Ativos de criptografia para os desafios e respostas da governança financeira global (Parte 1)

Autor do artigo:

■ Zhang Ming Vice Director of the National Financial and Development Laboratory Deputy Director of the Institute of World Economy and Politics, Chinese Academy of Social Sciences

■****Bao Hong Instituto de Estudos Internacionais da Universidade Chinesa de Hong Kong (Shenzhen)

■ Wang Yao Pesquisador do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

Usando uma combinação de análise de literatura e estudos de caso, este artigo mergulha nos desafios das criptomoedas para a governança financeira global. O estudo conclui que os desafios colocados pelas criptomoedas se refletem principalmente em três aspetos: primeiro, aumenta a vulnerabilidade do sistema financeiro global; Em segundo lugar, os abusos relevantes amplificaram as lacunas na regulamentação financeira internacional; Em terceiro lugar, os países em desenvolvimento estão expostos a um maior risco de substituição de moeda. Tendo em vista os problemas acima, este artigo apresenta sugestões políticas a partir dos aspetos de explorar a construção de uma nova instituição ou estrutura de governança financeira, promover o estabelecimento de um mecanismo regulatório global de stablecoin, promover a inteligência e a precisão da supervisão de criptomoedas e acelerar a pesquisa, desenvolvimento e cooperação da moeda digital do banco central (CBDC). A inovação deste artigo é que, por um lado, combinado com os casos e dados mais recentes, extrai sistematicamente os três principais desafios das criptomoedas para a governança financeira global; Por outro lado, incorporar as características das criptomoedas no quadro analítico da teoria da vulnerabilidade financeira não só revela o seu canal de amplificação para a vulnerabilidade do sistema financeiro, mas também expande o âmbito de aplicação da teoria no contexto das finanças digitais.

O texto original foi publicado na edição nº 3 de 2025 da "Pesquisa em Regulação Financeira". Para facilitar a leitura, foi dividido em duas partes, sendo este o primeiro artigo.

Introdução

A criptomoeda, representada pelo Bitcoin, é uma coisa emergente que surgiu e se desenvolveu rapidamente na crise financeira internacional de 2008. Do ponto de vista da motivação para o desenvolvimento, as criptomoedas são baseadas em criptografia avançada e tecnologia de livro-razão distribuído (especialmente a tecnologia blockchain), com o objetivo de construir um sistema global descentralizado de pagamento digital e transferência de valor que transcenda os marcos regulatórios nacionais tradicionais (Nakamoto, 2008). As criptomoedas são comumente usadas em pagamentos e liquidações, investimentos financeiros e muitas atividades financeiras ilegais, e atraíram ampla atenção de instituições de governança financeira global e academia desde sua criação (Li Jianjun e Zhu Yechen, 2017, Song Shuang e Xiong Aizong, 2022). Com o rápido desenvolvimento e ampla aplicação da criptomoeda, seu impacto na governança financeira global tornou-se cada vez mais proeminente, especialmente nos seguintes três aspetos: Primeiro, a popularidade da criptomoeda teve um impacto profundo nos fluxos de capitais transfronteiriços, na estabilidade do mercado financeiro e na proteção dos direitos do consumidor, tornando-a o foco das principais instituições de governança financeira atuais e dos principais países. Entre eles, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) tem acompanhado os riscos de mercado das criptomoedas desde 2018, classificando e atualizando regularmente as ameaças potenciais que representam para a estabilidade financeira global. Em 2022, o FSB também emitiu um documento de princípio para a regulamentação global de stablecoin pela primeira vez. Em segundo lugar, o anonimato e a natureza transfronteiriça das criptomoedas aumentam o risco de atividades financeiras ilegais, como lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo, e apresentam requisitos mais altos para os reguladores financeiros. De facto, a crescente sofisticação das técnicas de branqueamento de capitais baseadas em criptomoedas, associada à falta de coordenação eficaz entre jurisdições, conduziu a dificuldades significativas na regulamentação e no combate às atividades criminosas conexas. Em terceiro lugar, tendo em conta o facto de a emissão e circulação de criptomoedas não serem controladas pelo banco central, considera-se que as suas flutuações de preços e alterações no volume de negociação têm um impacto significativo na formulação e implementação da política monetária. Em particular, depois que o Facebook propôs o plano de Libra, o desafio das stablecoins para a política macro recebeu atenção especial de instituições como o Grupo dos Sete (G7), o Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Banco de Compensações Internacionais (BIS), que intensificaram suas pesquisas.

Em resposta aos desafios acima, nos últimos anos, o G20 como plataforma central e o FSB, FMI, BIS, Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO), Grupo de Ação Financeira sobre Lavagem de Dinheiro (GAFI) e outras instituições pilares formaram uma estrutura de governança global (Song Shuang e Xiong Aizong, 2022), que continuou a fortalecer a supervisão das criptomoedas por meio de pesquisas aprofundadas e de acompanhamento próximo, a emissão de diretrizes regulatórias e o aprofundamento da cooperação internacional. Por exemplo, o GAFI, o CEF e o FMI publicam estudos relevantes e recomendações de orientação quase todos os anos, e a IOSCO também publica orientações regulamentares para as trocas de moeda privada. Como o país com a supervisão mais rigorosa de criptomoedas do mundo, a China apontou claramente já em 2013 que as criptomoedas são uma mercadoria virtual com altos riscos, e exigiu que as empresas domésticas relevantes fizessem um bom trabalho no controle de risco. Posteriormente, de 2017 a 2021, a China adotou sucessivamente uma variedade de medidas para fortalecer ainda mais a supervisão das criptomoedas e a prevenção de novos riscos financeiros, incluindo o fechamento de bolsas de criptomoedas domésticas e uma proibição completa do uso de criptomoedas para atividades de financiamento, especulação e "mineração". Além disso, em maio de 2023, a União Europeia introduziu a primeira regulamentação abrangente de criptomoedas do mundo, o projeto de lei de regulamentação de Mercados em Criptoativos (MiCA), para regular as operações do mercado de criptomoedas, melhorar a transparência regulatória e coibir atividades financeiras ilegais. No entanto, devido à inovação contínua no campo das criptomoedas, juntamente com o efeito combinado de fatores políticos (aumento dos esforços de lobby por instituições do setor) e fatores econômicos (a política monetária extrema do Federal Reserve nos últimos anos), o escopo de aplicação das criptomoedas se expandiu ainda mais, e a popularidade aumentou ainda mais, e os desafios para a governança financeira global não diminuíram, mas se tornaram mais severos. Em particular, depois que Trump foi reeleito como presidente dos Estados Unidos, sua forte política de "desregulamentação" exacerbou ainda mais o impacto das criptomoedas no sistema de governança financeira global, tornando o problema mais complexo e urgente de resolver.

Neste contexto, este artigo discute os principais desafios colocados pelas criptomoedas à governança financeira global e suas manifestações e impactos específicos, a fim de fornecer referência para o ajuste do sistema de governança financeira global e pesquisas subsequentes. Com base na análise e compilação dos resultados de pesquisa existentes e nas evidências factuais mais recentes, este artigo resume os principais desafios das criptomoedas para a governança financeira global nos seguintes três aspetos: Primeiro, as criptomoedas formaram um mercado de investimento global em grande escala, que tem as características de alta volatilidade, contágio e dificuldade em ser totalmente regulado, resultando em um importante fator de desestabilização no atual sistema financeiro internacional. Em segundo lugar, nos últimos anos, o uso de criptomoedas para escapar da regulamentação tornou-se cada vez mais desenfreado, especialmente a entrada de organizações terroristas e alguns atores estatais, o que amplificará significativamente as lacunas no sistema de governança financeira global. Em terceiro lugar, na atual rodada do ciclo de alta da taxa de juros do dólar americano, a taxa de adoção de criptomoedas aumentou rapidamente, o que expôs cada vez mais países em desenvolvimento ao risco de substituição de moeda, e também representou um desafio contínuo e de longo alcance para suas capacidades de governança financeira. Tendo em vista os triplos desafios e as razões por trás deles, este documento apresenta as seguintes recomendações políticas: explorar a construção de uma nova instituição ou estrutura de governança financeira, promover o estabelecimento de um mecanismo regulatório global de stablecoin, promover a inteligência e a precisão da supervisão de criptomoedas e acelerar a pesquisa, o desenvolvimento e a cooperação da moeda digital do banco central (CBDC).

Em comparação com a pesquisa e a prática existentes, a contribuição marginal deste artigo reflete-se principalmente nos seguintes dois aspetos: por um lado, este artigo parte dos três principais motivos do uso de criptomoedas para transações de investimento, evasão da regulamentação e opções alternativas para moedas soberanas, combinados com os casos e dados mais recentes, e refina sistematicamente os três principais desafios das criptomoedas para a governança financeira global. Isso não apenas fornece uma estrutura de pesquisa clara para pesquisa de acompanhamento e formulação de políticas, mas também enriquece ainda mais o sistema de pesquisa no campo da criptomoeda e da governança financeira global. Por outro lado, a teoria tradicional da vulnerabilidade financeira se concentra principalmente em questões como corridas aos bancos, bolhas de preços de ativos e falhas do mercado de crédito, e não leva totalmente em conta a conexão cada vez mais estreita entre as criptomoedas e o sistema financeiro tradicional. Este artigo integra as características da criptomoeda, como alta volatilidade, difícil regulação e circulação transfronteiriça, no quadro teórico da vulnerabilidade financeira, o que não só revela seu canal de amplificação de coisas emergentes à vulnerabilidade do sistema financeiro, mas também amplia o escopo de aplicação da teoria no contexto das finanças digitais.

O mercado de criptomoedas aumentou a vulnerabilidade do sistema financeiro global

Depois que o Bitcoin foi lançado ao público no início de 2009, sua atenção global e popularidade dispararam, e seu preço explodiu, subindo de quase zero para um preço "altíssimo" de cerca de US$ 109356 por moeda em seu pico (19 de janeiro de 2025) em apenas 15 anos. Ao mesmo tempo, o mercado de Bitcoin também se tornou o maior mercado de criptomoedas do mundo por capitalização de mercado, com um volume diário de negociação de dezenas de bilhões de dólares, tornando-se um dos mercados financeiros mais ativos do mundo. No final de fevereiro de 2025, havia mais de 10.000 tipos de criptomoedas no mundo, com uma capitalização de mercado total de cerca de US$ 2,8 trilhões. O tamanho do mercado e a atividade de negociação tornaram as criptomoedas uma existência que não pode ser ignorada na agenda de governança financeira global. Muitos estudos também confirmaram que o mercado de criptomoedas é um fator importante que afeta a estabilidade do sistema financeiro global, especialmente aumentando a vulnerabilidade do sistema financeiro global (Yue et al., 2021, Iyer, 2022).

**(I)**Fatores chave que influenciam o mercado de criptomoedas no sistema financeiro global

Do ponto de vista teórico, a "interconexão" do sistema financeiro moderno aumentou consideravelmente a complexidade e a fragilidade das redes financeiras. Neste caso, a volatilidade anormal de um mercado único pode ter um efeito "dominó" que se espalha para outras partes do mundo e tipos de mercados financeiros, e transmite a estrutura de rede da cadeia através do sistema financeiro, formando riscos financeiros sistémicos (Yang Zihui e Zhou Yinggang, 2018). Nos últimos anos, o impacto das flutuações violentas no mercado de criptomoedas no sistema financeiro global tem se tornado cada vez mais proeminente, principalmente devido aos seguintes três fatores-chave: Primeiro, a alta volatilidade do mercado de criptomoedas é fácil de causar pânico entre os investidores e transmitir rapidamente para outros mercados. Em segundo lugar, as criptomoedas são difíceis de supervisionar, o que exacerba a formação e disseminação de riscos. Em terceiro lugar, as criptomoedas estão cada vez mais conectadas com os mercados financeiros tradicionais, expandindo os canais de contágio por meio de produtos financeiros (como futuros de Bitcoin e fundos de criptoativos).

1. Alta volatilidade e contágio no mercado de criptomoedas

O mercado Bitcoin gradualmente satisfaz a hipótese de mercado fracamente eficiente ao longo do tempo, e seu preço reage imediatamente às informações públicas do mercado, de modo que as flutuações de preço não são apenas muito drásticas, mas também têm características significativas de agregação de volatilidade (Urquhart, 2018). Em comparação com o Bitcoin, há relativamente poucos estudos sobre a volatilidade de outras criptomoedas, e pode haver diferenças devido ao tamanho do mercado, liquidez e outros fatores, mas no geral, outras criptomoedas também mostram características de volatilidade semelhantes, refletindo maior risco de mercado e incerteza. Este artigo seleciona quatro criptomoedas que foram lançadas anteriormente e têm alta visibilidade e liquidez de mercado, e as compara brevemente com a volatilidade do mercado de ações dos EUA (NASDAQ). Olhando para a Tabela 1, o desvio padrão dos retornos de Bitcoin, Ethereum, Litecoin e Dogecoin é muito maior do que o do Nasdaq, o que significa que o primeiro tem maior volatilidade. O rendimento máximo de Dogecoin é tão alto quanto 1.516, o que significa que comprar Dogecoin pode, teoricamente, atingir um máximo de 150% / dia.

Devido à sua alta liquidez e participação de mercado, o Bitcoin desempenha um papel central no fenômeno de contágio de volatilidade do mercado geral de criptomoedas. Por um lado, como um grande contribuinte para o spillover de volatilidade do mercado de criptomoedas, a sensibilidade do Bitcoin e a resposta rápida a eventos noticiosos tendem a impulsionar a volatilidade de preços em outras pequenas criptomoedas (Koutmos, 2018, Moratis, 2021); Por outro lado, há um co-salto significativo nos retornos dentro do mercado cripto, indicando que a diversificação das criptomoedas não reduziu efetivamente o risco de volatilidade (Yue et al., 2021). Mais criticamente, o alto nível de volatilidade sincronizada de longo prazo entre o Bitcoin e as principais criptomoedas, como Ether e Dogecoin, amplifica ainda mais o risco sistêmico no mercado (veja a Figura 1). Além disso, olhando para a tendência de contágio de volatilidade entre o Bitcoin e o índice NASDAQ dos EUA, podemos ver que a correlação de volatilidade entre os dois aumentou significativamente após a introdução de grandes medidas de estímulo nos Estados Unidos no final de 2020, indicando que as criptomoedas colocaram pressão adicional sobre a estabilidade dos mercados financeiros.

2. O mercado de criptomoedas é difícil de regular eficazmente

Uma das razões importantes para isso reside nas características técnicas das criptomoedas. O Bitcoin, por exemplo, não se baseia apenas em endereços digitais anônimos para transações (teoricamente uma pessoa pode ter milhares ou mais contas), mas também opera 24 horas por dia na Internet, facilitando a travessia de fronteiras e a quebra de restrições geográficas e temporais. Embora os controles governamentais possam desencorajar as pessoas de usar trocas de criptomoedas, essas medidas não são eficazes para proibir as pessoas de usar Bitcoin. Estes últimos podem ser trocados com a moeda local através de transações peer-to-peer, contornando assim os controlos cambiais.

Outra razão importante é a velocidade com que as criptomoedas estão sendo inovadas e adotadas. Esta situação não só conduziu a um atraso relativo na investigação e na regulamentação, como a maioria das economias tem uma atitude regulamentar amigável em relação a esta questão. Nos últimos anos, novas direções como "ofertas públicas iniciais de criptomoedas (ICOs)", "tokens não fungíveis (NFTs)", "finanças descentralizadas (DeFi)", "a terceira geração da Internet (Web 3.0)" e o surgimento de novas formas de economia digital têm sido consideradas como novas direções de crescimento econômico por muitas economias. Ao mesmo tempo, a maioria dos países do mundo atualmente permite que as criptomoedas sejam negociadas livremente (Borri e Shakhnov, 2020). De acordo com a agência estatística internacional Triple-A, em 2023, existem mais de 400 milhões de usuários de criptomoedas em todo o mundo, com uma taxa de propriedade de mais de 4,2%. A polarização dos principais países na governança global das criptomoedas também dificulta a implementação de regulamentação e governança (Song Shuang e Xiong Aizong, 2022).

3. O mercado de criptomoedas acelera a integração no sistema financeiro existente

O surgimento e crescimento das trocas de criptomoedas facilitou muito a negociação entre criptomoedas e moedas fiduciárias e fortaleceu ainda mais a conexão entre os mercados. Em abril de 2024, existem 765 exchanges em todo o mundo, e a maioria dos investidores individuais e institucionais pode comprar criptomoedas online através das principais exchanges, e o método de pagamento pode ser cartão de crédito ou débito, transferência bancária ou dinheiro (via caixas eletrônicos Bitcoin), de acordo com o serviço de dados de criptomoedas Coinmarketcap. Ao mesmo tempo, investidores institucionais e reguladores financeiros nos principais países também estão promovendo a integração de criptomoedas no sistema financeiro tradicional. Já em 2017 e 2020, bolsas relevantes dos EUA lançaram contratos futuros de Bitcoin e produtos de opção correspondentes, respectivamente, e construíram um sistema de produtos de investimento incluindo fundos, trusts, seguros, derivativos, etc., simplificando muito os canais para investidores institucionais entrarem no mercado de criptomoedas. A pesquisa do Morgan Stanley mostra que, entre a Coinbase, a segunda maior bolsa de criptomoedas do mundo, a participação do volume de negociação dos investidores de varejo diminuiu rapidamente de 80% no primeiro trimestre de 2018 para 32% no quarto trimestre de 2021, com fundos cripto, custodiantes, etc. se tornando a força dominante no mercado e contribuindo com a maior parte do volume de negociação. No início de 2024, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA aprovou 11 pedidos de listagem de ETF de Bitcoin pela primeira vez e, em julho do mesmo ano, aprovou o primeiro lote de ETFs à vista Ethereum para listar nos Estados Unidos, aumentando ainda mais a exposição dos investidores institucionais ao mercado de criptomoedas. De acordo com os dados, em dezembro de 2024, o AUM total dos 12 ETFs à vista de bitcoin ultrapassou US$ 100 bilhões, e eles detêm juntos mais de 1,1 milhão de bitcoins (cerca de 5% da oferta total), ultrapassando o fundador do Bitcoin, Satoshi Nakamoto, para se tornar o maior detentor de bitcoin. Durante o mesmo período, o tamanho do mercado de ETFs Ethereum foi de cerca de US $ 10,43 bilhões. À medida que as expectativas do novo governo Trump para a política cripto se tornam mais amigáveis, ela continuará a aumentar a exposição de vários tipos de investidores no futuro, potencialmente desencadeando desafios de maior regulamentação e escala.

(ii) Canais de transmissão que aumentam a vulnerabilidade do sistema financeiro global no mercado de criptomoedas

O contágio (ou repercussão da volatilidade) entre os mercados financeiros é um importante risco e incerteza que o sistema financeiro global enfrenta hoje, e também é a principal maneira pela qual o mercado de criptomoedas afeta a vulnerabilidade do sistema financeiro global. Do ponto de vista teórico, o mecanismo de contágio dos mercados financeiros em todo o mundo pode ser dividido em duas categorias: fatores fundamentais e fatores não fundamentais. Entre eles, os fatores fundamentais, também conhecidos como hipótese de base econômica, baseiam-se na teoria financeira tradicional de que os investidores são completamente racionais e acreditam que mudanças nas variáveis básicas que afetam a economia em conjunto entre países levarão a flutuações síncronas no mercado financeiro. No entanto, como o mercado de criptomoedas não tem uma base econômica e está repleto de investidores irracionais que são principalmente especulativos (Cheah et al., 2015, Griffin e Shams, 2020), seu impacto de volatilidade nos mercados financeiros pode ser principalmente através de canais não fundamentais. Com base em uma série de estudos do FSB e análises teóricas e empíricas relacionadas, este artigo classifica três tipos de canais de influência com consenso geral, a saber, o efeito confiança, a exposição ao risco das instituições financeiras e o efeito riqueza.

1. Baseado no efeito de confiança

A pesquisa existente confirma que os microparticipantes no mercado de criptomoedas são mais poderosos em termos de geração e transmissão de informações, reagem mais rapidamente a choques externos e lideram o sentimento dos investidores nos mercados financeiros globais, porque não exigem o apoio da economia real e podem negociar 24 horas por dia. Quando o preço de uma criptomoeda muda significativamente, o choque de informação será rapidamente transmitido para outros mercados financeiros, como ações, e criará um efeito de manadada de compra ou venda de ações em resposta às flutuações do mercado de criptomoedas. Em suma, o mercado de criptomoedas, com suas características de negociação ininterrupta e reação rápida, tornou-se um importante "termômetro" para os mercados financeiros globais, especialmente para os mercados de alto risco. Quando o mercado de criptomoedas mostra retornos positivos consecutivos, a confiança dos investidores se espalhará ainda mais para outros mercados de alto risco, como o mercado de títulos (Umar et al., 2021).

2. Exposição ao risco baseada em instituições financeiras

Atualmente, o Bitcoin está sendo incluído mais como um ativo de risco (instrumento especulativo) nas carteiras de alocação de investidores institucionais, o que pode levar ao ajuste de posições de criptomoedas, levando à convergência de outros ativos de risco, como ações (Iyer, 2022, Wang et al., 2022). Se as criptomoedas forem vistas como uma proteção contra ações, haverá repercussões negativas de volatilidade quando a carteira estiver equilibrada. Por exemplo, quando os investidores de criptomoedas sofrem grandes perdas, eles podem ser forçados a vender ativos financeiros tradicionais para gerenciar suas posições de liquidez. À medida que os investidores institucionais ultrapassam os investidores individuais para se tornarem os investidores dominantes no mercado de criptomoedas, os efeitos desses canais continuam a se expandir. O crash bancário dos EUA de março de 2023 fornece fortes evidências de que as criptomoedas estão minando a estabilidade financeira por meio da exposição ao risco das instituições financeiras. No caso, a SilverGate Capital e o Signature Bank faliram devido a uma corrida aos clientes de depósitos de criptomoedas, desencadeada pelo pânico causado pelo colapso da exchange de criptomoedas FTX em novembro de 2022. Especificamente, como 90% de todos os depósitos da Silvergate Capital vêm de depósitos de clientes relacionados a criptomoedas (cerca de US$ 12 bilhões), a Silvergate Capital foi executada em US$ 8,1 bilhões após o incidente da FTX, e teve que solicitar à SEC um atraso na apresentação de seu relatório anual de 2022, e declarou falência em 8 de março de 2023. Em contraste, apesar do fato de que o Signature Bank é maior (US$ 110,4 bilhões em ativos totais no final de 2022) e responde por cerca de um quinto dos depósitos de clientes relacionados a criptomoedas, o que é muito inferior ao nível do Silvergate Capital, ele ainda não pode evitar uma corrida e falência.

3. Baseado no efeito de riqueza

A partir das evidências disponíveis, os investidores em criptomoedas muitas vezes também são investidores ativos de ações que usam criptomoedas como parte de suas carteiras de riqueza geral (Aiello et al., 2023a). Como resultado, algumas famílias aumentarão seus depósitos em bolsas de criptomoedas (reinvestimento dos lucros) depois de colher retornos criptográficos positivos, enquanto outras reequilibrarão alguns de seus ganhos criptográficos em investimentos em ativos tradicionais (por exemplo, ações). Isso sugere que o mercado de criptomoedas tem um efeito de riqueza sobre outros mercados (Aiello et al., 2023b). Além disso, os investimentos em criptomoedas não só têm efeitos colaterais significativos sobre outros ativos financeiros, mas também são transmitidos à economia real através do consumo. Por exemplo, nos Estados Unidos, condados com uma maior porcentagem de participações em criptomoedas experimentam maiores aumentos nos preços das casas depois de receberem altos retornos sobre criptomoedas (Aiello et al., 2023a; 2023b); Por outro lado, se as criptomoedas experimentarem retornos negativos consecutivos, isso também pode impactar significativamente os investimentos em outros ativos.

**(Três)**Características do impacto do mercado de criptomoedas no sistema financeiro global

Com a maturação gradual do mercado de Bitcoin, a "relação entre criptomoedas e mercados financeiros" tornou-se gradualmente uma importante direção de pesquisa no campo da economia. Especialmente em torno de 2016, o interesse acadêmico pela pesquisa do mercado de criptomoedas aumentou significativamente (Yue et al., 2021). Ao revisar a literatura existente, pode-se observar que a influência do mercado de criptomoedas sobre o sistema financeiro global apresenta principalmente as seguintes três características:

Primeiro, o mercado de criptomoedas tem uma ampla gama de efeitos de repercussão de volatilidade nos mercados financeiros tradicionais. Devido à falta de suporte econômico fundamental, o impacto da quebra de informações e eventos extremos sobre as criptomoedas é mais forte do que o dos mercados financeiros tradicionais, como evidenciado pelo fato de que a volatilidade dos preços dos mercados de criptomoedas para choques externos geralmente está à frente dos mercados financeiros tradicionais e reage de forma mais violenta (Wang et al., 2022). Neste contexto, a volatilidade das criptomoedas tem sido mostrada para se espalhar em vários mercados financeiros, como ações, commodities e forex (Yue et al., 2021, Cao e Xie, 2022).

Em segundo lugar, este efeito de contágio de flutuação tem uma assimetria significativa. A assimetria reflete-se na direção de spillovers de volatilidade, como o Bitcoin foi encontrado para ter spillovers de volatilidade unidirecionais para ouro, ações, títulos, índice de medo (VIX) e petróleo bruto (Elsayed et al., 2022); Também se reflete na heterogeneidade regional do efeito de spillover de volatilidade no mesmo mercado, ou seja, o mercado de criptomoedas tem um efeito spillover de volatilidade significativo no mercado de ações de alguns países, mas não para outros (Urom et al., 2020, Cao e Xie, 2022).

Em terceiro lugar, após a nova epidemia de pneumonia da coroa, a volatilidade do mercado de criptomoedas para o mercado de ações foi mais forte. Em termos de comparação horizontal, no ambiente financeiro extremamente frouxo durante a epidemia, o transbordamento de criptomoedas (incluindo bitcoin e stablecoins) para o mercado de ações foi significativamente maior do que o de classes de ativos importantes, como títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, ouro e certas moedas (USD, EUR, CNY). Em uma comparação longitudinal, em comparação com a amostra de 2017-2019, o spillover de volatilidade do Bitcoin para o índice S&P 500 aumentou cerca de 16 pontos percentuais e o spillover de volatilidade para o MSCI Emerging Markets Index aumentou 12 pontos percentuais entre 2020 e 2021 (Iyer, 2022).

(Este artigo é da edição nº 3 de 2025 da "Pesquisa em Regulação Financeira")