Чи є делікатний зв’язок між ціною Ethereum і доходом більш перспективним сигналом зверху вниз?

Автор: СЕМ ЕНДРЮ

Оригінальний збірник: MarsBit, MK

Ethereum має ознаки продуктивного активу, він може приносити прибуток, і ці прибутки належать власникам токенів. Але чи розглядають його як продуктивний актив, як акції? Чи вплине множник оцінки Ethereum на ціну ETH?

Множник оцінки — це евристика для оцінки вартості активу. Google торгує в 30 разів більше прибутку, а Nvidia торгує в 230 разів більше прибутку. Якщо поточні прибутки Google залишаться незмінними протягом наступних 30 років, знадобиться 30 років, щоб відшкодувати інвестиції в Google. Якщо прибутки Google зростатимуть, знадобиться менше років. Порівняно з Nvidia, Google відносно «дешевий» з точки зору оцінки. Вхідні оцінки, такі як 30x проти 230x, не є єдиними факторами повернення інвестицій, але є важливими. Дорогі активи, такі як Nvidia, вже мають високі очікування зростання, закладені в їхні поточні мультиплікатори оцінки. Якщо вони не виправдають ці високі очікування, ціни різко впадуть.

Подібні множники оцінки також можна застосувати до криптопростору. Ринкова капіталізація, поділена на загальну комісію, є множником оцінки криптовалюти. Ринкова капіталізація представляє поточне сприйняття ринком вартості активу. Комісія – це загальний дохід, отриманий від протоколу. Дохід блокчейну подібний до прибутку, який він розподіляє по мережі. Таким чином, дохід і прибуток, кратні блокчейну, однакові.

Який коефіцієнт оцінки для транзакцій Ethereum?

Множник поточної семиденної річної комісії для поточних транзакцій Ethereum становить 100 разів. З літа 2022 року коефіцієнт комісії Ethereum коливався між 25x і 235x (див. діаграму нижче: Найнижчі показники з 2022 року: ціна ETH і ринкова капіталізація/комісії).

Джерело: CoinMetrics, artemiz.xyz

Несподівані стосунки

На діаграмі вище показано обернену залежність між ціною ETH і множниками оцінки. Найкращий час для покупки ETH – кінець 2022 року, коли ціна ETH становить близько 1200 доларів. Однак у той час ETH оцінювався за набагато вищим множником, приблизно в 200 разів. До весни 2023 року ціна ETH наближається до $2000, але його комісія падає в 50-100 разів.

Зворотний зв’язок між ціною та множниками оцінки є неочікуваним. Як правило, вигідніше купувати актив, коли його множник оцінки нижчий. Коефіцієнти зазвичай нижчі перед тим, як актив досягає поворотної точки. Ринок розуміє, що активи недооцінені. Зі зростанням ціни зростає й кратність оцінки.

Графік нижче (Бичачий ринок 2010-х: S&P 500 і співвідношення P/E) ілюструє загальний зв’язок між ціною та мультиплікаторами. У ньому показано курс бичачого ринку фондового ринку США в 2010-х роках до спалаху Covid. S&P 500 торгувався приблизно в 15 разів, ніж прибуток на початку десятиліття, в середньому 18 разів з 1928 року і 26 разів з 2000 року. Переломним моментом став 2011 рік, коли США вийшли з глобальної фінансової кризи, а процентні ставки були майже рекордно низькими. З тих пір ціна і мультиплікація почали стабільно зростати.

Джерело: Macro Trends

Отже, що ми можемо зробити з множників Ethereum?

Чи показують мультиплікатори Ethereum, що ETH є «дешевим» або «дорогим»? Як «дешевий» або «дорогий» відображається на ціновій ефективності ETH? Чи є це показником хорошої можливості покупки, як на фондовому ринку? Аналіз історичних даних може відповісти на ці питання.

За п'ять років ціна ETH зросла з $10 до понад $4000. Це 400-кратне переміщення ціни ускладнює спостереження за співвідношенням на одному графіку. Натомість для ілюстрації тенденцій виділено різні періоди.

Бичачий ринок 2017 року підкреслив зворотний зв’язок між мультиплікаторами та цінами. На початку 2017 року мультиплікатор комісій ETH досяг приголомшливих 7700 разів (див. діаграму нижче: Bull Run 2017: ціна ETH і ринкова капіталізація/комісії). Однак, судячи з цінових дій, це гарний час для покупки ETH приблизно за 10 доларів. Згодом ціна ETH зросла в 10 разів, а мультиплікатор впав до 100 разів.

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

Бичачий ринок 2021 року демонструє ту саму тенденцію. На початку 2020 року ціна ETH становила близько 200 доларів США, коли комісія була кратною 650x (див. діаграму нижче: Bull Run 2021: ціна ETH і ринкова капіталізація/комісії). Ціна ETH зросла в 24 рази, а його мультиплікатор стиснувся до 22 разів.

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

Ведмежий ринок в Ethereum також продемонстрував таку ж зворотну залежність. На початку 2018 року мультиплікатор комісії ETH впав до мінімуму в 200 разів, а його ціна досягла максимуму близько 1000 доларів США (див. діаграму нижче: Ведмежий ринок 2018: ціна ETH і ринкова капіталізація/комісії). Кілька місяців тому комісія ETH перевищувала 3000 разів (див. діаграму вище: 2017 Bull Run: ETH Price and Market Cap/Fees).

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

Подібним чином час для продажу також настав наприкінці 2021 року, коли мультиплікатор комісії ETH впав до мінімуму в 25 разів, а його ціна досягла рекордних 4000 доларів США (див. діаграму нижче: Ведмежий ринок 2022: ціна ETH і ринкова капіталізація/комісії).

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

на завершення

Ціна та мультиплікатор ETH мають зворотну залежність. Історія показала, що найкраще купувати ETH, коли його множник досягає піку, і продавати, коли його множник падає. Це означає купівлю ETH, коли його мультиплікаційна оцінка найвища, і продаж, коли вона найнижча.

Це дуже суперечить інтуїції, на відміну від того, як торгують продуктивними активами, такими як акції. Чим пояснити цей своєрідний зв’язок?

Цей суперечливий висновок можна пояснити таким чином:

• Ринок спрямований у майбутнє. *ETH не оцінюється як кратне комісії.

1. Ринок спрямований у майбутнє

Незалежно від того, чи це акції, товари чи криптовалюта, ринки дивляться у майбутнє. Ціни відображають майбутні очікування, а не те, що сталося в минулому. Це можна зрозуміти так: вартість компанії базується на її майбутніх грошових потоках.

Мультиплікатор ринкової капіталізації/комісії відображає комісію Ethereum на певний момент часу. Комісія, яка використовується для розрахунку мультиплікатора, є сумою комісій за останні сім днів, помноженою на 52 тижні. Це не відображає майбутній потенціал комісії Ethereum. Цифри гонорарів не є прогнозним показником.

Аналіз історичних даних підтверджує перспективний характер ринку Ethereum. Під час зростання 2017 року комісії Ethereum зросли перед підвищенням Ethereum (див. діаграму нижче: 2017 Bull Run: ETH Price and Fees). Зверніть увагу, що ціни впали не так швидко, як збори на початку 2018 року.

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

Схожа, але слабша тенденція виникла на бичачому ринку 2021 року. Станом на травень 2021 року ціна зросла до відповідного підвищення комісії (див. таблицю нижче: Bull Run 2021: ETH Price and Fees). Однак влітку 2020 року комісії зросли майже втричі без відповідного підвищення ціни ETH. Крім того, на початку 2021 року підвищення комісій призвело до підвищення ціни на ETH. Переломний момент, який став першим, ймовірно, пов’язаний з Covid. Влітку 2020 року люди в локдауні. Програми DeFi вибухають. Через це користувачі витрачають більше на комісії на Ethereum. Однак інвестиційне співтовариство не звертає уваги на криптопростір.

Джерело: CoinMetrics, artemis.xyz

Докази раннього зростання цін на ETH у відповідь на зростання комісії Ethereum є найбільш чіткими на бичачому ринку. У періоди падіння або бокового руху цін на ETH цей зв’язок не був ані спростований, ані підтверджений. Для стислості ми опускаємо графіки цін і комісій ETH на ведмежих і бічних ринках.

2. ETH не оцінюється як кратне комісії

Ринок може не оцінювати Ethereum як множник комісій. Якщо ринок так, то ціна ETH і мультиплікатор комісії повинні рухатися дещо в тандемі. Логіка полягає в тому, що нижчі множники, як правило, означають більш привабливі ціни входу, а не навпаки.

Множник комісії Ethereum різко коливається, прагнучи до вищих мультиплікаторів оцінки. З 2016 року коефіцієнт Ethereum коливався від 10x до 8800x. З 2021 року цей діапазон звузився до 20-235 разів. Коефіцієнти оцінки все ще відносно високі.

Ethereum має атрибути продуктивності, товару та зберігання цінностей. Оцінка виробничих активів базується на кратних прибутках. Це не стосується товарів і активів, що зберігають вартість. Важко обґрунтувати оцінку ETH множинними комісіями, що може вказувати на те, що ETH розглядається більше як актив збереження вартості, ніж як продуктивний актив.

Однак у цьому є складність! Якщо ETH не оцінюється як продуктивний актив, чому ціна заздалегідь відображатиме підвищення комісії? В принципі, не повинно бути. Зрештою, якщо ETH є активом із збереженням вартості, то підвищення комісії Ethereum не матиме великого впливу на його оцінку.

Але комісії справді впливають на ціну, і наскільки?

Важко сказати, на ціну ETH впливає кілька змінних, включаючи макрофактори, регулювання та конкуренцію. Неможливо виокремити різні змінні, щоб визначити, яка має найбільший вплив на ціну.

У криптопросторі, і зокрема в Ethereum, фундаментальні показники, такі як комісії, мають значення для криптопростору та Ethereum зокрема. Основи визначають стан і перспективи мережі. Для блокчейнів рівня 1 основні принципи можуть зробити це лише з точки зору оцінки мережі. Велика частина цінності блокчейна полягає в його грошовій природі. Він служить накопичувачем вартості та здатністю передавати цінності. Він захищає здатність мережі. Протоколи та додатки, створені на основі блокчейнів Layer, більшою мірою покладаються на властивості своїх продуктивних активів, як пояснюється в розділі «Створення вартості токенів: воронки в одну річ».

Тому ви не можете вивести ціну ETH з торгового множника. «Дешеві» або «дорогі» мультиплікатори Ethereum мало що говорять. Але показники Ethereum, зокрема комісії, спричиняють коливання цін.