Autor: Drew Van der Werff e Alex Ma, Frontier Research; Compilação: Vernacular Blockchain
TLDR:
A história mostra que os derivativos podem fortalecer os mercados spot e fornecer aos interessados na cadeia de suprimentos ferramentas adicionais para gerenciar seus negócios. Da mesma forma, o mercado spot de gás da Ethereum poderia se beneficiar de um mercado de derivativos.
Com o desenvolvimento dos derivados do Ethereum Gas, há uma oportunidade de lançar todo um conjunto de produtos para fornecer uma melhor experiência ao usuário e ao desenvolvedor (ou seja, eles podem contar com o pagamento de um preço fixo do Gas) e aumentar o preço do espaço do bloco Ethereum eficiência encontrada. Além disso, os derivados superam significativamente o spot na maioria dos mercados, oferecendo oportunidades significativas no amplo espaço de design.
Fatores específicos regulatórios/legais, de mercado e de protocolo precisam ser considerados ao projetar esses produtos. Além disso, a maturidade das partes interessadas no mercado deve aumentar para apoiar o comércio ativo desses produtos.
Difícil saber quando este mercado se desenvolverá, mas a consolidação dos compradores de gás (ou seja, devido ao desenvolvimento da captação L2/conta), o aumento de produtos disponíveis para cobertura (ou seja, produtos prometidos) e as várias partes interessadas na transação cadeia de suprimentos aumentou a complexidade (ou seja, por meio de melhorias na infraestrutura).
Ao longo da história, houve exemplos de aumento da volatilidade nos mercados de commodities como resultado de eventos exógenos. Embora fatores fora do mercado ajudem a reduzir o risco para a produção e os consumidores de commodities (ou seja, a globalização leva a remessas/transportes e redes mais eficientes), os derivativos servem como uma ferramenta para uma descoberta mais ampla de preços. **Além disso, os derivativos podem ser usados para melhor administrar os negócios que dependem da commodity. Existem oportunidades semelhantes no bloco Ethereum. Com o desenvolvimento de derivados de espaço de bloco, as partes interessadas podem fornecer uma melhor experiência do usuário, ter mais ferramentas para gerenciar seus negócios e melhorar a eficiência da descoberta de preços de espaço de bloco. **Vamos dar uma olhada no estado atual do espaço do bloco Ethereum.
1. Introdução ao espaço de bloco Ethereum
O modelo de negócios da Ethereum é a venda de espaço em bloco. Vários atores utilizam o Blockspace para interagir com contratos inteligentes, aplicativos de energia, suporte a camadas de infraestrutura adicionais ou liquidar transações diretamente. No entanto, como acontece com a maioria dos recursos, os suprimentos são limitados. Para determinar quem ou o que consome esse suprimento, o Gás é criado. As partes interessadas usam o Gas para especificar quanto estão dispostos a pagar pelas transações incluídas.
O gás e seu uso no Ethereum evoluíram, com a mudança de chave mais recente ocorrendo em agosto de 2021. Com a implementação do hard fork de Londres e do EIP-1559, a Ethereum transformou seu mercado de taxas para consistir em uma taxa básica, que é queimada, e uma dica enviada aos validadores. Com essa mudança, o mercado passa a ter uma taxa de referência baseada em protocolo por meio de taxas básicas e garante que, para transações físicas, os custos associados à inclusão de transações em blocos sejam mínimos.
Em setembro de 2022, a fusão está completa! Isso muda algumas das dinâmicas associadas a qualquer mercado de derivativos em potencial. Após a fusão, os validadores responsáveis por propor novos blocos para finalização são conhecidos em duas épocas, dando ao mercado cerca de 12 minutos para saber quem empilhará o próximo bloco (o que pode ter implicações para um potencial mercado de entrega física Efeitos interessantes).
Finalmente, no curto prazo, a comunidade pode introduzir um novo mercado de taxas relacionadas ao armazenamento de dados, chamado EIP-4844. Este mercado será o primeiro mercado de taxas multidimensional da Ethereum que separa o armazenamento e a execução de dados. As implicações deste e de outros itens do roteiro são discutidas em detalhes abaixo.
2. O que podemos aprender com outros mercados de commodities
Para começar a entender o design subjacente e a estrutura de mercado do mercado de derivativos blockspace e o impacto potencial no local, pesquisamos os mercados tradicionais, observando vários atributos. Abaixo estão alguns dos principais indicadores de mercado que consideramos mais comparáveis.
Ativos subjacentes não negociáveis: Em sua forma atual, o gás Ethereum não é uma transação direta, mas uma taxa de transação; procuramos um mercado baseado em um índice subjacente não negociável.
À vista e à vista: Considerando a mudança dinâmica entre a entrega física do espaço em bloco e a troca de dinheiro no vencimento, procuramos um mercado de derivativos liquidado à vista, mas o mercado à vista é liquidado em espécie
Partes interessadas: Muita atividade e especulação precisa ser impulsionada pelo uso real da mercadoria/mercadoria
Microestrutura do Mercado: Onde uma transação é colocada em um bloco pode ter um grande impacto/revisão no preço que os compradores estão dispostos a pagar. Portanto, procuramos mercados com dinâmicas microestruturais semelhantes, impulsionadas por qualidade, geografia e outras métricas
Com base nesses fatores, descobrimos que os mercados mais relevantes são o petróleo e o VIX (índice de medo). Mais detalhes são discutidos abaixo, mas vale a pena notar que ambos os mercados são fortemente utilizados por várias partes interessadas para atingir uma série de objetivos (ou seja, gerenciar melhor seus negócios, hedge, observar o mercado, etc.).
1. Óleo
Até a década de 1980, o mercado de petróleo era amplamente determinado por um grupo específico de participantes do mercado (ou seja, partes com exportações significativas de petróleo). No final da década de 1980, um mercado à vista saudável havia se desenvolvido, substituindo lentamente os contratos de preços a prazo fixo. Porém, mesmo com esse desenvolvimento, ainda existe um problema - esse mercado exige entrega física. Dadas as complexidades da entrega de petróleo, esses mercados ainda são dominados por um pequeno número de participantes com parcerias de longo prazo, em vez de estarem abertos a uma gama mais ampla de participantes.
À medida que esses mercados amadureceram, referências como o US WTI evoluíram para acompanhar a soma dos preços spot de cada grade em determinadas regiões. Isso permite que o mercado e outras partes interessadas apoiem e troquem petróleo de maneira padronizada (ou seja, você não precisa conhecer as nuances da região ou do mercado onde o petróleo é comercializado). Com esse desenvolvimento, não apenas mais participantes são capazes de gerar opiniões sobre os preços, aumentando a profundidade da liquidez do mercado, mas os derivativos agora podem ser desenvolvidos no índice (os produtos baseados no índice são principalmente liquidados em dinheiro). O resultado é que mais partes interessadas podem contribuir para a descoberta de preços, sem dúvida aumentando a eficiência e dando aos produtores e consumidores ferramentas mais poderosas para gerenciar seus negócios. Atualmente, a produção de petróleo dos contratos futuros de WTI e Brent nas plataformas de negociação ICE e NYMEX pode atingir bilhões de barris por dia, enquanto a demanda global de petróleo é de cerca de 100 milhões de barris por dia; o volume de negociação de futuros excede o consumo diário de petróleo em mais de 25 vezes.
2. Índice de Volatilidade/VIX
O mercado VIX originou-se da pesquisa de economia financeira no final dos anos 1980 e início dos anos 1990 e propôs um conjunto de índices de volatilidade que podem ser usados como ativos subjacentes para negociação de futuros e opções. Um VIX atua como um índice de mercado, permitindo que os traders especulem sobre um grupo de ações ou, no caso do VIX, a volatilidade subjacente dentro do mercado mais amplo. Isso permite que os participantes especulem sobre a incerteza futura do mercado e se protejam contra desacelerações do mercado quando a volatilidade é elevada, mas as carteiras de ações dos investidores podem ser afetadas.
No entanto, ao contrário dos índices de ações, o próprio VIX não é negociável. Portanto, apenas derivativos liquidados em dinheiro acima do VIX podem ser negociados. Ainda assim, desde a sua criação em 2004, o mercado de futuros VIX cresceu de um volume médio diário de apenas cerca de 460 contratos para cerca de 210.000 contratos até 2022. Esta estrutura de mercado é semelhante ao atual mercado de gás natural. O gás subjacente não pode ser negociado. Mas o mercado de blocos Ethereum tem propriedades observáveis e quantificáveis. Portanto, a criação de um preço de referência de Gás padronizado é necessária para liquidação financeira de futuros/opções/swaps/ETPs. Felizmente, isso ficou mais fácil depois do EIP-1559, que atua como um oráculo confiável para o espaço do bloco.
Três, considerações de design de produto
Embora possamos demonstrar a partir de analogias históricas o impacto que os mercados de derivativos podem ter na robustez do mercado de blocos Ethereum, o bloco Ethereum possui recursos exclusivos que também determinarão como os benchmarks e derivativos de referência são projetados. Acreditamos que o seguinte deve ser uma prioridade para quem trabalha no desenvolvimento de um mercado/produto. As seguintes repartições são considerações sobre:
Estrutura de mercado: esta seção aborda considerações sobre os participantes do mercado de gás/blockspace, se os formadores de preço podem efetivamente fazer hedge, consolidação potencial de compradores, design de taxa de referência, regulamentação e alguns diversos
Protocolo/Roteiro: Esta seção abrange mercados de gás spot multidimensionais, heterogeneidade do espaço do bloco, considerações diversas e possíveis itens do roteiro futuro
Liquidação em dinheiro e física: defina liquidação em dinheiro e física e discuta algum potencial de design do espaço físico do bloco de liquidação
1. Estrutura de Mercado
Participantes do Mercado Blockspace/Gas: Em qualquer mercado, existem tomadores de preço e formadores de preço:
1. Tomadores de preço** precisam interagir com o mercado para gerenciar seus riscos de negócios. **Voltando ao mercado de petróleo, estes são produtores de petróleo e subsequentes participantes da cadeia de suprimentos envolvidos no refino de petróleo ou uso comercial. Da mesma forma, no mercado de derivados de gás, existem validadores que fornecem espaço em bloco, mas também existem desenvolvedores/usuários de aplicativos que exigem espaço em bloco. As partes interessadas podem desejar receber uma receita fixa por espaço em bloco antecipadamente, enquanto aplicativos/carteiras podem desejar receber um custo fixo previsível para suas futuras necessidades de espaço em bloco. Esses participantes esperam encontrar uma maneira de evitar serem afetados por mudanças dinâmicas de preços no mercado à vista, mas dois lados opostos se formam:
R: Uma das partes se compromete a vender o espaço do bloco no futuro pelo preço atualmente acordado. Por outro lado, corre o risco de vender espaços futuros em blocos a um preço baixo;
B: Uma das partes se compromete a comprar espaço no bloco no futuro a um preço fixo atualmente acordado. Este lado corre o risco de pagar muito pelo espaço futuro do bloco.
2. Formadores de preço** são participantes do mercado que especulam e assumem o risco de precificação. **Nos mercados tradicionais, essas funções são desempenhadas por departamentos de formação de mercado de bancos, gestores de ativos, entidades de negociação de alta frequência, etc. Esses players são essenciais para a criação de mercados mais líquidos e eficientes. No mercado de gás, vemos um papel desempenhado pelos criadores de mercado de ativos digitais, empresas de investimento e, a longo prazo (como os produtores de petróleo têm suas próprias operações de negociação), os próprios validadores. No entanto, atualmente não há formadores de preço suficientes no mercado, principalmente devido à falta de um mercado spot líquido para se proteger contra o risco de espaço em bloco.
1) Os definidores de preços não podem proteger efetivamente: O mecanismo de leilão que impulsiona a taxa básica para o blockspace pode ser manipulado (especialmente no curto prazo) e as gorjetas podem ser ilimitadas. Como você pode ver abaixo, o preço médio do gás flutua muito, e muito se você olhar bloco por bloco.
Preço médio do gás Ethereum (Gwei)
Esses fatores criam um risco significativo para os formadores de preço, que se expõem a custos variáveis com espaço de bloco ilimitado. Alguns desses problemas podem ser resolvidos pela suavização exponencial baseada no tempo dos custos variáveis do espaço de bloco (reduzindo o impacto de picos únicos nos custos nas taxas de referência) ou usando produtos de investimento alternativos que limitam perdas/ganhos. No entanto, essas abordagens vêm com trade-offs, pois podem não atender às necessidades do vendedor/comprador e geralmente reduzem a eficácia do hedge de derivativos longos/curtos. Diante disso, esperamos que validadores, construtores de blocos e buscadores desempenhem um papel inicial na distribuição do mercado por causa de seu suprimento natural ou capacidade existente de acessar, otimizar e usar o suprimento de espaço de bloco,
2) Consolidação de compradores: Com o desenvolvimento de L2 e a mudança de que a maioria dos usuários pode acessar o espaço de bloco por meio de agregação / em vez de L1, esperamos que os distritos de L1 concluam transações de L2 por meio de operadores de L2 / em L1 Compradores de espaço de bloco irá consolidar. Além do L2, esperamos uma maior consolidação dos compradores de blockspace em relação à infraestrutura e aos atores que abstraem os usuários da compra de blockspace, como construtores de blocos/AA/MPC+ middleware. Projetar produtos para essas partes interessadas, em vez de consumidores individuais com objetivos e necessidades amplamente diferentes, deve ajudar a restringir o escopo do design do produto.
4) Regulamentações: produtos financeiros como derivativos (ou seja, swaps, opções e futuros) geralmente são estritamente regulamentados. Por exemplo, nos Estados Unidos, a Commodity Futures Trading Commission é a principal agência reguladora responsável por supervisionar a maioria dos derivativos de commodities oferecidos, adquiridos ou vendidos por “pessoas dos EUA”. Se as equipes seguirem esse caminho, talvez precisem (i) cumprir certas regras da CFTC e (ii) se registrar na CFTC. Além disso, se um produto for oferecido fora dos Estados Unidos, pode estar sujeito a muitos outros regimes regulatórios. Por fim, o ambiente regulatório global para derivativos de ativos digitais é altamente incerto, com muitas jurisdições sem estruturas e orientações claras sobre tratamento legal, regulamentação, regulamentação e muito mais. Classificação de ativos digitais e participantes do mercado. Portanto, as equipes envolvidas na construção de produtos, como derivados relacionados ao bloco Ethereum, devem procurar aconselhamento jurídico adequado antes de oferecer tais produtos, seja nos Estados Unidos ou em outro lugar.
5) Outros itens: Ainda existem alguns itens práticos que precisam ser otimizados, incluindo como esses produtos são liquidados (ou seja, diariamente/mensalmente), como as garantias são gerenciadas, liquidação e gerenciamento de marcação a mercado de garantias de derivativos , e negociação O tipo de cobertura (ou seja, produto semelhante a um seguro) que as partes estão considerando.
2. Acordo/Roteiro
**Mercado de gás spot multidimensional: **Como parte do EIP-4844, pela primeira vez na história da Ethereum, haverá um mercado de taxas multidimensional, criando dois preços para o espaço de blocos Ethereum - um para dados e outro para execução. **Ambos os mercados à vista usarão mecanismos de precificação/leilão separados, mas semelhantes.
No entanto, pode haver diferenças de preço entre os dois mercados, devido às diferenças nos consumidores e no uso do espaço do bloco de dados em relação ao espaço do bloco de execução. Como tal, qualquer pessoa que esteja projetando derivativos de espaço de bloco pode precisar levar isso em consideração e, dependendo de como o mercado spot se desenvolve após o EIP-4844, pode fornecer informações interessantes para compradores/especuladores e gerentes de risco em ambos os mercados. oportunidades de hedge/negociação.
**Heterogeneidade dos espaços de blocos: **Nem todos os espaços de blocos são homogêneos. Por exemplo, há congestionamento de blocos onde os usuários pagam apenas pelo espaço do bloco, incluindo taxas. Depois, há a concorrência, em que os usuários pagam taxas para expressar o desejo de serem incluídos em um bloco em uma determinada ordem.
Os derivativos podem precisar levar em conta essas dinâmicas ou ser projetados para esses players específicos, dada a forma como os consumidores se comportam em cada microestrutura. Embora seja difícil estimar, analisamos fontes quantitativas e qualitativas para entender onde estão as preferências históricas do usuário para ajudar a entender onde podem estar as oportunidades de curto e longo prazo.
Preço do gás em wei para pagamentos do proponente por posição da transação no bloco (preço efetivo do gás - preço base do gás)
No gráfico acima, podemos ver que alguns usuários estão dispostos a pagar um preço exponencialmente mais alto pelo espaço superior e pós-bloco (ou seja, contenção), mas a maioria dos usuários está pagando apenas para obter transações mais rápidas (ou seja, congestionamento). Um importante pesquisador da Ethereum Foundation também especulou recentemente que um grande número de usuários prioriza o congestionamento em detrimento da contenção. Embora possa haver um mercado competitivo relacionado ao MEV no curto prazo, espera-se que, no longo prazo, o maior mercado de derivados de blockspace se concentre em soluções de congestionamento.
Outros Assuntos: Além do acima, existem outras considerações que podem afetar o mercado de derivativos. Isso inclui bifurcações e finalidade probabilística, taxas de inclusão e censura potencial por construtores e/ou validadores de blocos.
Outros desenvolvimentos: Embora possa levar alguns anos, haverá mais dinâmicas afetando o espaço de blocos e quaisquer derivados. Além do EIP-4844, as mudanças mais relevantes e significativas em nossa opinião são MEV-Burn, mudanças em qualquer forma de limite do validador/economia de participação, finalidade de slot único e ePBS.
3. Liquidação em dinheiro e entrega física
Os derivativos de gás podem ser liquidados via "dinheiro" ou "entrega física". Seguem-se mais detalhes, mas os produtos liquidados em dinheiro muitas vezes não replicam perfeitamente o mercado spot de entrega porque eles normalmente fornecem exposição sintética a commodities com base em uma taxa de referência. Portanto, a existência de um mecanismo de derivativos com função de liquidação de entrega física é crucial para garantir que o mercado de derivativos mais amplo no espaço do bloco reflita com precisão a condição do mercado spot de entrega.
** ENTREGA FÍSICA ****: ** A entrega física do bloco Ethereum (e de qualquer mercado de commodities) é mais complexa do que os mercados à vista. Ambas as partes de qualquer derivativo devem liquidar fisicamente a mercadoria quando o derivativo expirar. No caso de validadores que realizam transações com aplicativos, isso exigirá que os validadores forneçam espaço de bloco aos compradores. Discutimos alguns métodos potenciais de entrega física de blockspace abaixo:
1) Os construtores de blocos oferecem isso como um serviço: Conforme escrito anteriormente, devido a economias de escala e requisitos técnicos em torno da fragmentação úmida completa, a construção de blocos provavelmente continuará a ser dominada por um pequeno número de jogadores que estão bem posicionados para participar ativamente dessas áreas. mercado. Os construtores de blocos são obviamente compradores/vendedores naturais de espaço em blocos (afinal, eles estão no negócio de gerenciar/otimizar o espaço em blocos) e também podem executar serviços para aplicativos/consumidores de espaço em blocos para fornecer entrega física de espaço em blocos;
**2) Coordenação/Middleware do Validador: **Além dos construtores de blocos, os validadores também são os principais interessados no mercado de entrega física de blocos. Isso acontecerá com o desejo de ajudar a gerenciar as atuais receitas voláteis de todo o negócio de validadores e permitir o desenvolvimento de um novo mercado onde os validadores possam vender espaço de bloco futuro por um prêmio. Para fazer isso, os validadores precisam se unir e alavancar o middleware como um mecanismo de coordenação;
**3) Venda intra-protocolo de espaço de bloco futuro: ** Embora isso exija uma grande mudança de protocolo, outros consideraram o uso de um mecanismo no protocolo para vender espaço de bloco futuro, e alguns precedentes para outras redes discutiram o design, e postagens de pesquisa de Vitalik e outros na lista de inclusão, Barnabe Monnot/Ma no estudo PBS original e Alex Stokes na pré-validação suave. Também vimos algumas equipes experimentarem contratos inteligentes e transações no estilo OTC para prova de conceito na rede de teste Ethereum. Por fim, outras cadeias de PDV consideraram a integração e a adoção de futuros de espaço de bloco no protocolo para alocar espaço de bloco com mais eficiência com base na demanda do consumidor.
4. Derivados de espaço de bloco
Reconhecemos que as pessoas experimentaram vários derivados de hashrate na rede Bitcoin. Esses mercados tiveram algum crescimento, mas ainda são limitados por enquanto.
No entanto, também admitimos que ainda é muito cedo. Afinal, os volumes de futuros em mercados de ETH mais maduros ainda são insignificantes em comparação com os volumes de derivativos em mercados de commodities tradicionais. Além disso, para que esse mercado prospere, com players como construtores de blocos, validadores etc. se tornando tão competitivos entre essas partes, os aplicativos precisarão se tornar mais sofisticados para que as equipes possam alavancar esses produtos para obter uma vantagem competitiva uns sobre os outros ou pode fornecer um espaço de bloco de produto exclusivo que depende muito do gerenciamento do futuro.
Mesmo com esse momento em mente, acreditamos que os futuros do blockspace podem ter um impacto único no Ethereum, ajudando as partes interessadas a gerenciar melhor o atrito em torno do gás e fortalecer o blockspace. Esperamos que este post gere uma onda de discussão, ajustes de desenvolvedores, alguns projetos de hackathon e inovação para a próxima década.
Ver original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Oportunidades e considerações para o futuro do espaço do bloco Ethereum
Autor: Drew Van der Werff e Alex Ma, Frontier Research; Compilação: Vernacular Blockchain
TLDR:
A história mostra que os derivativos podem fortalecer os mercados spot e fornecer aos interessados na cadeia de suprimentos ferramentas adicionais para gerenciar seus negócios. Da mesma forma, o mercado spot de gás da Ethereum poderia se beneficiar de um mercado de derivativos.
Com o desenvolvimento dos derivados do Ethereum Gas, há uma oportunidade de lançar todo um conjunto de produtos para fornecer uma melhor experiência ao usuário e ao desenvolvedor (ou seja, eles podem contar com o pagamento de um preço fixo do Gas) e aumentar o preço do espaço do bloco Ethereum eficiência encontrada. Além disso, os derivados superam significativamente o spot na maioria dos mercados, oferecendo oportunidades significativas no amplo espaço de design.
Fatores específicos regulatórios/legais, de mercado e de protocolo precisam ser considerados ao projetar esses produtos. Além disso, a maturidade das partes interessadas no mercado deve aumentar para apoiar o comércio ativo desses produtos.
Difícil saber quando este mercado se desenvolverá, mas a consolidação dos compradores de gás (ou seja, devido ao desenvolvimento da captação L2/conta), o aumento de produtos disponíveis para cobertura (ou seja, produtos prometidos) e as várias partes interessadas na transação cadeia de suprimentos aumentou a complexidade (ou seja, por meio de melhorias na infraestrutura).
Ao longo da história, houve exemplos de aumento da volatilidade nos mercados de commodities como resultado de eventos exógenos. Embora fatores fora do mercado ajudem a reduzir o risco para a produção e os consumidores de commodities (ou seja, a globalização leva a remessas/transportes e redes mais eficientes), os derivativos servem como uma ferramenta para uma descoberta mais ampla de preços. **Além disso, os derivativos podem ser usados para melhor administrar os negócios que dependem da commodity. Existem oportunidades semelhantes no bloco Ethereum. Com o desenvolvimento de derivados de espaço de bloco, as partes interessadas podem fornecer uma melhor experiência do usuário, ter mais ferramentas para gerenciar seus negócios e melhorar a eficiência da descoberta de preços de espaço de bloco. **Vamos dar uma olhada no estado atual do espaço do bloco Ethereum.
1. Introdução ao espaço de bloco Ethereum
O modelo de negócios da Ethereum é a venda de espaço em bloco. Vários atores utilizam o Blockspace para interagir com contratos inteligentes, aplicativos de energia, suporte a camadas de infraestrutura adicionais ou liquidar transações diretamente. No entanto, como acontece com a maioria dos recursos, os suprimentos são limitados. Para determinar quem ou o que consome esse suprimento, o Gás é criado. As partes interessadas usam o Gas para especificar quanto estão dispostos a pagar pelas transações incluídas.
O gás e seu uso no Ethereum evoluíram, com a mudança de chave mais recente ocorrendo em agosto de 2021. Com a implementação do hard fork de Londres e do EIP-1559, a Ethereum transformou seu mercado de taxas para consistir em uma taxa básica, que é queimada, e uma dica enviada aos validadores. Com essa mudança, o mercado passa a ter uma taxa de referência baseada em protocolo por meio de taxas básicas e garante que, para transações físicas, os custos associados à inclusão de transações em blocos sejam mínimos.
Em setembro de 2022, a fusão está completa! Isso muda algumas das dinâmicas associadas a qualquer mercado de derivativos em potencial. Após a fusão, os validadores responsáveis por propor novos blocos para finalização são conhecidos em duas épocas, dando ao mercado cerca de 12 minutos para saber quem empilhará o próximo bloco (o que pode ter implicações para um potencial mercado de entrega física Efeitos interessantes).
Finalmente, no curto prazo, a comunidade pode introduzir um novo mercado de taxas relacionadas ao armazenamento de dados, chamado EIP-4844. Este mercado será o primeiro mercado de taxas multidimensional da Ethereum que separa o armazenamento e a execução de dados. As implicações deste e de outros itens do roteiro são discutidas em detalhes abaixo.
2. O que podemos aprender com outros mercados de commodities
Para começar a entender o design subjacente e a estrutura de mercado do mercado de derivativos blockspace e o impacto potencial no local, pesquisamos os mercados tradicionais, observando vários atributos. Abaixo estão alguns dos principais indicadores de mercado que consideramos mais comparáveis.
Ativos subjacentes não negociáveis: Em sua forma atual, o gás Ethereum não é uma transação direta, mas uma taxa de transação; procuramos um mercado baseado em um índice subjacente não negociável.
À vista e à vista: Considerando a mudança dinâmica entre a entrega física do espaço em bloco e a troca de dinheiro no vencimento, procuramos um mercado de derivativos liquidado à vista, mas o mercado à vista é liquidado em espécie
Partes interessadas: Muita atividade e especulação precisa ser impulsionada pelo uso real da mercadoria/mercadoria
Microestrutura do Mercado: Onde uma transação é colocada em um bloco pode ter um grande impacto/revisão no preço que os compradores estão dispostos a pagar. Portanto, procuramos mercados com dinâmicas microestruturais semelhantes, impulsionadas por qualidade, geografia e outras métricas
Com base nesses fatores, descobrimos que os mercados mais relevantes são o petróleo e o VIX (índice de medo). Mais detalhes são discutidos abaixo, mas vale a pena notar que ambos os mercados são fortemente utilizados por várias partes interessadas para atingir uma série de objetivos (ou seja, gerenciar melhor seus negócios, hedge, observar o mercado, etc.).
1. Óleo
Até a década de 1980, o mercado de petróleo era amplamente determinado por um grupo específico de participantes do mercado (ou seja, partes com exportações significativas de petróleo). No final da década de 1980, um mercado à vista saudável havia se desenvolvido, substituindo lentamente os contratos de preços a prazo fixo. Porém, mesmo com esse desenvolvimento, ainda existe um problema - esse mercado exige entrega física. Dadas as complexidades da entrega de petróleo, esses mercados ainda são dominados por um pequeno número de participantes com parcerias de longo prazo, em vez de estarem abertos a uma gama mais ampla de participantes.
À medida que esses mercados amadureceram, referências como o US WTI evoluíram para acompanhar a soma dos preços spot de cada grade em determinadas regiões. Isso permite que o mercado e outras partes interessadas apoiem e troquem petróleo de maneira padronizada (ou seja, você não precisa conhecer as nuances da região ou do mercado onde o petróleo é comercializado). Com esse desenvolvimento, não apenas mais participantes são capazes de gerar opiniões sobre os preços, aumentando a profundidade da liquidez do mercado, mas os derivativos agora podem ser desenvolvidos no índice (os produtos baseados no índice são principalmente liquidados em dinheiro). O resultado é que mais partes interessadas podem contribuir para a descoberta de preços, sem dúvida aumentando a eficiência e dando aos produtores e consumidores ferramentas mais poderosas para gerenciar seus negócios. Atualmente, a produção de petróleo dos contratos futuros de WTI e Brent nas plataformas de negociação ICE e NYMEX pode atingir bilhões de barris por dia, enquanto a demanda global de petróleo é de cerca de 100 milhões de barris por dia; o volume de negociação de futuros excede o consumo diário de petróleo em mais de 25 vezes.
2. Índice de Volatilidade/VIX
O mercado VIX originou-se da pesquisa de economia financeira no final dos anos 1980 e início dos anos 1990 e propôs um conjunto de índices de volatilidade que podem ser usados como ativos subjacentes para negociação de futuros e opções. Um VIX atua como um índice de mercado, permitindo que os traders especulem sobre um grupo de ações ou, no caso do VIX, a volatilidade subjacente dentro do mercado mais amplo. Isso permite que os participantes especulem sobre a incerteza futura do mercado e se protejam contra desacelerações do mercado quando a volatilidade é elevada, mas as carteiras de ações dos investidores podem ser afetadas.
No entanto, ao contrário dos índices de ações, o próprio VIX não é negociável. Portanto, apenas derivativos liquidados em dinheiro acima do VIX podem ser negociados. Ainda assim, desde a sua criação em 2004, o mercado de futuros VIX cresceu de um volume médio diário de apenas cerca de 460 contratos para cerca de 210.000 contratos até 2022. Esta estrutura de mercado é semelhante ao atual mercado de gás natural. O gás subjacente não pode ser negociado. Mas o mercado de blocos Ethereum tem propriedades observáveis e quantificáveis. Portanto, a criação de um preço de referência de Gás padronizado é necessária para liquidação financeira de futuros/opções/swaps/ETPs. Felizmente, isso ficou mais fácil depois do EIP-1559, que atua como um oráculo confiável para o espaço do bloco.
Três, considerações de design de produto
Embora possamos demonstrar a partir de analogias históricas o impacto que os mercados de derivativos podem ter na robustez do mercado de blocos Ethereum, o bloco Ethereum possui recursos exclusivos que também determinarão como os benchmarks e derivativos de referência são projetados. Acreditamos que o seguinte deve ser uma prioridade para quem trabalha no desenvolvimento de um mercado/produto. As seguintes repartições são considerações sobre:
Estrutura de mercado: esta seção aborda considerações sobre os participantes do mercado de gás/blockspace, se os formadores de preço podem efetivamente fazer hedge, consolidação potencial de compradores, design de taxa de referência, regulamentação e alguns diversos
Protocolo/Roteiro: Esta seção abrange mercados de gás spot multidimensionais, heterogeneidade do espaço do bloco, considerações diversas e possíveis itens do roteiro futuro
Liquidação em dinheiro e física: defina liquidação em dinheiro e física e discuta algum potencial de design do espaço físico do bloco de liquidação
1. Estrutura de Mercado
Participantes do Mercado Blockspace/Gas: Em qualquer mercado, existem tomadores de preço e formadores de preço:
1. Tomadores de preço** precisam interagir com o mercado para gerenciar seus riscos de negócios. **Voltando ao mercado de petróleo, estes são produtores de petróleo e subsequentes participantes da cadeia de suprimentos envolvidos no refino de petróleo ou uso comercial. Da mesma forma, no mercado de derivados de gás, existem validadores que fornecem espaço em bloco, mas também existem desenvolvedores/usuários de aplicativos que exigem espaço em bloco. As partes interessadas podem desejar receber uma receita fixa por espaço em bloco antecipadamente, enquanto aplicativos/carteiras podem desejar receber um custo fixo previsível para suas futuras necessidades de espaço em bloco. Esses participantes esperam encontrar uma maneira de evitar serem afetados por mudanças dinâmicas de preços no mercado à vista, mas dois lados opostos se formam:
R: Uma das partes se compromete a vender o espaço do bloco no futuro pelo preço atualmente acordado. Por outro lado, corre o risco de vender espaços futuros em blocos a um preço baixo;
B: Uma das partes se compromete a comprar espaço no bloco no futuro a um preço fixo atualmente acordado. Este lado corre o risco de pagar muito pelo espaço futuro do bloco.
2. Formadores de preço** são participantes do mercado que especulam e assumem o risco de precificação. **Nos mercados tradicionais, essas funções são desempenhadas por departamentos de formação de mercado de bancos, gestores de ativos, entidades de negociação de alta frequência, etc. Esses players são essenciais para a criação de mercados mais líquidos e eficientes. No mercado de gás, vemos um papel desempenhado pelos criadores de mercado de ativos digitais, empresas de investimento e, a longo prazo (como os produtores de petróleo têm suas próprias operações de negociação), os próprios validadores. No entanto, atualmente não há formadores de preço suficientes no mercado, principalmente devido à falta de um mercado spot líquido para se proteger contra o risco de espaço em bloco.
1) Os definidores de preços não podem proteger efetivamente: O mecanismo de leilão que impulsiona a taxa básica para o blockspace pode ser manipulado (especialmente no curto prazo) e as gorjetas podem ser ilimitadas. Como você pode ver abaixo, o preço médio do gás flutua muito, e muito se você olhar bloco por bloco.
Preço médio do gás Ethereum (Gwei)
Esses fatores criam um risco significativo para os formadores de preço, que se expõem a custos variáveis com espaço de bloco ilimitado. Alguns desses problemas podem ser resolvidos pela suavização exponencial baseada no tempo dos custos variáveis do espaço de bloco (reduzindo o impacto de picos únicos nos custos nas taxas de referência) ou usando produtos de investimento alternativos que limitam perdas/ganhos. No entanto, essas abordagens vêm com trade-offs, pois podem não atender às necessidades do vendedor/comprador e geralmente reduzem a eficácia do hedge de derivativos longos/curtos. Diante disso, esperamos que validadores, construtores de blocos e buscadores desempenhem um papel inicial na distribuição do mercado por causa de seu suprimento natural ou capacidade existente de acessar, otimizar e usar o suprimento de espaço de bloco,
2) Consolidação de compradores: Com o desenvolvimento de L2 e a mudança de que a maioria dos usuários pode acessar o espaço de bloco por meio de agregação / em vez de L1, esperamos que os distritos de L1 concluam transações de L2 por meio de operadores de L2 / em L1 Compradores de espaço de bloco irá consolidar. Além do L2, esperamos uma maior consolidação dos compradores de blockspace em relação à infraestrutura e aos atores que abstraem os usuários da compra de blockspace, como construtores de blocos/AA/MPC+ middleware. Projetar produtos para essas partes interessadas, em vez de consumidores individuais com objetivos e necessidades amplamente diferentes, deve ajudar a restringir o escopo do design do produto.
4) Regulamentações: produtos financeiros como derivativos (ou seja, swaps, opções e futuros) geralmente são estritamente regulamentados. Por exemplo, nos Estados Unidos, a Commodity Futures Trading Commission é a principal agência reguladora responsável por supervisionar a maioria dos derivativos de commodities oferecidos, adquiridos ou vendidos por “pessoas dos EUA”. Se as equipes seguirem esse caminho, talvez precisem (i) cumprir certas regras da CFTC e (ii) se registrar na CFTC. Além disso, se um produto for oferecido fora dos Estados Unidos, pode estar sujeito a muitos outros regimes regulatórios. Por fim, o ambiente regulatório global para derivativos de ativos digitais é altamente incerto, com muitas jurisdições sem estruturas e orientações claras sobre tratamento legal, regulamentação, regulamentação e muito mais. Classificação de ativos digitais e participantes do mercado. Portanto, as equipes envolvidas na construção de produtos, como derivados relacionados ao bloco Ethereum, devem procurar aconselhamento jurídico adequado antes de oferecer tais produtos, seja nos Estados Unidos ou em outro lugar.
5) Outros itens: Ainda existem alguns itens práticos que precisam ser otimizados, incluindo como esses produtos são liquidados (ou seja, diariamente/mensalmente), como as garantias são gerenciadas, liquidação e gerenciamento de marcação a mercado de garantias de derivativos , e negociação O tipo de cobertura (ou seja, produto semelhante a um seguro) que as partes estão considerando.
2. Acordo/Roteiro
**Mercado de gás spot multidimensional: **Como parte do EIP-4844, pela primeira vez na história da Ethereum, haverá um mercado de taxas multidimensional, criando dois preços para o espaço de blocos Ethereum - um para dados e outro para execução. **Ambos os mercados à vista usarão mecanismos de precificação/leilão separados, mas semelhantes.
No entanto, pode haver diferenças de preço entre os dois mercados, devido às diferenças nos consumidores e no uso do espaço do bloco de dados em relação ao espaço do bloco de execução. Como tal, qualquer pessoa que esteja projetando derivativos de espaço de bloco pode precisar levar isso em consideração e, dependendo de como o mercado spot se desenvolve após o EIP-4844, pode fornecer informações interessantes para compradores/especuladores e gerentes de risco em ambos os mercados. oportunidades de hedge/negociação.
**Heterogeneidade dos espaços de blocos: **Nem todos os espaços de blocos são homogêneos. Por exemplo, há congestionamento de blocos onde os usuários pagam apenas pelo espaço do bloco, incluindo taxas. Depois, há a concorrência, em que os usuários pagam taxas para expressar o desejo de serem incluídos em um bloco em uma determinada ordem.
Os derivativos podem precisar levar em conta essas dinâmicas ou ser projetados para esses players específicos, dada a forma como os consumidores se comportam em cada microestrutura. Embora seja difícil estimar, analisamos fontes quantitativas e qualitativas para entender onde estão as preferências históricas do usuário para ajudar a entender onde podem estar as oportunidades de curto e longo prazo.
Preço do gás em wei para pagamentos do proponente por posição da transação no bloco (preço efetivo do gás - preço base do gás)
No gráfico acima, podemos ver que alguns usuários estão dispostos a pagar um preço exponencialmente mais alto pelo espaço superior e pós-bloco (ou seja, contenção), mas a maioria dos usuários está pagando apenas para obter transações mais rápidas (ou seja, congestionamento). Um importante pesquisador da Ethereum Foundation também especulou recentemente que um grande número de usuários prioriza o congestionamento em detrimento da contenção. Embora possa haver um mercado competitivo relacionado ao MEV no curto prazo, espera-se que, no longo prazo, o maior mercado de derivados de blockspace se concentre em soluções de congestionamento.
Outros Assuntos: Além do acima, existem outras considerações que podem afetar o mercado de derivativos. Isso inclui bifurcações e finalidade probabilística, taxas de inclusão e censura potencial por construtores e/ou validadores de blocos.
Outros desenvolvimentos: Embora possa levar alguns anos, haverá mais dinâmicas afetando o espaço de blocos e quaisquer derivados. Além do EIP-4844, as mudanças mais relevantes e significativas em nossa opinião são MEV-Burn, mudanças em qualquer forma de limite do validador/economia de participação, finalidade de slot único e ePBS.
3. Liquidação em dinheiro e entrega física
Os derivativos de gás podem ser liquidados via "dinheiro" ou "entrega física". Seguem-se mais detalhes, mas os produtos liquidados em dinheiro muitas vezes não replicam perfeitamente o mercado spot de entrega porque eles normalmente fornecem exposição sintética a commodities com base em uma taxa de referência. Portanto, a existência de um mecanismo de derivativos com função de liquidação de entrega física é crucial para garantir que o mercado de derivativos mais amplo no espaço do bloco reflita com precisão a condição do mercado spot de entrega.
** ENTREGA FÍSICA ****: ** A entrega física do bloco Ethereum (e de qualquer mercado de commodities) é mais complexa do que os mercados à vista. Ambas as partes de qualquer derivativo devem liquidar fisicamente a mercadoria quando o derivativo expirar. No caso de validadores que realizam transações com aplicativos, isso exigirá que os validadores forneçam espaço de bloco aos compradores. Discutimos alguns métodos potenciais de entrega física de blockspace abaixo:
1) Os construtores de blocos oferecem isso como um serviço: Conforme escrito anteriormente, devido a economias de escala e requisitos técnicos em torno da fragmentação úmida completa, a construção de blocos provavelmente continuará a ser dominada por um pequeno número de jogadores que estão bem posicionados para participar ativamente dessas áreas. mercado. Os construtores de blocos são obviamente compradores/vendedores naturais de espaço em blocos (afinal, eles estão no negócio de gerenciar/otimizar o espaço em blocos) e também podem executar serviços para aplicativos/consumidores de espaço em blocos para fornecer entrega física de espaço em blocos;
**2) Coordenação/Middleware do Validador: **Além dos construtores de blocos, os validadores também são os principais interessados no mercado de entrega física de blocos. Isso acontecerá com o desejo de ajudar a gerenciar as atuais receitas voláteis de todo o negócio de validadores e permitir o desenvolvimento de um novo mercado onde os validadores possam vender espaço de bloco futuro por um prêmio. Para fazer isso, os validadores precisam se unir e alavancar o middleware como um mecanismo de coordenação;
**3) Venda intra-protocolo de espaço de bloco futuro: ** Embora isso exija uma grande mudança de protocolo, outros consideraram o uso de um mecanismo no protocolo para vender espaço de bloco futuro, e alguns precedentes para outras redes discutiram o design, e postagens de pesquisa de Vitalik e outros na lista de inclusão, Barnabe Monnot/Ma no estudo PBS original e Alex Stokes na pré-validação suave. Também vimos algumas equipes experimentarem contratos inteligentes e transações no estilo OTC para prova de conceito na rede de teste Ethereum. Por fim, outras cadeias de PDV consideraram a integração e a adoção de futuros de espaço de bloco no protocolo para alocar espaço de bloco com mais eficiência com base na demanda do consumidor.
4. Derivados de espaço de bloco
Reconhecemos que as pessoas experimentaram vários derivados de hashrate na rede Bitcoin. Esses mercados tiveram algum crescimento, mas ainda são limitados por enquanto.
No entanto, também admitimos que ainda é muito cedo. Afinal, os volumes de futuros em mercados de ETH mais maduros ainda são insignificantes em comparação com os volumes de derivativos em mercados de commodities tradicionais. Além disso, para que esse mercado prospere, com players como construtores de blocos, validadores etc. se tornando tão competitivos entre essas partes, os aplicativos precisarão se tornar mais sofisticados para que as equipes possam alavancar esses produtos para obter uma vantagem competitiva uns sobre os outros ou pode fornecer um espaço de bloco de produto exclusivo que depende muito do gerenciamento do futuro.
Mesmo com esse momento em mente, acreditamos que os futuros do blockspace podem ter um impacto único no Ethereum, ajudando as partes interessadas a gerenciar melhor o atrito em torno do gás e fortalecer o blockspace. Esperamos que este post gere uma onda de discussão, ajustes de desenvolvedores, alguns projetos de hackathon e inovação para a próxima década.