Interpretação do relatório: como o think tank do Departamento do Tesouro dos EUA vê as moedas estáveis?

Escrito por: Shenchao TechFlow

As stablecoins, sem dúvida, são o assunto quente do mercado de criptomoedas na última semana.

Com o projeto de lei das stablecoin genius dos EUA votado no Senado e o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovando o projeto de lei das stablecoin em terceira leitura, as stablecoins se tornaram uma variável importante no sistema financeiro global.

Nos Estados Unidos, o futuro desenvolvimento das stablecoins não só diz respeito à prosperidade do mercado de ativos digitais, mas pode também ter um impacto profundo na demanda por dívida pública, na liquidez dos depósitos bancários e na hegemonia do dólar.

Um mês antes da aprovação da lei GENIUS, o "think tank" do Departamento do Tesouro dos EUA - o Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (Treasury Borrowing Advisory Committee, abreviado TBAC), publicou um relatório que explorou em profundidade o impacto potencial da expansão das stablecoins na estabilidade financeira e fiscal dos EUA.

Como uma parte importante do plano de financiamento da dívida elaborado pelo Ministério das Finanças, as recomendações do TBAC não apenas afetam diretamente a estratégia de emissão de títulos do governo dos EUA, mas também podem moldar indiretamente o caminho regulatório das stablecoins.

Então, como o TBAC vê o crescimento das stablecoins? A opinião desse grupo de especialistas influenciará as decisões de gestão da dívida do Tesouro?

Usaremos o último relatório da TBAC como ponto de partida para explicar como as stablecoins evoluíram de "dinheiro on-chain" para uma variável importante que influencia a política fiscal dos EUA.

TBAC, Grupo de Consultoria Financeira

Primeiro, uma breve introdução ao TBAC.

O TBAC é um comité consultivo que aconselha o Tesouro sobre observação económica e gestão da dívida, e os seus membros são compostos por representantes seniores de instituições financeiras do lado da compra e do lado da venda, incluindo bancos, corretoras, gestores de ativos, fundos de retorno absoluto e companhias de seguros. É também uma parte importante do programa de financiamento da dívida do Tesouro dos EUA.

Reunião TBAC

A reunião do TBAC destina-se principalmente a fornecer recomendações de financiamento ao Departamento do Tesouro dos EUA, sendo uma parte importante do plano de financiamento da dívida elaborado pelo Departamento do Tesouro dos EUA. Do ponto de vista do processo do plano de financiamento, o processo de financiamento trimestral do Departamento do Tesouro dos EUA inclui três etapas:

1. O gestor da dívida pública solicita sugestões aos dealers primários;

2. Os gestores da dívida de tesouraria procuram aconselhamento junto da TBAC após reuniões com os principais distribuidores; Em resposta a questões e materiais de discussão levantados pelo Ministério das Finanças, o TBAC publica um relatório oficial ao Ministro das Finanças;

3. O gestor da dívida pública toma decisões sobre as alterações na política de gestão da dívida com base em análises de pesquisa e sugestões recebidas do setor privado.

Resumo do relatório: Impacto nos bancos dos EUA, no mercado de títulos e na oferta monetária

Depósitos bancários: o impacto das stablecoins nos depósitos bancários depende da sua capacidade de gerar rendimento e das características de operação e pagamento em relação a outros produtos financeiros. Num contexto de concorrência crescente, os bancos podem precisar aumentar as taxas de juro para manter os fundos ou procurar fontes de financiamento alternativas.

Mercado de títulos do governo: O aumento geral da demanda por títulos do governo, juntamente com os requisitos de reserva na legislação sobre stablecoins, proporcionará uma fonte adicional e em constante crescimento de demanda por títulos do governo; a antecipação geral do prazo de manutenção dos títulos do governo, com a legislação exigindo que os emissores de stablecoins mantenham títulos do tesouro com prazo inferior a 93 dias, resultou na concentração da manutenção de títulos do governo em curto prazo.

Oferta monetária: A demanda por stablecoins pode ter um impacto neutro na oferta monetária dos EUA. No entanto, a atratividade das stablecoins indexadas ao dólar pode transferir as atuais reservas de liquidez não em dólares para o USD.

Impacto da estrutura de mercado existente: As atuais propostas legislativas não facultam o acesso a contas principais por parte de emitentes não elegíveis. Os emissores de stablecoin não têm acesso ao Federal Reserve, o que pode exacerbar o risco de stablecoins durante momentos de estresse ou volatilidade.

A diversidade atual das moedas digitais: de privadas a bancos centrais.

Esta imagem nos fornece uma visão panorâmica das criptomoedas, mostrando suas diversas formas de implementação e suas aplicações práticas em várias áreas.

Classificação das moedas digitais

Emissão do setor privado (balanço patrimonial dos bancos comerciais)

Depósitos Tokenizados: representa a blockchainização das responsabilidades de depósitos dos bancos comerciais.

Fundos de Mercado Monetário Tokenizados: Tokenização de fundos de mercado monetário baseados em blockchain.

Emissão pelo setor privado (balanço patrimonial do banco central)

Stablecoin: uma forma de dinheiro em blockchain suportada por ativos de reserva a 1:1, podendo ser com ou sem juros.

Emissão pelo setor privado ou público

Criptomoeda: moeda virtual baseada em redes descentralizadas.

Emissão pelo banco central

Trigger Solutions (Soluções de Gatilho): Conexão entre blockchain e o sistema de liquidação bruta em tempo real (RTGS) do banco central.

CBDC (moeda digital do banco central): forma de dinheiro em blockchain emitida e regulada diretamente pelo banco central.

A tendência atual do mercado

Depósito tokenizado

J.P. Morgan e Citi já lançaram soluções de pagamento e recompra baseadas em blockchain.

Fundo de mercado monetário tokenizado

A BUIDL lançada pela BlackRock atraiu mais de 240 milhões de dólares em investimentos.

A Franklin Templeton lançou o token BENJI, suportando as blockchains Stellar, Polygon e Ethereum.

stablecoin

O mercado é dominado por principais emissores como a Tether e a Circle, com uma capitalização total de cerca de 234 mil milhões de dólares.

criptomoeda

A capitalização total está próxima de 30 trilhões de dólares, com as principais moedas incluindo Bitcoin (1,7 trilhões de dólares) e Ethereum (191 bilhões de dólares).

Solução de ativação

O mecanismo lançado pelo banco central da Alemanha promoveu a liquidação de ativos em blockchain com sistemas de pagamento tradicionais.

CBDC

Em 134 países e uniões monetárias que estão sendo monitorados, 25% já foram lançados, 33% estão em fase de piloto e 48% ainda estão em desenvolvimento.

Estado atual do mercado de stablecoins: Visão geral da capitalização de mercado e eventos-chave

O mercado de stablecoin experimentou volatilidade e desenvolvimento significativos nos últimos anos. Em 14 de abril de 2025, a capitalização de mercado total de todo o mercado atingiu US$ 234 bilhões, dos quais o USDT (Tether) domina com um tamanho de US$ 145 bilhões, seguido pelo USDC (Circle) com US$ 60,2 bilhões, e a capitalização de mercado total de outras stablecoins é de US$ 28,7 bilhões.

Revisando os últimos quatro anos, dois eventos significativos no mercado de stablecoins tornaram-se marcos na evolução da indústria.

Em maio de 2022, o colapso da stablecoin algorítmica UST desencadeou uma crise de confiança em todo o espaço DeFi. A desvinculação da UST não só levantou questões sobre a viabilidade das stablecoins algorítmicas, mas também se espalhou para a confiança do mercado em outras stablecoins.

Então, a crise bancária regional em março de 2023 mais uma vez jogou o mercado em turbulência. Na época, o emissor do USDC, Circle, tinha cerca de US$ 3,3 bilhões em reservas congeladas no Silicon Valley Bank (SVB), resultando em uma breve desancoragem do USDC. Este evento fez com que o mercado reavaliasse a transparência da reserva e a segurança das stablecoins, e o USDT fortaleceu ainda mais sua participação de mercado durante esse período.

Apesar de ter passado por várias crises, o mercado de stablecoins começou a recuperar-se gradualmente em 2024, acompanhando o desenvolvimento do mercado mais amplo de ativos digitais. Em 2024, os Estados Unidos lançaram os primeiros ETFs de criptomoedas à vista, proporcionando aos investidores institucionais uma ferramenta para acessar BTC e ETH.

Atualmente, o crescimento do mercado de stablecoins deve-se principalmente a três fatores: o aumento do interesse dos investidores institucionais, a gradual melhoria do quadro regulatório global e a contínua expansão dos cenários de aplicação em blockchain.

Fundos do mercado de criptomoedas e stablecoins: uma comparação entre dois ativos on-chain

Com o rápido crescimento dos Fundos do Mercado Monetário Tokenizado (MMFs), uma alternativa às stablecoins está tomando forma. APESAR DAS SEMELHANÇAS NOS CASOS DE USO, UMA DIFERENÇA SIGNIFICATIVA É QUE AS STABLECOINS NÃO PODEM SER USADAS COMO INSTRUMENTOS DE RENDIMENTO SOB A ATUAL LEI GENIUS, ENQUANTO OS MMF PODEM GERAR RENDA PARA OS INVESTIDORES ATRAVÉS DO ATIVO SUBJACENTE.

Potencial de mercado: de 230 mil milhões a 2 biliões de dólares

De acordo com o relatório, a capitalização de mercado das stablecoins deve chegar a cerca de US$ 2 trilhões até 2028. Essa trajetória de crescimento depende não apenas da expansão natural da demanda do mercado, mas também de uma série de fatores-chave, que podem ser agrupados em três grandes categorias: adoção, economia e regulamentação.

A adoção: a participação de instituições financeiras, a migração on-chain das transações do mercado de atacado e o apoio dos comerciantes aos pagamentos com stablecoins estão gradualmente impulsionando sua transformação em ferramentas de pagamento e transação mainstream.

Economia: A função de armazenamento de valor das stablecoins está a ser redefinida, especialmente com o surgimento das stablecoins de rendimento, que oferecem aos detentores a possibilidade de gerar rendimento.

Regulação: Se as stablecoins puderem ser incluídas no quadro de gestão de capital e liquidez, e obtiverem permissão para que os bancos prestem serviços na blockchain pública, isso aumentará ainda mais sua legitimidade e credibilidade.

(Nota: Quando o relatório foi emitido, a proposta de lei sobre stablecoins ainda não havia sido aprovada, e já estava na fase de votação)

Espera-se que, até 2028, o mercado de stablecoins cresça de 234 bilhões de dólares atuais para 2 trilhões de dólares. Este crescimento exige um aumento significativo no volume de transações, assumindo que a velocidade de circulação das stablecoins permaneça inalterada.

A posição dominante do mercado das stablecoins em dólares

As moedas estáveis em USD representam 83% do total de moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias, muito acima de outras moedas (EUR representa 8%, outras 9%).

As stablecoins em USD representam mais de 99% da capitalização de mercado global da stablecoin, com uma capitalização de mercado de US$ 233 bilhões, dos quais cerca de US$ 120 bilhões são apoiados pelos títulos do Tesouro dos EUA. A capitalização de mercado de stablecoins que não sejam de USD é de apenas US$ 606 milhões.

O tamanho do mercado da stablecoin USD é 386 vezes maior do que o das stablecoins não-USD, indicando seu domínio absoluto no mercado global de stablecoin.

O impacto potencial do crescimento das stablecoins nos depósitos bancários

O crescimento das stablecoins pode ter um impacto significativo nos depósitos bancários, especialmente se o seu design pagar juros, que se tornará um fator crucial.

No quarto trimestre de 2024, o total de depósitos nos EUA atingiu US$ 17,8 trilhões, com os depósitos não comerciais (incluindo contas poupança e depósitos a prazo) representando a maioria US$ 8,3 trilhões e US$ 2,9 trilhões, respectivamente. Os depósitos transacionais incluem depósitos à ordem (US$ 5,7 trilhões) e outros depósitos de negociação não à ordem (US$ 0,9 trilhão).

Dentre esses depósitos, os depósitos transacionais são considerados os mais "frágeis", ou seja, mais suscetíveis a choques causados por stablecoins. A razão para isso é que esse tipo de depósito geralmente não paga juros, é utilizado principalmente para atividades diárias e é facilmente transferível. Já os depósitos não segurados, durante períodos de incerteza no mercado, tendem a ser transferidos pelos detentores para instrumentos que oferecem maior rendimento ou menor risco, como fundos do mercado monetário (MMFs).

Se as stablecoins não pagarem juros, seu crescimento dependerá principalmente da funcionalidade de pagamento e da atividade geral do mercado de ativos digitais, portanto, o impacto sobre os depósitos bancários será limitado. No entanto, se as stablecoins começarem a pagar juros, especialmente oferecendo taxas de rendimento mais altas ou maior conveniência, os depósitos tradicionais podem ser transferidos em massa para essas stablecoins. Nesse caso, as stablecoins indexadas ao USD que pagam juros não apenas atrairão usuários on-chain, mas também se tornarão uma ferramenta importante de armazenamento de valor, reforçando assim sua atratividade global.

Em suma, as características de juros do design das stablecoins afetarão diretamente o seu potencial impacto sobre os depósitos bancários:

O impacto das stablecoins não baseadas em juros é relativamente pequeno, enquanto as stablecoins baseadas em juros podem alterar significativamente o padrão de depósitos.

O impacto potencial do crescimento das stablecoins nos títulos do Tesouro dos EUA

De acordo com os dados de reservas públicos, os principais emissores de stablecoins atualmente detêm mais de 120 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo (T-Bills), dos quais a Tether (USDT) representa a maior parte, com cerca de 65,7% das reservas alocadas em T-Bills. Esta tendência indica que os emissores de stablecoins se tornaram participantes importantes no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo.

Espera-se que, no futuro, a procura dos emissores de stablecoins por T-Bills esteja intimamente relacionada com a expansão das ferramentas do mercado em geral.

Nos próximos anos, essa demanda pode aumentar em cerca de 900 bilhões de dólares a demanda por títulos do governo de curto prazo.

A relação entre o crescimento das stablecoins e os depósitos bancários é de uma troca mútua. Grandes quantias de dinheiro podem fluir dos depósitos bancários para ativos suportados por stablecoins, especialmente durante períodos de volatilidade do mercado ou crises de confiança (como a desanexação de stablecoins), onde essa transferência pode ser ainda mais amplificada.

O "Ato GENIUS" dos EUA pode impulsionar ainda mais a alocação de T-Bills por parte dos emissores de stablecoins.

Do ponto de vista do tamanho do mercado, em 2024, o volume de T-Bills detidos pelos emissores de stablecoins será de aproximadamente 120 bilhões de dólares, enquanto até 2028, esse número pode crescer para 1 trilhão de dólares, com um aumento de 8,3 vezes. Em comparação, o tamanho atual do mercado de títulos do governo tokenizados é de apenas 2,9 bilhões de dólares, demonstrando um enorme potencial de crescimento.

Em resumo, a demanda dos emissores de stablecoins por T-Bills está a remodelar a ecologia do mercado de títulos do tesouro de curto prazo, mas esse crescimento também pode intensificar a competição entre depósitos bancários e a liquidez do mercado.

O impacto potencial do crescimento das stablecoins no crescimento da oferta monetária dos EUA

O crescimento das stablecoins afeta a oferta monetária dos EUA (M1, M2 e M3) principalmente na potencial transferência de fluxo de fundos, e não em uma mudança direta no total.

Estrutura atual da oferta monetária:

M1 inclui moeda em circulação, depósitos à vista e outros depósitos à ordem, totalizando cerca de 6,6 trilhões de dólares.

M2 inclui depósitos à vista, depósitos a prazo de pequeno montante e fundos de mercado monetário retalhistas (MMFs).

M3 inclui acordos de recompra de curto prazo, MMFs institucionais e grandes depósitos a longo prazo.

O papel das stablecoins:

As stablecoins são vistas como uma nova forma de armazenamento de valor, especialmente no âmbito da Lei GENIUS.

As stablecoins may attract some funds to flow out of M1 and M2, turning towards stablecoin holders, especially non-dollar holders.

impacto potencial

Transferência de fundos:

O crescimento das stablecoins pode não alterar diretamente a quantidade total da oferta monetária dos EUA, mas pode resultar na transferência de fundos do M1 e M2. Essa transferência pode afetar a liquidez dos bancos e o apelo dos depósitos tradicionais.

Influência internacional:

As stablecoins serve as a means to acquire US dollars, they may increase the demand for dollars among non-US dollar holders, thus boosting the inflow into the US money supply. This trend could promote the use and acceptance of stablecoins on a global scale.

O crescimento das stablecoins, embora não altere imediatamente a oferta monetária total dos EUA, tem o potencial de impactar profundamente o fluxo de capitais e a demanda internacional pelo dólar, na medida em que representa uma forma de armazenar valor e adquirir moeda. Este fenômeno deve ser considerado na formulação de políticas e na supervisão financeira para garantir a estabilidade do sistema financeiro.

Possíveis direções da regulamentação de stablecoins no futuro

A estrutura de regulação das stablecoins atualmente proposta pelos EUA é semelhante aos requisitos de reforma do MMF após 2010, com foco em:

Requisitos de reserva: garantir alta liquidez e segurança das reservas de stablecoins.

Acesso ao mercado: discutir se os emissores de stablecoins podem obter apoio do Federal Reserve (FED), seguro de depósitos ou acesso ao mercado de recompra 24/7.

Estas medidas visam reduzir o risco de desanexação das stablecoins e aumentar a estabilidade do mercado.

resumo

Potencial de escala de mercado

O mercado de stablecoins deve crescer para cerca de 2 trilhões de dólares até 2030, com base em avanços contínuos no mercado e na regulamentação.

A posição dominante ancorada ao dólar

O mercado de stablecoin é em grande parte composto por stablecoins indexadas ao dólar, o que levou a um foco de curto prazo na estrutura regulatória potencial dos EUA e no impacto acelerado de sua legislação no crescimento das stablecoins.

Impacto e oportunidades para os bancos tradicionais

As stablecoins may disrupt traditional banks by attracting deposits, they also create opportunities for banks and financial institutions to develop innovative services and benefit from the use of blockchain technology.

O impacto profundo do design e da adoção de stablecoins

O design final e a forma de adoção das stablecoins determinarão o grau de impacto que terão sobre o sistema bancário tradicional, bem como o potencial impulso à demanda por dívida pública dos Estados Unidos.