Autor: Compilação de pesquisa de ativos digitais da Fidelity: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumo
Os usuários podem obter utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos dentro do ecossistema Ethereum.
Alguns podem perguntar: como a utilidade se traduz no valor de um token Ethereum? Em outras palavras, por que um investidor compraria e manteria um token Ethereum em vez de apenas usá-lo para interagir com a rede Ethereum? Em nosso último artigo apresentando a rede Ethereum, consideramos brevemente como ou por que os tokens Ethereum geram valor. Neste artigo, exploraremos esta questão com mais profundidade do ponto de vista do investimento e abordaremos brevemente algumas das questões técnicas.
Pontos principais deste artigo:
Ethereum pode ser entendido como uma plataforma tecnológica que utiliza ETH como forma de pagamento
O valor percebido e as aplicações de rede da Ethereum estão intimamente ligados à dinâmica de oferta e demanda, que mudou drasticamente desde a fusão.
*O uso geral da plataforma Ethereum pode transmitir valor aos detentores de tokens, ou seja, o valor do token aumenta com o uso da rede e plataforma Ethereum.
A filosofia de investimento de manter o Ethereum é semelhante à do Bitcoin, ou seja, mantê-lo como uma forma emergente de moeda
No entanto, devido às características e efeitos de rede do Bitcoin, é impossível que outros ativos digitais superem o Bitcoin e se tornem uma mercadoria monetária.
Ainda assim, o valor é subjetivo, o que não significa que outras formas concorrentes de dinheiro, incluindo o Ethereum, não possam existir, especialmente em mercados, casos de uso e comunidades específicos.
Examinaremos a capacidade do Ethereum de cumprir as duas funções principais do dinheiro: reserva de valor e meio de pagamento.
Ethereum não é atualmente uma rede completa e, portanto, deverá passar por atualizações anuais, o que introduz riscos técnicos regulares e incógnitas que reduzem suas perspectivas. Essas incógnitas prejudicam as perspectivas do Ethereum como ativo de reserva de valor.
Embora o Ethereum possa ser usado para diversos fins de pagamento, a instabilidade de suas taxas continua sendo uma barreira para a adoção generalizada.
Analisamos modelos de demanda para Ethereum, mas descobrimos que o crescimento do endereço (uma medida de adoção) tem uma pequena correlação com o preço. Comparado ao Bitcoin, o crescimento do endereço Ethereum (uma medida de adoção) tem menos correlação com o preço.
Depois que o Ethereum mudou de PoW para PoS, os detentores de tokens agora podem obter lucros, parte dos quais vem do aumento do uso da rede. Analisaremos as fontes desse rendimento e os vários fatores e riscos.
Por ser um ativo que pode gerar renda, o valor do Ethereum pode ser testado através do modelo de fluxo de caixa descontado. Construímos um modelo simples para ilustrar as suposições que orientam o modelo
Ethereum e Éter
**Existe uma relação entre uma rede de ativos digitais e seu token nativo, mas o sucesso entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. **
O sucesso nem sempre é totalmente identificável. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um certo número de transações complexas por dia, mas isso não resulta em valor incremental para os detentores do Acoustic Token. Outras redes podem ter uma correlação mais forte entre o uso da rede e o valor do token. Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenomics, que ajuda a explicar como o design de uma rede ou aplicação cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças dramáticas nos últimos anos, e essas mudanças também resultaram em mudanças na economia do token Ethereum. Em agosto de 2021, a Proposta Ethereum 1559 (EIP-1559) introduziu um mecanismo para queimar parte das taxas de transação, a chamada taxa básica. A queima do éter está destruindo-o, portanto, a execução de uma transação no Ethereum tira o éter de circulação.
Além disso, a transição de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS) em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens de rede e permite que as entidades obtenham benefícios na forma de gorjetas, emissão e Valor Máximo Extraível ( MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram essencialmente a economia dos seus tokens, bem como a percepção da relação entre a rede Ethereum e os seus tokens.
Economia Token: Acumulação de Valor Ether
Geralmente, existem três maneiras pelas quais o modelo econômico simbólico do Ether converte o uso em valor. Ao realizar transações no Ethereum, todos os usuários são obrigados a pagar uma taxa base, uma taxa de prioridade (gorjeta) e gerar valor adicional para os demais participantes por meio do MEV (Valor Máximo Extraível), que é o que os validadores fazem durante o processo de produção do bloco. que pode ser obtido incluindo, excluindo ou alterando a ordem das transações. A taxa base é paga em Ether, que é queimada quando incluída em um bloco (pacote de transações), reduzindo assim a oferta circulante de Ethereum, e a taxa de prioridade é paga aos validadores, responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. pessoa ou entidade. Quando um novo bloco for gerado, devido à taxa de transação prioritária, o validador que receber a recompensa incluirá a transação com maior prioridade. Finalmente, potenciais oportunidades de MEV (muitas vezes arbitragem) são submetidas por diferentes utilizadores, sendo a maior parte do valor repassada aos validadores através do altamente competitivo mercado de MEV no seu estado atual.
O mecanismo de acumulação de valor pode ser visto como a “receita” da rede sendo utilizada para diversos fins. Primeiro, a queima da taxa básica coloca pressão deflacionária sobre a oferta total, beneficiando assim os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são distribuídos aos validadores em troca dos seus serviços. Embora essas relações não sejam lineares, o aumento do uso da plataforma significa mais desgaste e maiores recompensas para os validadores.
Tese de investimento 1: Torne-se uma moeda digital amplamente aceita
A visão comum é que o Ethereum é melhor entendido como um produto monetário emergente. A questão levantada por esta visão é se os tokens nativos do Ethereum também podem ser considerados moedas. Simplificando, o Ethereum pode enfrentar mais desafios para se tornar uma forma de moeda amplamente aceita. Em comparação, o Bitcoin tem mais vantagens. Conforme mostrado abaixo, o Ethereum tem propriedades semelhantes ao Bitcoin e outras moedas em muitos aspectos; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, o Ether possui parâmetros de fornecimento ilimitados que são mantidos dentro de uma faixa baseada no número de validadores e queimaduras. Embora estes parâmetros sejam rigorosamente controlados pela rede Ethereum, não são equivalentes a um calendário de fornecimento fixo e podem flutuar de forma imprevisível em diferentes direções, dependendo dos componentes subjacentes. A história de um ativo digital não está apenas relacionada ao tempo em que foi “criado”, mas também quando foi “determinado”. Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente uma vez por ano, as atualizações e revisões de código demoram muito e, mais importante, é necessária a atenção do desenvolvedor para reconstruir sua história. Embora este conceito de garantias probabilísticas de execução de código ao longo do tempo seja específico para ativos digitais, é sem dúvida importante para ganhar a confiança das partes interessadas.
Há muitas opiniões de que o Bitcoin é de longe a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais estável. Qualquer "melhoria" precisa ser ponderada, portanto, existem poucos outros ativos digitais que podem superar o Bitcoin em termos de "produtos monetários". Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin tenha um status aparentemente “insuperável” como mercadoria monetária nesse aspecto, isso não significa que outras formas concorrentes de moeda não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades. Mais especificamente, não há casos de uso no ecossistema Bitcoin que possam ser alcançados na rede Ethereum, como facilitar transações mais complexas, dando-lhe uma utilidade única, semelhante a uma moeda, e estes devem ser incluídos na consideração abrangente. Embora o Ethereum seja normalmente usado para transferir valor entre endereços, seu papel como usuário que executa a lógica de contrato inteligente é onde ele se diferencia como um token.
Os mundos físico e digital parecem estar convergindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, um aplicativo que oferece aos usuários um serviço exclusivo cria efeitos e demanda de rede. O uso generalizado de aplicações convencionais no Ethereum levará naturalmente a um aumento na demanda por Ether, razão pela qual essa tendência de longo prazo pode ser um dos casos mais atraentes para ver o Ether como uma moeda alternativa em potencial.
Na verdade, já existem alguns casos de integração Ethereum de alto perfil nos setores de criptomoedas e finanças tradicionais:
MakerDAO compra US$ 500 milhões em Ethereum
Banco Europeu de Investimento emite títulos em blockchain
Os Estados Unidos concluíram a venda de casas na forma de NFT
Franklin Templeton Money Market Fund usa Ethereum e Polygon para processar transações e registrar propriedade de ações
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos reais já começou. No entanto, fazer com que as massas comecem a fazer transações no Ethereum ou em plataformas concorrentes provavelmente levará anos de refinamento, clareza regulatória, educação e o teste do tempo. Então, até então, o Ethereum pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Além disso, a regulamentação é o tópico mais controverso sobre como o futuro do Ethereum pode ser moldado. Embora seja um blockchain sem permissão, muitas das bolsas centralizadas que detêm e apostam no Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos, o que significa que qualquer orientação fornecida aos validadores ou investidores nessa jurisdição provavelmente afetará significativamente a avaliação e as condições da rede. Houve uma série de ações regulatórias recentes e fechamentos de bancos relacionados a criptomoedas e de serviços de staking da Kraken nos Estados Unidos. Portanto, o risco regulatório é um dos obstáculos mais sérios que a Ethereum pode enfrentar no curto prazo.
Ethereum como reserva de valor
Para se qualificar como reserva de valor, um token precisa ser escasso ou ter uma alta relação estoque/circulação. Em julho de 2023, o Ethereum tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Essa dinâmica ganhou destaque desde The Merge, que reduziu significativamente a quantidade de Ether emitida, conforme mostrado abaixo.
Elaboramos uma das principais propostas de valor do Bitcoin, ou seja, que seu fornecimento fixo máximo é de 21 milhões de BTC, e o cronograma de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin é codificado em seu código e aplicado por meio de consenso social e incentivos entre os participantes da rede. Então, em que se baseia o plano de fornecimento da Ethereum? Como mencionado acima, o lançamento do Ethereum não é tanto um “plano”, mas sim um equilíbrio entre um conjunto definido de parâmetros. Na prática, existem duas variáveis que determinam a oferta total de Ethereum, dificultando a avaliação da oferta futura:
**1. Emissão: **A emissão do Ethereum é determinada pelo número de validadores ativos e seu desempenho. À medida que a emissão de Ethereum aumenta com as promessas totais, mas a taxa de crescimento diminui gradualmente. Como a emissão do Ethereum está vinculada ao valor prometido, esta parte não está sujeita a oscilações violentas. O protocolo Ethereum estabeleceu limites para o número de validadores que podem entrar e sair do staking, projetados para garantir a segurança do protocolo e que as taxas de emissão sejam estáveis ao longo do tempo.
2 Destruição: Como os blocos Ethereum só podem realizar uma quantidade limitada de trabalho computacional a cada 12 segundos, a rede Ethereum precisa ser destruída para atender aos requisitos de espaço de bloco. A queima é uma operação muito instável e, portanto, torna impossível prever com precisão o fornecimento futuro de éter. A queima atua como um pêndulo de incentivo e raramente é a mesma de um bloco para outro. O protocolo especifica a taxa de gás que cada bloco deve conter. Se o Gas de um bloco for maior ou menor que o valor alvo, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de forma não linear de acordo. Quando as transações na cadeia são muito ativas, isso pode causar flutuações severas nas taxas de transação. Como tal, também atua como um mecanismo de segurança projetado para impedir que atores mal-intencionados enviem spam para a rede sem limites.
Em resumo, o fornecimento de Ethereum não se baseia num plano fixo e é provável que ambos os componentes da sua política monetária estejam em constante mudança. No entanto, o que é certo com base na estrutura atual do Ethereum é que a oferta total de Ethereum permitirá uma inflação anual de cerca de 1,5%, na melhor das hipóteses. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, o que significa que nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado na figura, não é necessária uma grande atividade de queima para manter a emissão normal de Ethereum ou para manter a inflação em um nível baixo. Na verdade, taxas de consumo mais altas geralmente resultam em um aperto líquido ou diminuição no fornecimento total de Ethereum.
Foi sugerido que a oferta futura de Ethereum está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda por execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. Além disso, as atualizações para Ethereum podem afetar diretamente o número de queimas ou emissões na camada base, de modo que as métricas atuais ainda não podem prever com eficácia os níveis futuros de fornecimento. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz os riscos associados à aposta e pode aumentar a emissão total devido a taxas de participação de aposta mais elevadas. Por outro lado, a expansão da disponibilidade de dados (atualizações projetadas para aumentar o rendimento das transações) e o amadurecimento da Camada 2, o blockchain independente construído sobre o Ethereum, podem alterar a dinâmica de oferta e demanda de queimadas de maneiras imprevisíveis.
Além disso, a cadeia pública independente da Camada 1 com direitos finais e tokens nativos ainda não tem a mesma iteração e tempo de desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps migram para outra Camada 1 e herdam outros blockchains, os investidores devem prestar muita atenção à transferência de usuários e tráfego. Para jogos NFT ou em cadeia, os usuários podem não precisar do alto nível de descentralização e segurança fornecido pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar alguns componentes do triângulo impossível pela escalabilidade, é provável que algum valor gerado pelo usuário se acumule fora do Ethereum. Uma vez que a economia da plataforma de contratos inteligentes pode ser inerentemente multicadeia, os investidores devem considerar determinar quais narrativas persistirão na cadeia Ethereum e quais existirão fora do Ethereum.
Outro fator chave que diferencia o Ethereum de outros ativos da rede são as atualizações futuras do próprio plano de fornecimento. Seções como EIP -1559 e MEV Burn no roteiro apontam claramente o impacto que a queima pode ter no método de abastecimento. Embora não esteja claro qual pode ser o impacto exato dessas atualizações, independentemente do resultado, o Ethereum já contrasta fortemente com a proposta de valor de longo prazo do Bitcoin, que não mudará seu plano de fornecimento.
Em suma, embora existam muitas opiniões de que o Ethereum será a próxima "moeda supermodelo", ainda é muito cedo para chegar a tal conclusão sob o atual modelo de oferta instável do Ethereum. **Embora o uso da plataforma Ethereum possa transferir valor para os detentores de tokens, para o Ethereum, que ainda está em seus primórdios, o chamado valor é um julgamento subjetivo derivado dos usuários. **
ETH como meio de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados a ativos digitalmente nativos.
A maioria dos eventos de transação do Ethereum são normalmente finalizados em 13 minutos, tornando o Ethereum mais rápido do que a liquidação probabilisticamente garantida de seis blocos (uma hora) do Bitcoin. A finalidade do Ethereum significa que as transações são incluídas em um bloco, que não pode ser alterado sem reduzir uma grande quantidade de ETH. Este mecanismo torna o Ethereum um ativo de pagamento atraente em termos de tempo de liquidação final, mas ainda há obstáculos a superar em termos de utilização de pagamentos. Grande parte da descolagem tem a ver com a experiência do utilizador e taxas de transferência persistentemente elevadas.
Nota: Slashing refere-se a destruir parte da aposta do validador e forçar a remoção do validador da rede. Isso acontece quando a rede responde a propostas desonestas ou bloqueia provas.
Desde o Ethereum Merge (The Merge), os pagamentos NFT consumiram as segundas maiores taxas de rede, perdendo apenas para as transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH e, por sua natureza, sofrem flutuações de preços. Para um vendedor que vende um NFT por 1 ETH, esse valor representa uma enorme diferença de poder de compra, dependendo do preço de mercado do ETH. Essa discrepância degrada a experiência de transação (principalmente do lado do vendedor) e é um caso comumente citado em muitos casos de uso de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Embora o Ethereum tenha uma ampla gama de cenários de transação, as transferências diretas de valor representam uma grande parte do uso da rede; desde a fusão, o ETH consumido por transferências peer-to-peer ocupa o terceiro lugar na lista de classificação. O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum é a volatilidade das taxas de transação. O modelo de taxas dinâmicas da Ethereum facilita o aumento das taxas rapidamente e aos trancos e barrancos. Os preços variáveis para transações podem limitar os casos de uso de pagamento e, portanto, uma rede de transferência de valor barata e não confiável prejudica a experiência do usuário Ethereum.
Os usuários muitas vezes precisam tomar uma decisão: fazer transações com o alto custo atual ou esperar até que a atividade da rede diminua antes de fazer transações. Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência das transações para atender às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser feitos usando ETH, stablecoins ou outros tokens. Estas inovações, se combinadas com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas da Camada 2, poderão criar um futuro atraente para oportunidades de pagamento na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que o ETH é usado como meio de pagamento, embora seja usado para pagamentos de ativos digitais nativos.No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu totalmente o seu pico devido às taxas e flutuações de preços que podem levar a um fraco experiência de usuário.
Este conceito será usado em análises de mercado subsequentes, à medida que os desenvolvedores do Ethereum buscam otimizar a rede para casos de uso futuros. A possibilidade de a ETH se tornar um método de pagamento convencional pode depender muito da rapidez com que a comunidade consegue resolver obstáculos como a facilidade de utilização, a ligação de ativos do mundo real e as opções para transferências seguras e com taxas baixas.
Avalie o ETH do ponto de vista da demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem pagamentos em ETH, um aumento na adoção da rede Ethereum pode levar a um aumento no preço da ETH e a um aumento no valor dos detentores de tokens Ethereum devido ao mecanismo de oferta e demanda. Além disso, os investidores devem considerar revisitar o modelo do lado da demanda à medida que a expansão do Ethereum avança. Determine de onde vêm os novos usuários e as tendências de casos de uso que eles procuram para influenciar o investimento.
A figura abaixo mostra o processo de acumulação de valor (otimismo) na camada base. O blockchain da camada 2 completa as transações e, por fim, converte o uso da rede em valor de ETH. O Arbitrum é construído na camada base da rede, lida com a execução de transações e depende na camada base.Fornece segurança e confirmação de transação.
Apesar do mercado baixista, o volume diário de transações do Ethereum permaneceu estável em cerca de 1 milhão, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, os volumes de transações da Camada 2 aumentaram, enquanto os volumes de transações da Camada 1 permaneceram os mesmos. Isto pode indicar um grau de procura rígida na camada base, com nova procura originada na Camada 2. Estas são indicações de que o valor continuará a ser acumulado para a camada base, mesmo que a Camada 2 se torne mais popular.
Medir a demanda por ETH como ativo monetário pode ser difícil. A Lei de Metcalfe é um modelo econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e representa a relação entre a demanda e o preço do Bitcoin. Comparado ao Bitcoin, descobrimos que a demanda por ETH está menos correlacionada com o preço.
Em conclusão, se o Bitcoin for entendido principalmente como uma mercadoria monetária sentimental, então seria razoável esperar uma relação mais forte entre a procura de activos e o preço, medido pelo número de endereços. Para a ETH, esta relação mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, como a utilização da rede, e não simplesmente da necessidade de manter o próprio ativo.
Riscos do modelo do lado da demanda
1 O valor central do Ethereum provém da camada de disponibilidade, através de endereços, e não de transações, volume ou utilização, e os modelos de adoção não medem eficazmente estas relações.
2 Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
3 Este modelo é apenas do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento do Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar e pode até diminuir se a oferta também aumentar.
Tese de investimento 2: ETH como ativo de renda
Como funciona o modelo de renda ETH
A ETH passou por mudanças fundamentais desde que a fusão foi implementada. Isto não apenas reduz significativamente o consumo de energia da rede, mas também oferece oportunidades de receita para os usuários que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. Esta mudança envolve prova de participação, um importante ponto de viragem no modelo de segurança do Ethereum.
Alguns podem argumentar que, em comparação com o mecanismo de prova de trabalho, a prova de aposta mantém ou até melhora a segurança da rede a um custo menor, ao penalizar os validadores por mau comportamento. Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as funções atribuídas para ajudar o Ethereum a alcançar o consenso, e são economicamente recompensados por isso. Abaixo está uma breve descrição das várias responsabilidades e recompensas do validador:
Atestados: Cada validador envia um atestado ou voto por época e propõe e valida blocos para 32 épocas. Esses votos contêm dados importantes sobre o que cada validador considera ser o conteúdo correto (bloco) para cada época. Sintetizar esses votos e impor regras para determinar a validade dos votos permite que a rede alcance consenso sobre o blockchain e proporcione benefícios econômicos. O custo da finalidade econômica (ou seja, retornar a uma cadeia finalizada) no Ethereum é de pelo menos um terço do total de ETH apostado. Em julho de 2023, esse valor ultrapassava US$ 15 bilhões. Este limite de segurança aumenta com o valor da ETH e a quantidade de ETH apostada.
Propostas de blocos: A frequência com que cada validador propõe blocos é relativamente baixa porque apenas uma pessoa realiza esta tarefa por período de tempo, o que equivale a 32 proponentes por período. Os validadores são selecionados de forma pseudoaleatória e em relação aos seus saldos efetivos. O saldo efetivo refere-se à quantidade de ETH que afeta o acúmulo de recompensas. Quanto maior for a quantidade de ETH retida, maior será o retorno potencial. O saldo efetivo máximo de todos os validadores é de 32 ETH, qualquer saldo acima deste valor não aumentará as recompensas possíveis.
Além do valor recebido do protocolo, os validadores propostos recebem taxas pagas pelos usuários pela inclusão de suas transações em blocos, bem como MEV (Maximum Benefit Extraction), que é um mecanismo de exclusão de determinadas transações dentro de um bloco com base no valor de inclusão e extração de informações. Embora as recompensas potenciais do protocolo dependam do número de validadores ativos, as receitas adicionais provenientes de taxas e MEV estão diretamente relacionadas ao congestionamento e à atividade da rede.
A prova de validade e as recompensas da proposta de bloco são recompensas pela cunhagem de novos ETH do protocolo. Estas recompensas podem ser vistas como um incentivo para o protocolo manter a sua segurança. O modelo de prova de aposta minimiza os orçamentos de segurança de pagamento, introduzindo penalidades e reduzindo drasticamente as deduções. A recompensa base é igual à recompensa média do validador por época, e a recompensa potencial do protocolo pode ser calculada usando a seguinte fórmula:
Recompensa básica = saldo válido do validador* (16 * sqrt (total de ETH apostado))
O ponto chave desta estrutura de pagamento é que a recompensa base é proporcional ao saldo efetivo do validador, incentivando os validadores a apostar até 32 ETH, e inversamente proporcional ao número de validadores na rede. À medida que o número de validadores aumenta, a emissão total aumenta, mas a recompensa média por validador diminui. O princípio básico deste modelo de emissão é garantir que haja validadores suficientes participando, porque se o conjunto de validadores for muito pequeno, pode levar a eventos de alta emissão, mas também para garantir que não haverá eventos inesperados de alta emissão quando muitos validadores participe. .
Esta economia simbólica específica permite que a ETH sustente retornos reais. Em julho de 2023, 53% da receita do validador provém deste mecanismo desde a fusão em 15 de setembro de 2022. Abaixo estão algumas outras formas de recompensas que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, que fornecem uma ligação interessante entre o uso da rede e os validadores.
MEV (Benefício Máximo de Extração):
O MEV vem diretamente das transações dos usuários, pois o aumento da atividade dos usuários geralmente cria mais oportunidades de lucrar com tal atividade. Como o Ethereum tem tantos usos, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. Flashbots (uma organização dedicada a reduzir o efeito centralizador do MEV) disse que as formas mais comuns de MEV muitas vezes vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades prosperam em ambientes altamente instáveis, como novembro de 2022.
MEV-Boost é um programa que visa terceirizar a função de blocos de construção para atores dedicados, para que as recompensas relacionadas ao MEV possam ser compartilhadas com todo o conjunto de validadores, e tem sido usado pela maioria dos validadores desde a fusão. Em 7 de novembro de 2022, a recompensa média por bloco para validadores usando relés MEV-Boost e Flashbots era de 0,1 ETH. Devido à liquidação multinível e à intensa atividade de rede que se seguiu a este dia, a recompensa média do bloco disparou quase 700% em 9 de novembro de 2022, para 0,68 ETH por bloco. Este aumento dramático demonstra a estreita relação entre o congestionamento da rede e os ganhos dos validadores. Durante períodos de alta volatilidade, a atividade na rede aumenta, o que incentiva os usuários a executarem mais rapidamente com taxas mais altas e aumenta a quantidade de MEV que pode ser capturada.
Embora a relação entre as oportunidades de MEV e os ganhos do validador seja forte em julho de 2023, muitas aplicações, organizações e indivíduos diferentes dentro da comunidade Ethereum estão explorando maneiras de mudar a forma como o MEV é gerenciado. Como os Flashbots propuseram no recente lançamento do MEV-Share, muitos desses esforços de captura se concentram em devolver o MEV ao usuário que o gerou.
Outras soluções incluem destruir o MEV criado pelo usuário ou criptografar os dados da transação para que o MEV seja mais valioso e difícil de capturar. Qualquer que seja o caminho escolhido pela comunidade, poderá ter um impacto significativo nos ganhos relacionados com o MEV, que em julho de 2023 representavam cerca de 24% da receita do validador desde a fusão do Ethereum.
Ao contrário das cadeias específicas de aplicativos, Ethereum tem um grande número de tipos de MEV disponíveis, que provavelmente continuarão a crescer à medida que a funcionalidade aumenta. Esta diferença sugere que uma solução pode não ser suficiente para reduzir todos os MEVs.
Dicas (dica):
Desde o lançamento do EIP-1559 na atualização Ethereum “London” em 2021, o mercado de taxas Ethereum mudou drasticamente. Antes da atualização, os mineradores de Prova de Trabalho recebiam todas as taxas de gás de quaisquer transações incluídas nos blocos que extraíam. Devido às mudanças no mercado de taxas, as redes passaram a contar com dois tipos diferentes de taxas: taxas básicas e taxas prioritárias (gorjetas). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; o EIP 1559 afeta a distribuição após o pagamento dessas taxas.
Os validadores cobram apenas uma taxa de prioridade em vez de todas as taxas pagas pelos usuários. A taxa básica é queimada ou retirada de circulação. As dicas podem incentivar os validadores a incluir transações em seus blocos primeiro, caso contrário, os validadores podem incluir blocos vazios (mais viável economicamente). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool incentiva os validadores a priorizar sua inclusão.
Nota: mempool (pool de memória) é equivalente a uma lista de transações pendentes, incluindo eventos de transação de bloco que estão prestes a ser executados.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo porque os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para Prova de Participação, as gorjetas representaram 22% de toda a receita do validador em julho de 2023.
Avaliação de ETH com base no modelo de “fluxo de caixa descontado”:
À medida que a rede avança para a prova de aposta, fica mais fácil calcular o valor da ETH por meio de modelagem. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou transferidas para validadores, acumulando assim valor para os detentores de ETH.
Portanto, as taxas e o crescimento do valor do Ether devem estar intrinsecamente relacionados no longo prazo. O aumento nos casos de uso do Ethereum cria uma maior demanda por espaço de bloco, o que resulta em taxas de transação mais altas e ganhos de validadores.
Mostraremos essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto, como é o caso dos modelos de fluxo de caixa de elevado crescimento. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma estimativa do valor justo do Ethereum, mas descrever a relação entre o uso da rede e a acumulação de valor. Além disso, também pode exibir análises de modelagem adicionais do valor da ETH com base em estimativas de taxas futuras pagas aos acionistas da Ethereum.
O gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP-1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com um período inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer significativamente, seguido por uma diminuição nas taxas de crescimento das taxas, portanto, o escalonamento provavelmente reduzirá o limite de crescimento das taxas, independentemente de a utilidade obtida pelos usuários do Ethereum.
Esta é a taxa de crescimento presumida para todos os anos após 2030. Esse resultado é comum ao prever o futuro de empresas de alto crescimento. É importante notar que os modelos de fluxo de caixa descontado são úteis apenas teoricamente.
A figura abaixo utiliza um modelo de sensibilidade para descrever melhor a capacidade de resposta do preço modelado.A relação entre o preço do modelo e a taxa de crescimento e taxa de desconto assumidas. É extremamente importante compreender a relação entre o crescimento da ETH e a disposição dos usuários em pagar taxas. No entanto, os modelos que dependem de pressupostos de crescimento futuro altamente sensíveis a pequenas alterações podem ser menos úteis.
Riscos do modelo de fluxo de caixa descontado:
Se a expansão da tecnologia reduzir as receitas de taxas, a relação entre a ETH e o valor que ela proporciona aos utilizadores da rede poderá enfraquecer, a menos que o volume de transações aumente e compense este lucro reduzido.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar as taxas de desconto relevantes é altamente subjetivo, pelo que as avaliações só podem ser úteis em teoria.
Os esforços contínuos da comunidade Ethereum para minimizar o impacto negativo do MEV irão melhorar a experiência do usuário, o que pode reduzir a produção. Isto, juntamente com outros pequenos detalhes que teriam impacto, não foram ajustados ou contabilizados no modelo.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à questão de programabilidade superior do Ethereum. Isto permitiu que o ecossistema Ethereum hospedasse as maiores e mais ativas aplicações no espaço criptográfico, e a ETH manteve sua segunda maior posição de capitalização de mercado (depois do Bitcoin) por muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento da atividade de desenvolvedores e aplicativos se traduzirá no valor da ETH?” Acreditamos que a teoria e os dados atuais sugerem que o aumento da atividade na rede Ethereum está impulsionando o interesse na demanda por espaço de bloco, que em por sua vez, gera fluxo de caixa para os detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, sutis e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão (como a Camada 2), e podem mudar novamente no futuro.
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Fidelity: Estudo de Viabilidade do Ethereum como Ativos Digitais e Ativos de Renda Potencial
Autor: Compilação de pesquisa de ativos digitais da Fidelity: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumo
Os usuários podem obter utilidade técnica da rede Ethereum acessando vários aplicativos dentro do ecossistema Ethereum.
Alguns podem perguntar: como a utilidade se traduz no valor de um token Ethereum? Em outras palavras, por que um investidor compraria e manteria um token Ethereum em vez de apenas usá-lo para interagir com a rede Ethereum? Em nosso último artigo apresentando a rede Ethereum, consideramos brevemente como ou por que os tokens Ethereum geram valor. Neste artigo, exploraremos esta questão com mais profundidade do ponto de vista do investimento e abordaremos brevemente algumas das questões técnicas.
Pontos principais deste artigo:
Ethereum e Éter
**Existe uma relação entre uma rede de ativos digitais e seu token nativo, mas o sucesso entre os dois nem sempre está completamente correlacionado. **
O sucesso nem sempre é totalmente identificável. Em alguns casos, a rede pode fornecer utilidade aos usuários, liquidando um certo número de transações complexas por dia, mas isso não resulta em valor incremental para os detentores do Acoustic Token. Outras redes podem ter uma correlação mais forte entre o uso da rede e o valor do token. Um termo comum usado para descrever a relação entre o design da rede e o valor do token é tokenomics, que ajuda a explicar como o design de uma rede ou aplicação cria valor econômico para os detentores de tokens.
A rede Ethereum passou por mudanças dramáticas nos últimos anos, e essas mudanças também resultaram em mudanças na economia do token Ethereum. Em agosto de 2021, a Proposta Ethereum 1559 (EIP-1559) introduziu um mecanismo para queimar parte das taxas de transação, a chamada taxa básica. A queima do éter está destruindo-o, portanto, a execução de uma transação no Ethereum tira o éter de circulação.
Além disso, a transição de Prova de Trabalho (PoW) para Prova de Participação (PoS) em setembro de 2022 reduz a taxa de emissão de tokens de rede e permite que as entidades obtenham benefícios na forma de gorjetas, emissão e Valor Máximo Extraível ( MEV). As atualizações anteriores do Ethereum mudaram essencialmente a economia dos seus tokens, bem como a percepção da relação entre a rede Ethereum e os seus tokens.
Economia Token: Acumulação de Valor Ether
Geralmente, existem três maneiras pelas quais o modelo econômico simbólico do Ether converte o uso em valor. Ao realizar transações no Ethereum, todos os usuários são obrigados a pagar uma taxa base, uma taxa de prioridade (gorjeta) e gerar valor adicional para os demais participantes por meio do MEV (Valor Máximo Extraível), que é o que os validadores fazem durante o processo de produção do bloco. que pode ser obtido incluindo, excluindo ou alterando a ordem das transações. A taxa base é paga em Ether, que é queimada quando incluída em um bloco (pacote de transações), reduzindo assim a oferta circulante de Ethereum, e a taxa de prioridade é paga aos validadores, responsáveis pela atualização do livro-razão público e pela manutenção do consenso. pessoa ou entidade. Quando um novo bloco for gerado, devido à taxa de transação prioritária, o validador que receber a recompensa incluirá a transação com maior prioridade. Finalmente, potenciais oportunidades de MEV (muitas vezes arbitragem) são submetidas por diferentes utilizadores, sendo a maior parte do valor repassada aos validadores através do altamente competitivo mercado de MEV no seu estado atual.
O mecanismo de acumulação de valor pode ser visto como a “receita” da rede sendo utilizada para diversos fins. Primeiro, a queima da taxa básica coloca pressão deflacionária sobre a oferta total, beneficiando assim os detentores de tokens existentes. Em segundo lugar, as taxas prioritárias e o MEV vêm dos utilizadores e são distribuídos aos validadores em troca dos seus serviços. Embora essas relações não sejam lineares, o aumento do uso da plataforma significa mais desgaste e maiores recompensas para os validadores.
Tese de investimento 1: Torne-se uma moeda digital amplamente aceita
A visão comum é que o Ethereum é melhor entendido como um produto monetário emergente. A questão levantada por esta visão é se os tokens nativos do Ethereum também podem ser considerados moedas. Simplificando, o Ethereum pode enfrentar mais desafios para se tornar uma forma de moeda amplamente aceita. Em comparação, o Bitcoin tem mais vantagens. Conforme mostrado abaixo, o Ethereum tem propriedades semelhantes ao Bitcoin e outras moedas em muitos aspectos; no entanto, difere do Bitcoin em termos de escassez e história. Tecnicamente, o Ether possui parâmetros de fornecimento ilimitados que são mantidos dentro de uma faixa baseada no número de validadores e queimaduras. Embora estes parâmetros sejam rigorosamente controlados pela rede Ethereum, não são equivalentes a um calendário de fornecimento fixo e podem flutuar de forma imprevisível em diferentes direções, dependendo dos componentes subjacentes. A história de um ativo digital não está apenas relacionada ao tempo em que foi “criado”, mas também quando foi “determinado”. Como o Ethereum passa por atualizações de rede aproximadamente uma vez por ano, as atualizações e revisões de código demoram muito e, mais importante, é necessária a atenção do desenvolvedor para reconstruir sua história. Embora este conceito de garantias probabilísticas de execução de código ao longo do tempo seja específico para ativos digitais, é sem dúvida importante para ganhar a confiança das partes interessadas.
Há muitas opiniões de que o Bitcoin é de longe a moeda digital mais segura, mais descentralizada e mais estável. Qualquer "melhoria" precisa ser ponderada, portanto, existem poucos outros ativos digitais que podem superar o Bitcoin em termos de "produtos monetários". Embora os efeitos de rede sejam cruciais no ecossistema blockchain e o Bitcoin tenha um status aparentemente “insuperável” como mercadoria monetária nesse aspecto, isso não significa que outras formas concorrentes de moeda não possam existir, especialmente para diferentes mercados, casos de uso e comunidades. Mais especificamente, não há casos de uso no ecossistema Bitcoin que possam ser alcançados na rede Ethereum, como facilitar transações mais complexas, dando-lhe uma utilidade única, semelhante a uma moeda, e estes devem ser incluídos na consideração abrangente. Embora o Ethereum seja normalmente usado para transferir valor entre endereços, seu papel como usuário que executa a lógica de contrato inteligente é onde ele se diferencia como um token.
Os mundos físico e digital parecem estar convergindo. Como vimos nas principais empresas de tecnologia, um aplicativo que oferece aos usuários um serviço exclusivo cria efeitos e demanda de rede. O uso generalizado de aplicações convencionais no Ethereum levará naturalmente a um aumento na demanda por Ether, razão pela qual essa tendência de longo prazo pode ser um dos casos mais atraentes para ver o Ether como uma moeda alternativa em potencial.
Na verdade, já existem alguns casos de integração Ethereum de alto perfil nos setores de criptomoedas e finanças tradicionais:
A integração do ecossistema Ethereum e dos ativos reais já começou. No entanto, fazer com que as massas comecem a fazer transações no Ethereum ou em plataformas concorrentes provavelmente levará anos de refinamento, clareza regulatória, educação e o teste do tempo. Então, até então, o Ethereum pode continuar sendo uma forma de dinheiro de nicho.
Além disso, a regulamentação é o tópico mais controverso sobre como o futuro do Ethereum pode ser moldado. Embora seja um blockchain sem permissão, muitas das bolsas centralizadas que detêm e apostam no Ethereum estão localizadas nos Estados Unidos, o que significa que qualquer orientação fornecida aos validadores ou investidores nessa jurisdição provavelmente afetará significativamente a avaliação e as condições da rede. Houve uma série de ações regulatórias recentes e fechamentos de bancos relacionados a criptomoedas e de serviços de staking da Kraken nos Estados Unidos. Portanto, o risco regulatório é um dos obstáculos mais sérios que a Ethereum pode enfrentar no curto prazo.
Ethereum como reserva de valor
Para se qualificar como reserva de valor, um token precisa ser escasso ou ter uma alta relação estoque/circulação. Em julho de 2023, o Ethereum tinha uma relação estoque/fluxo mais alta do que o Bitcoin. Essa dinâmica ganhou destaque desde The Merge, que reduziu significativamente a quantidade de Ether emitida, conforme mostrado abaixo.
Elaboramos uma das principais propostas de valor do Bitcoin, ou seja, que seu fornecimento fixo máximo é de 21 milhões de BTC, e o cronograma de fornecimento não mudou e é improvável que mude. O cronograma de fornecimento do Bitcoin é codificado em seu código e aplicado por meio de consenso social e incentivos entre os participantes da rede. Então, em que se baseia o plano de fornecimento da Ethereum? Como mencionado acima, o lançamento do Ethereum não é tanto um “plano”, mas sim um equilíbrio entre um conjunto definido de parâmetros. Na prática, existem duas variáveis que determinam a oferta total de Ethereum, dificultando a avaliação da oferta futura:
**1. Emissão: **A emissão do Ethereum é determinada pelo número de validadores ativos e seu desempenho. À medida que a emissão de Ethereum aumenta com as promessas totais, mas a taxa de crescimento diminui gradualmente. Como a emissão do Ethereum está vinculada ao valor prometido, esta parte não está sujeita a oscilações violentas. O protocolo Ethereum estabeleceu limites para o número de validadores que podem entrar e sair do staking, projetados para garantir a segurança do protocolo e que as taxas de emissão sejam estáveis ao longo do tempo.
2 Destruição: Como os blocos Ethereum só podem realizar uma quantidade limitada de trabalho computacional a cada 12 segundos, a rede Ethereum precisa ser destruída para atender aos requisitos de espaço de bloco. A queima é uma operação muito instável e, portanto, torna impossível prever com precisão o fornecimento futuro de éter. A queima atua como um pêndulo de incentivo e raramente é a mesma de um bloco para outro. O protocolo especifica a taxa de gás que cada bloco deve conter. Se o Gas de um bloco for maior ou menor que o valor alvo, isso fará com que a taxa base do próximo bloco seja ajustada de forma não linear de acordo. Quando as transações na cadeia são muito ativas, isso pode causar flutuações severas nas taxas de transação. Como tal, também atua como um mecanismo de segurança projetado para impedir que atores mal-intencionados enviem spam para a rede sem limites.
Em resumo, o fornecimento de Ethereum não se baseia num plano fixo e é provável que ambos os componentes da sua política monetária estejam em constante mudança. No entanto, o que é certo com base na estrutura atual do Ethereum é que a oferta total de Ethereum permitirá uma inflação anual de cerca de 1,5%, na melhor das hipóteses. Isto pressupõe que 100% do fornecimento atual esteja apostado e não queimado, o que significa que nenhuma transação ocorre no Ethereum. Conforme mostrado na figura, não é necessária uma grande atividade de queima para manter a emissão normal de Ethereum ou para manter a inflação em um nível baixo. Na verdade, taxas de consumo mais altas geralmente resultam em um aperto líquido ou diminuição no fornecimento total de Ethereum.
Foi sugerido que a oferta futura de Ethereum está relacionada ao número de validadores ativos (emissão) e à demanda por execução de transações (queima), sendo esta última relativamente imprevisível no longo prazo. Além disso, as atualizações para Ethereum podem afetar diretamente o número de queimas ou emissões na camada base, de modo que as métricas atuais ainda não podem prever com eficácia os níveis futuros de fornecimento. Por exemplo, a atualização Shanghai/Capella reduz os riscos associados à aposta e pode aumentar a emissão total devido a taxas de participação de aposta mais elevadas. Por outro lado, a expansão da disponibilidade de dados (atualizações projetadas para aumentar o rendimento das transações) e o amadurecimento da Camada 2, o blockchain independente construído sobre o Ethereum, podem alterar a dinâmica de oferta e demanda de queimadas de maneiras imprevisíveis.
Além disso, a cadeia pública independente da Camada 1 com direitos finais e tokens nativos ainda não tem a mesma iteração e tempo de desenvolvimento que o Ethereum. À medida que os dApps migram para outra Camada 1 e herdam outros blockchains, os investidores devem prestar muita atenção à transferência de usuários e tráfego. Para jogos NFT ou em cadeia, os usuários podem não precisar do alto nível de descentralização e segurança fornecido pela camada base Ethereum.
Se os usuários estiverem dispostos a sacrificar alguns componentes do triângulo impossível pela escalabilidade, é provável que algum valor gerado pelo usuário se acumule fora do Ethereum. Uma vez que a economia da plataforma de contratos inteligentes pode ser inerentemente multicadeia, os investidores devem considerar determinar quais narrativas persistirão na cadeia Ethereum e quais existirão fora do Ethereum.
Outro fator chave que diferencia o Ethereum de outros ativos da rede são as atualizações futuras do próprio plano de fornecimento. Seções como EIP -1559 e MEV Burn no roteiro apontam claramente o impacto que a queima pode ter no método de abastecimento. Embora não esteja claro qual pode ser o impacto exato dessas atualizações, independentemente do resultado, o Ethereum já contrasta fortemente com a proposta de valor de longo prazo do Bitcoin, que não mudará seu plano de fornecimento.
Em suma, embora existam muitas opiniões de que o Ethereum será a próxima "moeda supermodelo", ainda é muito cedo para chegar a tal conclusão sob o atual modelo de oferta instável do Ethereum. **Embora o uso da plataforma Ethereum possa transferir valor para os detentores de tokens, para o Ethereum, que ainda está em seus primórdios, o chamado valor é um julgamento subjetivo derivado dos usuários. **
ETH como meio de pagamento
A ETH é usada como meio de pagamento, mas esses pagamentos são limitados a ativos digitalmente nativos.
A maioria dos eventos de transação do Ethereum são normalmente finalizados em 13 minutos, tornando o Ethereum mais rápido do que a liquidação probabilisticamente garantida de seis blocos (uma hora) do Bitcoin. A finalidade do Ethereum significa que as transações são incluídas em um bloco, que não pode ser alterado sem reduzir uma grande quantidade de ETH. Este mecanismo torna o Ethereum um ativo de pagamento atraente em termos de tempo de liquidação final, mas ainda há obstáculos a superar em termos de utilização de pagamentos. Grande parte da descolagem tem a ver com a experiência do utilizador e taxas de transferência persistentemente elevadas.
Nota: Slashing refere-se a destruir parte da aposta do validador e forçar a remoção do validador da rede. Isso acontece quando a rede responde a propostas desonestas ou bloqueia provas.
Desde o Ethereum Merge (The Merge), os pagamentos NFT consumiram as segundas maiores taxas de rede, perdendo apenas para as transações relacionadas ao DeFi. Os NFTs são denominados em ETH e, por sua natureza, sofrem flutuações de preços. Para um vendedor que vende um NFT por 1 ETH, esse valor representa uma enorme diferença de poder de compra, dependendo do preço de mercado do ETH. Essa discrepância degrada a experiência de transação (principalmente do lado do vendedor) e é um caso comumente citado em muitos casos de uso de pagamento de reivindicações de ativos digitais.
Embora o Ethereum tenha uma ampla gama de cenários de transação, as transferências diretas de valor representam uma grande parte do uso da rede; desde a fusão, o ETH consumido por transferências peer-to-peer ocupa o terceiro lugar na lista de classificação. O maior problema que afeta os casos de uso de pagamento Ethereum é a volatilidade das taxas de transação. O modelo de taxas dinâmicas da Ethereum facilita o aumento das taxas rapidamente e aos trancos e barrancos. Os preços variáveis para transações podem limitar os casos de uso de pagamento e, portanto, uma rede de transferência de valor barata e não confiável prejudica a experiência do usuário Ethereum.
Os usuários muitas vezes precisam tomar uma decisão: fazer transações com o alto custo atual ou esperar até que a atividade da rede diminua antes de fazer transações. Essa variável força os desenvolvedores a serem criativos na esperança de maximizar a velocidade e a eficiência das transações para atender às preferências do usuário.
Além disso, se mais ativos do mundo real entrarem no blockchain, os pagamentos por esses ativos poderão ser feitos usando ETH, stablecoins ou outros tokens. Estas inovações, se combinadas com as taxas mais baixas oferecidas pelas plataformas da Camada 2, poderão criar um futuro atraente para oportunidades de pagamento na rede Ethereum.
Os dados da rede mostram que o ETH é usado como meio de pagamento, embora seja usado para pagamentos de ativos digitais nativos.No entanto, o potencial do Ethereum como rede de pagamento ainda não atingiu totalmente o seu pico devido às taxas e flutuações de preços que podem levar a um fraco experiência de usuário.
Este conceito será usado em análises de mercado subsequentes, à medida que os desenvolvedores do Ethereum buscam otimizar a rede para casos de uso futuros. A possibilidade de a ETH se tornar um método de pagamento convencional pode depender muito da rapidez com que a comunidade consegue resolver obstáculos como a facilidade de utilização, a ligação de ativos do mundo real e as opções para transferências seguras e com taxas baixas.
Avalie o ETH do ponto de vista da demanda
Como as aplicações na rede Ethereum exigem pagamentos em ETH, um aumento na adoção da rede Ethereum pode levar a um aumento no preço da ETH e a um aumento no valor dos detentores de tokens Ethereum devido ao mecanismo de oferta e demanda. Além disso, os investidores devem considerar revisitar o modelo do lado da demanda à medida que a expansão do Ethereum avança. Determine de onde vêm os novos usuários e as tendências de casos de uso que eles procuram para influenciar o investimento.
A figura abaixo mostra o processo de acumulação de valor (otimismo) na camada base. O blockchain da camada 2 completa as transações e, por fim, converte o uso da rede em valor de ETH. O Arbitrum é construído na camada base da rede, lida com a execução de transações e depende na camada base.Fornece segurança e confirmação de transação.
Apesar do mercado baixista, o volume diário de transações do Ethereum permaneceu estável em cerca de 1 milhão, enquanto o preço do ETH caiu 52% desde o início de 2022. Além disso, os volumes de transações da Camada 2 aumentaram, enquanto os volumes de transações da Camada 1 permaneceram os mesmos. Isto pode indicar um grau de procura rígida na camada base, com nova procura originada na Camada 2. Estas são indicações de que o valor continuará a ser acumulado para a camada base, mesmo que a Camada 2 se torne mais popular.
Medir a demanda por ETH como ativo monetário pode ser difícil. A Lei de Metcalfe é um modelo econômico popular que mostra a relação entre o crescimento do endereço e representa a relação entre a demanda e o preço do Bitcoin. Comparado ao Bitcoin, descobrimos que a demanda por ETH está menos correlacionada com o preço.
Em conclusão, se o Bitcoin for entendido principalmente como uma mercadoria monetária sentimental, então seria razoável esperar uma relação mais forte entre a procura de activos e o preço, medido pelo número de endereços. Para a ETH, esta relação mais fraca pode significar que o seu valor deriva de outras fontes, como a utilização da rede, e não simplesmente da necessidade de manter o próprio ativo.
Riscos do modelo do lado da demanda
1 O valor central do Ethereum provém da camada de disponibilidade, através de endereços, e não de transações, volume ou utilização, e os modelos de adoção não medem eficazmente estas relações.
2 Embora os dados mostrem uma relação entre o crescimento do endereço e o preço da ETH, não há garantia de que esta relação continuará no futuro.
3 Este modelo é apenas do lado da demanda e, conforme discutido anteriormente, o cronograma de fornecimento do Ethereum pode mudar no futuro. Portanto, mesmo que a demanda aumente, o preço da ETH pode não mudar e pode até diminuir se a oferta também aumentar.
Tese de investimento 2: ETH como ativo de renda
Como funciona o modelo de renda ETH
A ETH passou por mudanças fundamentais desde que a fusão foi implementada. Isto não apenas reduz significativamente o consumo de energia da rede, mas também oferece oportunidades de receita para os usuários que desejam bloquear a ETH na camada de consenso. Esta mudança envolve prova de participação, um importante ponto de viragem no modelo de segurança do Ethereum.
Alguns podem argumentar que, em comparação com o mecanismo de prova de trabalho, a prova de aposta mantém ou até melhora a segurança da rede a um custo menor, ao penalizar os validadores por mau comportamento. Os validadores contribuem com recursos para a rede e desempenham as funções atribuídas para ajudar o Ethereum a alcançar o consenso, e são economicamente recompensados por isso. Abaixo está uma breve descrição das várias responsabilidades e recompensas do validador:
Atestados: Cada validador envia um atestado ou voto por época e propõe e valida blocos para 32 épocas. Esses votos contêm dados importantes sobre o que cada validador considera ser o conteúdo correto (bloco) para cada época. Sintetizar esses votos e impor regras para determinar a validade dos votos permite que a rede alcance consenso sobre o blockchain e proporcione benefícios econômicos. O custo da finalidade econômica (ou seja, retornar a uma cadeia finalizada) no Ethereum é de pelo menos um terço do total de ETH apostado. Em julho de 2023, esse valor ultrapassava US$ 15 bilhões. Este limite de segurança aumenta com o valor da ETH e a quantidade de ETH apostada.
Propostas de blocos: A frequência com que cada validador propõe blocos é relativamente baixa porque apenas uma pessoa realiza esta tarefa por período de tempo, o que equivale a 32 proponentes por período. Os validadores são selecionados de forma pseudoaleatória e em relação aos seus saldos efetivos. O saldo efetivo refere-se à quantidade de ETH que afeta o acúmulo de recompensas. Quanto maior for a quantidade de ETH retida, maior será o retorno potencial. O saldo efetivo máximo de todos os validadores é de 32 ETH, qualquer saldo acima deste valor não aumentará as recompensas possíveis.
Além do valor recebido do protocolo, os validadores propostos recebem taxas pagas pelos usuários pela inclusão de suas transações em blocos, bem como MEV (Maximum Benefit Extraction), que é um mecanismo de exclusão de determinadas transações dentro de um bloco com base no valor de inclusão e extração de informações. Embora as recompensas potenciais do protocolo dependam do número de validadores ativos, as receitas adicionais provenientes de taxas e MEV estão diretamente relacionadas ao congestionamento e à atividade da rede.
A prova de validade e as recompensas da proposta de bloco são recompensas pela cunhagem de novos ETH do protocolo. Estas recompensas podem ser vistas como um incentivo para o protocolo manter a sua segurança. O modelo de prova de aposta minimiza os orçamentos de segurança de pagamento, introduzindo penalidades e reduzindo drasticamente as deduções. A recompensa base é igual à recompensa média do validador por época, e a recompensa potencial do protocolo pode ser calculada usando a seguinte fórmula:
Recompensa básica = saldo válido do validador* (16 * sqrt (total de ETH apostado))
O ponto chave desta estrutura de pagamento é que a recompensa base é proporcional ao saldo efetivo do validador, incentivando os validadores a apostar até 32 ETH, e inversamente proporcional ao número de validadores na rede. À medida que o número de validadores aumenta, a emissão total aumenta, mas a recompensa média por validador diminui. O princípio básico deste modelo de emissão é garantir que haja validadores suficientes participando, porque se o conjunto de validadores for muito pequeno, pode levar a eventos de alta emissão, mas também para garantir que não haverá eventos inesperados de alta emissão quando muitos validadores participe. .
Esta economia simbólica específica permite que a ETH sustente retornos reais. Em julho de 2023, 53% da receita do validador provém deste mecanismo desde a fusão em 15 de setembro de 2022. Abaixo estão algumas outras formas de recompensas que não são pagas pelo protocolo, mas pelos usuários, que fornecem uma ligação interessante entre o uso da rede e os validadores.
MEV (Benefício Máximo de Extração):
O MEV vem diretamente das transações dos usuários, pois o aumento da atividade dos usuários geralmente cria mais oportunidades de lucrar com tal atividade. Como o Ethereum tem tantos usos, há muitas maneiras de extrair valor das transações dos usuários. Flashbots (uma organização dedicada a reduzir o efeito centralizador do MEV) disse que as formas mais comuns de MEV muitas vezes vêm de arbitragem e liquidação, e essas oportunidades prosperam em ambientes altamente instáveis, como novembro de 2022.
MEV-Boost é um programa que visa terceirizar a função de blocos de construção para atores dedicados, para que as recompensas relacionadas ao MEV possam ser compartilhadas com todo o conjunto de validadores, e tem sido usado pela maioria dos validadores desde a fusão. Em 7 de novembro de 2022, a recompensa média por bloco para validadores usando relés MEV-Boost e Flashbots era de 0,1 ETH. Devido à liquidação multinível e à intensa atividade de rede que se seguiu a este dia, a recompensa média do bloco disparou quase 700% em 9 de novembro de 2022, para 0,68 ETH por bloco. Este aumento dramático demonstra a estreita relação entre o congestionamento da rede e os ganhos dos validadores. Durante períodos de alta volatilidade, a atividade na rede aumenta, o que incentiva os usuários a executarem mais rapidamente com taxas mais altas e aumenta a quantidade de MEV que pode ser capturada.
Embora a relação entre as oportunidades de MEV e os ganhos do validador seja forte em julho de 2023, muitas aplicações, organizações e indivíduos diferentes dentro da comunidade Ethereum estão explorando maneiras de mudar a forma como o MEV é gerenciado. Como os Flashbots propuseram no recente lançamento do MEV-Share, muitos desses esforços de captura se concentram em devolver o MEV ao usuário que o gerou.
Outras soluções incluem destruir o MEV criado pelo usuário ou criptografar os dados da transação para que o MEV seja mais valioso e difícil de capturar. Qualquer que seja o caminho escolhido pela comunidade, poderá ter um impacto significativo nos ganhos relacionados com o MEV, que em julho de 2023 representavam cerca de 24% da receita do validador desde a fusão do Ethereum.
Ao contrário das cadeias específicas de aplicativos, Ethereum tem um grande número de tipos de MEV disponíveis, que provavelmente continuarão a crescer à medida que a funcionalidade aumenta. Esta diferença sugere que uma solução pode não ser suficiente para reduzir todos os MEVs.
Dicas (dica):
Desde o lançamento do EIP-1559 na atualização Ethereum “London” em 2021, o mercado de taxas Ethereum mudou drasticamente. Antes da atualização, os mineradores de Prova de Trabalho recebiam todas as taxas de gás de quaisquer transações incluídas nos blocos que extraíam. Devido às mudanças no mercado de taxas, as redes passaram a contar com dois tipos diferentes de taxas: taxas básicas e taxas prioritárias (gorjetas). Todas as taxas ainda são pagas pelo usuário que tenta executar a transação; o EIP 1559 afeta a distribuição após o pagamento dessas taxas.
Os validadores cobram apenas uma taxa de prioridade em vez de todas as taxas pagas pelos usuários. A taxa básica é queimada ou retirada de circulação. As dicas podem incentivar os validadores a incluir transações em seus blocos primeiro, caso contrário, os validadores podem incluir blocos vazios (mais viável economicamente). Para usuários que precisam executar transações com urgência, uma gorjeta mais alta do que outras transações concorrentes no mempool incentiva os validadores a priorizar sua inclusão.
Nota: mempool (pool de memória) é equivalente a uma lista de transações pendentes, incluindo eventos de transação de bloco que estão prestes a ser executados.
Embora o MEV desempenhe um papel importante na determinação de quais transações serão incluídas em cada bloco, as gorjetas ainda servem como um mecanismo de incentivo porque os validadores usam as gorjetas para decidir quais transações incluir em seus blocos. Desde a mudança para Prova de Participação, as gorjetas representaram 22% de toda a receita do validador em julho de 2023.
Avaliação de ETH com base no modelo de “fluxo de caixa descontado”:
À medida que a rede avança para a prova de aposta, fica mais fácil calcular o valor da ETH por meio de modelagem. A demanda por espaço em bloco pode ser medida pelas taxas de transação. Essas taxas são queimadas ou transferidas para validadores, acumulando assim valor para os detentores de ETH.
Portanto, as taxas e o crescimento do valor do Ether devem estar intrinsecamente relacionados no longo prazo. O aumento nos casos de uso do Ethereum cria uma maior demanda por espaço de bloco, o que resulta em taxas de transação mais altas e ganhos de validadores.
Mostraremos essa relação usando um modelo simples de fluxo de caixa descontado. Os resultados de tais modelos variam amplamente, dependendo dos pressupostos de crescimento e das taxas de desconto, como é o caso dos modelos de fluxo de caixa de elevado crescimento. O objetivo de construir tal modelo não é fornecer uma estimativa do valor justo do Ethereum, mas descrever a relação entre o uso da rede e a acumulação de valor. Além disso, também pode exibir análises de modelagem adicionais do valor da ETH com base em estimativas de taxas futuras pagas aos acionistas da Ethereum.
O gráfico abaixo mostra a taxa média diária paga em dólares americanos no Ethereum desde a implementação do EIP-1559 em agosto de 2021. O gráfico é calculado usando um modelo de fluxo de caixa descontado em dois estágios, com um período inicial em que a adoção e as taxas continuam a crescer significativamente, seguido por uma diminuição nas taxas de crescimento das taxas, portanto, o escalonamento provavelmente reduzirá o limite de crescimento das taxas, independentemente de a utilidade obtida pelos usuários do Ethereum.
Esta é a taxa de crescimento presumida para todos os anos após 2030. Esse resultado é comum ao prever o futuro de empresas de alto crescimento. É importante notar que os modelos de fluxo de caixa descontado são úteis apenas teoricamente.
A figura abaixo utiliza um modelo de sensibilidade para descrever melhor a capacidade de resposta do preço modelado.A relação entre o preço do modelo e a taxa de crescimento e taxa de desconto assumidas. É extremamente importante compreender a relação entre o crescimento da ETH e a disposição dos usuários em pagar taxas. No entanto, os modelos que dependem de pressupostos de crescimento futuro altamente sensíveis a pequenas alterações podem ser menos úteis.
Riscos do modelo de fluxo de caixa descontado:
Se a expansão da tecnologia reduzir as receitas de taxas, a relação entre a ETH e o valor que ela proporciona aos utilizadores da rede poderá enfraquecer, a menos que o volume de transações aumente e compense este lucro reduzido.
Modelar o futuro de qualquer ativo sensível ao crescimento e aplicar as taxas de desconto relevantes é altamente subjetivo, pelo que as avaliações só podem ser úteis em teoria.
Os esforços contínuos da comunidade Ethereum para minimizar o impacto negativo do MEV irão melhorar a experiência do usuário, o que pode reduzir a produção. Isto, juntamente com outros pequenos detalhes que teriam impacto, não foram ajustados ou contabilizados no modelo.
para concluir
Não há dúvida de que Ethereum é uma plataforma líder de tecnologia blockchain que permite aos desenvolvedores construir aplicativos descentralizados, muitos dos quais são capazes de fazer coisas que não podem ser feitas na rede Bitcoin devido à questão de programabilidade superior do Ethereum. Isto permitiu que o ecossistema Ethereum hospedasse as maiores e mais ativas aplicações no espaço criptográfico, e a ETH manteve sua segunda maior posição de capitalização de mercado (depois do Bitcoin) por muitos anos.
No entanto, a pergunta que os investidores estão fazendo é: “Será que o aumento da atividade de desenvolvedores e aplicativos se traduzirá no valor da ETH?” Acreditamos que a teoria e os dados atuais sugerem que o aumento da atividade na rede Ethereum está impulsionando o interesse na demanda por espaço de bloco, que em por sua vez, gera fluxo de caixa para os detentores de tokens. Mas também está claro que esses diferentes drivers são complexos, sutis e mudaram ao longo do tempo à medida que surgiram várias atualizações de protocolo e desenvolvimentos de extensão (como a Camada 2), e podem mudar novamente no futuro.