O pedido da BlackRock para um ETF de bitcoin à vista desencadeia uma reação em cadeia, uma visão geral do processo de revisão da SEC

Por Greg Cipolaro, Diretor de Pesquisa Global, NYDIG

Compilação: Blog WEEX

Resumo: Tendo em vista a vantagem do primeiro movimento "o vencedor leva tudo", a recente competição spot bitcoin ETF é razoável. A partir da experiência do Bitcoin Futures ETF (BITO), o primeiro BITO aprovado controla 93% do tamanho do fundo existente sob gestão (AUM), ou US$ 1,13 bilhão.

Leia a sinopse:

  1. A BlackRock inicia uma nova competição de ETF de bitcoin à vista, descrevendo as etapas de revisão subsequentes.

  2. Não há prazo de resposta para arquivamentos recentes porque a mudança de regra proposta pela bolsa ainda não foi publicada no Registro Federal.

  3. Embora a aprovação do pedido da BlackRock esteja longe de ser certa, seu registro teve efeitos indiretos para outros produtos financeiros, como o Grayscale Bitcoin Trust e o Ark 21Shares Bitcoin ETF.

O pedido da BlackRock para um ETF de bitcoin spot desencadeou uma reação em cadeia, uma visão geral do processo de revisão da SEC

BlackRock tenta lançar um ETF de Bitcoin à vista

Em 15 de junho, a BlackRock, principal promotora de fundos negociados em bolsa (ETFs), iniciou o processo de aprovação de um ETF de bitcoin à vista, o iShares Bitcoin Trust, que administra US$ 2,4 trilhões em produtos ETF. A BlackRock arquivou a declaração de registro do fundo (S-1) na Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, e a Nasdaq Stock Market LLC (Nasdaq) entrou com um 19b-4 solicitando que a SEC altere suas regras para que liste e negocie ETFs de Bitcoin à vista . Para listar o novo ETF, a bolsa precisa obter uma isenção da SEC, mas até agora, para o spot bitcoin ETF, a SEC se recusou a fornecer uma isenção, tornando-o indisponível para os investidores.

O que torna este registro de ETF de bitcoin notável é que a BlackRock tem um histórico quase perfeito de obter aprovações de ETF (255 de 256 bem-sucedidas), o que está de acordo com a rejeição da SEC de ETFs de bitcoin à vista (rejeitado 28 de 28) em contraste. Os investidores consideraram o arquivamento da gigante da indústria como um sinal positivo, e os preços do bitcoin saltaram mais de 20% após a notícia (o BTC subiu 10,28% em 21 de junho, 16 a 23 de junho, de acordo com dados da plataforma de negociação WEEX). 19,06%). Embora o último registro da BlackRock busque solucionar as deficiências dos registros anteriores com um Acordo de Compartilhamento de Supervisão (SSA), uma parceria entre uma troca de criptomoedas sem nome (provavelmente a Coinbase) e a Nasdaq, para detectar e prevenir práticas comerciais fraudulentas e manipuladoras, mas isso não garante o sucesso do aplicativo.

Nota WEEX: SSA (Acordo de Compartilhamento de Vigilância) visa aumentar a eficácia da vigilância do mercado financeiro, especialmente quando produtos financeiros como ETFs estão envolvidos. O acordo estabelece uma parceria que permite que informações e dados sejam compartilhados entre bolsas e reguladores para melhor detectar manipulação de mercado, fraude e outras más condutas comerciais.

Este artigo não pretende defender as posições de nenhuma das partes neste jogo regulatório, mas, em vez disso, acreditamos que pode ser mais significativo delinear as etapas do processo de inscrição e as implicações para o Bitcoin à vista e outros produtos financeiros.

Visão Geral do Processo de Revisão

O nascimento de um ETF de bitcoin à vista começou com o preenchimento de uma declaração de registro na SEC no Formulário S-1 (sob o Securities Act de 1933). Observe que isso difere do processo para (a maioria) ETFs aprovados anteriormente nos EUA, como o popular ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), que detém futuros de Bitcoin negociados no contrato da Chicago Mercantile Exchange (CME) e registrou uma Declaração de Registro em Formulário N-1A (de acordo com o Investment Company Act de 1940). Já existe um ETF aprovado sob o Securities Act de 1933, o Teucrium Bitcoin Futures Fund.

Nota WEEX: Em abril de 2022, a SEC aprovou a aplicação dos emissores de fundos Teucrium e NYSE Arca para emitir ETFs de futuros de bitcoin, fazendo com que a Teucrium se juntasse às fileiras de ETFs de futuros de bitcoin da ProShares, Valkyrie e VanEck. Mas, ao contrário de vários outros, o Teucrium foi arquivado sob o Securities Act de 1933, não o Investment Company Act de 1940.

Tradicionalmente, depois de preencher uma declaração de registro na SEC, uma bolsa de valores que se propõe a negociar um ETF arquiva uma proposta de mudança de regra no Formulário 19b-4 para buscar uma isenção da SEC. Conforme mencionado anteriormente, as trocas precisam de uma renúncia da SEC para listar novos ETFs. Normalmente, há um atraso entre o preenchimento da declaração de registro e o 19b-4, mas no caso do BlackRock iShares Bitcoin Trust, eles foram arquivados no mesmo dia, talvez para aproveitar a notícia do arquivamento, talvez pela CoinDesk em 15 de junho. Promovido pelas revelações no início da manhã. Atualmente, todas as aplicações de ETF à vista pendentes são propostas para negociação em uma das três bolsas: Nasdaq, Chicago Board Options Exchange (CBOE) BZX ou NYSE Arca.

Atualmente não há um cronograma claro para a aprovação dos ETFs da BlackRock

Como é habitual, depois que uma bolsa publica o 19b-4 (em seu site), a SEC publica um aviso em seu site solicitando comentários sobre a mudança de regra proposta, completo com um resumo da proposta. Da mesma forma, pode haver um atraso de vários dias antes que o 19b-4 seja arquivado e o aviso de submissão seja arquivado.

Vale ressaltar que após o envio de todos esses documentos, ainda não foi iniciada a contagem regressiva para aprovação ou rejeição. Este é um equívoco comum.

Somente quando o aviso de arquivamento da SEC é publicado no Registro Federal, começa a contagem regressiva para a necessidade da SEC de responder à proposta de mudança de regra da bolsa. O Federal Register é o jornal oficial do governo dos EUA e contém regras de agências governamentais, regras propostas e anúncios além da contagem regressiva para aprovação após o arquivamento 19b-4 (consulte o Título 78 do Código dos Estados Unidos - Registro, Responsabilidades e Supervisão de Organizações Autorreguladoras, nota apenas WEEX). Uma vez publicado o aviso de depósito no Registro Federal, o relógio de 240 dias começa a contar, com prazos de resposta ocorrendo em intervalos de 45, 45, 90 e 60 dias (nessa ordem).

A SEC pode adiar uma decisão sobre um pedido de ETF até 3 vezes, buscando comentários ou fornecendo informações adicionais, antes de tomar uma decisão final sobre a aprovação ou rejeição da mudança de regra. Ele se reserva o direito de aprovar ou negar pedidos a qualquer momento durante o processo, mas, historicamente, todos os pedidos envolvendo ETFs à vista passaram pela maior parte do processo de 240 dias antes de serem rejeitados. Portanto, há um argumento de que se a SEC atrasar sua decisão sobre o primeiro prazo de resposta do BlackRock ETF (que ainda não foi definido), isso significa que o pedido será rejeitado. Isso pode ser verdade, mas há exceções, o Teucrium ETF passou por quase todo o processo de 240 dias, que incluiu 3 decisões atrasadas, mas acabou aprovado.

Embora não tenhamos dúvidas de que o aviso de alteração de regra do BlackRock iShares Bitcoin Trust será eventualmente publicado no Federal Register, vale a pena notar que, até o momento em que este artigo foi escrito, o aviso ainda não havia sido publicado, portanto, o processo de aprovação/negação/atraso não está claro neste ponto.

O pedido da BlackRock para um ETF de bitcoin spot desencadeou uma reação em cadeia, uma visão geral do processo de revisão da SEC

O prêmio negativo do GBTC diminui e outros fundos estão competindo para se inscrever

Para complicar ainda mais, existem dois outros fundos: o Ark 21Shares Bitcoin ETF e o Grayscale Bitcoin Trust. A listagem planejada do Ark Fund na bolsa CBOE BZX foi rejeitada anteriormente, mas foi reaplicada recentemente e foi listada no Federal Register em 15/05/23. A SEC atrasou sua decisão - no mesmo dia (15 de junho) em que a BlackRock apresentou seu S-1 e a Nasdaq apresentou seu 19b-4, mas a bolsa apresentou um 19b-4 alterado desta vez, incluindo o spot bitcoin SSA (Supervisory Share Acordo), novamente visto como a chave para o arquivamento da BlackRock. O próximo prazo para a SEC responder ao Ark Fund é 13 de agosto, com a BlackRock provavelmente seguindo depois disso.

Nota WEEX: 21Shares, o emissor de produtos de negociação de criptomoedas, originalmente apresentou pedidos de ETFs de bitcoin à vista em maio de 2021 e 2022, mas ambos foram rejeitados. Em 25 de abril deste ano, a 21Shares cooperou com a Ark Invest liderada por Cathie Wood (Wooden Sister) para reenviar o pedido para o spot Bitcoin ETF. Acordo de compartilhamento de supervisão, semelhante ao apresentado pela BlackRock.

Quanto ao Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), há um litígio pendente entre a SEC e a Grayscale, com a Grayscale processando os reguladores por rejeitar sua tentativa de converter o fundo em um ETF. Um painel de três juízes ouviu argumentos orais em 7 de março e deve emitir uma decisão neste outono, embora uma data não tenha sido especificada. Independentemente do resultado, ambas as partes provavelmente recorrerão da decisão, atrasando uma determinação final sobre se o GBTC pode ser convertido em um ETF.

Independentemente disso, as notícias do arquivamento da BlackRock aumentaram as expectativas entre os comerciantes sobre a perspectiva de uma aprovação spot do Bitcoin ETF, fazendo com que os preços do GBTC subissem. Antes do registro, o GBTC estava sendo negociado com um desconto de 43,8% sobre o valor patrimonial líquido (NAV) do fundo. No fechamento de quarta-feira, esse desconto caiu para 31,6%, uma variação de +11,7%. Em teoria, se o GBTC pudesse ser convertido em um ETF, ele deveria ser negociado próximo ao seu valor patrimonial líquido, dados os mecanismos de resgate e criação associados aos ETFs.

WEEX adicionou: GBTC foi negociado acima do NAV, e o prêmio mais alto ocorreu no final de 2017, quando o prêmio ultrapassou 130%. No entanto, os tempos mudaram e, no início de 2021, o GBTC começou a entrar em um prêmio negativo. Grayscale também tentou transformar este GBTC em um ETF de bitcoin à vista, mas foi rejeitado pela SEC.

Conclusão

Embora entendamos o entusiasmo do mercado pelo tão procurado spot Bitcoin ETF, precisamos ser lembrados de que ainda há um longo caminho a percorrer. Embora esta rodada de inscrições tenha mais chances de sucesso do que as rodadas anteriores, ela está longe de ser garantida. Na semana passada, o Wall Street Journal informou que a SEC havia dito aos arquivadores do ETF que seus registros careciam de clareza sobre o SSA.

Tendo em vista a vantagem do primeiro movimento "o vencedor leva tudo", a recente competição spot bitcoin ETF é razoável. A partir da experiência do Bitcoin Futures ETF (BITO), o primeiro BITO aprovado controla 93% do tamanho do fundo existente sob gestão (AUM), ou US$ 1,13 bilhão.

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