Texto original: Shen Jiangguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Intenção e Revelações da Lei dos Moeda Estável nos EUA, "Caixin", 13 de junho de 2025.
Autor: Shen Jiangguang é o economista-chefe do Grupo JD, Zhu Taihui é o diretor de pesquisa sênior do Grupo JD, e Wang Ruohan é pesquisadora do Grupo JD.
O novo quadro de políticas de criptomoedas do governo dos Estados Unidos retornou à linha principal de "apoio ao desenvolvimento da inovação". Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a "Lei GENIUS das moedas estáveis", que apresenta cinco características notáveis, refletindo de forma clara a intenção estratégica dos Estados Unidos de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: tanto a dominância da moeda estável em dólares, quanto a dominância dos emissores americanos.
1, Em relação aos emissores, apoia a emissão de moeda estável por entidades dos Estados Unidos, restringindo rigorosamente a emissão por entidades fora dos Estados Unidos;
2、 Na gestão de reservas, exige-se que os emissores de moeda estável só possam destinar os fundos de reserva a ativos denominados em dólares americanos; ****
3、 Na aprovação de licenças, estabelecer um mecanismo de supervisão de licenças em duas categorias, federal e estadual, incentivando o desenvolvimento competitivo de todos os tipos de moeda estável;****
4、 Na abordagem de desenvolvimento, apoiar a integração das moedas estáveis com as instituições financeiras tradicionais, a fim de fortalecer a posição dominante do dólar; ****
5、 Na prevenção de riscos, exige-se que os emissores e as autoridades reguladoras tenham a capacidade técnica de monitorizar riscos e congelar fundos.****
Simultaneamente, desde 2025, principais países como Reino Unido, Coreia do Sul, Turquia e Austrália também têm avançado ativamente na legislação relacionada ao desenvolvimento de moeda estável. Diante dessas tendências de mercado e políticas, recomenda-se que a China, considerando suas condições nacionais, apoie rapidamente a Região Administrativa Especial de Hong Kong a lançar um projeto piloto de moeda estável em renminbi offshore, e posteriormente, seguindo um modelo progressivo de "primeiro offshore fora do país, depois offshore dentro do país", promova a moeda estável em renminbi offshore de Hong Kong para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio no continente, proporcionando um novo motor para a internacionalização do renminbi.
Recentemente, o Senado dos EUA aprovou o "Ato Nacional de Inovação para Orientar e Estabelecer Moedas Estáveis Americanas" (doravante denominado "Ato GENIUS das Moedas Estáveis"), que foi enviado para análise na Câmara dos Representantes. Embora ainda não seja a versão final, o conteúdo principal do "Ato GENIUS das Moedas Estáveis" é bastante consistente com o "Ato das Moedas Estáveis" apresentado pela Câmara, e espera-se que a estrutura de pensamento subsequente não sofra grandes ajustes.
Analisar o conteúdo central do "Projeto de Lei GENIUS sobre Moedas Estáveis" e, com base na situação que temos em mãos após a comunicação recente com instituições relevantes nos Estados Unidos, a nova estrutura de política de criptomoedas do governo americano voltou à linha principal de "apoio ao desenvolvimento da inovação". Este projeto reflete de forma bastante clara a intenção dos Estados Unidos de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: pretende-se tanto alcançar a dominância das moedas estáveis em dólar quanto a dominância dos emissores americanos.
Considerando a rápida evolução do mercado global de moeda estável nos últimos anos, bem como os planos legislativos recentes de países como Reino Unido, Austrália, Coreia do Sul, Turquia e Argentina, a questão para os países em relação à política de moeda estável já não é se devem ou não desenvolver, mas sim como devem desenvolver.
Neste contexto de mercado e tendências políticas, recomenda-se que os departamentos relevantes da China analisem de forma abrangente as características técnicas e atributos funcionais das moedas estáveis, esclareçam a relação entre moedas estáveis, ativos criptográficos, moedas digitais de banco central, internacionalização do renminbi e a prevenção de atividades financeiras transfronteiriças ilegais, eliminem equívocos relacionados e projetem um plano de desenvolvimento para a própria moeda estável da China. Tendo em conta as condições específicas da China, sugere-se que o país primeiro apoie a Região Administrativa Especial de Hong Kong a implementar rapidamente um projeto piloto para a moeda estável em renminbi offshore, e depois, seguindo um modelo gradual de "primeiro offshore no exterior e depois offshore no interior", promova o desenvolvimento da moeda estável em renminbi offshore a partir da Região Administrativa Especial de Hong Kong para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio no interior, fornecendo um novo motor para a internacionalização do renminbi.
Um. Restrições à entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA
A "Lei do GENIUS das Moedas Estáveis" estabelece claramente que "moeda estável para pagamento" é um ativo digital, cujo objetivo de emissão é para pagamento ou liquidação, podendo ser trocada por um valor fixo (como 1 dólar), não sendo um título ou mercadoria; ao mesmo tempo, foram estabelecidos requisitos para os emissoras de moeda estável para pagamento: devem ser entidades registradas nos EUA e pertencer a uma das seguintes três categorias - subsidiária de uma instituição de depósito segurada, entidade não bancária aprovada federalmente, entidade emissora aprovada a nível estadual.
Ao mesmo tempo, para emissores estrangeiros que entram no mercado dos EUA, a lei estabelece condições rigorosas: é necessário registrar-se junto à Escritura de Moeda dos EUA (OCC) e atender a requisitos de conformidade rigorosos. A OCC, ao decidir se aprova o registro de emissão de entidades estrangeiras, considerará vários fatores, incluindo a avaliação se o quadro regulatório do país de origem do emissor estrangeiro é comparável, os recursos financeiros e de gestão do emissor que opera nos EUA, as informações apresentadas à OCC, os riscos potenciais para a estabilidade financeira e os riscos financeiros ilegais; ao mesmo tempo, a lei também propõe a implementação de políticas de reciprocidade com as autoridades reguladoras dos emissores estrangeiros, ou seja, as autoridades reguladoras estrangeiras apoiam a emissão de moeda estável em dólares por entidades emissoras americanas naquele país.
Embora exigir que os emissores de stablecoin sejam localizados seja um requisito de tendência para a regulamentação global de stablecoin, os requisitos nos Estados Unidos são muito diferentes. As leis de stablecoin introduzidas pela União Europeia, Emirados Árabes Unidos e outros lugares exigem que os emissores de stablecoin criem entidades em seus próprios países/regiões, ao mesmo tempo em que restringem o escopo e a quantidade de stablecoins. Por exemplo, o Regulamento do Mercado de Criptoativos (MiCA) da União Europeia estipula que apenas stablecoins de euro podem ser usadas para pagamentos diários de bens e serviços, e que a emissão de ART deve ser interrompida quando o volume diário de negociação do token de referência de ativos (ART) na área da moeda única exceder 1 milhão de transações ou o volume de transações atingir 200 milhões de euros.
Mas a proposta de lei "Stablecoin GENIUS" dos Estados Unidos, ao exigir requisitos de localização para os emissores de moedas estáveis, não impõe restrições à moeda de suporte das moedas estáveis, ao seu alcance e à sua escala. Isso se deve ao fato de que, atualmente, a participação das moedas estáveis em dólares no mercado global de moedas estáveis ultrapassa 95%. Os emissores nos Estados Unidos naturalmente emitirãom moedas estáveis em dólares, e o uso de moedas estáveis nas transações de bens e serviços diários não diminuirá, mas sim fortalecerá a soberania e a posição internacional do dólar.
Afetados pela orientação de localização dos emissores de stablecoin apoiados pela lei, os principais emissores de stablecoin e exchanges de criptomoedas do mundo criaram entidades nos Estados Unidos. Recentemente, a Tether, emissora do maior USDT (Tether) do mundo, deixou claro que está considerando ativamente a criação de uma nova stablecoin registrada nos Estados Unidos; A plataforma de pagamentos em criptomoedas MoonPay anunciou a abertura de sua nova sede nos EUA em Nova York como um hub central para operações comerciais nos EUA. Antes disso, a corretora de criptomoedas OKX estabeleceu uma sede regional na Califórnia, enquanto promovia o lançamento de exchanges e carteiras de criptomoedas centralizadas nos Estados Unidos. Além disso, a Crypto America divulgou recentemente que pelo menos 15 empresas de criptomoedas e fintechs já estão solicitando licenças bancárias do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para realizar operações compatíveis nos Estados Unidos no futuro.
Dois, exigir a dolarização dos ativos de reserva das moedas estáveis
A Stablecoin GENIUS Act exige que as stablecoins sejam apoiadas por 1:1 dólares americanos ou ativos de alta liquidez, e a transparência exige a divulgação pública mensal do tamanho e da estrutura dos ativos de reserva, os emissores com uma capitalização de mercado de mais de US$ 50 bilhões são obrigados a apresentar demonstrações financeiras anuais auditadas e os emissores não estão autorizados a prometer, rehipotecar ou reutilizar ativos de reserva, incluindo o uso de ativos de reserva para resgatar stablecoins e como garantia para recompras e recompras reversas. Ao mesmo tempo, a fim de garantir que os usuários possam resgatar moedas fiduciárias a qualquer momento, o projeto de lei exige que os reguladores federais e estaduais estabeleçam regras apropriadas de capital, liquidez e gestão de risco para emissores de stablecoin, e não estão sujeitos aos padrões regulatórios tradicionais de capital bancário.
Mais importante ainda, o projeto de lei deixa claros os requisitos para a dolarização dos ativos de reserva. De acordo com os requisitos da Lei, os fundos de reserva dos emissores de stablecoin dos EUA são investidos em dinheiro em dólares dos EUA, depósitos em bancos dos EUA ou bancos estrangeiros regulados pelos EUA, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra de curto prazo lastreados em dívida dos EUA, fundos do mercado monetário em dólares dos EUA, etc., todos os quais são ativos financeiros em dólares dos EUA com prazos mais curtos e maior liquidez. Ao mesmo tempo, ao contrário do "MiCA Act" da UE, que exige que a proporção de depósitos bancários em ativos de reserva de stablecoin não pode ser inferior a 30% (o requisito para stablecoins importantes não é inferior a 60%), o "Stablecoin GENIUS Act" não dá um limite claro para a proporção de depósitos bancários e títulos do Tesouro dos EUA em ativos de reserva de stablecoin.
Os países exigem que os ativos de reserva das moedas estáveis em moeda local sejam investidos apenas em ativos financeiros denominados na moeda local, a fim de prevenir o risco de desajuste monetário entre a moeda estável e os ativos de reserva. A exigência acima do "Projeto de Lei GENIUS da Moeda Estável" indica que, embora não haja uma exigência explícita para que uma moeda estável em dólares seja emitida nos Estados Unidos, o que realmente é apoiado é, de fato, a moeda estável em dólares.
Os requisitos acima mencionados para o investimento de ativos de reserva não só estão em conformidade com a atual tendência do mercado de investimento estável em fundos de reserva de moedas, mas também fortalecem o novo ciclo do dólar de "stablecoin dólar americano-dólar americano-títulos do Tesouro dos EUA e outros produtos financeiros". Em março de 2025, o tamanho do USDT e de outras stablecoins emitidas pela Tether, o maior emissor de stablecoin, estava perto de US$ 150 bilhões, e a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA mantidos em seus ativos de reserva está perto de US$ 120 bilhões (incluindo exposição indireta a títulos do Tesouro de fundos do mercado monetário e acordos de recompra reversa), representando cerca de 80%; A Circle, o segundo maior emissor de stablecoins, emitiu mais de US$ 60 bilhões em USDC e outras stablecoins, e seus ativos de reserva detêm mais de US$ 55,5 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA (incluindo acordos de recompra do Tesouro dos EUA), representando mais de 92%. Em abril de 2025, o Citibank divulgou um relatório mostrando que, à medida que os requisitos regulatórios se tornam mais claros, os emissores de stablecoins deterão mais de US$ 1,2 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA em 2030, o que excederá o tamanho dos títulos do Tesouro dos EUA detidos por qualquer país.
Três, implementar o desenvolvimento competitivo de duas classes de licenças de emissão
A LEI STABLECOIN GENIUS EXIGE QUE OS EMISSORES DE STABLECOIN OBTENHAM UMA LICENÇA FEDERAL OU ESTADUAL. Entre eles, para stablecoins com tamanho de emissão inferior a US$ 10 bilhões, os emissores podem optar por ser aprovados e supervisionados por autoridades reguladoras estaduais (incluindo emissores de stablecoin aprovados pelo Estado e instituições bancárias reguladas pelo Estado); Emitentes com um tamanho superior a US$ 10 bilhões estarão sujeitos à aprovação das autoridades reguladoras federais – as instituições depositárias estarão sujeitas à estrutura regulatória do Federal Reserve e os emissores não bancários estarão sujeitos à estrutura regulatória da OCC. Ao mesmo tempo, o projeto de lei também prevê um processo de isenção que permite que emissores acima do limite de US$ 10 bilhões permaneçam sujeitos à regulamentação em nível estadual, mas os reguladores federais podem ter poderes de execução em standby contra emissores de stablecoin licenciados pelo estado em determinadas circunstâncias.
Este arranjo regulatório não só se adapta ao atual quadro de desenvolvimento diversificado dos serviços monetários (instituições de pagamento), instituições bancárias e não bancárias sob a supervisão dos governos estaduais do sistema monetário e bancário dos EUA, mas também se ajusta à estrutura de dupla cúpula e supervisão múltipla no regulamento financeiro dos EUA. No entanto, em termos de objetivo final, este arranjo regulatório reserva espaço para experimentos de supervisão em nível estadual para a emissão de moedas estáveis por empresas menores e startups, contribuindo para formar um padrão de desenvolvimento competitivo diversificado de emissores de moedas estáveis de diferentes tamanhos e tipos nos Estados Unidos.
A aprovação de licenças estaduais ajuda a promover a inovação e a diversificação do mercado para pequenos emissores de moeda estável, mas os custos de conformidade associados também merecem atenção. De acordo com o atual sistema de regulamentação financeira dos Estados Unidos, por um lado, as instituições financeiras aprovadas pelos governos estaduais que desejam operar em outras regiões precisam obter a aprovação de outros estados. Por exemplo, os prestadores de serviços de transferência de moeda (MTL) são licenciados pelo governo estadual; uma instituição que solicita um MTL em um estado, se quiser operar em outro estado, ainda precisa obter a aprovação de outros estados. Por outro lado, os detentores de licença MTL também precisam solicitar uma licença de negócios de serviços monetários (MSB) junto à Rede de Execução de Crimes Financeiros (FinCEN) do Departamento do Tesouro, cumprindo assim as obrigações de combate à lavagem de dinheiro.
Sob este tipo de regulamentação, os emissores de moedas estáveis de pagamento nos EUA precisarão cumprir requisitos de licenciamento semelhantes aos do "MTL+MSB" no futuro. No entanto, as transações com moedas estáveis são, por si mesmas, globalizadas e descentralizadas, o que significa que os emissores de moedas estáveis, para atender às necessidades de clientes de diferentes regiões, precisam solicitar licenças em vários estados, resultando em custos de conformidade relativamente elevados. Por exemplo, no início, a Circle, para emitir a moeda estável USDC nos EUA, solicitou o registro da licença MSB do FinCEN e também possui várias licenças MTL de diferentes estados.
Quatro, promover a fusão da moeda estável com o sistema financeiro
Em termos de tipo de entidade, os requisitos da legislação são relativamente flexíveis. De acordo com a "Lei GENIUS sobre moedas estáveis", os emissores de moedas estáveis de pagamento nos Estados Unidos podem ser instituições bancárias ou cooperativas de crédito que desfrutam de seguro de depósito (através de subsidiárias), instituições de pagamento não bancárias aprovadas a nível federal (incluindo empresas de tecnologia e startups de fintech), ou entidades emissoras ou instituições bancárias aprovadas a nível estadual. Há quem acredite que os requisitos flexíveis para entidades emissoras podem desviar negócios de instituições de pagamento e bancárias, levando a potenciais conflitos de interesse. Há também outra opinião que defende que os Estados Unidos apoiam tanto a emissão de moedas estáveis por instituições não bancárias como por instituições bancárias e de pagamento, com o objetivo de promover o desenvolvimento integrado de instituições financeiras e moedas estáveis.
Combinando esta exigência do projeto de lei com as restrições anteriores aos emissores estrangeiros e o fortalecimento do investimento de ativos de reserva, percebe-se que a intenção estratégica dos Estados Unidos é promover a emissão de stablecoins em dólares americanos por entidades norte-americanas e promover a integração e o desenvolvimento de stablecoins e do sistema financeiro, de modo a fortalecer o domínio do dólar americano no sistema monetário global. Em agosto de 2024, Trump deixou claro que, se o dólar perder sua posição como moeda de reserva dominante no mundo, as consequências serão mais graves do que perder qualquer guerra. Em janeiro de 2025, Trump assinou uma ordem executiva "Fortalecendo a Liderança dos EUA em Tecnologia Financeira Digital", assinada após assumir o cargo de presidente dos EUA, que apela explicitamente à promoção e proteção da soberania do dólar americano, inclusive tomando medidas para promover o desenvolvimento e o crescimento das stablecoins em dólares dos EUA.
Desde 2025, a integração e o desenvolvimento das stablecoins e do sistema financeiro tradicional estão a todo vapor. Por um lado, a cooperação entre emissores de stablecoin e instituições de pagamento continua a se expandir, instituições de pagamento online nos Estados Unidos, como PayPal e Stripe, lançaram pagamentos com stablecoin e instituições de cartão de crédito Visa e Mastercard também cooperaram com emissores de stablecoin e exchanges de criptomoedas para lançar pagamentos com stablecoin. Por outro lado, as instituições bancárias também estão entrando no negócio de stablecoin, o JPMorgan Chase lançou sua própria stablecoin já em 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), recentemente Bank of America, Citigroup, Wells Fargo e outras grandes instituições bancárias dos EUA estão explorando a possibilidade de emitir stablecoins conjuntas, e alguns bancos regionais e bancos comunitários dos EUA estão considerando estabelecer um consórcio independente de stablecoin. Além disso, o BNY Mellon, um banco de importância sistémica global, expandiu seus serviços para o emissor de stablecoin Circle, permitindo que os clientes façam pagamentos de e para a Circle através do banco para a compra ou venda das stablecoins da Circle.
Além disso, a Stablecoin GENIUS Act impõe requisitos rigorosos às grandes empresas de tecnologia para emitir stablecoins. O projeto proíbe a emissão de stablecoins por grandes empresas públicas cujo principal negócio são serviços não financeiros, a menos que atendam a padrões rigorosos de risco financeiro, privacidade de dados do consumidor e conduta comercial justa, e sejam aprovados por unanimidade pelo recém-formado Comitê de Revisão de Certificação de Stablecoin (SCRC). Por trás dessa demanda, alguns legisladores democratas nos Estados Unidos estão preocupados que as empresas de tecnologia já tenham uma grande quantidade de dados de usuários e, se desenvolverem stablecoins e serviços de pagamento em grande escala, isso trará novos monopólios de mercado, proteção de privacidade e problemas de prevenção de riscos financeiros. No entanto, esses problemas que preocupam o Partido Democrata dos EUA também existem quando empresas de pagamento e instituições bancárias emitem stablecoins, e ainda há incerteza sobre se elas podem ser mantidas no projeto de lei e como serão implementadas posteriormente.
Cinco, requisitos técnicos para emissores e reguladores
A fim de manter a estabilidade financeira e proteger os direitos dos consumidores, a Lei Stablecoin GENIUS estabelece requisitos claros de capital, liquidez e gestão de risco para os emissores de stablecoin e propõe claramente proteger as reivindicações prioritárias dos detentores de stablecoin em caso de insolvência do emitente, e também acrescenta requisitos para que o Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira (FSOC) avalie os riscos associados às stablecoins em seu relatório anual de estabilidade financeira. Mais importante ainda, o projeto de lei exige que os emissores tenham capacidade técnica para cumprir requisitos regulatórios e ordens executivas para apreender, congelar, queimar ou bloquear a transferência de stablecoins emitidas.
A moeda estável é emitida e negociada com base na blockchain, possuindo características como descentralização das transações, globalização e irreversibilidade, o que torna a supervisão de atividades financeiras ilegais, como a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, mais complexa. Com base nas políticas regulatórias anteriores da União Europeia, Singapura, Hong Kong, entre outros países/regiões, a transferência dos requisitos de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo para o campo das moedas estáveis e ativos criptográficos, em conformidade com os padrões do Grupo de Ação Financeira Internacional (GAFI), e a implementação da "regra da viagem" se tornaram uma tendência global.
Mas, com base nisso, o "Projeto de Lei GENIUS sobre Moedas Estáveis" reflete a ideia de regulamentação que utiliza tecnologias emergentes para prevenir os riscos financeiros ilegais potenciais por trás das transações de moedas estáveis. Por um lado, o projeto de lei considera os emissores como os "principais responsáveis" pela luta contra a lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, enfatizando que todos os emissores de moedas estáveis devem ter a capacidade técnica, de acordo com os requisitos regulatórios, para combater atividades financeiras ilegais, e estabelece requisitos relacionados a multas civis e penalidades criminais.
Por outro lado, "a regulamentação não deve ficar atrás da aplicação da inovação tecnológica" exige que a Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) nos Estados Unidos desenvolva novas ferramentas para monitorar a atividade cripto ilegal, revise os programas de conformidade dos emissores e exija que os emissores certifiquem formalmente que têm uma estrutura eficaz de AML e sanções, ao mesmo tempo em que desenvolvem novas regras contra lavagem de dinheiro para atividades de ativos digitais. Antes disso, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) também deixou claro que apoia o mecanismo de sandbox regulatório para avaliar os riscos de stablecoins, tokenização de títulos, etc., e a adequação de ferramentas regulatórias.
Seis, lições para a China
Embora o "Stablecoin GENIUS Act" ainda precise ser revisto pela Câmara dos Representantes dos EUA, e algumas disposições possam ser alteradas ou enfrentar muitos desafios no processo de implementação, considerando que o conteúdo principal do projeto de lei é mais consistente com o "Stablecoin Act" proposto pela Câmara dos Representantes, a principal linha da política dos EUA de apoiar o "desenvolvimento de conformidade e inovação de stablecoin" não mudará facilmente, e a intenção de usar o suporte de stablecoin em dólares dos EUA para fortalecer o dólar americano no sistema monetário internacional é mais óbvia. Ao mesmo tempo, o "Stablecoin GENIUS Act" exige que os emissores e reguladores de stablecoin usem a inovação tecnológica para prevenir riscos potenciais na aplicação da inovação tecnológica e regular o desenvolvimento de stablecoins a partir de uma perspetiva de desenvolvimento, que reflete um forte conceito de "neutralidade tecnológica" e também é digno de atenção de todos os países.
Enquanto isso, com o contínuo crescimento do tamanho do mercado de moeda estável e do número de usuários, a integração e o desenvolvimento com sistemas de pagamento, instituições bancárias e mercados de capitais estão se expandindo continuamente, e as políticas de moeda estável de vários países também mudaram significativamente. Atualmente, a União Europeia, Japão, Singapura, Emirados Árabes Unidos, Hong Kong e outras regiões já promulgaram legislações que regulam o desenvolvimento inovador de moeda estável. Desde 2025, além dos Estados Unidos, o Reino Unido, Austrália, Coreia do Sul e mais de dez outros países principais anunciaram planos legislativos relevantes. A consideração política de cada país em relação à moeda estável não é mais uma questão de se desenvolver ou não, mas sim como desenvolver; os quadros regulatórios de cada país para a moeda estável são bastante semelhantes, a diferença reside no nível de atenção dedicado à prevenção de riscos e ao apoio à inovação.
Com o desenvolvimento do mercado e as tendências políticas, recomenda-se que os departamentos relevantes da China reavaliem e redesenhem suas políticas de desenvolvimento. Isso requer, em primeiro lugar, uma análise profunda e objetiva do modelo de negócios das moedas estáveis, da sua função, das suas propriedades de estabilidade, da relação entre as moedas estáveis e as moedas digitais do banco central, bem como do impacto das moedas estáveis na soberania monetária, na internacionalização da moeda e nas atividades financeiras ilegais, entre outros aspectos, para compreender de forma abrangente e objetiva o desempenho funcional e os riscos potenciais das moedas estáveis, as necessidades atuais e o valor a longo prazo. Com base nisso, deve-se, em conjunto com a situação nacional da China, projetar e lançar um plano de desenvolvimento e um quadro político para a moeda estável do renminbi.
Como ponto de partida para o desenvolvimento, a stablecoin RMB offshore deve ser lançada em caráter piloto em Hong Kong, na China, o mais rápido possível. Hong Kong, China é um centro de comércio de RMB offshore, e o número de RMB offshore tem crescido nos últimos anos, e a emissão de stablecoins RMB offshore em Hong Kong, China tem uma boa base de mercado. Ao mesmo tempo, Hong Kong, na China, promulgou a Stablecoin Ordinance, que estabeleceu uma estrutura regulatória relativamente completa para stablecoins e criptoativos, fornecendo garantias institucionais para a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore.
Atualmente, Hong Kong, China tomou o desenvolvimento de stablecoins e serviços de criptoativos como um meio importante para impulsionar o status de Hong Kong, China como um centro financeiro internacional, mas Hong Kong, China implementa um sistema de taxa de câmbio vinculado atrelado ao dólar dos EUA, e o dólar de Hong Kong já é uma stablecoin de dólar dos EUA no sentido tradicional, e a demanda do mercado por stablecoins de dólar de Hong Kong é relativamente limitada. Depois de acumular experiência em Hong Kong e melhorar o mecanismo regulatório, podemos promover o desenvolvimento gradual de stablecoins RMB offshore de Hong Kong para a Zona de Comércio Livre do Continente e Porto de Comércio Livre de acordo com o modelo gradual de "offshore first e depois onshore offshore", de modo a fornecer um novo motor para a internacionalização do RMB.
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Intenção estratégica e implicações políticas da legislação sobre moeda estável nos Estados Unidos
Texto original: Shen Jiangguang, Zhu Taihui, Wang Ruohan, Intenção e Revelações da Lei dos Moeda Estável nos EUA, "Caixin", 13 de junho de 2025.
Autor: Shen Jiangguang é o economista-chefe do Grupo JD, Zhu Taihui é o diretor de pesquisa sênior do Grupo JD, e Wang Ruohan é pesquisadora do Grupo JD.
O novo quadro de políticas de criptomoedas do governo dos Estados Unidos retornou à linha principal de "apoio ao desenvolvimento da inovação". Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a "Lei GENIUS das moedas estáveis", que apresenta cinco características notáveis, refletindo de forma clara a intenção estratégica dos Estados Unidos de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: tanto a dominância da moeda estável em dólares, quanto a dominância dos emissores americanos.
1, Em relação aos emissores, apoia a emissão de moeda estável por entidades dos Estados Unidos, restringindo rigorosamente a emissão por entidades fora dos Estados Unidos;
2、 Na gestão de reservas, exige-se que os emissores de moeda estável só possam destinar os fundos de reserva a ativos denominados em dólares americanos; ****
3、 Na aprovação de licenças, estabelecer um mecanismo de supervisão de licenças em duas categorias, federal e estadual, incentivando o desenvolvimento competitivo de todos os tipos de moeda estável;****
4、 Na abordagem de desenvolvimento, apoiar a integração das moedas estáveis com as instituições financeiras tradicionais, a fim de fortalecer a posição dominante do dólar; ****
5、 Na prevenção de riscos, exige-se que os emissores e as autoridades reguladoras tenham a capacidade técnica de monitorizar riscos e congelar fundos.****
Simultaneamente, desde 2025, principais países como Reino Unido, Coreia do Sul, Turquia e Austrália também têm avançado ativamente na legislação relacionada ao desenvolvimento de moeda estável. Diante dessas tendências de mercado e políticas, recomenda-se que a China, considerando suas condições nacionais, apoie rapidamente a Região Administrativa Especial de Hong Kong a lançar um projeto piloto de moeda estável em renminbi offshore, e posteriormente, seguindo um modelo progressivo de "primeiro offshore fora do país, depois offshore dentro do país", promova a moeda estável em renminbi offshore de Hong Kong para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio no continente, proporcionando um novo motor para a internacionalização do renminbi.
Recentemente, o Senado dos EUA aprovou o "Ato Nacional de Inovação para Orientar e Estabelecer Moedas Estáveis Americanas" (doravante denominado "Ato GENIUS das Moedas Estáveis"), que foi enviado para análise na Câmara dos Representantes. Embora ainda não seja a versão final, o conteúdo principal do "Ato GENIUS das Moedas Estáveis" é bastante consistente com o "Ato das Moedas Estáveis" apresentado pela Câmara, e espera-se que a estrutura de pensamento subsequente não sofra grandes ajustes.
Analisar o conteúdo central do "Projeto de Lei GENIUS sobre Moedas Estáveis" e, com base na situação que temos em mãos após a comunicação recente com instituições relevantes nos Estados Unidos, a nova estrutura de política de criptomoedas do governo americano voltou à linha principal de "apoio ao desenvolvimento da inovação". Este projeto reflete de forma bastante clara a intenção dos Estados Unidos de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: pretende-se tanto alcançar a dominância das moedas estáveis em dólar quanto a dominância dos emissores americanos.
Considerando a rápida evolução do mercado global de moeda estável nos últimos anos, bem como os planos legislativos recentes de países como Reino Unido, Austrália, Coreia do Sul, Turquia e Argentina, a questão para os países em relação à política de moeda estável já não é se devem ou não desenvolver, mas sim como devem desenvolver.
Neste contexto de mercado e tendências políticas, recomenda-se que os departamentos relevantes da China analisem de forma abrangente as características técnicas e atributos funcionais das moedas estáveis, esclareçam a relação entre moedas estáveis, ativos criptográficos, moedas digitais de banco central, internacionalização do renminbi e a prevenção de atividades financeiras transfronteiriças ilegais, eliminem equívocos relacionados e projetem um plano de desenvolvimento para a própria moeda estável da China. Tendo em conta as condições específicas da China, sugere-se que o país primeiro apoie a Região Administrativa Especial de Hong Kong a implementar rapidamente um projeto piloto para a moeda estável em renminbi offshore, e depois, seguindo um modelo gradual de "primeiro offshore no exterior e depois offshore no interior", promova o desenvolvimento da moeda estável em renminbi offshore a partir da Região Administrativa Especial de Hong Kong para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio no interior, fornecendo um novo motor para a internacionalização do renminbi.
Um. Restrições à entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA
A "Lei do GENIUS das Moedas Estáveis" estabelece claramente que "moeda estável para pagamento" é um ativo digital, cujo objetivo de emissão é para pagamento ou liquidação, podendo ser trocada por um valor fixo (como 1 dólar), não sendo um título ou mercadoria; ao mesmo tempo, foram estabelecidos requisitos para os emissoras de moeda estável para pagamento: devem ser entidades registradas nos EUA e pertencer a uma das seguintes três categorias - subsidiária de uma instituição de depósito segurada, entidade não bancária aprovada federalmente, entidade emissora aprovada a nível estadual.
Ao mesmo tempo, para emissores estrangeiros que entram no mercado dos EUA, a lei estabelece condições rigorosas: é necessário registrar-se junto à Escritura de Moeda dos EUA (OCC) e atender a requisitos de conformidade rigorosos. A OCC, ao decidir se aprova o registro de emissão de entidades estrangeiras, considerará vários fatores, incluindo a avaliação se o quadro regulatório do país de origem do emissor estrangeiro é comparável, os recursos financeiros e de gestão do emissor que opera nos EUA, as informações apresentadas à OCC, os riscos potenciais para a estabilidade financeira e os riscos financeiros ilegais; ao mesmo tempo, a lei também propõe a implementação de políticas de reciprocidade com as autoridades reguladoras dos emissores estrangeiros, ou seja, as autoridades reguladoras estrangeiras apoiam a emissão de moeda estável em dólares por entidades emissoras americanas naquele país.
Embora exigir que os emissores de stablecoin sejam localizados seja um requisito de tendência para a regulamentação global de stablecoin, os requisitos nos Estados Unidos são muito diferentes. As leis de stablecoin introduzidas pela União Europeia, Emirados Árabes Unidos e outros lugares exigem que os emissores de stablecoin criem entidades em seus próprios países/regiões, ao mesmo tempo em que restringem o escopo e a quantidade de stablecoins. Por exemplo, o Regulamento do Mercado de Criptoativos (MiCA) da União Europeia estipula que apenas stablecoins de euro podem ser usadas para pagamentos diários de bens e serviços, e que a emissão de ART deve ser interrompida quando o volume diário de negociação do token de referência de ativos (ART) na área da moeda única exceder 1 milhão de transações ou o volume de transações atingir 200 milhões de euros.
Mas a proposta de lei "Stablecoin GENIUS" dos Estados Unidos, ao exigir requisitos de localização para os emissores de moedas estáveis, não impõe restrições à moeda de suporte das moedas estáveis, ao seu alcance e à sua escala. Isso se deve ao fato de que, atualmente, a participação das moedas estáveis em dólares no mercado global de moedas estáveis ultrapassa 95%. Os emissores nos Estados Unidos naturalmente emitirãom moedas estáveis em dólares, e o uso de moedas estáveis nas transações de bens e serviços diários não diminuirá, mas sim fortalecerá a soberania e a posição internacional do dólar.
Afetados pela orientação de localização dos emissores de stablecoin apoiados pela lei, os principais emissores de stablecoin e exchanges de criptomoedas do mundo criaram entidades nos Estados Unidos. Recentemente, a Tether, emissora do maior USDT (Tether) do mundo, deixou claro que está considerando ativamente a criação de uma nova stablecoin registrada nos Estados Unidos; A plataforma de pagamentos em criptomoedas MoonPay anunciou a abertura de sua nova sede nos EUA em Nova York como um hub central para operações comerciais nos EUA. Antes disso, a corretora de criptomoedas OKX estabeleceu uma sede regional na Califórnia, enquanto promovia o lançamento de exchanges e carteiras de criptomoedas centralizadas nos Estados Unidos. Além disso, a Crypto America divulgou recentemente que pelo menos 15 empresas de criptomoedas e fintechs já estão solicitando licenças bancárias do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para realizar operações compatíveis nos Estados Unidos no futuro.
Dois, exigir a dolarização dos ativos de reserva das moedas estáveis
A Stablecoin GENIUS Act exige que as stablecoins sejam apoiadas por 1:1 dólares americanos ou ativos de alta liquidez, e a transparência exige a divulgação pública mensal do tamanho e da estrutura dos ativos de reserva, os emissores com uma capitalização de mercado de mais de US$ 50 bilhões são obrigados a apresentar demonstrações financeiras anuais auditadas e os emissores não estão autorizados a prometer, rehipotecar ou reutilizar ativos de reserva, incluindo o uso de ativos de reserva para resgatar stablecoins e como garantia para recompras e recompras reversas. Ao mesmo tempo, a fim de garantir que os usuários possam resgatar moedas fiduciárias a qualquer momento, o projeto de lei exige que os reguladores federais e estaduais estabeleçam regras apropriadas de capital, liquidez e gestão de risco para emissores de stablecoin, e não estão sujeitos aos padrões regulatórios tradicionais de capital bancário.
Mais importante ainda, o projeto de lei deixa claros os requisitos para a dolarização dos ativos de reserva. De acordo com os requisitos da Lei, os fundos de reserva dos emissores de stablecoin dos EUA são investidos em dinheiro em dólares dos EUA, depósitos em bancos dos EUA ou bancos estrangeiros regulados pelos EUA, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra de curto prazo lastreados em dívida dos EUA, fundos do mercado monetário em dólares dos EUA, etc., todos os quais são ativos financeiros em dólares dos EUA com prazos mais curtos e maior liquidez. Ao mesmo tempo, ao contrário do "MiCA Act" da UE, que exige que a proporção de depósitos bancários em ativos de reserva de stablecoin não pode ser inferior a 30% (o requisito para stablecoins importantes não é inferior a 60%), o "Stablecoin GENIUS Act" não dá um limite claro para a proporção de depósitos bancários e títulos do Tesouro dos EUA em ativos de reserva de stablecoin.
Os países exigem que os ativos de reserva das moedas estáveis em moeda local sejam investidos apenas em ativos financeiros denominados na moeda local, a fim de prevenir o risco de desajuste monetário entre a moeda estável e os ativos de reserva. A exigência acima do "Projeto de Lei GENIUS da Moeda Estável" indica que, embora não haja uma exigência explícita para que uma moeda estável em dólares seja emitida nos Estados Unidos, o que realmente é apoiado é, de fato, a moeda estável em dólares.
Os requisitos acima mencionados para o investimento de ativos de reserva não só estão em conformidade com a atual tendência do mercado de investimento estável em fundos de reserva de moedas, mas também fortalecem o novo ciclo do dólar de "stablecoin dólar americano-dólar americano-títulos do Tesouro dos EUA e outros produtos financeiros". Em março de 2025, o tamanho do USDT e de outras stablecoins emitidas pela Tether, o maior emissor de stablecoin, estava perto de US$ 150 bilhões, e a quantidade de títulos do Tesouro dos EUA mantidos em seus ativos de reserva está perto de US$ 120 bilhões (incluindo exposição indireta a títulos do Tesouro de fundos do mercado monetário e acordos de recompra reversa), representando cerca de 80%; A Circle, o segundo maior emissor de stablecoins, emitiu mais de US$ 60 bilhões em USDC e outras stablecoins, e seus ativos de reserva detêm mais de US$ 55,5 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA (incluindo acordos de recompra do Tesouro dos EUA), representando mais de 92%. Em abril de 2025, o Citibank divulgou um relatório mostrando que, à medida que os requisitos regulatórios se tornam mais claros, os emissores de stablecoins deterão mais de US$ 1,2 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA em 2030, o que excederá o tamanho dos títulos do Tesouro dos EUA detidos por qualquer país.
Três, implementar o desenvolvimento competitivo de duas classes de licenças de emissão
A LEI STABLECOIN GENIUS EXIGE QUE OS EMISSORES DE STABLECOIN OBTENHAM UMA LICENÇA FEDERAL OU ESTADUAL. Entre eles, para stablecoins com tamanho de emissão inferior a US$ 10 bilhões, os emissores podem optar por ser aprovados e supervisionados por autoridades reguladoras estaduais (incluindo emissores de stablecoin aprovados pelo Estado e instituições bancárias reguladas pelo Estado); Emitentes com um tamanho superior a US$ 10 bilhões estarão sujeitos à aprovação das autoridades reguladoras federais – as instituições depositárias estarão sujeitas à estrutura regulatória do Federal Reserve e os emissores não bancários estarão sujeitos à estrutura regulatória da OCC. Ao mesmo tempo, o projeto de lei também prevê um processo de isenção que permite que emissores acima do limite de US$ 10 bilhões permaneçam sujeitos à regulamentação em nível estadual, mas os reguladores federais podem ter poderes de execução em standby contra emissores de stablecoin licenciados pelo estado em determinadas circunstâncias.
Este arranjo regulatório não só se adapta ao atual quadro de desenvolvimento diversificado dos serviços monetários (instituições de pagamento), instituições bancárias e não bancárias sob a supervisão dos governos estaduais do sistema monetário e bancário dos EUA, mas também se ajusta à estrutura de dupla cúpula e supervisão múltipla no regulamento financeiro dos EUA. No entanto, em termos de objetivo final, este arranjo regulatório reserva espaço para experimentos de supervisão em nível estadual para a emissão de moedas estáveis por empresas menores e startups, contribuindo para formar um padrão de desenvolvimento competitivo diversificado de emissores de moedas estáveis de diferentes tamanhos e tipos nos Estados Unidos.
A aprovação de licenças estaduais ajuda a promover a inovação e a diversificação do mercado para pequenos emissores de moeda estável, mas os custos de conformidade associados também merecem atenção. De acordo com o atual sistema de regulamentação financeira dos Estados Unidos, por um lado, as instituições financeiras aprovadas pelos governos estaduais que desejam operar em outras regiões precisam obter a aprovação de outros estados. Por exemplo, os prestadores de serviços de transferência de moeda (MTL) são licenciados pelo governo estadual; uma instituição que solicita um MTL em um estado, se quiser operar em outro estado, ainda precisa obter a aprovação de outros estados. Por outro lado, os detentores de licença MTL também precisam solicitar uma licença de negócios de serviços monetários (MSB) junto à Rede de Execução de Crimes Financeiros (FinCEN) do Departamento do Tesouro, cumprindo assim as obrigações de combate à lavagem de dinheiro.
Sob este tipo de regulamentação, os emissores de moedas estáveis de pagamento nos EUA precisarão cumprir requisitos de licenciamento semelhantes aos do "MTL+MSB" no futuro. No entanto, as transações com moedas estáveis são, por si mesmas, globalizadas e descentralizadas, o que significa que os emissores de moedas estáveis, para atender às necessidades de clientes de diferentes regiões, precisam solicitar licenças em vários estados, resultando em custos de conformidade relativamente elevados. Por exemplo, no início, a Circle, para emitir a moeda estável USDC nos EUA, solicitou o registro da licença MSB do FinCEN e também possui várias licenças MTL de diferentes estados.
Quatro, promover a fusão da moeda estável com o sistema financeiro
Em termos de tipo de entidade, os requisitos da legislação são relativamente flexíveis. De acordo com a "Lei GENIUS sobre moedas estáveis", os emissores de moedas estáveis de pagamento nos Estados Unidos podem ser instituições bancárias ou cooperativas de crédito que desfrutam de seguro de depósito (através de subsidiárias), instituições de pagamento não bancárias aprovadas a nível federal (incluindo empresas de tecnologia e startups de fintech), ou entidades emissoras ou instituições bancárias aprovadas a nível estadual. Há quem acredite que os requisitos flexíveis para entidades emissoras podem desviar negócios de instituições de pagamento e bancárias, levando a potenciais conflitos de interesse. Há também outra opinião que defende que os Estados Unidos apoiam tanto a emissão de moedas estáveis por instituições não bancárias como por instituições bancárias e de pagamento, com o objetivo de promover o desenvolvimento integrado de instituições financeiras e moedas estáveis.
Combinando esta exigência do projeto de lei com as restrições anteriores aos emissores estrangeiros e o fortalecimento do investimento de ativos de reserva, percebe-se que a intenção estratégica dos Estados Unidos é promover a emissão de stablecoins em dólares americanos por entidades norte-americanas e promover a integração e o desenvolvimento de stablecoins e do sistema financeiro, de modo a fortalecer o domínio do dólar americano no sistema monetário global. Em agosto de 2024, Trump deixou claro que, se o dólar perder sua posição como moeda de reserva dominante no mundo, as consequências serão mais graves do que perder qualquer guerra. Em janeiro de 2025, Trump assinou uma ordem executiva "Fortalecendo a Liderança dos EUA em Tecnologia Financeira Digital", assinada após assumir o cargo de presidente dos EUA, que apela explicitamente à promoção e proteção da soberania do dólar americano, inclusive tomando medidas para promover o desenvolvimento e o crescimento das stablecoins em dólares dos EUA.
Desde 2025, a integração e o desenvolvimento das stablecoins e do sistema financeiro tradicional estão a todo vapor. Por um lado, a cooperação entre emissores de stablecoin e instituições de pagamento continua a se expandir, instituições de pagamento online nos Estados Unidos, como PayPal e Stripe, lançaram pagamentos com stablecoin e instituições de cartão de crédito Visa e Mastercard também cooperaram com emissores de stablecoin e exchanges de criptomoedas para lançar pagamentos com stablecoin. Por outro lado, as instituições bancárias também estão entrando no negócio de stablecoin, o JPMorgan Chase lançou sua própria stablecoin já em 2019 - JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), recentemente Bank of America, Citigroup, Wells Fargo e outras grandes instituições bancárias dos EUA estão explorando a possibilidade de emitir stablecoins conjuntas, e alguns bancos regionais e bancos comunitários dos EUA estão considerando estabelecer um consórcio independente de stablecoin. Além disso, o BNY Mellon, um banco de importância sistémica global, expandiu seus serviços para o emissor de stablecoin Circle, permitindo que os clientes façam pagamentos de e para a Circle através do banco para a compra ou venda das stablecoins da Circle.
Além disso, a Stablecoin GENIUS Act impõe requisitos rigorosos às grandes empresas de tecnologia para emitir stablecoins. O projeto proíbe a emissão de stablecoins por grandes empresas públicas cujo principal negócio são serviços não financeiros, a menos que atendam a padrões rigorosos de risco financeiro, privacidade de dados do consumidor e conduta comercial justa, e sejam aprovados por unanimidade pelo recém-formado Comitê de Revisão de Certificação de Stablecoin (SCRC). Por trás dessa demanda, alguns legisladores democratas nos Estados Unidos estão preocupados que as empresas de tecnologia já tenham uma grande quantidade de dados de usuários e, se desenvolverem stablecoins e serviços de pagamento em grande escala, isso trará novos monopólios de mercado, proteção de privacidade e problemas de prevenção de riscos financeiros. No entanto, esses problemas que preocupam o Partido Democrata dos EUA também existem quando empresas de pagamento e instituições bancárias emitem stablecoins, e ainda há incerteza sobre se elas podem ser mantidas no projeto de lei e como serão implementadas posteriormente.
Cinco, requisitos técnicos para emissores e reguladores
A fim de manter a estabilidade financeira e proteger os direitos dos consumidores, a Lei Stablecoin GENIUS estabelece requisitos claros de capital, liquidez e gestão de risco para os emissores de stablecoin e propõe claramente proteger as reivindicações prioritárias dos detentores de stablecoin em caso de insolvência do emitente, e também acrescenta requisitos para que o Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira (FSOC) avalie os riscos associados às stablecoins em seu relatório anual de estabilidade financeira. Mais importante ainda, o projeto de lei exige que os emissores tenham capacidade técnica para cumprir requisitos regulatórios e ordens executivas para apreender, congelar, queimar ou bloquear a transferência de stablecoins emitidas.
A moeda estável é emitida e negociada com base na blockchain, possuindo características como descentralização das transações, globalização e irreversibilidade, o que torna a supervisão de atividades financeiras ilegais, como a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo, mais complexa. Com base nas políticas regulatórias anteriores da União Europeia, Singapura, Hong Kong, entre outros países/regiões, a transferência dos requisitos de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo para o campo das moedas estáveis e ativos criptográficos, em conformidade com os padrões do Grupo de Ação Financeira Internacional (GAFI), e a implementação da "regra da viagem" se tornaram uma tendência global.
Mas, com base nisso, o "Projeto de Lei GENIUS sobre Moedas Estáveis" reflete a ideia de regulamentação que utiliza tecnologias emergentes para prevenir os riscos financeiros ilegais potenciais por trás das transações de moedas estáveis. Por um lado, o projeto de lei considera os emissores como os "principais responsáveis" pela luta contra a lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, enfatizando que todos os emissores de moedas estáveis devem ter a capacidade técnica, de acordo com os requisitos regulatórios, para combater atividades financeiras ilegais, e estabelece requisitos relacionados a multas civis e penalidades criminais.
Por outro lado, "a regulamentação não deve ficar atrás da aplicação da inovação tecnológica" exige que a Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) nos Estados Unidos desenvolva novas ferramentas para monitorar a atividade cripto ilegal, revise os programas de conformidade dos emissores e exija que os emissores certifiquem formalmente que têm uma estrutura eficaz de AML e sanções, ao mesmo tempo em que desenvolvem novas regras contra lavagem de dinheiro para atividades de ativos digitais. Antes disso, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) também deixou claro que apoia o mecanismo de sandbox regulatório para avaliar os riscos de stablecoins, tokenização de títulos, etc., e a adequação de ferramentas regulatórias.
Seis, lições para a China
Embora o "Stablecoin GENIUS Act" ainda precise ser revisto pela Câmara dos Representantes dos EUA, e algumas disposições possam ser alteradas ou enfrentar muitos desafios no processo de implementação, considerando que o conteúdo principal do projeto de lei é mais consistente com o "Stablecoin Act" proposto pela Câmara dos Representantes, a principal linha da política dos EUA de apoiar o "desenvolvimento de conformidade e inovação de stablecoin" não mudará facilmente, e a intenção de usar o suporte de stablecoin em dólares dos EUA para fortalecer o dólar americano no sistema monetário internacional é mais óbvia. Ao mesmo tempo, o "Stablecoin GENIUS Act" exige que os emissores e reguladores de stablecoin usem a inovação tecnológica para prevenir riscos potenciais na aplicação da inovação tecnológica e regular o desenvolvimento de stablecoins a partir de uma perspetiva de desenvolvimento, que reflete um forte conceito de "neutralidade tecnológica" e também é digno de atenção de todos os países.
Enquanto isso, com o contínuo crescimento do tamanho do mercado de moeda estável e do número de usuários, a integração e o desenvolvimento com sistemas de pagamento, instituições bancárias e mercados de capitais estão se expandindo continuamente, e as políticas de moeda estável de vários países também mudaram significativamente. Atualmente, a União Europeia, Japão, Singapura, Emirados Árabes Unidos, Hong Kong e outras regiões já promulgaram legislações que regulam o desenvolvimento inovador de moeda estável. Desde 2025, além dos Estados Unidos, o Reino Unido, Austrália, Coreia do Sul e mais de dez outros países principais anunciaram planos legislativos relevantes. A consideração política de cada país em relação à moeda estável não é mais uma questão de se desenvolver ou não, mas sim como desenvolver; os quadros regulatórios de cada país para a moeda estável são bastante semelhantes, a diferença reside no nível de atenção dedicado à prevenção de riscos e ao apoio à inovação.
Com o desenvolvimento do mercado e as tendências políticas, recomenda-se que os departamentos relevantes da China reavaliem e redesenhem suas políticas de desenvolvimento. Isso requer, em primeiro lugar, uma análise profunda e objetiva do modelo de negócios das moedas estáveis, da sua função, das suas propriedades de estabilidade, da relação entre as moedas estáveis e as moedas digitais do banco central, bem como do impacto das moedas estáveis na soberania monetária, na internacionalização da moeda e nas atividades financeiras ilegais, entre outros aspectos, para compreender de forma abrangente e objetiva o desempenho funcional e os riscos potenciais das moedas estáveis, as necessidades atuais e o valor a longo prazo. Com base nisso, deve-se, em conjunto com a situação nacional da China, projetar e lançar um plano de desenvolvimento e um quadro político para a moeda estável do renminbi.
Como ponto de partida para o desenvolvimento, a stablecoin RMB offshore deve ser lançada em caráter piloto em Hong Kong, na China, o mais rápido possível. Hong Kong, China é um centro de comércio de RMB offshore, e o número de RMB offshore tem crescido nos últimos anos, e a emissão de stablecoins RMB offshore em Hong Kong, China tem uma boa base de mercado. Ao mesmo tempo, Hong Kong, na China, promulgou a Stablecoin Ordinance, que estabeleceu uma estrutura regulatória relativamente completa para stablecoins e criptoativos, fornecendo garantias institucionais para a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore.
Atualmente, Hong Kong, China tomou o desenvolvimento de stablecoins e serviços de criptoativos como um meio importante para impulsionar o status de Hong Kong, China como um centro financeiro internacional, mas Hong Kong, China implementa um sistema de taxa de câmbio vinculado atrelado ao dólar dos EUA, e o dólar de Hong Kong já é uma stablecoin de dólar dos EUA no sentido tradicional, e a demanda do mercado por stablecoins de dólar de Hong Kong é relativamente limitada. Depois de acumular experiência em Hong Kong e melhorar o mecanismo regulatório, podemos promover o desenvolvimento gradual de stablecoins RMB offshore de Hong Kong para a Zona de Comércio Livre do Continente e Porto de Comércio Livre de acordo com o modelo gradual de "offshore first e depois onshore offshore", de modo a fornecer um novo motor para a internacionalização do RMB.