Em profundidade: A mais recente análise de avaliação de risco de ativos da stablecoin TrueUSD (TUSD)

Autor: LLAMARISK Compiler: Block unicorn

Relação com a Curva

TrueUSD (TUSD) desempenha um papel importante no crvUSD como um dos pools Pegkeeper (crvUSD/TUSD), junto com USDC, USDT e USDP. Os Pegkeepers controlam algoritmicamente o crvUSD para uma âncora de US$ 1, cunhando ou queimando tokens crvUSD com base nas condições do mercado, essencialmente apoiando o excelente fornecimento de crvUSD com uma parte de seu par Pegkeeper.

O Pegkeeper reforça o equilíbrio em cada pool do Pegkeeper, portanto, se o valor de peg do ativo do Pegkeeper estiver abaixo de $ 1, isso fará com que muito crvUSD entre em circulação, fazendo com que o crvUSD seja desvinculado. A Curve pretende lançar uma versão aprimorada do Pegkeeper que verificará o preço do token em combinação com outros tokens. Isso fornecerá melhor proteção, evitando que os depósitos em crvUSD entrem no pool não ancorado do Pegkeeper. Atualmente, a estabilidade do crvUSD depende da forte confiança de que seu par Pegkeeper é sólido e que a stablecoin é de baixo risco.

No contexto do ativo Pegkeeper sendo crvUSD, existem algumas críticas à política de transparência da TUSD que valem a pena destacar. A TUSD carece de transparência de várias maneiras, incluindo parceiros de custódia, gerenciamento de reservas, validação, operações na cadeia e estrutura de propriedade. Este relatório cobrirá as questões mais preocupantes em torno do estado das reservas de TUSD e deve informar os eleitores do DAO para determinar se uma ação é necessária para limitar a exposição do crvUSD à TUSD.

Introdução TUSD

emissor e custodiante

Em um nível alto, a TUSD é uma stablecoin de custódia lastreada em moeda fiduciária. A TUSD foi projetada para manter uma paridade de 1:1 com o dólar americano, proporcionando estabilidade em mercados criptográficos voláteis. O emissor original da TUSD era TrueCoin, LLC (uma subsidiária da Archblock, Inc.), mas a propriedade foi transferida para a Techteryx em 15 de dezembro de 2020.

De acordo com a descrição do representante da TUSD, a Techteryx é conhecida como uma matriz asiática com operações em Hong Kong, Cingapura, Guangzhou, Shenzhen, Pequim e outros lugares, envolvendo as indústrias tradicionais de imóveis, entretenimento, meio ambiente e tecnologia da informação.

No entanto, ao contrário de sua autoproclamada controladora asiática, a Techteryx Ltd. aparece na lista de registro da Comissão de Serviços Financeiros das Ilhas Virgens Britânicas (BVI). Poucas informações públicas estão disponíveis sobre a Techteryx, levando a especulações sobre suas subsidiárias e o benefício final da TUSD.

A partir de 13 de julho de 2023, a Techteryx assumiu totalmente a gestão de todas as operações e serviços offshore relacionados à TUSD, incluindo cunhagem, resgate, registro de clientes, conformidade e supervisão de relações bancárias e fiduciárias.

A TUSD tem três parceiros de custódia, descritos no relatório de auditoria como depositário de Hong Kong, depositário suíço e depositário das Bahamas (o relatório de auditoria pode ser baixado em tusd.io).

Mistura de reservas não divulgada especificamente, mas descrita como: Caixa em dólares americanos, equivalentes de caixa e investimentos de curto prazo altamente líquidos com qualidade de crédito suficiente que podem ser facilmente convertidos em quantias conhecidas de caixa. O depositário de Hong Kong também investe em outros instrumentos para gerar receita e, em todos os casos, equivalentes de caixa e custos registrados de outros instrumentos.

A principal fonte de receita da TUSD são os juros ganhos nas reservas fiduciárias mantidas como garantia. A receita gerada por essas atividades ajuda a cobrir os custos operacionais de manutenção da infraestrutura de stablecoin, o custo de conformidade com os regulamentos e apóia o crescimento e o desenvolvimento da TUSD .

PROCESSO DE CUNHAGEM/RESGATE

A arquitetura do sistema TUSD é a seguinte:

Os usuários que desejam cunhar TUSD devem ter uma conta e passar por verificações KYC/AML. O usuário então transfere USD para uma conta bancária indicada gerenciada por um parceiro de depósito. A Techteryx enfatiza que a gestão dos fundos é inteiramente feita por seu custodiante e que o emissor nunca teve autoridade para lidar com os fundos dos usuários.

A TUSD tem acesso em tempo real por meio da cooperação com The Network Firm LLP e Chainlink Proof of Reserve (PoR). A TUSD só pode ser cunhada se o suprimento total de TUSD + a TUSD recém-cunhada for menor que as reservas informadas pela Chainlink (fornecidas pela The Network Firm). Depósitos confirmados pelo cheque de cunhagem são então tokenizados e o valor correspondente de TUSD emitido para a carteira receptora designada do usuário.

Em vez disso, quando um usuário deseja trocar sua TUSD por USD, ele primeiro passa nas verificações KYC/AML e especifica seus endereços Ethereum e transferência bancária, iniciando o processo de resgate com o emissor da stablecoin. Os tokens TUSD são queimados enviando-os para o contrato inteligente TUSD e o valor correspondente em USD será transferido de volta para a conta bancária do usuário.

Março de 2023, expansão da TUSD

Até março de 2023, a TUSD é uma stablecoin menor com atividade comercial limitada, respondendo por menos de 1% da participação geral no mercado de stablecoin. No entanto, a Binance decidiu fazer da TUSD a sucessora da BUSD e, posteriormente, promoveu o par de negociação BTC-TUSD sem taxas de transação, o que aumentou significativamente sua visibilidade e volume de negociação e sua participação de mercado em apenas alguns meses. 1% a 19%.

De repente, duas grandes transações no valor de US$ 1 bilhão cada uma vieram do mesmo endereço e foram enviadas diretamente para a bolsa Binance.Esses eventos ocorreram em 12 de março e 16 de junho, respectivamente (datas na figura abaixo: 27 de junho).

O aumento meteórico da TUSD pode estar relacionado à promoção comercial de taxa zero da Binance e à promoção geral da TUSD na bolsa, que a Binance anunciou em 21 de junho. Os observadores também devem ter notado que a tendência incomum de crescimento da TUSD coincidiu com o período anterior ao fechamento de seu parceiro de custódia Prime Trust em meados de junho.

A Binance passou a oferecer suporte à stablecoin TUSD depois que o Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS) ordenou que o emissor da BUSD, Paxos, parasse de emitir sua stablecoin BUSD. Isso ocorre porque os problemas regulatórios da Paxos com o BUSD emitido pela Binance ainda não foram resolvidos. O movimento da Binance parece ser uma tentativa de manter a participação de mercado no espaço da stablecoin e reduzir a dependência de uma única stablecoin. A mudança para aumentar a TUSD resultou na Binance se tornando a maior detentora da TUSD. Vale a pena notar que a maior parte do volume de negociação da TUSD está atualmente concentrada no par de negociação BTC-TUSD da Binance.

Alocação de token

Segundo dados de Nansen em 19 de julho, a maior parte do fornecimento de TUSD é armazenada em centrais centralizadas (CEX), e 94% do fornecimento de tokens está relacionado a endereços CEX. Como você pode ver abaixo, a grande maioria da TUSD é armazenada na Binance.

Até o momento, a grande maioria do fornecimento de tokens da TUSD é mantida em TRON (73,56%), no valor de aproximadamente US$ 2,035 bilhões. O site oficial da TUSD anuncia seu uso em TRON, Ethereum, Avalanche, Binance BNB Beacon Chain (BNB) e Binance BNB Smart Chain (BSC) e compila o fornecimento de tokens nessas cadeias em seu relatório de certificação (a imagem abaixo são os dados de DeFiLlama em 19 de julho).

Distribuição - TUSD no TRON

No TRON, a grande maioria da TUSD é mantida pela Binance (94,7%) e uma pequena quantia é armazenada nas plataformas de empréstimo DeFi JustLend (3,5%) e Gate.io (1,2%).

Distribuição - TUSD no Ethereum

No Ethereum, a distribuição dos detentores de tokens TUSD é fortemente direcionada para a Binance, que detém 83,53% do total de tokens. Curve, OKX e Aave têm participações menores em 1,12%, 0,73% e 0,60%, respectivamente. O pool crvUSD/TUSD Pegkeeper da Curve contém o maior número de tokens TUSD de qualquer contrato na Ethereum.

crvUSD Pegkeeper e risco de dissociação

1. Contrato de conjunto TUSD/crvUSD

2. Contrato TUSD Pegkeeper

3. Contrato AggregatorStablePrice

O Pegkeeper fornece e retira crvUSD para o pool Pegkeeper designado por meio de um algoritmo para estabilizar a âncora do crvUSD. Atualmente, existem quatro pools, ou seja, crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP e crvUSD/TUSD. Cada Pegkeeper recebe uma dívida máxima que pode ser fornecida em seu pool correspondente. Atualmente, a dívida máxima de cada Pegkeeper é de 25 milhões de crvUSD, e a dívida total máxima do Pegkeeper é de 100 milhões de crvUSD.

O contrato AggregatorStablePrice é crítico para o Pegkeeper, pois agrega o preço do crvUSD de pelo menos três fontes de preço (atualmente quatro pools do Pegkeeper). O Pegkeeper só fornecerá crvUSD se o preço crvUSD cotado pelo Aggregator for maior que $1.

Tomando a TUSD como exemplo, as seguintes condições devem ser atendidas para que os Pegkeepers forneçam crvUSD:

• Mais de 15 minutos se passaram desde a última atualização.
• O saldo de TUSD no pool é maior que o saldo de crvUSD.
• O preço crvUSD cotado pelo agregador é superior a $1.
• Se as condições forem atendidas, forneça uma quantia de crvUSD igual a 1/5 da diferença do saldo.

O gráfico abaixo mostra a oferta de crvUSD por origem ao longo do tempo. A coluna azul representa o crvUSD fornecido pelos Pegkeepers, que atingiu um pico de 40,6 milhões de crvUSD em meados de agosto (40,6% de utilização). O recente aumento na utilização do Pegkeeper coincidiu com uma queda acentuada no mercado de criptomoedas, aumentando a demanda por cvUSD. Em 18 de agosto, a oferta total de crvUSD era de 125,5 milhões, com 85 milhões emprestados de garantias. Isso equivale a 32,27% do crvUSD fornecido por Pegkeepers e 67,73% emprestado de garantia.

Qualquer ativo do Pegkeeper (como TUSD) que perde seu peg, seja permanentemente ou por um longo período de tempo, terá consequências indesejáveis. Como o agregador verifica o saldo do pool para determinar o preço do crvUSD, ele pode cotar incorretamente o crvUSD em >$ 1 quando o ativo Pegkeeper não está vinculado. Isso permitirá que o Pegkeeper forneça crvUSD ao pool até o valor máximo da dívida. O gráfico abaixo mostra uma simulação da rapidez com que o Pegkeeper pode fornecer crvUSD com diferentes severidades de desancoragem:

Estes foram coletados simulando uma perda de peg em Brownie no estado da piscina em 8 de agosto. Independentemente do grau de perda de peg, quase todas as dívidas disponíveis do Pegkeeper são introduzidas durante um evento de perda de peg com duração de 4 a 5 horas.

É importante observar que esses dados são isolados e, na realidade, fariam com que os provedores de liquidez em outros pools de crvUSD reduzissem sua exposição ao crvUSD, resultando em uma perda de peg proporcional à quantidade de crvUSD sem lastro entrando em circulação. Perder a peg reduzirá o preço da oferta AggregatorStablePrice, restringindo Pegkeeper crvUSD adicional de entrar em circulação e permitindo que o DAO tome medidas de mitigação, crvUSD fornecido por um pool Pegkeeper que perder a peg se tornará uma dívida inadimplente para o protocolo (assumindo que o perda do pino é permanente).

O crvUSD não depende apenas de seus pools de Pegkeeper para manter a estabilidade, mas também depende deles para garantir a solvência contínua do crvUSD. Portanto, é fundamental avaliar a exposição do protocolo à dívida potencial do Pegkeeper (ou seja, a maior dívida), proporcionalmente à oferta total de crvUSD e levando em consideração a confiança de paridade de cada ativo do Pegkeeper.

Crítica à transparência da TUSD:

1. Gestão de reservas opacas: A TUSD oferece significativamente menos transparência do que seus concorrentes em relação a seus parceiros de custódia e portfólio de reservas.

2. Verificação opaca: a TUSD fornece relativamente poucos detalhes em seus documentos de prova, o que questiona a validade de seu sistema de comprovante de reserva e pode dar uma falsa sensação de segurança aos usuários.

Crítica 1: Gestão de reserva opaca

Ofuscação de contas de reserva

Os documentos de apoio da TUSD não mencionavam especificamente o nome de sua conta de reserva, mas geralmente descreviam suas reservas como depositadas em uma instituição de reserva de Hong Kong (anteriormente divulgada como First Digital Trust), uma instituição de reserva das Bahamas (anteriormente divulgada como Capital Union Bank) e uma Instituição reserva suíça.

Com uma parcela significativa das reservas da TUSD sendo transferida para entidades offshore, a estrutura da conta caução tornou-se mais obscura. O TokenInsight informou em 16 de março de 2023 que o operador anterior da TrueUSD, Archblock, transferiu as reservas de US$ 1 bilhão do token para o Capital Union Bank nas Bahamas devido à deterioração das condições bancárias para as empresas de criptografia dos EUA. O Capital Union Bank, localizado em Lyford Cay, Nassau, é uma instituição bancária independente que presta serviços bancários privados regulados pelo Banco Central das Bahamas e pela Comissão de Valores Mobiliários.

Além disso, uma nota recentemente adicionada aos documentos comprovativos indica que a Techteryx abriu uma conta corporativa com uma instituição de reserva suíça em 21 de abril. A documentação que divulga os termos da conta não fornece expressamente proteções importantes para os titulares da TUSD, a saber:

Os fundos na conta são depositados em nome dos detentores do token TUSD.

O Agente não tem o direito de usar os fundos na conta a qualquer momento.

Qualquer valor depositado em uma Conta não se torna propriedade da Techteryx, de seus agentes ou de qualquer outra entidade.

Quaisquer valores depositados nesta conta estarão livres de dívidas, ônus ou ônus da Techteryx, seus agentes ou qualquer outra entidade.

Trechos das provas a seguir:

A recente adição desta conta destaca ainda mais as reservas mantidas pelos parceiros da Techeryx e a falta de clareza entre os fundos do editor e do usuário. Tal configuração pode facilmente levar à mistura de depósitos de clientes ou uso indevido de fundos de contas comerciais.

**Com relação aos ativos mantidos com um custodiante não identificado, a carteira que respalda a TUSD é divulgada em termos gerais como compreendendo: **caixa em dólares, equivalentes a caixa e investimentos de qualidade de crédito adequados, de curto prazo e altamente líquidos, facilmente conversíveis em valores conhecidos de dinheiro, o custodiante de Hong Kong também investe em outros instrumentos para gerar rendimento.

Não há mais detalhes sobre os saldos de ativos da carteira ou valores mantidos com cada custodiante além desta descrição geral. A conta de Hong Kong usou a frase vaga "outros instrumentos". O risco dos ativos nesta conta não está claramente marcado e, como as demonstrações contábeis usadas para os vouchers são divulgadas a "custo", esses investimentos podem ter sofrido uma depreciação considerável que não está refletida nos vouchers emitidos.

Os leitores são aconselhados a comparar as credenciais da TUSD (disponíveis no site da TUSD) com as credenciais mais recentes dos principais concorrentes USDC (junho de 2023), USDT (junho de 2023) e USDP (junho de 2023). Em contraste, esses emissores divulgaram mais informações sobre custodiantes e carteiras de ativos de reserva.

Pânico no mercado em junho de 2023: colapso do Prime Trust

A Prime Trust é uma empresa fiduciária licenciada em Nevada que fornece custódia B2B, custódia, conformidade, processamento estatutário, software de transação e outros serviços financeiros. A TUSD mantém uma parceria contínua com a Prime Trust desde agosto de 2019, quando o acordo de parceria foi anunciado pela primeira vez. Ele utiliza o Prime Trust para transferências de moeda fiduciária 24/7 para seus produtos stablecoin, incluindo TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) e TrueCAD (TCAD).

Em 21 de junho de 2023, a Divisão de Instituições Financeiras (FID) do Departamento de Indústria e Comércio de Nevada ordenou que o Prime Trust cessasse todas as atividades depois que foi descoberto que ele violava os regulamentos estaduais. A condição financeira da empresa foi considerada extremamente inadequada, resultando na incapacidade de honrar os saques dos clientes e proteger os ativos sob sua custódia.

Em 2020, uma atualização em seu sistema de gerenciamento de carteira deu errado, aparentemente levando à descoberta em dezembro de 2021 de que o Prime Trust havia tornado os fundos em suas carteiras tradicionais inacessíveis. O Prime Trust supostamente começou a usar depósitos de outros usuários para comprar criptomoedas para atender a pedidos de saque. O Departamento de Instituições Financeiras de Nevada descobriu que o custodiante devia aos clientes US$ 85 milhões em moeda fiduciária e tinha apenas US$ 3 milhões em mãos. Ele alega que o Prime Trust tem $ 12 milhões negativos em patrimônio líquido e tornou-se de fato insolvente.

Exposição de TUSD ao risco Prime Trust

Antes de o regulador financeiro de Nevada emitir uma ordem de fechamento, rumores sobre a insolvência da TUSD estavam circulando no mercado. A TUSD anunciou em 9 de junho que a cunhagem através do Prime Trust será suspensa até novo aviso (outros serviços de cunhagem/resgate ainda estarão disponíveis). A notícia provocou um pânico de mercado relativamente curto.

A TUSD então caiu drasticamente do par na Binance US, caindo para mínimos de $ 0,80. Vale a pena notar que este não é um evento de desancoragem em todo o mercado. A batalha da Binance US com a SEC, a dificuldade em encontrar um parceiro bancário e sua própria exposição ao Prime Trust colocam em risco os depósitos e retiradas confiáveis da bolsa.

Após a ordem de desligamento, a TUSD anunciou inicialmente em 22 de junho que não tinha nenhuma exposição ao Prime Trust. Mas no relatório de financiamento da TUSD em 28 de junho, parece haver $ 26.000 de exposição à TUSD. Apesar dessa quantia insignificante, os usuários na época relataram não conseguir cunhar/resgatar TUSD, o que continuou a gerar pânico, pois os participantes do mercado permaneceram cautelosos com uma possível exposição adicional não revelada.

De acordo com representantes da TUSD, os $ 26.000 vieram de fundos de usuários aleatórios no Prime Trust, que os auditores incluíram no balanço da TUSD, enfatizando que esse valor não estava realmente relacionado à TUSD.

Relatório de falha no resgate

Quando o Prime Trust caiu em meados de junho, começaram a surgir relatos de que vários usuários pareciam incapazes de sacar o TUSD, em vez de devolver o TUSD para suas carteiras. Isso contrasta com o anúncio da TUSD em 9 de junho, que afirmou que, embora a cunhagem por meio do Prime Trust tenha sido suspensa, todos os outros parceiros de custódia estão intactos e não houve interrupção nos serviços de cunhagem ou resgate.

O Prime Trust foi fechado em 21 de junho, coincidindo com relatos de problemas de resgate. A empresa de análise de blockchain @Chainargos e o autoproclamado ex-funcionário da TUSD @willmorriss4 forneceram logs de transações on-chain para tentativas de resgate fracassadas entre 10 e 23 de junho:

Um representante da TUSD respondeu que essas transações eram transações que os usuários estavam tentando enviar para o Prime Trust, embora tenham anunciado publicamente que a cunhagem/resgate por meio do Prime Trust foi suspensa. Eles enfatizaram ainda que qualquer pessoa ainda pode resgatar a TUSD sem restrições 24 horas por dia, 7 dias por semana, por meio de outros parceiros de custódia.

Crítica 2: validação opaca

Sistema LedgerLens

A confirmação em tempo real é fornecida pela The Network Firm LLP por meio de seu sistema LedgerLens para fornecer dados de reserva em tempo real. O serviço consulta a oferta total de TUSD em todas as cadeias (ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC) diariamente, bem como os saldos totais das contas dos parceiros de custódia da Techteryx em várias instituições depositárias, conforme demonstrado abaixo, a partir do relatório de confirmação para 28 de julho:

Ripcord é um sistema de alerta embutido no serviço de verificação para definir condições de bloqueio para atualizações automáticas de confirmação. Eles são usados para instrumentar sistemas porque, às vezes, as APIs externas usadas para validação podem não estar disponíveis devido a manutenção, interrupções ou imprecisões.

Existem quatro tipos de ripcords (a ênfase está no ripcord "balanceado"):

1. Administração: Durante o intervalo de relatório anterior, a administração fez representações não reconhecidas, representações ou deixou de reconhecer os termos do acordo de participação.

2. Integração: No último intervalo de relatório, uma chamada de contrato inteligente retornou um erro e a exclusão desse erro aciona o saldo Ripcord (veja abaixo).

3. Preço: Não importa para confirmação de stablecoin. Indica que ocorreu um erro de API ou não resposta ao aplicar o valor em USD (ou outro valor denominado em moeda fiduciária) da fonte de preço ao ativo colateral.

4. Saldo: Respostas, erros ou não respostas de sistemas ou contas de terceiros que resultaram em passivos totais maiores que ativos totais durante o intervalo de relatório anterior. Este pode ser um desequilíbrio temporário devido a operações normais, como a abertura de uma conta bancária não integrada por um cliente, ou pode ser devido a um desequilíbrio real de passivos e ativos.

À medida que a situação do Prime Trust se desenrolava, o Ripcord de "gerenciamento" foi acionado em 13 de junho, seguido pelo Ripcord de "equilíbrio" em 20 de junho. TrueUSD esclareceu em 22 de junho que esse gatilho foi devido a um atraso na interface da API do parceiro bancário adicionado (presumivelmente um "depósito suíço" sem nome) e, naquele momento, as confirmações voltaram ao normal. Um representante da TUSD também mencionou que eles são a única stablecoin com confirmação em tempo real, e a API do banco não consegue refletir o valor em tempo real.

Críticas anteriores em março de 2023 apontaram que a confirmação de outros produtos stablecoin (incluindo TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD e TrueGBP) tornou-se cada vez mais desatualizada, levantando preocupações sobre a transparência. No momento da redação deste artigo, as confirmações para essas stablecoins foram atualizadas pela última vez em 22 de junho, e o Ripcord de "governança" está acionado no momento.

Introdução à Integração Chainlink PoR

A TrueUSD usa a tecnologia Proof of Reserve (PoR) da Chainlink para aumentar a transparência e a confiabilidade da TUSD, verificando regularmente a garantia total das stablecoins.

Conforme mostrado no diagrama acima, o processo de cunhagem e resgate depende das reservas disponíveis e envolve as seguintes etapas:

1. A Network Firm, uma empresa de contabilidade independente, usa seu serviço de atestado LedgerLens para solicitar dados de reserva em USD da conta bancária do custodiante da TUSD.

2. Obtenha o saldo de reserva em USD na conta bancária caucionada.

3. Chainlink, uma rede oracle descentralizada, consulta a API off-chain da The Network Firm.

4. Chainlink recupera o saldo de reserva em USD relatado pela API da empresa de rede.

5. Caso haja desvio no saldo da conta, realize uma transação on-chain para atualizar o contrato de Comprovante de Reserva TUSD.

6. O contrato de token TUSD verifica as reservas de forma autônoma quando necessário.

7. A disponibilidade de cunhagem de TUSD depende da reserva em comparação com o fornecimento de TUSD:

• Se o fornecimento de TUSD exceder as reservas disponíveis, a cunhagem de novos tokens TUSD será interrompida para garantir que a stablecoin permaneça totalmente garantida.
• Se o fornecimento de TUSD for menor ou igual à reserva, será permitida a emissão de tokens TUSD, até a reserva não utilizada, mantendo uma taxa de garantia adequada.

Conforme mostrado na figura abaixo, a função _mint do TUSD verificará se o valor de reserva passado de chainReserveFeed é suficiente antes de permitir que o TUSD seja cunhado:

A integração com Chainlink pretende fornecer aos usuários informações precisas e transparentes sobre as reservas que apoiam a TUSD, tornando-a uma garantia e método de pagamento mais confiável no espaço DeFi.

Verificação de moeda estável: as informações não são abrangentes o suficiente

O relatório de reserva da empresa de rede de TUSD fornecido por meio do PoR da Chainlink tem transparência limitada e não divulga detalhes específicos, como:

• Gama completa de responsabilidades corporativas
• Relacionamento com banco
• Composição da carteira de ativos
• Valor de mercado das reservas (as reservas são calculadas a "custo")

Isso torna difícil para os usuários avaliar completamente a estabilidade e a legitimidade das reservas.

O objetivo da verificação de stablecoin é provar que todo o fornecimento de stablecoin é totalmente negociável, e a prova de solvência pode ser obtida garantindo que tanto as reservas quanto os passivos sejam totalmente contabilizados.

Comprovante de Solvência = Comprovante de Reservas + Comprovante de Responsabilidade

Embora a maioria dos passivos TUSD possam ser encontrados na cadeia (ou seja, TUSD emitidos), pode haver passivos significativos fora da cadeia. Provedores de auditoria para stablecoins, incluindo The Network Firm (TNF), geralmente fornecem instantâneos de reservas que não capturam toda a extensão das responsabilidades de uma empresa. Responsabilidades ocultas ou não divulgadas podem afetar a usabilidade e o respaldo das stablecoins, complicando certas provas de solvência.

Conforme mencionado anteriormente, os depositários que controlam as reservas da TUSD foram descritos na auditoria apenas como o depositário de Hong Kong, o depositário das Bahamas e o depositário da Suíça. A carteira que respalda a TUSD é igualmente vaga, revelando apenas que contém dinheiro em dólares americanos, equivalentes a caixa e investimentos de curto prazo altamente líquidos com qualidade de crédito suficiente para serem facilmente conversíveis em quantias conhecidas de dinheiro (o depositário de Hong Kong também investe em outra ferramenta de geração de renda).

Assunção de confiança da empresa de rede LLP

De acordo com a divulgação da TUSD na fonte de dados Chainlink PoR, os dados de auditoria dependem inteiramente da The Network Firm LLP. A credibilidade e a independência do auditor foram questionadas, especialmente devido aos vínculos da The Network Firm com a Armanino, que está sob escrutínio por seu antigo relacionamento comercial com a FTX US.

A Network Firm respondeu a perguntas sobre sua associação com a Armanino, chamando-a de "deturpação acidental ou deliberada" e enfatizando que a The Network Firm é uma firma de contabilidade independente especializada no espaço de ativos digitais, distinta da Armanino. Muitos membros atuais da equipe são membros fundadores da prática da indústria de ativos digitais de Armanino. Após o fracasso e a polêmica da FTX, Armanino decidiu reduzir os serviços de auditoria na área de ativos digitais. A Network Firm LLP foi formada em outubro de 2022 sem participação acionária na Armanino e apenas um membro fundador havia trabalhado na auditoria das demonstrações financeiras de 2021 da FTX US.

Um representante da TUSD respondeu que a premissa de considerar essa conexão como distribuição maliciosa (FUD) é inválida porque Armanino tem uma relação comercial com a FTX US, mas esta última não perdeu fundos de clientes. Armanino também é auditor de grandes plataformas criptográficas como a Kraken. Armanino está confiante no resultado de sua parceria com a FTX US e, além da cobertura adversa da mídia relacionada a essa associação, não há evidências de que Armanino ou a The Network Firm tenham falhado em cumprir suas responsabilidades ou sejam culpados de qualquer irregularidade.

Uma observação final sobre PoR Embora a verificação de stablecoin esteja longe de ser perfeita e exija que auditores e emissores de stablecoin confiáveis forneçam dados corretos e operem com responsabilidade, eles são passos positivos para promover a transparência e a responsabilidade. Ao conduzir e emitir verificações voluntariamente, a TUSD demonstra um esforço para construir confiança entre usuários e reguladores e demonstra um compromisso com a transparência financeira e práticas responsáveis.

Por outro lado, algumas informações importantes não estão disponíveis publicamente sobre os parceiros de custódia e sua exposição relativa a cada instituição, o portfólio de ativos que respaldam a TUSD e os passivos da empresa, todos os quais podem afetar o suporte da TUSD. Quando essas informações não são públicas, os usuários precisam estar cientes das suposições de confiança envolvidas e, em particular, estar cientes da utilidade limitada de sistemas de prova de reserva como o Chainlink PoR, quando muitas dessas informações permanecem privadas.

Aconselhamento de risco

A TUSD fez esforços significativos para construir confiança na solvência por meio de verificação em tempo real e prova de reservas on-chain. Ele se apresenta como a primeira stablecoin lastreada em USD com limites de cunhagem aplicados programaticamente com base em reservas fora da cadeia.

No entanto, há críticas legítimas de que a política de transparência da Techteryx é insuficiente, pois o emissor não fornece garantias razoáveis quanto à solvência da stablecoin. A TUSD fornece poucas informações sobre o status de suas reservas em comparação com seus concorrentes. Não divulga os nomes dos custodiantes, os saldos de cada custodiante ou detalhes da carteira. A TUSD é atualmente o único Pegkeeper que não divulga tais informações (compare com verificações recentes de USDC, USDT e USDP).

O modelo atual do Pegkeeper pode fazer com que o crvUSD se desvincule ou, no caso de desvinculação dos ativos do Pegkeeper, o protocolo acumula dívidas incobráveis. Dada a importância dos Pegkeepers para a estabilidade do crvUSD, um escrutínio especial e requisitos mínimos devem ser estabelecidos para esses ativos. Em geral, os candidatos a Pegkeeper precisam atender aos seguintes critérios:

1. Forte confiança suficiente na ancoragem nos níveis técnico, operacional e regulatório;

2. Os candidatos devem complementar a cesta de ativos Pegkeeper trazendo diversidade de emissores, custodiantes e jurisdições geográficas.

Para conseguir isso, os candidatos devem ser stablecoins conversíveis com caminhos de arbitragem eficientes e devem estar em conformidade com os regulamentos das jurisdições em que operam. Em geral, as cestas Pegkeeper não devem ser concentradas em uma única jurisdição, nem em produtos de marca branca com o mesmo emissor e/ou custodiante (como Paxos USDP e PYUSD).

Acreditamos que a TUSD não deve ser incluída nos crvUSD Pegkeepers até que os crvUSD Pegkeepers sejam atualizados e medidas preventivas sejam tomadas para mitigar o impacto negativo da desvinculação de ativos do Pegkeeper. Nossa justificativa é que, dada a atual política de transparência da Techteryx, não podemos nos sentir confiantes na solvência da TUSD ou de sua paridade. Reduzir a zero a dívida máxima de TUSD como Pegkeeper não terá um grande impacto na situação geral (o que significa que mesmo que TUSD não possa continuar atuando como Pegkeeper, existem outros Pegkeepers que podem continuar funcionando e permanecer estáveis), porque existem 3 outros Pegkeepers com uma dívida total máxima de $ 75 milhões. Desde maio, o crvUSD teve a maior utilização de dívida do Pegkeeper na história, de US$ 40,6 milhões (em 18 de agosto).

Um argumento para reduzir a dívida máxima, em vez de zero, pode ser garantir a diversidade geográfica dos Pegkeepers. Aumentar a proporção de ativos Pegkeeper estabelecidos nos Estados Unidos pode aumentar os riscos associados à regulamentação de stablecoins nos Estados Unidos. Se o DAO concordar com esse raciocínio, é recomendável definir a dívida máxima do TUSD Pegkeeper em um valor conservador, como US$ 5 milhões.