Relatório Semanal Macro LD: As expectativas pessimistas da China chegaram ao fundo, quem são os beneficiários de longo prazo da IA

Os mercados de activos de risco estabilizaram, mas as complicações aumentaram durante a semana passada, com movimentos contraditórios nos mercados de activos mostrando um aumento nos temas de inteligência artificial, ganhos melhores do que o esperado nas acções dos EUA e especulações de que a Reserva Federal irá recorrer a cortes nas taxas assim que o Após uma forte recuperação, os investidores têm agora poucos motivos para estarem ainda mais optimistas. Tem havido recentemente um recuo notável no sentimento dos investidores, mas este é um sinal benigno, e as probabilidades aumentam, uma vez que o pessimismo sobre as perspectivas económicas da China parece ter atingido o seu ponto mais baixo em Julho. O relatório financeiro do NVDA superou em muito as expectativas, mas os fundos optaram por sair do mercado.Como beneficiário de curto prazo da IA, já subiu, por isso a Goldman Sachs fez uma análise quantitativa de quais ações das empresas beneficiárias de longo prazo deveriam comprar.

Mercado dos EUA

Na semana passada, o aumento Das Taxas de JURO a Longo prazo no Mercado de Taxas de JURO sofreu uma pausa, e a taxa de JURO a curto prazo apanhou.Especialmente após o discurso hawkish de Powell Na Sexta-feira, o rendimento do Tesouro a 2 anos atingiu o SEU nível Mais elevado desde Março.

Os principais índices de ações dos EUA fecharam em alta na semana passada, com grandes oscilações durante o discurso de Powell e finalmente fecharam:

Com a diferença de rendimento entre ações e obrigações a atingir extremos de várias décadas, o dinheiro pode estar a tornar-se mais cauteloso, como evidenciado por:

O atual rendimento de dividendos do S&P 500 é de cerca de 1,58%, enquanto a taxa dos títulos de 10 anos é de cerca de 4,25%. A diferença entre os dois é de 2,66%, que é a maior diferença desde 2007.

A diferença entre o rendimento actual do S&P 500 e a taxa das obrigações a 10 anos é de apenas 40 pontos base, a menor diferença desde 2004.

O índice do dólar atingiu uma baixa intradiária de 103,75 enquanto Powell falava. Assim que terminou o seu discurso, o índice do dólar americano recuperou para um novo máximo de 104,45 desde 1 de junho; no entanto, o yuan estabilizou na semana passada, fechando em 7,288 na sexta-feira e não conseguiu cair abaixo da importante marca de 7,3.

O petróleo bruto fechou ligeiramente, o ouro, a prata e o cobre fecharam em alta e as criptomoedas caíram ligeiramente. O ouro teve sua melhor semana desde meados de julho, apoiado por uma retração nos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA antes do discurso de Powell em Jackson Hole.

O discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, em Jackson Hole em 2023, teve três pontos principais, mas poucas informações novas: primeiro, o Fed continua comprometido com sua meta de inflação de 2%, refutando as especulações sobre tolerá-la ou aumentá-la. Em segundo lugar, as autoridades estão preparadas para aumentar ainda mais as taxas, se necessário, e manterão os custos dos empréstimos elevados até que a inflação esteja convincentemente próxima do objectivo, o que significa que as taxas provavelmente permanecerão mais elevadas durante mais tempo. Por último, a Fed encontra-se agora numa fase em que é cautelosa quanto aos riscos de uma restritividade excessiva, após aumentos agressivos das taxas desde 2022, e estará cautelosa em relação a futuros aumentos das taxas, não necessariamente influenciados pela continuação da resiliência económica. Além disso, a "taxa de juro neutra", que é o centro da recente atenção do mercado, não deu uma orientação clara, pelo que este discurso tem pouco efeito na resolução da actual incerteza do mercado.

Os investidores no mercado futuro de taxas de juros têm expectativas de 50-50 sobre se o Fed aumentará as taxas de juros uma vez este ano ou permanecerá inalterado. Na quinta-feira, a probabilidade de aumentar as taxas de juros uma vez este ano era de cerca de 46%.Após o discurso de Powell na sexta-feira, a aposta subiu ligeiramente para 53%%, pouco mudou esta semana, mas significativamente superior aos 32% da semana passada; em junho próximo, os traders veem uma chance de 62% de que o Fed reduza as taxas em relação aos níveis atuais, abaixo dos 83% que eles previram para uma semana mais cedo.

Combinado com o desempenho contraditório do aumento do mercado de ações, a queda dos títulos de curto prazo/o achatamento dos títulos de longo prazo/os títulos de alto risco até mesmo subindo ligeiramente, e o desempenho do mercado de ouro e moedas digitais flutuando e eventualmente achatando, pode-se ver que o atual as opiniões dos investidores são bastante diferentes, impasse longo e curto.

Em termos de comentários de mercado, o “Velho Rei da Dívida” Bill Gross disse, referindo-se ao discurso de Powell na sexta-feira, que acredita que a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos pode subir para 4,5% no futuro, e os juros de curto prazo as taxas permanecerão relativamente estáveis. O subtexto será mais alto por mais tempo. O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Summers, acredita que o discurso de Powell significa que o Fed pode precisar de aumentar as taxas de juro pelo menos uma vez, ou até mais. Summers acredita que as observações de Powell mostram que a Fed está aberta à possibilidade de a taxa neutra ser mais elevada do que antes.

O Índice de Surpresa Económica dos EUA caiu ligeiramente na semana passada e permanece no seu nível mais alto desde abril do ano passado:

As encomendas de bens duráveis nos EUA caíram 5,2% em julho em relação ao valor inicial, a maior queda desde a epidemia, principalmente devido a uma queda acentuada de quase 44% nas encomendas de aeronaves não de defesa após um aumento no mês anterior.

O valor inicial do PMI industrial do Markit nos Estados Unidos em agosto foi 47, um novo mínimo desde fevereiro deste ano; o valor inicial do PMI de serviços foi 51, um mínimo de dois meses; o valor inicial do PMI abrangente foi 50,4, um novo mínimo desde fevereiro deste ano. Analistas disseram que a fraca demanda do consumidor e a quase paralisação da atividade empresarial em agosto levantaram dúvidas sobre a força do crescimento econômico dos EUA no terceiro trimestre.

fora dos Estados Unidos

O índice pan-Stoxx 600 da Europa fechou estável. A maioria dos índices de ações da China caíram, mas o setor imobiliário subiu devido à introdução de medidas de apoio político, como "reconhecer a casa sem subscrever o empréstimo" para empréstimos para a primeira habitação e descontos fiscais para melhorar as vendas de habitação. Além disso, no fim de semana passado, o mercado de ações deu início a uma combinação de apoio político, incluindo redução para metade do imposto de selo, otimização do IPO e supervisão de refinanciamento, regulação adicional do comportamento de redução de participação e redução da proporção da margem de financiamento, etc. As ações podem se recuperar visível. Além disso, o mercado de ações de Hong Kong também ouviu notícias de que o imposto de selo poderá ser abolido.

O pessimismo das expectativas económicas da China parece ter atingido o seu ponto mais baixo em Julho. Além do período extraordinário provocado pela epidemia de Covid após 2020, que durou quase três anos, o baixo índice de surpresa económica na China remonta a 2015, que coincide com a formação dos Estados Unidos em termos de ciclo dois extremos:

No mercado chinês, os investidores estão ativos em julho deste ano, e a escala dos fundos de oferta pública atingiu mais uma vez um novo máximo.O valor patrimonial líquido do fundo caiu ligeiramente em 41,431 bilhões de yuans, para 4,59 trilhões de yuans. O valor patrimonial líquido dos fundos de obrigações aumentou 178,69 mil milhões de yuans desde o final de junho, para 4,94 biliões de yuans. Além disso, afetado pelo efeito lucrativo dos mercados externos, o valor patrimonial líquido dos fundos QDII aumentou 42,498 bilhões de yuans em julho, e a escala aumentou para 401,302 bilhões de yuans.

Fluxo e posições de fundos

O mercado esteve num impasse na semana passada e o desempenho das ações defensivas e cíclicas não divergiu significativamente:

Os fundos públicos dos EUA registaram saídas líquidas de 4,3 mil milhões de dólares na semana passada, pela primeira vez em 12 semanas:

Mas os fundos do sector tecnológico registaram as suas maiores entradas líquidas em 10 semanas na semana passada:

A alavancagem líquida dos fundos de hedge de ações dos EUA subiu para 70% no segundo trimestre, mas caiu para 65% na semana passada, o que é inferior ao percentil 50 nos dados históricos dos últimos cinco anos.

Os fundos de obrigações dos EUA registaram 28 semanas consecutivas de entradas líquidas (+5,2 mil milhões de dólares), a sequência mais longa desde 2010:

Indicadores de sentimento

O indicador de sentimento das ações dos EUA do Goldman Sachs caiu para 0,6 na semana passada, de 0,8 na semana anterior, ainda na faixa neutra:

Investimento AAII De acordo com a pesquisa realizada por investidores, os touros caíram acentuadamente e a proporção de ursos aumentou acentuadamente. Pela primeira vez desde o início de junho, a proporção de pessimismo é maior que o otimismo. Este ajuste é benigno, e o grau de otimismo era muito alto antes:

O Índice de Ganância da CNN ficou praticamente estável na semana passada, após uma queda acentuada na semana anterior:

criptomoeda

Requisitos fiscais mais rigorosos para divulgação do IRS

O Departamento do Tesouro dos EUA e o Internal Revenue Service (IRS) propuseram novas regras que exigirão que plataformas de negociação de criptomoedas, como Coinbase e Kraken, relatem detalhes das transações dos clientes, como ganhos e perdas de capital dos clientes, a partir de 2026 – semelhante ao existente. requisitos para corretores de ações e títulos. A medida visa reprimir a evasão fiscal relacionada às criptomoedas e aumentar a transparência.

Esta notícia é obviamente um grande negativo para a indústria da moeda digital a médio prazo, porque reduzirá ainda mais o rendimento potencial do investimento, mas como o tempo de implementação irá esperar até Janeiro do próximo ano, o mercado pode não estar sensível a isso ainda. Mas as perspectivas de longo prazo são boas para a indústria, pois ajudarão a criar cenários de aplicação mais compatíveis.

Fluxo de stablecoin

De acordo com as estatísticas da Glassnode, o saldo da moeda estável na bolsa centralizada praticamente não mudou, com uma pequena saída de 4,4 milhões de dólares americanos:

O saldo total de stablecoins na cadeia aumentou significativamente em US$ 1,22 bilhão, o maior aumento em dez meses, mas quase todos foram contribuídos pelo DAI, que teve impacto limitado na liquidez do mercado:

O pool financeiro do sistema MakerDao bloqueou 1,26 bilhão de DAI no mês passado, correspondendo a 24% do DAI bloqueado, então o crescimento do DAI se deve quase todo ao pool financeiro:

Foco no NVDA, líder em IA

A receita do data center da Nvidia superou as expectativas na última quarta-feira:

• A receita da Nvidia no segundo trimestre de US$ 13,5 bilhões superou a previsão da empresa de US$ 11 bilhões.

• Digno de nota é o enorme crescimento anual de 171% da empresa nas receitas de data centers, com os provedores de serviços em nuvem respondendo por 50% das receitas, acima dos 40% no trimestre anterior.

• Os clientes dos EUA registaram o crescimento mais forte, enquanto a China contribuiu com 20-25% da receita total.

• O aumento da procura permitiu à Nvidia cobrar preços mais elevados pelos chips que vende. A margem bruta da empresa no segundo trimestre foi de 70,1%, acima dos 43,5% do ano anterior.

• Para o terceiro trimestre, a Nvidia forneceu uma orientação de receitas de 16 mil milhões de dólares, o que dissipou algumas preocupações do mercado sobre possíveis estrangulamentos na cadeia de abastecimento. A Nvidia garantiu que mesmo diante de possíveis restrições às exportações dos EUA, a oferta da empresa ainda aumentará a cada trimestre durante o próximo ano.

Os mercados ficaram brevemente entusiasmados com mais 25 mil milhões de dólares em recompras de ações, o quinto maior anúncio de recompra feito por uma empresa norte-americana este ano. Apesar do montante surpreendente, as recompras representaram apenas 2,1% da sua capitalização de mercado de quase 1,2 biliões de dólares, e isso é ainda inferior ao rendimento de recompra de 2,58% em toda a história do S&P 500.

Ao mesmo tempo, várias outras grandes empresas de tecnologia e crescimento anunciaram a escala das recompras este ano: a Apple recomprou 90 mil milhões de dólares, a Alphabet recomprou 70 mil milhões de dólares e a Meta recomprou 40 mil milhões de dólares.

O CEO da Nvidia, Huang Renxun, disse que estima-se que cerca de US$ 1 trilhão será gasto em atualizações de data centers de IA nos próximos quatro anos, incluindo atualizações de GPU. De acordo com Huang Renxun, a maior parte das taxas será paga por provedores de serviços em nuvem e outras grandes empresas de tecnologia, incluindo principalmente: Amazon, Microsoft, Google, Meta e outras empresas. Essas empresas estão avançando agressivamente na inteligência artificial generativa.

No entanto, alguns analistas apontaram que o bolo de Huang Renxun é muito grande, porque o atual caixa e equivalentes de caixa da Amazon, Microsoft, Google e Meta são de apenas 334 bilhões de dólares.A estimativa de um trilhão de dólares está longe.

As ações da Nvidia subiram nos dias que antecederam o relatório, subindo mais de 6% na quinta-feira para atingir um máximo histórico durante a sessão, mas reduziram os ganhos no fechamento antes de cair 2,4% na sessão seguinte. Mas ainda registrou um ganho de 3,4% na semana.

Os analistas de Wall Street aumentaram coletivamente suas metas de preços para a Nvidia após o relatório. A ação atualmente tem preço-alvo de US$ 640,71, de acordo com a FactSet. A ação fechou sexta-feira a US$ 460,18.

A conhecida investidora Cathie Wood não ficou impressionada com o brilhante relatório financeiro da Nvidia. Ela vendeu quase US$ 3 milhões em ações da Nvidia antes e depois do anúncio do relatório financeiro, dizendo que a avaliação havia sido refletida e ela insistiu em vender em altas. Ela disse: Acredito que nos próximos cinco anos, a Nvidia, que pode fornecer as ferramentas básicas necessárias para IA, estará em uma posição muito favorável. Mas todos sabem disso, e o valor da Nvidia foi avaliado de acordo.

Como mencionamos na semana passada, o mercado está apostando fortemente no desempenho da Nvidia para impulsionar o sentimento, mas mesmo a divulgação de quarta-feira de um desempenho histórico muito melhor do que o esperado e da orientação futura não conseguiu sustentar o sentimento do mercado. Alguns analistas apontam para isto como um sinal de que a recuperação deste ano “esgotou” o dinamismo, apontando para mais perdas no futuro.

O estrategista do Morgan Stanley, Michael Wilson, disse que, apesar do brilhante relatório de lucros da Nvidia, o declínio nas ações dos EUA na quinta-feira significa que o impulso ascendente do mercado este ano se esgotou e indica que o futuro será menor. A reação do mercado na quinta-feira foi um sinal perfeito de pico. Wilson explicou: "O mercado atingiu o pico com boas notícias e atingiu o fundo do poço com más notícias. Não consigo pensar em nenhuma notícia melhor do que a Nvidia. O fracasso do relatório de lucros da Nvidia em elevar o mercado é um sinal negativo de que a recuperação geral do mercado se esgotou. Técnico sinais. Agora precisamos de uma nova história para animar o mercado, mas não sei o que é."

O estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, concordou com a opinião de Wilson. Ele acredita que, à medida que as taxas de juros permanecerem altas por mais tempo e o impacto do enfraquecimento da liquidez do Federal Reserve se tornar mais aparente, o impulso da inteligência artificial para as ações dos EUA desaparecerá no segundo semestre deste ano, e espera-se que as ações de tecnologia dos EUA enfrentem dificuldades. .

Hartnett espera que a segunda metade do ano seja um momento de problemas, e não de novas regras de IA. A justificação é que a correlação entre a liquidez da Fed e as acções tecnológicas, com o Nasdaq a aproximar-se do máximo histórico, enquanto o balanço da Fed está a cair acentuadamente, é incongruente.

Ponto de Vista Institucional

Os beneficiários de curto prazo da IA já aumentaram, então quais ações de beneficiários de longo prazo deveriam comprar?

Os economistas do Goldman Sachs calcularam a parcela das contas de folha de pagamento de 1.000 empresas que enfrentam a automação de IA. Usando dados de conteúdo de tarefas de mais de 900 ocupações nos EUA no banco de dados ONET, eles estimam a carga de trabalho total enfrentada pela automação que economiza mão de obra por ocupação, assumindo que a IA pode completar tarefas na escala de dificuldade de “nível” ONET até 4.

Eles então pegaram uma média ponderada por importância e complexidade das tarefas de trabalho essenciais para cada ocupação e estimaram a proporção da carga de trabalho total de cada ocupação que a IA tem potencial para substituir, com base no número global de funcionários da empresa e no número médio de funcionários relatado em seu relatório anual. demonstrativo As taxas estimadas de remuneração são calculadas para os custos trabalhistas de cada empresa como uma porcentagem da receita total. Combinando estes dois indicadores, calcule a melhoria potencial da receita sob as duas premissas de manutenção de uma margem de lucro estável e manutenção de uma receita estável.

Figura: Lógica de avaliação

No final, obtêm-se duas tabelas de "código de riqueza" da seguinte forma. É claro que sempre defendemos a ênfase na lógica e não nas conclusões. Os interessados podem realizar análises mais detalhadas ou melhorias com base em sua lógica:

As ações deste cabaz, selecionadas pela Goldman Sachs, projetam que o EPS médio poderá ser 72% superior ao consenso do mercado após a adoção generalizada da inteligência artificial. O cabaz de ações superou o S&P 500 em apenas 6 pontos percentuais este ano, bem abaixo dos vencedores de curto prazo, sugerindo que a maior parte dos potenciais ganhos de produtividade ainda não foram contabilizados. Esse aumento nas margens pode não ser permanente, mas os investidores podem estar a exaltar a possibilidade.

Acompanhe esta semana

Relatório de emprego não agrícola dos EUA para agosto, PCE para julho, progresso do acordo orçamentário do Congresso dos EUA para o novo ano fiscal, visita do secretário do Tesouro dos EUA à China, PMI para a China, os EUA e a Europa, IPC inicial para a Zona Euro em agosto, etc.

No próximo mês de Setembro, o mercado de ações dos EUA tem historicamente um desempenho medíocre.Desde 1945, o índice S&P 500 caiu em média 0,7% em Setembro, que é o pior mês do ano.