Volatilitas Bitcoin mendekati posisi terendah historis, melepaskan sinyal sideways?

Penulis: Sekakmat, Glassnode

Kompilasi: Annie, Think Tank Sayang

Bitcoin dikenal sebagai aset yang sangat fluktuatif. Namun, volatilitas pasar Bitcoin saat ini sangat terkompresi. Apakah ini karena Bitcoin telah kehilangan volatilitasnya yang tinggi, atau karena pasar salah menilai?

Ringkasan

• Seperti yang kita semua tahu, fluktuasi harga Bitcoin selalu sangat ganas, tetapi kisaran fluktuasi Bitcoin di pasar saat ini sangat terkompresi, dan hari perdagangan dengan kisaran yang lebih kecil dari kisaran harga saat ini terhitung kurang dari 5 % dalam sejarah.
• Kinerja pasar berjangka biasa-biasa saja, volume perdagangan BTC dan ETH keduanya mencapai rekor terendah, dan hasil arbitrase berjangka adalah 5,3%, sedikit lebih tinggi dari tingkat bebas risiko.
• Volatilitas tersirat di pasar opsi saat ini telah turun tajam, mencapai rekor terendah, dan bahkan kurang dari setengah dari baseline 2021-2022.
• Baik rasio put/call dan indikator kemiringan Delta 25% berada pada titik terendah dalam sejarah, menunjukkan bahwa pasar opsi telah mengalami lonjakan permintaan untuk call, sementara harga put menunjukkan volatilitas masa depan yang sangat kecil.

Sinyal Samping

Harga spot BTC saat ini berada di atas beberapa rata-rata pergerakan jangka panjang yang banyak digunakan industri (111D, 200D, 365D, dan 200W). Rata-rata ini berkisar dari yang terendah $23.300 (DMA 200) hingga tertinggi $28.500 (DMA 111). Bagan di bawah ini juga menunjukkan periode serupa dalam dua siklus terakhir yang cenderung sesuai dengan tren naik makro.

Gambar 1: Model harga rata-rata bergerak jangka panjang

Hal yang sama berlaku untuk model harga realisasi, yang dapat kita modelkan dengan tiga biaya dasar yang berbeda untuk kelompok:

• Kuning: pasar keseluruhan (harga realisasi).
• Merah: pemegang jangka pendek (memegang Token tidak lebih dari 155 hari).
• Biru: Pemegang jangka panjang (memegang Token lebih dari 155 hari).

Harga spot juga lebih tinggi dari harga realisasi untuk ketiga grup, konsisten dengan harga rata-rata pergerakan jangka panjang di atas.

Gambar 2: Biaya dasar on-chain untuk pemegang jangka panjang/pendek

Sekitar 842 hari telah berlalu sejak mencapai puncak bull market pada April 2021. Pemulihan pasar pada tahun 2023 lebih baik dari dua siklus sebelumnya, hanya 54% di bawah puncak pasar bullish, dibandingkan dengan rata-rata historis 64%.

Kami juga mencatat bahwa siklus 2015-2016 dan 2019-2020 melihat periode konsolidasi 6 bulan sebelum pasar berakselerasi di atas level retracement 54%, mungkin menandakan kemungkinan periode sideways ke depan.

Gambar 3: Kinerja Harga Sejak Puncak Bull Market

Kinerja harga Bitcoin triwulanan dan bulanan telah mendingin setelah panas pasar pada awal tahun mereda. Fase ini juga memiliki banyak kesamaan dengan siklus sebelumnya. Pada siklus sebelumnya, rally dasar awal sangat kuat, diikuti oleh periode konsolidasi yang berkepanjangan.

Periode ini sering disebut oleh analis sebagai periode reakumulasi.

Gambar 4: Performa harga triwulanan dan bulanan

Volatilitas Bitcoin menyempit tajam

Volatilitas yang disadari untuk jendela 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan, dan 1 tahun Bitcoin telah turun tajam pada tahun 2023, mencapai posisi terendah multi-tahun, dengan jendela 1 tahun memiliki volatilitas tertinggi. Ini juga merupakan tingkat volatilitas terendah dalam jendela 1 tahun sejak Desember 2016. Ini adalah periode keempat dari kompresi volatilitas ekstrem:

Pada akhir tahun 2015 dan awal tahun 2016, pasar sedang dalam tahap akumulasi ulang;

Pada akhir 2018, pasar memasuki bear market penuh setelah aksi jual tajam di bulan November. Ini diikuti oleh reli pemulihan pada April 2019, yang membawa Bitcoin dari $4.000 menjadi $14.000 dalam tiga bulan;

Setelah Maret 2020, pasar memasuki periode konsolidasi;

Pada akhir tahun 2022, pasar secara bertahap mencerna jatuhnya FTX.

Gambar 5: Realisasi Volatilitas Tahunan

Pekan lalu, perbedaan antara tertinggi dan terendah dari kisaran harga 7 hari hanya 3,6%, dan secara historis, hanya 4,8% sesi yang berada di bawah nilai tersebut.

Gambar 6: harga tertinggi dan terendah 7 hari

Kisaran harga 30 hari juga sempit, dengan hanya perbedaan 9,8% antara harga tertinggi dan terendah Bitcoin bulan lalu, dan hanya 2,8% dari rentang harga bulanan yang secara historis lebih lebar dari 9,8%. Tingkat perdagangan sideways dan volatilitas rendah ini sangat jarang terjadi pada Bitcoin.

Gambar 7: Harga tertinggi dan terendah 30 hari

Pasar derivatif juga tenang

Keheningan ini juga terlihat di pasar derivatif untuk BTC dan ETH. Total volume berjangka dan opsi untuk kedua aset, ethereum dan bitcoin, masing-masing, berada pada atau mendekati posisi terendah sepanjang masa.

Total transaksi derivatif saat ini di pasar BTC adalah 19 miliar dolar AS per hari, sedangkan total transaksi derivatif di pasar ETH hanya 9,2 miliar dolar AS per hari, menetapkan level terendah baru sejak Januari 2023.

Gambar 8: Volume perdagangan derivatif BTC vs ETH

Baru-baru ini, investor juga mempertahankan sikap yang relatif menghindari risiko.Di pasar berjangka, proporsi Bitcoin perlahan meningkat.

Selama 2021-2022, relatif terhadap Bitcoin, volume perdagangan dan minat terbuka pasar berjangka Ethereum akan terus meningkat, dan akan mencapai puncak 60 BTC : 40 ETH pada paruh kedua tahun 2022.

Pada tahun 2023, situasinya telah berubah, dan Bitcoin secara bertahap mendapatkan keunggulan. Likuiditas pasar yang berkurang dan selera risiko yang berkurang telah mendorong kurva risiko ke atas.

Gambar 9: BTC vs ETH Perpetual Futures Contract Persentase Bunga Terbuka

Minat terbuka Bitcoin dan Ethereum di pasar berjangka relatif datar di $12,1 miliar bulan lalu. Mirip dengan situasi di paruh kedua tahun 2022, ketika harga Bitcoin sekitar 30% lebih rendah dari sekarang, dan tidak ada badai petir di FTX. Ini juga mirip dengan periode reli Januari 2021, ketika harga Bitcoin naik 30%, dan pasar belum matang.

Gambar 10: Bunga Terbuka Berjangka (Digadaikan)

Sebaliknya, dominasi pasar opsi telah meningkat secara signifikan, dengan minat terbuka lebih dari dua kali lipat dalam 12 bulan terakhir. Pasar opsi saat ini sebanding dengan pasar berjangka dalam hal ukuran bunga terbuka.

Di sisi lain, minat terbuka berjangka terus menurun sejak akhir tahun 2022 (badai FTX), dengan hanya sedikit peningkatan di tahun 2023.

Gambar 11: Minat terbuka di pasar berjangka dan opsi

Pasar berjangka memiliki tren bullish yang kuat

Dengan pasar berjangka melihat volume perdagangan yang kecil dan aktivitas pasar yang relatif rendah, mata investor tertuju pada identifikasi peluang yang dapat merevitalisasi ruang derivatif aset digital.

Di pasar berjangka, istilah struktur (kurva hasil obligasi kupon nol) menunjukkan bahwa tingkat pengembalian tahunan sebesar 5,8% hingga 6,6% dapat diperoleh melalui arbitrase spot (menggunakan selisih harga antara pasar berjangka dan pasar spot). , membeli rendah dan menjual tinggi untuk memperoleh pendapatan). Namun, itu hanya sedikit peningkatan dari imbal hasil obligasi AS jangka pendek atau dana pasar uang.

Gambar 12: Struktur Jangka Berjangka

Pasar swap abadi adalah pasar perdagangan derivatif aset kripto yang paling likuid, di mana pedagang dan pembuat pasar dapat mengunci tingkat pembiayaan untuk arbitrase harga berjangka dan spot. Arbitrase berjangka dan tunai semacam ini lebih tidak stabil, dan tingkat pengembalian tahunan saat ini adalah 8,13%, yang sangat menarik bagi investor.

Selain itu, sejak Januari, suku bunga pembiayaan terus meningkat, dan terlihat bahwa sentimen pasar telah berubah secara signifikan sejak akhir tahun 2022.

Gambar 13: Suku bunga tahunan dana perpetual vs suku bunga bergulir 3 bulan

Melanjutkan untuk melihat pasar opsi, volatilitas pasar saat ini telah dikompresi ke tingkat yang sangat rendah, dan volatilitas tersirat dari semua tanggal kedaluwarsa kontrak telah jatuh ke posisi terendah dalam sejarah.

Volatilitas pasar Bitcoin sangat besar, dan volatilitas tersirat dari perdagangan opsi pada 2021-2022 pada dasarnya berfluktuasi antara 60% dan 100%. Saat ini, bagaimanapun, premi volatilitas di pasar opsi berada pada posisi terendah dalam sejarah, dengan volatilitas tersirat berkisar antara 24% hingga 52%, kurang dari setengah baseline jangka panjang.

Gambar 14: Opsi Saat Ini Menyiratkan Volatilitas

Melihat struktur volatilitas tersirat di bawah ini, kita dapat melihat bahwa premi volatilitas telah menyusut dengan cepat selama dua minggu terakhir, dengan volatilitas tersirat untuk kontrak opsi yang berakhir pada Desember 2023 turun dari 46% menjadi 39%. Premi volatilitas untuk kontrak opsi yang berakhir pada Juni 2024 berada di atas 50%, rendah secara historis.

Gambar 15: Struktur Istilah Volatilitas Tersirat Opsi

Perputaran opsi put/call dan rasio open interest keduanya berada pada atau mendekati rekor terendah masing-masing di 0,42 dan 0,48. Hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar pasar masih bullish, dengan permintaan call option masih mendominasi.

Gambar 16: Rasio Opsi Put/Call

Dengan demikian, put menjadi lebih murah dibandingkan dengan call, dan 25% Delta Skew (25% Delta Skew dihitung sebagai perbedaan antara volatilitas tersirat dari 25% Delta Put dan volatilitas tersirat dari 25% Delta Call) indikator mencapai rekor rendah. Secara umum, ini menunjukkan bahwa pasar opsi dan pasar berjangka saat ini memiliki ukuran yang sebanding, dan volatilitas tersirat dari pasar opsi berada pada level rendah secara historis.

Namun, karena kurang dari 5% dari hari perdagangan dalam sejarah kurang dari kisaran harga Bitcoin saat ini, apakah ini berarti Bitcoin telah menghilangkan kesan inheren sebelumnya tentang volatilitasnya yang tinggi? Atau apakah itu hasil dari Bitcoin yang salah harga?

Gambar 17: Opsi 25% Indikator Delta Skew

Ringkas

Kita jarang mendengar orang mengatakan bahwa Bitcoin adalah aset dengan harga yang stabil. Semua orang berpikir bahwa Bitcoin adalah aset yang sangat fluktuatif. Orang-orang terkejut. Bisa dibilang, ini adalah volatilitas Bitcoin terendah yang pernah ada selama beberapa waktu.

Hasil arbitrase berjangka berkisar dari 5,3% hingga 8,1%, yang sedikit lebih tinggi daripada suku bunga bebas risiko obligasi Treasury AS jangka pendek. Premi volatilitas tersirat di pasar opsi berada pada titik terendah sepanjang masa, dan permintaan untuk opsi put adalah yang tertipis.