xStocks e a Nova Onda de Tokenização de Ações nos EUA: A Ascensão, Desafios e Perspectivas dos Títulos On-Chain

Visão geral da tokenização de ações nos EUA e status global

A tokenização de ações dos EUA refere-se ao processo de conversão de ativos tradicionais de ações dos EUA em tokens digitais usando tecnologia blockchain. Esses tokens são tipicamente atrelados a ações reais em uma proporção de 1:1 e suportam negociação e liquidação na blockchain. Ao contrário das ações tradicionais que podem ser negociadas apenas durante horários de negociação especificados, as ações tokenizadas dos EUA podem ser negociadas 24 horas por dia, 7 dias por semana e suportam propriedade fracionária, reduzindo significativamente as barreiras de investimento e melhorando a liquidez. De acordo com previsões de instituições como o Boston Consulting Group, a escala global de tokenização de ativos do mundo real (RWA) pode atingir de $2 trilhões a $30 trilhões até 2030, com ações e ETFs representando uma parte significativa. Até 2025, embora a escala geral de ativos tokenizados ainda esteja no nível de dezenas de bilhões de dólares, a tokenização de ações dos EUA, como um componente central, tem um enorme potencial.

As tentativas de tokenização de ações nos EUA podem ser rastreadas até a onda de Ofertas de Tokens de Segurança (STO) em 2017, mas os primeiros projetos permaneceram principalmente nas fases conceitual e experimental. Por volta de 2020, exchanges centralizadas como FTX e Binance lançaram serviços de “ações tokenizadas” (essencialmente certificados de livro-razão internos), oferecendo negociação de ações populares como TSLA (Tesla) e AAPL (Apple), mas esses serviços foram rapidamente encerrados devido à falta de transparência on-chain e pressão regulatória. O setor DeFi também viu soluções de ativos sintéticos: o Mirror Protocol no ecossistema Terra lançou tokens sintéticos (mAssets) atrelados aos preços das ações dos EUA, e o protocolo Synthetix suportou ações sintéticas (como sTSLA, sAAPL) baseadas em colateral SNX. No entanto, esses tokens sintéticos puros não eram garantidos por ativos reais, e o Mirror eventualmente colapsou para um valor zero devido ao crash do UST, enquanto o Synthetix gradualmente retirou produtos de ações sintéticas devido à falta de demanda. Portanto, foi apenas recentemente que tokens de ações on-chain emitidos por instituições europeias ou suíças em conformidade e garantidos 1:1 por ações físicas (como os xStocks da Backed Finance e os dShares da Dinari) começaram a ganhar atenção e promoção no mercado.

Visão Geral da Plataforma xStocks

Fonte: https://xstocks.com/

A série xStocks da Backed Finance emite tokens de ações lastreados por ativos físicos através das cadeias Ethereum (ERC-20) e Solana (SPL), unindo finanças tradicionais com negociação on-chain. Em maio de 2025, a plataforma de tokenização de ativos compatível com a Suíça, Backed Finance, lançou pela primeira vez a linha de produtos xStocks, incluindo mais de 60 tokens atrelados na proporção de 1:1 para ações e ETFs dos EUA, como Apple (AAPL), Tesla (TSLA), NVIDIA (NVDA) e o ETF do Índice S&P 500 (SPY). As ações físicas subjacentes dos xStocks são mantidas por instituições de custódia regulamentadas (como bancos suíços como InCore Bank e Maerki Baumann), com o emissor sendo uma SPV que detém números ISIN aprovados pela regulamentação da UE, garantindo segurança e transparência dos ativos do ponto de vista legal. Em conformidade com as regulamentações, os xStocks estão abertos apenas a usuários não americanos, sendo proibido que investidores dos EUA comprem ou mantenham o produto. Esses tokens suportam compra, venda, empréstimo e criação de mercado em exchanges de criptomoedas globais, como Bybit e Kraken, bem como em protocolos DeFi (como Raydium, Jupiter, Kamino na Solana), alcançando verdadeiramente a circulação cross-platform e a negociação composta.

Os recursos principais do xStocks incluem:

• Negociação 24/7: Os usuários podem negociar xStocks a qualquer momento em plataformas centralizadas ou descentralizadas, quebrando as limitações do horário de negociação tradicional do mercado de ações.
• Propriedade Fracionada: O mecanismo de tokenização reduz a barreira de entrada para ações de alto preço (por exemplo, a compra de pequenas ações com USDC/USDT), permitindo que mais investidores participem.
• Cobertura Global: Os usuários podem transferir a liquidez dos tokens entre diferentes ecossistemas, alcançando negociações globais por meio de liquidez on-chain e mercados abertos.

Os usuários podem negociar xStocks a qualquer momento em plataformas centralizadas ou descentralizadas, quebrando as limitações dos horários de negociação do mercado de ações tradicional. O mecanismo de tokenização reduz a barreira de entrada para ações de alto preço (por exemplo, comprando pequenas ações com USDC/USDT), enquanto aproveitando a liquidez em cadeia e mercados abertos, os usuários podem transferir liquidez de token entre diferentes ecossistemas. O xStocks também integra oráculos Chainlink e o protocolo CCIP para garantir a precisão dos dados de preços em cadeia e a interoperabilidade entre cadeias. No geral, a plataforma xStocks combina o suporte de valor das ações tradicionais com as vantagens de negociação eficientes da blockchain, permitindo que investidores globais participem de investimentos em ações dos EUA usando carteiras de cripto e ferramentas DeFi dentro de uma estrutura de custódia segura e regulatória.

Arquitetura Técnica Detalhada do xStocks

A arquitetura técnica do xStocks gira em torno de dois princípios fundamentais: "conformidade off-chain + composabilidade on-chain", garantindo a custódia legal de ativos físicos e a livre circulação de tokens on-chain. O design geral do sistema pode ser dividido em três níveis: Camada de Ativos Off-chain, Camada de Emissão On-chain, e Camada de Interoperabilidade de Negociação, que constroem colaborativamente um sistema de ações tokenizado que é compatível, seguro e flexível.

Diagrama de Arquitetura Técnica xStocks (Fonte: Gate Learn Criador Max)

1. Camada de Ativos Off-chain: Custódia de Ações Físicas + Estrutura SPV

Os ativos por trás do xStocks são emitidos e geridos pela Backed Finance, com sede na Suíça, operando da seguinte forma:

• Compra e Custódia de Ativos: Quando os usuários compram um token xStocks (por exemplo, xTSLA) através de protocolos ou plataformas on-chain, a Backed Finance compra correspondentemente uma quantidade igual de ações reais no mercado de ações tradicional e as deposita em contas fiduciárias sob bancos regulamentados (como InCore Bank, Maerki Baumann).
• Estrutura Legal SPV: Cada emissão de token é registrada através de um Veículo de Propósito Especial (SPV) dedicado e solicita um código de identificação ISIN da UE. Essa estrutura garante que cada classe de token de ações tenha um veículo de emissão legal único e esteja atrelada 1:1 ao ativo correspondente.
• Divulgação de Informações sobre Auditoria Off-chain e Conformidade: A quantidade, tipo e status dos ativos de custódia são divulgados regularmente por instituições de auditoria independentes, garantindo que os tokens on-chain sejam sempre totalmente lastreados por ativos físicos. Esse mecanismo atende aos requisitos de transparência e proteção do investidor sob o framework da EU MiFID II.

2. Camada de Emissão On-chain: Implantação Multi-chain SPL/ERC-20 + Gestão de Contratos Inteligentes

xStocks adota principalmente dois tipos de padrões de emissão on-chain:

• Solana Chain (SPL): xStocks lançou primeiro seus tokens de ações (como xAAPL, xSPY) na rede Solana, aproveitando suas vantagens de alta capacidade de processamento e baixo custo de transação. Tokens SPL suportam nativamente aplicações DeFi na Solana, como Jupiter, Kamino, Marinade, etc.
• Ethereum Chain (ERC-20): Para alcançar a compatibilidade entre cadeias e a expansão multi-chain, a Backed também conecta tokens ao Ethereum, Polygon, Avalanche e outras cadeias públicas por meio de protocolos cross-chain como LayerZero e Chainlink CCIP, fornecendo suporte para CEXs e mais plataformas DeFi.

O ciclo de vida de cada token (emissão, destruição, transferência) é controlado por contratos inteligentes on-chain. Esses contratos verificam o status de autorização do SPV emissor, a equivalência dos ativos custodiados e mantêm a sincronização entre oráculos off-chain e estados on-chain.

3. Camada de Negociação e Interoperabilidade: CEX, DeFi, Integração de Oracle

xStocks não apenas suporta transferências diretas entre carteiras on-chain, mas também está integrado a múltiplos protocolos de negociação e financeiros, oferecendo alta interoperabilidade:

• Integração de Exchange Centralizado (CEX): xStocks podem ser negociados através de exchanges suportadas como Bybit e Kraken, proporcionando uma experiência de usuário familiar para usuários tradicionais.
• Integração de Protocólo de Finanças Descentralizadas (DeFi): Os detentores de Token podem fornecer liquidez na Raydium, automatizar a criação de mercado na Kamino e usar Tokens como colateral para empréstimos na MarginFi na Solana, aumentando ainda mais a utilidade on-chain dos ativos.
• Suporte Oracle: Aproveitando o sistema de oráculos da Chainlink, xStocks pode alcançar a sincronização em tempo real de preços, valores líquidos de ativos e informações off-chain. Através do CCIP (Protocolo de Interoperabilidade entre Cadeias), Backed pode garantir que os estados dos tokens sejam consistentes em várias cadeias, eliminando oportunidades de arbitragem.

Comparação dos xStocks com Plataformas Semelhantes

Atualmente, existem principalmente três tipos de soluções de tokenização de ações semelhantes ao xStocks no mercado: Emissão Conformidade de Terceiros (representado por xStocks, Dinari, etc.), Emissão Auto-operada pelo Corretor (representado pela Robinhood), e Modelos de Derivativos Sintéticos (representado por CFDs e protocolos sintéticos DeFi existentes). A tabela a seguir compara brevemente xStocks com alguns projetos semelhantes em termos de mecanismos de emissão, ativos de lastro e arquitetura técnica:

Tabela de Comparação de Tokenização de Ações dos EUA (Fonte: Gate Learn Creator Max)

Ao contrário dos protocolos de ativos sintéticos descentralizados, como Synthetix e Mirror, o xStocks adota um modelo de colateral de ativo físico 1:1, com ações reais mantidas por instituições custodiais regulamentadas, conseguindo o emparelhamento direto do valor do token ao valor das ações. Os primeiros, como mAssets e sTSLA, dependem apenas do staking de tokens e da precificação por oracle, carecendo de suporte de ativos reais e apresentando riscos mais altos, tendo gradualmente saído do mercado mainstream. Os dTokens da DeFiChain também são ativos sintéticos, garantidos por DFI, e embora acessem fontes de dados da Nasdaq, ainda lutam para eliminar barreiras de confiança.

Em comparação, o modelo xStocks possui vantagens significativas de conformidade: os tokens são respaldados por custódia de ativos auditáveis, com relações legais claras, equivalentes à posse de dívida em ações. Além disso, o xStocks combina funcionalidades DeFi on-chain, apoiando a criação de mercado e empréstimos, com forte escalabilidade. Comparado a corretores como Robinhood, embora este último também esteja avançando na emissão on-chain, há limitações óbvias em barreiras técnicas e custos. Em resumo, o xStocks alcança um equilíbrio entre confiança e usabilidade com seu modelo "emissão de terceiros em conformidade + acesso multiplataforma".

Introdução à seção Gate xStock

Gate’s Seção xStock é uma plataforma de negociação de ações tokenizadas projetada para usuários de cripto, mapeando os preços das ações de empresas listadas conhecidas para ativos on-chain através da tecnologia blockchain. Os usuários podem negociar produtos de contratos perpétuos de empresas populares como Apple, Tesla, Google, Amazon usando ativos cripto (como USDT) sem precisar abrir contas de valores mobiliários tradicionais. Produtos xStock suportam operações longas e curtas bidirecionais, alavancagem de 1-10x, e estão abertos para negociação 24 horas por dia, combinando transparência on-chain com flexibilidade de contrato para fornecer aos participantes do mercado cripto uma nova maneira de participar de ativos de tecnologia global.

Fonte: https://www.gate.com/trade/CRCLX_USDT

Selecione a seção xStock na Spot ou Futuros para entrar.

Desafios Regulatórios e Legais

Os projetos de tokenização de ações nos EUA enfrentam questões regulatórias complexas em sua promoção global. Dentro dos Estados Unidos, a SEC ainda não estabeleceu um quadro regulatório claro para a tokenização de ações, e as discussões estão em andamento sobre como proteger os direitos dos investidores (como dividendos e direitos de voto) e os sistemas de negociação (como as regras de melhor execução). A Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) recentemente se opôs publicamente à concessão de isenções regulatórias para plataformas de criptomoedas, argumentando que qualquer negociação de valores mobiliários tokenizados deve cumprir as leis tradicionais de valores mobiliários. Enquanto isso, a comissária da SEC, Peirce, afirmou que estão pesquisando possíveis ordens de isenção para permitir a emissão e negociação de valores mobiliários usando tecnologia de livro-razão distribuído. No geral, o ambiente regulatório dos EUA está gradualmente se tornando mais aberto, mas ainda enfatiza o tratamento igual com corretores e bolsas existentes, com o acesso ao mercado exigindo corretores licenciados ou a conclusão por meio de sistemas de negociação. Empresas como a Coinbase também estão se comunicando com a SEC para buscar aprovação para lançar serviços de tokenização de ações em conformidade com as regulamentações.

Na UE e em outros mercados maduros, os valores mobiliários tokenizados são igualmente regulamentados pelas regulamentações existentes de valores mobiliários. As regulamentações MiFID II da UE e as próximas regulamentações MiCA consideram as ações tokenizadas como valores mobiliários, impondo requisitos semelhantes de acesso e divulgação às ações tradicionais. A UE também lançou o Regime Piloto DLT, proporcionando suporte estilo sandbox para a negociação de tokens de valores mobiliários elegíveis, mas a implementação total ainda requer tempo. Centros financeiros asiáticos como Cingapura e Hong Kong também estão ativamente formulando regulamentações: a MAS de Cingapura incluiu RWA tokenizados sob a jurisdição da lei de valores mobiliários, enquanto a SFC de Hong Kong permite a emissão em conformidade por meio de licenças de plataformas de negociação de ativos virtuais e sistemas de sandbox STO. Em mercados emergentes, as políticas variam muito entre os países: alguns países incentivam a inovação financeira e estabelecem sandbox regulatórias (como a VARA dos Emirados Árabes Unidos, a Lei DLT da Suíça), enquanto outros, como a China, restringem fortemente os ativos cripto, essencialmente proibindo o negócio de valores mobiliários tokenizados localmente. Nesse contexto, a maioria dos produtos de tokenização de ações dos EUA opta pela emissão no exterior, restringe a nacionalidade (proibindo a participação de investidores dos EUA e da China) e depende de estruturas de conformidade de terceiros (como acordos de custódia, prova de reservas) para aumentar a confiança regulatória.

Impacto nos Ecossistemas Financeiros Tradicionais

O impacto potencial da tokenização de ações dos EUA sobre corretores tradicionais, bolsas e intermediários financeiros é profundo. Por um lado, a tokenização abre um canal mais conveniente para investidores globais investirem em ações dos EUA, permitindo que investidores e usuários de pequeno e médio porte de países em desenvolvimento participem do comércio de ações dos EUA sem contas de corretagem tradicionais. Esse canal descentralizado pode desviar parte do fluxo de ordens de plataformas de corretagem de varejo como Robinhood e Schwab, forçando corretores tradicionais a acelerar a transformação digital. Por exemplo, a própria Robinhood se aventurou no comércio de ações em cadeia e planeja lançar uma rede dedicada de Layer-2 para suportar negociações 24/7.

Por outro lado, a tokenização reduz o papel das casas de compensação e intermediários tradicionais: a liquidação atômica on-chain pode teoricamente substituir os atrasos T+1 e T+2, pressionando os intermediários a reestruturar seus modelos de negócios. Além disso, as ações tokenizadas estão criando novos cenários competitivos. As exchanges de cripto globais (como a Gate) estão atraindo grandes quantidades de capital que, de outra forma, entrariam nos mercados tradicionais, promovendo ações on-chain. Ao mesmo tempo, os protocolos DeFi que usam tokens de ações como colateral estão gerando produtos inovadores como empréstimos on-chain e ETFs descentralizados, borrando ainda mais as fronteiras entre as finanças tradicionais e as finanças cripto.

Do ponto de vista do comportamento do usuário, os investidores podem favorecer cada vez mais produtos que possibilitam a diversificação entre mercados, como comprar ações dos EUA com stablecoins ou fazer staking de tokens de ações para participar dos rendimentos de DeFi. Esta transformação interativa mudou a forma como os mercados de capitais são participados, com tendências surgindo onde as exchanges combinam funções de corretagem e plataformas integram negociação e liquidação. No geral, a tokenização de ações dos EUA pode reformular os modelos de lucro dos corretores e melhorar a eficiência das negociações, mas também apresenta novos desafios para a conformidade regulatória e a estabilidade do mercado.

Perspectiva da Tendência de Desenvolvimento

Olhando para o futuro, o desenvolvimento do mercado de valores mobiliários tokenizados dos EUA será influenciado por múltiplos fatores, incluindo condições macroeconômicas, ciclos do mercado de cripto, participação institucional e avanços tecnológicos.

• Do ponto de vista macroeconômico, se a volatilidade econômica global ou do mercado aumentar, ferramentas de investimento on-chain de alta liquidez e baixo custo podem atrair capital avesso ao risco, enquanto as atitudes regulatórias em relação a stablecoins e ativos digitais afetarão indiretamente o desenvolvimento do mercado tokenizado. O próprio mercado de criptomoedas tem uma natureza cíclica: durante os mercados em alta, instituições e investidores de varejo estão mais dispostos a experimentar novas inovações financeiras, enquanto os mercados em baixa podem atrasar a disseminação de tais novos produtos de alto risco.
• No front institucional, grandes empresas de gestão de ativos começaram a explorar ou emitir valores mobiliários on-chain (por exemplo, BlackRock, Prudential), e se mais corretores e fundos tradicionais participarem no futuro, isso promoverá significativamente a maturidade e a escala do mercado.
• Tecnicamente, a evolução dos livros-razão distribuídos e dos ecossistemas DeFi (como escalonamento de camada 2, sistemas de liquidação on-chain mais eficientes) reduzirá o limite de custo para tokenização e melhorará a experiência do usuário. Combinando pesquisas da indústria e opiniões de especialistas, a tokenização de ações dos EUA tem o potencial de se tornar um canal de investimento mainstream nos próximos 5-10 anos.

O mercado deve se desenvolver em direção à conformidade e padronização: regras de emissão e negociação mais claras, mecanismos de proteção ao investidor mais robustos; enquanto isso, as categorias de produtos também se tornarão mais diversas, não se limitando a ETFs de ações, mas potencialmente cobrindo títulos, REITs e outros ativos físicos. Com base em uma infraestrutura on-chain madura, os tokens de ações podem se tornar uma extensão das finanças tradicionais, tornando a alocação de ativos mais diversificada e a negociação mais eficiente. No entanto, a popularização em larga escala ainda depende da maturidade tecnológica e do apoio regulatório, e uma vez amplamente reconhecida, pode desencadear novas inovações em gestão de ativos no próximo ciclo econômico.