Wall Street 30 anos de experiência: a lógica de proteção do endividamento, da taxa de juros e do Bitcoin

Fonte: Se você perder esta corrida do Bitcoin, não diga que não foi avisado

Organização e compilação: lenaxin, ChainCatcher

Nota do editor:

Este artigo foi organizado a partir da entrevista em vídeo de Anthony Pompliano com Jordi Visser, que é um especialista em investimento em estratégia macroeconômica com 30 anos de experiência em Wall Street. Jordi irá interpretar a situação econômica atual a partir de uma perspectiva única. Na entrevista, Jordi também explora em profundidade tópicos quentes como inflação, mercado de ações, Bitcoin, IA, entre outros, e analisa por que os movimentos do mercado frequentemente divergem das expectativas mainstream.

ChianCatcher organizou e compilou o conteúdo.

TL&DR

1. A definição de "recessão" nos manuais de economia tradicional perdeu a sua eficácia explicativa na estrutura econômica contemporânea.
2. O mercado começou a ver o Bitcoin como uma parte indispensável da alocação de ativos.
3. A desvalorização contínua da moeda é uma tendência inevitável
4. Investidores independentes, investidores autônomos e pequenos investidores são a verdadeira força dominante do mercado.
5. A essência da "opção de venda do Fed" é a desvalorização perpétua da moeda.
6. O principal fator que impulsiona a evolução do preço do Bitcoin é a variação da correlação entre o índice do dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
7. As mudanças estruturais nos fluxos de capital merecem muito mais atenção do que as flutuações econômicas de curto prazo.
8. A repatriação de moeda causada pela política tarifária continuará a pressionar o dólar, afetando assim a curva de rendimento.
9. O forte desempenho da indústria de IA no Q1 sustentou fortemente os indicadores econômicos gerais.
10. Com o desenvolvimento exponencial da IA, a importância da experiência histórica está a diminuir.

(I) Controvérsia da inflação e crise de confiança nos dados

Anthony Pompliano: O mercado temia tarifas, recessão econômica e até mesmo uma grande depressão, mas os dados de abril mostram que o consumo continua forte, alguns produtos estão mais baratos e a inflação está a recuar. O mercado de ações recuperou rapidamente, isso significa que o alerta foi desativado? Como você vê esses sinais econômicos?

Jordi Visser: Com a redução das questões tarifárias, o caminho das políticas das últimas cinco semanas tornou-se gradualmente mais claro: desde a moratória de 90 dias sobre a aplicação de tarifas adicionais a produtos chineses até um aumento gradual das taxas, agora tudo tende a ser razoável, a maioria mantendo-se em 10%, próximo ao nível reconhecido por Druckenmiller.

Isto torna a divergência dos dados económicos mais evidente: o sentimento empresarial (dados suaves) continua a ser fraco, mas os "dados duros" impulsionados pelo consumo e pelo investimento em IA apresentam um desempenho sólido. Embora o consumo seja afetado a curto prazo pela volatilidade do mercado, a indústria de IA deu um forte suporte à economia.

Assim, a recuperação do S&P 500 tem a sua razão de ser. Apesar de várias expectativas pessimistas, o mercado de ações ainda subiu este ano, e as previsões de recessão não se concretizaram. Na verdade, a definição tradicional de recessão já é difícil de aplicar à atual estrutura econômica complexa e resiliente.

Anthony Pompliano: Os dados econômicos atuais estão a mostrar uma clara tendência de politização. Como devemos procurar indicadores de referência confiáveis? Na análise econômica, devemos reavaliar o valor referencial desses dados politizados?

Jordi Visser: No ambiente atual, a comunidade do Bitcoin possui vantagens únicas. Na era das redes sociais, as pessoas têm mais facilidade em acessar informações que se alinham com suas próprias opiniões, muitos analistas macroeconômicos atraem atenção ao fazer previsões pessimistas sobre o mercado. E os detentores de Bitcoin, por não terem sido aceitos pela mainstream por um longo tempo, acabaram desenvolvendo a capacidade de questionar a autoridade e pensar de forma independente.

No contexto do rápido desenvolvimento da IA, a importância da experiência histórica está a diminuir. Por exemplo, fazer uma analogia com as políticas tarifárias do século XIX já não é pertinente; a disseminação de informações modernas é extremamente rápida, e rumores como a vaga de portos podem amplificar rapidamente o pânico das pessoas em relação à inflação, tornando o julgamento racional mais difícil.

A principal vantagem dos detentores de Bitcoin é a compreensão da "humildade cognitiva". A essência macro atual é: há muita dívida, e o governo não consegue lidar com isso através do aumento de impostos ou da redução de gastos, acabando por ter que resolver a situação através da desvalorização da moeda, o que enfraquece o valor dos títulos, mas beneficia o Bitcoin. O crucial é discernir os sinais realmente importantes em meio ao ruído das redes sociais.

(II) A Reviravolta do Bitcoin: De Ativo Marginal a Líder de Mercado

Anthony Pompliano: A vantagem dos detentores de Bitcoin é o "vazio cognitivo", ao reconhecerem a sua falta de entendimento sobre finanças tradicionais, o que os torna mais capazes de aceitar novos paradigmas. O Bitcoin não é um teste de QI, mas sim um teste de flexibilidade cognitiva: ser capaz de sair do antigo pensamento e perceber que já estamos em um novo paradigma econômico.

Hoje, o capital está a transferir-se rapidamente para investidores independentes, e são os investidores independentes, os investidores individuais e os pequenos investidores que representam a verdadeira força dominante no mercado. Embora as instituições tenham capital, muitas vezes ficam presas em estratégias complexas, como operações de hedge, que na essência são apenas arbitragem; enquanto a estratégia de "comprar e manter" dos pequenos investidores é mais simples e também mais eficaz, já tendo sido validada várias vezes em casos como Tesla, Palantir e GameStop.

Num contexto de desvalorização da moeda, a estratégia mais simples de "comprar e manter" muitas vezes supera a engenharia financeira sofisticada.

Jordi Visser: A teoria das “opções de venda do Federal Reserve” venerada por Wall Street está passando por uma transformação fundamental. As crises financeiras tradicionais costumam formar um fundo em forma de U (uma recuperação lenta após o fundo), mas atualmente o mercado apresenta uma recuperação em linha reta em forma de I (recuperação imediata após uma queda acentuada).

Há duas grandes razões por trás:

1. A IA está a reestruturar a economia, a disseminação do trabalho flexível torna difícil a ocorrência de desemprego em larga escala, o modelo de recessão tradicional falha;
2. A recessão tornou-se uma opção de política, o governo utiliza políticas inflacionárias para compensar a pressão deflacionária trazida pela tecnologia, equilibrando a economia entre a deflação tecnológica e a inflação política.

Os investidores de Bitcoin conseguem perceber esta tendência, devido a duas percepções:

• Entender que as "opções de venda do Fed" são na verdade uma contínua desvalorização da moeda;
• A negociação de alta frequência treinou a mentalidade, permitindo que os jogadores de pôquer tomem decisões calmas sob pressão.

Anthony Pompliano: Como identificar sinais econômicos eficazes quando o consenso do mercado se desvia da verdadeira tendência? Quando os julgamentos autoritários se desviam continuamente da realidade do mercado, quais são os verdadeiros indicadores antecedentes?

Jordi Visser: Eu acredito que o mercado de ações continuará a ser volátil este ano, mas o crescimento dos lucros das empresas e a estabilidade dos fundamentos econômicos.

Paul Tudor Jones virou-se para o lado vendedor antes da suavização das tarifas entre os EUA e a China, e Steve Cohen também prevê uma probabilidade de recessão de 45%, com o mercado podendo corrigir. Mas é preciso ter cuidado: quando investidores conhecidos estão pessimistas, pode ser porque perderam a recuperação e estão tentando guiar a emoção do mercado.

Eu não acho que o mercado vai cair no fundo duas vezes, por causa do modelo financeiro especial da indústria de IA: embora os gigantes da tecnologia planejem gastar US $ 300 bilhões em despesas de capital, eles só precisam amortizar US $ 30 bilhões este ano, e esse modelo de "antecipação de receita e atraso de custos" fornece margens de lucro para o S&P 500 no curto prazo. Uma situação semelhante ocorreu nos primórdios da computação em nuvem e da Internet, mas agora as empresas de tecnologia estão menos endividadas.

A longo prazo (em 2-3 anos), quando as empresas Mag7 precisarem apresentar retornos reais, os desafios se tornarão evidentes. A Sequoia aponta que as startups estão gradualmente erodindo a quota de mercado dos gigantes. Espera-se que o mercado atinja um novo pico, mas estará sob pressão, embora não retorne aos níveis baixos a curto prazo.

(Três) Revolução da IA: O Poder de Reestruturar as Regras Económicas

Anthony Pompliano: Quando as startups de IA se atrevem a desafiar os gigantes do setor, essas "escolhas dos concorrentes" não são o melhor endosse de valor?

Jordi Visser: Com base nos dados mais recentes da Stripe, ferramentas de programação de IA como o Cursor alcançaram US$ 300 milhões em receita recorrente anual, trabalhando com produtos inovadores como Replit e Windsurf para impulsionar mudanças estruturais no paradigma de desenvolvimento de software.

Embora a IA ainda não consiga substituir os 2% dos programadores de topo, já consegue substituir 80% do trabalho de codificação básica, e essa proporção continua a aumentar.

O impacto da mudança tecnológica pode ser análogo às táticas ofensivas no futebol: as startups só precisam romper algumas "defesas", enquanto as grandes empresas são limitadas pela arquitetura, inércia e conformidade, e a transformação é mais cara. Esta diferença estrutural é a variável chave que explica a diferenciação da eficiência da transformação digital empresarial.

As empresas de médio porte (com valor de mercado entre 300 milhões e 2 bilhões de dólares) enfrentam um dilema: carecem da flexibilidade das startups e têm dificuldade em usufruir das vantagens de escala, com 63% das empresas suportando dívida de taxa variável, sendo claramente pressionadas em um ambiente de inflação de 3,2%. Este "dilema da camada intermediária" destaca os custos estruturais na revolução tecnológica.

Olhando para 2024-2029, as empresas do S&P 500 enfrentarão um ataque frontal de empresas de tecnologia emergentes. Esses disruptores ainda seguirão a rota tradicional do IPO? Os empresários que estão na linha da frente estão claramente mais qualificados para responder a esta pergunta do que os economistas da velha guarda no papel.

Anthony Pompliano: No contexto da aceleração da produtividade, ainda há fundamento para uma perspectiva negativa sobre os ativos nos próximos três anos? O pessimismo do mercado ainda pode ser válido?

Jordi Visser: O historiador de mercado Russell Napier aponta que é a mudança na estrutura dos fluxos de capital que é realmente fundamental, e não as flutuações econômicas de curto prazo. As tarifas continuarão a suprimir o dólar, o que, por sua vez, afetará a curva de juros.

Sob o novo padrão econômico impulsionado pela IA, o mercado de ações apresenta duas características principais: os 10% mais ricos da população contribuem com metade do consumo, e os enormes ativos e pagamentos de transferência são sobrepostos, e o consumo é resiliente; Ao mesmo tempo, US$ 300 bilhões em gastos com IA aumentaram as margens de lucro e o investimento em infraestrutura. Os modelos tradicionais de alerta de recessão estão a falhar.

Embora algumas pequenas e médias empresas estejam sob pressão, é mais provável que o mercado em geral se mova lateralmente do que acentuadamente, e o maior risco é que não supere a inflação. Nesta era impulsionada pela tecnologia, ignorar a revolução da produtividade trazida pela IA pode levar a perder importantes oportunidades de investimento.

(IV) Lógica de hedge de dívida, taxa de juros e Bitcoin

Anthony Pompliano: Por que o Bitcoin está sempre entre os primeiros a ajustar seu preço antes que a situação geopolítica esteja totalmente clara?

Jordi Visser: A taxa de adoção institucional do Bitcoin está a aumentar rapidamente no atual ambiente de políticas económicas. Os fundos soberanos e instituições governamentais continuam a acumular, e as pessoas finalmente começaram a vê-lo como uma parte necessária da alocação de ativos, devido ao seu valor único pela baixa correlação com ativos tradicionais. O Bitcoin mostrou resiliência durante as quedas do mercado e recuperou-se primeiro antes da recuperação do mercado de ações.

No entanto, no segundo semestre, poderão existir riscos de subida das taxas de juro causados por problemas de défice da dívida. O rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos está a aproximar-se de um máximo de 20 anos, o que está diretamente relacionado com a repatriação de capital da Ásia e a deterioração da posição orçamental dos EUA. Quando o rendimento do Tesouro de 10 anos rompe a faixa de 4,8%-4,85%, a correlação entre ações e títulos pode mudar. Os fundos de pensões conseguiram fundos suficientes devido ao aumento das taxas de juro, ou irão aumentar a afetação de obrigações, continuando depois a aumentar as taxas de juro de longo prazo.

Anthony Pompliano: Onde você acha que o rendimento do Tesouro de 10 anos precisa estar? Em termos de considerações políticas e económicas, deverá este limite máximo ser inferior a 4%, ou mesmo inferior? Qual deve ser a taxa de retorno que representa verdadeiramente o "sucesso da política"?

Jordi Visser: O principal fator que drive a evolução do preço do Bitcoin é a mudança na correlação entre o índice do dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. O mercado atual apresenta uma diferenciação estrutural: embora o mercado de ações dos EUA continue a se recuperar, a faixa de flutuação do índice do dólar está se estreitando, enquanto a taxa dos fundos federais permanece elevada. Este estado de divergência é difícil de se manter a longo prazo.

À medida que as taxas de juro sobem ainda mais, o crédito ao consumo e os incumprimentos do crédito à habitação nos EUA subiram para máximos cíclicos. Neste contexto, os decisores políticos podem ser forçados a implementar resgates no mercado imobiliário. Embora a probabilidade de QE direto seja baixa, não podem ser excluídas medidas direcionadas de apoio à liquidez semelhantes às observadas no incidente SVB.

Sob o novo paradigma econômico impulsionado pela tecnologia de IA, o impacto do aumento das taxas de juros na indústria de tecnologia é significativamente diferenciado. A Mag7, uma empresa líder em tecnologia (especificamente Microsoft, Apple, Nvidia e outros sete gigantes da tecnologia), é basicamente imune a pressões de custos de financiamento, e as empresas no campo da IA também mostraram forte resiliência de lucratividade. Esta diferença estrutural fornece a base para um potencial short squeeze no Bitcoin.

Anthony Pompliano: Para as empresas de IA, taxas de juro mais altas podem, na verdade, trazer uma vantagem competitiva maior, mas os seus concorrentes enfrentam custos de capital mais elevados.

Jordi Visser: A atual economia mostra uma diferenciação estrutural, com a falência de empresas coexistindo com o crescimento de startups. As empresas tradicionais são forçadas a sair do mercado devido ao aumento dos custos de financiamento, enquanto as startups de IA estão a surgir rapidamente, refletindo uma melhoria na eficiência da alocação de recursos. No entanto, se essa transformação é saudável, ainda é necessário estar atento a potenciais riscos estruturais.

A chave é decidir: trata-se de uma autorregulação benigna do mercado ou de uma crise sistémica oculta? Se o declínio das indústrias tradicionais pode acompanhar o ritmo de crescimento das indústrias emergentes determinará a sustentabilidade desta rodada de transformação.

(V) Destruição Criativa: As Regras de Sobrevivência na Era da IA

Anthony Pompliano: Como avaliar a qualidade do ajuste econômico atual? Os recursos das empresas eliminadas estão sendo efetivamente transferidos para empresas emergentes com maior eficiência inovadora?

Jordi Visser: Do ponto de vista microeconômico, o fechamento de empresas realmente causa perda de empregos e interrupção da renda familiar, entre outros custos sociais; mas, do ponto de vista do mecanismo de funcionamento da economia macrocósmica, esse processo de seleção natural é, na verdade, uma otimização organizacional das empresas, sendo um caminho necessário para manter a vitalidade do mercado e promover a atualização industrial. Esta é, essencialmente, a verdadeira natureza da recessão econômica, a destruição criativa está a acontecer.

A interrupção da carreira também pode ser uma oportunidade para a atualização de habilidades. No ano passado, após o fechamento de um fundo de hedge, optei por empreender, direcionando-me para o aprendizado de IA e programação em Python, realizando uma transição de carreira. Isso demonstra que, desde que haja tempo investido, mesmo aos 58 anos, a aprendizagem contínua pode romper as limitações da idade e abrir novos caminhos profissionais. Para os candidatos a emprego, dominar habilidades de IA aumentará significativamente a competitividade.

Anthony Pompliano: A equipe de Trump conseguiu promessas de investimento de trilhões no Oriente Médio; embora não sejam realizadas a curto prazo, os EUA ainda são vistos como um mercado aberto no contexto de aumento de impostos. Esses países veem os EUA como parceiros ou rivais? Essa percepção é importante para o desenvolvimento econômico?

Jordi Visser: Deve-se manter uma atitude cautelosa em relação a qualquer dado de captação de recursos divulgado em parcelas. A posição líquida de investimento internacional dos EUA atingiu -27 trilhões de dólares, um dado verificável que indica que o capital global está profundamente envolvido. Se o dólar continuar a desvalorizar, os ativos produtivos dos EUA detidos no exterior enfrentarão riscos de desvalorização sistêmica.

Na ausência de uma solução eficaz para os atuais problemas da dívida e do défice orçamental, a fraqueza do dólar norte-americano será gradual. Embora o Fed não tenha reiniciado a flexibilização quantitativa, apenas reduziu o reinvestimento de US$ 5 bilhões por semana em títulos vincendos, e essa política de "aperto nominal" é intrinsecamente consistente com a estratégia dos investidores asiáticos e europeus de reduzir gradualmente suas participações em títulos dos EUA, onde os fundos vincendos podem não ser reinvestidos na totalidade.

É ainda mais importante notar o padrão de competição global da indústria de IA. A vantagem tecnológica das startups americanas está enfrentando uma concorrência global, e os desenvolvedores europeus têm plena capacidade de desenvolver produtos semelhantes ao Cursor e Replit. Se a posição de mercado das empresas Mag7 se abalar, a redistribuição global de receitas provocará uma reestruturação dos padrões de fluxo de capital, e essa mudança estrutural é muito mais significativa estrategicamente do que a escala de captação de recursos a curto prazo.

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