Quando o prémio pago pelos investidores para obter Bitcoin através da Strategy está a ser continuamente reduzido devido ao aparecimento de alternativas, as empresas com uma sólida base de negócios e baixa alavancagem podem resistir a essa mudança.
Escrito por: Saurabh Deshpande
Compilação: AididiaoJP, Foresight News
Todos sabemos que Newton é famoso por ter descoberto a gravidade, mas na verdade as leis da física ocultam suas contribuições no campo financeiro. Newton tentou, através da alquimia financeira, transformar chumbo em ouro, mas o resultado não foi satisfatório, tornando-se ainda mais um estopim para seu estudo da teologia na velhice. Podemos não ter percebido que a moderna finança não é também uma forma de alquimia; vivemos numa era em que a engenharia financeira pode transformar chumbo em ouro.
Neste artigo, Saurabh interpreta como as empresas podem adicionar criptomoedas ao seu balanço patrimonial e fazer com que seu valor real obt tenha um prêmio. A receita trimestral da Strategy foi ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas possui quase 109 bilhões de Bitcoin. Atualmente, 80 empresas em todo o mundo estão explorando como adicionar criptomoedas ao seu balanço patrimonial. As instituições financeiras tradicionais estão continuamente comprando criptomoedas, o que também paga um prêmio considerável por essa volatilidade de ações e potenciais retornos.
Saurabh discutiu o surgimento dos títulos conversíveis, que por sua vez criaram um ecossistema próspero. Ele também explorou os riscos enfrentados pelas empresas que estão tentando adicionar moedas alternativas ao balanço patrimonial.
Uma empresa de software com receita trimestral de apenas 111 milhões de dólares tem uma capitalização de mercado de 109 bilhões de dólares. Como isso é possível? Na verdade, ela usa o dinheiro dos outros para comprar Bitcoin, e agora o mercado avaliou seus Bitcoins com um prêmio de 73%. Que segredos estão escondidos por trás dessa alquimia financeira?
A Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) criou um mecanismo financeiro que lhe permite pedir emprestado para comprar Bitcoin a custo quase zero. Veja como funciona com seu título conversível de US$ 3 bilhões emitido em novembro de 2024, por exemplo. As obrigações convertíveis emitidas pela empresa têm uma taxa de juro de 0%, o que significa que os obrigacionistas não receberão pagamentos regulares. Cada US$ 1.000 em títulos pode ser convertido em 1,4872 ações da Strategy. Mas a bolsa está condicionada a que o preço das ações suba para US$ 672,40 ou mais antes do vencimento.
Quando eles emitiram esses títulos, o preço das ações era de US $ 433,80, então eles precisavam subir 55% para obter lucro com os títulos conversíveis. Se o preço das ações não atingir esse nível, os detentores de títulos só podem receber de volta US$ 1000 em cinco anos. Mas se o preço das ações da Strategy subir (como é frequentemente o caso quando o Bitcoin sobe), os detentores de títulos podem convertê-lo em ações, colhendo todos os ganhos de alta.
A engenhosidade desse mecanismo financeiro é que os detentores de títulos estão realmente apostando no desempenho do Bitcoin enquanto desfrutam de proteção principal quando o Bitcoin cai. Se o Bitcoin cair, eles ainda podem receber seu dinheiro de volta, porque os títulos têm precedência sobre as ações em caso de falência. Ao mesmo tempo, a Strategy pode pedir US$ 3 bilhões emprestados com juros zero e usar imediatamente esse dinheiro para comprar mais Bitcoin.
Mas o principal gatilho é que, se o preço das ações desses títulos estiver acima de US$ 874,12 (130% do preço de conversão) durante o período estipulado, a estratégia pode forçar o resgate antecipado a partir de dezembro de 2026 (apenas dois anos após a emissão). Esta "cláusula de chamada" significa que, se o Bitcoin empurrar o preço das ações para cima o suficiente, a Estratégia pode forçar os detentores de títulos a converter em ações ou retirar seus fundos antecipadamente. Isso permite que a empresa refinancie em condições mais favoráveis.
Esta estratégia funcionou porque o Bitcoin teve uma taxa de crescimento anual de cerca de 85% nos últimos 13 anos, e a taxa de crescimento anual nos últimos cinco anos ainda é de 58%. A empresa apostou que a velocidade de crescimento do Bitcoin superaria em muito o aumento de 55% no preço das ações necessário para acionar a conversão de obrigações, resgatando emissões de obrigações anteriores e economizando milhões de dólares em despesas de juros, enquanto provou a eficácia desta estratégia.
A estrutura é composta por três tipos diferentes de ações preferenciais permanentes: STRF, STRK e STRD, cada uma delas adaptada a diferentes perfis de investidores.
STRF: ações preferenciais permanentes, com um dividendo acumulado de 10%, e com o mais alto nível de ações preferenciais. Se a Strategy não conseguir pagar os dividendos, todos os dividendos STRF não pagos devem ser pagos antes de pagar os dividendos a outros acionistas, além disso, a taxa de dividendo será aumentada como penalidade.
STRK: Ações Preferenciais Perpétuas com 8% de dividendos acumulados e Classificação de Ações Preferenciais Médias. Os dividendos não pagos serão acumulados e os acionistas ordinários devem pagá-los integralmente antes de poderem receber quaisquer ganhos. Além disso, inclui o direito de converter ações ordinárias.
STRD: ações preferenciais permanentes, com um dividendo de 10%, dividendos não acumulativos, prioridade mínima. Uma taxa de dividendo mais alta pode compensar o risco aumentado - se o fundo de estratégia pular o pagamento, esses dividendos serão perdidos para sempre, sem necessidade de compensação futura.
As Ações Preferenciais Perpétuas permitem à Estratégia angariar capital através de ações e pagar dividendos semelhantes a obrigações de forma perpétua, com cada série adaptada ao apetite de risco dos diferentes investidores. O recurso de acumulação protege os detentores de STRF e STRK, garantindo o eventual pagamento de todos os dividendos; A STRD, por outro lado, oferece um rendimento corrente mais elevado, mas não oferece proteção contra dividendos não pagos.
Resultados da Estratégia
A MicroStrategy começou a financiar a compra de Bitcoin em agosto de 2020. Enquanto isso, o preço do Bitcoin disparou de 11.500 dólares para 108.000 dólares, um aumento de cerca de 9 vezes. O preço das ações da MicroStrategy subiu de 13 dólares para 370 dólares, um aumento de mais de 30 vezes.
No entanto, os negócios regulares da MicroStrategy não tiveram qualquer crescimento. Sua receita trimestral ainda está na faixa de US$ 100 milhões a US$ 135 milhões, o que é exatamente o mesmo do passado. A única mudança é que eles pegaram dinheiro emprestado para comprar Bitcoin. Eles detêm 582.000 bitcoins, no valor de cerca de US$ 63 bilhões. E sua capitalização de mercado de ações é de cerca de US$ 109 bilhões, o que é 73% maior do que o valor real de seus bitcoins. Os investidores estão dispostos a pagar um prêmio adicional apenas para manter Bitcoin indiretamente através das ações da MicroStrategy.
Fonte — bitcointreasuries.net
Como mencionado anteriormente, a MicroStrategy financiou a compra de Bitcoin emitindo novas ações. Desde que começaram a comprar Bitcoin, o número de ações da empresa quase triplicou, passando de 95,8 milhões para 279,5 milhões.
Normalmente, a emissão de tantas novas ações prejudica os interesses dos acionistas existentes, pois a participação de cada um na empresa é diluída. No entanto, apesar do aumento de 191% no número de ações, o preço das ações disparou 2.900%. Isso significa que, embora a proporção da empresa que os acionistas detêm tenha diminuído, o valor por ação aumentou significativamente, e no geral eles ainda obtêm lucro.
A estratégia rapidamente se tornou popular
Várias empresas começaram a tentar replicar o sucesso da Strategy, comprando Bitcoin como ativo corporativo. O exemplo mais recente disso é o Twenty One (XXI). É uma empresa de aquisição de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers e apoiada por Cantor Fitzgerald, Tether, e SoftBank de Brandon Lutnick (filho do Secretário de Comércio dos EUA). Ao contrário da Strategy, a Twenty One não está no mercado. A única via para participar publicamente é através da (CEP) da Canter Equity Partners, que injetou US$ 100 milhões em capital semente na XXI e adquiriu uma participação de 2,7%.
Twenty One possui 37.230 moedas Bitcoin. Como a CEP detém 2,7% das ações da Twenty One, eles controlam efetivamente cerca de 1005 moedas Bitcoin (a um preço de 108.000 USD por BTC, no valor de cerca de 108,5 milhões de USD).
O valor de mercado das ações da CEP é de 4,86 bilhões de dólares, o que representa 4,8 vezes o valor real do Bitcoin que possui! Após anunciar a ligação ao Bitcoin, seu preço das ações disparou de 10 dólares para cerca de 60 dólares.
Este enorme prémio significa que os investidores expostos a ativos Bitcoin no valor de 92 milhões de dólares pagam 433 milhões de dólares. Com o surgimento de mais empresas semelhantes e o aumento da quantidade de Bitcoin que elas detêm, o mercado acabará por trazer estes prémios de volta a um nível mais razoável, embora ninguém saiba quando isso acontecerá, nem qual é exatamente o valor "razoável".
A questão é: por que essas empresas estão negociando com um prêmio? Por que não ir ao mercado e comprar BTC para ganhar exposição aos ativos? Penso que a resposta está na equidade das opções. Quem está financiando as compras de BTC da Strategy? Principalmente os fundos de hedge que negociam títulos em busca de uma estratégia neutra da Delta. Esta estratégia é semelhante ao Bitcoin Trust fechado da Greyscale, que é negociado a um preço mais alto do que o BTC. Como resultado, os investidores depositam Bitcoin na Greyscale e vendem ações GBTC negociadas publicamente. Pela mesma lógica, os investidores que detêm obrigações da Strategy podem desfrutar de uma taxa composta de crescimento anual de mais de 9%.
Mas quão grande é esse risco? A Strategy precisa pagar um total de 34 milhões de dólares em juros anualmente, enquanto o lucro bruto para o ano fiscal de 2024 é de 334 milhões de dólares, o que indica que a Strategy pode facilmente pagar suas dívidas. Para mitigar o risco de queda de preços, a Strategy emitiu títulos conversíveis relacionados ao ciclo de quatro anos do Bitcoin. Ou seja, desde que o Bitcoin suba mais de 30% em quatro anos, as novas ações emitidas podem facilmente cobrir os custos de resgate.
Ao resgatar essas obrigações convertíveis, a Strategy pode emitir novas ações diretamente aos detentores de obrigações. Os detentores de obrigações receberão um rendimento com base no preço das ações de referência no momento da emissão, que será cerca de 30-50% superior ao preço das ações no momento da emissão. Os problemas só surgem quando o preço das ações é inferior ao preço das obrigações convertíveis. Neste caso, a Estratégia deve devolver dinheiro, que só pode ser reembolsado levantando uma nova rodada de dívida em condições mais favoráveis, ou vendendo bitcoin para levantar dinheiro.
Estratégia para o valor do ecossistema
Tudo começou quando as empresas financeiras tradicionais começaram a comprar Bitcoin. Além disso, eles também usam trocas e serviços de custódia. Por exemplo, Strategy é um cliente da Coinbase Prime. Ele usa Coinbase para comprar Bitcoin e Coinbase Custody, Fidelidade, bem como sua própria carteira multisig para armazenar Bitcoin. A quantidade exata de dinheiro que a Coinbase ganha com os serviços de compra e armazenamento de Bitcoin da Strategy é difícil de determinar, mas podemos fazer um palpite.
Suponha que a Coinbase represente a Strategy para a execução de transações OTC de BTC, cobrando uma taxa de 5 pontos base, comprando 500.000 BTC a um preço médio de execução de 70.000 dólares, eles poderão lucrar 17.500.000 dólares. Os custodiante de BTC cobram uma taxa anual de 0,2% a 1%. Supondo que a taxa mínima seja, armazenando 100.000 BTC a um preço de 108.000 dólares, o custodiante pode obter um rendimento anual de 21.600.000 dólares ao custodiar BTC para a Strategy.
Além do BTC, há ETH e SOL
O sucesso do BTC nos mercados de capitais tradicionais levou as instituições a voltarem sua atenção para outras criptomoedas. Em maio de 2025, a SharpLink levantou US$ 425 milhões por meio de um (PIPE) de investimento em private equity liderado pelo fundador da ConsenSys, Joe Lubin, que também atua como presidente executivo. Com um preço de emissão de US$ 6,15 por ação, a rodada emitirá aproximadamente 69 milhões de novas ações, e os recursos serão usados para comprar aproximadamente 120.000 ETH com a possibilidade de staking, o que atualmente não é permitido para ETFs ETH.
Staking ETH pode fornecer um rendimento de 3-5%, o que é naturalmente mais atraente do que ETFs ETH. Antes do anúncio da oferta, a SharpLink estava sendo negociada a US$ 3,99 por ação, com uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 2,8 milhões e aproximadamente 699.000 ações em circulação. O preço de oferta representa um prémio de 54% em relação ao preço de mercado. Após o anúncio, a ação subiu para uma alta de US$ 124.
Você pode não ter notado que as 69 milhões de novas ações emitidas representam cerca de 100 vezes o número atual de ações em circulação.
A Upexi planeja comprar mais de 1 milhão de SOL até o quarto trimestre de 2025, mantendo ao mesmo tempo fluxo de caixa suficiente. Na rodada de investimento privado liderada pela GSR, a Upexi levantou 100 milhões de dólares vendendo 43,8 milhões de ações. A Upexi espera usar uma taxa de rendimento de staking de 6-8% e retornos de MEV para pagar dividendos preferenciais, além de levantar mais fundos para comprar SOL. No dia do anúncio, o preço das ações da Upexi disparou de 2,28 dólares para 22 dólares, fechando em torno de 10 dólares.
Antes desta rodada de financiamento privado, a Upexi tinha 37,2 milhões de ações em circulação, a taxa de diluição para os acionistas existentes com a emissão de novas ações é de cerca de 54%, mas o preço das ações subiu cerca de 400%, o que é suficiente para compensar as perdas causadas pela diluição da participação dos acionistas existentes.
A Sol Strategies é outra empresa que levantou capital no mercado de capitais para comprar a SOL. A empresa opera validadores Solana, e mais de 90% de sua receita vem de recompensas de stake. Enquanto a Sol Strategies apostou 390.000 SOL, cerca de 3,16 milhões de SOL foram apostados por nós delegados de terceiros. Em abril de 2025, a Sol Strategies levantou até US$ 500 milhões por meio de um acordo de notas conversíveis com a ATW Partners. 122.524 SOLs foram comprados por US$ 20 milhões.
Recentemente, a Sol Strategies apresentou um prospecto, planejando arrecadar 1 bilhão de dólares de forma flexível através de ações ordinárias (incluindo "oferta ao preço de mercado"), warrants, recibos de subscrição, títulos de dívida ou qualquer combinação dos mesmos.
Ao contrário dos títulos conversíveis da Strategy, tanto a SparkLink quanto a Upexi levantam capital por meio de uma pré-emissão de novas ações. O modelo da Estratégia é mais adequado para diferentes grupos de investidores. Em comparação com a compra de ETH e SOL definitivamente, os investidores que ganham exposição comprando ações assumem riscos adicionais, como a possibilidade de a empresa alavancar seu capital além da tolerância ao risco do investidor. A menos que haja valor acrescentado nesta compra indireta, faz mais sentido utilizar obrigações convertíveis para financiamento.
Quando a música para
Estas obrigações convertíveis destinam-se principalmente a fundos de retorno absoluto e a investidores institucionais de obrigações que procuram oportunidades assimétricas de risco-retorno, em vez de investidores de retalho ou fundos de ações tradicionais.
Do ponto de vista deles, estas ferramentas financeiras oferecem a opção de "ganhar muito dinheiro se vencer, e perder apenas uma quantia limitada se perder", que se encaixa muito bem no quadro de gestão de riscos. Se o Bitcoin alcançar a expectativa de um aumento de 30%-50% em dois a três anos, eles podem optar por converter os títulos; se o mercado não se comportar bem, ainda podem recuperar 100% do capital, e no máximo assumem apenas uma parte do valor perdido devido à inflação.
A vantagem desta estrutura é que ela resolve as preocupações reais dos investidores institucionais. Muitos fundos de hedge e fundos de pensões carecem de dispositivos para possuir diretamente criptomoedas, ou não podem comprar Bitcoin diretamente devido a restrições de investimento. Estes títulos convertíveis oferecem-lhes uma "porta dos fundos" em conformidade para entrar no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo que desfrutam dos direitos de ativos de rendimento fixo.
No entanto, esta vantagem está destinada a ser temporária. Com o advento de veículos de investimento cripto mais simples, como soluções de custódia, bolsas regulamentadas e padrões contábeis mais claros, a demanda por esses métodos de compra indireta diminuirá gradualmente. O prêmio de 73% atualmente pago pelos investidores pela exposição ao Bitcoin por meio da MicroStrategy provavelmente diminuirá à medida que surgirem alternativas.
O exemplo do passado está diante de nós. No passado, os especuladores usavam o prémio do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) para comprar Bitcoin e depositá-lo no trust da Grayscale, e depois vendiam as ações do GBTC no mercado secundário a um prémio de 20%-50% acima do valor líquido dos ativos (NAV). À medida que mais pessoas começaram a imitar, até o final de 2022, o prémio do GBTC passou de um pico para um desconto recorde de 50%. Isso indica que, na falta de suporte de receita sustentável para financiar repetidamente, a alquimia financeira apoiada por criptomoedas acabará por desaparecer devido à arbitragem de mercado.
Agora a questão chave é: quanto tempo mais essa situação pode durar e quem poderá sobreviver quando o prêmio colapsar? As empresas com uma base de negócios sólida e baixa alavancagem poderão suportar essa mudança, enquanto aquelas que carecem de fontes de renda duradouras ou barreiras competitivas, e que apenas perseguem ativos de criptomoedas, poderão ver suas ações despencarem quando a febre passar.
A música ainda estava tocando e todo mundo estava dançando. O capital institucional está chegando, os prêmios estão aumentando e cada vez mais empresas estão anunciando estratégias para Bitcoin e criptoativos. No entanto, os investidores inteligentes sabem que esta é uma negociação, não uma lógica de investimento de longo prazo. As empresas que sobreviverão serão aquelas que usam essa janela para criar valor além das criptomoedas.
A transformação na gestão financeira das empresas pode continuar, mas o excesso de prémios que vemos hoje não é. Estás preparado para lucrar com esta tendência ou és apenas mais um jogador à procura de um lugar quando a música parar?
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
A "alquimia financeira" da Strategy está a fazer furor em todo o mundo, quem será o último vencedor?
Escrito por: Saurabh Deshpande
Compilação: AididiaoJP, Foresight News
Todos sabemos que Newton é famoso por ter descoberto a gravidade, mas na verdade as leis da física ocultam suas contribuições no campo financeiro. Newton tentou, através da alquimia financeira, transformar chumbo em ouro, mas o resultado não foi satisfatório, tornando-se ainda mais um estopim para seu estudo da teologia na velhice. Podemos não ter percebido que a moderna finança não é também uma forma de alquimia; vivemos numa era em que a engenharia financeira pode transformar chumbo em ouro.
Neste artigo, Saurabh interpreta como as empresas podem adicionar criptomoedas ao seu balanço patrimonial e fazer com que seu valor real obt tenha um prêmio. A receita trimestral da Strategy foi ligeiramente superior a 100 milhões de dólares, mas possui quase 109 bilhões de Bitcoin. Atualmente, 80 empresas em todo o mundo estão explorando como adicionar criptomoedas ao seu balanço patrimonial. As instituições financeiras tradicionais estão continuamente comprando criptomoedas, o que também paga um prêmio considerável por essa volatilidade de ações e potenciais retornos.
Saurabh discutiu o surgimento dos títulos conversíveis, que por sua vez criaram um ecossistema próspero. Ele também explorou os riscos enfrentados pelas empresas que estão tentando adicionar moedas alternativas ao balanço patrimonial.
Uma empresa de software com receita trimestral de apenas 111 milhões de dólares tem uma capitalização de mercado de 109 bilhões de dólares. Como isso é possível? Na verdade, ela usa o dinheiro dos outros para comprar Bitcoin, e agora o mercado avaliou seus Bitcoins com um prêmio de 73%. Que segredos estão escondidos por trás dessa alquimia financeira?
A Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy) criou um mecanismo financeiro que lhe permite pedir emprestado para comprar Bitcoin a custo quase zero. Veja como funciona com seu título conversível de US$ 3 bilhões emitido em novembro de 2024, por exemplo. As obrigações convertíveis emitidas pela empresa têm uma taxa de juro de 0%, o que significa que os obrigacionistas não receberão pagamentos regulares. Cada US$ 1.000 em títulos pode ser convertido em 1,4872 ações da Strategy. Mas a bolsa está condicionada a que o preço das ações suba para US$ 672,40 ou mais antes do vencimento.
Quando eles emitiram esses títulos, o preço das ações era de US $ 433,80, então eles precisavam subir 55% para obter lucro com os títulos conversíveis. Se o preço das ações não atingir esse nível, os detentores de títulos só podem receber de volta US$ 1000 em cinco anos. Mas se o preço das ações da Strategy subir (como é frequentemente o caso quando o Bitcoin sobe), os detentores de títulos podem convertê-lo em ações, colhendo todos os ganhos de alta.
A engenhosidade desse mecanismo financeiro é que os detentores de títulos estão realmente apostando no desempenho do Bitcoin enquanto desfrutam de proteção principal quando o Bitcoin cai. Se o Bitcoin cair, eles ainda podem receber seu dinheiro de volta, porque os títulos têm precedência sobre as ações em caso de falência. Ao mesmo tempo, a Strategy pode pedir US$ 3 bilhões emprestados com juros zero e usar imediatamente esse dinheiro para comprar mais Bitcoin.
Mas o principal gatilho é que, se o preço das ações desses títulos estiver acima de US$ 874,12 (130% do preço de conversão) durante o período estipulado, a estratégia pode forçar o resgate antecipado a partir de dezembro de 2026 (apenas dois anos após a emissão). Esta "cláusula de chamada" significa que, se o Bitcoin empurrar o preço das ações para cima o suficiente, a Estratégia pode forçar os detentores de títulos a converter em ações ou retirar seus fundos antecipadamente. Isso permite que a empresa refinancie em condições mais favoráveis.
Esta estratégia funcionou porque o Bitcoin teve uma taxa de crescimento anual de cerca de 85% nos últimos 13 anos, e a taxa de crescimento anual nos últimos cinco anos ainda é de 58%. A empresa apostou que a velocidade de crescimento do Bitcoin superaria em muito o aumento de 55% no preço das ações necessário para acionar a conversão de obrigações, resgatando emissões de obrigações anteriores e economizando milhões de dólares em despesas de juros, enquanto provou a eficácia desta estratégia.
A estrutura é composta por três tipos diferentes de ações preferenciais permanentes: STRF, STRK e STRD, cada uma delas adaptada a diferentes perfis de investidores.
As Ações Preferenciais Perpétuas permitem à Estratégia angariar capital através de ações e pagar dividendos semelhantes a obrigações de forma perpétua, com cada série adaptada ao apetite de risco dos diferentes investidores. O recurso de acumulação protege os detentores de STRF e STRK, garantindo o eventual pagamento de todos os dividendos; A STRD, por outro lado, oferece um rendimento corrente mais elevado, mas não oferece proteção contra dividendos não pagos.
Resultados da Estratégia
A MicroStrategy começou a financiar a compra de Bitcoin em agosto de 2020. Enquanto isso, o preço do Bitcoin disparou de 11.500 dólares para 108.000 dólares, um aumento de cerca de 9 vezes. O preço das ações da MicroStrategy subiu de 13 dólares para 370 dólares, um aumento de mais de 30 vezes.
No entanto, os negócios regulares da MicroStrategy não tiveram qualquer crescimento. Sua receita trimestral ainda está na faixa de US$ 100 milhões a US$ 135 milhões, o que é exatamente o mesmo do passado. A única mudança é que eles pegaram dinheiro emprestado para comprar Bitcoin. Eles detêm 582.000 bitcoins, no valor de cerca de US$ 63 bilhões. E sua capitalização de mercado de ações é de cerca de US$ 109 bilhões, o que é 73% maior do que o valor real de seus bitcoins. Os investidores estão dispostos a pagar um prêmio adicional apenas para manter Bitcoin indiretamente através das ações da MicroStrategy.
Fonte — bitcointreasuries.net
Como mencionado anteriormente, a MicroStrategy financiou a compra de Bitcoin emitindo novas ações. Desde que começaram a comprar Bitcoin, o número de ações da empresa quase triplicou, passando de 95,8 milhões para 279,5 milhões.
Normalmente, a emissão de tantas novas ações prejudica os interesses dos acionistas existentes, pois a participação de cada um na empresa é diluída. No entanto, apesar do aumento de 191% no número de ações, o preço das ações disparou 2.900%. Isso significa que, embora a proporção da empresa que os acionistas detêm tenha diminuído, o valor por ação aumentou significativamente, e no geral eles ainda obtêm lucro.
A estratégia rapidamente se tornou popular
Várias empresas começaram a tentar replicar o sucesso da Strategy, comprando Bitcoin como ativo corporativo. O exemplo mais recente disso é o Twenty One (XXI). É uma empresa de aquisição de propósito especial (SPAC) liderada por Jack Mallers e apoiada por Cantor Fitzgerald, Tether, e SoftBank de Brandon Lutnick (filho do Secretário de Comércio dos EUA). Ao contrário da Strategy, a Twenty One não está no mercado. A única via para participar publicamente é através da (CEP) da Canter Equity Partners, que injetou US$ 100 milhões em capital semente na XXI e adquiriu uma participação de 2,7%.
Twenty One possui 37.230 moedas Bitcoin. Como a CEP detém 2,7% das ações da Twenty One, eles controlam efetivamente cerca de 1005 moedas Bitcoin (a um preço de 108.000 USD por BTC, no valor de cerca de 108,5 milhões de USD).
O valor de mercado das ações da CEP é de 4,86 bilhões de dólares, o que representa 4,8 vezes o valor real do Bitcoin que possui! Após anunciar a ligação ao Bitcoin, seu preço das ações disparou de 10 dólares para cerca de 60 dólares.
Este enorme prémio significa que os investidores expostos a ativos Bitcoin no valor de 92 milhões de dólares pagam 433 milhões de dólares. Com o surgimento de mais empresas semelhantes e o aumento da quantidade de Bitcoin que elas detêm, o mercado acabará por trazer estes prémios de volta a um nível mais razoável, embora ninguém saiba quando isso acontecerá, nem qual é exatamente o valor "razoável".
A questão é: por que essas empresas estão negociando com um prêmio? Por que não ir ao mercado e comprar BTC para ganhar exposição aos ativos? Penso que a resposta está na equidade das opções. Quem está financiando as compras de BTC da Strategy? Principalmente os fundos de hedge que negociam títulos em busca de uma estratégia neutra da Delta. Esta estratégia é semelhante ao Bitcoin Trust fechado da Greyscale, que é negociado a um preço mais alto do que o BTC. Como resultado, os investidores depositam Bitcoin na Greyscale e vendem ações GBTC negociadas publicamente. Pela mesma lógica, os investidores que detêm obrigações da Strategy podem desfrutar de uma taxa composta de crescimento anual de mais de 9%.
Mas quão grande é esse risco? A Strategy precisa pagar um total de 34 milhões de dólares em juros anualmente, enquanto o lucro bruto para o ano fiscal de 2024 é de 334 milhões de dólares, o que indica que a Strategy pode facilmente pagar suas dívidas. Para mitigar o risco de queda de preços, a Strategy emitiu títulos conversíveis relacionados ao ciclo de quatro anos do Bitcoin. Ou seja, desde que o Bitcoin suba mais de 30% em quatro anos, as novas ações emitidas podem facilmente cobrir os custos de resgate.
Ao resgatar essas obrigações convertíveis, a Strategy pode emitir novas ações diretamente aos detentores de obrigações. Os detentores de obrigações receberão um rendimento com base no preço das ações de referência no momento da emissão, que será cerca de 30-50% superior ao preço das ações no momento da emissão. Os problemas só surgem quando o preço das ações é inferior ao preço das obrigações convertíveis. Neste caso, a Estratégia deve devolver dinheiro, que só pode ser reembolsado levantando uma nova rodada de dívida em condições mais favoráveis, ou vendendo bitcoin para levantar dinheiro.
Estratégia para o valor do ecossistema
Tudo começou quando as empresas financeiras tradicionais começaram a comprar Bitcoin. Além disso, eles também usam trocas e serviços de custódia. Por exemplo, Strategy é um cliente da Coinbase Prime. Ele usa Coinbase para comprar Bitcoin e Coinbase Custody, Fidelidade, bem como sua própria carteira multisig para armazenar Bitcoin. A quantidade exata de dinheiro que a Coinbase ganha com os serviços de compra e armazenamento de Bitcoin da Strategy é difícil de determinar, mas podemos fazer um palpite.
Suponha que a Coinbase represente a Strategy para a execução de transações OTC de BTC, cobrando uma taxa de 5 pontos base, comprando 500.000 BTC a um preço médio de execução de 70.000 dólares, eles poderão lucrar 17.500.000 dólares. Os custodiante de BTC cobram uma taxa anual de 0,2% a 1%. Supondo que a taxa mínima seja, armazenando 100.000 BTC a um preço de 108.000 dólares, o custodiante pode obter um rendimento anual de 21.600.000 dólares ao custodiar BTC para a Strategy.
Além do BTC, há ETH e SOL
O sucesso do BTC nos mercados de capitais tradicionais levou as instituições a voltarem sua atenção para outras criptomoedas. Em maio de 2025, a SharpLink levantou US$ 425 milhões por meio de um (PIPE) de investimento em private equity liderado pelo fundador da ConsenSys, Joe Lubin, que também atua como presidente executivo. Com um preço de emissão de US$ 6,15 por ação, a rodada emitirá aproximadamente 69 milhões de novas ações, e os recursos serão usados para comprar aproximadamente 120.000 ETH com a possibilidade de staking, o que atualmente não é permitido para ETFs ETH.
Staking ETH pode fornecer um rendimento de 3-5%, o que é naturalmente mais atraente do que ETFs ETH. Antes do anúncio da oferta, a SharpLink estava sendo negociada a US$ 3,99 por ação, com uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 2,8 milhões e aproximadamente 699.000 ações em circulação. O preço de oferta representa um prémio de 54% em relação ao preço de mercado. Após o anúncio, a ação subiu para uma alta de US$ 124.
Você pode não ter notado que as 69 milhões de novas ações emitidas representam cerca de 100 vezes o número atual de ações em circulação.
A Upexi planeja comprar mais de 1 milhão de SOL até o quarto trimestre de 2025, mantendo ao mesmo tempo fluxo de caixa suficiente. Na rodada de investimento privado liderada pela GSR, a Upexi levantou 100 milhões de dólares vendendo 43,8 milhões de ações. A Upexi espera usar uma taxa de rendimento de staking de 6-8% e retornos de MEV para pagar dividendos preferenciais, além de levantar mais fundos para comprar SOL. No dia do anúncio, o preço das ações da Upexi disparou de 2,28 dólares para 22 dólares, fechando em torno de 10 dólares.
Antes desta rodada de financiamento privado, a Upexi tinha 37,2 milhões de ações em circulação, a taxa de diluição para os acionistas existentes com a emissão de novas ações é de cerca de 54%, mas o preço das ações subiu cerca de 400%, o que é suficiente para compensar as perdas causadas pela diluição da participação dos acionistas existentes.
A Sol Strategies é outra empresa que levantou capital no mercado de capitais para comprar a SOL. A empresa opera validadores Solana, e mais de 90% de sua receita vem de recompensas de stake. Enquanto a Sol Strategies apostou 390.000 SOL, cerca de 3,16 milhões de SOL foram apostados por nós delegados de terceiros. Em abril de 2025, a Sol Strategies levantou até US$ 500 milhões por meio de um acordo de notas conversíveis com a ATW Partners. 122.524 SOLs foram comprados por US$ 20 milhões.
Recentemente, a Sol Strategies apresentou um prospecto, planejando arrecadar 1 bilhão de dólares de forma flexível através de ações ordinárias (incluindo "oferta ao preço de mercado"), warrants, recibos de subscrição, títulos de dívida ou qualquer combinação dos mesmos.
Ao contrário dos títulos conversíveis da Strategy, tanto a SparkLink quanto a Upexi levantam capital por meio de uma pré-emissão de novas ações. O modelo da Estratégia é mais adequado para diferentes grupos de investidores. Em comparação com a compra de ETH e SOL definitivamente, os investidores que ganham exposição comprando ações assumem riscos adicionais, como a possibilidade de a empresa alavancar seu capital além da tolerância ao risco do investidor. A menos que haja valor acrescentado nesta compra indireta, faz mais sentido utilizar obrigações convertíveis para financiamento.
Quando a música para
Estas obrigações convertíveis destinam-se principalmente a fundos de retorno absoluto e a investidores institucionais de obrigações que procuram oportunidades assimétricas de risco-retorno, em vez de investidores de retalho ou fundos de ações tradicionais.
Do ponto de vista deles, estas ferramentas financeiras oferecem a opção de "ganhar muito dinheiro se vencer, e perder apenas uma quantia limitada se perder", que se encaixa muito bem no quadro de gestão de riscos. Se o Bitcoin alcançar a expectativa de um aumento de 30%-50% em dois a três anos, eles podem optar por converter os títulos; se o mercado não se comportar bem, ainda podem recuperar 100% do capital, e no máximo assumem apenas uma parte do valor perdido devido à inflação.
A vantagem desta estrutura é que ela resolve as preocupações reais dos investidores institucionais. Muitos fundos de hedge e fundos de pensões carecem de dispositivos para possuir diretamente criptomoedas, ou não podem comprar Bitcoin diretamente devido a restrições de investimento. Estes títulos convertíveis oferecem-lhes uma "porta dos fundos" em conformidade para entrar no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo que desfrutam dos direitos de ativos de rendimento fixo.
No entanto, esta vantagem está destinada a ser temporária. Com o advento de veículos de investimento cripto mais simples, como soluções de custódia, bolsas regulamentadas e padrões contábeis mais claros, a demanda por esses métodos de compra indireta diminuirá gradualmente. O prêmio de 73% atualmente pago pelos investidores pela exposição ao Bitcoin por meio da MicroStrategy provavelmente diminuirá à medida que surgirem alternativas.
O exemplo do passado está diante de nós. No passado, os especuladores usavam o prémio do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) para comprar Bitcoin e depositá-lo no trust da Grayscale, e depois vendiam as ações do GBTC no mercado secundário a um prémio de 20%-50% acima do valor líquido dos ativos (NAV). À medida que mais pessoas começaram a imitar, até o final de 2022, o prémio do GBTC passou de um pico para um desconto recorde de 50%. Isso indica que, na falta de suporte de receita sustentável para financiar repetidamente, a alquimia financeira apoiada por criptomoedas acabará por desaparecer devido à arbitragem de mercado.
Agora a questão chave é: quanto tempo mais essa situação pode durar e quem poderá sobreviver quando o prêmio colapsar? As empresas com uma base de negócios sólida e baixa alavancagem poderão suportar essa mudança, enquanto aquelas que carecem de fontes de renda duradouras ou barreiras competitivas, e que apenas perseguem ativos de criptomoedas, poderão ver suas ações despencarem quando a febre passar.
A música ainda estava tocando e todo mundo estava dançando. O capital institucional está chegando, os prêmios estão aumentando e cada vez mais empresas estão anunciando estratégias para Bitcoin e criptoativos. No entanto, os investidores inteligentes sabem que esta é uma negociação, não uma lógica de investimento de longo prazo. As empresas que sobreviverão serão aquelas que usam essa janela para criar valor além das criptomoedas.
A transformação na gestão financeira das empresas pode continuar, mas o excesso de prémios que vemos hoje não é. Estás preparado para lucrar com esta tendência ou és apenas mais um jogador à procura de um lugar quando a música parar?