フォーブス:ウォール街の金融大手のRWAトレンドは衰退しつつある

原作者: Steven Ehrlich

カーボンチェーンバリュー 注:この記事で言及されている「RWA」は、記事の「トークン化」に相当します

2023年7月17日、マッキンゼー・アンド・カンパニーの2人のパートナーがニューヨーク証券取引所で演壇に立ち、数十人の政府規制当局や金融幹部にブロックチェーンの魅力を紹介し、その用途はスキャンダルに満ちた暗号通貨市場をはるかに超えて広がっていると主張しました。

2021年11月にピークを迎えて以来、ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、その他10,000以上の暗号通貨の価格は60%下落し、時価総額は2兆ドルを失いました。

ビットコインの価格は2022年5月以来初めて34,000ドルを超えましたが、今週火曜日の初めにビットコイン上場投資信託(ETF)の差し迫った立ち上げへの期待に支えられましたが、これは、そのようなETFにより、株式市場の投資家が不安定な暗号通貨を直接所有することなくビットコインに投資できるようになり、暗号取引所に依存したり、暗号ウォレットを構築したりする必要がなくなるためです。

さらに、暗号通貨プラットフォームは頻繁にハッキングされ、最も重要な企業のいくつかは規制当局による尋問と調査の対象となっています。 しかし、それでも、2人のアドバイザーは、このデジタル通貨の背後にある技術はまだ実行可能で有望であると主張しています。

マッキンゼーのパートナーであるジュリアン・セビジャーノ氏は、「これはブロックチェーンであり、暗号通貨ではなく、真の有用性を持っている」と主張しています。

アドバイザーは、ブロックチェーンの基本をカバーし、「スマートコントラクト」(特定の条件が満たされたときに自動的に実行されるトランザクション)などのデジタル用語を定義し、株式、債券、不動産などの従来の金融資産にブロックチェーンコードを提供することで、今日のように数時間や数日ではなく、数秒でグローバルに所有者を変更できるようにすることで「トークン化」する方法を説明しました。

しかし、「資本効率の向上」「運用コストの低減」「コンプライアンスと透明性の向上」を謳いながら、そのプレゼンはやや空虚なものにとどまっています。

昨年の壊滅的な仮想通貨価格の暴落に言及する以外に、R 3 CEVなどの最初のトークン化プラットフォームがリリースされたばかりの2015年に公開されたのであれば、このプレゼンテーションは不当ではありませんでした。 それ以来、この技術を採用した企業はごくわずかであり、多くのプロジェクトが昨年と同じ課題と議論に直面しています。 トークン化はまだ金融サービスの未来かもしれませんが、それは非常に遠いようです。

この点を説明するには、CFTCのグローバル市場諮問委員会でのその後のプレゼンテーションを見るだけで済みます。

ニューヨークの連邦準備制度理事会イノベーションセンターのパー・フォン・ゼロウィッツ氏は聴衆に、ウェルズ・ファーゴやシティグループなどの銀行と提携してプライベートネットワーク上で運営しているホールセール預金のパイロットプロジェクトは、「理論上の金融市場インフラ」における「科学的実験」のままであると語った。

質疑応答では、もう一人の講演者である資産運用会社フランクリン・テンプルトンのサンディ・カウル氏が、FRBはブロックチェーンのような環境がもたらすメリットを活用するために、オープンシステムでのテストを検討したかどうかを尋ねた。

「例えば?」 ゼロウィッツは答えた。

「トークン化」の約束。

2008年のハロウィーンの夜にビットコインを説明するサトシ・ナカモトのホワイトペーパーが流通して以来、暗号は突然人々の生活に登場し、キラーアプリであるはずの一連のプログラムを生み出しました。 このようなアプリには、世界中のどこでも非常に低価格で即時支払いが可能であること、規制当局や企業の詮索好きな目から身元や個人情報を保護するツール、インフレによる政府の政策をヘッジするためのツールなどがあります。

そして、この一連の約束の約束には、不動産、美術品、債券、さらには知的財産などの現実世界の資産をデジタルで受け取るトークン化も含まれています。 トークン化の初期の試みは、エンティティまたは企業のコンソーシアムによって管理されるブロックチェーンであり、公開検証の要素がないプライベート台帳に焦点を当てていました。 一見すると、この代替手段は、犯罪者がプラットフォームを違法な目的で使用するリスクなしに、ブロックチェーンの速度と透明性を提供します。

その後、2015年にこれらの注目度の高い許可型台帳が立ち上げられ、ブロックチェーン技術を活用して支払いからバックオフィス決済まですべてを合理化しようと、大きな野心を抱き、多くの場合、大手銀行の支援を受けました。 IBMでさえ、派手なマーケティング計画でブロックチェーンブームに乗り出しました(ただし、同社はその後、AI機能を誇大宣伝するようになりました)。

ナスダックでさえ、民間発行の「トークン化された」証券の販売を促進するために、許可されたブロックチェーンを使用するプロジェクトを開始しました。 サンタンデール銀行のベンチャーキャピタル部門による2015年のレポートでは、「2022年までに、分散型台帳技術により、銀行の国境を越えた支払い、証券取引、規制遵守のコストを150億ドルから200億ドル削減できる可能性がある」と述べています。 さて、2022年は過ぎましたが、銀行セクターは目立った変化を感じていません。

「トークン化」の歴史

2015年3月、ニューヨークを拠点とするDigital Asset Holdings(DAH)というスタートアップが、Blythe MastersをCEOとして採用しました。

21世紀初頭、当時28歳のJPモルガン・チェース・アンド・カンパニーの幹部だったマスターズは、債券投資家が借り手の債務不払いをヘッジするための巧妙なツールであるクレジット・デフォルト・スワップを考案したが、これは後に2008年の金融危機で悪名高いものとなった。 Mastersは、金融市場に革命を起こすために、ブロックチェーン技術の普及を促すことを目的としています。 2015年のブルームバーグとのインタビューで、彼は「90年代初頭のインターネットの発展と同じくらい、このテクノロジーを真剣に受け止めるべきだ」と語っています。

2017年、MastersとDAHは、ASXの時代遅れの清算・決済システムを置き換える契約を獲得し、最初の成功を収めました。 しかし、この取引は失敗に終わり、安定性、スケーラビリティ、ガバナンス、プロジェクト全体の管理が遅れたため、プロジェクトは頓挫し、2022年末に完全にキャンセルされました。 また、同取引所はDAHへの1億6500万ドルの投資をキャンセルしました。 ダミアン・ローチ会長は「われわれは、その時点で入手可能な最新情報に基づいてこのプロジェクトを開始し、イノベーションと最先端技術のバランスを安全かつ確実にとったポスト・トレード・ソリューションをオーストラリア市場に提供することを決意した。 しかし、さらなる検討の結果、我々が取っている道はASXと市場の高い基準を満たしていないと結論付けた」と述べた。

過去10年間の業界のトークン化ブームの中で、おそらく最も記憶に残るプロジェクトは、コロラド州セントレジスアスペンの1,800万ドルの売却です。 Regis hotel)は、業界では冗談と見なされています。 ウィズダムツリー・インベストメンツのウィル・ペック氏は「実際、ホテルの1階や1000分の1の絵画をトークン化した形で保有したい人はいない」と述べた。

今日まで早送りすると、トークン化の支持者は、まだコンセプトを実現するのに苦労しています。 プロジェクトは、ヨーロッパで発行された数億ドルの債券から、理論的にはオタクがテレビを置き換えるのと同じ労力でトークン化された米国債を購入できるロビンフッド風の投資アプリまで多岐にわたります。 せいぜい、これらのプロジェクトは少量で制御された環境で機能しますが、それらのどれもまだ広範な需要を生み出すコードを解読していません。

例えば、機関投資家の市場を考えてみましょう。 2022年11月、ゴールドマン・サックスは、サンタンデールおよびソシエテ・ジェネラルと提携して、欧州投資銀行が発行した1億ドルのユーロ債を処理するトークン化プラットフォームを立ち上げたが、これは「さまざまな点で画期的だった」と、ゴールドマン・サックスの投資事業担当マネージングディレクターであるマシュー・マクダーモット氏は、例えば、欧州投資銀行の従来の5日間ではなく、決済サイクルが60秒になったことで、事務ミスのリスクが軽減されたと述べています。 資産の流動性を高める。

このシステムは、債券の利息支払いも処理できます。 「私たちは実際にブロックチェーンを使用して派生キャッシュフローを追跡し、プロジェクトのために卸売デジタル通貨を作成したフランス銀行とルクセンブルク銀行の決済チャネルとの接続の実行可能性を検証しています」とマクダーモット氏は述べています。 しかし、現在までに、このプラットフォームは2つの小さな取引しか完了していません。

"tokenization": トレンドかチキンリブか?

マクダーモット氏はフォーブス誌に対し、ゴールドマン・サックス・グループ・インクは、欧州の投資銀行が発行する債券を他の商品とパッケージ化し、流動性の高い流通市場を創出することを検討していると語った。 しかし、このような抜本的な移行には、より多くのインフラストラクチャ、統一されたテクノロジーセット、および競合他社による協調的な取り組みが必要であり、これは常に課題であったため、言うは易く行うは難しです。

トークン化企業Securrencyの当時のCEOで、ステート・ストリートのデジタル資産部門の元責任者であるNadine Chakar氏は、「ブラックロックやゴールドマン・サックス、シティグループやJPモルガン・チェースなど、すべての従業員がトークン化が未来だと言っています」と述べています。 彼女の会社は最近、米国証券保管清算公社(DTCC)に5,000万ドルで買収されましたが、これは同社が最後のベンチャーキャピタルを調達した2021年3月の価値から50%割引されたものです。 「しかし、問題は相互運用性と流動性です。 銀行は特定の企業と提携し、債券を発行し、プレスリリースを発行します。 次に何が起こるか? 何も起こりません。 これらの債券は石のペットのようなもので、市場で流通するのは非常に困難です。」 チャカールは今年7月にこう語った。

買収される前は、Securrencyは別のアプローチをとっていました。 WisdomTreeと提携し、イーサリアムやWisdomTree Primeなどのパブリックブロックチェーンプラットフォーム上で一連のトークン化されたファンドを立ち上げ、株価指数連動型ファンドや国債への低コストの投資アクセスを提供し、投資家に広く提供しています。 これらのファンドの最低投資額は25ドルで、経費率は0.05%と低くなっています。 この手数料率は、物議を醸している注文フロー支払いモデルの恩恵を受けるロビンフッドのようなプラットフォームが提供する手数料ゼロの取引と比較するとまだ高価ですが、WisdomTreeは、顧客がこの代替投資オプションを求めていると信じて、それに賭けています。 現在、これらのトークン化されたファンドはまだ運営されていますが、9つのファンドの合計資産はわずか1,200万ドルであり、WisdomTreeのChakar氏もPeck氏もファンドの将来の発展に関する質問には回答していません。

Franklin Templeton Fundは、デジタル資産に加えて米国国債を裏付けとするマネーマーケットファンドを提供する「Benji」と呼ばれる個人投資アプリを通じて同様の商品を提供しています。 現在、Franklin Templetonは、このような製品の運用資産を2億9,500万ドル保有しています。

プライベートクレジットやエクイティなどのオルタナティブ資産は、おそらくトークン化の最も有望な資産タイプです。 米商品先物取引委員会(CFTC)のキャロライン・ファム委員は、プライベート・クレジットは今後10年以内に10兆ドルの市場を形成すると予想されていると述べた。

例えば、KKRはSecuritizeというトークン化会社と提携し、40億ドルのHealthcare Strategic Growth Fund II(HCSG II)の一部をAvalancheブロックチェーン上で発行しましたが、どちらの会社もこの方法で調達した金額を開示しようとはしませんでした。 Avalancheはトークン化を積極的に進めているようで、資産運用会社のT. Rowe Price、WisdomTree、Wellington Management、Cumberland DRWと共同でテストネットを立ち上げ、従来の金融機関がパブリックブロックチェーンのブロックされた部分で取引を清算・決済できるようにしています。

しかし、トークン化の道を歩む必要はないと考える実務家もまだいるため、これらのトークン化されたプロジェクトが大きな進歩を遂げるまでには、まだ長い道のりがあります。 例えば、iCapitalはオルタナティブ投資の資金として、最低投資額が25,000ドルのフィーダーファンドを次々と作成しましたが、その過程でブロックチェーンを使用する必要性は考えていませんでした。 同社のCEOであるLawrence Calcano氏は、「当社のビジネスは一定の規模に達していますが、まだ何もトークン化していません。 成長するためにトークン化する必要があるという考えは真実ではないと考える人もいます。 しかし、それらは相互に排他的ではありません。

これまでのところ、トークン化の比較的成功した唯一の用途はステーブルコインであり、通常は100%担保で裏付けられ、1ドルの価値を維持するように設計されています。 世界のステーブルコイン市場はわずか数年で1,270億ドルに膨れ上がりましたが、ステーブルコインの主な用途は、従来の通貨での支払いを受け付けていない世界中の規制されていない暗号通貨取引所での投機的な取引を促進することでした。 さらに、市場は、規制当局の監視の外で長い間運営されてきた灰色の体であるテザーによって支配されています。 テザーは840億ドルの米ドルステーブルコイン資産を保有していますが、監査を受けたことはなく、資金を保管している銀行の名前の開示を拒否しています。

しかし、トークン化のパイロットは続いており、プレスリリースは次々と登場しています。 ここ数週間、決済メッセージングサービス会社のスウィフトは、BNPパリバ、DTCC、BNYメロン、ロイズ・バンキング・グループと共同で、銀行のバックオフィスシステムがトークン化された資産をサポートするパブリックおよびプライベートのブロックチェーンに接続できるかどうかを判断したパイロットの結果を発表しました。 また、シティバンクは、顧客が時間的制約なしに世界中のどこからでも即座に資金を送金できるように、銀行への顧客の預金のトークン化を開始する計画を発表しました。 最初の試験運用は、同行の顧客である海運大手のマースクと提携して実施されました。

ロンドン証券取引所もトークン化された取引ビジネスの開始を検討していますが、まずは不透明なプライベートエクイティ資産に焦点を当てる可能性が高いです。 しかし、LSEグループの資本市場責任者であるマレー・ルース氏は、壊れたレコードのようで、ASXが何年も前に言ったことを繰り返すだけで、テクノロジーは「変曲点」に達しており、「アイデアは、デジタルテクノロジーを使用してプロセスをよりスムーズに、より安く、より透明にすることです... そして、そのプロセスを監督します。

Securrencyの最高経営責任者(CEO)であるChakar氏は、「今後18カ月から24カ月の間に、われわれは間違いなく変化をもたらすだろう」と述べた。

異なる結果を期待して同じことを何度も繰り返すことは、狂気と呼ぶことができます。 ブロックチェーン技術の観点から見ると、将来的に数兆個の現実世界の資産のトークン化が間近に迫っていますが、投資家が暗号通貨市場を信頼しない限り、これは決して起こらないでしょう。