No dia 21 de maio de 2025, a SEC voltou a colocar a regulação de encriptação sob os holofotes. A empresa Unicoin foi acusada de levantar mais de 100 milhões de dólares através de declarações falsas, afirmando que seus Tokens eram apoiados por ativos de bilhões de dólares, enquanto o valor real estava muito abaixo do esperado.

Nos últimos dez anos, a SEC passou por grandes turbulências na regulação da indústria de encriptação, desde o combate a ICOs fraudulentos até a aplicação de leis abrangentes contra grandes bolsas. Após a ascensão de um novo presidente pró-encriptação, a regulação claramente diminuiu, com a retirada de vários casos antigos. Agora, com o retorno dos processos judiciais, será que a forte regulação vai ressurgir?

A "tempestade regulatória" da SEC

Desde que a SEC tomou a primeira ação de aplicação da lei sobre encriptação em 2013, a indústria de encriptação tem estado numa «zona cinzenta» regulatória. O principal instrumento regulatório da SEC é o teste Howey de 1946, utilizado para determinar se um ativo é um título, ou seja, se envolve «investimento de dinheiro, empreendimento comum, expectativa de lucro a partir dos esforços de outrem». Este padrão é claro na finança tradicional, mas gera muitas controvérsias no complexo ambiente de DeFi e Token economia. A SEC tem confiado em ações de aplicação esparsas em vez de regras claras para regular a indústria de ativos digitais, resultando em uma falta de previsibilidade no mercado e colocando investidores e empresas em uma situação de conformidade difícil.

No início das moedas encriptadas, as ofertas iniciais de tokens surgiram como cogumelos após a chuva, mas muitos projetos estavam envolvidos em fraudes. Em 2017, a SEC publicou o "Relatório DAO", que deixou claro que os tokens poderiam ser considerados como valores mobiliários, marcando a intervenção formal da regulamentação. No mesmo ano, em dezembro, a SEC processou a PlexCorps, acusando-a de arrecadar 15 milhões de dólares através de propaganda enganosa, iniciando uma dura repressão a ICOs fraudulentos. Em 2018, o caso BitConnect tornou-se o foco, com a plataforma arrecadando mais de 2 bilhões de dólares através de um esquema de investimento tipo pirâmide, prometendo falsamente altos retornos, e foi condenada em 2021 a pagar multas enormes. A característica comum desses casos iniciais é que os promotores enganaram os investidores através de declarações falsas ou desvio de fundos, e o alvo da aplicação da lei da SEC é claro: proteger os investidores contra os danos do mercado de criptomoedas "selvagem".

Em 2021, após Gary Gensler assumir a presidência da SEC, a indústria de encriptação enfrentou uma "tempestade regulatória". Gensler defendeu que "a aplicação da lei é regulação", acreditando que a grande maioria dos ativos de encriptação é considerada moeda e deve obedecer à lei federal de valores mobiliários. Em junho de 2023, a SEC processou a Binance e a Coinbase, acusando ambas de operar como bolsas de valores não registradas, envolvendo dezenas de tokens como BNB, SOL e ADA.

A Binance foi acusada de vender ilegalmente valores mobiliários e manipular o mercado, enquanto a Coinbase foi acusada de fornecer serviços de corretagem e compensação não registrados. Esses processos não só chocaram o mercado, mas também fizeram com que o preço do token subjacente caísse de 5,2% a 17,2%. Durante o mesmo período, o caso Ripple, que começou em 2020, tornou-se uma referência do setor quando a SEC acusou a Ripple de levantar US$ 1,3 bilhão por meio da venda não registrada do XRP. Em 2023, o tribunal decidiu que a negociação de XRP no mercado secundário não é necessariamente um título, mas a venda programática ainda é uma violação, uma decisão dividida que destaca a complexidade da definição regulatória. O caso Terraform Labs em 2022 expôs ainda mais o risco de mercado, com a SEC acusando seu fundador, Do Kwon, de manipular o mercado através de TerraUSD e LUNA, resultando em bilhões de dólares em perdas para investidores.

Esses casos refletem a postura rigorosa da era Gensler, estabelecendo linhas vermelhas regulatórias por meio de processos judiciais de alto perfil, tentando integrar a indústria de encriptação no quadro das finanças tradicionais. No entanto, a aplicação da lei na era Gensler baseia-se na Lei de Valores Mobiliários de 1933, tentando forçar ativos digitais totalmente novos a se encaixarem em um quadro tradicional, carecendo de adaptabilidade e clareza.

"A Binance vai chegar a um acordo com a SEC? Veja os projetos conhecidos que foram multados pela SEC na história"

Regulação amigável à encriptação

Desde o retorno de Trump à Casa Branca, ele fez de "cripto-friendly" uma de suas declarações políticas importantes. Em 10 de abril de 2025, a SEC de Trump deu as boas-vindas a um novo presidente, Paul Atkins, que trouxe uma mudança significativa na direção do vento regulatório. Atkins, conhecida por sua postura pró-mercado, enfatiza a regulação da indústria cripto estabelecendo regras claras em vez de simplesmente aplicá-las. Em fevereiro de 2025, a SEC desistiu de ações civis contra Ripple, Coinbase e Kraken, encerrando um caso histórico da era Gensler.

Além disso, a SEC revogou o Employee Accounting Bulletin 121 (SAB 121), restabeleceu a custódia de criptoativos como um item extrapatrimonial e esclareceu que as atividades de automineração e pool de mineração geralmente não constituem valores mobiliários. Essas medidas são vistas como a "separação" da indústria cripto, com o objetivo de reduzir a carga de conformidade das empresas e estimular a inovação. A "aplicação de retalhos" anterior da SEC carecia de facilidade de uso e não fornecia um caminho previsível para a conformidade, e o movimento de Atkins está tentando mudar isso.

Além disso, Atkins pressionou pela criação da Crypto Task Force, liderada pela comissária da SEC, Hester Peirce, com o objetivo de trabalhar com a indústria para desenvolver regras claras que abranjam stablecoins, meme coins e DeFi. A PEIRCE emitiu um anúncio em 21 de fevereiro convidando a opinião pública sobre criptoativos e tecnologia blockchain, fazendo mais de 100 perguntas em quatro categorias, incluindo criptoativos em valores mobiliários, tokens em contratos de investimento, títulos tokenizados e criptoativos não baseados em valores mobiliários.

Os esforços da força-tarefa não se limitam à SEC, mas ecoam a ordem executiva de Trump de 23 de janeiro sobre ativos digitais, que estabeleceu uma força-tarefa interagências de ativos digitais envolvendo a SEC, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e outros. Esta colaboração entre agências visa abordar a sobreposição regulatória que há muito atormenta a indústria, como a visão da SEC de tokens como valores mobiliários, a visão da CFTC sobre eles como commodities e a visão do Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) sobre eles como "dinheiro" sob a Lei de Transferência Eletrônica de Fundos. A postura pró-mercado de Atkins e o estabelecimento da força-tarefa são vistos como um novo amanhecer para o setor, anunciando uma mudança de "escrow by fines" para "escrow by guidance".

Leitura relacionada: "Novo presidente assume, SEC se torna o 'pai da encriptação' em 48 horas"

Por que há uma nova ação judicial?

Embora Atkins tenha desistido de uma série de processos desde que assumiu o cargo, vários casos até agora este ano também provocaram alguma especulação sobre se os regulamentos serão mais rígidos. Esses casos incluem o caso Unicoin, o caso Nova Labs, o caso de fraude executiva cripto e a investigação de dados de usuários da Coinbase. Por que a SEC ainda frequentemente inicia ações judiciais no contexto da flexibilização de políticas? A resposta está na linha de fundo da regulamentação, na complexidade do setor e no período de transição para a regulamentação.

Este caso da Unicoin pode ser um marco importante em 2025. A SEC acusou a Unicoin e seus executivos de levantar mais de 100 milhões de dólares através de declarações falsas, alegando que seus Tokens eram apoiados por ativos de bilhões de dólares, enquanto o valor real estava muito abaixo do esperado, enganando mais de 5000 investidores. Além disso, a empresa também foi acusada de vender 37,9 milhões de certificados de direitos sem registro. A fraude continua a ser a linha de fundo da supervisão da SEC, alinhando-se fortemente com sua missão central de proteger os investidores. Mesmo que a aplicação da lei enfraqueça, a SEC continuará focada em fraudes e esquemas Ponzi, especialmente na proteção dos investidores de retalho.

A polémica em torno da emissão de valores mobiliários não registados ainda não foi definida. As acusações no caso da Unicoin não se limitam à fraude, mas também envolvem a venda de títulos sem registro. Apesar da pressão de Atkins para a criação de regras, a aplicabilidade do teste de Howey ainda não foi totalmente esclarecida. Enquanto a era Gensler tentou tratar todos os tokens como valores mobiliários, a nova força-tarefa tentou distinguir entre diferentes tipos de criptoativos, como tokens de segurança e tokens não relacionados à segurança. Essa precisão permite que os casos de 2025 se concentrem mais em violações específicas, em vez de questionar de forma abrangente a legitimidade de exchanges ou tokens.

Além disso, os requisitos da SEC para transparência de dados estão aumentando. Em 15 de maio, a SEC lançou uma investigação sobre a Coinbase, questionando que ela poderia enganar os investidores ao inflar o número de "usuários verificados" em seus registros de IPO. O caso Coinbase foi dividido em duas faixas: a SEC acusou sua plataforma de negociação de operar ilegalmente uma bolsa de valores não registrada, e a Coinbase iniciou um processo para pedir à SEC que estabeleça regras claras. No início de 2025, o Terceiro Circuito decidiu que a negação da SEC ao pedido de regulamentação da Coinbase era insuficiente e ordenou que ela explicasse melhor. Posteriormente, a SEC rejeitou o processo no Segundo Circuito, sinalizando uma mudança no foco regulatório. Este caso marca uma mudança no foco da SEC apenas na definição de valores mobiliários para um escrutínio de conformidade mais amplo, particularmente no que diz respeito a divulgações financeiras.

A complexidade da indústria cripto e a demora na regulamentação são as razões subjacentes para os novos processos. De DeFi a NFTs e tokens lastreados em ativos, o ritmo acelerado do mercado dificultou o acompanhamento das estruturas regulatórias. Modelos emergentes, como tokens lastreados em ativos envolvidos no caso Unicoin, forçaram a SEC a testar limites regulatórios por meio da aplicação. A "guerra de territórios" entre a SEC, a CFTC e a CFPB exacerbou a incerteza regulatória, e a força-tarefa de Atkins e o grupo de trabalho interagências estão tentando abordar essa questão. No entanto, o processo de elaboração de regras leva tempo e o contencioso continua a ser a principal ferramenta para preencher as lacunas regulamentares a curto prazo.

A encriptação da regulamentação vai "reverter" novamente?

Os novos processos judiciais de 2025 apresentam diferenças significativas em termos de objetivos, escopo e impacto em comparação com a última década, refletindo a evolução da estratégia regulatória da SEC. Em primeiro lugar, os objetivos de aplicação da lei estão mais focados. Durante a era Gensler, a SEC tentou, por meio de ações judiciais contra grandes empresas como Binance e Coinbase, incluir a maior parte dos ativos encriptação no quadro de títulos, classificando 68 tipos de Token como títulos, o que provocou amplas turbulências no mercado. No entanto, os novos processos judiciais de 2025 estão mais concentrados em comportamentos ilegais específicos, como fraudes e vendas não registradas da Unicoin, evitando ataques ao ecossistema como um todo, mostrando que a SEC está mais inclinada a combater os "maus atores". A aplicação da lei durante a era Gensler baseava-se na obsoleta Lei de Títulos de 1933, carecendo de adaptabilidade, enquanto o novo grupo de trabalho visa estabelecer "regras justas" adequadas para ativos digitais.

Em segundo lugar, o âmbito do litígio é mais preciso. Casos históricos como os casos Ripple e Binance envolveram bilhões de dólares em transações e vários tokens, e o impacto repercutiu em todo o mercado. Enquanto o caso da Unicoin envolveu US$ 100 milhões e o caso da Nova Labs foi resolvido por apenas US$ 200.000, a investigação da Coinbase se limitou a questões de divulgação de dados e não tocou em seu negócio principal. A escala e o impacto dos novos casos são mais limitados, evitando uma forte volatilidade do mercado.

Além disso, o tom regulatório é mais conciliador. Ações judiciais durante a era Gensler eram frequentemente acompanhadas por declarações duras, como "criptoativos são quase todos títulos", provocando uma reação da indústria. A SEC, sob Atkins, está mais focada em trabalhar com a indústria, com a revogação do SAB 121 e a criação da Crypto Task Force mostrando apoio à inovação. A redação do novo processo se concentra em violações específicas, em vez de negar o setor como um todo, mostrando uma postura regulatória mais moderada. A ação de comentário público de Hester Peirce é "bastante incomum" e reflete a ênfase da SEC na colaboração da indústria.

Por fim, as disputas legais diminuíram. No caso Ripple, o tribunal fez um julgamento dividido sobre a natureza do XRP como um valor mobiliário, destacando as limitações do teste Howey. Enquanto isso, novas ações judiciais, como o caso Unicoin, baseiam-se principalmente em fraude e vendas não registradas, resultando em menos disputas legais e evitando a complexidade de definir a natureza dos Tokens. Essa aplicação precisa da lei ajuda a reduzir a incerteza no setor. Com a introdução de regras claras, é possível que surjam mais ações judiciais privadas e coletivas no futuro, enquanto os recursos de execução da SEC se concentrarão mais em fraudes tradicionais e esquemas Ponzi.

：