Tác giả: Jesse Myers, onrampbitcoin; Trình biên dịch: Jinse Finance xiaozou
Vào ngày 15 tháng 6, BlackRock đã nộp S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), một báo cáo đăng ký nêu chi tiết sản phẩm Bitcoin Trust được đề xuất của họ. Về mặt kỹ thuật, sản phẩm này không phải là ETF, nhưng về mặt chức năng, nó tương đương với ETF ở chỗ nó hỗ trợ đăng ký hàng ngày và quy đổi.
Sự phát triển đáng chú ý một phần vì BlackRock có mối quan hệ chặt chẽ với các cơ quan quản lý và người trong cuộc, những người có xu hướng không hành động mà không chắc chắn về kết quả. Trên thực tế, SEC đã phê duyệt 575 trong số 576 ứng dụng ETF của BlackRock trong những năm qua. Vì vậy, chúng ta có lý do để vui mừng.
SEC vẫn chưa hỗ trợ ETF bitcoin dựa trên giao ngay (chứ không phải tương lai). Các sản phẩm bitcoin "giao ngay" nắm giữ các sản phẩm bitcoin thực tế thay mặt cho các nhà đầu tư; trong khi các sản phẩm bitcoin "tương lai" nắm giữ các hợp đồng phái sinh (đặt cược vào giá bitcoin trong tương lai) mà không nắm giữ tài sản thực tế. Sản phẩm "giao ngay" tạo ra nhu cầu đối với bitcoin thực tế với nguồn cung hạn chế và do đó vốn đã tăng giá bitcoin; điều tương tự cũng không đúng với sản phẩm "tương lai", vốn trung lập, mặc dù nó tăng giá đối với các nhà đầu tư bán lẻ trong các thị trường tăng giá đặt cược trái ngược với sự hưng phấn của nhà đầu tư (và làm giảm sự hưng phấn đó thông qua áp lực bán) đặc biệt hữu ích.
Vì những sự thật này, người ta tin rằng việc SEC từ chối các quỹ ETF dựa trên giao ngay trong khi cho phép các quỹ ETF dựa trên tương lai chứng tỏ chính phủ Hoa Kỳ không muốn giúp Bitcoin trở thành đối thủ cạnh tranh với đồng đô la Mỹ.
Nhưng điều đó đã không ngăn được nhu cầu về bitcoin và các công ty ở Phố Wall đã đứng bên lề.
Rõ ràng, những tay chơi lớn này không muốn bỏ lỡ đợt tăng giá tiếp theo.
1. Tối ưu hóa thang độ xám
BlackRock đã thiết kế riêng Bitcoin Trust/ETF mới để cải thiện phương tiện tiếp xúc Bitcoin hiện có của Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Vấn đề lớn nhất với GBTC là quỹ tín thác không cho phép quy đổi bằng hiện vật. Nói cách khác, các nhà đầu tư có thể mua cổ phần trong quỹ ủy thác và sở hữu một phần đại diện của bitcoin giao ngay cơ bản, nhưng họ không bao giờ có thể rút số bitcoin đó. Tất cả những gì họ có thể làm là bán cổ phần của mình cho người khác và lấy tiền để mua bitcoin giao ngay.
Một giao dịch như vậy tạo ra một sự kiện chịu thuế có thể phải chịu thuế 30%. Thật tàn bạo. Nhưng nó không phải như vậy.
Không có gì nghiêm cấm Grayscale hỗ trợ quy đổi bằng hiện vật và việc duy trì cấu trúc này—cho phép đô la chảy vào GBTC, biến thành bitcoin và không bao giờ cho phép bitcoin chảy ra ngoài—rất có lợi cho người sáng lập Grayscale, Barry Silbert.
Bằng cách này, Barry có thể thu 2% phí quản lý mỗi năm. Vì GBTC đã hấp thụ 600.000 bitcoin trong gần mười năm hoạt động, điều đó có nghĩa là Barry thu được 12.000 bitcoin (300 triệu USD) mỗi năm. Thật là một con ngỗng đẻ trứng vàng. Điều đó tốt cho Barry, nhưng tệ cho khách hàng.
2**, sản phẩm Bitcoin ETF của BlackRock**
BlackRock có lẽ hiểu hoạt động kinh doanh ETF hơn bất kỳ ai, vì vậy họ gần như phải nhận ra rằng mô hình ủy thác của người định cư cũng hiệu quả với họ. Bất chấp điều đó, Bitcoin Trust do BlackRock đề xuất là loại thứ hai thuộc loại này.
Theo một số cách, niềm tin mới của BlackRock là một sản phẩm tốt để tăng giá bitcoin. (BlackRock quản lý khoảng 10 nghìn tỷ đô la tài sản, gấp 20 lần số bitcoin trị giá 500 tỷ đô la. Một số tài sản do BlackRock quản lý có thể sớm được sử dụng để mua bitcoin.)
Nói cách khác, đó là một sản phẩm kém làm suy yếu nghiêm trọng quyền của khách hàng và đe dọa giá trị cốt lõi của Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust là một phương tiện đầu tư có chất lượng tổng thể đối với các nhà đầu tư phụ thuộc vào hai thành phần cơ bản: cơ chế ủy thác và quyền giám sát cũng như quản lý quỹ ủy thác. Giống như hai bánh xe đạp, hai bộ phận quan trọng này có thể được đánh giá dựa trên giá trị riêng của chúng, nhưng phải được kết hợp đúng cách để phục vụ lợi ích của người dùng.
Sau đây là BlackRock Bitcoin Trust như một phương tiện đầu tư:
(1) Ưu điểm: mô hình ủy thác của nhà tài trợ
Nói tóm lại, mô hình ủy thác định cư rất quan tâm đến khách hàng. BlackRock nhấn mạnh hai lợi ích chính cho các nhà đầu tư:
· Cân nhắc về thuế
"Đối với các mục đích thuế thu nhập liên bang của Hoa Kỳ, chủ sở hữu cổ phiếu sẽ được coi là sở hữu một phần tương ứng của tài sản ủy thác."
Điều này có nghĩa là, vì mục đích thuế, việc sở hữu cổ phần trong BlackRock Bitcoin Trust tương đương với việc sở hữu tài sản cơ sở - Bitcoin.
· Đổi bằng hiện vật
Một số phần của Đề xuất Ủy thác BlackRock mô tả các chính sách và quy trình đổi quà bằng hiện vật.
Việc mua lại bằng hiện vật đảm bảo rằng bất kỳ khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu nào đối với NAV đều có thể được phân xử, do đó loại bỏ điểm khó khăn lớn mà các nhà đầu tư GBTC từng phải gánh chịu.
Nhìn chung, các điều khoản tốt hơn Grayscale và các quỹ tương tự, đặc biệt là khi mô hình ủy thác của người định cư cho phép rút bitcoin mà không phải trả thuế.
Đây là mặt tích cực và là một bánh xe tròn bình thường. Và bên dưới là một bánh xe hình vuông ọp ẹp...
(2) Nhược điểm: BlackRock Lưu trữ và quản trị
Vấn đề chính với Bitcoin Trust do BlackRock đề xuất là nó được quản lý bởi BlackRock. Đặc biệt, điều đó có nghĩa là quỹ tín thác được quản lý theo cách điển hình của bối cảnh tài sản truyền thống và thương hiệu nổi tiếng về tài chính được cấp phép chính trị hóa của BlackRock.
· Đổi hiện vật——Cạm bẫy:
Trong tài liệu S-1 có mô tả cụ thể: "Người được ủy thác sẽ giao cho những người tham gia được ủy quyền mua lại số lượng bitcoin tương ứng với giỏ mua lại... Cổ phiếu chỉ có thể được sử dụng để mua lại (toàn bộ bitcoin)". Chỉ những nhà môi giới đã đăng ký đã ký hợp đồng riêng với BlackRock mới được chỉ định là "Người tham gia được ủy quyền". Nói cách khác, đặc quyền có thể rút bitcoin từ quỹ ủy thác được dành riêng cho các công ty đầu tư được BlackRock ưa chuộng, một danh sách có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Việc quy đổi Bitcoin bằng hiện vật chỉ có thể được gửi (bởi "Người tham gia được ủy quyền") để quy đổi toàn bộ Bitcoin, không thể rút một phần Bitcoin từ Trust.
· Thế chấp
Trong lĩnh vực tài sản truyền thống, thông lệ hoạt động của các quỹ ETF là cho những người tham gia thị trường vay các tài sản trong nhóm tài sản mà họ chịu trách nhiệm (chẳng hạn như các vị thế bán khống). BlackRock đương nhiên sẽ mở rộng hoạt động này sang Bitcoin Trust của mình, vì không có điều gì trong tài liệu đề xuất cấm việc thử lại.
Rõ ràng, vấn đề ở đây là các nhà đầu tư trong BlackRock Bitcoin Trust sẽ có quyền sở hữu số Bitcoin được cho là do BlackRock quản lý nhưng thực tế đã được cho vay. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư tin tưởng chỉ có quyền sở hữu đối với Bitcoin mà BlackRock không còn nắm giữ.
Điều này có nghĩa là BlackRock's Bitcoin Trust sẽ là một nguồn khổng lồ tạo ra Bitcoin giấy. Khi FTX phá sản, họ nợ khách hàng 1,4 tỷ đô la tiền Bitcoin trên giấy, nhưng không có Bitcoin để phân phối cho các tài khoản đó.
Tôi không chắc về bạn, nhưng tôi muốn đầu tư vào các quỹ ủy thác bitcoin không hỗ trợ tái tạo lại bitcoin, bởi vì tài sản vẫn được giữ trong các kho tiền trên chuỗi.
· Cái nĩa
Tài liệu của BlackRock nêu rõ: "Trong trường hợp fork, (BlackRock) sẽ...xác định mạng nào thường được chấp nhận là mạng Bitcoin và nên được coi là mạng thích hợp và tài sản cơ bản được coi là Bitcoin, để đáp ứng các mục tiêu ủy thác."
Công bằng mà nói, đây là ngôn ngữ có thể được sử dụng để giải quyết khả năng xảy ra phân tách (nghĩa là khi một nhóm chia rẽ thay đổi mã Bitcoin và cố gắng thuyết phục đủ người theo dõi phiên bản mã đã sửa đổi để xem nó là " đúng là "Bitcoin").
Tuy nhiên, ngôn ngữ này cũng cho phép BlackRock áp đặt quan điểm của riêng mình về Bitcoin "thật" là gì.
Điều này đặc biệt đáng lo ngại khi xét đến lịch sử phân tách do công ty lãnh đạo của Bitcoin và lịch sử chính trị hóa tài chính của BlackRock. Vào năm 2017, đợt fork Bitcoin Cash được thúc đẩy bởi các nhóm lợi ích lớn trong không gian Bitcoin — một số lợi ích đầu cơ của chính phủ. Tương tự như vậy, BlackRock là người khởi xướng “Điểm ESG”, một điểm tín dụng xã hội của công ty được phát triển và quảng bá chắc chắn trong quan hệ đối tác với các lợi ích của chính phủ.
Nhìn chung, điều này tạo ra một kịch bản hợp lý: ETF của BlackRock có thể trở thành một phương tiện đầu tư rất thành công, cho phép các tổ chức tiếp xúc với Bitcoin và mở rộng quy mô để nắm bắt một phần đáng kể trong tổng nguồn cung Bitcoin. BlackRock có thể đột ngột quyết định rằng họ sẽ hỗ trợ một nhánh ESG mới của Bitcoin và sẽ coi mạng Bitcoin hiện tại không phải là Bitcoin "thực".
Mặc dù tôi không nghĩ rằng cuộc tấn công này sẽ đủ để thuyết phục các nhà đầu tư Bitcoin hiếu chiến, có đầy đủ thông tin phù hợp với các mục tiêu chính trị của BlackRock, nhưng điều đó có thể có nghĩa là vô số khách hàng của BlackRock Bitcoin Trust sẽ vô tình trở thành những người chơi trong trò chơi quyền lực của BlackRock làm con tin. Cuối cùng, khách hàng của BlakcRock có thể chịu chung số phận với các nhà đầu tư Bitcoin Cash.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
BlackRock Bitcoin Trust lẫn lộn giữa tốt và xấu
Tác giả: Jesse Myers, onrampbitcoin; Trình biên dịch: Jinse Finance xiaozou
Vào ngày 15 tháng 6, BlackRock đã nộp S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), một báo cáo đăng ký nêu chi tiết sản phẩm Bitcoin Trust được đề xuất của họ. Về mặt kỹ thuật, sản phẩm này không phải là ETF, nhưng về mặt chức năng, nó tương đương với ETF ở chỗ nó hỗ trợ đăng ký hàng ngày và quy đổi.
Sự phát triển đáng chú ý một phần vì BlackRock có mối quan hệ chặt chẽ với các cơ quan quản lý và người trong cuộc, những người có xu hướng không hành động mà không chắc chắn về kết quả. Trên thực tế, SEC đã phê duyệt 575 trong số 576 ứng dụng ETF của BlackRock trong những năm qua. Vì vậy, chúng ta có lý do để vui mừng.
SEC vẫn chưa hỗ trợ ETF bitcoin dựa trên giao ngay (chứ không phải tương lai). Các sản phẩm bitcoin "giao ngay" nắm giữ các sản phẩm bitcoin thực tế thay mặt cho các nhà đầu tư; trong khi các sản phẩm bitcoin "tương lai" nắm giữ các hợp đồng phái sinh (đặt cược vào giá bitcoin trong tương lai) mà không nắm giữ tài sản thực tế. Sản phẩm "giao ngay" tạo ra nhu cầu đối với bitcoin thực tế với nguồn cung hạn chế và do đó vốn đã tăng giá bitcoin; điều tương tự cũng không đúng với sản phẩm "tương lai", vốn trung lập, mặc dù nó tăng giá đối với các nhà đầu tư bán lẻ trong các thị trường tăng giá đặt cược trái ngược với sự hưng phấn của nhà đầu tư (và làm giảm sự hưng phấn đó thông qua áp lực bán) đặc biệt hữu ích.
Vì những sự thật này, người ta tin rằng việc SEC từ chối các quỹ ETF dựa trên giao ngay trong khi cho phép các quỹ ETF dựa trên tương lai chứng tỏ chính phủ Hoa Kỳ không muốn giúp Bitcoin trở thành đối thủ cạnh tranh với đồng đô la Mỹ.
Nhưng điều đó đã không ngăn được nhu cầu về bitcoin và các công ty ở Phố Wall đã đứng bên lề.
Rõ ràng, những tay chơi lớn này không muốn bỏ lỡ đợt tăng giá tiếp theo.
1. Tối ưu hóa thang độ xám
BlackRock đã thiết kế riêng Bitcoin Trust/ETF mới để cải thiện phương tiện tiếp xúc Bitcoin hiện có của Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Vấn đề lớn nhất với GBTC là quỹ tín thác không cho phép quy đổi bằng hiện vật. Nói cách khác, các nhà đầu tư có thể mua cổ phần trong quỹ ủy thác và sở hữu một phần đại diện của bitcoin giao ngay cơ bản, nhưng họ không bao giờ có thể rút số bitcoin đó. Tất cả những gì họ có thể làm là bán cổ phần của mình cho người khác và lấy tiền để mua bitcoin giao ngay.
Một giao dịch như vậy tạo ra một sự kiện chịu thuế có thể phải chịu thuế 30%. Thật tàn bạo. Nhưng nó không phải như vậy.
Không có gì nghiêm cấm Grayscale hỗ trợ quy đổi bằng hiện vật và việc duy trì cấu trúc này—cho phép đô la chảy vào GBTC, biến thành bitcoin và không bao giờ cho phép bitcoin chảy ra ngoài—rất có lợi cho người sáng lập Grayscale, Barry Silbert.
Bằng cách này, Barry có thể thu 2% phí quản lý mỗi năm. Vì GBTC đã hấp thụ 600.000 bitcoin trong gần mười năm hoạt động, điều đó có nghĩa là Barry thu được 12.000 bitcoin (300 triệu USD) mỗi năm. Thật là một con ngỗng đẻ trứng vàng. Điều đó tốt cho Barry, nhưng tệ cho khách hàng.
2**, sản phẩm Bitcoin ETF của BlackRock**
BlackRock có lẽ hiểu hoạt động kinh doanh ETF hơn bất kỳ ai, vì vậy họ gần như phải nhận ra rằng mô hình ủy thác của người định cư cũng hiệu quả với họ. Bất chấp điều đó, Bitcoin Trust do BlackRock đề xuất là loại thứ hai thuộc loại này.
Theo một số cách, niềm tin mới của BlackRock là một sản phẩm tốt để tăng giá bitcoin. (BlackRock quản lý khoảng 10 nghìn tỷ đô la tài sản, gấp 20 lần số bitcoin trị giá 500 tỷ đô la. Một số tài sản do BlackRock quản lý có thể sớm được sử dụng để mua bitcoin.)
Nói cách khác, đó là một sản phẩm kém làm suy yếu nghiêm trọng quyền của khách hàng và đe dọa giá trị cốt lõi của Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust là một phương tiện đầu tư có chất lượng tổng thể đối với các nhà đầu tư phụ thuộc vào hai thành phần cơ bản: cơ chế ủy thác và quyền giám sát cũng như quản lý quỹ ủy thác. Giống như hai bánh xe đạp, hai bộ phận quan trọng này có thể được đánh giá dựa trên giá trị riêng của chúng, nhưng phải được kết hợp đúng cách để phục vụ lợi ích của người dùng.
Sau đây là BlackRock Bitcoin Trust như một phương tiện đầu tư:
(1) Ưu điểm: mô hình ủy thác của nhà tài trợ
Nói tóm lại, mô hình ủy thác định cư rất quan tâm đến khách hàng. BlackRock nhấn mạnh hai lợi ích chính cho các nhà đầu tư:
· Cân nhắc về thuế
"Đối với các mục đích thuế thu nhập liên bang của Hoa Kỳ, chủ sở hữu cổ phiếu sẽ được coi là sở hữu một phần tương ứng của tài sản ủy thác."
Điều này có nghĩa là, vì mục đích thuế, việc sở hữu cổ phần trong BlackRock Bitcoin Trust tương đương với việc sở hữu tài sản cơ sở - Bitcoin.
· Đổi bằng hiện vật
Một số phần của Đề xuất Ủy thác BlackRock mô tả các chính sách và quy trình đổi quà bằng hiện vật.
Việc mua lại bằng hiện vật đảm bảo rằng bất kỳ khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu nào đối với NAV đều có thể được phân xử, do đó loại bỏ điểm khó khăn lớn mà các nhà đầu tư GBTC từng phải gánh chịu.
Nhìn chung, các điều khoản tốt hơn Grayscale và các quỹ tương tự, đặc biệt là khi mô hình ủy thác của người định cư cho phép rút bitcoin mà không phải trả thuế.
Đây là mặt tích cực và là một bánh xe tròn bình thường. Và bên dưới là một bánh xe hình vuông ọp ẹp...
(2) Nhược điểm: BlackRock Lưu trữ và quản trị
Vấn đề chính với Bitcoin Trust do BlackRock đề xuất là nó được quản lý bởi BlackRock. Đặc biệt, điều đó có nghĩa là quỹ tín thác được quản lý theo cách điển hình của bối cảnh tài sản truyền thống và thương hiệu nổi tiếng về tài chính được cấp phép chính trị hóa của BlackRock.
· Đổi hiện vật——Cạm bẫy:
· Thế chấp
Trong lĩnh vực tài sản truyền thống, thông lệ hoạt động của các quỹ ETF là cho những người tham gia thị trường vay các tài sản trong nhóm tài sản mà họ chịu trách nhiệm (chẳng hạn như các vị thế bán khống). BlackRock đương nhiên sẽ mở rộng hoạt động này sang Bitcoin Trust của mình, vì không có điều gì trong tài liệu đề xuất cấm việc thử lại.
Rõ ràng, vấn đề ở đây là các nhà đầu tư trong BlackRock Bitcoin Trust sẽ có quyền sở hữu số Bitcoin được cho là do BlackRock quản lý nhưng thực tế đã được cho vay. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư tin tưởng chỉ có quyền sở hữu đối với Bitcoin mà BlackRock không còn nắm giữ.
Điều này có nghĩa là BlackRock's Bitcoin Trust sẽ là một nguồn khổng lồ tạo ra Bitcoin giấy. Khi FTX phá sản, họ nợ khách hàng 1,4 tỷ đô la tiền Bitcoin trên giấy, nhưng không có Bitcoin để phân phối cho các tài khoản đó.
Tôi không chắc về bạn, nhưng tôi muốn đầu tư vào các quỹ ủy thác bitcoin không hỗ trợ tái tạo lại bitcoin, bởi vì tài sản vẫn được giữ trong các kho tiền trên chuỗi.
· Cái nĩa
Tài liệu của BlackRock nêu rõ: "Trong trường hợp fork, (BlackRock) sẽ...xác định mạng nào thường được chấp nhận là mạng Bitcoin và nên được coi là mạng thích hợp và tài sản cơ bản được coi là Bitcoin, để đáp ứng các mục tiêu ủy thác."
Công bằng mà nói, đây là ngôn ngữ có thể được sử dụng để giải quyết khả năng xảy ra phân tách (nghĩa là khi một nhóm chia rẽ thay đổi mã Bitcoin và cố gắng thuyết phục đủ người theo dõi phiên bản mã đã sửa đổi để xem nó là " đúng là "Bitcoin").
Tuy nhiên, ngôn ngữ này cũng cho phép BlackRock áp đặt quan điểm của riêng mình về Bitcoin "thật" là gì.
Điều này đặc biệt đáng lo ngại khi xét đến lịch sử phân tách do công ty lãnh đạo của Bitcoin và lịch sử chính trị hóa tài chính của BlackRock. Vào năm 2017, đợt fork Bitcoin Cash được thúc đẩy bởi các nhóm lợi ích lớn trong không gian Bitcoin — một số lợi ích đầu cơ của chính phủ. Tương tự như vậy, BlackRock là người khởi xướng “Điểm ESG”, một điểm tín dụng xã hội của công ty được phát triển và quảng bá chắc chắn trong quan hệ đối tác với các lợi ích của chính phủ.
Nhìn chung, điều này tạo ra một kịch bản hợp lý: ETF của BlackRock có thể trở thành một phương tiện đầu tư rất thành công, cho phép các tổ chức tiếp xúc với Bitcoin và mở rộng quy mô để nắm bắt một phần đáng kể trong tổng nguồn cung Bitcoin. BlackRock có thể đột ngột quyết định rằng họ sẽ hỗ trợ một nhánh ESG mới của Bitcoin và sẽ coi mạng Bitcoin hiện tại không phải là Bitcoin "thực".
Mặc dù tôi không nghĩ rằng cuộc tấn công này sẽ đủ để thuyết phục các nhà đầu tư Bitcoin hiếu chiến, có đầy đủ thông tin phù hợp với các mục tiêu chính trị của BlackRock, nhưng điều đó có thể có nghĩa là vô số khách hàng của BlackRock Bitcoin Trust sẽ vô tình trở thành những người chơi trong trò chơi quyền lực của BlackRock làm con tin. Cuối cùng, khách hàng của BlakcRock có thể chịu chung số phận với các nhà đầu tư Bitcoin Cash.