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A volatilidade do Bitcoin está perto dos mínimos históricos, liberando um sinal lateral?
Autor: Checkmate, Glassnode
Compilação: Annie, Darling Think Tank
Bitcoin é conhecido por ser um ativo altamente volátil. No entanto, a atual volatilidade do mercado Bitcoin está sendo extremamente comprimida. Isso ocorre porque o Bitcoin perdeu sua alta volatilidade ou o mercado está com preços incorretos?
Resumo
Sinais Laterais
O preço spot atual do BTC está acima de várias médias móveis de longo prazo amplamente usadas no setor (111D, 200D, 365D e 200W). Essas médias variam de US$ 23.300 (200DMA) a US$ 28.500 (111DMA). O gráfico abaixo também mostra períodos semelhantes nos últimos dois ciclos que tenderam a corresponder a macro tendências de alta.
Figura 1: Modelo de preço médio móvel de longo prazo
O mesmo vale para o modelo de preço realizado, que podemos modelar com três custos base diferentes para grupos:
Os preços spot também são mais altos do que os preços realizados para todos os três grupos, consistentes com os preços médios móveis de longo prazo acima.
Figura 2: Custo básico na cadeia para detentores de longo/curto prazo
Cerca de 842 dias se passaram desde que atingiu o pico do mercado altista em abril de 2021. A recuperação do mercado em 2023 é melhor do que nos dois ciclos anteriores, apenas 54% abaixo do pico do mercado altista, ante a média histórica de 64%.
Também observamos que os ciclos de 2015-2016 e 2019-2020 tiveram 6 meses de consolidação antes que o mercado acelerasse acima do nível de retração de 54%, talvez sinalizando possíveis períodos de lateralidade no futuro.
Figura 3: Desempenho do preço desde o pico do mercado em alta
Depois que o calor do mercado no início do ano se dissipou, o desempenho do preço trimestral e mensal do Bitcoin esfriou. Esta fase também tem muitas semelhanças com os ciclos anteriores. Em ciclos anteriores, os ralis iniciais foram muito fortes, seguidos por períodos prolongados de consolidação.
Este período é frequentemente referido pelos analistas como o período de reacumulação.
Figura 4: Desempenho de preço trimestral e mensal
A volatilidade do Bitcoin diminuiu drasticamente
A volatilidade percebida para as janelas de 1 mês, 3 meses, 6 meses e 1 ano do Bitcoin caiu drasticamente em 2023, atingindo mínimos de vários anos, com a janela de 1 ano sendo a mais volátil. Este também é o menor nível de volatilidade na janela de 1 ano desde dezembro de 2016. Este é o quarto período de extrema compressão da volatilidade:
No final de 2015 e início de 2016, o mercado encontrava-se em fase de reacumulação;
No final de 2018, o mercado entrou em um mercado de baixa após uma forte liquidação em novembro. Isso foi seguido por uma recuperação em abril de 2019, que levou o Bitcoin de $ 4.000 para $ 14.000 em três meses;
Após março de 2020, o mercado entrou em período de consolidação;
No final de 2022, o mercado digeriu gradualmente o colapso do FTX.
Figura 5: Volatilidade Anual Realizada
Na semana passada, a diferença entre a máxima e a mínima da faixa de preço de 7 dias foi de apenas 3,6% e, historicamente, apenas 4,8% das sessões ficaram abaixo desse valor.
Figura 6: máximos e mínimos de preço de 7 dias
As faixas de preços de 30 dias são igualmente estreitas, com apenas 9,8% de diferença entre os preços altos e baixos do Bitcoin no mês passado, e apenas 2,8% das faixas de preços mensais historicamente foram maiores que 9,8%. Esse nível de negociação lateral e baixa volatilidade é extremamente raro para o Bitcoin.
Figura 7: máximos e mínimos de preço de 30 dias
O mercado de derivativos também está tranquilo
Esse estado de silêncio também é evidente nos mercados de derivativos de BTC e ETH. Os volumes totais de futuros e opções para os dois ativos, ethereum e bitcoin, respectivamente, estão próximos dos mínimos históricos.
O total atual de transações de derivativos no mercado BTC é de 19 bilhões de dólares americanos por dia, enquanto o total de transações de derivativos no mercado de ETH é de apenas 9,2 bilhões de dólares americanos por dia, estabelecendo uma nova baixa desde janeiro de 2023.
Figura 8: Volume de negociação de derivativos BTC x ETH
Recentemente, os investidores também mantiveram uma atitude relativamente avessa ao risco.No mercado futuro, a proporção de Bitcoin aumentou lentamente.
Durante 2021-2022, em relação ao Bitcoin, o volume de negociação e o interesse aberto do mercado futuro de Ethereum aumentarão constantemente e atingirão um pico de 60 BTC : 40 ETH no segundo semestre de 2022.
Em 2023, a situação mudou e o Bitcoin gradualmente ganhou vantagem. A redução da liquidez do mercado e a redução do apetite ao risco empurraram a curva de risco para cima.
Figura 9: Porcentagem de juros em aberto do contrato futuro perpétuo de BTC x ETH
O interesse aberto de Bitcoin e Ethereum no mercado futuro ficou relativamente estável em US$ 12,1 bilhões no mês passado. É semelhante à situação no segundo semestre de 2022, quando o preço do Bitcoin é cerca de 30% menor do que agora e não há tempestade no FTX. Também é semelhante ao período de rali de janeiro de 2021, quando o preço do Bitcoin subiu 30% e o mercado ainda não estava maduro.
Figura 10: Juros em Aberto de Futuros (Penhorados)
Em contraste, o domínio do mercado de opções aumentou significativamente, com o interesse em aberto mais do que dobrando nos últimos 12 meses. O mercado de opções é atualmente comparável ao mercado de futuros em termos de tamanho de contratos em aberto.
Por outro lado, os contratos futuros em aberto têm diminuído constantemente desde o final de 2022 (a tempestade FTX), com apenas um ligeiro aumento em 2023.
Figura 11: Interesse aberto nos mercados de futuros e opções
O mercado futuro tem forte tendência de alta
Com pouco volume de negociação e atividade de mercado relativamente baixa no mercado futuro, os olhos dos investidores estão em identificar oportunidades que possam revitalizar o espaço de derivativos de ativos digitais.
No mercado futuro, a estrutura a termo (a curva de rendimento dos títulos de cupom zero) indica que uma taxa de retorno anualizada de 5,8% a 6,6% pode ser obtida por meio de arbitragem à vista (usando a diferença de preço entre o mercado futuro e o mercado à vista , comprando na baixa e vendendo na alta para obter renda). Ainda assim, isso é apenas um pequeno aumento em relação aos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário.
Figura 12: Estrutura de Termo de Futuros
O mercado de swap perpétuo é o mercado de negociação de derivativos de criptoativos mais líquido, onde traders e criadores de mercado podem bloquear taxas de financiamento para arbitrar futuros e preços à vista. Esse tipo de arbitragem de futuros e caixa é mais volátil, e a taxa de retorno anualizada atual é de 8,13%, o que é extremamente atraente para os investidores.
Além disso, desde janeiro, as taxas de financiamento continuaram subindo, e pode-se observar que o sentimento do mercado mudou significativamente desde o final de 2022.
Figura 13: Taxa de juros anual do fundo perpétuo versus taxa de juros contínua de 3 meses
Continuando a olhar para o mercado de opções, a atual volatilidade do mercado foi comprimida a um nível extremamente baixo, e a volatilidade implícita de todas as datas de vencimento do contrato caiu para mínimos históricos.
A volatilidade do mercado de Bitcoin é muito grande e a volatilidade implícita da negociação de opções em 2021-2022 basicamente oscila entre 60% e 100%. Atualmente, no entanto, os prêmios de volatilidade no mercado de opções estão em mínimos históricos, com volatilidade implícita variando de 24% a 52%, menos da metade da linha de base de longo prazo.
Figura 14: Volatilidade implícita das opções atuais
Olhando para a estrutura de prazo das volatilidades implícitas abaixo, podemos ver que o prêmio de volatilidade encolheu rapidamente nas últimas duas semanas, com a volatilidade implícita para contratos de opções com vencimento em dezembro de 2023 caindo de 46% para 39%. Os prêmios de volatilidade para contratos de opções com vencimento em junho de 2024 estão em pouco mais de 50%, historicamente baixos.
Figura 15: Estrutura do Termo de Volatilidade Implícita da Opção
A rotatividade da opção de compra/venda e os índices de juros em aberto estão próximos ou em níveis recordes de 0,42 e 0,48, respectivamente. Isso sugere que o mercado ainda está bastante otimista, com a demanda por opções de compra ainda dominando.
Figura 16: Taxa de opção de compra/venda
Assim, as opções de venda estão ficando mais baratas em relação às chamadas, e o indicador Delta Skew de 25% (25% Delta Skew é calculado como a diferença entre a volatilidade implícita do Delta Put de 25% e a volatilidade implícita do Delta Call de 25%) atingiu um registro baixo. Em geral, isso mostra que o mercado de opções e o mercado futuro são atualmente comparáveis em tamanho, e a volatilidade implícita do mercado de opções está em níveis historicamente baixos.
No entanto, como menos de 5% dos dias de negociação na história são menores do que a faixa de preço atual do Bitcoin, isso significa que o Bitcoin se livrou da impressão inerente anterior de sua alta volatilidade? Ou é o resultado do preço incorreto do Bitcoin?
Figura 17: Indicador de inclinação delta de 25% das opções
Resumir
Raramente ouvimos as pessoas dizerem que o Bitcoin é um ativo com preço estável. Todo mundo pensa que o Bitcoin é um ativo altamente volátil. As pessoas ficam surpresas. Indiscutivelmente, esta é a menor volatilidade que o Bitcoin já viu em algum tempo.
O rendimento de arbitragem de futuros varia de 5,3% a 8,1%, o que é ligeiramente superior à taxa de juros livre de risco dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. O prêmio de volatilidade implícita no mercado de opções está no nível mais baixo de todos os tempos, e a demanda por opções de venda é a menor.