Produtos de tokenização de ações: inovação ou marketing? Uma guerra de narrativa de marca cuidadosamente planejada.

Recentemente, uma plataforma de negociação lançou um produto de tokenização de ações, gerando grande discussão no círculo Web3. Como um observador que acompanha a tecnologia Blockchain há muito tempo, considero necessário discutir a essência deste produto. Para ser franco, parece mais uma campanha de marketing bem elaborada do que uma verdadeira inovação tecnológica.

pontos principais

O produto de tokenização de ações lançado pela plataforma de negociação é, na essência, uma campanha de marketing cuidadosamente planejada. O seu principal objetivo é ocupar a posição de destaque em torno do tema popular RWA, mas, do ponto de vista da inovação prática, não há muitos destaques. Em resumo, utiliza a tecnologia blockchain como uma ferramenta de promoção de marca, sem explorar adequadamente as principais vantagens da descentralização e da combinabilidade do blockchain.

O modo de "embalagem sintética" desta plataforma apresenta deficiências em comparação com o modo de "gêmeo digital" de uma certa DEX, tanto na estrutura legal quanto nas funcionalidades. O que realmente é oferecido aos usuários é um contrato de derivativos, e não a verdadeira propriedade dos ativos subjacentes. Embora afirme que pode proporcionar exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da UE, esse objetivo pode ser alcançado completamente através de ferramentas financeiras tradicionais, sem necessidade de operações tão complexas. Além disso, visões atraentes como "negociação 24x7" e "capital privado para investidores de varejo" são difíceis de realizar na prática.

Embora a plataforma tenha conseguido se posicionar como uma inovadora da indústria com este produto, seu verdadeiro significado reside em indicar um possível caminho para a integração das finanças tradicionais e das finanças descentralizadas. Este caminho provavelmente será liderado por aquelas empresas do Web2 que conseguem simplificar a complexidade do Web3 e encapsulá-la em ecossistemas mais controláveis.

quatro modos de tokenização de ações

Antes de analisarmos profundamente os produtos da plataforma, precisamos primeiro entender as diferentes formas de tokenização de ações. Há várias maneiras de transferir ações tradicionais para o blockchain, assim como há várias maneiras de cozinhar.

ativos sintéticos

Esta é uma forma pura de jogo DeFi. Os usuários não precisam possuir ações reais, mas sim, através da supercolateralização de ativos criptográficos (como ETH) em contratos inteligentes, criam tokens (como sTSLA) que podem rastrear o preço de qualquer ativo real (incluindo ações). O preço dos tokens sintéticos é ancorado por contratos inteligentes: obtendo o preço dos ativos do mundo real através de oráculos, e com base nisso, liquidando os lucros e perdas dos detentores de tokens, garantindo assim que o valor dos tokens mantenha sincronização com o preço dos ativos alvo.

Os usuários confiam no código e no modelo econômico. Eles apostam na robustez do sistema de contratos inteligentes e na estabilidade dos preços dos colaterais sobre-colateralizados.

embalagem sintética

Isto é essencialmente uma forma de derivativos. Os Tokens comprados pelos usuários representam, na verdade, um contrato assinado com a plataforma, que se compromete a pagar aos detentores de Tokens um rendimento igual à amplitude de variação do preço das ações correspondentes. Para cumprir esse compromisso, a plataforma geralmente compra ações reais como hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Teoricamente, desde que obtenha a aprovação regulatória, a plataforma também pode substituir as posições em ações através da compra de futuros e outros derivativos, sem a necessidade de adquirir ações na proporção de 1:1. A plataforma também não tem obrigação de divulgar aos detentores de Tokens a sua situação específica de posições em ações.

Os usuários confiam plenamente na plataforma de negociação e nas instituições reguladoras por trás dela.

gêmeo digital

Este é o modelo mais reconhecido atualmente. Para cada Token emitido pelo emissor, deve ser depositada uma ação correspondente em um banco custodiante regulado. Os Tokens detidos pelos usuários funcionam como um "certificado de reivindicação digital" das ações.

Os usuários precisam confiar simultaneamente na entidade emissora, no banco custodiante e nas autoridades reguladoras, mas a vantagem é que geralmente existem ferramentas on-chain (como a prova de reservas) que permitem aos usuários verificar a qualquer momento se as ações no "cofre" existem realmente.

Títulos digitais nativos

Este é o modelo mais revolucionário. As ações já não são um "mapa" de ativos fora da cadeia, mas sim emitidas diretamente na Blockchain. A Blockchain em si é o registro de propriedade legal, despedindo-se completamente dos certificados em papel e dos sistemas centralizados.

Os usuários confiam na própria rede Blockchain e no reconhecimento desse tipo de estrutura legal.

comparação analítica com os concorrentes

Comparação com o modo de ativos sintéticos

Pontos em comum: Ambos oferecem aos usuários uma exposição econômica às ações, em vez de propriedade direta. Essencialmente, ambos são derivados, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferentes pontos: a principal diferença reside na base da confiança.

• A confiança no modo de encapsulamento sintético vem de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que as empresas regulamentadas cumprirão suas obrigações contratuais.
• A confiança no modo de ativos sintéticos vem do código e da teoria dos jogos econômicos. Os usuários acreditam que a robustez do código e a sobrecolateralização podem garantir a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

Comparação com o modelo de gêmeo digital

Ponto em comum: teoricamente, os emissores de ambos os modos detêm ações reais como suporte.

Diferenças:

• O objetivo de possuir ações é diferente: no modo de embalagem sintética, possuir ações é para cobrir o próprio risco, sendo uma forma de gestão de risco, e não uma obrigação legal direta para com o usuário. Já no modo de gêmeo digital, o emissor tem a obrigação legal de manter e custodiar uma ação real para cada Token emitido em uma proporção de 1:1.

• A propriedade e o risco são diferentes: no modelo de embalagem sintética, as ações pertencem aos ativos da plataforma, e os usuários são apenas credores não garantidos. Se a plataforma falir, essas ações serão usadas para pagar todos os credores, e os usuários não têm prioridade. No entanto, no modelo de gêmeo digital, as ações são armazenadas em contas de custódia isoladas criadas em benefício dos usuários, podendo teoricamente estar isoladas do risco de falência do emissor, garantindo uma proteção mais forte sobre a propriedade dos ativos dos usuários.

• Utilidade on-chain diferente: Os tokens do modelo de encapsulamento sintético estão restritos ao seu "jardim murado" e não podem interagir com protocolos DeFi externos. Por outro lado, o modelo de gêmeo digital é aberto, permitindo que os usuários os extraíam para suas próprias carteiras, para empréstimos DeFi, negociações, etc., possuindo verdadeira composibilidade.

questionamentos sobre os produtos da plataforma

A necessidade da tecnologia Blockchain

As funções oferecidas pela plataforma, que permitem aos usuários europeus desfrutar dos ganhos da alta das ações americanas sem possuí-las, podem ser completamente realizadas através de contratos por diferença (CFD) ou outros derivados, produtos que já existem no mundo financeiro tradicional há décadas. A plataforma pode perfeitamente registrar transações com um banco de dados centralizado comum, sem a necessidade de usar blockchain.

O principal objetivo do uso da tecnologia Blockchain pode ser o marketing. Hoje em dia, com os conceitos de RWA e tokenização em voga em todo o mundo, adicionar a etiqueta "Blockchain" e "Token" aos produtos pode imediatamente atrair a atenção, gerar notícias, impulsionar o preço das ações da empresa e posicionar-se como um inovador na vanguarda do tempo.

As limitações do ecossistema DeFi

Embora a emissão de tokens de ações da plataforma ocorra em uma blockchain pública, o contrato inteligente possui um "código de acesso", permitindo apenas transferências entre carteiras aprovadas pela plataforma. Isso significa que os usuários não podem transferir tokens para suas próprias carteiras, não podem negociar em DEX e muito menos usar para empréstimos colaterais - todas as jogadas de composibilidade do Web3 não podem ser realizadas.

Esta abordagem destina-se principalmente a controlar e a garantir a conformidade. Uma vez totalmente aberta, a plataforma terá dificuldade em gerir os requisitos regulatórios, como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito aberto mais essencial da blockchain para estabelecer um "jardim murado" absolutamente seguro.

A paradoxo da descentralização

Os usuários devem confiar plenamente na plataforma. A única coisa que a Blockchain pode provar é que "o usuário realmente comprou um contrato da plataforma". Mas ela não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para se proteger contra riscos, nem pode provar se, caso a plataforma entre em falência, ela ainda terá capacidade para cumprir esse contrato.

Isto formou um enorme paradoxo. A Blockchain foi criada para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas o modelo da plataforma exige que os usuários concentrem toda a confiança em uma única empresa. Dito isto, qual é o significado de usar a Blockchain para provar que "o usuário completou a compra" essa pequena questão?

função "revolucionária" que foi excessivamente promovida

Dificuldades reais de negociação 24x7

Embora soe muito bem, a realidade é bastante complexa. A plataforma apenas promete negociação "24x5" em vez de "24x7", devido ao fato de que os dois dias de fim de semana são um "buraco negro de risco" para os mercados financeiros globais.

Os desafios enfrentados pelos formadores de mercado: qualquer mercado de negociação precisa que os formadores de mercado forneçam liquidez. Para cobrir riscos, os formadores de mercado precisam comprar ações no mercado de ações real quando os usuários compram Tokens. Mas durante o fim de semana, as principais bolsas de valores estão fechadas, e os formadores de mercado não conseguem fazer hedge. Se não puderem fazer hedge, terão que arcar com todos os riscos sozinhos. Se ocorrer um evento significativo durante o fim de semana, e na segunda-feira os preços das ações despencarem na abertura do mercado, os formadores de mercado podem enfrentar a falência.

Mesmo durante a noite de segunda a sexta-feira, devido ao fato de que os mercados de ações reais já estão fechados, os market makers só podem realizar uma cobertura imperfeita através de ferramentas como contratos futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentarão significativamente o spread. Portanto, os custos de negociação fora do horário serão muito altos e a liquidez será pior, sendo adequados apenas para usuários com necessidades urgentes. É mais como uma "saída de emergência" cara, em vez de um canal de negociação desobstruído.

Barreiras reais ao investimento privado em capital

A plataforma já lançou uma campanha de distribuição de tokens de certas empresas conhecidas que ainda não estão listadas, e essa ação imediatamente gerou atenção e controvérsia. Aqui estão duas questões-chave: primeiro, por que escolheram as ações dessas empresas populares para a distribuição? Em segundo lugar, uma vez que a plataforma afirma que os tokens são apoiados por ações reais, de onde vêm as ações dessas empresas privadas não listadas?

Estas ações provavelmente vêm do "mercado secundário de private equity". As transações neste mercado são opacas, os preços não são públicos e a liquidez é muito baixa. A plataforma pode ter conseguido comprar uma pequena quantidade de ações através de uma estrutura complexa de "veículos de propósito específico" (SPV). Devido à quantidade muito pequena, mesmo que a empresa venha a ser listada no futuro, falta liquidez, sendo simplesmente oferecidas como um truque de marketing.

O investimento em private equity sempre teve um alto limiar, aberto apenas a "investidores qualificados", principalmente devido ao seu grande risco e à alta assimetria de informação. As instituições que têm capacidade de participar desse tipo de investimento conseguem completar transações sem depender de códigos de ações; enquanto os investidores comuns são restringidos de ter acesso porque não precisam nem conseguem suportar esse tipo de risco. A tokenização desse tipo de ativo, à primeira vista, parece estar "popularizando oportunidades de investimento", mas na realidade pode estar empurrando riscos que não deveriam ser assumidos pelos investidores comuns para o público em geral - essencialmente, isso se assemelha mais a "popularizar riscos" do que oportunidades.

sucesso de marketing e perspectivas futuras

Apesar de haver muitos problemas, sob outro ponto de vista, a ação da plataforma pode ser uma jogada estratégica inteligente.

Primeiro, esta é uma vitória na guerra da narrativa da marca. Embora o produto em si não tenha muitas inovações técnicas, a plataforma superou com sucesso os concorrentes que têm tecnologias mais avançadas, mas são menos conhecidos, em termos de reconhecimento da marca e volume de mercado. Ela conseguiu associar-se à grande narrativa do "futuro financeiro", o que é crucial para uma empresa cotada em bolsa.

Em segundo lugar, isso pode ser um caminho para o futuro. A plataforma já anunciou planos para construir sua própria Blockchain Layer 2 no futuro e apoiar os usuários na "auto-hospedagem" de ativos. Este é o ponto chave! Isso significa que o atual "jardim murado" pode ser apenas uma fase de transição, um campo de provas para acumular usuários, testar tecnologias e se comunicar com os reguladores. Quando o portão desse jardim realmente se abrir, todas as limitações que discutimos hoje podem ser subvertidas.

Por fim, este caso também demonstra que a aplicação em larga escala da tecnologia Web3 pode depender de prestadores de serviços financeiros da Internet tradicionais, como esta plataforma. Isso porque o DeFi puro ainda é demasiado complexo para o usuário comum. E o que estas plataformas fazem melhor é simplificar a tecnologia complexa, tornando-a intuitiva e fácil de usar. Elas funcionam como tradutores, contando a história do Web3 numa linguagem que o público pode entender.

Portanto, a nossa conclusão final é:

• Os tokens de ações lançados por esta plataforma nesta fase atual têm, de facto, um significado simbólico maior do que um significado prático, parecendo mais uma campanha de marketing bem-sucedida.

• Mas também é como um cunha, abrindo a porta para a fusão do financiamento tradicional com Blockchain. Ele deu o primeiro passo de uma forma pragmática. A verdadeira revolução não acontece da noite para o dia, e o que estamos testemunhando pode ser o início dessa grande transformação.

• Para os investidores comuns, manter-se sóbrio, analisar de forma racional, não se deixar enganar por narrativas elaboradas e não negar completamente as possibilidades futuras pode ser a atitude mais sábia.