Regulação de moeda estável em nova configuração: o mercado global de ativo digital enfrenta novas oportunidades de subir

Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong lançaram, sucessivamente, legislação relacionada a moedas estáveis, marcando a entrada do mercado global de ativos digitais em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna na regulamentação de moedas estáveis ancoradas em ativos fiduciários, mas também fornecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo isolamento de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar em profundidade a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas, e perspetivar sistematicamente a trajetória de subida dos próximos dez anos das moedas estáveis em dólares em conformidade e seus efeitos de reestruturação no ecossistema das blockchains.

Um, a dinâmica de crescimento das moedas estáveis e a projeção quantitativa sob a lei GENIUS dos EUA

O "Ato GENIUS" dos EUA (denominação completa: Ato de Inovação Nacional sobre Moedas Estáveis dos EUA) foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um progresso significativo dos EUA na regulamentação de moedas estáveis. O ato estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham pelo menos 1:1 de ativos de alta liquidez como reservas, incluindo dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, e se submetam a auditorias regulares, além de cumprir requisitos de conformidade, como combate à lavagem de dinheiro e conhecer o cliente. O ato também proíbe que as moedas estáveis ofereçam rendimento de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA, e define claramente que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando uma posição legal clara para ativos digitais.

A implementação da proposta deverá ter um impacto profundo no panorama do mercado de criptomoedas global. Em primeiro lugar, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que a moeda estável se torne um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro, aliviando a pressão de financiamento do déficit fiscal dos EUA e reforçando a posição do dólar como meio de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e o aumento da eficiência dos sistemas de pagamento.

De acordo com uma previsão de uma instituição financeira, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deve subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 biliões de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas suposições chave: a primeira é que as moedas estáveis em conformidade vão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamentos transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; a segunda é que o montante de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas deve ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação da posição do quadro regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O "Regulamento sobre Moedas Estáveis" recentemente publicado pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um progresso importante na disposição sistemática na área do Web3.0. Este regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham a licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e atendam a requisitos rigorosos em termos de gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Hong Kong também planeja implementar, nos próximos dois anos, um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão e custódia, aprimorando ainda mais o sistema de regulamentação de toda a cadeia de ativos virtuais.

O Banco de Hong Kong planeia lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real, promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo obrigações, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funcionalidades como distribuição automática de dividendos e juros. Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia de blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.

Embora o quadro regulatório de Hong Kong tenha sido inspirado na lógica regulatória dos Estados Unidos, existem diferenças significativas nos detalhes de implementação. O quadro de Hong Kong enfatiza mais o desenvolvimento de múltiplas moedas e múltiplos cenários, consolidando ainda mais sua posição como um hub de tecnologia financeira.

Três, a evolução do padrão global das moedas estáveis sob a concorrência regulatória

（um） efeito de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

Sob o quadro regulatório estabelecido pela lei GENIUS, as moedas estáveis de pagamento devem ter como ativos de reserva os títulos do Tesouro dos EUA, o que confere à moeda estável em dólares um significado estratégico que vai além da categoria das moedas digitais. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de capital em todo o mundo. Quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, as instituições emissoras devem alocar os fundos correspondentes como ativos de títulos do Tesouro, o que não apenas realiza o retorno dos fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de maneira invisível, a amplitude de uso global do dólar.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. As moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas sob a forma de "dólares em cadeia" em diversos sistemas de pagamento distribuídos compatíveis. Este avanço tecnológico faz com que a capacidade de liquidação em dólares não esteja mais limitada às instituições financeiras tradicionais, expandindo os cenários de uso internacional do dólar e representando a modernização da soberania da liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）Desafios da coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um regime de licenciamento para moedas estáveis, a Autoridade Monetária de Singapura lançou simultaneamente um "sandbox para moedas estáveis" que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas regiões pode levar os emissores a práticas de "escolha regulatória", sendo necessário estabelecer padrões unificados de auditoria de reservas e mecanismos de compartilhamento de informações sobre combate à lavagem de dinheiro através de fóruns regionais de supervisão financeira.

Hong Kong adota uma abordagem regulatória prudente e restritiva, posicionando a moeda estável como um "substituto para bancos virtuais", e seguindo rigorosamente a estrutura regulatória financeira tradicional. Em contraste, Cingapura mantém uma filosofia regulatória experimental, permitindo inovações com tokens digitais atrelados a moedas fiduciárias, reservando espaço flexível para inovação tecnológica e de modelos de negócios, adotando uma atitude regulatória geral de tolerância a erros e experimentações.

Essas diferenças regulatórias podem levar as entidades emissoras a registrarem-se seletivamente para evitar uma fiscalização rigorosa ou a utilizarem as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da supervisão do mecanismo atrelado à moeda fiduciária. A longo prazo, na ausência de coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo provocar riscos de competição regulatória entre regiões, fazendo com que os dois locais entrem em uma competição desgastante.

As autoridades reguladoras de ambos os locais precisam reforçar a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio melhor entre a prevenção de riscos sistémicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação da regulamentação abre uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta da lei GENIUS dos EUA e do projeto de regulamento de Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de uma abordagem fragmentada para uma abordagem sistemática. Moedas estáveis em dólares compatíveis com a regulamentação experimentarão um crescimento em escala na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema cripto. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchain decidirá se ela poderá capturar a maior parte do prêmio de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.