Wall Street 30 anos de experiência: lógica de hedge de dívida, taxa de juros e Bitcoin

Fonte: Se você perder essa corrida do Bitcoin, não diga que não foi avisado

Organização & compilação: lenaxin, ChainCatcher

Nota do editor:

Este artigo é uma compilação da entrevista em vídeo entre Anthony Pompliano e Jordi Visser, que é um especialista em estratégia macroeconômica com 30 anos de experiência em Wall Street. Jordi interpretará a atual situação econômica a partir de uma perspectiva única. Na entrevista, Jordi também explora profundamente tópicos quentes como inflação, mercado de ações, Bitcoin, IA, entre outros, e analisa por que o desempenho do mercado geralmente vai contra as expectativas predominantes.

ChianCatcher organizou e compilou o conteúdo.

TL&DR

A definição de "recessão econômica" nos livros didáticos de economia tradicional perdeu a eficácia explicativa na estrutura econômica contemporânea.

O mercado começou a ver o Bitcoin como uma parte indispensável da alocação de ativos.

A desvalorização contínua da moeda é uma tendência inevitável.

Os investidores autônomos, investidores independentes e investidores de varejo são a verdadeira força dominante do mercado.

A essência das "opções de venda do Fed" é a desvalorização monetária perpétua.

Os principais fatores que impulsionam a tendência de preços do Bitcoin são as mudanças na correlação entre o índice do dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

As mudanças estruturais na movimentação de capital são muito mais dignas de atenção do que as flutuações econômicas de curto prazo.

A repatriação de moeda causada pela política tarifária continuará a pressionar o dólar, afetando assim a curva de rendimento.

O forte desempenho da indústria de IA no Q1 sustentou fortemente os indicadores econômicos gerais.

Na atualidade em que a IA está a desenvolver-se de forma exponencial, a importância da experiência histórica está a diminuir.

(I) Disputa sobre a inflação e a crise de confiança nos dados

Anthony Pompliano: O mercado estava preocupado com tarifas, recessão econômica e até mesmo uma grande depressão, mas os dados de abril mostram que o consumo continua forte, com alguns produtos a preços mais baixos e a inflação a recuar. O mercado de ações recuperou rapidamente, isso significa que o alarme foi desligado? Como você vê esses sinais econômicos?

Jordi Visser: Com a diminuição dos problemas tarifários, o caminho político das últimas cinco semanas tornou-se gradualmente mais claro: desde a prorrogação de 90 dias para a aplicação de tarifas sobre produtos chineses, até o aumento gradual das taxas, agora a situação geral é razoável, mantendo-se na maioria dos casos em 10%, próximo ao nível reconhecido por Druckenmiller.

Isso torna a divergência nos dados econômicos ainda mais pronunciada: o sentimento empresarial (soft data) permanece moderado, mas os "dados concretos" impulsionados pelo consumo e pelo investimento em IA são sólidos. Embora o consumo seja afetado pela volatilidade do mercado no curto prazo, a indústria de IA tem apoiado fortemente a economia.

Assim, a recuperação do S&P 500 tem a sua razão de ser. Apesar das muitas expectativas pessimistas, o mercado de ações subiu durante o ano, e as previsões de recessão não se concretizaram. De fato, a definição tradicional de recessão já é difícil de aplicar à atual estrutura econômica complexa e resiliente.

Anthony Pompliano: Os dados económicos atuais estão a mostrar uma clara tendência de politização. Como devemos procurar indicadores de referência confiáveis? Na análise económica, devemos reavaliar o valor de referência destes dados politizados?

Jordi Visser: No ambiente atual, a comunidade do Bitcoin possui vantagens únicas. Na era das redes sociais, as pessoas têm mais facilidade em acessar informações que se alinham com suas próprias opiniões, e muitos analistas macroeconômicos atraem atenção ao desacreditar o mercado. Os detentores de Bitcoin, por não serem aceitos pela mainstream por muito tempo, desenvolveram a habilidade de questionar as autoridades e pensar de forma independente.

No contexto do rápido desenvolvimento da IA, a importância da experiência histórica está a diminuir. Por exemplo, comparar as políticas tarifárias do século XIX com as atuais já não é pertinente; a disseminação de informações modernas é extremamente rápida, e rumores como a desocupação de portos podem amplificar rapidamente o pânico das pessoas em relação à inflação, tornando o julgamento racional mais difícil.

A principal força dos detentores de Bitcoin é que eles sabem como ser "cognitivamente humildes". A essência da macro atual é que há muita dívida para o governo lidar com o aumento de impostos ou corte de gastos, e só pode ser resolvida pela depreciação da moeda, o que enfraquecerá o valor dos títulos, mas beneficiará o Bitcoin. A chave é discernir os sinais que realmente importam no ruído das redes sociais.

(II) A reviravolta do Bitcoin: de ativo marginal a líder de mercado

Anthony Pompliano: Os detentores de Bitcoin têm a vantagem de uma "lacuna cognitiva", admitindo uma falta de compreensão das finanças tradicionais e, portanto, sendo mais recetivos ao novo paradigma. Bitcoin não é um teste de QI, mas um teste de flexibilidade cognitiva: a capacidade de pensar fora da caixa e reconhecer que estamos em um novo paradigma econômico.

Hoje em dia, a transferência de capital para investidores independentes está a acelerar, e os investidores independentes, os investidores independentes e os pequenos investidores são as verdadeiras forças dominantes no mercado. Embora as instituições disponham de fundos, muitas vezes enquadram-se em estratégias complexas, como as operações de cobertura, que são essencialmente arbitragem; A estratégia de "comprar e manter" dos investidores de varejo é mais simples e eficaz, e já foi comprovada muitas vezes em casos como Tesla, Palantir e Game Station.

Num contexto de desvalorização da moeda, a estratégia mais simples de "comprar e manter" muitas vezes supera engenharias financeiras complexas.

Jordi Visser: A teoria do "opcionista de baixa do Federal Reserve", que Wall Street tem defendido a longo prazo, está passando por uma transformação fundamental. As crises financeiras tradicionais geralmente formam um fundo em forma de U (com uma recuperação lenta), mas hoje o mercado apresenta uma recuperação em linha reta em forma de I (uma queda seguida de um aumento imediato).

Há duas grandes razões por trás disso:

A IA está a reformular a estrutura económica, a popularização do trabalho flexível torna difícil a ocorrência de desemprego em massa, e o modelo tradicional de recessão falhou;

A recessão tornou-se uma escolha política, o governo usa políticas de inflação para compensar a pressão deflacionária trazida pela tecnologia, a economia equilibra-se entre a deflação tecnológica e a inflação política.

Os investidores em Bitcoin conseguem identificar esta tendência devido a duas percepções:

Compreender que as "opções de venda do Fed" são, na verdade, uma contínua desvalorização da moeda;

A negociação de alta frequência treinou a mentalidade, permitindo que os traders tomem decisões calmas sob pressão, como jogadores de pôquer.

Anthony Pompliano: Como identificar sinais econômicos eficazes quando o consenso do mercado se desvia da verdadeira tendência? Quando os julgamentos das autoridades continuam a se desviar da realidade do mercado, quais são os verdadeiros indicadores antecedentes?

Jordi Visser: Eu acho que o mercado de ações ainda vai ser volátil este ano, mas o crescimento dos lucros das empresas e os fundamentos econômicos estão estáveis.

Paul Tudor Jones virou-se para a visão negativa antes da suavização das tarifas entre os EUA e a China, e Steve Cohen também prevê uma probabilidade de recessão de 45%, com o mercado podendo corrigir. Mas é preciso ter cuidado: quando investidores conhecidos ficam pessimistas, pode ser porque perderam a recuperação e estão tentando orientar o sentimento do mercado.

Eu não acho que o mercado vai cair no fundo duas vezes, por causa do modelo financeiro especial da indústria de IA: embora os gigantes da tecnologia planejem gastar US $ 300 bilhões em despesas de capital, eles só precisam amortizar US $ 30 bilhões este ano, e esse modelo de "antecipação de receita e atraso de custos" fornece margens de lucro para o S&P 500 no curto prazo. Uma situação semelhante ocorreu nos primórdios da computação em nuvem e da Internet, mas agora as empresas de tecnologia estão menos endividadas.

A longo prazo (2-3 anos depois), quando as empresas Mag7 precisarem apresentar retornos reais, os desafios começarão a aparecer. A Sequoia apontou que as startups estão gradualmente erodindo a quota de mercado dos gigantes. Espera-se que o mercado atinja novos máximos antes de enfrentar pressão, mas a curto prazo não voltará aos níveis baixos.

(III) Revolução da IA: O Poder de Reestruturar as Regras Económicas

Anthony Pompliano: Quando as startups de IA ousam desafiar os gigantes da indústria, não são essas "escolhas dos concorrentes" a mais poderosa validação de valor?

Jordi Visser: Com base nos dados mais recentes divulgados pela Stripe, as ferramentas de programação em AI, representadas pelo Cursor, alcançaram uma receita recorrente anual de 300 milhões de dólares, impulsionando uma mudança estrutural no paradigma de desenvolvimento de software juntamente com produtos inovadores como o Replit e o Windsurf.

Embora a IA ainda não possa substituir os 2% dos melhores programadores, já é capaz de substituir 80% do trabalho de codificação básica, e essa proporção continua a aumentar.

O impacto da revolução tecnológica pode ser comparado às táticas de ataque no futebol americano: as startups precisam apenas superar algumas "linhas de defesa", enquanto as grandes empresas, limitadas pela sua estrutura, inércia e conformidade, enfrentam custos de transformação mais elevados. Essa diferença estrutural é a chave para explicar a diversificação da eficiência na transformação digital das empresas.

Em particular, as empresas de médio porte (US$ 3 a US$ 2 bilhões) enfrentam um dilema: elas não têm flexibilidade e escala de arranque, e 63% das empresas estão sobrecarregadas com dívida de taxa variável, que está significativamente sob pressão em um ambiente onde a inflação permanece em 3,2%. Este "dilema de nível médio" evidencia os custos estruturais da revolução tecnológica.

Olhando para 2024–2029, as empresas do S&P 500 enfrentarão o impacto positivo das empresas de tecnologia emergentes. Esses disruptores ainda seguirão a rota tradicional de IPO? Comparado com economistas tradicionais que falam sem ação, os empreendedores na linha de frente estão claramente mais qualificados para responder a essa pergunta.

Anthony Pompliano: No contexto da aceleração da produtividade, ainda há fundamento para ser pessimista em relação aos ativos nos próximos três anos? O pessimismo do mercado ainda pode ser justificado?

Jordi Visser: O historiador de mercado Russell Napier aponta que, em comparação com as flutuações econômicas de curto prazo, a mudança na estrutura dos fluxos de capital é realmente crucial. As políticas tarifárias estão impulsionando o retorno do dólar, o que continuará a pressionar o dólar e, por sua vez, afetará a curva de rendimento.

Sob o novo padrão econômico impulsionado pela IA, o mercado de ações apresenta duas características principais: os 10% mais ricos da população contribuem com metade do consumo, e os enormes ativos e pagamentos de transferência são sobrepostos, e o consumo é resiliente; Ao mesmo tempo, US$ 300 bilhões em gastos com IA aumentaram as margens de lucro e o investimento em infraestrutura. Os modelos tradicionais de alerta de recessão estão a falhar.

Apesar de algumas pequenas e médias empresas estarem sob pressão, o mercado como um todo é mais propenso a oscilações laterais do que a uma queda acentuada, sendo o maior risco não conseguir superar a inflação. Nesta era impulsionada pela tecnologia, ignorar a transformação da produtividade trazida pela IA pode resultar na perda de oportunidades de investimento importantes.

(IV) A lógica de proteção do Bitcoin em relação à dívida e à taxa de juros

Anthony Pompliano: Por que o Bitcoin consegue sempre ajustar o preço primeiro antes que a situação geopolítica esteja completamente clara?

Jordi Visser: No atual ambiente de política econômica, a adoção institucional do Bitcoin está acelerando. Fundos soberanos e agências governamentais continuam a aumentar suas participações, e as pessoas estão finalmente começando a vê-los como uma parte necessária da alocação de ativos, pois têm valor único devido à sua baixa correlação com ativos tradicionais. O Bitcoin mostrou resiliência quando o mercado caiu e foi o primeiro a se recuperar antes que o mercado de ações se recuperasse.

No entanto, no segundo semestre, poderão existir riscos de subida das taxas de juro causados por problemas de défice da dívida. O rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos está a aproximar-se de um máximo de 20 anos, o que está diretamente relacionado com a repatriação de capital da Ásia e a deterioração da posição orçamental dos EUA. Quando o rendimento do Tesouro de 10 anos rompe a faixa de 4,8%-4,85%, a correlação entre ações e títulos pode mudar. Os fundos de pensões conseguiram fundos suficientes devido ao aumento das taxas de juro, ou irão aumentar a afetação de obrigações, continuando depois a aumentar as taxas de juro de longo prazo.

Anthony Pompliano: Onde você acha que o rendimento do Tesouro de 10 anos precisa estar? Em termos de considerações políticas e económicas, deverá este limite máximo ser inferior a 4%, ou mesmo inferior? Qual deve ser a taxa de retorno que representa verdadeiramente o "sucesso da política"?

Jordi Visser: O principal impulsionador da ação do preço do Bitcoin é a mudança na correlação entre o índice do dólar e os rendimentos do Tesouro. O mercado atual está estruturalmente dividido: o índice do dólar americano reduziu seu intervalo, enquanto a taxa de fundos federais permanece elevada, apesar do contínuo rali das ações dos EUA. Esta divergência é difícil de manter a longo prazo.

Com o nível das taxas de juro a subir ainda mais, a taxa de incumprimento do crédito ao consumo e dos empréstimos hipotecários nos Estados Unidos atingiu níveis máximos do ciclo. Neste contexto, os responsáveis pela política podem ser forçados a lançar políticas de resgate do mercado imobiliário. Embora a possibilidade de implementar diretamente um afrouxamento quantitativo seja baixa, não se exclui a introdução de medidas de apoio à liquidez direcionadas, semelhantes às do incidente do Silicon Valley Bank.

Sob o novo paradigma econômico impulsionado pela tecnologia de IA, o impacto do aumento das taxas de juros na indústria de tecnologia é significativamente diferenciado. A Mag7, uma empresa líder em tecnologia (especificamente Microsoft, Apple, Nvidia e outros sete gigantes da tecnologia), é basicamente imune a pressões de custos de financiamento, e as empresas no campo da IA também mostraram forte resiliência de lucratividade. Esta diferença estrutural fornece a base para um potencial short squeeze no Bitcoin.

Anthony Pompliano: Para as empresas de IA, taxas de juros mais altas podem, na verdade, oferecer uma vantagem competitiva maior, mas os seus concorrentes enfrentam custos de capital mais elevados.

Jordi Visser: A economia está estruturalmente fragmentada, com falências e crescimento de start-ups. Enquanto as empresas tradicionais foram forçadas a sair devido ao aumento dos custos de financiamento, as startups de IA aumentaram rapidamente, refletindo a melhoria da eficiência da alocação de recursos. No entanto, a saúde desta transição ainda exige vigilância contra potenciais riscos estruturais.

A chave é decidir: trata-se de uma autorregulação benigna do mercado ou de uma crise sistémica oculta? Se o declínio das indústrias tradicionais pode acompanhar o ritmo de crescimento das indústrias emergentes determinará a sustentabilidade desta rodada de transformação.

(V) Destruição criativa: A regra de sobrevivência na era da IA

Anthony Pompliano: Como avaliar a qualidade do atual ajuste econômico? Os recursos das empresas eliminadas estão sendo efetivamente transferidos para novas empresas emergentes com maior eficiência inovadora?

Jordi Visser: Do ponto de vista microeconômico, o fechamento de empresas realmente causa a perda de empregos e a interrupção da renda familiar, entre outros custos sociais; mas, do ponto de vista do mecanismo de funcionamento da macroeconomia, esse processo de seleção natural é essencialmente uma otimização organizacional das empresas, sendo uma maneira necessária de manter a vitalidade do mercado e promover a atualização industrial. Isso é, em essência, o que deve acontecer durante uma recessão econômica, a destruição criativa está em andamento.

Uma pausa na carreira também pode ser uma oportunidade para melhorar suas habilidades. No ano passado, depois que o fundo de hedge fechou, optei por começar meu próprio negócio e me voltei para o aprendizado de IA e programação Python para fazer uma transição de carreira. Isso mostra que, com o compromisso de tempo, mesmo aos 58 anos, a aprendizagem contínua pode quebrar o limite de idade e iniciar uma nova trajetória profissional. Para os candidatos a emprego, o domínio das competências de IA melhorará significativamente a sua competitividade.

Anthony Pompliano: A equipa de Trump conseguiu promessas de investimento de milhares de milhões no Médio Oriente, embora não se concretizem a curto prazo, os EUA continuam a ser vistos como um mercado aberto no contexto do aumento de impostos. Será que estes países vêem os EUA como parceiros ou adversários? Essa perceção é importante para o desenvolvimento económico?

Jordi Visser: Você deve ser cauteloso sobre quaisquer dados de investimento que são divulgados em fases. A posição líquida de investimento internacional dos EUA atingiu US$ 27 trilhões negativos, um valor verificável que sugere que o capital global está profundamente engajado. Se o dólar americano continuar a se depreciar, os ativos produtivos dos EUA mantidos no exterior enfrentarão riscos sistêmicos de imparidade.

Na ausência de uma solução eficaz para os atuais problemas da dívida e do défice orçamental, a fraqueza do dólar norte-americano será gradual. Embora o Fed não tenha reiniciado a flexibilização quantitativa, apenas reduziu o reinvestimento de US$ 5 bilhões por semana em títulos vincendos, e essa política de "aperto nominal" é intrinsecamente consistente com a estratégia dos investidores asiáticos e europeus de reduzir gradualmente suas participações em títulos dos EUA, onde os fundos vincendos podem não ser reinvestidos na totalidade.

O que merece mais atenção é o padrão de concorrência global da indústria de IA. As start-ups dos EUA estão alcançando globalmente sua superioridade tecnológica, e os desenvolvedores europeus estão totalmente equipados para desenvolver produtos como Cursor e Replit. Se a posição de mercado das empresas Mag7 for abalada, a redistribuição do rendimento global levará a uma reestruturação dos fluxos de capital, e esta mudança estrutural é muito mais estratégica do que a escala do investimento a curto prazo.