Com o início do inverno criptográfico em 2022, regulamentações sobrepostas e tempestades CEX, a alta TAEG no mercado criptográfico não existe mais e os investidores que ainda sobrevivem no mercado começaram a explorar retornos livres de risco. Coincidindo com as mudanças no ambiente macroeconómico e o aumento dos rendimentos dos títulos dos EUA, a tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization) tornou-se um importante canal de captura de valor no atual mercado de criptografia.

Este artigo tenta esclarecer a lógica da atual narrativa de RWA, classificando os caminhos de implementação dos principais projetos de RWA que detêm ativos subjacentes no mercado atual (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

• Muito emaranhado com a definição de RWA não faz muito sentido. O token é o portador de valor. O valor do RWA depende de que tipo de direitos/valores dos ativos subjacentes são trazidos para a cadeia e seus cenários de aplicação;
• No curto prazo, a força motriz por trás do RWA vem mais das demandas unilaterais dos protocolos DeFi no mundo criptografado, como gestão de ativos, diversificação de investimentos e novas classes de ativos;
• O protocolo DeFi utiliza o projeto RWA para capturar o valor remunerado dos ativos subjacentes. Sua essência é estabelecer uma classe de ativos baseada em U com um rendimento real (Real Yield) dos ativos subjacentes. Sua lógica é basicamente a mesma como o do LSD para estabelecer um ativo que rende juros baseado em ETH;
• Portanto, o RWA de títulos dos EUA é procurado. De acordo com os diferentes caminhos para alcançar os rendimentos dos títulos dos EUA, ele pode ser dividido em (1) o caminho Off-Chain para On-Chain representado por fundos de conformidade tradicionais, e (2) o DeFi caminho conduzido por protocolo, caminho On-Chain para Off-Chain, mas ainda existem grandes obstáculos à conformidade regulatória;
• O mapeamento do RWA de ativos que rendem juros para a cadeia é apenas o primeiro passo. Vale a pena explorar como enxertar o Lego combinável do DeFi no futuro, e espera-se que abra ainda mais o teto do RWA + DeFi;
• No longo prazo, o RWA não deve ser apenas unilateral. No futuro, será bidirecional. Por um lado, pode trazer ativos do mundo real para a cadeia e, por outro lado, TradFi pode também usar as vantagens do DeFi para liberar ainda mais seu potencial;
• O foco da exploração futura: Como perceber que os investidores podem não só desfrutar do rendimento Beta trazido pelos activos RWA no mundo real, mas também desfrutar do rendimento Alfa do mercado encriptado.

(Fonte:

1. Geometria narrativa desta rodada de RWA

Para o atual mercado criptográfico de US$ 1 trilhão, os investidores obtêm rendimentos principalmente com base em atividades em cadeia (como transações, empréstimos, penhores, derivativos, etc.), e todo o mercado carece de uma fonte estável de rendimento real (rendimento real).

Desde a conversão de Ethereum para POS, o staking líquido baseado em ETH (LSD) pode ser considerado uma fonte de rendimento real (Real Yield) nativa do mercado de criptografia, mas atualmente representa uma pequena parcela do mercado geral de criptografia. Para realmente romper o estrangulamento do mercado existente, é necessário um forte apoio externo.

Portanto, uma nova fonte de rendimento real (Real Yield) está se tornando realidade: os ativos do mundo real (Real World Assets, RWA) que existem fora da cadeia são trazidos para a cadeia através de tokenização (Tokenization), que pode ser usado como um importante fonte de renda real para ativos padrão U no mercado criptografado.

O impacto potencial da entrada em cadeia da RWA no mercado criptográfico é quase transformador. O RWA pode fornecer ao mercado de criptografia uma taxa de retorno real rica e sustentável, apoiada por ativos tradicionais. Além disso, o RWA pode unir o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional para DeFi, o que significa que, além de introduzir fundos incrementais no mercado de criptografia, o RWA também pode obter liquidez massiva e um amplo mercado no mercado financeiro tradicional. captura de valor.

De acordo com pesquisas do BCG e ADDX, a tokenização global de ativos ilíquidos gerará um tamanho de mercado de 16 trilhões de dólares americanos (isto será próximo de 10% do PIB global em 2030). O relatório de pesquisa RWA do Citigroup “Money, Tokens and Games” também prevê que até 2023 haverá um mercado de US$ 10 trilhões que será tokenizado.

（Fonte: Novo relatório do BCG: A tokenização de ativos deverá crescer 50 vezes, transformando-se em uma oportunidade de US$ 16 trilhões até 2030）

1.1 O que é RWA

O nome completo do RWA é Real World Assets Tokenization (Tokenização de Ativos do Mundo Real), que é o processo de conversão do valor do patrimônio em ativos tangíveis ou intangíveis (que podem ser propriedade, direito de benefício, direito de uso, etc.) em fichas digitais. Isso permite o armazenamento e a transferência de ativos sem um intermediário central, e o valor é mapeado para o blockchain para conseguir a circulação das transações.

Os RWAs podem representar muitos tipos diferentes de ativos tradicionais (tangíveis e intangíveis), como imóveis comerciais, títulos, automóveis e praticamente qualquer ativo que tenha uma reserva de valor que possa ser tokenizada. Desde os primórdios da tecnologia blockchain, os participantes do mercado têm procurado trazer o RWA para a rede. Instituições TradFi tradicionais, como Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens e KKR, estão todas trabalhando duro para colocar seus ativos do mundo real na cadeia. Além disso, protocolos DeFi criptografados nativos, como MakerDAO e Aave, também estão fazendo ajustes para adotar ativamente o RWA.

Em comparação com a narrativa monótona de financiamento simbólico da ICO/STO (oferta de tokens de segurança) em 2018, a narrativa atual de RWA abrange uma gama mais ampla: não se limitando ao mercado primário nas finanças tradicionais, quase todos os ativos que podem ser marcados por valor podem ser tokenizados. Além disso, o protocolo DeFi e muitas infraestruturas que não existiam em 2018 também podem hoje abrir limites infinitos para RWA.

1.2 Força motriz por trás do RWA

Actualmente, a principal força motriz por detrás da introdução de activos do mundo real no mundo encriptado é que os activos do mundo real (especialmente a dívida dos EUA) podem proporcionar um retorno estável e sem risco para o mercado encriptado num contexto macro.

Portanto, a maioria dos atuais caminhos de implementação de projetos RWA maduros baseiam-se na demanda unilateral de protocolos DeFi para ativos do mundo real, como

• Demanda por gestão de ativos: A receita da cadeia original provém principalmente de atividades de penhor, transação e empréstimo. No entanto, no contexto do inverno criptográfico, a lentidão das atividades em cadeia levou diretamente a um declínio nos rendimentos em cadeia. No contexto do atual rendimento mais elevado da dívida dos EUA, o antigo protocolo DeFi começou a introduzir gradualmente os RWA da dívida dos EUA. Por exemplo, a MakerDAO adotou uma proposta recente para converter gradualmente ativos de stablecoin (sem rendimento ou baixo rendimento) no tesouro em ativos de dívida RWA dos EUA que rendem juros (rendimento livre de risco de 4% a 5%). Isto pode garantir a segurança dos activos do tesouro, ao mesmo tempo que se obtém um rendimento estável;
• Diversificação Da carteira: Quando há UMA situação extrema de mercado, a Alta volatilidade e a Alta correlação de ativos nativos criptografados são fáceis de incompatibilidade e liquidação de ativos.A introdução de ativos RWA que são menos correlacionados e estáveis com ativos nativos criptografados na cadeia pode ser eficaz aliviar tais problemas. Os investidores podem diversificar e construir carteiras mais robustas e eficientes;
• Introdução de novas classes de ativos: Enxertar DeFi Lego com base em RWA pode liberar ainda mais o potencial dos ativos RWA. Por exemplo, a Flux Finance fornece empréstimos para o OUSG da Ondo Finance, a Curve permite a negociação do STBT da MatrixDock e a Pendle fornece um pool de transações AMM para ativos que rendem juros.

No curto prazo, a realização desta procura baseia-se apenas na corrida unilateral para o mercado de encriptação.No mundo real, as finanças tradicionais não têm muita vontade de entrar no mercado de encriptação, e algumas são apenas provisórias. No longo prazo, os RWA não devem ser unilaterais, como é o caso da atual exigência unilateral da DeFi pela TradFi. O futuro será uma corrida de mão dupla: por um lado, os ativos do mundo real podem ser trazidos para a cadeia e, por outro lado, o mundo real também pode usar várias tecnologias e vantagens do blockchain para liberar ainda mais o potencial.

1.3 Como capturar o valor dos ativos subjacentes RWA

Dependendo do ativo subjacente do RWA, a classificação pode variar.

No curto prazo, dividimos estritamente os RWA em “RWA remunerados” e “RWA não remunerados”. Porque acreditamos que a maioria dos projetos RWA no mercado atualmente têm mais a ver com capturar o valor gerador de juros dos ativos subjacentes, como os rendimentos de ativos geradores de juros, como títulos dos EUA, títulos do governo, títulos corporativos e REITs.

**A essência dos RWA remunerados é estabelecer uma classe de ativos RWA baseados em U com uma taxa de retorno de rendimento real sobre os ativos subjacentes, que seja logicamente consistente com os ativos remunerados baseados em ETH estabelecidos pela LSD. Embora a taxa de retorno dos ativos RWA não seja grande, eles podem ser ainda mais combinados no DeFi Lego. **

Em vez dos RWA remunerados, é mais adequado capturar o valor das mercadorias dos próprios activos subjacentes, tais como o valor do ouro, do petróleo bruto, dos coleccionáveis, das próprias obras de arte e o valor dos RWA dos intervenientes sul-americanos.

Segundo, caminho na cadeia de ativos RWA

De acordo com o relatório de pesquisa da Binance Research, ele divide o processo de implementação do RWA em três etapas: (1) Embalagem fora da cadeia; (2) Ponte de informações; (3) Demanda e oferta do protocolo RWA.

2.1 Formalização fora da cadeia

Para trazer ativos do mundo real para o DeFi, os ativos devem primeiro ser empacotados fora da cadeia para torná-los digitalizados, financeirizados e compatíveis, de modo a esclarecer o valor dos ativos, a propriedade dos ativos e a proteção legal dos direitos e interesses dos ativos.

Nesta etapa precisa ser esclarecido: (1) Representação do Valor Econômico: O valor econômico do ativo pode ser expresso pelo valor justo de mercado do ativo no mercado financeiro tradicional, dados recentes de desempenho, condição física ou qualquer outro valor económico.indicadores a representar. (2) Propriedade e Legitimidade do Título: A propriedade dos ativos pode ser estabelecida por escritura, hipoteca, nota ou qualquer outra forma. (3) Apoio jurídico: Em casos que envolvam alterações que afetem a propriedade ou o capital de ativos, deverá existir um processo de resolução claro, que geralmente inclui procedimentos legais específicos para liquidação de ativos, resolução de litígios e execução.

2.2 Ponte de informações

Em seguida, as informações sobre o valor econômico e a propriedade e os direitos e interesses do ativo são trazidas para a cadeia após a digitalização e armazenadas no livro-razão distribuído do blockchain.

Nesta etapa, envolverá: (1) Tokenização: Após a digitalização das informações embaladas na etapa off-chain, elas serão carregadas na cadeia e representadas pelos metadados no token digital. Esses metadados podem ser acessados através do blockchain, e o valor econômico, a propriedade e os direitos dos ativos são completamente abertos e transparentes. Diferentes classes de ativos podem corresponder a diferentes padrões de protocolo DeFi. (2) Tecnologia Regulatória/Securitização (Tecnologia Regulatória/Securitização): Para ativos que precisam ser regulamentados ou considerados como valores mobiliários, os ativos podem ser incluídos no DeFi de maneira legal e compatível. Esses regulamentos incluem, mas não estão limitados a, licenças para emissão de tokens de segurança, KYC/AML/CTF, listagem de requisitos de conformidade de exchanges, etc. (3) Oracle (Oracle): Para RWA, para se referir a dados externos no mundo real para descrever com precisão o valor dos activos, tais como RWA de acções, é necessário aceder aos dados de desempenho das acções, etc. No entanto, como a blockchain não pode centralizar diretamente os dados externos na blockchain, é necessário conectar os dados da cadeia com informações do mundo real, como o Chainlink, para fornecer dados como o valor dos ativos da cadeia ao protocolo DeFi.

2.3 Demanda e oferta do protocolo RWA

Os protocolos DeFi focados em RWA conduzem todo o processo de tokenização de ativos do mundo real. Do lado da oferta, os protocolos DeFi supervisionam a formação de RWA. Do lado da procura, os protocolos DeFi contribuíram para a procura dos investidores por RWA. Dessa forma, a maioria dos protocolos DeFi especializados em RWA podem servir tanto como ponto de partida para a formação de RWA quanto como mercado para o produto final de RWA.

2.4 O caminho específico de implementação do RWA

(Fonte:

No caminho específico de implementação de ativos RWA on-chain, uma ideia semelhante à securitização de ativos pode ser adotada, e os ativos subjacentes podem ser apoiados pela criação de um veículo de propósito especial (SPV) para desempenhar o papel de controle, gestão e risco isolamento. Ao mesmo tempo, o relatório de investigação do BCG e ADDX também fornece um roteiro para vários participantes ecológicos (iniciadores de activos, plataformas de emissão, custódia de activos, liquidação de fundos, etc.) na perspectiva dos iniciadores de activos RWA:

Terceiro, o caminho de realização do atual RWA da dívida dos EUA

Deixamos claro que RWA é a tokenização de ativos do mundo real sob a cadeia, por isso é crucial esclarecer como os direitos e valores dos ativos se convertem entre o mundo real e o mundo criptografado, ou seja, como interpretar os RWA como uma representação legal de ativos do mundo real e como interpretar os RWA como uma representação legal de ativos do mundo real ou como os ativos do mundo real são mapeados na cadeia.

Ao classificar o projeto RWA mais maduro – dívida dos EUA, encontramos dois caminhos: (1) caminho Off-Chain para On-Chain representado por fundos de conformidade tradicionais, e (2) On-Chain dominado por protocolos DeFi para caminho Off-Chain . Como a principal força motriz atual por trás do RWA vem do mundo criptografado, a exploração de protocolos DeFi em projetos RWA está mais madura.

Atualmente, exceto o protocolo T, que é um acordo livre de licença, os demais projetos estabeleceram procedimentos rigorosos de verificação KYC/AML por motivos de conformidade, e a maioria dos projetos RWA de dívida dos EUA não suportam a função de transação de transferência , e os cenários de uso são muito limitados, para serem mais explorados e escavados.

3.1 Fora da cadeia para dentro da cadeia de finanças tradicionais

3.1.1 O fundador da nova empresa da Compound, Superstate

(Fonte:

Robert Leshner, o fundador da Compound, visando a atual narrativa RWA quente.Em 28 de junho de 2023, ele anunciou o estabelecimento de uma nova empresa, Superstate, dedicada a trazer produtos financeiros regulamentados dos mercados financeiros tradicionais para a cadeia.

De acordo com o arquivamento da Superstate junto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a Superstate usará o Ethereum como uma ferramenta auxiliar de contabilidade e criará fundos que investem em títulos do governo de curto prazo, incluindo títulos do Tesouro dos EUA, títulos de agências governamentais e muito mais. Mas o documento é muito claro que o Fundo não investirá direta ou indiretamente em quaisquer ativos que dependam da tecnologia blockchain, como criptomoedas (o Fundo não investirá direta ou indiretamente em quaisquer ativos que dependam da tecnologia blockchain, como criptomoedas).

Resumindo, a Superstate criará um fundo fora da cadeia em conformidade com a SEC para investir em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, processar as transações e registros do fundo através da cadeia (Ethereum) e rastrear a participação acionária do fundo. Superstate afirmou que os investidores devem estar na lista de permissões e não colocará contratos inteligentes na lista de permissões, como Uniswap ou Compound, portanto, tais aplicativos DeFi não podem usá-los.

Em um comunicado da Blockworks, a Superstate disse: “Estamos criando um produto de investimento compatível com a SEC que permitirá aos investidores obter um registro de sua propriedade deste fundo mútuo), assim como manter stablecoins e outros criptoativos”.

3.1.2 Fundo Monetário do Governo dos EUA Franklin OnChain

（Fonte: rwa.xyz e especialista Stellar）

Antes do Superstate, vimos que a Franklin Templeton lançou o Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) em 2021, que é o primeiro fundo aprovado pela SEC nos Estados Unidos, usando tecnologia blockchain (Stellar) para processar transações e registrar fundos de propriedade. Até agora, seus ativos sob gestão (AUM) ultrapassaram US$ 29 bilhões e os investidores podem desfrutar de um retorno anualizado de 4,88%.

Embora 1 parcela do fundo seja representada por 1 token BENJI, atualmente não há interação entre tokens BENJI e aplicações do protocolo DeFi na cadeia. Os investidores precisam realizar a verificação de conformidade por meio do aplicativo ou site da Franklin Templeton para entrar na lista de permissões.

3.1.3 Tokenização do fundo de private equity de Hamilton Lane

Hamilton Lane é uma empresa líder de investimento global com US$ 823,9 bilhões em ativos sob gestão. A empresa tokenizou parte das ações de seus três fundos na rede Polygon e as disponibilizou aos investidores na plataforma de negociação Securitize. Através da cooperação com a Securitize, parte das cotas do fundo formará um fundo feeder na plataforma e será administrado pela Securitize Capital.

O CEO da Securitize disse: "Hamilton Lane oferece alguns dos produtos de mercado privado com melhor desempenho, mas historicamente eles têm sido limitados a investidores institucionais. A tokenização permitirá que investidores individuais participem digitalmente em capital privado pela primeira vez, invistam e co-criem valor".

Do ponto de vista dos investidores individuais, embora os fundos tokenizados forneçam uma forma de "paridade" para participar nos principais fundos de private equity, e o limite mínimo de investimento tenha sido bastante reduzido de uma média de 5 milhões de dólares para apenas 20.000 dólares, os investidores individuais ainda precisam Ainda existem certos limites para passar na verificação de investidores qualificados na plataforma Securitize.

Do ponto de vista dos fundos de private equity, é evidente que os fundos tokenizados podem fornecer liquidez em tempo real (em comparação com o período de restrição de 7 a 10 anos dos fundos de private equity tradicionais) e podem realizar a diversificação de LP e flexibilidade na atribuição de fundos.

3.1.4 Resumo

O caminho do Off-Chain para o On-Chain é mais uma exploração inovadora das finanças tradicionais com base na sua conformidade. Considerando a forte supervisão das finanças tradicionais, a exploração atual é apenas aplicar a tecnologia blockchain aos próprios produtos financeiros tradicionais, mas usar a blockchain como método de contabilidade em vez de acessar diretamente o DeFi para interação, para alcançar a expansão externa. No entanto, um registo da sua propriedade deste fundo mútuo (um registo da sua propriedade deste fundo mútuo) é basicamente o mesmo que um Token. Imagine a diferença entre um registo da sua propriedade deste fundo mútuo e uma moeda estável.

Esperamos que o fundador da Compound, Robert Leshner, forneça mais exploração de valor para o caminho Off-Chain para On-Chain da RWA a partir de uma perspectiva mais cripto-nativa/DeFi.

3.2 Da cadeia para fora da cadeia de finanças criptografadas

3.2.1 Estrutura Legal do Monetalis Trust da Makerdao

MakerDAO é uma organização autônoma descentralizada (DAO) projetada para gerenciar o protocolo Maker em execução no Ethereum. O acordo fornece o primeiro DAI de moeda estável básica descentralizada (que pode ser simplesmente entendido como o dólar no Ethereum) e uma série de sistemas financeiros derivativos. Desde o seu lançamento em 2017, o DAI sempre esteve atrelado ao dólar norte-americano.

Devido à alta volatilidade do mercado de criptomoedas, depender de um único ativo colateral pode levar a grandes liquidações. Portanto, a MakerDAO tem explorado ativamente formas de diversificar as garantias, e o RWA é uma parte importante disso. Após anos de tentativas, a MakerDAO realizou dois caminhos maduros de RWA: (1) compra direta e manutenção de ativos na forma de DAO + trust (proposta MIP65); (2) compra direta de ativos RWA tokenizados (por meio da plataforma descentralizada de empréstimos Centrifuge) , incluindo Valut como New Silver (crédito imobiliário) e BlockTower (crédito estruturado) atualmente detidos.

De acordo com MakerBurn.com, existem atualmente 11 projetos relacionados a RWA sendo usados como garantia na MakerDAO, com um TVL combinado de US$ 2,7 bilhões.

(Fonte:

Vejamos o MIP65: Monetalis Clydesdale: Estratégia de títulos líquidos e proposta de proposta. A proposta foi proposta pelo fundador da Monetalis, Allan Pedersen, em janeiro de 2022. O objetivo é investir parte dos ativos de stablecoin no cofre da MakerDAO em ativos de títulos de alta liquidez e baixo risco no mundo real por meio de fundos administrados pela Monetalis. A proposta foi votada pela comunidade MakerDAO e será implementada em outubro de 2022 com um teto de dívida inicial de US$ 500 milhões. Em maio de 2023, uma proposta subsequente aumentou o limite para 1,25 mil milhões de dólares.

De acordo com a proposta MIP65, a MakerDAO votou para confiar a Monetalis como executora do projeto, responsável por projetar a estrutura jurídica geral e reportar periodicamente à MakerDAO. A Monetalis projetou um conjunto de estruturas legais de confiança baseadas nas Ilhas Virgens Britânicas (BVI) para conectar governança on-chain (MakerDAO), governança fora da cadeia (resoluções de autorização de empresas fiduciárias) e execução fora da cadeia (transações fora da cadeia). ) unidade.

Primeiro, MakerDAO e Monetalis autorizam um Administrador de Transações a revisar todas as transações e garantir que a execução da transação seja consistente com a proposta da MakerDAO; em segundo lugar, a proposta on-chain da MakerDAO é usada como uma pré-condição para a entidade off-chain tomar uma decisão, e qualquer decisão que não tenha nada a ver com a resolução da MakerDAO Assuntos relacionados a isso serão excluídos do escopo de autorização de entidades fora da cadeia; finalmente, de acordo com a flexibilidade das leis das Ilhas Virgens Britânicas, a unidade da governança on-chain e off-chain a governação e a execução serão garantidas até certo ponto. Após acordos legais complexos e autorização fiduciária, o acordo entre MakerDAO e Monetalis é o seguinte:

(Fonte: Pesquisa DigiFT, MakerDAO MIP65)

Depois de resolver a unificação da governança on-chain e da governança off-chain e execução da MakerDAO e da Monetalis, a James Assets (PTC) Limited, uma empresa fiduciária estabelecida nas Ilhas Virgens Britânicas, realizará a aquisição externa de ETFs de dívida dos EUA. incluem o iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF da BlackRock e o iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF. O processo específico é o seguinte:

(Fonte: MakerDAO MIP65)

No processo geral, a James Assets (PTC) Limited, como sujeito externo da MakerDAO e da Monetalis, processa cada transação sob a premissa de obter autorização on-chain e autorização off-chain. Entre eles, a Coinbase atua como agência de câmbio para depósitos e retiradas em moeda fiduciária, e o Sygnum Bank fornece transações e custódia de ativos fiduciários e abre outra conta para despesas de operação fiduciária (o custo inicial chega a 950.000 dólares americanos).

3.2.2 Caminho de tokenização SPV da centrífuga

Centrifuge é uma plataforma de empréstimo descentralizada, comprometida em introduzir ativos do mundo real no mundo criptografado, proporcionando mais oportunidades de investimento e liquidez por meio de tokenização, fragmentação e estruturação. Centrifuge é um dos primeiros protocolos DeFi a entrar no campo RWA e também é o fornecedor de tecnologia por trás dos principais protocolos DeFi, como MakerDAO e Aave. De acordo com os dados de rwa.xyz, Centrifuge é atualmente um projeto relativamente abrangente na área de RWA, e possui sua própria Cadeia de Centrífugas e o principal produto do protocolo Tinlake.

O caminho de implementação do RWA da Centrifuge pode ser resumido da seguinte forma: (1) O mutuário tokeniza ativos fora da cadeia em NFTs por meio de promotores de ativos (subscrição) e os bloqueia no pool de ativos de contrato inteligente da Centrifuge; Os NFTs de ativos do mesmo tipo de os mutuários são reunidos para formar um pool de ativos, e o provedor de liquidez fornece fundos para esse pool de ativos, em vez de indivíduos individuais; (3) De forma estruturada, o pool de ativos é dividido em Tranche primária (Junior) e Tranche Sênior (correspondente a diferentes tokens ERC20 respectivamente), entre eles, os investidores na Tranche Júnior obtêm mais benefícios e assumem mais riscos, enquanto os investidores na Tranche Sênior obtêm mais benefícios e assumem mais riscos Baixos, o que pode atender às necessidades de pessoas com diferentes preferências de risco.

De acordo com a estrutura legal de securitização de ativos nos Estados Unidos (506 (b)(c) sob Reg D da Lei de Valores Mobiliários dos EUA), a Centrifuge tem feito um trabalho considerável em conformidade e está em constante melhoria. Por exemplo, Centrifuge e Securitize cooperam para ajudar os investidores a completar a verificação de conformidade, como KYC/AML; cada promotor de ativos na Centrifuge precisa criar uma entidade legal independente correspondente para o pool de fundos, ou seja, uma entidade de propósito especial (SPV), a SPV desempenha o papel de papel do isolamento da falência. Legalmente, esses ativos foram vendidos ao SPV. Mesmo que o promotor do ativo vá à falência, isso não afetará os ativos detidos pelo SPV, protegendo assim os interesses dos investidores; o investidor assina um acordo de investimento com o SPV correspondente ao ativo pool, que inclui Após confirmar a estrutura de investimento, riscos, termos, etc., use DAI para comprar tokens DROP ou TIN correspondentes a diferentes Trench.

(Fonte:

MakerDAO e New Silver lançaram o primeiro RWA002 Vault on Centrifuge em fevereiro de 2021. Desde então, o BlockTower S4 (RWA013-A) e o BlockTower S3 (RWA012-A) de escala relativamente grande baseiam-se no caminho de realização de RWA acima mencionado, e os principais ativos subjacentes do BlockTower S4 são principalmente produtos ABS de empréstimos ao consumidor.

Depois disso, a proposta MIP6 melhorou o caminho de implementação do RWA da Centrifuge, introduzindo o conceito de trustee (Trustee) e seguro (LockBox).A MakerDAO acredita que esta estrutura de transação regula as transações de pool de ativos e pode proteger melhor os benefícios para investidores e DAOs. Duas das mudanças mais notáveis são:

1. O emitente de activos confia a um terceiro como administrador para agir em nome do DAO e dos investidores.O administrador protegerá os interesses do DAO e garantirá a independência dos activos. Em casos extremos de inadimplência, o administrador também pode alienar e distribuir ativos para que não fiquem mais sob o controle do emissor ou liquidante;

2. Introduziu o conceito de cofre (LockBox). Um cofre significa uma conta segregada que mantém ativos fora do controle do emissor do ativo e do SPV. Esta estrutura significa que os ativos da SPV não são mais controlados pelo emissor do ativo, mas pelo agente fiduciário. A função do administrador é receber e processar pagamentos em contas segregadas e garantir que a parte correta (como MakerDAO) receba os pagamentos. Isto significa que o emitente de ativos já não controla o fluxo de fundos dos mutuários para as reservas da MakerDAO, reduzindo o risco de perda ou utilização indevida dos fundos do emitente.

(Fonte:

No caminho de implementação melhorado de RWA mencionado acima, primeiro, os ativos subjacentes são vendidos ao SPV, e o SPV chega a um acordo com o administrador para penhorar os ativos subjacentes ao administrador e, em seguida, o SPV emite tokens DROP e TIN para MakerDAO de acordo com o acordo de Tinlake. Quando o pagamento do fluxo de caixa ocorre nos ativos subjacentes, conforme contrato, o pagamento é feito diretamente em uma conta isolada denominada LockBox, que é independente de SPV e MakerDAO. Quando o LockBox recebe o pagamento, a parte responsável inicia uma instrução ao LockBox para pagar DROP e TIN ao MakerDAO, e o LockBox então conclui o pagamento por meio do protocolo Tinlake.

Ressalta-se que MakerDAO e SPV não têm chance de afetar o fluxo de caixa DAI ou USD, pois todo o fluxo de caixa é administrado através dos protocolos LockBox e Tinlake. A única função da MakerDAO e da SPV é assinar o contrato de assinatura e tomar decisões como detentores de tokens.

Esta estrutura protege melhor os investidores e emitentes de ativos de potenciais ações judiciais e proporciona uma resolução consistente e coerente para discussões com reguladores e prestadores de serviços terceiros, como bancos custodiantes. Uma vez que esta estrutura foi amplamente reconhecida na indústria e aceita por muitos participantes tradicionais da indústria financeira. O uso dessa estrutura deve facilitar a integração de players tradicionais do setor financeiro no DeFi, expandindo o tipo e a quantidade de ativos do mundo real disponíveis para o Maker e reduzindo a volatilidade do DAI.

3.2.3 Caminho de isenção da Ondo Finance e Flux Finance (contrato de empréstimo DeFi)

(Fonte:

A Ondo Finance lançou um fundo tokenizado em Janeiro de 2023 e está empenhada em fornecer oportunidades e serviços de investimento a nível institucional para investidores profissionais na cadeia.Traz produtos de fundos isentos de risco/de baixa taxa de risco para a cadeia, permitindo que os detentores possam investir em títulos do governo e títulos do Tesouro dos EUA on-chain. Ao mesmo tempo, a Ondo Finance coopera com o protocolo DeFi Flux Finance no back-end para fornecer aos detentores de tokens OUSG serviços de empréstimo de stablecoin na rede.

De acordo com dados do DeFiLlama, em 1º de agosto, o TVL da Ondo Finance era de US$ 162 milhões, o TVL do seu contrato de empréstimo da Flux Finance atingiu US$ 42,78 milhões e o valor do empréstimo atingiu US$ 280,2 bilhões.

A Ondo Finance lança atualmente 4 produtos de fundos tokenizados, nomeadamente (1) fundo do mercado monetário dos EUA (OMMF); (2) títulos do Tesouro dos EUA (OUSG); (3) títulos de curto prazo (OSTB); (4) títulos de alto rendimento ( OHYG). Entre eles, o fundo com mais investidores é o OUSG, e o ativo subjacente detido pelo fundo é o ETF BlackRock iShares Short Tearsury Bond. OUSG ancora a moeda estável do dólar americano, e o token OUSG obtido pelo investimento no fundo OUSG é garantido por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Os detentores de tokens OUSG também podem hipotecar OUSG por meio do Flux Finance, um acordo de empréstimo descentralizado desenvolvido pela Ondo Finance, e tomar empréstimos USDC e DAI aguardam stablecoins.

(Fonte:

Por considerações de conformidade regulatória, a Ondo Finance adota um sistema estrito de lista de permissões para investidores e só abre investimentos para Compradores Qualificados. A SEC define um Comprador Qualificado como um indivíduo ou entidade que investe pelo menos US$ 5 milhões. Se um fundo tiver apenas compradores qualificados, ele pode ser isento da Lei de Sociedades de Investimento de 1940 e não precisa se registrar como empresa de investimento na SEC dos EUA.

Os investidores primeiro precisam passar pelo processo oficial de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de poderem assinar os documentos de subscrição.Os investidores que atenderem aos requisitos investirão a moeda estável no fundo OUSG da Ondo Finance e, em seguida, depositarão e retirarão moeda legal através da Coinbase. Custódia e, em seguida, por meio de um corretor compatível, o Trader Clear Street executa negociações em ETFs do Tesouro dos EUA.

Refira-se que o conceito de comprador qualificado (Comprador Qualificado) é diferente do de investidor qualificado (Investidor Credenciado), este último desde que o rendimento anual seja superior a 200.000 dólares norte-americanos ou o património líquido diferente da residência principal exceda 1 milhão de dólares americanos.

3.2.4 Protocolo Matrixdock e T (dívida dos EUA na cadeia sem permissão)

Matricdock é uma plataforma de títulos em cadeia lançada pela Matrixport, uma empresa de gestão de ativos com sede em Cingapura.O Token de Notas do Tesouro de Curto Prazo (STBT) é um produto baseado no Tesouro dos EUA lançado pela Matrixdock. Somente investidores qualificados que passaram no KYC podem investir nos produtos da Matrixdock. Os investidores depositam stablecoins e cunham STBT por meio de endereços da lista de permissões. Os ativos subjacentes do STBT são títulos do Tesouro dos EUA de 6 meses e acordos de recompra reversa garantidos por títulos do Tesouro dos EUA. O STBT também só pode ser transferido entre usuários na lista de permissões, inclusive no pool Curve.

(Fonte:

O caminho de implementação do STBT é o seguinte: (1) Os investidores depositam moedas estáveis em emissores de STBT, e os emissores de STBT cunham o STBT correspondente por meio de contratos inteligentes; (2) Os emissores de STBT trocam moedas estáveis em moeda com curso legal através do Circle; (3) A moeda fiduciária é confiado a um terceiro qualificado, e o depósito de terceiros qualificado compra títulos de curto prazo com vencimento em seis meses por meio da conta de negociação de títulos dos EUA de uma instituição financeira tradicional, ou os coloca no mercado de recompra reversa overnight do Fed.

O emissor do STBT é um SPV estabelecido pela Matrixport.O SPV promete a dívida dos EUA e os ativos em dinheiro que detém aos titulares do STBT, e os titulares do STBT têm a primeira prioridade para reembolsar o conjunto de ativos da entidade.

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O protocolo T será lançado em março de 2023, e o ativo subjacente de seu token TBT é o STBT da MatrixDock. O protocolo T remove as restrições da lista de permissões do STBT por meio do encapsulamento de token e realiza um produto de tokenização de títulos dos EUA sem permissão (sem permissão). O TBT usa um mecanismo de rebase para ancorar seu preço em US$ 1 e pode ser negociado na Curve.

O TBT atende aos requisitos da lista branca do STBT ao acumular ativos em moeda estável dos investidores, adquirindo assim o STBT do parceiro MatrixDock. O TBT realiza a não permissão dos ativos RWA da dívida dos EUA de forma indireta.

3.2.5 Resumo

No caso da MakerDAO, para efeito de gestão de ativos, é necessária a conversão de alguns ativos stablecoin de sua tesouraria em ativos RWA. Em termos de caminho de realização, em comparação com a compra em grande escala de dívida dos EUA sob o caminho da estrutura legal do fundo Monetalis, os pools de ativos RWA atualmente adotados pela MakerDAO da Centrifuge são relativamente pequenos em tamanho, e o maior BlockTower S4 acaba de atingir centenas de milhões em dólares inteiros. A vantagem da solução RWA da Centrifuge é que o processo é simples e não exige que a própria MakerDAO construa uma estrutura jurídica complexa.

O caminho de implementação do RWA da Matrixdock é basicamente o mesmo do Ondo Finance e, devido aos requisitos de conformidade, é necessário um sistema rigoroso de lista de permissões. Tendo em vista o alto limite do sistema de lista branca, depois que a Ondo Finance realiza RWA on-chain, ela pode realizar empréstimos OUSG vinculando o acordo de empréstimo DeFi da Flux Finance, melhorando assim a liquidez; enquanto Matrixdock pode realizar RWA de dívida dos EUA por meio da licença do contrato de protocolo T -livre circulação.

4. Colisão entre RWA e DeFi Lego

Acreditamos que a lógica de aplicação subsequente de ativos remunerados de RWA baseados em U é consistente com a lógica de aplicação DeFi de ativos remunerados de LSD baseados em ETH. O mapeamento de ativos que rendem juros de RWA para a cadeia é apenas o primeiro passo (dólar americano apostado).Como combinar com DeFi e como enxertar DeFi Lego se tornará muito interessante.

Também vimos a combinação de Ondo Finance e Flux Finance, MatrixDock com protocolo T e Curve no caso acima. A seguir listaremos o produto "Web3 Yu'e Bao" da ecologia TRON - stUSDT, para entender melhor a aplicação de RWA para trazer ativos que rendem juros para a cadeia e, em seguida, referir-nos ao projeto Pendle baseado na trilha LSD para mais analogizar os possíveis cenários de aplicação de RWA+DeFi.

4,1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

Em 3 de julho de 2023, o ecossistema TRON lançou oficialmente o produto de penhor estável RWA stUSDT, posicionando-o como "versão Web3 Yu'ebao", permitindo aos usuários prometer USDT para obter benefícios RWA do mundo real, e o certificado de penhor stUSDT também se tornará a Um importante bloco de construção construído no mundo DeFi Lego ecológico TRON.

Especificamente, quando um usuário promete USDT, o USDT pode cunhar um certificado de penhor stUSDT a 1: 1. stUSDT ancorará ativos do mundo real (como títulos nacionais, etc.), e o contrato inteligente stUSDT-RWA distribuirá renda aos detentores por meio de o mecanismo Rebase. stUSDT foi projetado com referência às ideias de design do Lido stETH, então stUSDT também é um token TRC-20 empacotado, que irá melhorar ainda mais a capacidade de composição do stUSDT no ecossistema TRON, enxertar DeFi Lego e liberar as infinitas possibilidades de ativos.

Em uma entrevista exclusiva ao Foresight News, Justin Sun disse: "stUSDT é muito combinável, pode existir em vários empréstimos, receitas, contratos e outros acordos DeFi, e também pode ser listado na bolsa online para os usuários negociarem. stUSDT se tornará "Todo o campo de ondas TRON no futuro. Uma âncora para a renda básica de 50 bilhões de dólares americanos em ativos na cadeia também é muito importante para todo o DeFi Lego."

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4.2 Pendle —— Contrato de swap de taxa de juros com base em ativos que rendem juros

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Pendle é um contrato de derivativos de taxas de juros baseado em ativos que rendem juros.Através do Pendle, os usuários podem implementar diversas estratégias de gestão de renda baseadas no principal e nas taxas de juros de acordo com suas próprias preferências de risco. Desde a conversão de Ethereum para POS, a popularidade da faixa de staking líquido ETH (LSD) levou o TVL de Pendle à marca de US$ 145 milhões.

Em primeiro lugar, Pendle define "Yield-Bearing Token" (Yield-Bearing Token, SY), que geralmente se refere a qualquer token que possa gerar renda, por exemplo, o stETH que obtivemos apostando ETH no Lido, etc. Em seguida, Pendle divide o token que rende juros (SY) em duas partes: “Principal Token” (PT) e “Yield Token” (YT), ou seja, P (PT)+P (YT) =P(SY). PT representa a parte principal dos ativos remunerados subjacentes, dando aos utilizadores o direito de resgatar o capital antes da data de vencimento, e YT representa o rendimento gerado pelos ativos remunerados subjacentes, dando aos utilizadores o direito de obter rendimentos antes da maturidade data.

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Desde então, Pendle AMM (Automatic Market Maker) entrou em cena, e um par de transações de token principal (PT)/token de rendimento (YT) foi criado no pool de liquidez Pendle. Os usuários podem usar a fórmula constante X*Y=K para formular estratégias de negociação de acordo com as condições de mercado, como aumentar a exposição ao rendimento em um mercado em alta e proteger o declínio do rendimento em um mercado em baixa.

Como um protocolo de derivativos de taxas de juros, Pendle traz o mercado de derivativos de juros TradFi (no valor de mais de US$ 400 trilhões) para o DeFi, tornando-o acessível a todos. Ao criar um mercado de derivativos de taxas de juros no DeFi, Pendle libera todo o potencial das taxas de juros, permitindo aos usuários executar estratégias de renda avançadas, como: (1) renda fixa (ganhe renda fixa por meio de stETH); (2) rendimento longo (por meio de Buy mais rendimento para apostar no aumento do rendimento stETH); (3) Ganhe mais rendimento sem risco adicional (use stETH para fornecer liquidez).

Cinco, escrito no final

Muito emaranhado na definição de RWA não faz sentido. O token é o portador de valor. O valor do RWA depende de que tipo de direitos/valores dos ativos subjacentes são trazidos para a cadeia e de seus cenários de aplicação.

No curto prazo, a força motriz por trás do RWA vem mais das demandas unilaterais dos protocolos DeFi no mundo criptografado, como gestão de ativos, diversificação de investimentos e novas classes de ativos; os protocolos DeFi usam o projeto RWA para capturar o valor que rende juros de ativos subjacentes. É estabelecer uma classe de ativos baseada em U com um rendimento real (Real Yield) dos ativos subjacentes. Sua lógica é basicamente a mesma do LSD para estabelecer um ativo que rende juros baseado em ETH. Portanto, o RWA de títulos dos EUA é procurado. De acordo com os diferentes caminhos para alcançar os rendimentos dos títulos dos EUA, ele pode ser dividido em (1) o caminho Off-Chain para On-Chain representado por fundos de conformidade tradicionais, e (2) o On- Caminho da cadeia dominado pelos protocolos DeFi. -Caminho da cadeia para fora da cadeia, mas ainda existem grandes obstáculos à conformidade regulatória.

É apenas o primeiro passo para o RWA mapear ativos que rendem juros na cadeia (como o produto "Web3 Yu'e Bao" da ecologia TRON - stUSDT).Vale a pena explorar como enxertar a composibilidade DeFi Lego no futuro, e espera-se que abra ainda mais o teto de RWA + DeFi.Isso pode ser comparado ao projeto de swap de taxa de juros Pendle na trilha LSD-Fi, ou ao projeto stablecoin baseado em LSD.

No longo prazo, os RWA não devem ser unilaterais, como é o caso da atual exigência unilateral da DeFi pela TradFi. O futuro será uma corrida de mão dupla: por um lado, pode trazer ativos do mundo real para a cadeia e, por outro lado, o TradFi também pode aproveitar as vantagens do DeFi para liberar ainda mais seu potencial.