LD Capital: новий наратив Blue Chip DeFi, огляд Aave & Compound

Автор оригіналу: Джил, LD Capital

Передмова

Нещодавно засновник Compound, Роберт, оголосив про створення нової компанії, яка зосереджується на внутрішньому боргу США, що підірвало наратив RWA (Real World Asset Asset tokenization), і ціна токена Compound COMP також різко зросла. Крім того, останнім часом різко зросли ціни на токени MakerDAO, лідера RWA, і Aave, лідера кредитування.

Форми продукту Compound і Aave більш схожі, і ми вже публікували бізнес-дані, пов’язані з MakerDAO, тому в цій статті в основному розглядаються фундаментальні дані Aave і Compound з трьох напрямків: кредитний бізнес, емісія токенів, доходи та витрати за угодами.

Підведіть підсумки

Обсяг капіталу Aave в 2,6 рази перевищує розмір капіталу Compound, і наразі це найбільша угода в сфері кредитування DeFi. Незважаючи на те, що Compound є першою угодою, яка пропонує модель пулу коштів для кредитування, її подальший розвиток є слабким через відносно консервативну команду та відставання у розширенні бізнесу. Aave скористався можливістю багатоланцюгової розробки, команда має почуття інновацій, а ті, хто запізнився, переважають.

Безпека протоколу DeFi є основою розробки проекту, а зниження потенційних ризиків протоколу є найважливішим завданням команди. Як Aave, так і Compound мають заходи ізоляції ризиків у дизайні своїх продуктів, але нинішній підхід Compound є більш радикальним, безпосередньо зменшуючи складність протоколу та ізолюючи кожен пул активів відповідно до різних базових активів, що також означає, що Compound відмовився від частки ринку альткойнів як базових активів. Aave більш схильний укладати велику та всеосяжну кредитну угоду загального призначення, щоб захопити більшу частку ринку, виділити нові активи з пулу основних активів і зменшити потенційний ризик нових активів як застави.

З точки зору заходів контролю ризиків, обидва запровадили резерви як засіб виправлення, коли угода страждає від боргових втрат. Крім того, Aave має вбудований модуль безпеки, а заставник токенів відповідає за безпеку всього протоколу, який не тільки розширює можливості токенів протоколу, але й блокує ліквідність деяких токенів, щоб зменшити ринкову інфляцію.

З точки зору емісії токенів, поточні емісії обох є відносно низькими, і тиск продажу токенів мало впливає на ціну вторинного ринку. Aave — це попередній протокол із обігом токенів 90,5%, але модуль безпеки блокує ліквідність деяких токенів. Compound був піонером у майнінгу ліквідності, але ліквідність, отримана за допомогою цього методу, негайно продаватиме токени, коли учасники отримають значні переваги, що має більший вплив на протокол. Тому Compound змінила стимули ліквідності та розповсюдила токени реальним користувачам. Поточний обіг токенів досяг 68,6%.

Ціни як на токени COMP, так і на токени AAVE значно зросли через нещодавню історію RWA, але насправді нова компанія засновника Compound все ще знаходиться на стадії подання заявки, а розмір фонду RWA Aave становить лише 7,65 мільйона доларів США, що становить лише 0,3% від обсягу капіталу лідера RWA Maker.

З точки зору протокольних доходів і витрат, джерела доходу Aave є відносно диверсифікованими, і відсотки за кредит у стабільній валюті GHO також належать казначейству. З тенденції доходу казначейства ми бачимо, що після останнього раунду бичачого ринку дохід від протоколу Aave різко впав, але поточний дохід за угодою може покрити витрати за угодою, і Compound все ще потребує винагороди та субсидування за допомогою токенів COMP. Compound має відносно єдине джерело доходу, і дохід від протоколу Aave приблизно в 4 рази перевищує доходи Compound.

1. Основи продукту

1. Версія продукту

Початкова версія Aave — однорангове кредитування, яке згодом було переглянуто через низьку ефективність узгодження кредитів і забезпечує високу ліквідність завдяки використанню моделі кредитування складного фонду. Наразі Aave працює у версії V3, яка має на меті забезпечити більш високу ефективність використання капіталу, більш високий рівень безпеки та функції крос-ланцюжкового кредитування.

Вища ефективність капіталу стосується ефективного режиму (eMode), який класифікує активи та встановлює параметри ризику відповідно до типів активів.Коли застава позичальника має той самий тип, що й позичені активи, можна отримати вищу суму позики. Вищий рівень безпеки стосується режиму ізоляції, тобто нові кредитні активи, які проголосовані в ланцюжку, спочатку потраплять у режим ізоляції. Активи в цій моделі встановлюють межу боргу, і коли актив використовується як застава, можна позичати лише ліцензовані стейблкойни. Мета полягає в тому, щоб дозволити більше активів з довгим хвостом бути перерахованими в угоді, забезпечуючи при цьому безпеку угоди.

Зазначені вище функції наразі доступні у версії V3, а функція міжланцюгового кредитування (Портал) досягла стану розгортання ще в березні 2022 р., коли було запущено версію V3. Однак із міркувань безпеки команда запускає цю функцію більш обережно та ще не офіційно розгорнута. Оскільки крос-ланцюгове кредитування Aave не контролюється самим протоколом Aave, але запроваджується сторонній міжланцюговий мостовий протокол.

Compound — це перший протокол DeFi, який пропонує кредитування пулу коштів, що дозволяє основним зашифрованим активам позичати та позичати один одному. Проте версія V3 змінює попереднє загальне кредитування та ізолює кожен пул активів відповідно до різниці базових активів.

Зокрема, у Compound V 2 протокол дозволяє користувачам вільно депонувати (іпотеку) або позичати активи, які підтримуються протоколом. Іпотечні активи добре зрозумілі, а основними активами є активи, надані користувачами. У кожному пулі Compound V 3 будуть лише унікальні базові активи, але необмежена кількість заставних активів. Наразі першим основним пулом активів, запущеним V 3, є USDC, який дозволяє користувачам заставляти основні зашифровані активи для позичання стабільної валюти USDC.

2. Кредитний бізнес

Коли користувачі обирають угоду про позику, перш за все слід враховувати безпеку активів. Виходячи з передумови безпеки коштів, користувачі зазвичай віддають перевагу угодам із більшими коштами, оскільки більші кошти зазвичай означають кращу ліквідність. Крім того, яка сторона має більше переваг у процентних ставках, підтримуваних типах активів, кредитних стимулах тощо, ми порівняємо два продукти угоди з наведених вище параметрів.

Дані TVL надійшли з defillama.com. З моменту останнього раунду зростання загальний масштаб протоколів DeFi зазнав значного відкоту. Compound і Aave є провідними протоколами в області кредитування DeFi. Наразі обсяг капіталу Aave в 2,6 рази перевищує розмір капіталу Compound, що робить його найбільшим протоколом у сфері кредитування.

І Aave, і Compound були розгорнуті в кількох мережах. Різниця полягає в тому, що Aave увійшов у Polygon та інші мережі ще 21 рік тому, і в основному займає лідируючу позицію в інших мережах, займаючи більшу частку ринку. Compound почав розгортатися в інших мережах лише цього року. Проте ланцюжок Ethereum все ще є найважливішим місцем для кредитування. Aave підтримує більше типів копій. Однак через потенційні ризики деяких токенів вони заморожені, тому кількість, підтримувана версією Compound V 2, майже така сама. І Aave підтримав stETH як заставу в лютому 2022 року, але Compound не почав лістинг wstETH і cbETH до січня цього року. З цієї точки зору Compound повільно просувається в розробці кількох ланцюжків, тоді як Aave є більш агресивним у розвитку бізнесу, тому Aave поступово заповнює прогалину.

Обидва використовують кредитування з динамічною відсотковою ставкою з блоком Ethereum як одиницею розрахунку відсотків, що вперше було запропоновано Compound. Основою моделі відсоткової ставки є коефіцієнт використання коштів, який базується на ринковому попиті на кредитування та розраховується за допомогою алгоритмів з невеликою різницею. Коли рівень використання капіталу високий, процентна ставка буде вищою, і обидва запроваджують оптимальну процентну ставку, тобто коли рівень використання капіталу досягає певного порогу, кредитна процентна ставка різко зросте, щоб обмежити запозичення та запобігти висиханню ліквідності. Ефективність використання капіталу стейблкойнів і альткойнів в Aave вища, ніж у Compound.

З точки зору моделі пулу фондів обидва мають заходи ізоляції ризиків, але пул фондів Aave все ще є моделлю повного пулу ризиків, але з метою безпеки протоколу нещодавно запущені активи спочатку перейдуть у режим ізоляції та встановлять конкретні параметри ризику та конкретні базові активи, щоб зменшити ризик таких активів як забезпечення. Версія Compound V3 ізолює кожен пул активів відповідно до різниці базових активів і ізолює ризики від рівня системної архітектури, але це також означає, що Compound відмовився від частки ринку альткойнів як базових активів.

Щоб впоратися з потенційними ризиками, які можуть виникнути в системі, Compound вводить концепцію «резервного фонду».Система використовуватиме частину відсотків за кредитом як резервний фонд відповідно до коефіцієнта резервного фонду для боротьби з втратою угоди. Окрім збирання резервів, Aave також використовує модуль безпеки як захист протоколу, тобто заставники токенів AAVE нестимуть до 30% ризику безпеки всього протоколу.Натомість заставники можуть отримувати винагороду за токени AAVE та дивіденди доходу від протоколу.

Compound — це протокол, який започаткував концепцію видобутку ліквідності. Токени COMP використовуються як винагороди, і сума винагород наразі поступово зменшується. Протокол Aave був запущений порівняно рано, і токени в основному знаходяться в повному обігу. Наразі вони можуть співпрацювати лише з іншими сторонами проекту для стимулювання ліквідності. Наприклад, у червні 2021 року вони співпрацюватимуть з Polygon, щоб надати винагороду за токени, що перевищує 85 мільйонів доларів США за видобуток ліквідності на ринку Aave Polygon.

3. Інші справи

Стейблкойн: стейблкойн GHO від Aave був запущений у головній мережі 15 липня. Ставка запозичення в 1,5% робить його більш конкурентоспроможним, ніж інші стейблкойни. Відсотковий дохід GHO надходитиме в скарбницю. За два дні з моменту запуску GHO запозичив загалом 2,21 мільйона штук.Масштабний кастинг GHO повинен звернути увагу на подальші заходи команди щодо сприяння ліквідності. На даний момент Compound не планує випускати стейблкойни.

RWA: Aave — другий протокол DeFi, який вводить активи RWA після Maker.У співпраці з Centrifuge Tinlake ринок RWA та ринок кредитування Aave працюють незалежно. Поточний розмір капіталу становить близько 7,65 мільйонів доларів США, що значно менше, ніж у Maker у 2,3 мільярда доларів США. Наразі лише ринок USDC може надавати APY депозитів і позик, а інші ринки більше не надають. Користувачам, які успішно пройшли KYC, потрібно лише внести депозит USDC на ринку USDC, щоб отримати базовий річний прибуток 2,83% і дохід від видобутку ліквідності wCFG 4,09%.

29 червня засновник Compound оголосив, що подав документи до регуляторів цінних паперів США для створення компанії облігаційного фонду Superstate, але вона все ще знаходиться на стадії подання заявки.

Джерело: офіційний сайт Aave

З точки зору розвитку кредитного бізнесу, незважаючи на те, що Compound був піонером у укладенні угоди про кредитування пулу капіталу, але оскільки команда є відносно буддистською, подальший розвиток є слабким, а розширення бізнесу відстає. Aave скористався можливістю багатоланцюгового розвитку, і команда має почуття інновацій. Поступово збільшуйте розрив із Compound, і ті, хто запізнився, випереджають.

2. Попит на токени та емісія

Aave випустила нову версію економічної моделі в липні 2020 року, замінивши оригінальний токен LEND на AAVE у співвідношенні 100:1, і токен LEND знаходиться в повному обігу. Загальна кількість токенів AAVE становить 16 мільйонів, з яких 13 мільйонів можна замінити на оригінальні токени LEND, а решта 3 мільйони додатково випущені за протоколом для екологічного заповідника Aave.

Основними варіантами використання AAVE у протоколі є управління та ставка. Протокол Aave має вбудований модуль безпеки (SM, Safety Module), і власники токенів можуть закладати кошти в нього з метою прикриття боргового розриву в протоколі Aave. Натомість стейкери можуть отримувати заохочення за токени AAVE і ділитися доходом від протоколу.

З інтерфейсу застави на офіційному веб-сайті ми бачимо, що поточна щоденна емісія токенів AAVE становить 1100. На основі ціни Coingecko від 15 липня в $80,56, вартість становить близько 886 000 доларів США. Поточний обіг токенів AAVE досяг 90,52%.

Джерело: інтерфейс застави на офіційному веб-сайті Aave

Складений токен — це COMP, який був офіційно запущений у червні 2020 року із загальною кількістю 10 мільйонів. COMP, як маркер управління в протоколі Compound, в основному використовується для участі в управлінні протоколом (голосування пропозицій) і як стимул для ліквідності на ринку кредитування. Початкова схема розподілу COMP така:

Наразі безперервний тиск на розблокування токенів в основному походить від засновників і команди, а частина, яка виділяється користувачам.План щодо частини, яка виділяється засновникам і команді, незрозумілий, а частина, яка виділяється користувачам, є в основному стимулом для кредитної діяльності.

Згідно з пропозицією, ухваленою 15 липня 2023 року, заохочення користувачів за участь у депозитах і позиках USDC і DAI на ринку V 2 буде зменшено з 161,2 COMP до 111,2 COMP, а загальна винагорода за кредитування на ринку V 2 становитиме 111,2* 4 = 444,8 COMP/день (винагорода на ринку депозитів/позик становить 0,015 COMP /блок відповідно). Одночасна пропозиція знизила винагороду за запозичення на ринку кредитування V 3 з 481,41 COMP до 381,41 COMP, а винагороду за пропозицію підвищила з 0 до 100 COMP/день, передавши частину заохочення запозичення на ринок пропозиції, тому загальна винагорода на ринку V 3 все ще становить 481,41 COMP.

Згідно з наведеною вище пропозицією, поточна детермінована щоденна емісія COMP становить 926,21 монети. Виходячи з ціни Coingecko в $74 15 липня, вартість становить близько 685 000 доларів США. Обіг токенів COMP наразі досягає 68,56%.

Будучи відносно ранніми протоколами DeFi, Compound і Aave наразі мають відносно невеликі викиди токенів, і тиск продажу токенів мало впливає на ціну вторинного ринку. Два токени протоколу в основному використовуються для управління та стимулювання користувачів протоколу. Різниця полягає в тому, що Compound розповсюджує токени користувачам, які фактично беруть участь у кредитній діяльності, щоб залучити ліквідність; Aave є стимулом застави для власників токенів. З одного боку, він може покрити борг за угодою, а з іншого боку, він може зменшити інфляцію токенів. Оскільки наразі в модулі безпеки закладено близько 4,68 мільйона токенів, фактичний тираж AAVE становить близько 61,3%.

3. Доходи та витрати за угодою

Казначейство Aave складається з системних резервів і казначейських колекторів. Джерела доходу за протоколом Aave: 1) спреди по депозитах і позиках, які змінюються залежно від процентних ставок на ринку кредитування; 2) комісії за позику Lightning, зазвичай 0,09% від суми позики, з яких 30% надходитиме до скарбниці угоди, а інші 70% розподілятимуться між вкладниками; 3) дохід від карбування GHO; Обидва не активовані.

На даний момент загальна вартість Aave Vault становить 130 мільйонів доларів, з яких 91,5 мільйона доларів (1,2 мільйона) у формі токенів AAVE як резерв екосистеми, а решта 25,8 мільйона доларів – у стейблкойнах.

Джерело: llama.xyz

Наведені вище дані надходять з llama.xyz, який офіційно визнаний Aave, але статистика даних на цьому веб-сайті починається з січня 2022 року. Взявши як приклад доходи та витрати в червні 2023 року, місячне споживання (токен-стимул) становить 1,5 мільйона доларів США, місячний дохід – 2,4 мільйона доларів США, а надлишок – 900 000 доларів США. Ці дані узгоджуються з даними Token Terminal.

Єдиним джерелом доходу для протоколу Compound є різниця процентних ставок між депозитами та позиками. Оскільки офіційного статистичного веб-сайту немає, для підтримки єдиного калібру дані Token Terminal використовуються як довідкові.

Джерело: Token Terminal

У розрахунку Token Terminal дохід протоколу (Revenue) = комісія за позику (Fees) - відсотки за депозитом (комісія на стороні постачання), а прибуток є доходом протоколу - стимул ліквідності.

Дохід за протоколом Aave поступово збільшувався з травня 2021 року, а пік доходу припадає на вересень-листопад 2021 року. Після цього дохід поступово знижувався, і дохід різко впав у квітні 2022 року. Місячний дохід становить 1,9 мільйона доларів США. До жовтня 2022 року місячний дохід становить лише 860 000 доларів США, що становить 12,6% від пікового періоду = (86/ 680)* 100% і продовжував знижуватися. Починаючи з березня 2023 року, доходи від угоди збільшаться, і щомісячний дохід досягне 1,3 мільйона доларів США.

Earings пов’язані з ціною токена та кількістю випущених жетонів, чим вища ціна токена, тим нижчий Earings. До грудня 2022 року доходи від угоди змогли покрити витрати на стимулювання токенів. Основним фактором впливу є зниження ціни токенів AAVE. На даний момент, до грудня 2022 року, угода почала мати профіцит.

Джерело: термінал токенів

З січня 2021 року доходи від протоколу Compound поступово збільшувалися з піковим періодом з березня по квітень 2021 року, а місячний дохід становить близько 5 мільйонів доларів США. З лютого 2022 року дохід Compound різко впав, місячний дохід тримався на рівні близько 1 мільйона доларів США, а до травня 2022 року дохід впав до 460 000 доларів США, і він постійно знижувався.

Compound був піонером у моделі позики до майнінгу, і стимули для токенів є відносно сильними, тому прибуток нижчий. Після квітня 2022 року Compound змінив модель заохочення токенів, щоб поступово зменшувати винагороди COMP, і ціна токенів COMP також різко впала, а Earings поступово піднявся. Однак поточний дохід від протоколу далекий від того, щоб покрити символічні витрати на стимулювання.

Джерело: термінал токенів

Джерело: термінал токенів

Згідно з даними LinkedIn, Aave наразі має 98 співробітників, а Compound — 18. Кількість співробітників Aave в п’ять разів перевищує кількість працівників Compound, а витрати на персонал можуть бути набагато більшими, ніж у Compound.

З доходу за угодою обох ми можемо побачити, що джерела доходу Aave є більш диверсифікованими, тоді як джерела доходу Compound відносно прості.Якщо ми подивимося лише на дохід за угодою, використовуючи дохід червня як еталон, місячний дохід Aave становить 4,4 = (105/24,5) разів більше, ніж Compound. Дохід від протоколу Aave наразі може покрити витрати на стимулювання токенів, тоді як Compound все ще субсидується токенами COMP.