Kullanıcılar ekosistemdeki çeşitli uygulamalara erişerek Ethereum ağından teknik fayda elde ederken birisi şu soruyu sorabilir: "Faydalılık ETH tokeninin değerine nasıl dönüşür?" Başka bir deyişle, yatırımcılar neden ETH'yi satın alıp tutuyorlar? Ethereum ağıyla etkileşimde bulunmak için mi kullanıyorsunuz? Bu makale, çeşitli yatırım temalarıyla ilgili bazı teknik hususlar da dahil olmak üzere bu soruyu ele alacaktır.
Bu makalede temel olarak şunlar tartışılmaktadır:
Ethereum'un en iyi anlaşılması, ETH'yi ödeme aracı olarak kullanan bir teknoloji platformu olmasıdır.
Ethereum'un algılanan değeri, ağ kullanım durumlarına ve Birleşmeden bu yana değişen arz ve talep dinamiklerine bağlıdır.
Ethereum'un genel platform kullanımı, token sahiplerine değer aktararak ETH tokeninin değer kazanmasına neden olabilir.
ETH'yi tutmaya yönelik bir yatırım tezi, Bitcoin'e benzer şekilde ortaya çıkan bir para biçimidir.
Ancak başka herhangi bir dijital varlığın Bitcoin'i geçip parasal bir mal (Parasal mal) haline gelmesi imkansız görünüyor çünkü Bitcoin'in kendine has özellikleri ve ağ etkileri var.
Bununla birlikte, değer özneldir ve diğer rakip para birimi biçimlerinin (ETH gibi) özellikle belirli pazarlarda, kullanım durumlarında ve topluluklarda var olamayacağı anlamına gelmez.
ETH'nin paranın iki temel işlevini yerine getirme yeteneğini inceledik: değer saklama aracı ve ödeme aracı.
Ethereum henüz mükemmel değil ve her yıl yükseltilmesi bekleniyor; bu da yinelenen teknik riskleri ve bilinmeyenleri beraberinde getiriyor ve değer saklama varlığı olma ihtimalini azaltıyor.
ETH çeşitli ödeme amaçları için kullanılsa da ücret istikrarsızlığı yaygın olarak benimsenmesinin önünde bir engel olmaya devam ediyor.
ETH için talep tarafı modellerine baktık ancak ETH adres büyümesinin BTC ile karşılaştırıldığında fiyatla çok az ilişkisi olduğunu gördük.
Ethereum artık PoS'a geçiyor ve token sahiplerinin avantajlar kazanmasına olanak tanıyor; bunların bir kısmı ağ için artan kullanım durumlarından kaynaklanmaktadır; bu avantajın nereden geldiğine ve çeşitli etkenlerin ve risklerin neler olduğuna baktık.
Getiri yaratan bir varlık olarak ETH'nin değeri, indirgenmiş nakit akışı modeli aracılığıyla incelenebilir; modeli yönlendiren varsayımları göstermek için basit bir model oluşturuyoruz.
Ethereum ve Ether
Dijital varlık ağları ile bunların yerel tokenleri arasında bir ilişki vardır ancak ikisi arasındaki "başarı" her zaman tam anlamıyla ilişkili değildir. Bazı durumlarda ağ, kullanıcılara fayda sağlayabilir, günde oldukça sayıda karmaşık işlemi gerçekleştirebilir, ancak yerel token sahiplerine çok fazla değer getiremez. Diğer ağlar, ağ kullanımı ile token değeri arasında daha güçlü bir bağlantıya sahip olabilir.
Ağ tasarımı ile token değeri arasındaki ilişkiyi tanımlamak için kullanılan yaygın bir terim tokenomiktir. Tokenomics, Token Economics'in kısaltmasıdır ve bir ağ veya uygulamanın tasarımının token sahipleri için nasıl ekonomik değer yarattığını açıklar.
Ethereum ağı son birkaç yılda token ekonomisini etkileyen önemli değişiklikler geçirdi. İşlem ücretlerinin (temel ücretler) yakılan kısmının getirilmesi, Ağustos 2021'de Ethereum İyileştirme Teklifi 1559 (EIP 1559) aracılığıyla uygulamaya konuldu. ETH'yi yakmak, onu yok etmekle eşdeğerdir; bu nedenle Ethereum üzerinde işlem yürütülmesi, ETH'nin bir kısmını dolaşımdan çıkarır.
Ek olarak, Eylül 2022'de PoW'dan PoS'a geçiş, ETH token ihraç oranını düşürür ve kuruluşların bahşiş (İpucu), ihraç ve maksimum çıkarılabilir değer (MEV) şeklinde gelir elde etmesine olanak tanıyan staking'i mümkün kılar. Ethereum'a yapılan önceki yükseltmeler, ETH'nin token ekonomisini temelden değiştirdi ve Ethereum ağı ile ETH tokeni arasındaki ilişkiye ilişkin algıyı değiştirdi.
Token Ekonomisi: ETH Nasıl Değer Biriktiriyor
ETH'nin tokenomikleri, kullanım durumlarının değere dönüştüğü üç işlevden oluşur. Ethereum'da işlem yaparken, tüm kullanıcılar bir taban ücreti (Temel Ücret), bir öncelik ücreti (bahşiş) öder ve MEV aracılığıyla diğer katılımcılar için ek değer yaratabilir. MEV, blok oluşturma işlemi sırasında işlemleri ekleyen/hariç tutan doğrulayıcıyı ifade eder. Veya Kullanıcı işlemlerinden en yüksek değeri elde etmek için bir bloktaki işlemlerin sırasını değiştirin.
ETH olarak ödenen taban ücretler, bir blok eklendiğinde (işlem paketleme) yok edilir ve böylece ETH arzı azalır. Öncelikli ücretler, doğrulayıcılara, yani kamu defterinin güncellenmesinden ve fikir birliğinin sürdürülmesinden sorumlu kişi veya kuruluşlara ödenir. Yeni bir blok oluşturulduğunda, doğrulayıcılar en yüksek öncelikli işlemleri buna ekleme konusunda teşvike sahiptir, çünkü bu muhtemelen onların doğrudan gelir elde etmenin birincil yolu olacaktır. Son olarak, temel MEV fırsatları (genellikle arbitraj) farklı kullanıcılar tarafından sağlanır ve değerin çoğu, mevcut haliyle rekabetçi MEV piyasası aracılığıyla doğrulayıcılara aktarılır.
Değer birikim mekanizmaları ağ "gelirinin" farklı kullanımları olarak düşünülebilir. Birincisi, yakılan taban ücret, toplam arza deflasyonist bir katkıdır ve mevcut token sahiplerine fayda sağlar. İkincisi, öncelik ücretleri ve MEV kullanıcılardan gelir ve hizmet sağlayan doğrulayıcılara tahsis edilir. Aralarındaki ilişki doğrusal olmasa da artan platform kullanım durumları, artan yıkıma ve artan doğrulayıcı gelirine eşittir.
Yatırım Teması 1: Hedeflenen Para Birimi
Yaygın bir anlatım teorisi, Bitcoin'in en iyi şekilde ortaya çıkan bir parasal emtia olarak anlaşılmasıdır ve bu da ETH tokenlarının da para birimi olarak kabul edilip edilemeyeceği tartışmalarına yol açmıştır. Kısa cevap evet ve bazıları öyle düşünebilir; ancak ETH, bir para birimi olarak yaygın kabule karşı BTC'den daha fazla dirençle karşılaşabilir.
ETH, Bitcoin ve diğer tokenlarla birçok parasal özelliği paylaşıyor ancak kıtlık ve tarih açısından Bitcoin'den farklılaşıyor. ETH teknik olarak doğrulayıcılara ve yanma hacmine bağlı olarak sınırlar dahilinde kalan sonsuz tedarik parametrelerine sahiptir. Bu parametreler, ağ tarafından sıkı bir şekilde uygulanmasına rağmen sabit bir tedarik planı anlamına gelmez ve beklenmedik yönlerde dalgalanabilir.
Ethereum yılda yaklaşık bir kez ağ yükseltmelerinden geçtiğinden, yeni kodun güncellenmesi ve denetlenmesi zaman alır ve daha da önemlisi geliştiricinin performans geçmişini yeniden oluşturmaya dikkat etmesi gerekir.
Başka herhangi bir dijital varlığın Bitcoin'in parasal bir emtia statüsünü aşması imkansız görünüyor.Bazıları tarafından Bitcoin bugüne kadarki en güvenli, en merkezi olmayan ve en sağlam dijital para birimi olarak görüldüğünden, herhangi bir "aşmanın" iki kez düşünülmesi gerekiyor. Blockchain ekosisteminde ağ etkileri çok önemli olsa da ve Bitcoin parasal bir meta olarak bunu yapabilecek en iyi konumda olsa da bu, özellikle farklı pazarlar, kullanım durumları ve Topluluk için diğer rakip para biçimlerinin var olamayacağı anlamına gelmez.
Daha spesifik olarak Ethereum'un, daha karmaşık işlemleri kolaylaştırmak gibi Bitcoin'in sahip olmadığı alternatif kullanımları vardır ve bu da insanları ETH'nin Bitcoin'e benzer benzersiz kullanımlara sahip olup olmadığı konusunda düşünmeye yöneltmiştir. ETH, Bitcoin gibi, genellikle adresler arasında değer aktarımı için aktarılsa da, ETH'nin, kullanıcıların akıllı sözleşme mantığını yürüttüğü para birimi olarak ek rolü, onun gerçek farklılığını oluşturur.
Günlük malların işlemleri henüz Ethereum'da önemli bir biçimde gerçekleşmiyor, ancak fiziksel ve dijital dünyalar birleşiyor gibi görünüyor. Önde gelen teknoloji şirketlerinden de gördüğümüz gibi, kullanıcılara benzersiz hizmetler sunan uygulamalar, ağ etkilerini ve talebi yönlendiriyor. Ethereum'da varsayılan olarak kullanılan ana akım uygulamalar ETH'ye talep oluşmasına neden olacaktır, bu nedenle bu uzun vadeli eğilim, ETH'nin gelecek vaat eden bir alternatif para birimi olmasının en zorlayıcı nedenlerinden biri olabilir.
Aslında Ethereum, fiziksel dünya ile geleneksel finans arasında şimdiden bazı ilgi çekici yakınlaşmalar gerçekleştirdi:
MakerDAO, 500 milyon ABD doları değerinde Hazine bonosu satın aldı.
ABD'de ilk gayrimenkul satışı Ethereum üzerinde NFT şeklinde yapıldı.
Avrupa Yatırım Bankası zincirleme tahvil ihraç ediyor.
Franklin Templeton'ın para piyasası fonu, işlemleri gerçekleştirmek ve hisseleri kaydetmek için Ethereum ve Polygon ağını kullanıyor.
Ethereum ekosistemi ile gerçek dünya varlıklarının entegrasyonu zaten başladı. Bununla birlikte, genel halkın Ethereum veya rakip platformlarda işlem yapmaya başlaması muhtemelen yıllar süren iyileştirmeler, mevzuat netliği, eğitim ve zaman testini gerektirecektir. O zamana kadar ETH niş bir para biçimi olarak kalabilir.
Pek çok zorluğun arasında, Ethereum'un geleceğinin nasıl şekillendirileceği açısından en tartışmalı konu düzenlemedir. Ethereum küresel izin gerektirmeyen bir blockchain olmasına rağmen, Ethereum fonlarını tutan ve hisselendiren en büyük merkezi borsaların çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır. Bu, Amerika Birleşik Devletleri tarafından doğrulayıcılar veya yatırımcılar için yayınlanan herhangi bir kılavuzun Ethereum'un değerlemesi ve ağın sağlığı üzerinde önemli bir etkiye sahip olabileceği anlamına geliyor. Amerika Birleşik Devletleri'nde yakın zamanda yapılan çok sayıda düzenleyici yaptırım eylemi ve kripto para birimiyle ilgili bankaların ve Kraken'in staking hizmetlerinin kapatılmasıyla birlikte, düzenleyici riskler Ethereum'un yakın gelecekte karşılaşabileceği en büyük engellerden biri haline geldi.
Daha sonra ETH'yi para biriminin iki ana işlevinden ele alacağız:
Değer deposu olarak ETH
Bir şeyin iyi bir değer deposu olabilmesi için, az bulunması veya stok-akış oranının yüksek olması gerekir. Temmuz 2023 itibarıyla ETH, Bitcoin'den daha yüksek bir stok-akış oranına sahiptir. Bu dinamik, birleşmeden bu yana endişe yarattı ve aşağıda gösterildiği gibi ETH ihracını önemli ölçüde azalttı.
Bitcoin'in temel değer önermelerinden biri, sabit maksimum 21 milyon jeton arzına sahip olması ve tedarik planının değişmemiş olması ve değişme ihtimalinin de düşük olmasıdır. Bitcoin'in tedarik programı koda programlanmıştır ve sosyal fikir birliği ve ağ katılımcılarının teşvikleri yoluyla uygulanır. Peki ETH'nin kıtlığının ve tedarik programının temelinde yatan şey nedir? Yukarıdaki şekilde görülebileceği gibi, ETH'nin ihraç edilmesi katı bir programa benzemiyor, daha çok bir dizi parametre arasında denge sağlama sürecine benziyor. Aslında toplam ETH arzını belirleyen ve gelecekteki arzın değerlendirilmesini zorlaştıran iki değişken vardır:
**Birincisi dolaşım hacmidir: **Dolaşım hacmi aktif validatörlerin sayısına ve performanslarına göre belirlenir. Bu modeldeki önemli bir eğilim, toplam ETH rehin sayısı arttıkça toplam ETH ihraç miktarının da artması ancak ihraç hızının azalmasıdır. ETH ihracının taahhüt edilen miktara bağlı olması nedeniyle bu, formülün sert dalgalanmalara daha az eğilimli olan bir kısmıdır. Ethereum protokolü, protokolün güvenliğini ve ihraç oranının zaman içindeki istikrarını desteklemek için tasarlanmış, staking'e girebilen ve çıkabilen doğrulayıcıların sayısına sınırlamalar getirmektedir.
**İkincisi yıkımdır: **Yıkım, blok alanına olan talebe göre belirlenir.Blok alanı hesaplama kaynakları sınırlıdır ve her 12 saniyede bir yeni bir blok üretilir. Yanıklar son derece değişkendir ve gelecekteki ETH arzının kesin olarak tahmin edilmesini imkansız hale getirir.
Yanma teşvik edici bir sarkaç gibidir ve bloktan bloka nadiren aynı olur. Protokol, her bloğun içermesi gereken hedef gas ücretini şart koşuyor, bir bloğun gas ücretinin hedeften yüksek veya düşük olması, bir sonraki bloğun taban ücretinin buna göre ayarlanmasına neden olacak. Bu ayarlama doğrusal değildir ve zincir içi aktivite yüksek olduğunda işlem ücretlerinin keskin bir şekilde artmasına neden olabilir. Aynı zamanda bir güvenlik mekanizması görevi de görerek kötü aktörlerin zaman zaman ağa spam göndermesini ekonomik olmaktan çıkarır.
Sonuçta ETH arzı sabit bir programa dayanmıyor. ETH’nin para politikasının her iki bileşeninin de değişim halinde kalması muhtemel. Mevcut mekanizma, toplam ETH arzının yılda en fazla %1,5 oranında artmasını sağlıyor. Bu, mevcut arzın %100'ünün stake edildiğini ve yakılmadığını, yani Ethereum'da hiçbir işlem gerçekleşmediğini varsayar. Grafiğin gösterdiği gibi, ETH ihracını veya enflasyonu düşük tutmak, yanmaların artmasını gerektirmiyor. Aslında artan yıkım çoğu zaman net deflasyona veya toplam arzın azalmasına neden olur.
Gelecekteki ETH arzının, aktif doğrulayıcıların sayısı (ihraç) ve işlem yürütme talebi (yanma) ile ilişkili olduğu, ikincisinin uzun vadede nispeten öngörülemez olduğu belirtildi. Ethereum'un yükseltilmesi, temel katmanın yakılmasını veya çıkarılmasını doğrudan etkileyebilir, bu da arz dinamiklerindeki belirsizliği artırır. Örneğin, Şangay/Capella yükseltmesi staking riskini azaltır ve daha yüksek stake katılımı nedeniyle toplam ihraçları artırabilir. Öte yandan, veri kullanılabilirliğinin genişlemesi (artan işlem hacmi) ve katman 2 platformlarının olgunlaşması, yanmanın arz ve talep dinamiklerini öngörülemeyen şekillerde değiştirebilir ve gelecekteki ETH arzını daha da bozabilir.
Buna ek olarak, rakip L1 ağları, işlemlerin tamamlanmasından sorumlu yerel tokenlara sahip bağımsız blok zincirlerdir ancak Ethereum ile aynı yineleme ve geliştirme süresine sahip değildir. DApp'ler gelişip diğer blockchain'lerle entegre oldukça yatırımcılar bunun kullanıcı büyümesini artırabileceğinin farkında olmalıdır. NFT'ler veya oyunlar gibi bazı kullanım durumları için kullanıcılar, Ethereum temel katmanının sağladığı merkeziyetsizlik ve güvenliğe ihtiyaç duymayabilir.
Kullanıcılar, L1 ölçeklenebilirliğine öncelik vermek için merkeziyetsizliği veya blockchain üçlüsünün güvenliğini feda etmeye istekliyse, o zaman Ethereum dışında bir miktar kullanıcı değeri üretilebilir. Akıllı sözleşme platformu ekonomisinin zaten çok zincirli olması muhtemel olduğundan, yatırımcılar hangi kullanım durumlarının uzun vadede Ethereum tarafından tutulacağını ve hangi kullanım durumlarının başka yerlerde gerçekleşeceğini düşünmelidir.
ETH ile diğer değer deposu varlıkları arasındaki bir diğer açık ve en kritik fark, tedarik planında gelecekte yükseltme olasılığıdır. En son sürümde geliştiriciler Endgame EIP 1559 ve MEV Burn'u kaydetti. Bu yol haritası bileşenleri, yıkımın arzı etkileme biçiminde değişikliklerin geleceğini açıkça ortaya koyuyor, ancak bu değişikliklerin ne olacağı henüz belli değil. Bu değişiklikler neye yol açarsa açsın, Bitcoin'in sabit tedarik planının gelecekte uzun süre değişmeyeceğini iddia eden değer teklifiyle tam bir tezat oluşturuyor.
Sonuç olarak, Ethereum'un son derece sağlam para anlatısı topluluk üyeleri arasında ilgi kazanırken, ETH arzının diğer depolanmış değerli varlıklar kadar istikrarlı olduğunu kanıtlayacak hala çok şey var. ETH'nin genel platform kullanım durumu, token sahiplerine değer sağlayabilir. Ancak değer subjektiftir ve bir varlığa ilişkin herhangi bir tanım, özellikle yaşam döngüsünün başlarında yalnızca anlamsal olabilir.
Ödeme yöntemi olarak ETH
ETH bir ödeme aracı olarak kullanılıyor ancak bu ödemeler dijital olarak yerel varlıklarla sınırlı. Ethereum genellikle çoğu işlem için 13 dakika içinde kesinliğe ulaşır ve bu da onu BTC'nin 6 blok (1 saat) olasılıksal olarak garanti edilen uzlaşmasından daha hızlı yapar. Kesinlik, işlemin büyük miktarda ETH kesilmeden değiştirilemeyecek bir bloğa dahil edildiği anlamına gelir. (WEEX Notu: Slashing, dürüst olmayan bir teklif veya blok kanıtı olduğunda, doğrulayıcının hak ve çıkarlarının bir kısmının yok edilmesi ve doğrulayıcının ağdan zorla çıkarılması anlamına gelir.) Bu mekanizma, Ethereum'u cazip bir nihai uzlaşma zamanı haline getirir. Ancak ödeme uygulamalarının hayata geçmesi için hâlâ aşılması gereken pek çok engel var ve bunların çoğu kullanıcı deneyimi ve yüksek gas ücretleriyle ilgili.
Birleşmeden bu yana NFT ödemeleri, DeFi ile ilgili işlemlerden sonra ikinci en yüksek Gas ücretine sahip oldu. NFT'ler ETH cinsinden ifade edilir ve doğaları gereği fiyat dalgalanmaları yaşarlar. 1 ETH fiyatından NFT satan satıcılar için bu tutarın temsil ettiği satın alma gücü, ETH'nin piyasa fiyat değişimlerine bağlı olarak büyük ölçüde değişmektedir. Bu eşitsizlik, deneyimi (özellikle satıcılar için) olumsuz etkiliyor ve birçok dijital varlık talep ödemesi durumunda yaygın bir sorundur.
Ethereum ağı çok çeşitli işlem seçeneklerine sahip olmasına rağmen, doğrudan değer aktarımı ağın kullanım durumlarının büyük bir bölümünü oluşturuyor; eşler arası aktarımlar, birleşmeden bu yana üçüncü en büyük ETH miktarını tüketti.
Ethereum ödeme kullanım durumlarını etkileyen en büyük sorun oran dalgalanmalarıdır. Ethereum'un dinamik ücret modeli, oranların hızlı ve zaman zaman yükselmesine neden oluyor. İşlemlerin değişken maliyeti, ödeme kullanım durumlarını sınırlayabilir ve Ethereum'un güvenilir, ucuz bir değer aktarım ağı olmaması nedeniyle kullanıcı deneyimini olumsuz etkileyebilir. Kullanıcıların sıklıkla böyle bir karar vermesi gerekir: Şimdi yüksek maliyetle işlem mi yapmalısınız, yoksa işlem yapmadan önce ağ etkinliğinin düşmesini mi beklemelisiniz? Bu değişken, kullanıcı tercihlerini karşılama hızını ve verimliliğini en üst düzeye çıkarmayı umarak geliştiricileri yaratıcı olmaya zorlar.
Ek olarak, eğer daha fazla gerçek dünya varlığı blok zincirine girerse, bu varlıklara ilişkin ödemeler ETH, stabilcoinler veya diğer tokenlar üzerinden yapılabilir. Bu yenilikleri Layer 2 platformlarının sunduğu daha düşük ücretlerle birleştirmek bize Ethereum ağındaki ödemelerin geleceğinden neler bekleyebileceğimiz konusunda bir fikir veriyor.
Ağ verileri, ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanıldığında çoğunlukla dijital varlıkların yerel ödemesi için kullanıldığını gösteriyor. Ancak zayıf kullanıcı deneyimi nedeniyle Ethereum'un ödeme ağı potansiyeli henüz tam olarak zirveye ulaşmadı. Ethereum'un ana akım ödeme yöntemi haline gelip gelmeyeceği büyük ölçüde topluluğun kullanım kolaylığı, gerçek dünyadaki işlemler, güvenlik, düşük maliyetli işlemler vb. gibi çeşitli engelleri hızlı bir şekilde aşıp aşamayacağına bağlıdır.
Talebe göre ETH'yi değerlendirin
Ethereum ağındaki uygulamalar ETH gerektirdiğinden, Ethereum ağının artan kullanım durumları ETH fiyatının artmasına neden olabilir ve arz ve talep mekanizması nedeniyle ETH token sahipleri için değer artışına neden olabilir.
Aşağıdaki şekil, temel katmanda (İyimserlik) değer birikimi ve sonuçta ağ kullanımını ETH değerine dönüştürme olasılıklarını göstermektedir. L2 ağı (Arbitrum), işlemin yürütülmesini yöneten ve güvenlik ve işlem onayı sağlamak için temel katmana dayanan temel katman üzerine kuruludur.
Ayı piyasasına rağmen Ethereum Layer 1 işlem hacmi günde yaklaşık 1 milyon işlemle oldukça sabit kalırken, ETH'nin fiyatı 2022'nin başından bu yana %52 düştü. Ayrıca L2 katmanının işlem hacminin arttığını ancak L1 katmanının işlem hacminin değişmediğini görüyoruz, bu da temel katmanda belirli bir derecede yapışkan talebin olduğunu ve yeni talebin arttığını gösterebilir. L2 katmanından geliyor. Bu gidişat, L2 daha yaygın hale gelse bile taban katmanının değerinin güvenilir bir şekilde artmaya devam edeceğini gösterebilir.
Parasal bir varlık olarak ETH'ye olan talebin ölçülmesi zordur. Metcalfe Yasası, adres büyümesi ile Bitcoin talebi ve fiyatı arasındaki ilişkiyi gösteren popüler bir ekonomik ilkedir. Ethereum'a baktığımızda bu talep-fiyat ilişkisine dair Bitcoin'den daha az kanıt buluyoruz.
Sonuçta, Bitcoin öncelikli olarak arzu edilen bir parasal emtia olarak görülüyorsa, bir varlığa yönelik beklenen talep ile fiyat arasındaki ilişkiyi adres sayısı açısından ölçmek daha mantıklı olacaktır. ETH için bu görünüşte daha zayıf ilişki, değerinin ETH'nin kendisini tutma ihtiyacından ziyade ağ kullanım durumları gibi diğer kaynaklardan türetildiği anlamına gelebilir.
Talep Tarafı Modelinin Riskleri:
Ethereum'un temel değerinin kullanılabilirlik katmanından geldiği ve kullanım durumlarını aktarım hacmi, işlem hacmi veya kullanımdan ziyade adreslere göre ölçen modellerin bunu etkili bir şekilde yakalayamadığı iddia edilebilir.
Veriler adres büyümesi ile ETH fiyatı arasında bir ilişki olduğunu gösterse de bu ilişkinin gelecekte de devam edeceğinin garantisi yok.
Bu model yalnızca talep yönlü bir modeldir ve daha önce de tartışıldığı gibi Ethereum'un tedarik programı gelecekte değişebilir. Dolayısıyla talep artsa bile ETH fiyatı değişmeyebilir, hatta arzın artması durumunda düşebilir.
Yatırım teması 2: Gelir varlığı olarak ETH
**ETH neden ve nasıl getiri sağlar? **
Birleşmeden bu yana ETH tamamen farklı bir varlık haline geldi. Önemli ölçüde daha az enerji tüketmekle kalmıyor, aynı zamanda ETH'lerini konsensus katmanında kilitlemek isteyenlere de fayda sağlıyor. PoS'a geçiş, Ethereum'un güvenlik modeli için bir dönüm noktasıdır. Doğrulayıcının hatalı davranışına cezalar getiren PoW ile karşılaştırıldığında PoS, ağ güvenliğini daha düşük ücretlerle korur ve hatta geliştirir.
Doğrulayıcılar, Ethereum'un fikir birliğine varmasına ve bunun sonucunda finansal ödüller almasına yardımcı olmak için ağa kaynaklarla katkıda bulunur ve atanan sorumlulukları yerine getirir. Aşağıda çeşitli doğrulayıcıların sorumlulukları ve ödüllerine kısa bir giriş yer almaktadır:
15 Eylül 2022'deki birleşmeden bu yana, Temmuz 2023 itibarıyla doğrulayıcı gelirinin %53'ü Ethereum'dan geliyor (blok ödüllerine atıfta bulunarak, WEEX notu). Aşağıda protokol tarafından ödenmeyen ancak ağ kullanımı ile doğrulayıcı geliri arasında ilginç bir bağlantı sağlayan kullanıcılar tarafından ödenen diğer bazı ödül türleri bulunmaktadır.
MEV:
Artan kullanıcı etkinliği genellikle daha fazla arbitraj fırsatına yol açtığından, MEV'nin doğrudan kullanıcı işlemlerinden geldiği açıktır. Ethereum'un birden fazla kullanım durumu olduğundan, kullanıcı işlemlerinden değer elde etmenin birçok yolu vardır. MEV'in merkezileştirici etkilerini ortadan kaldırmaya adanmış bir kuruluş olan Flashbots'a göre, MEV'nin en yaygın biçimleri genellikle arbitraj ve tasfiyeden geliyor ve bu fırsatlar, Kasım 2022'deki gibi oldukça değişken ortamlarda gelişiyor.
uç:
Ethereum'un ücret piyasası, 2021 Ethereum London yükseltmesinin EIP-1559'u tanıtmasından bu yana önemli ölçüde değişti. Yükseltme öncesinde PoW madencileri, çıkardıkları bloklardan tüm gaz ücretlerini alıyordu. Yükseltme sonrasında ağın iki ayrı ücret türü vardır: taban ücret ve öncelik ücreti (bahşiş). Tüm ücretler yine de işlemi gerçekleştirmeye çalışan kullanıcı tarafından ödenir; bu ücretler ödendikten sonra EIP-1559 bunların nasıl dağıtılacağını etkiler.
Doğrulayıcılar, kullanıcılar tarafından ödenen tüm ücretleri değil, yalnızca öncelikli ücretleri alır. Taban ücret imha edilir veya kullanımdan kaldırılır. Bahşiş vermek, doğrulayıcıları bloklarındaki paketleme işlemlerine öncelik vermeye teşvik edebilir, aksi takdirde doğrulayıcılar boş blokları paketleyebilir (bu ekonomik olarak daha uygun olacaktır). Acilen işlem gerçekleştirmesi gereken kullanıcılar için, mempool'daki diğer rakip işlemlerden (Mempool, bekleyen işlemlerin listesi, WEEX notu) daha yüksek bir bahşiş, doğrulayıcıları blokta işlemlerini önceliklendirmeye teşvik edecektir.
MEV, her bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğini belirlemede önemli bir rol oynasa da, doğrulayıcılar kendi bloklarına hangi işlemlerin dahil edileceğine karar vermek için ipuçlarını kullandığından ipuçları hala bir teşvik mekanizması olarak hizmet ediyor. Temmuz 2023 itibarıyla PoS'a geçişten bu yana, doğrulayıcıların toplam gelirinin %22'sini bahşişler oluşturdu.
İndirgenmiş nakit akışı modeline dayalı ETH değerlemesi
PoS'a geçtikten sonra ETH'ye atanan değerin modellenmesi daha kolaydır. Blok alanına olan talep işlem ücretleriyle ölçülebilir. Bu ücretler ya yakılır ya da doğrulayıcılara ödüllendirilerek ETH sahipleri için değer biriktirilir.
Bu nedenle, ETH değerindeki ücretler ve büyümenin uzun vadede doğası gereği ilişkili olması gerekir. Aşağıdaki şekil, basit bir indirgenmiş nakit akışı modeli kullanılarak bu ilişkiyi göstermektedir. Bu tür modellerin sonuçları, büyüme varsayımlarına ve iskonto oranlarına bağlı olarak büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Böyle bir model oluşturmanın amacı, ETH'nin gerçeğe uygun değerine ilişkin bir tahmin sağlamak değil, ağ kullanım durumları ile değer birikimi arasındaki ilişkiyi tanımlamaktır.
Başlangıç noktası olarak aşağıdaki grafik, Ağustos 2021'de EIP 1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum'da USD cinsinden ödenen ortalama günlük ücretleri göstermektedir. Grafik, benimseme ve ücretlerin önemli ölçüde artmaya devam ettiği bir başlangıç dönemi ve bunu takiben ücret artış oranlarında bir düşüş ile iki aşamalı indirimli nakit akışı modeli kullanılarak hesaplanmıştır; Ethereum kullanıcılarının kazandığı fayda.
Bu modelle ilişkili token değerinin %70'inden fazlası, 2030'dan sonraki yıllar için varsayılan büyüme oranı olan terminal sürekli büyümesinden geliyor (%5 yıllık büyüme, WEEX notu). Bu sonuç, hızlı büyüyen şirketlerin geleceğini tahmin ederken yaygındır ve indirgenmiş nakit akışı modellerinin kullanılmasının teorik olarak etkili olmasının nedeninin bir parçasıdır.
Aşağıda gösterilen duyarlılık modeli, modellenen fiyatların varsayılan büyüme oranları ve iskonto oranları üzerindeki etkisini daha ayrıntılı olarak açıklamaktadır. ETH ile kullanıcıların ödeme istekliliği arasındaki ilişkiyi anlamak son derece önemlidir. Ancak geleceğe yönelik büyüme varsayımlarında küçük değişikliklere karşı oldukça duyarlı bir modele güvenmek o kadar da yararlı olmayabilir.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modellemesinin Riskleri:
Ölçeklendirme teknolojisi gaz ücreti gelirini azaltırsa, işlem hacmindeki artış gaz ücretindeki düşüşten kaynaklanan gelir düşüşünü dengelemediği sürece ETH ile Ethereum ağının kullanıcılara sağladığı değer arasındaki ilişki zayıflayabilir.
Büyümeye duyarlı herhangi bir varlığın geleceğinin modellenmesi ve ilgili iskonto oranının uygulanması oldukça subjektiftir ve dolayısıyla değerlemeler yalnızca teorik olarak faydalı olabilir.
MEV'nin olumsuz etkisini en aza indirmeye yönelik mevcut çabalar kullanıcı deneyimini iyileştirecek ancak geliri azaltabilir. Bu basit modelde bunu ve diğer birçok önemli küçük ayrıntıyı ayarlamadık veya dikkate almadık.
Sonuç olarak
Ethereum'un, çoğu Ethereum'un üstün programlanabilirliği nedeniyle Bitcoin ağında yapılamayan şeyleri yapabilen, geliştiricilerin merkezi olmayan uygulamalar oluşturmasına olanak tanıyan lider bir blockchain teknoloji platformu olduğuna şüphe yok. Bu, dijital varlık ekosistemindeki en büyük ve en aktif uygulamalardan bazılarının Ethereum üzerine kurulmasıyla sonuçlandı ve ETH, uzun yıllardır istikrarlı bir şekilde ikinci en büyük piyasa değeri konumunu korudu.
Ancak yatırımcıların sorduğu soru şu: "Geliştiricilerin ve uygulamaların artması ETH'nin değerine dönüşecek mi?" Bugüne kadarki teori ve veriler de dahil olmak üzere Ethereum ağındaki artan aktivitenin bölgeye olan ilgiyi artırdığını gösterdik. blok alanı için, bu da token sahiplerine değer getiren nakit akışları üretir. Ancak bu farklı sürücülerin karmaşık, incelikli olduğu ve çeşitli protokol yükseltmeleri ve ölçeklendirme geliştirmeleriyle (L2 gibi) zaman içinde değiştiği ve muhtemelen gelecekte de değişmeye devam edeceği de açıktır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Fidelity'nin gişe rekorları kıran raporu: Ethereum deflasyonist olacak mı?
Kullanıcılar ekosistemdeki çeşitli uygulamalara erişerek Ethereum ağından teknik fayda elde ederken birisi şu soruyu sorabilir: "Faydalılık ETH tokeninin değerine nasıl dönüşür?" Başka bir deyişle, yatırımcılar neden ETH'yi satın alıp tutuyorlar? Ethereum ağıyla etkileşimde bulunmak için mi kullanıyorsunuz? Bu makale, çeşitli yatırım temalarıyla ilgili bazı teknik hususlar da dahil olmak üzere bu soruyu ele alacaktır.
Bu makalede temel olarak şunlar tartışılmaktadır:
Ethereum'un en iyi anlaşılması, ETH'yi ödeme aracı olarak kullanan bir teknoloji platformu olmasıdır.
Ethereum'un algılanan değeri, ağ kullanım durumlarına ve Birleşmeden bu yana değişen arz ve talep dinamiklerine bağlıdır.
Ethereum'un genel platform kullanımı, token sahiplerine değer aktararak ETH tokeninin değer kazanmasına neden olabilir.
ETH'yi tutmaya yönelik bir yatırım tezi, Bitcoin'e benzer şekilde ortaya çıkan bir para biçimidir.
Ancak başka herhangi bir dijital varlığın Bitcoin'i geçip parasal bir mal (Parasal mal) haline gelmesi imkansız görünüyor çünkü Bitcoin'in kendine has özellikleri ve ağ etkileri var.
Bununla birlikte, değer özneldir ve diğer rakip para birimi biçimlerinin (ETH gibi) özellikle belirli pazarlarda, kullanım durumlarında ve topluluklarda var olamayacağı anlamına gelmez.
ETH'nin paranın iki temel işlevini yerine getirme yeteneğini inceledik: değer saklama aracı ve ödeme aracı.
Ethereum henüz mükemmel değil ve her yıl yükseltilmesi bekleniyor; bu da yinelenen teknik riskleri ve bilinmeyenleri beraberinde getiriyor ve değer saklama varlığı olma ihtimalini azaltıyor.
ETH çeşitli ödeme amaçları için kullanılsa da ücret istikrarsızlığı yaygın olarak benimsenmesinin önünde bir engel olmaya devam ediyor.
ETH için talep tarafı modellerine baktık ancak ETH adres büyümesinin BTC ile karşılaştırıldığında fiyatla çok az ilişkisi olduğunu gördük.
Ethereum artık PoS'a geçiyor ve token sahiplerinin avantajlar kazanmasına olanak tanıyor; bunların bir kısmı ağ için artan kullanım durumlarından kaynaklanmaktadır; bu avantajın nereden geldiğine ve çeşitli etkenlerin ve risklerin neler olduğuna baktık.
Getiri yaratan bir varlık olarak ETH'nin değeri, indirgenmiş nakit akışı modeli aracılığıyla incelenebilir; modeli yönlendiren varsayımları göstermek için basit bir model oluşturuyoruz.
Ethereum ve Ether
Dijital varlık ağları ile bunların yerel tokenleri arasında bir ilişki vardır ancak ikisi arasındaki "başarı" her zaman tam anlamıyla ilişkili değildir. Bazı durumlarda ağ, kullanıcılara fayda sağlayabilir, günde oldukça sayıda karmaşık işlemi gerçekleştirebilir, ancak yerel token sahiplerine çok fazla değer getiremez. Diğer ağlar, ağ kullanımı ile token değeri arasında daha güçlü bir bağlantıya sahip olabilir.
Ağ tasarımı ile token değeri arasındaki ilişkiyi tanımlamak için kullanılan yaygın bir terim tokenomiktir. Tokenomics, Token Economics'in kısaltmasıdır ve bir ağ veya uygulamanın tasarımının token sahipleri için nasıl ekonomik değer yarattığını açıklar.
Ethereum ağı son birkaç yılda token ekonomisini etkileyen önemli değişiklikler geçirdi. İşlem ücretlerinin (temel ücretler) yakılan kısmının getirilmesi, Ağustos 2021'de Ethereum İyileştirme Teklifi 1559 (EIP 1559) aracılığıyla uygulamaya konuldu. ETH'yi yakmak, onu yok etmekle eşdeğerdir; bu nedenle Ethereum üzerinde işlem yürütülmesi, ETH'nin bir kısmını dolaşımdan çıkarır.
Ek olarak, Eylül 2022'de PoW'dan PoS'a geçiş, ETH token ihraç oranını düşürür ve kuruluşların bahşiş (İpucu), ihraç ve maksimum çıkarılabilir değer (MEV) şeklinde gelir elde etmesine olanak tanıyan staking'i mümkün kılar. Ethereum'a yapılan önceki yükseltmeler, ETH'nin token ekonomisini temelden değiştirdi ve Ethereum ağı ile ETH tokeni arasındaki ilişkiye ilişkin algıyı değiştirdi.
Token Ekonomisi: ETH Nasıl Değer Biriktiriyor
ETH'nin tokenomikleri, kullanım durumlarının değere dönüştüğü üç işlevden oluşur. Ethereum'da işlem yaparken, tüm kullanıcılar bir taban ücreti (Temel Ücret), bir öncelik ücreti (bahşiş) öder ve MEV aracılığıyla diğer katılımcılar için ek değer yaratabilir. MEV, blok oluşturma işlemi sırasında işlemleri ekleyen/hariç tutan doğrulayıcıyı ifade eder. Veya Kullanıcı işlemlerinden en yüksek değeri elde etmek için bir bloktaki işlemlerin sırasını değiştirin.
ETH olarak ödenen taban ücretler, bir blok eklendiğinde (işlem paketleme) yok edilir ve böylece ETH arzı azalır. Öncelikli ücretler, doğrulayıcılara, yani kamu defterinin güncellenmesinden ve fikir birliğinin sürdürülmesinden sorumlu kişi veya kuruluşlara ödenir. Yeni bir blok oluşturulduğunda, doğrulayıcılar en yüksek öncelikli işlemleri buna ekleme konusunda teşvike sahiptir, çünkü bu muhtemelen onların doğrudan gelir elde etmenin birincil yolu olacaktır. Son olarak, temel MEV fırsatları (genellikle arbitraj) farklı kullanıcılar tarafından sağlanır ve değerin çoğu, mevcut haliyle rekabetçi MEV piyasası aracılığıyla doğrulayıcılara aktarılır.
Değer birikim mekanizmaları ağ "gelirinin" farklı kullanımları olarak düşünülebilir. Birincisi, yakılan taban ücret, toplam arza deflasyonist bir katkıdır ve mevcut token sahiplerine fayda sağlar. İkincisi, öncelik ücretleri ve MEV kullanıcılardan gelir ve hizmet sağlayan doğrulayıcılara tahsis edilir. Aralarındaki ilişki doğrusal olmasa da artan platform kullanım durumları, artan yıkıma ve artan doğrulayıcı gelirine eşittir.
Yatırım Teması 1: Hedeflenen Para Birimi
Yaygın bir anlatım teorisi, Bitcoin'in en iyi şekilde ortaya çıkan bir parasal emtia olarak anlaşılmasıdır ve bu da ETH tokenlarının da para birimi olarak kabul edilip edilemeyeceği tartışmalarına yol açmıştır. Kısa cevap evet ve bazıları öyle düşünebilir; ancak ETH, bir para birimi olarak yaygın kabule karşı BTC'den daha fazla dirençle karşılaşabilir.
ETH, Bitcoin ve diğer tokenlarla birçok parasal özelliği paylaşıyor ancak kıtlık ve tarih açısından Bitcoin'den farklılaşıyor. ETH teknik olarak doğrulayıcılara ve yanma hacmine bağlı olarak sınırlar dahilinde kalan sonsuz tedarik parametrelerine sahiptir. Bu parametreler, ağ tarafından sıkı bir şekilde uygulanmasına rağmen sabit bir tedarik planı anlamına gelmez ve beklenmedik yönlerde dalgalanabilir.
Ethereum yılda yaklaşık bir kez ağ yükseltmelerinden geçtiğinden, yeni kodun güncellenmesi ve denetlenmesi zaman alır ve daha da önemlisi geliştiricinin performans geçmişini yeniden oluşturmaya dikkat etmesi gerekir.
Başka herhangi bir dijital varlığın Bitcoin'in parasal bir emtia statüsünü aşması imkansız görünüyor.Bazıları tarafından Bitcoin bugüne kadarki en güvenli, en merkezi olmayan ve en sağlam dijital para birimi olarak görüldüğünden, herhangi bir "aşmanın" iki kez düşünülmesi gerekiyor. Blockchain ekosisteminde ağ etkileri çok önemli olsa da ve Bitcoin parasal bir meta olarak bunu yapabilecek en iyi konumda olsa da bu, özellikle farklı pazarlar, kullanım durumları ve Topluluk için diğer rakip para biçimlerinin var olamayacağı anlamına gelmez.
Daha spesifik olarak Ethereum'un, daha karmaşık işlemleri kolaylaştırmak gibi Bitcoin'in sahip olmadığı alternatif kullanımları vardır ve bu da insanları ETH'nin Bitcoin'e benzer benzersiz kullanımlara sahip olup olmadığı konusunda düşünmeye yöneltmiştir. ETH, Bitcoin gibi, genellikle adresler arasında değer aktarımı için aktarılsa da, ETH'nin, kullanıcıların akıllı sözleşme mantığını yürüttüğü para birimi olarak ek rolü, onun gerçek farklılığını oluşturur.
Günlük malların işlemleri henüz Ethereum'da önemli bir biçimde gerçekleşmiyor, ancak fiziksel ve dijital dünyalar birleşiyor gibi görünüyor. Önde gelen teknoloji şirketlerinden de gördüğümüz gibi, kullanıcılara benzersiz hizmetler sunan uygulamalar, ağ etkilerini ve talebi yönlendiriyor. Ethereum'da varsayılan olarak kullanılan ana akım uygulamalar ETH'ye talep oluşmasına neden olacaktır, bu nedenle bu uzun vadeli eğilim, ETH'nin gelecek vaat eden bir alternatif para birimi olmasının en zorlayıcı nedenlerinden biri olabilir.
Aslında Ethereum, fiziksel dünya ile geleneksel finans arasında şimdiden bazı ilgi çekici yakınlaşmalar gerçekleştirdi:
MakerDAO, 500 milyon ABD doları değerinde Hazine bonosu satın aldı.
ABD'de ilk gayrimenkul satışı Ethereum üzerinde NFT şeklinde yapıldı.
Avrupa Yatırım Bankası zincirleme tahvil ihraç ediyor.
Franklin Templeton'ın para piyasası fonu, işlemleri gerçekleştirmek ve hisseleri kaydetmek için Ethereum ve Polygon ağını kullanıyor.
Ethereum ekosistemi ile gerçek dünya varlıklarının entegrasyonu zaten başladı. Bununla birlikte, genel halkın Ethereum veya rakip platformlarda işlem yapmaya başlaması muhtemelen yıllar süren iyileştirmeler, mevzuat netliği, eğitim ve zaman testini gerektirecektir. O zamana kadar ETH niş bir para biçimi olarak kalabilir.
Pek çok zorluğun arasında, Ethereum'un geleceğinin nasıl şekillendirileceği açısından en tartışmalı konu düzenlemedir. Ethereum küresel izin gerektirmeyen bir blockchain olmasına rağmen, Ethereum fonlarını tutan ve hisselendiren en büyük merkezi borsaların çoğu Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır. Bu, Amerika Birleşik Devletleri tarafından doğrulayıcılar veya yatırımcılar için yayınlanan herhangi bir kılavuzun Ethereum'un değerlemesi ve ağın sağlığı üzerinde önemli bir etkiye sahip olabileceği anlamına geliyor. Amerika Birleşik Devletleri'nde yakın zamanda yapılan çok sayıda düzenleyici yaptırım eylemi ve kripto para birimiyle ilgili bankaların ve Kraken'in staking hizmetlerinin kapatılmasıyla birlikte, düzenleyici riskler Ethereum'un yakın gelecekte karşılaşabileceği en büyük engellerden biri haline geldi.
Daha sonra ETH'yi para biriminin iki ana işlevinden ele alacağız:
Değer deposu olarak ETH
Bir şeyin iyi bir değer deposu olabilmesi için, az bulunması veya stok-akış oranının yüksek olması gerekir. Temmuz 2023 itibarıyla ETH, Bitcoin'den daha yüksek bir stok-akış oranına sahiptir. Bu dinamik, birleşmeden bu yana endişe yarattı ve aşağıda gösterildiği gibi ETH ihracını önemli ölçüde azalttı.
Bitcoin'in temel değer önermelerinden biri, sabit maksimum 21 milyon jeton arzına sahip olması ve tedarik planının değişmemiş olması ve değişme ihtimalinin de düşük olmasıdır. Bitcoin'in tedarik programı koda programlanmıştır ve sosyal fikir birliği ve ağ katılımcılarının teşvikleri yoluyla uygulanır. Peki ETH'nin kıtlığının ve tedarik programının temelinde yatan şey nedir? Yukarıdaki şekilde görülebileceği gibi, ETH'nin ihraç edilmesi katı bir programa benzemiyor, daha çok bir dizi parametre arasında denge sağlama sürecine benziyor. Aslında toplam ETH arzını belirleyen ve gelecekteki arzın değerlendirilmesini zorlaştıran iki değişken vardır:
**Birincisi dolaşım hacmidir: **Dolaşım hacmi aktif validatörlerin sayısına ve performanslarına göre belirlenir. Bu modeldeki önemli bir eğilim, toplam ETH rehin sayısı arttıkça toplam ETH ihraç miktarının da artması ancak ihraç hızının azalmasıdır. ETH ihracının taahhüt edilen miktara bağlı olması nedeniyle bu, formülün sert dalgalanmalara daha az eğilimli olan bir kısmıdır. Ethereum protokolü, protokolün güvenliğini ve ihraç oranının zaman içindeki istikrarını desteklemek için tasarlanmış, staking'e girebilen ve çıkabilen doğrulayıcıların sayısına sınırlamalar getirmektedir.
**İkincisi yıkımdır: **Yıkım, blok alanına olan talebe göre belirlenir.Blok alanı hesaplama kaynakları sınırlıdır ve her 12 saniyede bir yeni bir blok üretilir. Yanıklar son derece değişkendir ve gelecekteki ETH arzının kesin olarak tahmin edilmesini imkansız hale getirir.
Yanma teşvik edici bir sarkaç gibidir ve bloktan bloka nadiren aynı olur. Protokol, her bloğun içermesi gereken hedef gas ücretini şart koşuyor, bir bloğun gas ücretinin hedeften yüksek veya düşük olması, bir sonraki bloğun taban ücretinin buna göre ayarlanmasına neden olacak. Bu ayarlama doğrusal değildir ve zincir içi aktivite yüksek olduğunda işlem ücretlerinin keskin bir şekilde artmasına neden olabilir. Aynı zamanda bir güvenlik mekanizması görevi de görerek kötü aktörlerin zaman zaman ağa spam göndermesini ekonomik olmaktan çıkarır.
Sonuçta ETH arzı sabit bir programa dayanmıyor. ETH’nin para politikasının her iki bileşeninin de değişim halinde kalması muhtemel. Mevcut mekanizma, toplam ETH arzının yılda en fazla %1,5 oranında artmasını sağlıyor. Bu, mevcut arzın %100'ünün stake edildiğini ve yakılmadığını, yani Ethereum'da hiçbir işlem gerçekleşmediğini varsayar. Grafiğin gösterdiği gibi, ETH ihracını veya enflasyonu düşük tutmak, yanmaların artmasını gerektirmiyor. Aslında artan yıkım çoğu zaman net deflasyona veya toplam arzın azalmasına neden olur.
Gelecekteki ETH arzının, aktif doğrulayıcıların sayısı (ihraç) ve işlem yürütme talebi (yanma) ile ilişkili olduğu, ikincisinin uzun vadede nispeten öngörülemez olduğu belirtildi. Ethereum'un yükseltilmesi, temel katmanın yakılmasını veya çıkarılmasını doğrudan etkileyebilir, bu da arz dinamiklerindeki belirsizliği artırır. Örneğin, Şangay/Capella yükseltmesi staking riskini azaltır ve daha yüksek stake katılımı nedeniyle toplam ihraçları artırabilir. Öte yandan, veri kullanılabilirliğinin genişlemesi (artan işlem hacmi) ve katman 2 platformlarının olgunlaşması, yanmanın arz ve talep dinamiklerini öngörülemeyen şekillerde değiştirebilir ve gelecekteki ETH arzını daha da bozabilir.
Buna ek olarak, rakip L1 ağları, işlemlerin tamamlanmasından sorumlu yerel tokenlara sahip bağımsız blok zincirlerdir ancak Ethereum ile aynı yineleme ve geliştirme süresine sahip değildir. DApp'ler gelişip diğer blockchain'lerle entegre oldukça yatırımcılar bunun kullanıcı büyümesini artırabileceğinin farkında olmalıdır. NFT'ler veya oyunlar gibi bazı kullanım durumları için kullanıcılar, Ethereum temel katmanının sağladığı merkeziyetsizlik ve güvenliğe ihtiyaç duymayabilir.
Kullanıcılar, L1 ölçeklenebilirliğine öncelik vermek için merkeziyetsizliği veya blockchain üçlüsünün güvenliğini feda etmeye istekliyse, o zaman Ethereum dışında bir miktar kullanıcı değeri üretilebilir. Akıllı sözleşme platformu ekonomisinin zaten çok zincirli olması muhtemel olduğundan, yatırımcılar hangi kullanım durumlarının uzun vadede Ethereum tarafından tutulacağını ve hangi kullanım durumlarının başka yerlerde gerçekleşeceğini düşünmelidir.
ETH ile diğer değer deposu varlıkları arasındaki bir diğer açık ve en kritik fark, tedarik planında gelecekte yükseltme olasılığıdır. En son sürümde geliştiriciler Endgame EIP 1559 ve MEV Burn'u kaydetti. Bu yol haritası bileşenleri, yıkımın arzı etkileme biçiminde değişikliklerin geleceğini açıkça ortaya koyuyor, ancak bu değişikliklerin ne olacağı henüz belli değil. Bu değişiklikler neye yol açarsa açsın, Bitcoin'in sabit tedarik planının gelecekte uzun süre değişmeyeceğini iddia eden değer teklifiyle tam bir tezat oluşturuyor.
Sonuç olarak, Ethereum'un son derece sağlam para anlatısı topluluk üyeleri arasında ilgi kazanırken, ETH arzının diğer depolanmış değerli varlıklar kadar istikrarlı olduğunu kanıtlayacak hala çok şey var. ETH'nin genel platform kullanım durumu, token sahiplerine değer sağlayabilir. Ancak değer subjektiftir ve bir varlığa ilişkin herhangi bir tanım, özellikle yaşam döngüsünün başlarında yalnızca anlamsal olabilir.
Ödeme yöntemi olarak ETH
ETH bir ödeme aracı olarak kullanılıyor ancak bu ödemeler dijital olarak yerel varlıklarla sınırlı. Ethereum genellikle çoğu işlem için 13 dakika içinde kesinliğe ulaşır ve bu da onu BTC'nin 6 blok (1 saat) olasılıksal olarak garanti edilen uzlaşmasından daha hızlı yapar. Kesinlik, işlemin büyük miktarda ETH kesilmeden değiştirilemeyecek bir bloğa dahil edildiği anlamına gelir. (WEEX Notu: Slashing, dürüst olmayan bir teklif veya blok kanıtı olduğunda, doğrulayıcının hak ve çıkarlarının bir kısmının yok edilmesi ve doğrulayıcının ağdan zorla çıkarılması anlamına gelir.) Bu mekanizma, Ethereum'u cazip bir nihai uzlaşma zamanı haline getirir. Ancak ödeme uygulamalarının hayata geçmesi için hâlâ aşılması gereken pek çok engel var ve bunların çoğu kullanıcı deneyimi ve yüksek gas ücretleriyle ilgili.
Birleşmeden bu yana NFT ödemeleri, DeFi ile ilgili işlemlerden sonra ikinci en yüksek Gas ücretine sahip oldu. NFT'ler ETH cinsinden ifade edilir ve doğaları gereği fiyat dalgalanmaları yaşarlar. 1 ETH fiyatından NFT satan satıcılar için bu tutarın temsil ettiği satın alma gücü, ETH'nin piyasa fiyat değişimlerine bağlı olarak büyük ölçüde değişmektedir. Bu eşitsizlik, deneyimi (özellikle satıcılar için) olumsuz etkiliyor ve birçok dijital varlık talep ödemesi durumunda yaygın bir sorundur.
Ethereum ağı çok çeşitli işlem seçeneklerine sahip olmasına rağmen, doğrudan değer aktarımı ağın kullanım durumlarının büyük bir bölümünü oluşturuyor; eşler arası aktarımlar, birleşmeden bu yana üçüncü en büyük ETH miktarını tüketti.
Ethereum ödeme kullanım durumlarını etkileyen en büyük sorun oran dalgalanmalarıdır. Ethereum'un dinamik ücret modeli, oranların hızlı ve zaman zaman yükselmesine neden oluyor. İşlemlerin değişken maliyeti, ödeme kullanım durumlarını sınırlayabilir ve Ethereum'un güvenilir, ucuz bir değer aktarım ağı olmaması nedeniyle kullanıcı deneyimini olumsuz etkileyebilir. Kullanıcıların sıklıkla böyle bir karar vermesi gerekir: Şimdi yüksek maliyetle işlem mi yapmalısınız, yoksa işlem yapmadan önce ağ etkinliğinin düşmesini mi beklemelisiniz? Bu değişken, kullanıcı tercihlerini karşılama hızını ve verimliliğini en üst düzeye çıkarmayı umarak geliştiricileri yaratıcı olmaya zorlar.
Ek olarak, eğer daha fazla gerçek dünya varlığı blok zincirine girerse, bu varlıklara ilişkin ödemeler ETH, stabilcoinler veya diğer tokenlar üzerinden yapılabilir. Bu yenilikleri Layer 2 platformlarının sunduğu daha düşük ücretlerle birleştirmek bize Ethereum ağındaki ödemelerin geleceğinden neler bekleyebileceğimiz konusunda bir fikir veriyor.
Ağ verileri, ETH'nin bir ödeme aracı olarak kullanıldığında çoğunlukla dijital varlıkların yerel ödemesi için kullanıldığını gösteriyor. Ancak zayıf kullanıcı deneyimi nedeniyle Ethereum'un ödeme ağı potansiyeli henüz tam olarak zirveye ulaşmadı. Ethereum'un ana akım ödeme yöntemi haline gelip gelmeyeceği büyük ölçüde topluluğun kullanım kolaylığı, gerçek dünyadaki işlemler, güvenlik, düşük maliyetli işlemler vb. gibi çeşitli engelleri hızlı bir şekilde aşıp aşamayacağına bağlıdır.
Talebe göre ETH'yi değerlendirin
Ethereum ağındaki uygulamalar ETH gerektirdiğinden, Ethereum ağının artan kullanım durumları ETH fiyatının artmasına neden olabilir ve arz ve talep mekanizması nedeniyle ETH token sahipleri için değer artışına neden olabilir.
Aşağıdaki şekil, temel katmanda (İyimserlik) değer birikimi ve sonuçta ağ kullanımını ETH değerine dönüştürme olasılıklarını göstermektedir. L2 ağı (Arbitrum), işlemin yürütülmesini yöneten ve güvenlik ve işlem onayı sağlamak için temel katmana dayanan temel katman üzerine kuruludur.
Ayı piyasasına rağmen Ethereum Layer 1 işlem hacmi günde yaklaşık 1 milyon işlemle oldukça sabit kalırken, ETH'nin fiyatı 2022'nin başından bu yana %52 düştü. Ayrıca L2 katmanının işlem hacminin arttığını ancak L1 katmanının işlem hacminin değişmediğini görüyoruz, bu da temel katmanda belirli bir derecede yapışkan talebin olduğunu ve yeni talebin arttığını gösterebilir. L2 katmanından geliyor. Bu gidişat, L2 daha yaygın hale gelse bile taban katmanının değerinin güvenilir bir şekilde artmaya devam edeceğini gösterebilir.
Parasal bir varlık olarak ETH'ye olan talebin ölçülmesi zordur. Metcalfe Yasası, adres büyümesi ile Bitcoin talebi ve fiyatı arasındaki ilişkiyi gösteren popüler bir ekonomik ilkedir. Ethereum'a baktığımızda bu talep-fiyat ilişkisine dair Bitcoin'den daha az kanıt buluyoruz.
Sonuçta, Bitcoin öncelikli olarak arzu edilen bir parasal emtia olarak görülüyorsa, bir varlığa yönelik beklenen talep ile fiyat arasındaki ilişkiyi adres sayısı açısından ölçmek daha mantıklı olacaktır. ETH için bu görünüşte daha zayıf ilişki, değerinin ETH'nin kendisini tutma ihtiyacından ziyade ağ kullanım durumları gibi diğer kaynaklardan türetildiği anlamına gelebilir.
Talep Tarafı Modelinin Riskleri:
Ethereum'un temel değerinin kullanılabilirlik katmanından geldiği ve kullanım durumlarını aktarım hacmi, işlem hacmi veya kullanımdan ziyade adreslere göre ölçen modellerin bunu etkili bir şekilde yakalayamadığı iddia edilebilir.
Veriler adres büyümesi ile ETH fiyatı arasında bir ilişki olduğunu gösterse de bu ilişkinin gelecekte de devam edeceğinin garantisi yok.
Bu model yalnızca talep yönlü bir modeldir ve daha önce de tartışıldığı gibi Ethereum'un tedarik programı gelecekte değişebilir. Dolayısıyla talep artsa bile ETH fiyatı değişmeyebilir, hatta arzın artması durumunda düşebilir.
Yatırım teması 2: Gelir varlığı olarak ETH
**ETH neden ve nasıl getiri sağlar? **
Birleşmeden bu yana ETH tamamen farklı bir varlık haline geldi. Önemli ölçüde daha az enerji tüketmekle kalmıyor, aynı zamanda ETH'lerini konsensus katmanında kilitlemek isteyenlere de fayda sağlıyor. PoS'a geçiş, Ethereum'un güvenlik modeli için bir dönüm noktasıdır. Doğrulayıcının hatalı davranışına cezalar getiren PoW ile karşılaştırıldığında PoS, ağ güvenliğini daha düşük ücretlerle korur ve hatta geliştirir.
Doğrulayıcılar, Ethereum'un fikir birliğine varmasına ve bunun sonucunda finansal ödüller almasına yardımcı olmak için ağa kaynaklarla katkıda bulunur ve atanan sorumlulukları yerine getirir. Aşağıda çeşitli doğrulayıcıların sorumlulukları ve ödüllerine kısa bir giriş yer almaktadır:
15 Eylül 2022'deki birleşmeden bu yana, Temmuz 2023 itibarıyla doğrulayıcı gelirinin %53'ü Ethereum'dan geliyor (blok ödüllerine atıfta bulunarak, WEEX notu). Aşağıda protokol tarafından ödenmeyen ancak ağ kullanımı ile doğrulayıcı geliri arasında ilginç bir bağlantı sağlayan kullanıcılar tarafından ödenen diğer bazı ödül türleri bulunmaktadır.
MEV:
Artan kullanıcı etkinliği genellikle daha fazla arbitraj fırsatına yol açtığından, MEV'nin doğrudan kullanıcı işlemlerinden geldiği açıktır. Ethereum'un birden fazla kullanım durumu olduğundan, kullanıcı işlemlerinden değer elde etmenin birçok yolu vardır. MEV'in merkezileştirici etkilerini ortadan kaldırmaya adanmış bir kuruluş olan Flashbots'a göre, MEV'nin en yaygın biçimleri genellikle arbitraj ve tasfiyeden geliyor ve bu fırsatlar, Kasım 2022'deki gibi oldukça değişken ortamlarda gelişiyor.
uç:
Ethereum'un ücret piyasası, 2021 Ethereum London yükseltmesinin EIP-1559'u tanıtmasından bu yana önemli ölçüde değişti. Yükseltme öncesinde PoW madencileri, çıkardıkları bloklardan tüm gaz ücretlerini alıyordu. Yükseltme sonrasında ağın iki ayrı ücret türü vardır: taban ücret ve öncelik ücreti (bahşiş). Tüm ücretler yine de işlemi gerçekleştirmeye çalışan kullanıcı tarafından ödenir; bu ücretler ödendikten sonra EIP-1559 bunların nasıl dağıtılacağını etkiler.
Doğrulayıcılar, kullanıcılar tarafından ödenen tüm ücretleri değil, yalnızca öncelikli ücretleri alır. Taban ücret imha edilir veya kullanımdan kaldırılır. Bahşiş vermek, doğrulayıcıları bloklarındaki paketleme işlemlerine öncelik vermeye teşvik edebilir, aksi takdirde doğrulayıcılar boş blokları paketleyebilir (bu ekonomik olarak daha uygun olacaktır). Acilen işlem gerçekleştirmesi gereken kullanıcılar için, mempool'daki diğer rakip işlemlerden (Mempool, bekleyen işlemlerin listesi, WEEX notu) daha yüksek bir bahşiş, doğrulayıcıları blokta işlemlerini önceliklendirmeye teşvik edecektir.
MEV, her bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğini belirlemede önemli bir rol oynasa da, doğrulayıcılar kendi bloklarına hangi işlemlerin dahil edileceğine karar vermek için ipuçlarını kullandığından ipuçları hala bir teşvik mekanizması olarak hizmet ediyor. Temmuz 2023 itibarıyla PoS'a geçişten bu yana, doğrulayıcıların toplam gelirinin %22'sini bahşişler oluşturdu.
İndirgenmiş nakit akışı modeline dayalı ETH değerlemesi
PoS'a geçtikten sonra ETH'ye atanan değerin modellenmesi daha kolaydır. Blok alanına olan talep işlem ücretleriyle ölçülebilir. Bu ücretler ya yakılır ya da doğrulayıcılara ödüllendirilerek ETH sahipleri için değer biriktirilir.
Bu nedenle, ETH değerindeki ücretler ve büyümenin uzun vadede doğası gereği ilişkili olması gerekir. Aşağıdaki şekil, basit bir indirgenmiş nakit akışı modeli kullanılarak bu ilişkiyi göstermektedir. Bu tür modellerin sonuçları, büyüme varsayımlarına ve iskonto oranlarına bağlı olarak büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Böyle bir model oluşturmanın amacı, ETH'nin gerçeğe uygun değerine ilişkin bir tahmin sağlamak değil, ağ kullanım durumları ile değer birikimi arasındaki ilişkiyi tanımlamaktır.
Başlangıç noktası olarak aşağıdaki grafik, Ağustos 2021'de EIP 1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum'da USD cinsinden ödenen ortalama günlük ücretleri göstermektedir. Grafik, benimseme ve ücretlerin önemli ölçüde artmaya devam ettiği bir başlangıç dönemi ve bunu takiben ücret artış oranlarında bir düşüş ile iki aşamalı indirimli nakit akışı modeli kullanılarak hesaplanmıştır; Ethereum kullanıcılarının kazandığı fayda.
Bu modelle ilişkili token değerinin %70'inden fazlası, 2030'dan sonraki yıllar için varsayılan büyüme oranı olan terminal sürekli büyümesinden geliyor (%5 yıllık büyüme, WEEX notu). Bu sonuç, hızlı büyüyen şirketlerin geleceğini tahmin ederken yaygındır ve indirgenmiş nakit akışı modellerinin kullanılmasının teorik olarak etkili olmasının nedeninin bir parçasıdır.
Aşağıda gösterilen duyarlılık modeli, modellenen fiyatların varsayılan büyüme oranları ve iskonto oranları üzerindeki etkisini daha ayrıntılı olarak açıklamaktadır. ETH ile kullanıcıların ödeme istekliliği arasındaki ilişkiyi anlamak son derece önemlidir. Ancak geleceğe yönelik büyüme varsayımlarında küçük değişikliklere karşı oldukça duyarlı bir modele güvenmek o kadar da yararlı olmayabilir.
İndirgenmiş Nakit Akışı Modellemesinin Riskleri:
Ölçeklendirme teknolojisi gaz ücreti gelirini azaltırsa, işlem hacmindeki artış gaz ücretindeki düşüşten kaynaklanan gelir düşüşünü dengelemediği sürece ETH ile Ethereum ağının kullanıcılara sağladığı değer arasındaki ilişki zayıflayabilir.
Büyümeye duyarlı herhangi bir varlığın geleceğinin modellenmesi ve ilgili iskonto oranının uygulanması oldukça subjektiftir ve dolayısıyla değerlemeler yalnızca teorik olarak faydalı olabilir.
MEV'nin olumsuz etkisini en aza indirmeye yönelik mevcut çabalar kullanıcı deneyimini iyileştirecek ancak geliri azaltabilir. Bu basit modelde bunu ve diğer birçok önemli küçük ayrıntıyı ayarlamadık veya dikkate almadık.
Sonuç olarak
Ethereum'un, çoğu Ethereum'un üstün programlanabilirliği nedeniyle Bitcoin ağında yapılamayan şeyleri yapabilen, geliştiricilerin merkezi olmayan uygulamalar oluşturmasına olanak tanıyan lider bir blockchain teknoloji platformu olduğuna şüphe yok. Bu, dijital varlık ekosistemindeki en büyük ve en aktif uygulamalardan bazılarının Ethereum üzerine kurulmasıyla sonuçlandı ve ETH, uzun yıllardır istikrarlı bir şekilde ikinci en büyük piyasa değeri konumunu korudu.
Ancak yatırımcıların sorduğu soru şu: "Geliştiricilerin ve uygulamaların artması ETH'nin değerine dönüşecek mi?" Bugüne kadarki teori ve veriler de dahil olmak üzere Ethereum ağındaki artan aktivitenin bölgeye olan ilgiyi artırdığını gösterdik. blok alanı için, bu da token sahiplerine değer getiren nakit akışları üretir. Ancak bu farklı sürücülerin karmaşık, incelikli olduğu ve çeşitli protokol yükseltmeleri ve ölçeklendirme geliştirmeleriyle (L2 gibi) zaman içinde değiştiği ve muhtemelen gelecekte de değişmeye devam edeceği de açıktır.