Por que o dólar continua a valorizar-se?

Fonte: Zhou Ziheng

Desafios enfrentados pela economia americana

A relação dívida/PIB nos Estados Unidos ultrapassou 130%, o nível mais alto da história. Estudos realizados demonstraram que níveis elevados de dívida limitam o crescimento económico e podem conduzir a incumprimentos ou a uma inflação extrema. Como os EUA podem imprimir dinheiro, a probabilidade de inadimplência é baixa, mas o risco de inflação é significativo, o que pode depreciar a moeda significativamente.

O crescimento econômico é fraco, o déficit fiscal e o déficit comercial estão fora de controle. Embora a taxa de desemprego esteja baixa em 3,5%, cerca de 8 a 10 milhões de pessoas com idades entre 25 e 54 anos não estão participando do mercado de trabalho. A taxa de participação da força de trabalho caiu de 70% em 2000 para 62%, e se contarmos os que não estão procurando emprego, a taxa de desemprego pode estar próxima de 10%, perto do nível de recessão.

Por que o dólar continua forte?

Apesar da fraqueza económica, o dólar continua forte, devido ao "canal" do sistema monetário internacional. Em 1980, Walter Wriston (um famoso banqueiro do século XX, que inventou os certificados de depósito transferíveis) explicou que o sistema monetário é um circuito fechado. O dinheiro é retirado dos bancos para comprar ouro, o vendedor devolve o dinheiro ao banco, os fundos não desaparecem, apenas afetam a taxa de câmbio ou a taxa de juro.

Sistema do Euro e a Escassez do Dólar

A força do dólar está ligada ao sistema Eurodollar global. O mercado euro depende do empréstimo interbancário, e uma contração da oferta monetária poderá desencadear uma crise financeira. Atualmente, o mundo enfrenta uma escassez de dólares. Embora o balanço patrimonial do Federal Reserve tenha aumentado de 800 bilhões de dólares em 2008 para mais de 7,5 trilhões de dólares em 2020, o crescimento do M1 foi ainda mais rápido, mas esses fundos não entraram efetivamente na economia.

O Fed cria M0 (moeda base) comprando títulos, mas a maioria desses fundos é depositada de volta ao Fed em reservas excedentes e não flui para a economia real. O M1 e o M2 que realmente impulsionam a economia são criados pelos bancos comerciais emprestando dinheiro ou comprando títulos. A capacidade de criação de moeda dos bancos comerciais é comparável à da Fed, mas o impacto do M0 é limitado. Um quatrilhão de derivados no sistema bancário precisa ser apoiado por 7 trilhões de M0 ou 24 trilhões de M1, resultando em uma escassez de dólares.

Conclusão

A força do dólar não resulta da robustez dos fundamentos econômicos dos Estados Unidos, mas sim das características estruturais do sistema monetário internacional. O ciclo fechado do sistema euro e a escassez global de dólares sustentam a posição do dólar. No futuro, será necessário prestar atenção à dívida, à inflação e às mudanças no mercado de trabalho para avaliar a sustentabilidade da tendência do dólar.