Recuperação forte do Ethereum, o afrouxamento da regulamentação e a reavaliação do valor do UNI: oportunidade de recuperação do líder DEX subestimado.

Escrito por: Trend Research

Reprodução: white55, Mars Finance

Desde a recente alta do ETH, o ETH subiu 48% online no último mês, impulsionando o aumento de preços de vários projetos do ecossistema ETH. De acordo com dados históricos, as blue chips do ecossistema ETH geralmente apresentam um efeito multiplicador durante os ciclos de alta. O UNI é um dos ativos blue chip que a Trend Research está focando no portfólio do ecossistema ETH, tendo subido 28% no último mês. Se a tendência continuar, há um potencial de recuperação. Ao mesmo tempo, o UNI, sob o Beta do mercado ETH, possui um certo potencial Alpha em seu setor, que inclui expectativas de relaxamento da regulamentação macroeconômica, dados de negócios do projeto que ocupam uma posição de liderança e a estrutura de preços dos tokens que impulsiona a alta.

I. Situação da supervisão macroeconômica

Período de ambiguidade regulatória (2021-2023): Em 3 de setembro de 2021, a SEC iniciou uma investigação sobre a Uniswap Labs, com foco em suas estratégias de marketing e serviços aos investidores. O presidente da SEC, Gary Gensler, declarou várias vezes que as plataformas DeFi podem estar sujeitas às leis de valores mobiliários, enfatizando a necessidade de mais poderes regulatórios. Desde então, a investigação gerou amplas discussões na indústria, e se os tokens de governança como o UNI devem ser considerados valores mobiliários tornou-se um tema crucial na regulamentação cripto. Em 30 de agosto de 2023, a Uniswap venceu uma ação coletiva contra ela, com o tribunal rejeitando as acusações e, por fim, decidindo que o protocolo Uniswap é utilizado principalmente para fins legítimos (como negociações de ETH e BTC) e carece de uma definição regulatória clara que apoie as alegações de valores mobiliários dos demandantes.

Período de Estresse Regulatório (2023-2024): Em 10 de abril de 2024, a SEC emitiu um Aviso Wells para a Uniswap Labs, alegando que o protocolo Uniswap pode operar como uma bolsa de valores não registrada, sua interface e carteira podem atuar como uma corretora de valores mobiliários não registrada, e que os tokens UNI e tokens de provedor de liquidez (LP) podem ser considerados contratos de investimento. Em 22 de maio, a Uniswap Labs apresentou um documento de resposta de 40 páginas do Wells refutando as alegações da SEC. A Uniswap Labs descreve seu protocolo como uma plataforma de tecnologia de uso geral que não é projetada especificamente para negociação de valores mobiliários, e que 65% do volume de negociação envolve ativos não relacionados à segurança (por exemplo, ETH, BTC, stablecoins). O diretor jurídico Marvin Ammori disse que a SEC precisa redefinir "exchanges" e "brokers" para regulá-los, e acredita que as alegações da SEC são baseadas na classificação incorreta de tokens.

Período de flexibilização regulatória (2025-presente): Em 25 de fevereiro de 2025, a SEC anunciou o encerramento de sua investigação sobre a Uniswap Labs e nenhuma outra ação de fiscalização. A Uniswap Labs anunciou o resultado no X, chamando-o de "grande vitória para o DeFi" e enfatizando sua legitimidade técnica. O incidente reflete a mudança de atitude da SEC em relação à regulamentação de criptomoedas depois que o governo Trump assumiu o cargo. Em 8 de abril de 2025, a SEC convidou empresas como Uniswap Labs e Coinbase para participar de uma mesa redonda sobre criptomoedas para discutir a regulamentação do comércio de criptomoedas. Em 5 de maio de 2025, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA e vários membros republicanos do Comitê de Agricultura lançaram conjuntamente um novo projeto de discussão sobre a regulamentação da indústria cripto, continuando e expandindo o conteúdo central da Lei de Inovação Financeira e Tecnologia anterior para o Século 21 (FIT21), e refinando e expandindo ainda mais a estrutura regulatória para ativos digitais em sua base. A página 49 do novo projeto visa clarificar que as transações de venda de bens digitais não constituem valores mobiliários, desde que não impliquem que o comprador adquira uma participação no capital dos negócios, lucros ou ativos do emitente. A Câmara dos Representantes está programada para divulgar um texto atualizado do Projeto de Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais da Câmara dos Comuns em 29 de maio. O texto atualizado segue o rascunho de discussão de 5 de maio, que avança na legislação de estrutura de mercado e é amplamente visto como um plano fundamental para o futuro da regulação e negociação de ativos digitais nos Estados Unidos. A Câmara dos Representantes analisará o projeto de lei de estrutura do mercado cripto em 10 de junho.

Atualmente, desde o início de 2025, quando a SEC essencialmente encerrou a investigação sobre a Uniswap Labs, até a definição na atual proposta de estrutura do mercado de criptomoedas que não considera os tokens como valores mobiliários, o atual esquema econômico do token da Uniswap fez com que o UNI não enfrentasse mais riscos de processo. Com a ascensão de Trump e sua equipe governamental, a direção da regulamentação de criptomoedas busca adaptar-se ao desenvolvimento da indústria de criptomoedas em relação à classificação de ativos digitais, ao teste Howey, e à divisão de funções entre as agências reguladoras, discutindo também com as principais equipes de criptomoedas dos EUA. A Uniswap Labs desempenhou um papel consultivo importante nesse processo e, após uma liberação completa, pode enfrentar expectativas de regulamentações mais favoráveis no futuro.

2. Situação dos negócios do projeto

3. Dados de negócios de ponta

O Uniswap é o primeiro e maior protocolo Dex no mercado cripto, com um TVL atual de US$ 5,12 bilhões e um volume de negociação de US$ 84,5 bilhões nos últimos 30 dias, ficando em segundo lugar depois da Pancake. E é cerca de 33-42, o P/L da Apple é cerca de 28-35, e Tesla é cerca de 50-70, se o "interruptor de taxa" da UNI pode ser ativado no futuro ou os regulamentos podem ser afrouxados para expandir cenários de aplicação financeira (as atuais participações da UNI não participam na distribuição de lucros), o valor de mercado atual é significativamente subvalorizado em relação à rentabilidade do seu negócio.

De acordo com o resumo financeiro do Uniswap Foundation para o primeiro trimestre de 2025, até 31 de março de 2025, o fundo detinha 53,4 milhões de dólares em dólares e stablecoins, 15,8 milhões de UNI (avaliados em UNI) e 257 ETH, que, com base na taxa de câmbio de fechamento em 28 de maio de 2025, equivalem a 150 milhões de dólares em tokens. Espera-se que o período de rotatividade dos fundos dure até janeiro de 2027, e atualmente a situação financeira é boa.

2. Tentativa de capacitação da economia de tokens

Na tokenômica passada da UNI, o método de usar a UNI para gerar renda era principalmente adicionar a UNI a um pool de negociação emparelhado específico como LP, prometer à UNI participar da governança da DAO e propor incentivos de recompra ou liquidez, mas esses benefícios são indiretos e, na maioria dos casos, o rendimento é baixo, e deter diretamente a UNI não gera renda diretamente, que é a principal razão pela qual o preço dos tokens UNI não pode subir para um preço muito alto. No entanto, a Uniswap Labs tem tentado capacitar a economia de tokens, e propôs uma mudança de taxa muitas vezes, mas não foi substancialmente aprovada e implementada devido a riscos regulatórios. A última proposta de mudança de taxa foi reiniciada em fevereiro de 2024, aprovada por votação técnica em maio, e espera-se que avance ainda mais a votação on-chain no segundo semestre de 2025, combinada com o avanço gradual do quadro regulamentar, espera-se que a mudança de taxa seja ativada no futuro.

Além da troca de taxa, o recém-lançado Unichain da Uniswap também fornece novos cenários de aplicação para UNI. Unichain é um blockchain de Camada 2 (L2) anunciado pela Uniswap Labs em 10 de outubro de 2024, e a estrutura Superchain baseada no OP Stack da Optimism será lançada oficialmente na mainnet em 13 de fevereiro de 2025. Hayden Adams, CEO da Uniswap Labs, acredita que "depois de anos construindo e escalando produtos DeFi, vimos onde o blockchain precisa melhorar e o que é preciso para continuar avançando no roteiro do Ethereum". A Unichain proporcionará a velocidade e a economia de custos que a L2 alcançou, melhor acesso à liquidez entre cadeias e será mais descentralizada.

Como outros L2s, Unichain também tem uma rede de validadores com UNI como um token de stake. Para se tornar um validador na UVN (Unichain Validator Network), os operadores de nó devem apostar UNI na rede principal Ethereum. A quantidade de stake determina a probabilidade de ser selecionado no conjunto de validadores ativos. O rendimento vem de 65% da receita líquida da cadeia (incluindo taxas básicas, taxas prioritárias e MEV), que é distribuída de acordo com o peso da aposta. No momento, o funcionário não divulgou diretamente a escala de staking específica, mas a Uniswap Labs continuará a apoiar a Unichain, e se seu rendimento e escala ecológica se expandirem gradualmente, mais staking UNI serão introduzidas para se tornarem validadores e ganharem recompensas.

Três, situação dos tokens

A UNI tem atualmente uma capitalização de mercado circulante de 4,2 bilhões, FDV de 6,7 bilhões, com todos os tokens em circulação e aproximadamente 37% em staking.

O volume de contratos é de 448 milhões, OI/MC cerca de 10,6%, a razão de posições longas e curtas agregadas é de 1,02, a razão de posições longas e curtas na conta Binance é de 2,16, a razão de posições longas e curtas em grandes contas é de 3,87, mais posições longas vêm de grandes investidores. Desde a alta do ETH, OI do UNI também tem aumentado gradualmente, e o mercado de derivados está ativo.

No gráfico de velas do mercado à vista, no padrão de alta do ETH em novembro do ano passado, o UNI apresentou uma trajetória semelhante ao ETH, mas com uma volatilidade cerca de 2 a 3 vezes maior que a do ETH. No entanto, nesta nova alta do ETH em abril, ambos mostraram um padrão de movimentação semelhante, mas a valorização do ETH foi superior à do UNI. Se o mercado continuar assim, o UNI pode ter um potencial de recuperação adicional.

Quatro, resumo

Desde que Trump foi oficialmente eleito presidente dos Estados Unidos em 2025, como regular e integrar a indústria cripto tornou-se o tópico mais importante, UNI como o maior protocolo Dex no mercado cripto, como os Estados Unidos regulá-lo se tornará um modelo para toda a indústria, Uniswap Labs também está participando ativamente na formulação de regras regulatórias, combinado com o efeito multiplicador do ETH, ou inaugurar oportunidades positivas estruturais. Os dados de negócios do próprio projeto ocupam a primeira posição no mercado, com lucros consideráveis e boas finanças, e a proposta de promoção de projetos e troca de taxas através da Unichain pode trazer um novo empoderamento ao token. Se você está otimista com as perspetivas do mercado, a UNI é um dos alvos blue-chip do ecossistema ETH que vale a pena prestar atenção.