- Topik
15030 Popularitas
1031 Popularitas
1265 Popularitas
40137 Popularitas
16904 Popularitas
59587 Popularitas
30113 Popularitas
2628 Popularitas
93526 Popularitas
26956 Popularitas
- Sematkan
15030 Popularitas
1031 Popularitas
1265 Popularitas
40137 Popularitas
16904 Popularitas
59587 Popularitas
30113 Popularitas
2628 Popularitas
93526 Popularitas
26956 Popularitas
Interpretasi stablecoin cadangan terdesentralisasi: Dalam menghadapi dilema segitiga yang mustahil, "solusi" seperti apa yang digunakan setiap protokol?
Oleh Lawrence Lee
Pada akhir Juli, Liquity, stablecoin terdesentralisasi terkemuka, mengumumkan bahwa versi V2-nya akan meluncurkan stablecoin netral risiko "Delta Neutral Stablcoins", dan Ethena Finance yang baru dibiayai juga akan melakukan lindung nilai terhadap aset cadangannya melalui lindung nilai risiko, untuk mencapai efisiensi modal tinggi yang terdesentralisasi. Pada artikel ini, kita akan melihat lebih dekat protokol stablecoin yang mencoba mewujudkan segitiga mustahil.
Segitiga Mustahil
Pemetaan: Usaha Mint
Selalu ada segitiga mustahil di bidang stablecoin terenkripsi, yaitu stabilitas harga, desentralisasi, dan efisiensi modal tidak dapat dicapai pada saat yang bersamaan.
Stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC memiliki stabilitas harga terbaik pada rantai dan efisiensi modal setinggi 100%.Satu-satunya masalah adalah risiko yang ditimbulkan oleh sentralisasi.BUSD telah menghentikan bisnis baru karena pengaruh regulasi.Dampak SVB bulanan acara di USDC dengan jelas mengungkapkan hal ini.
Sejak paruh kedua tahun 2020, kegemaran stablecoin algoritmik telah mencoba untuk mencapai jaminan yang tidak mencukupi berdasarkan desentralisasi. Selama periode ini, proyek-proyek seperti Blank Set Dollar dan Basis Cash dengan cepat runtuh; sejak itu, Luna telah menggunakan kredit dari seluruh rantai publik sebagai jaminan implisit tidak mengharuskan pengguna untuk memberikan jaminan berlebihan pada proses pencetakan UST. Untuk waktu yang lama (2020-Mei 2022), ini telah mencapai kombinasi desentralisasi, efisiensi modal dan stabilitas harga, tetapi pada akhirnya itu adalah kredit Kehancuran berubah menjadi spiral kematian; sejak itu, proyek seperti Pohon Kacang telah muncul dalam token yang tidak dijaminkan, tetapi proyek tersebut tidak menarik banyak perhatian dari pasar. Penahan token yang sulit dan stabil adalah akar penyebab perkembangannya.
Jalan lainnya adalah memulai dengan MakerDAO, melalui over-collateralization dari aset terdesentralisasi yang mendasarinya, berharap untuk mencapai stabilitas harga berdasarkan pengorbanan efisiensi modal tertentu. Saat ini, LUSD Liquity adalah stablecoin terbesar yang didukung sepenuhnya oleh aset terdesentralisasi. Namun, untuk memastikan stabilitas harga LUSD, efisiensi modal Liquity memang rendah. Tingkat hipotek seluruh sistem di atas 250% sepanjang tahun, yang berarti setiap 1 LUSD yang beredar membutuhkan lebih dari 2,5U ETH sebagai jaminan. sUSD Synthetix bahkan lebih ekstrim Karena volatilitas yang lebih besar dari jaminan SNX, rasio jaminan minimum yang diperlukan oleh Synthetix biasanya melebihi 500%. Efisiensi modal rendah berarti plafon skala rendah dan daya tarik rendah bagi pengguna Versi V2 yang direncanakan Liquity terutama ingin menyelesaikan masalah efisiensi modal V1 yang rendah Synthetix juga dalam versi V3 yang direncanakan Direncanakan untuk memperkenalkan aset lain sebagai jaminan untuk mengurangi persyaratan tingkat hipotek minimum.
DAI pada masa-masa awal (2020 dan sebelumnya) sebenarnya juga memiliki masalah efisiensi modal yang rendah, dan karena nilai pasar seluruh pasar enkripsi pada saat itu kecil, jaminan ETH DAI berfluktuasi sangat besar, dan harga DAI juga sangat berfluktuasi. . Untuk mengatasi masalah ini, MakerDAO telah memperkenalkan PSM (Modul Stabilitas Harga, yang memungkinkan penggunaan USDC dan stablecoin terpusat lainnya untuk menghasilkan DAI) sejak tahun 2020. DAI sebagian merupakan bagian dari keseimbangan antara desentralisasi, efisiensi modal, dan stabilitas harga. desentralisasi telah menghasilkan penetapan harga yang lebih stabil dan efisiensi modal yang lebih tinggi bagi DAI, sehingga membantu DAI tumbuh pesat seiring dengan perkembangan DeFi secara keseluruhan. FRAX yang diluncurkan pada akhir tahun 2020 juga menggunakan stablecoin terpusat sebagai jaminan utamanya. Saat ini, DAI dan FRAX adalah dua skala sirkulasi teratas dalam kategori stablecoin terdesentralisasi, yang tentu saja membuktikan bahwa strategi mereka tepat, menyediakan stablecoin yang lebih memenuhi kebutuhan pengguna, tetapi juga menunjukkan bahwa "mempertahankan desentralisasi" Kendala pada skala stablecoin.
Namun masih ada serangkaian stablecoin yang mencoba mencapai efisiensi modal yang tinggi dan stabilitas harga yang kuat sambil mempertahankan desentralisasi. Mereka semua mencoba memberi pengguna stablecoin yang:
Faktanya, ini juga merupakan stablecoin terdesentralisasi yang paling intuitif dan terbaik secara teori. Kami menggunakan nama Liquity V2 untuk jenis protokol ini - Protokol Cadangan Terdesentralisasi untuk memberi nama jenis stablecoin ini. Perlu diperhatikan bahwa, tidak seperti stablecoin tradisional yang dihasilkan melalui agunan berlebihan, bagi pengguna, setelah aset mereka diubah menjadi stablecoin tersebut, aset yang digunakan untuk menghasilkan stablecoin dimiliki oleh protokol dan tidak lagi dikaitkan dengan pengguna. Dengan kata lain, pengguna lebih suka melakukan operasi swap ETH -> mata uang stabil. Stablecoin jenis ini lebih mirip dengan stablecoin terpusat seperti USDT, di mana aset senilai $1 dapat ditukar dengan stablecoin senilai $1, dan sebaliknya. Hanya saja aset yang diterima oleh protokol cadangan terdesentralisasi adalah aset terenkripsi.
*** (Beberapa orang mungkin berpikir bahwa agunan tidak dimiliki oleh pengguna, jadi stablecoin semacam itu tidak memiliki fungsi leverage, yang akan kehilangan kasus penggunaan utama stablecoin. Tetapi penulis percaya bahwa stablecoin di negara kita yang sebenarnya hidup tidak Ini memiliki fungsi meningkatkan leverage Stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC tidak pernah memiliki fungsi meningkatkan leverage Alat penyelesaian, unit akuntansi dan metode penyimpanan nilai adalah fungsi inti dari mata uang Leverage hanyalah jenis CDP (Posisi Utang yang Diagunkan) Fitur khusus stablecoin, bukan kasus penggunaan stablecoin secara umum)***
Namun, alasan mengapa protokol stablecoin sebelumnya tidak terus menyediakan stablecoin tersebut adalah karena stablecoin yang disebutkan di atas memiliki masalah yang sederhana untuk dikatakan tetapi sulit untuk dipecahkan: harga aset yang terdesentralisasi sangat berfluktuasi, bagaimana bisa 100% stabil?Penukaran stablecoin yang mereka terbitkan di bawah tingkat hipotek dijamin?
Dari neraca perjanjian stablecoin, agunan yang disetorkan pengguna merupakan aset, sedangkan stablecoin yang diterbitkan berdasarkan perjanjian merupakan kewajiban.Bagaimana kita bisa memastikan bahwa aset akan selalu lebih besar atau sama dengan kewajiban?
Atau contoh yang lebih intuitif adalah, ketika ETH = 2000U, pengguna mengirimkan 1 ETH ke protokol untuk mencetak 2000 stablecoin, lalu ketika ETH turun menjadi 1000U, bagaimana protokol memastikan bahwa 2000 stablecoin masih dapat ditukar dengan nilai? aktiva?
Dari perspektif sejarah pengembangan protokol cadangan terdesentralisasi, ada dua gagasan utama untuk mengatasi masalah ini: menggunakan token tata kelola sebagai cadangan dan lindung nilai risiko aset cadangan. Menurut metode lindung nilai risiko aset cadangan, itu dibagi menjadi perjanjian cadangan terdesentralisasi untuk risiko lindung nilai protokol dan perjanjian cadangan terdesentralisasi bagi pengguna untuk melindungi risiko. Selanjutnya mari kita pahami satu per satu.
Pemetaan: Mint Ventures
Protokol cadangan terdesentralisasi dengan token tata kelola sebagai cadangan
Ide dari jenis perjanjian pertama adalah menggunakan token tata kelola dari perjanjian itu sendiri sebagai "jaminan baru" dari perjanjian tersebut. Ketika harga aset agunan turun tajam, perjanjian tersebut akan mencetak lebih banyak token tata kelola untuk menebus kepemilikan stablecoin Mata uang stabil rakyat, kita dapat menyebutnya protokol cadangan terdesentralisasi dengan token tata kelola sebagai cadangan. Dalam contoh di atas, ketika ETH turun dari 2000U menjadi 1000U, protokol cadangan terdesentralisasi dengan token tata kelola sebagai cadangan menggunakan token tata kelola protokol senilai 1000U senilai ETH + 1000U untuk menebus 2000 stablecoin di tangan pengguna.
Protokol yang menggunakan pendekatan ini antara lain Protokol Celo dan Fei.
Dahi
Celo adalah proyek stablecoin yang telah online selama 20 tahun. Mereka sebelumnya ada sebagai L1 independen. Pada bulan Juli tahun ini, tim inti mengusulkan untuk mentransisikan Celo ke ekosistem Ethereum melalui OP stack. Mekanisme stablecoin Celo adalah sebagai berikut:
Terlihat bahwa Celo mirip dengan Luna, merupakan L1 yang berpusat pada stablecoin, juga sangat dekat dengan Luna/UST dalam hal mekanisme pencetakan dan penebusan, perbedaan utamanya adalah ketika seluruh sistem memasuki potensi status undercollateralized. , Celo pertama-tama akan menggunakan $CELO yang dihasilkan oleh blok tersebut sebagai jaminan perjanjian untuk memastikan penebusan mata uang cUSD yang stabil.
sumber:
Saat ini, sistem Celo memiliki total jaminan sebesar 116 juta dolar AS, total koin stabil yang diterbitkan sebesar 46 juta dolar AS, dan tingkat jaminan berlebih secara keseluruhan sebesar 254%.Meskipun seluruh sistem berada dalam keadaan jaminan berlebih , bagi pengguna yang ingin menggunakan mata uang stabil cUSD, mereka dapat menukar CELO senilai 1U dengan 1 cUSD kapan saja, dan tingkat pemanfaatan modalnya sangat baik. Tentu saja, dari perspektif komposisi agunan, setengah dari agunan Celo berasal dari USDC terpusat dan DAI semi-tersentralisasi, dan Celo tidak dapat dianggap sebagai mata uang stabil yang sepenuhnya terdesentralisasi.
Saat ini, skala stablecoin Celo berada di peringkat ke-16 di antara stablecoin terdesentralisasi (jika UST dan flexUSD, yang tidak dapat dipatok, dikecualikan, ia menempati peringkat ke-14).
sumber:
Fei
Pada awal tahun 2021, Protokol Fei, yang menerima pembiayaan sebesar US$19 juta dari institusi seperti A16Z dan Coinbase, menarik perhatian luas di pasar karena juga memiliki konsep stablecoin algoritmik terpanas di pasar pada saat itu. Pada tahap awal penerbitan proyek mereka (pada akhir Maret), 639,000 ETH tertarik untuk berpartisipasi dalam peluncuran stablecoin FEI, dan total 1.3 miliar FEI dihasilkan, yang juga menjadikan FEI sebagai stablecoin terdesentralisasi kedua setelahnya. Mata uang DAI (nilai pasar DAI yang beredar saat itu adalah 3 miliar dolar AS).
Kemudian, karena permintaan FEI terlalu terpenuhi pada tahap pembuatan dalam waktu singkat (pengguna terutama ingin mendapatkan token tata kelola TRIBE dari Protokol Fei), pasokan FEI mengalami kelebihan pasokan, dan mata uang stabil yang baru diluncurkan FEI mengalami kelebihan pasokan. tidak ada skenario aplikasi Jadi FEI berada di bawah $1 untuk waktu yang lama. Segera setelah itu, volatilitas pasar di bulan Mei terjadi. Kepanikan akibat jatuhnya harga menyebabkan pengguna menukarkan FEI satu per satu, membuat perjanjian tersebut lamban sejak diluncurkan.
Sejak itu, dalam versi V2 yang akan diluncurkan pada akhir tahun 2021, Protokol Fei telah mengusulkan serangkaian langkah untuk mencoba mengembalikan pengembangan protokol ke jalurnya, termasuk memodifikasi mekanisme stabilisasi harganya. Di V2, FEI dapat langsung dihasilkan dari ETH, DAI, LUSD, dan agunan lainnya dengan tingkat hipotek 100%.Setelah stablecoin dibuat, agunan pengguna dimasukkan dalam nilai yang dikontrol protokol (PCV, Protocol Controlled Value). Apabila suku bunga hipotek perjanjian (=PCV/FEI yang beredar) lebih tinggi dari 100%, berarti apresiasi aset perjanjian dalam kondisi baik, dan tidak ada tekanan terhadap pelunasan FEI.Perjanjian tersebut akan menerbitkan a bagian dari FEI untuk membeli TRIBE, sehingga mengurangi tingkat hipotek perjanjian; Demikian pula, ketika tingkat hipotek perjanjian lebih rendah dari 100%, ada kemungkinan bahwa perjanjian tidak dapat sepenuhnya menebus seluruh FEI, dan perjanjian juga akan menerbitkan bagian dari TRIBE untuk membeli FEI, sehingga meningkatkan tingkat hipotek perjanjian.
Di bawah mekanisme ini, token tata kelola TRIBE menjadi uang cadangan untuk seluruh sistem FEI jika terjadi potensi risiko, dan juga dapat memperoleh pendapatan tambahan saat sistem berkembang (mekanisme ini mirip dengan Protokol Float yang diluncurkan bersama dengan Fei V1). Sangat disayangkan bahwa peluncuran Fei V2 bertepatan dengan titik tertinggi dari seluruh pasar bull, dan harga ETH telah jatuh sejak saat itu Sayangnya, Fei mengalami serangan peretas pada 22 April dan kehilangan 80 juta FEI, dan akhirnya memutuskan untuk mengakhiri perjanjian pada Agustus 2022 berkembang.
Protokol cadangan terdesentralisasi yang menggunakan token tata kelola sebagai cadangan pada dasarnya melemahkan hak dan kepentingan semua pemegang token tata kelola untuk memastikan penebusan stablecoin. Dalam siklus pasar bullish, seiring dengan peningkatan skala stablecoin, token tata kelola juga meningkat, dan mudah untuk membentuk roda gila ke atas. Namun, dalam siklus pasar bearish, ketika aset cadangan di sisi aset protokol menurun, total nilai pasar dari token tata kelola itu sendiri juga akan menurun seiring dengan pasar. Pada saat ini, jika lebih banyak token tata kelola perlu diterbitkan , token tata kelola akan mengalami penurunan lebih lanjut, sehingga membentuk spiral kematian pada harga token tata kelola. Namun, jika nilai pasar token tata kelola turun di bawah persentase tertentu dari stablecoin, seluruh komitmen perjanjian terhadap stablecoin tidak lagi dapat dipercaya di mata pemegang stablecoin, yang pada akhirnya akan mempercepat pelepasan dan menyebabkan spiral kematian bagi keseluruhan. sistem . Apakah Celo dapat bertahan dalam pasar bearish adalah kunci untuk kelangsungan hidup stablecoin jenis ini. Faktanya, alasan mengapa Celo dapat bertahan dalam pasar bearish saat ini tidak dapat dipisahkan dari status keseluruhan protokol yang "dijamin berlebihan". mengapa protokolnya over-collateralized Statusnya juga karena ketika pasar sedang tinggi sebelumnya, Celo mengalokasikan cadangan dalam jumlah yang relatif besar pada USDC/DAI dan BTC/ETH, sehingga protokol tersebut tetap dapat menjaga keamanan protokol ketika harga CELO turun dari 10 menjadi 0,5.
Protokol Cadangan Terdesentralisasi untuk Lindung Nilai Risiko Aset Cadangan (Protokol Stablecoin Netral Risiko)
Gagasan dari perjanjian jenis kedua adalah untuk melakukan beberapa lindung nilai risiko aset terenkripsi ini di sisi aset perjanjian Ketika harga aset agunan turun tajam, lindung nilai mewujudkan pendapatan untuk memastikan bahwa aset perjanjian stablecoin selalu dapat melunasi utangnya. Kami menyebut protokol semacam ini sebagai protokol cadangan terdesentralisasi untuk lindung nilai risiko aset cadangan, atau protokol stablecoin yang netral risiko. Dalam contoh di atas, setelah menerima 1 ETH senilai 2000U, protokol cadangan terdesentralisasi untuk lindung nilai risiko aset cadangan akan melindungi risiko 1 ETH ini (misalnya, membuka pesanan singkat di bursa), ketika ETH turun dari 2000U menjadi 1000U, protokol cadangan terdesentralisasi untuk lindung nilai risiko aset cadangan menggunakan 1000U senilai ETH + 1000U senilai pendapatan lindung nilai untuk menebus 2000 stablecoin di tangan pengguna.
Secara khusus, tergantung pada lindung nilai tertentu, ini dibagi menjadi perjanjian cadangan terdesentralisasi untuk risiko lindung nilai protokol, dan perjanjian cadangan terdesentralisasi bagi pengguna untuk melakukan lindung nilai risiko.
Protokol Cadangan Terdesentralisasi untuk Risiko Lindung Nilai Protokol
Protokol Stablecoin yang mengadopsi pendekatan ini termasuk Pika Protocol V1, UXD Protocol, dan Ethena, yang baru-baru ini mengumumkan pendanaan.
V1 Panjang
Protokol Pika saat ini merupakan protokol turunan yang diterapkan pada jaringan Optimisme, namun dalam versi awal V1, Pika pernah berencana meluncurkan mata uang yang stabil, dan lindung nilai diwujudkan melalui kontrak abadi terbalik Bitmex (Inverse Perpetual). Kontrak abadi terbalik (atau kontrak abadi berbasis koin) juga merupakan salah satu penemuan Bitmex. Dibandingkan dengan "kontrak abadi linier" yang lebih populer saat ini, Bitmex menggunakan standar U untuk melacak harga mata uang. kontrak abadi terbalik Ini menggunakan standar mata uang untuk melacak harga dalam mata uang U. Contoh pengembalian kontrak perpetual terbalik adalah sebagai berikut:
Setelah sedikit analisis, tidak sulit untuk menemukan bahwa kontrak abadi terbalik dan perjanjian cadangan terdesentralisasi untuk lindung nilai risiko aset cadangan adalah pasangan yang serasi. Masih contoh kami di atas, dengan asumsi bahwa ketika ETH = 2000U, setelah menerima 1 ETH dari pengguna, Protokol Pika menggunakan 1 ETH sebagai margin untuk menjual 2000 ETH kontrak abadi terbalik di Bitmex, ketika harga ETH Jika turun ke 1000U, maka keuntungan Protokol Pika = 2000 * 1 * (1/1000-1/2000) = 1 ETH = 1000U. Artinya, ketika harga ETH turun dari 2000U menjadi 1000U, cadangan protokol Protokol Pika saat ini berubah dari 1 ETH menjadi 2 ETH, yang masih dapat secara efektif menebus 2000 stablecoin di tangan pengguna (transaksi biaya dan biaya pendanaan tidak dianggap di atas) tarif biaya). Desain produk Pika Protocol V1 persis sama dengan desain produk NUSD yang disebutkan oleh pendiri Bitmex Arthur Hayes dalam postingan blognya, dan selalu dapat melakukan lindung nilai dengan sempurna terhadap posisi beli berbasis mata uang.
Sayangnya, untuk sebagian besar investor crypto berbasis USDT, kontrak abadi terbalik memiliki karakteristik pengembalian terbalik dan non-linear (tidak ada hubungan linier antara naik turunnya mata uang lokal dan naik turunnya kontrak. ), tidak mudah dipahami oleh pengguna awam. Dalam proses perkembangan selanjutnya, perkembangan kontrak perpetual terbalik (perpetual contract berbasis koin) jauh tertinggal dari kontrak perpetual linier yang populer saat ini (kontrak perpetual standar U) ), di pertukaran utama, volume perdagangan kontrak perpetual terbalik hanya sekitar 20-25% dari kontrak perpetual linier. BitMex, yang telah dipengaruhi oleh regulasi, juga secara bertahap merosot dari pertukaran kontrak tingkat pertama ke keadaan di mana pangsa pasar kontrak saat ini kurang dari 0,5%.Pika percaya bahwa kontrak perpetual linier tidak dapat memenuhi kebutuhan lindung nilai mereka, sedangkan pasar ruang untuk kontrak abadi terbalik relatif kecil.Dalam versi V2-nya, ia melepaskan bisnis mata uang yang stabil dan secara resmi beralih ke bursa derivatif.
XD
Protokol UXD adalah protokol stablecoin yang berjalan di jaringan Solana dan akan diluncurkan pada Januari 2022. UXD pernah menyelesaikan pembiayaan $3 juta yang dipimpin oleh Multicoin pada tahun 2021, dan mengumpulkan $57 juta dalam bentuk IDO. Pada bulan Januari tahun ini, UXD memutuskan untuk melakukan cross-chain dan memasuki ekosistem Ethereum. Arbiturm diluncurkan pada bulan April, dan Optimisme rencananya akan diluncurkan kemudian.
Ketika pertama kali diluncurkan, Protokol UXD mendukung pengguna untuk menyetor SOL, BTC, dan ETH untuk mencetak mata uang stabil UXD sesuai dengan nilai USD 1: 1. Agunan yang disimpan oleh pengguna akan dibuka melalui pinjaman Solana dan pertukaran kontrak abadi Mango Markets Lindung nilai tunggal, melalui lindung nilai untuk mewujudkan penebusan mata uang yang stabil. Biaya pendanaan yang dibebankan untuk pesanan kosong akan dianggap sebagai pendapatan perjanjian, dan biaya pendanaan yang dibayarkan akan dimajukan dengan dana yang dikumpulkan dalam perjanjian. Cukup lama setelah online, protokol UXD telah bekerja dengan baik, bahkan protokol tersebut perlu membatasi batas atas penerbitan UXD.Hal ini dikarenakan posisi terbuka Mango Markets secara keseluruhan berada di urutan kurang dari 100 juta AS. dolar. Jika posisi short UXD mencapai puluhan juta dolar AS, maka menghadapi risiko potensi kebangkrutan, selain itu, terlalu banyak posisi short juga akan membuat tingkat pendanaan lebih cenderung menjadi negatif, sehingga meningkatkan biaya lindung nilai.
Sayangnya, Mango Markets mengalami serangan tata kelola pada Oktober 2022, dan UXD kehilangan hampir $20 juta dalam insiden ini.Pada saat itu, saldo dana asuransi UXD masih lebih dari $55 juta, sehingga UXD dapat dibayarkan secara normal. Meskipun Mango Markets kemudian mengembalikan dana dari perjanjian UXD, Mango Markets telah mengalami kemerosotan sejak saat itu.Itu juga bertepatan dengan badai FTX yang menyebabkan dana mengalir keluar dari Solana dengan cepat, dan UXD tidak dapat menemukan bursa yang cocok untuk melindungi nilai mereka. posisi panjang. Sejak saat itu, satu-satunya agunan yang didukung oleh protokol UXD adalah USDC, dan USDC tidak perlu melakukan lindung nilai risiko, sehingga mereka menginvestasikan agunan USDC pengguna di berbagai brankas dan ATMR USDC on-chain. Juga setelah ini, UXD memutuskan untuk melakukan cross-chain dan memasuki ekosistem Ethereum. Arbiturm diluncurkan pada bulan April, dan Optimism direncanakan akan diluncurkan nanti. Mereka juga terus mencari tempat lindung nilai yang cocok pada rantai tersebut.
Saat ini peredaran UXD adalah 14,3 juta dolar AS, dan saldo dana asuransi perjanjian adalah 53,2 juta dolar AS.
sumber:
Selain itu, Ethena Finance, sebuah perjanjian mata uang stabil yang baru saja mengumumkan pembiayaannya, juga akan menggunakan metode lindung nilai risiko untuk melindungi aset cadangannya. Ethena Finance menerima $6 juta dalam pembiayaan yang dipimpin oleh Dragonfly dan diikuti oleh Bybit, OKX, Deribit, Gemeni, Huobi, dan bursa terpusat lainnya. Institusi pembiayaan Ethena mencakup banyak bursa derivatif lapis kedua, yang akan membantu lindung nilai agunannya. Selain itu, Ethena juga berencana untuk bekerja sama dengan Synthetix, perjanjian derivatif terdesentralisasi, untuk membuka posisi short di Synthetix sebagai penyedia likuiditas, dan membawa lebih banyak kasus penggunaan ke stablecoin USDe (memungkinkan USDe digunakan sebagai jaminan untuk pool tertentu) ) .
Untuk protokol cadangan desentralisasi risiko lindung nilai protokol, keuntungannya jelas Dengan lindung nilai aset terenkripsi dari agunan, protokol secara keseluruhan dapat memperoleh posisi netral risiko, sehingga memastikan penebusan mata uang yang stabil, dan akhirnya mencapai desentralisasi 100 % efisiensi modal berdasarkan globalisasi (terutama bergantung pada tempat lindung nilai). Pada saat yang sama, jika perjanjian dapat menyelesaikan lindung nilai posisi dengan cara yang hemat modal, cadangan agunan yang dimiliki perjanjian juga dapat menghasilkan bunga dalam berbagai bentuk.Selain itu, tingkat pendanaan dapat digunakan sebagai pendapatan perjanjian, sehingga memberikan perjanjian lebih banyak Ruang untuk berkedip dan bergerak: Manfaat ini dapat didistribusikan ke pemegang koin stabil, menciptakan koin stabil yang menghasilkan bunga dan memberikan lebih banyak kasus penggunaan koin stabil; mereka juga dapat didistribusikan ke pemegang token tata kelola.
Faktanya, token tata kelola dari setiap protokol stablecoin memiliki kasus penggunaan implisit sebagai "pemberi pinjaman pilihan terakhir" untuk stablecoinnya.Protokol stablecoin untuk lindung nilai risiko aset cadangan juga dapat menggunakan token tata kelolanya sebagai mata uang stabilnya dalam kasus yang ekstrim. Sumber penebusan mata uang. Bagi pemegang stablecoin, memegang stablecoin semacam ini merupakan lapisan perlindungan ekstra dibandingkan sekadar menggunakan token tata kelola sebagai cadangan stablecoin. Dan dari sudut pandang mekanisme, logika lindung nilai risiko aset cadangan lebih konsisten, dan secara teoritis tidak akan terpengaruh oleh siklus pasar, dan tidak perlu menguji ketahanan token tata kelola itu sendiri dalam kondisi bearish. pasar.
Namun pembangunan juga mempunyai banyak keterbatasan:
Risiko sentralisasi tempat lindung nilai. Saat ini, bursa terpusat masih menempati sebagian besar likuiditas kontrak abadi, dan desain sebagian besar bursa derivatif terdesentralisasi tidak cocok untuk protokol stablecoin untuk melakukan lindung nilai, sehingga tidak dapat dihindari bahwa perjanjian tersebut akan menghadapi risiko sentral. Risiko sentralisasi di sini dapat dibagi menjadi dua kategori: 1. Risiko yang melekat pada bursa terpusat itu sendiri; 2. Karena jumlah total tempat lindung nilai kecil, satu tempat lindung nilai pasti akan menempati sebagian besar posisi lindung nilai dalam perjanjian. Jika terjadi permasalahan pada tempat hedging tertentu maka akan berdampak besar juga pada perjanjian, Protokol UXD mengalami kerugian akibat penyerangan terhadap Mango Markets dan menyebabkan perjanjian tersebut berhenti berfungsi, yang merupakan contoh ekstrim dari risiko sentralisasi ini. .
Ada batasan tertentu dalam pemilihan instrumen lindung nilai. Metode kontrak perpetual linier utama saat ini tidak dapat dengan sempurna melindungi posisi long mereka. Kami masih menggunakan ETH sebagai contoh.Protokol stablecoin membutuhkan ETH sebagai jaminan dan lindung nilai short order berbasis ETH. Saat ini, kontrak abadi linier dengan volume perdagangan terbesar memerlukan USDT sebagai jaminan, dan kurva imbal hasil short-selling juga didasarkan pada standar USD, yang tidak dapat dilindung nilai secara sempurna dengan posisi ETH. Bahkan jika perjanjian mata uang stabil menggunakan ETH untuk memperoleh USDT melalui beberapa jenis pinjaman, hal ini akan meningkatkan biaya operasional dan kesulitan manajemen risiko posisi, dan juga akan mengurangi efisiensi modal. Dari contoh Protokol Pika di atas, kita mengetahui bahwa kontrak perpetual terbalik adalah pilihan sempurna untuk protokol cadangan terdesentralisasi yang mencoba melakukan lindung nilai terhadap risiko aset cadangan, namun sayangnya pangsa pasar dari kontrak perpetual terbalik tidak cukup besar.
Pertumbuhan skala agak membatasi diri. Pertumbuhan skala stablecoin protokol berarti perlunya posisi short kontrak abadi yang tahan lama dan cukup untuk lindung nilai. Selain kerumitan untuk mendapatkan posisi short yang cukup, semakin banyak posisi short yang dipegang oleh protokol itu sendiri, semakin tinggi pula likuidasinya. kebutuhan likuiditas pihak lawan, semakin besar kemungkinan tingkat pendanaan menjadi negatif, yang berarti potensi biaya lindung nilai dan kesulitan operasional yang lebih tinggi. Untuk stablecoin bernilai puluhan juta dollar, hal ini mungkin bukan masalah besar, jika ingin melangkah lebih jauh dan mencapai skala ratusan juta bahkan miliaran, masalah ini jelas akan membatasi plafonnya.
resiko operasional. Apapun bentuk lindung nilai yang diadopsi, itu akan melibatkan operasi frekuensi tinggi dari posisi pembukaan, posisi rebalancing, dan manajemen agunan.Proses ini pasti membutuhkan intervensi manual, yang akan menyebabkan risiko operasional yang cukup besar dan bahkan bahaya moral.
Protokol cadangan terdesentralisasi bagi pengguna untuk melindungi risiko
Protokol yang menggunakan pendekatan ini termasuk Angle Protocol V1 dan Liquity V2.
Sudut V1
Angle Protocol akan diluncurkan di jaringan Ethereum pada November 2021. Mereka sebelumnya telah menerima pembiayaan sebesar US$5 juta yang dipimpin oleh a16z.
Mengenai desain protokol Angle Protocol V1, pembaca dapat membuka laporan penelitian Mint Ventures sebelumnya untuk mempelajari lebih lanjut, dan kami uraikan secara singkat sebagai berikut:
Seperti protokol cadangan terdesentralisasi lainnya, Angle idealnya mendukung pengguna untuk menggunakan ETH senilai 1U untuk menghasilkan salah satu stablecoin agUSD (Tentu saja, stablecoin pertama yang diluncurkan oleh Angle adalah agEUR yang berlabuh ke euro, tetapi logikanya Demikian pula, untuk kenyamanan penyatuan kontekstual, kami masih menggunakan mata uang stabil dolar AS sebagai contoh). Perbedaannya adalah selain permintaan stablecoin tradisional, pengguna Angle juga mencakup pedagang kontrak abadi, yang oleh Angle disebut HA (Hedging Agency, agen lindung nilai).
Masih contoh yang kami sebutkan di atas, ketika ETH = 2000U, pengguna mengirim 1 ETH ke Angle untuk mencetak stablecoin 2.000 USD, saat ini, Angle akan membuka posisi leverage senilai 1 ETH untuk trader. Kami membuka, kami menganggap HA menggunakan 0,2 ETH (senilai 400U) sebagai jaminan untuk membuka posisi leverage 5 kali.Pada saat ini, jaminan perjanjian adalah 1,2 ETH, senilai 2400U, dan sisi liabilitas adalah total 2000U stablecoin.
Ketika ETH naik menjadi 2200U, protokol hanya perlu menyimpan ETH yang dapat ditukarkan ke stablecoin 2000U, yaitu 0,909 ETH, dan sisanya 0,291 ETH (senilai 640U) dapat ditarik oleh HA.
Ketika ETH turun menjadi 1800 U, protokol masih perlu mempertahankan ETH yang dapat ditukarkan menjadi 2000U stablecoin, yaitu 1.111 ETH. Saat ini, posisi margin HA akan menjadi 0.089 ETH (senilai 160U).
Dapat dilihat bahwa pedagang pada dasarnya membeli ETH berdasarkan mata uang.Ketika harga ETH naik, mereka tidak hanya mendapatkan kenaikan ETH itu sendiri, tetapi juga bagian dari "surplus" protokol (dalam contoh di atas, harga ETH naik 10%, pedagang mendapat 60%); dan ketika harga ETH turun, selain penurunan ETH itu sendiri, mereka juga harus menanggung penurunan jaminan perjanjian ETH (dalam contoh di atas, harga ETH turun 10%, dan pedagang kehilangan 60%). Dari perspektif Protokol Sudut, pedagang melakukan lindung nilai terhadap risiko jatuhnya harga agunan atas perjanjian tersebut, yang juga merupakan asal mula namanya agen lindung nilai. Leverage panjang trader bergantung pada rasio antara posisi lindung nilai terbuka protokol (0,2ETH pada contoh di atas) dan posisi stablecoin protokol (1ETH pada contoh di atas).
Untuk pedagang kontrak perpetual, menggunakan Angle untuk melakukan transaksi panjang dalam kontrak perpetual memiliki keuntungan tertentu: 1. Mereka tidak perlu membayar biaya pendanaan (bursa terpusat biasanya membayar biaya pendanaan dari posisi long ke posisi short); 2. Harga transaksi langsung Menurut harga oracle, tidak ada slippage. Angle berharap untuk mencapai situasi win-win bagi pemegang stablecoin dan pedagang kontrak abadi: pemegang stablecoin dapat memperoleh efisiensi modal dan desentralisasi yang tinggi; pedagang kontrak juga dapat memperoleh pengalaman perdagangan yang lebih baik. Tentu saja, ini hanya situasi yang ideal. Pada kenyataannya, tidak akan ada pedagang yang membuka pesanan panjang. Angle telah memperkenalkan penyedia likuiditas standar (Penyedia Likuiditas Standar, SLP) untuk memberikan jaminan tambahan (mata uang stabil) untuk melanjutkan protokol untuk menjamin keamanan Protokol sambil secara otomatis mendapatkan bunga, biaya transaksi, dan hadiah $ANGLE token tata kelola.
Pengoperasian Angle yang sebenarnya tidak ideal. Meskipun pedagang juga memiliki banyak $ANGLE sebagai hadiah, sebagian besar waktu, jaminan perjanjian belum sepenuhnya dilindung nilai. Alasan utamanya adalah bahwa Angle tidak menyediakan produk yang cukup menarik bagi para pedagang. Karena harga token $ANGLE turun, protokol TVL turun dari $250 juta saat peluncuran menjadi sekitar $50 juta.
Sumber jaminan utama stablecoin Angle - tingkat lindung nilai dari kumpulan USDC sumber:
sumber:
Sayangnya, aset cadangan berbunga Angle diretas oleh Euler pada bulan Maret 2023. Meskipun pada akhirnya peretas mengembalikan aset terkait, vitalitas Angle rusak parah. Pada bulan Mei, Angle mengumumkan akhir dari logika di atas. Produk yang mereka sebut Angle Protokol V1, dan meluncurkan rencana V2. Angle Protocol V2 diubah menjadi model jaminan berlebih tradisional dan baru diluncurkan pada awal Agustus.
Likuitas V2
Sejak diluncurkan pada bulan Maret 2021, LUSD yang diterbitkan oleh Liquity telah menjadi stablecoin terdesentralisasi terbesar ketiga di seluruh pasar (setelah DAI dan FRAX), dan stablecoin terdesentralisasi penuh terbesar.Laporan penelitian telah diterbitkan masing-masing pada bulan Juli 2021 dan April 2023, membahas mekanisme Liquity V1 dan pembaruan produk selanjutnya serta perluasan kasus penggunaan. Pembaca yang tertarik dapat mempelajari lebih lanjut.
Tim Liquity percaya bahwa LUSD telah mencapai tingkat yang relatif baik dalam hal desentralisasi dan stabilitas harga. Namun dalam hal efisiensi modal, Liquity relatif pas-pasan. Sejak diluncurkan, tingkat hipotek sistem Liquity berada di sekitar 250%, yang berarti bahwa setiap LUSD yang beredar memerlukan ETH senilai 2,5U sebagai jaminan.
sumber:
Liquity secara resmi memperkenalkan fitur V2-nya pada 28 Juli. Selain mendukung LSD sebagai jaminan, konten inti terutama mengklaim bahwa ia mencapai efisiensi modal yang tinggi melalui lindung nilai delta-netral dari seluruh protokol.
Saat ini, Liquity belum menerbitkan dokumen produk tertentu.Informasi publik terkini tentang V2 terutama berasal dari pidato pendiri Robert Lauko di ETHCC, artikel pengantar yang diterbitkan oleh Liquity sebelumnya, dan diskusi di Discord. Kami mengatur hal-hal berikut ini terutama berdasarkan informasi di atas.
Dari segi logika produk, Liquity V2 mirip dengan Angle V1. Ia berharap dapat memperkenalkan para pedagang untuk melakukan transaksi leverage di Liquity, menggunakan margin para pedagang ini sebagai jaminan tambahan perjanjian, dan menggunakan pedagang untuk melindungi nilai risiko dari seluruh perjanjian. Pada saat yang sama, bagi para pedagang, Liquity memberi mereka produk perdagangan yang menarik.
Secara khusus, Liquity mengusulkan dua inovasi. Yang pertama adalah apa yang disebut "transaksi leverage yang dilindungi prinsipal". Liquity akan memberi pedagang kontrak produk transaksi leverage yang melindungi prinsipal. Setelah pengguna membayar premi tertentu, Anda dapat menggunakan fungsi ini , yang memungkinkan mereka memulihkan sejumlah U bahkan jika ETH turun tajam. Menurut contoh di artikel Liquity, ketika harga ETH adalah 1000U, pengguna membayar 12ETH (pokoknya adalah 10ETH dan premiumnya adalah 2ETH), dan pengguna bisa mendapatkan 10ETH dengan leverage 2 kali lipat untuk melakukan posisi long + downside perlindungan, yaitu ketika harga ETH berlipat ganda, 2 Posisi long dengan leverage ganda berlaku, dan pengguna bisa mendapatkan total 40ETH ketika harga ETH turun; ketika harga ETH turun, put option dibeli oleh pengguna berlaku, dan pengguna dapat memperoleh kembali 10000U miliknya (10*1000) kapan saja.
sumber:
Terlihat bahwa inovasi produk Liquity berbasis Angle pada dasarnya adalah fungsi "perlindungan utama". Walaupun Liquity tidak menjelaskan cara penerapannya, namun menurut bentuk produk dan pembahasan di Discord, fungsi "perlindungan utama" ini sangat mirip dengan opsi panggilan.
Liquity yakin produk kombinasi ini akan lebih diminati para pedagang karena dapat melindungi prinsipal. Opsi panggilan dapat memungkinkan pedagang memperoleh pendapatan dengan leverage ketika harga naik, dan menjamin pokok ketika harga turun.Dari sudut pandang pedagang, ini mungkin memang lebih menarik daripada produk perdagangan leverage murni Angle (tentu saja, itu tergantung pada spesifikasinya. . Harga royalti dari Liquity). Dari perspektif perjanjian, premi yang dibayarkan oleh pengguna dapat menjadi bantalan keamanan untuk protokol: ketika harga ETH turun, Liquity dapat menggunakan bagian premi ini sebagai jaminan tambahan untuk menebus pemegang stablecoin; ketika harga naik, Liquity Bagian nilai tambah dari agunan Liquity juga dapat didistribusikan kepada pedagang kontrak sebagai keuntungan.
Tentu saja, ada masalah yang jelas dalam mekanisme ini, yaitu ketika pedagang ingin menutup posisi mereka di tengah jalan dan mendapatkan kembali ETH mereka sendiri, Liquity akan jatuh ke dalam dilema: pedagang memiliki hak untuk menutup posisi kapan saja, tetapi jika mereka Jika posisi ditutup, proporsi seluruh posisi protokol Liquity yang dilindungi nilai akan berkurang, dan keamanan protokol Liquity akan menjadi rentan dengan penarikan bagian "jaminan" ini. Faktanya, masalah yang sama juga muncul dalam pengoperasian Angle yang sebenarnya. Tingkat lindung nilai sistem Angle dijaga pada tingkat yang rendah sepanjang tahun, dan lindung nilai pedagang terhadap keseluruhan posisi perjanjian tidaklah cukup.
Untuk mengatasi masalah ini, Liquity mengusulkan inovasi kedua, yaitu pasar sekunder yang disubsidi secara resmi.
Artinya, posisi perdagangan leverage (NFT) di Liquity V2, selain posisi pembukaan dan penutupan seperti posisi perdagangan leverage normal, juga dapat dijual di pasar sekunder. Bahkan, bagi Liquity, kekhawatiran mereka adalah para pedagang akan menutup posisinya, karena hal ini akan mengakibatkan pengurangan rasio lindung nilai yang disepakati. Ketika seorang pedagang ingin menutup posisi, jika pedagang lain bersedia membeli dari pasar sekunder dengan harga lebih tinggi dari nilai intrinsik posisi saat ini, mereka tentu akan senang melihat lebih banyak uang tunai, dan untuk Likuiditas Secara umum, meskipun "nilai intrinsik posisi saat ini" ini disubsidi oleh perjanjian, dan tingkat lindung nilai seluruh sistem dapat dipertahankan melalui subsidi yang relatif kecil, sehingga meningkatkan keamanan perjanjian dengan biaya yang relatif kecil.
sumber:
Misalnya, Alice membuka posisi 10 ETH ketika harga ETH 1000U dan premi 2ETH. Posisi ini sesuai dengan posisi buy 10 ETH + nilai perlindungan pokok. Namun saat ini, ETH telah turun menjadi 800U, dan nilai 12.000U ETH yang diinvestasikan oleh Alice hanya dapat ditukar dengan 10ETH (8000U).Harga tertentu di antaranya akan menjual posisinya di pasar sekunder. Bagi Bob yang ingin membeli posisi Alice, tindakan membeli posisi Alice agak mirip dengan membeli di ETH 800U (8000U+ call option dengan strike price 1000U), opsi ini harus bernilai, jadi Ini juga menentukan harganya. posisi Alice harus lebih tinggi dari 8000U. Untuk Liquity, selama Bob membeli posisi Alice, tingkat hipotek perjanjian tidak akan berubah, karena premi yang dikumpulkan berdasarkan perjanjian masih dalam kumpulan dana perjanjian. Jika tidak ada Bob yang membeli posisi Alice, protokol Liquity akan secara bertahap meningkatkan nilai posisi Alice seiring berjalannya waktu (bentuk spesifiknya tidak ditentukan, namun misalnya, mengurangi harga kesepakatan dan meningkatkan jumlah opsi panggilan semuanya dapat meningkatkan nilai posisi ini), sebagian subsidi berasal dari kumpulan premi protokol (perhatikan bahwa situasi ini akan sedikit mengurangi tingkat jaminan berlebihan Liquity secara keseluruhan). Liquity percaya bahwa tidak semua posisi perlu disubsidi berdasarkan perjanjian, dan subsidi tidak perlu mensubsidi sebagian besar pendapatan posisi, sehingga mensubsidi pasar sekunder dapat secara efektif menjaga rasio lindung nilai dalam perjanjian.
Akhirnya, melalui dua inovasi ini, mungkin masih belum ada cara untuk sepenuhnya mengatasi kekurangan likuiditas dalam kasus-kasus ekstrem. Likuiditas juga akan menggunakan mekanisme penyedia likuiditas standar yang mirip dengan Angle sebagai pelengkap akhir (cara yang mungkin dilakukan adalah protokol juga akan izinkan pengguna untuk menyetor Sebagian dari V1 LUSD memasuki kumpulan stabil untuk mendukung penebusan V2 LUSD dalam kasus ekstrim).
Liquity V2 rencananya akan diluncurkan pada Q2 tahun 24.
Secara umum, Liquity V2 memiliki banyak kesamaan dengan Angle V1, namun juga telah melakukan perbaikan yang ditargetkan terhadap masalah yang dihadapi oleh Angle: diusulkan inovasi "perlindungan utama", yang lebih menarik bagi para pedagang. untuk subsidi resmi" diusulkan untuk melindungi rasio lindung nilai keseluruhan dari perjanjian.
Namun, Liquity V2 pada dasarnya masih sama dengan Angle Protocol, yaitu tim stablecoin yang mencoba membuat produk turunan inovatif tertentu melintasi perbatasan dan memberi umpan balik pada bisnis stablecoinnya. Kemampuan tim Liquity di bidang stablecoin sudah terbukti, namun diragukan apakah mereka juga bisa merancang derivatif yang unggul, menemukan PMF (Product Market Fit, product matching market demand) dan mempromosikannya dengan lancar.
Kesimpulan
Protokol cadangan terdesentralisasi yang dapat mencapai desentralisasi, efisiensi modal yang tinggi, dan menjaga stabilitas harga pada saat yang sama adalah hal yang menarik, namun desain mekanisme yang indah dan masuk akal hanyalah langkah pertama dari protokol stablecoin, namun yang lebih penting, hal ini bergantung pada stabilitas. stablecoin Gunakan perluasan kasus. Stablecoin terdesentralisasi saat ini umumnya mengalami kemajuan yang lambat dalam perluasan kasus penggunaan.Sebagian besar stablecoin terdesentralisasi hanya memiliki kasus penggunaan nyata dari "alat penambangan", dan insentif untuk penambangan tidak ada habisnya.
Sampai batas tertentu, acara PYUSD Paypal adalah peringatan untuk semua proyek stablecoin terenkripsi, karena itu berarti bahwa institusi terkenal di bidang web2 telah mulai menginjakkan kaki di bidang stablecoin, dan jendela waktu yang tersisa untuk stablecoin mungkin tidak tidak lama. Faktanya, ketika kita berbicara tentang risiko sentralisasi stablecoin terkelola, kita lebih khawatir tentang risiko yang ditimbulkan oleh kustodian dan penerbit yang tidak dapat diandalkan (Silicon Valley Bank hanyalah bank terbesar keenam belas di Amerika Serikat, Tether dan Circle hanyalah sebuah " enkripsi-asli" lembaga keuangan), jika ada lembaga keuangan "terlalu besar untuk gagal" (seperti JP Morgan) di bidang keuangan tradisional untuk mengeluarkan koin yang stabil, kredit nasional di belakangnya tidak hanya akan membuat Tether dan Circle kehilangan pijakannya dalam sekejap, dan itu juga akan sangat melemahkan nilai desentralisasi yang dianjurkan oleh stablecoin terdesentralisasi: ketika layanan terpusat stabil dan cukup kuat, orang mungkin tidak memerlukan desentralisasi sama sekali .
Sampai saat itu, kami berharap akan ada cukup kasus penggunaan untuk stablecoin terdesentralisasi untuk mencapai titik Schelling dari stablecoin (mengacu pada kecenderungan alami orang untuk berkomunikasi tanpa komunikasi), meskipun ini sulit.