A nova narrativa do Blue Chip DeFi: revise os dados fundamentais de Aave e Compound

Por Jill, LD Capital

Prefácio

Recentemente, o fundador da Compound, Robert, anunciou a criação de uma nova empresa com foco no encadeamento da dívida dos EUA, que detonou a narrativa RWA (Real World Asset Tokenization), e o preço do token Compound COMP também disparou. Além disso, os preços dos tokens da MakerDAO, líder em RWA, e da Aave, líder em empréstimos, aumentaram significativamente recentemente.

Compound e Aave são mais semelhantes na forma de produto, e já lançamos dados de negócios relacionados ao MakerDAO antes, portanto, este artigo analisa principalmente os dados fundamentais de Aave e Compound das três principais direções de negócios de empréstimo, emissão de token e receita e despesas de protocolo.

Resumo

**O volume de capital da Aave é 2,6 vezes maior que o do Compound e **é atualmente o maior protocolo na área de empréstimos DeFi. Embora o Compound seja o primeiro protocolo a propor um modelo de pool de fundos para empréstimos, o desenvolvimento de acompanhamento é fraco devido à equipe relativamente conservadora e ao atraso na expansão dos negócios. A Aave aproveitou a oportunidade de desenvolvimento multi-cadeia, e a equipe tem um senso de inovação e os retardatários prevalecem.

A segurança do protocolo DeFi é a base do desenvolvimento do projeto, e reduzir os riscos potenciais do protocolo é a tarefa mais importante da equipe. Tanto a Aave quanto a Compound têm medidas de isolamento de risco em seu design de produto, mas a abordagem atual da Compound é mais radical, reduzindo diretamente a complexidade do protocolo, **isolou cada pool de ativos de acordo com a diferença dos ativos subjacentes, o que também significa que a Compound desistiu de parte da participação no mercado de altcoins como ativos subjacentes. **A Aave está mais inclinada a construir um contrato de empréstimo universal amplo e abrangente para conquistar mais participação de mercado, **isolar novos ativos do pool de ativos principais e reduzir o risco potencial de novos ativos como garantia. **

Do ponto de vista das medidas de controle de risco, ambos introduziram reservas como meio de medidas corretivas quando o acordo sofre perdas de dívida. Além disso, o Aave possui um módulo de segurança embutido, e o penhor do token é responsável pela segurança de todo o protocolo, que não apenas capacita os tokens do protocolo, mas também bloqueia a liquidez de alguns tokens para reduzir a inflação do mercado.

Do ponto de vista das emissões de tokens, as emissões atuais de ambos ** são relativamente baixas, e a pressão de venda de tokens tem pouco impacto no preço do mercado secundário. **Aave é um protocolo anterior, com circulação de token de 90,5%, mas o módulo de segurança trava a liquidez de alguns tokens. A Compound foi pioneira na mineração de liquidez, mas a liquidez trazida por esse método venderá tokens imediatamente quando os participantes obtiverem lucros consideráveis, o que tem um impacto maior no protocolo. Portanto, a Compound mudou os incentivos de liquidez e distribuiu tokens para usuários reais. A circulação atual de tokens atingiu 68,6%.

Os preços dos tokens COMP e AAVE aumentaram significativamente devido à recente narrativa de RWA, mas, na verdade, a nova empresa do fundador da Compound ainda está na fase de aplicação, **O tamanho do fundo RWA da Aave é de apenas 7,65 milhões de dólares americanos, que é apenas 0,3% do volume de capital do líder RWA Maker. **

Do ponto de vista das receitas e despesas do acordo, as fontes de receita do Aave são relativamente diversificadas, e todos os juros dos empréstimos da moeda estável GHO também são de propriedade do tesouro. A partir da tendência de receita do tesouro, podemos ver que desde a última rodada do mercado de alta, a receita do protocolo Aave caiu drasticamente, mas a receita atual do protocolo pode cobrir as despesas do protocolo, e o Compound ainda precisa ser recompensado e subsidiado pelos tokens COMP. **A fonte de receita do Compound é relativamente única e a receita do protocolo Aave é cerca de 4 vezes maior que a do Compound. **

1. Fundamentos do produto

1. Versão do produto

A versão inicial do Aave é o empréstimo peer-to-peer, que foi posteriormente revisado devido à baixa eficiência da correspondência de empréstimos, fornecendo alta liquidez com base no modelo de pool de empréstimos de fundos compostos. A Aave está atualmente na versão V3, que visa fornecer maior eficiência de capital, maior segurança e funções de empréstimo entre cadeias.

Maior eficiência de capital refere-se ao modo eficiente (eMode), que classifica os ativos e estabelece parâmetros de risco de acordo com os tipos de ativos. Maior segurança refere-se ao modo de isolamento, ou seja, novos ativos de empréstimo votados na cadeia entrarão primeiro no modo de isolamento. Os ativos neste modelo definirão um teto de dívida e, quando o ativo for usado como garantia, apenas as stablecoins licenciadas poderão ser emprestadas. O objetivo é permitir que mais ativos de cauda longa sejam listados no contrato, garantindo a segurança do contrato.

As funções acima estão atualmente disponíveis no V3, e a função de empréstimo cross-chain (Portal) atingiu um estado implantável já em março de 2022, quando a versão V3 foi lançada. No entanto, devido a considerações de segurança, a equipe é mais cautelosa ao lançar esta função e ainda não foi oficialmente implantada. Porque o empréstimo de cadeia cruzada da Aave não é controlado pelo próprio protocolo Aave, mas um protocolo de ponte cruzada de terceiros é introduzido.

O Compound é o primeiro protocolo DeFi a propor empréstimos de pool de fundos, o que permite que os principais ativos criptografados emprestem e emprestem uns aos outros. No entanto, a versão V3 altera o empréstimo geral anterior e isola cada pool de ativos de acordo com a diferença dos ativos subjacentes.

Especificamente, no Compound V2, o protocolo permite que os usuários depositem livremente (hipotequem) ou emprestem ativos suportados pelo protocolo.Os ativos hipotecários são bem compreendidos e os ativos básicos são os ativos emprestados pelos usuários. Haverá apenas ativos subjacentes exclusivos em cada pool no Composto V3, mas não haverá limite para ativos garantidos. Atualmente, o primeiro pool básico de ativos do V3 é o USDC, que permite aos usuários prometer ativos criptografados convencionais para emprestar a moeda estável USDC.

2. Negócios de empréstimo

Quando os usuários escolhem um contrato de empréstimo, o primeiro fator a ser considerado é a segurança dos ativos.Na premissa de segurança dos fundos, os usuários geralmente preferem contratos com fundos maiores, porque fundos maiores geralmente significam melhor liquidez. Além disso, qual lado tem mais vantagens nas taxas de juros, mais tipos de ativos suportados, incentivos de empréstimo etc., compararemos os dois produtos de acordo das dimensões acima.

Os dados TVL vêm de defillama.com. Desde a última rodada do mercado de alta, a escala geral dos protocolos DeFi sofreu uma grande retração. Composto e Aave são os protocolos líderes no campo de empréstimos DeFi. Atualmente **o volume de capital do Aave é 2,6 vezes o do Composto, tornando-o o maior protocolo no campo de empréstimos. **

Tanto a Aave quanto a Compound foram implantadas em várias cadeias. A diferença é que a Aave entrou na Polygon e em outras cadeias há 21 anos e está basicamente na posição de liderança em outras cadeias, ocupando mais participação de mercado. A Compound só começou a implantar em outras cadeias este ano. No entanto, a cadeia Ethereum ainda é o local mais importante para empréstimos. **Aave suporta mais tipos de imitadores. No entanto, devido aos riscos potenciais de alguns tokens, eles estão congelados, então o número suportado pela versão Compound V2 é semelhante. E a Aave apoiou stETH como garantia em fevereiro de 2022, mas a Compound não começou a listar wstETH e cbETH até janeiro deste ano. ** Desse ponto de vista, o progresso da Compound no desenvolvimento de várias cadeias é lento, enquanto o desenvolvimento de negócios da Aave é mais agressivo, então a Aave gradualmente abriu a lacuna. **

Ambos usam empréstimos com taxas de juros dinâmicas, com o bloco Ethereum como a unidade de cálculo de juros, que é proposto primeiro pelo Compound. O núcleo do modelo de taxa de juros é a taxa de utilização dos fundos, que é baseada na demanda de empréstimos do mercado e calculada por meio de algoritmos, com pouca diferença. Quando a taxa de utilização do capital é alta, a taxa de juros será maior e ambos introduzem a taxa de juros ótima, ou seja, quando a taxa de utilização do capital atinge um determinado limite, a taxa de juros do empréstimo aumenta acentuadamente, de modo a limitar os empréstimos e evitar que a liquidez seque. **A eficiência de utilização de capital de stablecoins e altcoins em Aave é maior que a de Compound. **

Do ponto de vista do modelo de pool de fundos, ambos têm medidas de isolamento de risco, mas o pool de fundos da Aave ainda é um modelo de pool de risco completo, mas por uma questão de segurança de protocolo, ativos recém-lançados terão prioridade para entrar no modo de isolamento e o risco de usar esses ativos como garantia pode ser reduzido definindo parâmetros de risco específicos e ativos subjacentes específicos. ** A versão Compound V3 isola cada pool de ativos de acordo com a diferença dos ativos subjacentes e isola os riscos do nível de arquitetura do sistema, mas também significa que o Compound desistiu de algumas altcoins como participação de mercado dos ativos subjacentes. **

Para fazer frente aos riscos potenciais que podem ocorrer no sistema, o Compound introduz o conceito de "reserva", e o sistema usará a parte dos juros do empréstimo como reserva de acordo com o fator de reserva para lidar com a perda do contrato. Além de coletar reservas, a Aave também adota um módulo de segurança como backstop do protocolo, ou seja, os depositantes de tokens AAVE arcarão com até 30% do risco de segurança de todo o protocolo. Em troca, os depositantes podem receber recompensas de tokens AAVE e dividendos de receita de protocolo.

Compound é o protocolo pioneiro no conceito de mineração de liquidez. Ele usa tokens COMP como recompensa e atualmente está reduzindo gradualmente a quantidade de recompensas. O protocolo Aave foi lançado relativamente cedo e os tokens estão basicamente em estado de plena circulação. Atualmente, eles só podem cooperar com outras partes do projeto para estimular a liquidez. Por exemplo, em junho de 2021, eles cooperarão com a Polygon para fornecer recompensas de token superiores a 85 milhões de dólares americanos para mineração de liquidez no mercado Aave Polygon.

3. Outros negócios

**Stablecoin:**O Aave stablecoin GHO foi lançado na rede principal em 15 de julho. A taxa de empréstimo de 1,5% o torna mais competitivo do que outros stablecoins. Toda a receita de juros do GHO irá para o tesouro. Dois dias após seu lançamento, GHO emprestou um total de 2,21 milhões de peças.O casting em grande escala de GHO deve prestar atenção às medidas de acompanhamento da equipe para promover a liquidez. A Compound não tem planos de emitir stablecoins por enquanto.

**RWA:**Aave é o segundo protocolo DeFi que introduz ativos RWA após o Maker. Ele coopera com a Centrifuge Tinlake. O mercado RWA e o mercado de empréstimos Aave operam de forma independente. A escala de capital atual é de cerca de 7,65 milhões de dólares americanos, muito atrás dos 2,3 bilhões de dólares americanos da Maker. Atualmente, apenas o mercado USDC pode fornecer depósito e empréstimo APY, e outros mercados não fornecem mais. Os usuários que passaram com sucesso no KYC precisam apenas depositar USDC no mercado USDC para obter um retorno anualizado básico de 2,83% e um rendimento de mineração de liquidez wCFG de 4,09%.

Em 29 de junho, o fundador da Compound anunciou que havia apresentado documentos aos reguladores de valores mobiliários dos EUA para estabelecer uma empresa de fundos de títulos do Superstate, mas ainda está em fase de inscrição.

Fonte: Site oficial da Aave **Do ponto de vista do desenvolvimento do negócio de empréstimo, embora a Compound tenha sido pioneira no acordo de empréstimo de pool de capital, mas como a equipe é relativamente budista, o desenvolvimento de acompanhamento é fraco e a expansão do negócio está atrasada. No entanto, a Aave aproveitou a oportunidade de desenvolvimento de várias cadeias e a equipe tem um senso de inovação. **

Segundo, Demanda e Emissão de Token

A Aave lançou uma nova versão do modelo econômico em julho de 2020, substituindo o token original LEND por AAVE na proporção de 100:1, e o token LEND está em plena circulação. A quantidade total de tokens AAVE é de 16 milhões, dos quais 13 milhões podem ser substituídos pelos tokens LEND originais, e os 3 milhões restantes são emitidos adicionalmente pelo acordo para as reservas ecológicas da Aave.

Os principais casos de uso do AAVE no protocolo são governança e staking. O protocolo Aave possui um componente de módulo de segurança integrado (SM, Safety Module), e os detentores de tokens podem depositar fundos nele, com o objetivo de cobrir o resultado final quando houver uma lacuna de dívida no protocolo Aave. Em troca, os participantes podem receber incentivos de token AAVE e compartilhar a receita do protocolo.

A partir da interface de promessa no site oficial, podemos ver que** a emissão diária atual de tokens AAVE é de 1.100 peças. Com base no preço Coingecko de 15 de julho de $ 80,56, o valor é de cerca de 886.000 dólares americanos. A circulação atual de tokens AAVE atingiu 90,52%. **

Fonte: interface de promessa do site oficial da Aave O token Compound é o COMP, que foi lançado oficialmente em junho de 2020, com um total de 10 milhões. O COMP, como token de governança no protocolo Compound, é usado principalmente para participar da governança do protocolo (votação da proposta) e como um incentivo de liquidez no mercado de empréstimos. O esquema de distribuição inicial do COMP é o seguinte:

Atualmente, a pressão contínua de desbloqueio de tokens vem principalmente dos fundadores, da equipe e da parte alocada aos usuários. O plano para a parte alocada aos fundadores e à equipe não é claro, e a parte alocada aos usuários é principalmente um incentivo para atividades de empréstimo.

De acordo com a proposta aprovada em 15 de julho de 2023, os incentivos do usuário para participar de depósitos e empréstimos em USDC e DAI no mercado V2 serão reduzidos de 161,2 COMP para 111,2 COMP, e a recompensa total por empréstimos no mercado V2 será de 111,2*4=444,8 COMP/dia (as recompensas do mercado de depósito/empréstimo são 0,015 COMP/bloco, respectivamente). A proposta simultânea reduziu a recompensa de empréstimo no mercado de empréstimo V3 de 481,41 COMP para 381,41 COMP e aumentou a recompensa de fornecimento de 0 para 100 COMP/dia e transferiu a parte do incentivo de empréstimo para o mercado de fornecimento, de modo que a recompensa total no mercado V3 ainda é de 481,41 COMP.

**De acordo com a proposta acima, a emissão diária determinística atual de COMP é de 926,21 peças. Com base no preço Coingecko de $ 74 em 15 de julho, o valor é de cerca de 685.000 dólares americanos. A circulação de tokens COMP atinge atualmente 68,56%. **

**Como os protocolos DeFi foram lançados relativamente cedo, Compound e Aave atualmente têm emissões de token relativamente pequenas, e a pressão de venda de token tem pouco impacto no preço do mercado secundário. **Os dois tokens de protocolo são usados principalmente para governança e incentivos para usuários de protocolo. A diferença é que o Compound distribui tokens para usuários que realmente participam de atividades de empréstimo para atrair liquidez; Aave é um incentivo de promessa para detentores de token. Por um lado, pode cobrir a dívida do contrato e, por outro lado, pode reduzir a inflação de token. Como existem atualmente cerca de 4,68 milhões de tokens prometidos no módulo de segurança, a circulação real de AAVE é de cerca de 61,3%.

3. Receitas e despesas do contrato

O tesouro Aave consiste em reservas do sistema e coletores do tesouro. Fontes de receita do protocolo Aave: 1) Spreads de depósito e empréstimo, que variam de acordo com diferentes taxas de juros do mercado de empréstimos; 2) Taxas de empréstimos relâmpago, geralmente 0,09% do valor emprestado, dos quais 30% irão para o tesouro do acordo e os outros 70% serão distribuídos aos depositantes; 3) Receita de cunhagem de GHO; 4) Em V3, taxas de liquidez instantânea, taxas de liquidação, e também serão cobradas taxas de portal pagas por meio de contratos-ponte, sendo que os dois últimos ainda não foram ativados.

**O valor cumulativo atual do tesouro da Aave é de US$ 130 milhões, dos quais US$ 91,5 milhões (1,2 milhão) estão na forma de tokens AAVE como reservas do ecossistema e os US$ 25,8 milhões restantes em stablecoins. **

Fonte: lhama.xyz Os dados acima vêm de llama.xyz, que é oficialmente reconhecido pela Aave, mas as estatísticas de dados neste site começam em janeiro de 2022. Tomando como exemplo as receitas e despesas em junho de 2023, o consumo mensal (incentivo de token) é de 1,5 milhão de dólares americanos, a receita mensal é de 2,4 milhões de dólares americanos e o superávit é de 900.000 dólares americanos. Esses dados são consistentes com os dados do Token Terminal.

A única fonte de receita para o protocolo Compound é a diferença de taxa de juros entre depósitos e empréstimos. Como não há um site oficial de estatísticas, para manter um calibre unificado, os dados do Token Terminal são usados como referência.

Fonte: Terminal Token See More No cálculo do Token Terminal, a receita do contrato (Receita) = taxas pagas pelo empréstimo (Taxas) - juros de depósito (Taxas do lado da oferta) e Ganhos é a receita do contrato - incentivos de liquidez.

A receita do protocolo Aave aumentou gradualmente desde maio de 2021, e o período de pico de receita é de setembro a novembro de 2021. Depois disso, a receita diminuiu gradualmente. Em abril de 2022, a receita caiu drasticamente. A partir de março de 2023, a receita do contrato aumentará e a receita mensal chegará a 1,3 milhão de dólares americanos.

O Earings está relacionado ao preço do token e ao número de tokens emitidos, quanto maior o preço do token, menor o Earings. Até dezembro de 2022, a receita do contrato conseguiu cobrir os gastos com incentivos do token. O principal fator de influência é a queda no preço dos tokens AAVE. Até agora, desde dezembro de 2022, o contrato começou a ser superavitário.

Fonte: terminal de token A partir de janeiro de 2021, a receita do protocolo Compound começou a aumentar gradativamente, com pico no período de março a abril de 2021, com uma receita mensal em torno de 5 milhões de dólares americanos. Desde fevereiro de 2022, a receita da Compound caiu drasticamente e sua receita mensal permaneceu em torno de US $ 1 milhão. Em maio de 2022, sua receita caiu para US $ 460.000 e vem caindo continuamente.

A Compound foi pioneira no modelo de empréstimo para mineração e os incentivos de token são relativamente fortes, então os ganhos são mais baixos. Depois de abril de 2022, a Compound mudou o modelo de incentivo de token para reduzir gradualmente as recompensas COMP, e o preço dos tokens COMP também caiu drasticamente e os ganhos aumentaram gradualmente. No entanto, a receita atual do protocolo está longe de cobrir os gastos com incentivos de token.

Fonte: terminal de token

Fonte: terminal de token De acordo com dados do LinkedIn, a Aave tem atualmente 98 funcionários e a Compound tem 18. A Aave tem cinco vezes mais funcionários que a Compound, e seus gastos com pessoal podem ser muito maiores que os da Compound.

** Pode-se observar pelos rendimentos dos dois convênios que as fontes de receitas do Aave são mais diversificadas, enquanto as do Composto são relativamente simples. Se olharmos apenas o rendimento do convênio, tomando como referência o rendimento de junho, o rendimento mensal do Aave é 4,4=(105/24,5) vezes o do Composto. A receita do protocolo Aave conseguiu cobrir os gastos com incentivos de token, enquanto o Compound ainda é subsidiado por tokens COMP. **