Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração do setor, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não se origina de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus da alta taxa de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e conforme, enquanto seus lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e em capital regulatório. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a sua listagem, analisando profundamente o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa e estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1 Sete anos de corrida para a listagem: uma evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A jornada de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza quanto à classificação das criptomoedas pela SEC dos EUA. Na época, a empresa formou uma "dupla dinâmica de pagamento e negociação" através da aquisição de uma bolsa e obteve financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com o impacto do mercado em baixa, fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC de 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Esse desafio levou ao fracasso da transação, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desprender ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção de conformidade do USDC e solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As opções de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação e, além disso, deve aceitar auditoria de controle interno. Vale a pena notar que os documentos de listagem revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: entre aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura de regulamentação equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma determinada plataforma de negociação: desde a construção ecológica até relações delicadas
Desde o lançamento inicial do USDC, a Circle uniu-se a uma conhecida plataforma de negociação através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, a plataforma detinha 50% das ações e rapidamente abriu o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de listagem da Circle divulgados em 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações da aliança por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão de receitas do USDC também foi reestruturado.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita de reservas em USDC numa proporção estabelecida, mencionando no texto que a plataforma compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a plataforma detinha cerca de 20% do total em circulação de USDC. A plataforma, com uma participação de 20% da oferta, levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
) 2.1 Gestão em camadas de reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características evidentes de "camadas de liquidez":
Caixa ###15%(: depositado em grandes bancos, utilizado para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva )85%(: alocação do fundo de reserva Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos
Desde 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo em dinheiro nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja carteira de ativos inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento de oferta pública, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com um voto por ação;
Ações Classe B: Detidas pelos cofundadores, cada ação tem cinco votos, com um limite total de 30% dos direitos de voto, garantindo o controle das decisões da equipe central.
Ações da classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a governança da empresa esteja em conformidade com as regras da bolsa.
Esta estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
Os documentos de listagem revelam que a equipe de alta gestão possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas firmas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com esses institutos acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com avaliação de 50 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC tem suporte equivalente em dólares, os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável em períodos de altas taxas. A receita total em 2024 atingirá 1,68 mil milhões de dólares, dos quais 99%### cerca de 1,661 mil milhões de dólares( provêm da receita de reservas.
Partilha com parceiros: O acordo com uma determinada plataforma de negociação estipula que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, resultando numa receita real que pertence à Circle que é relativamente baixa, o que prejudica o desempenho do lucro líquido. Embora esta proporção de partilha tenha afetado os lucros, também é um custo necessário para a Circle na construção de um ecossistema em parceria e na promoção da ampla utilização do USDC.
Outros rendimentos: além dos juros de reservas, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, emissão de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
) 3.2 A paradoxo do aumento da receita e da contração dos lucros ###2022-2024(
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
De múltiplos a um núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita, com a sua participação na receita a aumentar de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento da concentração reflete o sucesso da implementação da estratégia "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência das mudanças nas taxas de juros macroeconómicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: os custos de distribuição e transação aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamento do USDC, crescendo rigidamente à medida que o volume em circulação do USDC se expande.
Devido à dificuldade em reduzir significativamente esses custos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora o modelo de stablecoin ToB tenha vantagens de escala, ele enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante o ciclo de queda das taxas de juros.
Lucros realizados de volta ao lucro, mas a margem desacelerou: A Circle voltou oficialmente ao lucro em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora continue a tendência de lucros em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares; somando 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: Em 2024, o investimento em despesas administrativas gerais atingiu 137 milhões de dólares, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas, essas despesas são principalmente destinadas a solicitações de licenças, auditorias, expansão de equipes jurídicas e de conformidade em todo o mundo, confirmando a rigidez de custos resultante da estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
No geral, a Circle se livrou completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem na rentabilidade em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, mas com um crescimento mais lento, sua estrutura financeira começou a se aproximar das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, sua estrutura de receita altamente dependente do spread dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez enfrentando um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha a rentabilidade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "aumentar a quantidade".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócio: quando a USDC como "ativo跨链" aumenta suas propriedades )2024, o volume de transações em cadeia de 20 trilhões de dólares (, seu efeito multiplicador de moeda, por outro lado, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema do setor bancário tradicional.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Taxa de juros baixo por trás do subir potencial
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de subida.
O aumento contínuo da circulação impulsiona a receita das reservas de forma estável.
Até o início de abril de 2025, o valor de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Em 2025, o valor de mercado do USDC cresceu em 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 seu valor de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta ###CAGR( de 2020 a abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que nos 8 meses restantes a velocidade de crescimento do USDC diminua, seu valor de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de pagar uma elevada comissão a uma plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com uma determinada bolsa envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 mil milhões para 4 mil milhões de dólares, com um custo por aquisição de cliente significativamente inferior ao anterior. Combinando isso com o plano de colaboração entre a Circle e essa bolsa nos documentos de listagem, pode-se esperar um aumento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não considera a escassez do mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, resultando em um P/E entre 20-25x. Isso é semelhante a algumas empresas de pagamento tradicionais, refletindo a percepção do mercado sobre sua "baixa taxa de crescimento e lucros estáveis", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de moeda estável genuíno no mercado de ações dos EUA. Os únicos ativos em segmentos de mercado específicos geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso em sua avaliação. Ao mesmo tempo, se um projeto de lei relacionado a moedas estáveis for bem-sucedido, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente suas estruturas de reserva, enquanto a estrutura regulatória existente pode ser transferida diretamente, criando um "dividendo de fim de arbitragem regulatória". Mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A trajetória do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação ao Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas do preço do Bitcoin, demonstrando sua vantagem única em meio à volatilidade do mercado cripto. Quando o mercado entra em um período de baixa, os investidores costumam buscar ativos de proteção, e a estabilidade no crescimento do valor de mercado das stablecoins pode fazer da Circle um "porto seguro" para os fundos. Em comparação a algumas empresas que dependem fortemente das condições do mercado, a Circle, como principal emissora de USDC, tem seu modelo de lucro mais baseado no volume de transações das stablecoins e na receita de juros dos ativos de reserva, e não diretamente afetado pela volatilidade dos preços dos ativos cripto. Portanto, a Circle tem uma maior capacidade de resistência ao risco em mercados em baixa, proporcionando maior estabilidade nos lucros. Isso torna a Circle uma opção viável em carteiras de investimento.
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AirdropHarvester
· 23h atrás
Mais um projeto que está sendo controlado pela regulamentação.
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consensus_whisperer
· 23h atrás
Ter dinheiro ou não, não se preocupe, é melhor acumular USDC.
Circle IPO: pressão sobre a margem líquida e potencial de crescimento por trás do alto crescimento da receita de reservas
Interpretação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração do setor, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não se origina de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus da alta taxa de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e conforme, enquanto seus lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e em capital regulatório. Este artigo seguirá o caminho de sete anos da Circle até a sua listagem, analisando profundamente o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa e estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1 Sete anos de corrida para a listagem: uma evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A jornada de listagem da Circle pode ser considerada um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza quanto à classificação das criptomoedas pela SEC dos EUA. Na época, a empresa formou uma "dupla dinâmica de pagamento e negociação" através da aquisição de uma bolsa e obteve financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com o impacto do mercado em baixa, fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC de 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Esse desafio levou ao fracasso da transação, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desprender ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção de conformidade do USDC e solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As opções de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação e, além disso, deve aceitar auditoria de controle interno. Vale a pena notar que os documentos de listagem revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: entre aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura de regulamentação equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma determinada plataforma de negociação: desde a construção ecológica até relações delicadas
Desde o lançamento inicial do USDC, a Circle uniu-se a uma conhecida plataforma de negociação através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, a plataforma detinha 50% das ações e rapidamente abriu o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de listagem da Circle divulgados em 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações da aliança por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão de receitas do USDC também foi reestruturado.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita de reservas em USDC numa proporção estabelecida, mencionando no texto que a plataforma compartilha cerca de 50% da receita de reservas (, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a plataforma detinha cerca de 20% do total em circulação de USDC. A plataforma, com uma participação de 20% da oferta, levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
) 2.1 Gestão em camadas de reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características evidentes de "camadas de liquidez":
Desde 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo em dinheiro nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja carteira de ativos inclui principalmente títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
) 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento de oferta pública, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a sua listagem:
Esta estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
Os documentos de listagem revelam que a equipe de alta gestão possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas firmas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com esses institutos acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com avaliação de 50 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
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3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
) 3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC tem suporte equivalente em dólares, os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável em períodos de altas taxas. A receita total em 2024 atingirá 1,68 mil milhões de dólares, dos quais 99%### cerca de 1,661 mil milhões de dólares( provêm da receita de reservas.
Partilha com parceiros: O acordo com uma determinada plataforma de negociação estipula que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, resultando numa receita real que pertence à Circle que é relativamente baixa, o que prejudica o desempenho do lucro líquido. Embora esta proporção de partilha tenha afetado os lucros, também é um custo necessário para a Circle na construção de um ecossistema em parceria e na promoção da ampla utilização do USDC.
Outros rendimentos: além dos juros de reservas, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, emissão de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
) 3.2 A paradoxo do aumento da receita e da contração dos lucros ###2022-2024(
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
De múltiplos a um núcleo: de 2022 a 2024, a receita total da Circle subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita, com a sua participação na receita a aumentar de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento da concentração reflete o sucesso da implementação da estratégia "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência das mudanças nas taxas de juros macroeconómicas aumentou significativamente.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: os custos de distribuição e transação aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamento do USDC, crescendo rigidamente à medida que o volume em circulação do USDC se expande.
Devido à dificuldade em reduzir significativamente esses custos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora o modelo de stablecoin ToB tenha vantagens de escala, ele enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante o ciclo de queda das taxas de juros.
Lucros realizados de volta ao lucro, mas a margem desacelerou: A Circle voltou oficialmente ao lucro em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora continue a tendência de lucros em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares; somando 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: Em 2024, o investimento em despesas administrativas gerais atingiu 137 milhões de dólares, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas, essas despesas são principalmente destinadas a solicitações de licenças, auditorias, expansão de equipes jurídicas e de conformidade em todo o mundo, confirmando a rigidez de custos resultante da estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
No geral, a Circle se livrou completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem na rentabilidade em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, mas com um crescimento mais lento, sua estrutura financeira começou a se aproximar das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, sua estrutura de receita altamente dependente do spread dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez enfrentando um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha a rentabilidade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "reduzir custos" e "aumentar a quantidade".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócio: quando a USDC como "ativo跨链" aumenta suas propriedades )2024, o volume de transações em cadeia de 20 trilhões de dólares (, seu efeito multiplicador de moeda, por outro lado, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema do setor bancário tradicional.
![Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Taxa de juros baixo por trás do subir potencial
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de subida.
Até o início de abril de 2025, o valor de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas dos 144,4 bilhões de dólares do USDT; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Em 2025, o valor de mercado do USDC cresceu em 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 seu valor de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta ###CAGR( de 2020 a abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que nos 8 meses restantes a velocidade de crescimento do USDC diminua, seu valor de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também subirá para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode, em parte, compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de pagar uma elevada comissão a uma plataforma de negociação em 2024, este custo tem uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a colaboração com uma determinada bolsa envolveu um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 mil milhões para 4 mil milhões de dólares, com um custo por aquisição de cliente significativamente inferior ao anterior. Combinando isso com o plano de colaboração entre a Circle e essa bolsa nos documentos de listagem, pode-se esperar um aumento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não considera a escassez do mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, resultando em um P/E entre 20-25x. Isso é semelhante a algumas empresas de pagamento tradicionais, refletindo a percepção do mercado sobre sua "baixa taxa de crescimento e lucros estáveis", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de moeda estável genuíno no mercado de ações dos EUA. Os únicos ativos em segmentos de mercado específicos geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso em sua avaliação. Ao mesmo tempo, se um projeto de lei relacionado a moedas estáveis for bem-sucedido, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente suas estruturas de reserva, enquanto a estrutura regulatória existente pode ser transferida diretamente, criando um "dividendo de fim de arbitragem regulatória". Mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A trajetória do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação ao Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável durante quedas acentuadas do preço do Bitcoin, demonstrando sua vantagem única em meio à volatilidade do mercado cripto. Quando o mercado entra em um período de baixa, os investidores costumam buscar ativos de proteção, e a estabilidade no crescimento do valor de mercado das stablecoins pode fazer da Circle um "porto seguro" para os fundos. Em comparação a algumas empresas que dependem fortemente das condições do mercado, a Circle, como principal emissora de USDC, tem seu modelo de lucro mais baseado no volume de transações das stablecoins e na receita de juros dos ativos de reserva, e não diretamente afetado pela volatilidade dos preços dos ativos cripto. Portanto, a Circle tem uma maior capacidade de resistência ao risco em mercados em baixa, proporcionando maior estabilidade nos lucros. Isso torna a Circle uma opção viável em carteiras de investimento.