外の発行者の制限に言及しています:米国の規制当局の承認なしに外国のステーブルコイン発行者は、米国市場での運営を許可されていません。 Crypto Financeのアップグレードの過程で、米ドルのステーブルコインのさらなる依存と使用を刺激し、確認するため。
5月21日、香港立法会で<稳定币条例草案>この方針が可決され、日本の金融庁JSA、シンガポールのMAS、ドバイのDFSAも近々対応するとみられています。 ステーブルコインのニッチの特別な重要性と、GENIUS法によって引き起こされた急速な反復的な変更により、これは既存の法案の国や地域にとって大きな課題であり、境界と緩和のバランスをとることが非常に重要です。 緩すぎると市場の混乱と管理の難しさを引き起こし、きつすぎるとすぐに暗号市場によって投げ出され、金融、支払い、資産管理の次の段階で競争上の優位性を失います、さらに、善と悪の定式化が次の段階で米ドルのステーブルコインとのペッグの程度を直接決定するという点に加えて、ペッグが深すぎるとすぐに独自のステーブルコイン金融市場の独立性を失います(注:暗号のため グローバリゼーション、高い流動性、市場の高い双方向性の特性により、他の法定通貨のステーブルコインと米ドルのステーブルコインからの独立性はより困難になる可能性があり、PEGはより厳格で)になる可能性があります。 さらに、後進法案を持つ国の状況は良くならず、市場の混乱と後進性、急速すぎるパラダイムの変化による競争力の喪失のジレンマにも直面します。
先週、あるアセットパートナーが私に語ったところによると、グローバルファイナンスの次のステージは非常に困難であり、伝統的な金融と暗号の二重の認識と相互理解が必要であり、そうでなければすぐに市場から排除されてしまうとのことです。 実際、過去2回のDeFi開発サイクルで、Crypto Marketは、プロトコルロジック、トークノミクス、財務分析の手法やツールなど、デジタルプロトコルベースの専門的な経済科学システムを独自に進化させ、ビジネスモデルの複雑さは従来の金融システムをはるかに超えています。 Crypto DeFiは従来の金融とは異なりますが、その開発において調整および比較するには、従来の金融の経験的システムが必要です。 両者は互いに学び合い、急速に発展し、結合を続けて新しい金融システムを形成します。
今回のGENIUS法案の提案は、過去のサイクルにおけるDeFiのステーキング、リステーキング、LSDと高度に類似しており、ある意味では法定通貨の世界における再びの展開であると言えます。
DeFiを例にとると、ETHを使用してLidoを通じてstETHをリベースし、stETHをAAVEに賭けてUSDCのステーキング値の70%を取得し、その後USDCを使用して市場に参入し、ETHを購入し続けますこのプロセスで繰り返される操作の理想的なモデルは、q=0.7倍のサイクリックシリーズの等比例シリーズであり、最終的には3.3倍の通貨乗数を取得します。
上記のプロセスは、近い将来、GENIUS法に基づくフランス・ベルギーのステーブルコインに基づいて実施することができます:例えば、米国外の日本の金融機関がコンプライアンス条件に基づいて米国債を担保にUSDJを発行し、オフランプや取引所を通じてJPYを取得してUSDを取得し、その後、米国債を購入してサイクルを形成するとします。 このプロセスの繰り返しの操作にはいくつかの仮想的な乗数があり、1つは質権率が満杯(、または割引または)を超えている可能性があること、2つ目はオン/オフランプと交換ウェア、3つ目は市場志向の解約率です。 (1-q) この倍数は、GENIUS法とその後の国々が米ドルの米国財務省保有金融増幅通貨乗数のステーブルコイン法案に対応して取得できる理想的な条件です。
もちろん、これは非公式機関の過剰発行や、ステーブルコインを投入した資産の後に資産トークンをさらに再質押して得られる他の種類の影の資産を含めると、なおさらです。ステーブルコインの柔軟性は法定通貨の世界のデリバティブ市場を大きく上回るでしょう。「ステーブルコイン資産の入れ子」は、伝統的な金融市場に想像を絶する衝撃を与えるに違いありません。
5 ゴールド、ドル、及びCryptoステーブルコイン
前に書いた記事で、三世代の金融システムの担保物に対する信仰の変遷について触れました。担保された三世代の金融対象は、金、米ドル、そしてBitcoinです。これはマクロの観点から見るとそうです。一方、ミクロの観点から見ると、三世代の金融はすべて日常的に手に持てる決済単位を必要とします。以前は金のインゴットや米ドル紙幣でしたが、未来は何になるのでしょうか？
先に述べたように、(ステーブルコイン)米ドルに加えて、ステーブルコインの価格アンカーとして使用できる(ネイティブのCrypto)通貨や資産は暗号市場にはなく、その理由は価格設定が非常に重要であるためです。 現実世界の取引では、商品、サービスのために、直感的な参照価格として比較的安定した量が必要であり、昨日のアメリカのガラスは0.000038BTCであり、今日は0.000032BTCであり、消費者とトレーダーが価値を判断する能力を失うことになります、ステーブルコインの最も重要な特徴は、消費者とトレーダーが価値を判断し理解するのを助けるための価格の方法で、安定性です。 次に、価格変動の周りの価格は動的な調整剤であり、消費力と経済発展のバランスを満たします。
なぜドル(ステーブルコイン)なのか？
第一に、米ドルは法定通貨の世界で相対的な普遍性を確立しています。 第二に、コンセンサスのより良い定義に戻るのは難しいです。 もちろん、私はこの問題について、世界の通貨であるステーブルコインという数人の友人とも話し合ったことがあります。 その発行が、世界の過去の総GDPと年間GDPの増加に基づくより合理的な価格設定メカニズムであると仮定すると、現在の米ドルよりも最適化された経済および金融効率を持っていたとしても、米ドルのステーブルコインの位置を置き換えるための社会開発でコンセンサスを得ることは困難です。 これは140年前のエスペラントの発明のようなもので、アルゴリズムが最大の包括的な最適化を行ったとしても、世界の英語の市場シェアの優位性を置き換えることは困難であり、母国語を持つ多くの国は、インド、シンガポール、フィリピンなど、後の発展でついに英語を公用語として選択しましたが、英語を使用していますが、標準は長い間イギリス英語のガイドラインから独立しており、これらの「シャドーイングイングリッシュ」は完全に独立していると言えます。 GENIUS法後のUSDステーブルコインの発行の現在の分散化によって拡張された間接的な影響制御は、英語のこの例と非常によく似ています。
GENIUS法の提案は、現在の世界での価格アンカーとしての米ドルの既存の利点を活用し、それを米ドルのステーブルコインの形で暗号市場の将来の価値のアンカーの長期的な利点に変換することにより、将来の利点を活用するために歴史的な利点を最大限に活用する独創的で革新的な設計です。 要するに、米ドルと米国債を担保にして米ドルのステーブルコインを発行するという提案は、実際には米ドルの米国債をアップグレードし、二次の金に変換する大胆な試みです。
6 法案施行後のグローバル市場の反応と金融取引および資産の大変動
GENIUS法案の実施にはまだしばらく時間がかかります。他の国や地域のステーブルコイン法案も同様です。一部の市場は、資産価格が短期的な感情に対して初期の反応を示し始めています。
短期的には、ステーブルコイン法案の導入は、金融機関、RWA、および暗号資産の資産に劇的な変化を引き起こし、リストラ、混乱、開発期待を伴う機会を伴い、伝統的な金融の調整の不確実性がさらに高まり、その結果、一部の資産の価格が修正されるのが正常です。 米国債アンカーの信頼は、現在の市場を逆に追加してサポートし、オープンな意思決定の優位性は、米ドル資産と暗号の成長の第2曲線の発展につながり、米ドル資産自体に属する第2曲線を形成し、結果として生じる期待は、短期的なリストラパニックの一部を相殺し、より複雑な重ね合わせ環境を形成します。
Crypto Marketの視点から見ると、これは資産管理と金融革新のさらなる開放のための素晴らしいウィンドウであり、RWAFiにはより多くの実現可能なチャネルと資産形式があり、CICADA FinanceなどのReal Yield Asset Managementを行うすべての長期的な制度プロジェクトにとって、DeFi、PayFi、RWAFi業界での迅速な移行と発展に寄与します。