Em 15 de junho, a BlackRock apresentou um S-1 à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, um relatório de registro detalhando sua proposta de produto Bitcoin Trust. O produto não é tecnicamente um ETF, mas é funcionalmente equivalente a um ETF na medida em que suporta subscrições e resgates diários.
O desenvolvimento é notável em parte porque a BlackRock tem laços estreitos com reguladores e insiders que tendem a não agir sem certeza sobre o resultado. Na verdade, a SEC aprovou 575 dos 576 pedidos de ETF da BlackRock ao longo dos anos. Portanto, temos motivos para estar entusiasmados.
A SEC ainda não deu suporte a um ETF de bitcoin baseado em spot (ao invés de futuros). Os produtos bitcoin "spot" mantêm produtos bitcoin reais em nome dos investidores; enquanto os produtos bitcoin "futuros" mantêm contratos de derivativos (apostas no preço futuro do bitcoin) sem manter o ativo real. O produto "spot" cria demanda por bitcoins reais em oferta limitada e, portanto, é inerentemente otimista em relação ao bitcoin; o mesmo não é verdade para o produto "futuros", que é inerentemente neutro, embora seja otimista para investidores de varejo durante os mercados de alta. A aposta contrária contra a euforia do investidor (e atenuar essa euforia por meio da pressão de venda) é particularmente útil.
Devido a esses fatos, acredita-se amplamente que a rejeição da SEC de ETFs à vista, permitindo ETFs baseados em futuros, demonstra a relutância do governo dos EUA em ajudar o Bitcoin a se tornar um concorrente do dólar americano.
Mas isso não impediu a demanda por bitcoin, e as empresas de Wall Street ficaram de lado.
Claramente, esses grandes jogadores não querem perder a próxima corrida de touros.
1. Otimização da escala de cinza
A BlackRock projetou especificamente o novo Bitcoin Trust/ETF para melhorar o veículo de exposição Bitcoin existente da Grayscale, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). O maior problema com GBTC é que a confiança não permite resgates em espécie. Em outras palavras, os investidores podem comprar ações do fundo e possuir uma parte representativa dos bitcoins à vista subjacentes, mas nunca podem sacar esses bitcoins. Tudo o que eles podem fazer é vender suas ações para outra pessoa e pegar o dinheiro para comprar bitcoins à vista.
Tal transação cria um evento tributável que pode estar sujeito a um imposto de 30%. É brutal. Mas não precisa ser.
Não há nada que proíba estritamente a Grayscale de oferecer suporte a resgates em espécie, e manter essa estrutura - permitir que os dólares fluam para o GBTC, se transformem em bitcoins e nunca permita que os bitcoins saiam - é muito do interesse do fundador da Grayscale, Barry Silbert.
Desta forma, Barry pode coletar 2% de taxa de administração todos os anos. Como o GBTC absorveu 600.000 bitcoins em quase dez anos de operação, isso significa que Barry coleta 12.000 bitcoins (US$ 300 milhões) por ano. Que galinha que põe ovos de ouro. Isso é ótimo para Barry, mas terrível para o cliente.
2**, produto Bitcoin ETF da BlackRock**
A BlackRock provavelmente entende o negócio de ETF melhor do que ninguém, então eles quase devem ter percebido que o modelo de fideicomisso funcionou para eles também. Independentemente disso, o Bitcoin Trust proposto pela BlackRock é o segundo de seu tipo.
De certa forma, o novo fundo da BlackRock é um bom produto para os preços otimistas do bitcoin. (A BlackRock administra cerca de US$ 10 trilhões em ativos, 20 vezes o valor de US$ 500 bilhões em bitcoin. Alguns dos ativos sob gestão da BlackRock podem em breve ser usados para comprar bitcoin.)
De outras formas, é um produto ruim que prejudica seriamente os direitos dos clientes e ameaça o valor central do Bitcoin.
O BlackRock Bitcoin Trust é um veículo de investimento cuja qualidade geral para os investidores depende de dois componentes básicos: o mecanismo de confiança e a custódia e governança da confiança. Como as duas rodas de uma bicicleta, esses dois componentes vitais podem ser avaliados por seus próprios méritos, mas devem ser combinados adequadamente para atender aos interesses do usuário.
O seguinte é o BlackRock Bitcoin Trust como um veículo de investimento:
(1) Vantagens: modelo de confiança do concedente
Em suma, o modelo de confiança do settlor é muito do interesse do cliente. A BlackRock destaca dois benefícios principais para os investidores:
· Considerações Fiscais
"Para fins de imposto de renda federal dos EUA, os proprietários de ações serão considerados proprietários de uma parte correspondente dos ativos fiduciários."
Isso significa que, para fins fiscais, possuir ações no BlackRock Bitcoin Trust é equivalente a possuir o ativo subjacente - Bitcoin.
· Resgatar em espécie
Várias partes da Proposta do BlackRock Trust descrevem políticas e procedimentos para resgate em espécie.
O resgate em espécie garante que qualquer prêmio ou desconto no NAV possa ser arbitrado, removendo assim um grande problema sofrido pelos investidores do GBTC.
No geral, os termos são melhores do que Grayscale e fundos similares, especialmente porque o modelo de confiança do settlor permite que o bitcoin seja sacado sem pagar impostos.
Isso está no lado positivo e é uma roda redonda normal. E embaixo está uma roda quadrada frágil...
(2) Contras: BlackRock Hospedagem e Governança
O principal problema com o Bitcoin Trust proposto pela BlackRock é que ele é gerenciado pela BlackRock. Em particular, significava que o fundo era administrado de maneira típica do cenário de ativos tradicionais e da conhecida marca de finanças licenciadas politizadas da BlackRock.
· Resgatar em espécie——Armadilha:
Há uma descrição específica no documento S-1: "O agente fiduciário entregará aos participantes autorizados o resgate a quantidade de bitcoins correspondente à cesta de resgate...A ação só poderá ser utilizada para resgate (bitcoin inteiro)" . Somente corretores registrados que firmaram um contrato separado com a BlackRock são designados como "Participantes Autorizados". Em outras palavras, o privilégio de poder retirar bitcoin do fundo é reservado para empresas de investimento favorecidas pela BlackRock, uma lista que está sujeita a alterações a qualquer momento. Os resgates em espécie de Bitcoins só podem ser enviados (por "Participantes Autorizados") para resgates inteiros de Bitcoins, Bitcoins parciais não podem ser retirados do Trust.
· Remortgage
No campo dos ativos tradicionais, a prática operacional dos ETFs é emprestar os ativos do pool de ativos pelos quais são responsáveis aos participantes do mercado (como posições vendidas). A BlackRock naturalmente estenderia essa prática ao Bitcoin Trust, já que não há nada no documento da proposta que proíba a rehipotetização.
Obviamente, o problema aqui é que os investidores no BlackRock Bitcoin Trust terão a propriedade dos Bitcoins que deveriam estar sob custódia da BlackRock, mas na verdade foram emprestados. Nesse caso, os investidores fiduciários só têm reivindicações sobre Bitcoins que a BlackRock não detém mais.
Isso significa que o Bitcoin Trust da BlackRock será uma enorme fonte de criação de Bitcoin em papel. Quando a FTX faliu, eles deviam aos clientes US$ 1,4 bilhão em créditos de Bitcoin em papel, mas não tinham Bitcoin para distribuir a essas contas.
Não tenho certeza sobre você, mas prefiro investir em fundos de bitcoin que não suportam rehipotecação de bitcoin, porque os ativos ainda são mantidos em cofres na cadeia.
· Garfo
A documentação da BlackRock afirma claramente: "No caso de uma bifurcação, (BlackRock) determinará qual rede é geralmente aceita como a rede Bitcoin e deve ser considerada a rede apropriada e tratará o ativo subjacente como Bitcoin, a fim de cumprir os objetivos fiduciários."
Para ser justo, esta é uma linguagem que pode ser usada para abordar a possibilidade de uma bifurcação (ou seja, quando um grupo fragmentado altera o código Bitcoin e tenta convencer um número suficiente de pessoas a seguir a versão modificada do código para vê-lo como " verdadeiro "Bitcoin").
No entanto, essa linguagem também permite que a BlackRock imponha suas próprias visões sobre o que é Bitcoin "real".
Isso é especialmente preocupante, dada a história de bifurcações lideradas por empresas do Bitcoin e a história de finanças politizadas da BlackRock. Em 2017, o fork do Bitcoin Cash foi impulsionado por grandes grupos de interesse no espaço Bitcoin – alguns especulando sobre interesses do governo. Da mesma forma, a BlackRock é a criadora do “ESG Score”, uma pontuação de crédito social corporativo desenvolvida e promovida sem dúvida em parceria com interesses governamentais.
Ao todo, isso cria um cenário plausível: o ETF da BlackRock pode se tornar um veículo de investimento muito bem-sucedido, permitindo que as instituições ganhem exposição ao Bitcoin e escala para capturar uma parte significativa do fornecimento total de Bitcoin. A BlackRock pode repentinamente decidir que apoiará um novo fork ESG do Bitcoin e desconsiderará a rede Bitcoin existente como não Bitcoin "real".
Embora eu não ache que esse ataque seja suficiente para convencer investidores de Bitcoin bem informados e agressivos a se alinharem com os objetivos políticos da BlackRock, isso pode significar que inúmeros clientes do BlackRock Bitcoin Trust se tornarão, sem saber, jogadores reféns do jogo de poder da BlackRock. Em última análise, os clientes da BlakcRock podem sofrer o mesmo destino que os investidores do Bitcoin Cash.
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BlackRock Bitcoin Trust misturado bom e ruim
Autor: Jesse Myers, onrampbitcoin; Compilador: Jinse Finance xiaozou
Em 15 de junho, a BlackRock apresentou um S-1 à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, um relatório de registro detalhando sua proposta de produto Bitcoin Trust. O produto não é tecnicamente um ETF, mas é funcionalmente equivalente a um ETF na medida em que suporta subscrições e resgates diários.
O desenvolvimento é notável em parte porque a BlackRock tem laços estreitos com reguladores e insiders que tendem a não agir sem certeza sobre o resultado. Na verdade, a SEC aprovou 575 dos 576 pedidos de ETF da BlackRock ao longo dos anos. Portanto, temos motivos para estar entusiasmados.
A SEC ainda não deu suporte a um ETF de bitcoin baseado em spot (ao invés de futuros). Os produtos bitcoin "spot" mantêm produtos bitcoin reais em nome dos investidores; enquanto os produtos bitcoin "futuros" mantêm contratos de derivativos (apostas no preço futuro do bitcoin) sem manter o ativo real. O produto "spot" cria demanda por bitcoins reais em oferta limitada e, portanto, é inerentemente otimista em relação ao bitcoin; o mesmo não é verdade para o produto "futuros", que é inerentemente neutro, embora seja otimista para investidores de varejo durante os mercados de alta. A aposta contrária contra a euforia do investidor (e atenuar essa euforia por meio da pressão de venda) é particularmente útil.
Devido a esses fatos, acredita-se amplamente que a rejeição da SEC de ETFs à vista, permitindo ETFs baseados em futuros, demonstra a relutância do governo dos EUA em ajudar o Bitcoin a se tornar um concorrente do dólar americano.
Mas isso não impediu a demanda por bitcoin, e as empresas de Wall Street ficaram de lado.
Claramente, esses grandes jogadores não querem perder a próxima corrida de touros.
1. Otimização da escala de cinza
A BlackRock projetou especificamente o novo Bitcoin Trust/ETF para melhorar o veículo de exposição Bitcoin existente da Grayscale, o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). O maior problema com GBTC é que a confiança não permite resgates em espécie. Em outras palavras, os investidores podem comprar ações do fundo e possuir uma parte representativa dos bitcoins à vista subjacentes, mas nunca podem sacar esses bitcoins. Tudo o que eles podem fazer é vender suas ações para outra pessoa e pegar o dinheiro para comprar bitcoins à vista.
Tal transação cria um evento tributável que pode estar sujeito a um imposto de 30%. É brutal. Mas não precisa ser.
Não há nada que proíba estritamente a Grayscale de oferecer suporte a resgates em espécie, e manter essa estrutura - permitir que os dólares fluam para o GBTC, se transformem em bitcoins e nunca permita que os bitcoins saiam - é muito do interesse do fundador da Grayscale, Barry Silbert.
Desta forma, Barry pode coletar 2% de taxa de administração todos os anos. Como o GBTC absorveu 600.000 bitcoins em quase dez anos de operação, isso significa que Barry coleta 12.000 bitcoins (US$ 300 milhões) por ano. Que galinha que põe ovos de ouro. Isso é ótimo para Barry, mas terrível para o cliente.
2**, produto Bitcoin ETF da BlackRock**
A BlackRock provavelmente entende o negócio de ETF melhor do que ninguém, então eles quase devem ter percebido que o modelo de fideicomisso funcionou para eles também. Independentemente disso, o Bitcoin Trust proposto pela BlackRock é o segundo de seu tipo.
De certa forma, o novo fundo da BlackRock é um bom produto para os preços otimistas do bitcoin. (A BlackRock administra cerca de US$ 10 trilhões em ativos, 20 vezes o valor de US$ 500 bilhões em bitcoin. Alguns dos ativos sob gestão da BlackRock podem em breve ser usados para comprar bitcoin.)
De outras formas, é um produto ruim que prejudica seriamente os direitos dos clientes e ameaça o valor central do Bitcoin.
O BlackRock Bitcoin Trust é um veículo de investimento cuja qualidade geral para os investidores depende de dois componentes básicos: o mecanismo de confiança e a custódia e governança da confiança. Como as duas rodas de uma bicicleta, esses dois componentes vitais podem ser avaliados por seus próprios méritos, mas devem ser combinados adequadamente para atender aos interesses do usuário.
O seguinte é o BlackRock Bitcoin Trust como um veículo de investimento:
(1) Vantagens: modelo de confiança do concedente
Em suma, o modelo de confiança do settlor é muito do interesse do cliente. A BlackRock destaca dois benefícios principais para os investidores:
· Considerações Fiscais
"Para fins de imposto de renda federal dos EUA, os proprietários de ações serão considerados proprietários de uma parte correspondente dos ativos fiduciários."
Isso significa que, para fins fiscais, possuir ações no BlackRock Bitcoin Trust é equivalente a possuir o ativo subjacente - Bitcoin.
· Resgatar em espécie
Várias partes da Proposta do BlackRock Trust descrevem políticas e procedimentos para resgate em espécie.
O resgate em espécie garante que qualquer prêmio ou desconto no NAV possa ser arbitrado, removendo assim um grande problema sofrido pelos investidores do GBTC.
No geral, os termos são melhores do que Grayscale e fundos similares, especialmente porque o modelo de confiança do settlor permite que o bitcoin seja sacado sem pagar impostos.
Isso está no lado positivo e é uma roda redonda normal. E embaixo está uma roda quadrada frágil...
(2) Contras: BlackRock Hospedagem e Governança
O principal problema com o Bitcoin Trust proposto pela BlackRock é que ele é gerenciado pela BlackRock. Em particular, significava que o fundo era administrado de maneira típica do cenário de ativos tradicionais e da conhecida marca de finanças licenciadas politizadas da BlackRock.
· Resgatar em espécie——Armadilha:
· Remortgage
No campo dos ativos tradicionais, a prática operacional dos ETFs é emprestar os ativos do pool de ativos pelos quais são responsáveis aos participantes do mercado (como posições vendidas). A BlackRock naturalmente estenderia essa prática ao Bitcoin Trust, já que não há nada no documento da proposta que proíba a rehipotetização.
Obviamente, o problema aqui é que os investidores no BlackRock Bitcoin Trust terão a propriedade dos Bitcoins que deveriam estar sob custódia da BlackRock, mas na verdade foram emprestados. Nesse caso, os investidores fiduciários só têm reivindicações sobre Bitcoins que a BlackRock não detém mais.
Isso significa que o Bitcoin Trust da BlackRock será uma enorme fonte de criação de Bitcoin em papel. Quando a FTX faliu, eles deviam aos clientes US$ 1,4 bilhão em créditos de Bitcoin em papel, mas não tinham Bitcoin para distribuir a essas contas.
Não tenho certeza sobre você, mas prefiro investir em fundos de bitcoin que não suportam rehipotecação de bitcoin, porque os ativos ainda são mantidos em cofres na cadeia.
· Garfo
A documentação da BlackRock afirma claramente: "No caso de uma bifurcação, (BlackRock) determinará qual rede é geralmente aceita como a rede Bitcoin e deve ser considerada a rede apropriada e tratará o ativo subjacente como Bitcoin, a fim de cumprir os objetivos fiduciários."
Para ser justo, esta é uma linguagem que pode ser usada para abordar a possibilidade de uma bifurcação (ou seja, quando um grupo fragmentado altera o código Bitcoin e tenta convencer um número suficiente de pessoas a seguir a versão modificada do código para vê-lo como " verdadeiro "Bitcoin").
No entanto, essa linguagem também permite que a BlackRock imponha suas próprias visões sobre o que é Bitcoin "real".
Isso é especialmente preocupante, dada a história de bifurcações lideradas por empresas do Bitcoin e a história de finanças politizadas da BlackRock. Em 2017, o fork do Bitcoin Cash foi impulsionado por grandes grupos de interesse no espaço Bitcoin – alguns especulando sobre interesses do governo. Da mesma forma, a BlackRock é a criadora do “ESG Score”, uma pontuação de crédito social corporativo desenvolvida e promovida sem dúvida em parceria com interesses governamentais.
Ao todo, isso cria um cenário plausível: o ETF da BlackRock pode se tornar um veículo de investimento muito bem-sucedido, permitindo que as instituições ganhem exposição ao Bitcoin e escala para capturar uma parte significativa do fornecimento total de Bitcoin. A BlackRock pode repentinamente decidir que apoiará um novo fork ESG do Bitcoin e desconsiderará a rede Bitcoin existente como não Bitcoin "real".
Embora eu não ache que esse ataque seja suficiente para convencer investidores de Bitcoin bem informados e agressivos a se alinharem com os objetivos políticos da BlackRock, isso pode significar que inúmeros clientes do BlackRock Bitcoin Trust se tornarão, sem saber, jogadores reféns do jogo de poder da BlackRock. Em última análise, os clientes da BlakcRock podem sofrer o mesmo destino que os investidores do Bitcoin Cash.