比特幣，鏈上交易空洞化＝Glassnode

! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-1200de2fb511ab486f2552a0d7db2227019283746574839201## 鏈上交易的鬼城

鏈上分析企業Glassnode在19日發布的週報中指出，隨着比特幣（BTC）價格飆升，網路活動的差異變得顯著。這一周期與過去的週期有很大不同，投資者的交易活動顯然正在從鏈上市場轉移到鏈下市場。

在題爲「鏈上的鬼城」的報告中，Glassnode驗證了比特幣網路的交易數量，以揭示在比特幣價格保持在10萬美元以上的高位時，網路交易卻“異常安靜”的原因。

在2023～2024年間，交易量增加，最高記錄達到每日73.4萬件，但進入2025年後，交易數量減少至每日32萬～50萬件，與峯值相比大幅縮減。從交易類型來看，金錢交易（價值轉移）在過去一年中保持穩定。另一方面，非金錢交易如數據嵌入（Inscriptions和Runes）以及代幣發行在2024年7月至12月期間急劇增加，導致總交易數量的增長，但自2025年起大幅減少，對整體交易數量的縮減產生了重大影響。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/BTC-transactions--640x359.webp(雖然比特幣的交易數量正在減少，但網路的交易量仍然保持在歷史高位。年均每日交易額達到75億美元（約1兆894億日元），在2024年11月比特幣價格突破10萬美元時，創下了160億美元（約2兆3,241億日元）的峯值。

查看交易的細節可以發現，超過10萬美元的交易在2022年11月佔網絡交易量的66%，而現在這一比例已增加到89%。這表明大型投資者和機構投資者的鏈上活動正變得主導。

另一方面，交易量在10萬美元以下的部分，在2022年12月達到了34%的市場份額後，目前已大幅減少至11%。按交易量來看，1,000美元以下的部分從3.9%降至0.9%，1,000美元至1萬的部分從8.4%降至2.1%，1萬至10萬的部分從21.4%降至7.9%，各自的份額大幅縮小。

此外，在過去的週期中，當比特幣價格飆升時，手續費也急劇上升，但現在由於區塊空間的需求低，手續費的上升壓力也得到了抑制，這表明鏈上活動並不活躍。

) 鏈下交易量的增加

相比之下，中央集權型交易所（CEX）的現貨交易和衍生品交易等鏈下活動變得非常活躍。

CEX中的交易活動在過去一年中穩步增長，現貨交易量日均達到100億美元（約1兆4,534億日元），預計在2024年11月將達到230億美元（約3兆3,428億日元）的峯值。值得注意的是，這一現貨交易量與鏈上的交易量規模相同。

在關注衍生品市場時，期貨交易量明顯大於其他交易量，並在本週期內大幅增加。日均達到570億美元（約82,843億日元），到2024年11月，迎來了驚人的1,220億美元（約177,313億日元）的峯值。

期權交易量在這個週期中大幅增加，日均爲24億美元（約3488億日元），峯值達到50億美元（約7267億日元）。

將離鏈交易量（現貨 + 期貨 + 期權）與鏈上交易量進行比較，可以發現離鏈的交易量始終是鏈上交易量的 7 到 16 倍，這表明活動的中心已經轉移到離鏈。

由於這種結構性的變化，傳統指標可能無法全面把握市場活動的全貌，並可能影響網路指標的解讀。鏈上市場在維持比特幣生態系統和資本流動的基礎上發揮着重要作用，而CEX的進出金則作爲連接鏈下和鏈上的重要環節。

槓杆的積累

隨着比特幣市場中衍生品的重要性日益增加，爲了評估槓杆的積累，報告對期貨和期權合約的未平倉合約進行了驗證。

兩個市場在過去幾年中未平倉合約顯著增加，期貨的未平倉合約從77億美元（約1兆1,191億日元）猛增至528億美元（約7兆6,739億日元），期權則從32億美元（約4,651億日元）激增至434億美元（約6兆3,077億日元）。

衍生品未平倉合約總額達到1,140億美元（約16萬5,686億日元）的峯值，目前仍維持在約962億美元（約13萬9,815億日元）的高水平。

2023年的未決建倉變動平穩，但由於2024年1月美國比特幣現貨ETF的引入，變動變得劇烈。報告指出，這種波動性上升主要表明市場整體正從以現貨交易爲中心的市場結構向以衍生品交易爲中心的市場結構轉變。

這種變化被擔心會提高連鎖清算風險，並導致更不穩定和反射性的市場環境的形成。但自FTX崩潰以來，支撐建玉的擔保結構也發生了變化。從2018年到2021年，暗通資產（虛擬貨幣）的擔保受到青睞，而現在，作爲保證金的穩定幣擔保已成爲主流，佔據了未決建玉擔保的大部分。

報告總結道，擔保的構成改善突顯了虛擬貨幣衍生品市場的成熟，以及向更穩定的風險管理實踐的轉變。