THORChain Anonymous - Terra LUNA の秘密を解明する

8月22日にThorchainによって開始された新しいローンモジュールを詳細に調査したところ、Terra LUNAの影が見つかりました。LUNAとの類似点は、主にユーザーが預けた担保がRUNEに変換されるという事実に反映されています。 RUNE - 担保の為替レートの上昇と下落 RUNE のインフレとデフレを決定します。つまり、LUNA が UST の変動性を吸収するのと同じように、RUNE はインフレとデフレを通じて RUNE - 担保の為替レートの変動性を吸収しますが、この 2 つの症状は(RUNE は融資、ローンのポジションのオープンとクローズに参加します。UST が破壊され鋳造されると、LUNA はステーブルコインのアンカリングに参加し、UST がアンアンカーされると、裁定取引者によって破壊され鋳造されます)) とその背後にあるリスク量 (LUNA)にはキャストの上限がありませんが、RUNE にはインフレとデフレの上限と合成資産の抵当があります (RUNE) の違いは 50% だけです。また、貸付契約には厳格なリスク管理とリスク隔離措置が講じられているため、全体のリスクは比較的小さく、Terra LUNAのようなシステミックリスクを引き起こすことはなく、たとえ負のスパイラルが発生したとしてもThorchainの他の機能に影響を与えることはありません。

1つ。 Thorchain 融資メカニズムを理解する

Thorchainレンディングの特徴は、無利子、清算リスクなし、期限なし（初回、最低融資期間は30日）であり、ユーザーにとって本質はUSDをショートし、BTC/ETHモーゲージを増やすことです。資産; 契約の本質は、BTC/ETH のショート、USD のロングです。債務はTOR（Thornchainの米ドル相当）建てであるため、ユーザーはBTCのOTMコールを購入する金本位制オプションに似ており、契約/RUNEの保有者が取引相手となります。

新しいローンを開始すると $RUNE 資産にデフレ効果が生じ、ローンを閉じると $RUNE 資産にインフレ効果が生じます。 BTC 担保は最初に RUNE と交換され、次に焼かれ、最後に RUNE 交換に必要な資産が鋳造されます。この際、手数料を除いた担保価値と負債の差額がRUNEの正味破壊価値に相当します。

返済中に担保が上昇した場合、RUNE の価格が変わらない場合、必要な資産と交換するためにより多くの RUNE を鋳造する必要があり、インフレが発生します。RUNE の価格が上昇すると、鋳造する必要がなくなります。 RUNEが多いのが理想 この状況でRUNEの価格が下がればインフレはさらに深刻になります。返済中に担保が下落した場合、RUNEの価格は変更されず、ユーザーは返済しない（鋳造しない）ことを選択できます。

$BTC に対する RUNE の価値がローンの開始時と終了時に同じままである場合、$RUNE には純インフレ効果はありません (同じ燃焼額は、同じ鋳造額からスワップ手数料を差し引いたものです)。ただし、RUNE に対する担保資産の価値がローンの開始と終了の間に増加した場合、$RUNE の供給は純インフレになります。

インフレを考慮して、融資規制が導入されています。また、鋳造によって総供給量が 500 万 RUNE を超えた場合には、サーキット ブレーカーの設計もあります。この場合、準備金が（更なる鋳造ではなく）ローンを償還するために介入し、融資設計全体が停止して廃止されますが、THORChain の他の部分は引き続き正常に機能します。

したがって、借入プロセス全体がRUNEのインフレとデフレに大きな影響を与えますが、全体の融資上限が低い場合、インフレとデフレには上限があり、RUNE担保為替レートが無限に上昇すると、最大のデフレは最大のオープンポジションは現在 1500 万 *0.33 (0.33 は融資レバーであり、変更される可能性があります)、つまり 495 万 (将来増加する可能性があります) です。RUNE 担保為替レートが無限に低下する場合、インフレも同様ですサーキットブレーカーにより500万以内に制御されます。

具体的には、ユーザーが必要な資産の 50% を貸付するために担保の 200% を過剰担保にした場合、残りの 50% は償還時に RUNE 担保為替レートに従って鋳造されます。このステップは基本的に LUNA と似ていますが、Thorchain Lending メカニズムでは、Rune バック部分が 50% のみで製品容量が小さいため、全体的なリスクは比較的小さく、Terra LUNA のようなシステミック リスクはありません。部分的なリスク隔離により、負のスパイラルが発生してもThorchainの他の機能には影響を与えません。

1. 融資の設計が、深いアウトオブザマネーとユーザーにとってリセット可能な権利行使価格を備えた強気オプションに似ていることを理解する方法

アリスが 1 BTC を与えると、50% の現金 (200% CR の場合) と、この現金で 1 BTC を購入する機会も得られます。

返済中に BTC が上昇した場合 (1 か月後と仮定)、アリスは借金 (つまり、1 か月前の BTC の価値の 50% に相当) を返済し、この BTC を 1 か月前の BTC の価格で購入します。多くても50％を超えており、アリスはローンを返済しないことを選択し、この協定はミントルーンによって引き起こされるインフレを引き起こしません（アリスの場合、彼女は長くすることができませんでした）。

2. 無利息ローンの理解方法

ユーザーは金利の代わりに複数のスワップ手数料を支払っていることがわかり、その本質もCDP商品です。借入利息がかかると、利用者にとってこの商品の魅力は減ります。

借入までの流れは以下の通りです。

ユーザーは元の資産（BTC、ETH、BNB、ATOM、AVAX、LTC、BCH、DOGE）の担保を預けますが、初期段階では担保はBTCとETHに限定されます。各債務倉庫が受け入れることができる担保の量 (債務倉庫の上限) は、ハードキャップ (1500 万)、貸出レバー、およびプールの深さの係数によって決まります。過剰担保により負債が生じ、利用可能な負債の割合は CR によって決まります。

借入: アリスが 1 BTC をデポジットすると、この BTC は最初に BTC-RUNE スワップ プール内の RUNE と交換され、これらの RUNE は V BTC プールに入り、破壊されてデリバティブ資産 Thor.BTC に変換されます。合成資産の担保は一定の製品流動性であり、これは常に資産の 50% であり、残りの 50% は RUNE です。次に、デリバティブ資産 Thor.BTC が内部モジュールに送信され、そこでは動的な CR (住宅ローン金利) によって融資額が決定され、会計手段として Thor.Tor (USD に類似) トークンが生成されます。ローンのため。ここで行われる手順は純粋に内部会計を目的としており、その後、Alice が自由に使える USDT ローンを作成します。

ローンの返済: アリスがローンを返済するとき、USDT またはその他の Thorchain でサポートされている資産をすべてプロトコルに送信し、RUNE に変換します。RUNE は Tor を鋳造します。プロトコルは、ユーザーが Tor 建てのローンをすべて返済したかどうかを確認します。資産は、リリースされ、派生担保 (Thor.BTC) に変換され、派生資産は再び RUNE に鋳造され、その後 L1 BTC にスワップされます。このプロセス中に RUNE がキャストされます。

これらのスワップおよびコンバートのプロセスでは手数料が発生することに注意してください（ローンには少なくとも 4 回のスワップ手数料が発生します）、これらのスワップ手数料を支払うには、返済総額が実際の金額よりも多くなる必要があります。利息、この種の複数の手数料の徴収は、実質的に利息の代替とみなすことができます。損耗も大きいのに、生成したRUNE代が消滅してしまうので、まさにデフレです。

3. 清算なしおよび返済期限なしの理解方法

TOR安定通貨建ての債務は固定されているため、実際、借り手は返済のために任意の資産を選択できますが、実際には市場を通じてRUNEに変換され、流動性プロバイダーや預金者は自分の資産をRUNEに直接貸し出すことはありません。 . 借り手。プールは担保と借金を交換するための単なる媒体であり、プロセス全体がギャンブル行為であるため、清算は行われません。このプロトコルは、ユーザーが担保を取り戻すために十分な TOR (全額返済) を返済するために RUNE を使用する必要があります。担保の価格が大幅に下落した場合、ユーザーは返済しないことを選択します（同時に、RUNE のこの部分はリキャストされず、その結果、純額が破壊されます）。実際、この契約ではユーザーの返済を望んでいないため、担保価格が上昇してRUNEの価格が下落した場合、ユーザーの返済はインフレを引き起こすことになる。

4. 取引媒体としての RUNE のデフレとインフレをどのように理解するか

まず、全貸出プールの合計上限は、下図の灰色部分のRUNE Burnt部分にLendingレバーを乗算して決定され、1500万のRUNE Burntは、アップグレードされていないBEP2/ERC20を燃焼させた結果となります。前の契約のRUNE。したがって、現時点での合意は、インフレのための最大供給量5億RUNEから1500万まで離れていることがわかります。

上記では、借入プロセス全体における RUNE の役割も紹介しています (メカニズムについては上記のセクションを参照してください)。新しいローンを開始すると RUNE 資産にデフレ効果が生じ、ローンを閉じると RUNE 資産にインフレ効果が生じます。

返済中に担保が増加した場合、RUNE の価格が変わらない場合、必要な資産と交換するためにより多くの RUNE を鋳造する必要があり、インフレが発生します。RUNE の価格が上昇した場合、鋳造する必要がないのが理想的です。たくさんのRUNE この状況でRUNEの価格が下がれば、インフレはさらに深刻になります。返済中に担保が下落した場合、RUNEの価格は変更されず、ユーザーは返済しない（鋳造しない）ことを選択できます。

ローンのオープン時とクローズ時に BTC に対する RUNE の価値が同じままである場合、RUNE には純インフレ効果はありません (燃焼額は鋳造額からスワップ手数料を差し引いた額と同じです)。ただし、ローンの開始と終了の間にRUNEに対する担保資産の価値が増加した場合、RUNEの供給は純インフレになります。

インフレを考慮して、融資規制が導入されています。また、鋳造によって総供給量が 500 万 RUNE を超えた場合には、サーキット ブレーカーの設計もあります。この場合、準備金が（更なる鋳造ではなく）ローンを償還するために介入し、融資設計全体が停止して廃止されますが、THORChain の他の部分は引き続き正常に機能します。

実際、図のパラメータを使用して計算すると、現在、すべての債権倉庫プールの合計額はわずか 495 万 RUNE にすぎません。つまり、すべての債務倉庫は 495 万 RUNE に相当する担保を受け入れることができます。

出典：グラスルーツクリプト

リザーブ全体の RUNE Burnt は、すべての債務倉庫のバッファーであり、インフレが発生する最後の手段です。リザーブ内の合計 495 万の RUNE Burnt* 貸付レバー (現在) は、それぞれの深さに応じて割り当てられます。負債ウェアハウス プールの深さが深くなるほど、より多くのリザーブ バッファーが取得されます。たとえば、BTC レンディング プールの深さは ETH レンディング プールの深さの 2 倍になり、Rune Burnt*レンディング レバー\ の値になります。 *リザーブの深度係数は、この融資プールで負担できる住宅ローンの最大限度額であるため、RUNEの価格が上昇すると、プールはより多くの担保を受け入れることができます。また、貸出レバーと RUNE の価格によって、貸出プールが保有する担保の上限が決定されることもわかります。

THORChainプロトコルとすべてのRUNE保有者が各融資の取引相手となります。 RUNE のバーン/ミント メカニズムは、借金の開閉時に RUNE が (すべての RUNE 保有者の間で) 凝縮/希釈されることを意味します。 RUNE担保の為替レートが下落するとインフレが発生し、逆にデフレが発生します。

5. CDP プロトコルは優れたチェーン ストレージ モデルですか?

Thorchain によって開始された Lending の場合、これは偽装ストレージであり、融資と返済のプロセスに不可欠な媒体として RUNE を使用し、破壊と鋳造のシーンを追加します。

では、このストレージ モードには利点があるのでしょうか? まず、他のトラック ストレージ モードをいくつか見てみましょう。

CEX は預金吸収モデルの最も明白な受益者です。なぜなら、資金のこの部分は保管者であると同時に、多くの場合により多くの収入を生み出すことができるからです（準備金が必要になった後は、収入のこの部分は以前よりも大幅に減少します）。ユーザーの保管資金を保護する方法 セキュリティ これは規制の枠組みでも明確にする必要があり、規制当局は通常、取引所が全額留保することを望んでいます。

オンチェーンの状況はまったく異なります。

DEX は準備金を吸収した後、LP に高いインセンティブを与える必要があるため、準備金吸収の目的は流動性の深化であり、LP から提供される「預金」をそのまま利益創出に利用することはできませんが、巨額の準備金を通じて流動性の堀を形成します。

Pure Lending は Aave または Compound に似ています。預金吸収のための金利コストを支払う必要があります。全体のモデルは従来の融資と変わりません。たとえば、借入ポジションを積極的に管理する必要があり、期限があります。返済。

対照的に、CDP モデルは預金吸収のより健全なモデルであり、住宅ローン資産のボラティリティが高いため、市場の過剰担保 CDP のほとんどは、特定の資産を過剰に抵当に入れ、特定のステーブルコインやその他の資産を取得するユーザーです。この過程で、CDP合意は実際により多くの「供託金」を獲得した。そして、預金のこの部分に利息を支払う必要はありません。

Thorchain もこの CDP モデルに属していますが、担保はどこでホストされているのでしょうか?実際、担保は流動性プールを通じて RUNE と交換されます。したがって、誰も担保を「保管」しません。 THORChain プールが健全で機能している限り、預けられた担保は RUNE と交換され、裁定取引者は通常どおりプールのバランスを再調整します。ここでは、担保が他の通貨に対して Thorchain の RUNE ペア プールに預けられていることがわかります。 BTC などの担保が契約でエスクローされるのではなく流通市場に参入しているため、生成された負債は 100% 担保されていますが、担保と負債の価値の差は RUNE の価値によって決まり、したがって、全体 Terra LUNA と同様の影を落とす機構です。

キャピタルシンクは、Thorchain 融資が達成したい目標の 1 つである可能性があります。ユーザーの住宅ローン資産は、スワップ プールの資産流動性に預けられます。ユーザーがローンをクローズせず、RUNE の価格が急激に下落しない限り、合意により資産は維持され、RUNEはデフレを生み出し、良い好循環が形成されます。もちろん、逆のことをすると負のスパイラルが生まれます。

6. リスク

BTCなどの担保は契約上のエスクローではなく流通市場に参入しているため、発生する債務は100％担保されていますが、担保と債務の差額はRUNEの価値によって決まり、機構全体 Terra LUNA に似た影。ローンバーンをオンにするRUNEとローンミントをオフにするRUNEは必ずしも完全に等しいわけではないため、デフレとインフレの2つの状況が存在し、返済中にRUNEの価格が上昇するとデフレになることも理解できます。が発生しますし、その逆も同様です。ポジションがオープンされたときにRUNEの価格がレンディングレバーの価格を下回った場合、サーキットブレーカーがトリガーされます。融資プロセス全体を通じて、RUNE の価格はデフレとインフレに決定的な役割を果たします。RUNE の価格が下落すると、多くのユーザーが融資を終了することを選択し、インフレのリスクは依然として非常に高くなります。しかし、プロトコルは厳格なリスク管理とリスク隔離措置を実施しているため、全体的なリスクは比較的小さく、Terra LUNAのようなシステミックリスクを引き起こすことはなく、たとえ負のスパイラルが発生したとしてもThorchainの他の機能に影響を与えることはありません。

融資レバー、CR、および異なる担保債務ポジションをオープンするかどうかの 3 つの要素が、Thorchain 融資リスク管理の 3 本の柱となります。

さらに、Thorchain には盗難の歴史があり、そのコードは比較的複雑であり、Thorchain Lending には一時停止または修正が必要な脆弱性も存在する可能性があります。

二。結論は

Thorchain Lending 製品の発売により、ネットワーク連携の利点、追加の取引量、およびより高いプール資本効率が生み出され、システムが実質収益を生み出し、総保税総額が増加し、総保税総額を削減することで Thorchain が潜在的な成長を獲得できるようになります。流通量の増加（RUNE 内 - 担保為替レートが上昇したとき）。

キャピタルシンク（ストレージ吸収はThorchainレンディングが達成したい目標である可能性があります）は、ユーザーの住宅ローン資産を資産流動性としてスワッププールに預け入れます。ユーザーがローンを閉じず、RUNEの価格が急激に下落しない限り、 、契約は資産を保持し、RUNE デフレが発生すると、良い好循環が形成されます。

しかし実際には、逆の市場動向がインフレをもたらし、負のスパイラルに陥る可能性は十分にあります。リスクを管理するために、Thorchain 融資は使用が制限されており、容量も小さいです。一般的に言えば、デフレとインフレは、現在のキャップボリューム (最大 500 万 RUNE) の観点から、RUNE の価格に根本的な影響を与えることはありません。

また、Thorchain はユーザーにとって資本効率が高くなく、CR が 200% ～ 500%、最終的には 300% ～ 400% の間で変動する可能性があり、レバレッジの観点から見ても最適な製品とは言えません。また、借入手数料はかかりませんが、複数の内部取引手数料が発生するため、ユーザーにとっては好ましくありません。

融資の製品を評価するだけでは、Thorchain defi 製品マトリックス全体の開発を表すことはできません。今後、他の Thorchain 製品についても一連の分析が行われる予定です。