Para alguns, os criadores de mercado automatizados (AMMs) são o único interesse nas bolsas descentralizadas (DEX). As bolsas centralizadas excluem frequentemente estes activos devido a factores como a baixa liquidez e a dependência de criadores de mercado tradicionais. Quer se trate de Uniswap, Curve, Balancer ou agregadores como MetaMask e 1inch, os AMMs facilitaram trilhões de dólares em transações de valor desde seu início, há alguns anos. O design sem permissão dos DEXs os torna uma plataforma ideal para negociação de ativos de baixa liquidez ou de cauda longa, já que qualquer pessoa pode criar um mercado para novos ativos. Ao contrário do CEX tradicional, que requer integração manual de ativos, o AMM pode implantar e negociar perfeitamente qualquer token ERC-20, desde que alguém forneça liquidez. Isso ocorre porque os AMMs permitem que qualquer pessoa deposite ativos e se torne um formador de mercado sem se tornar uma entidade institucional como nas finanças tradicionais (TradFi). Os formadores de mercado aumentam a liquidez fornecendo ordens de compra e venda na bolsa para garantir que os usuários possam executar negociações sem outros usuários. Eles ganham dinheiro explorando a diferença entre os preços de compra e venda.
No entanto, a maioria dos AMMs à vista são muito básicos e geralmente suportam apenas ordens de compra e venda. Existem alguns AMMs e agregadores à vista que oferecem recursos avançados, como ordens limitadas e liquidez profunda (liquidez grande o suficiente para as entidades negociarem). No entanto, eles ainda não conseguem converter a sua liquidez em outras primitivas de negociação.
Costuma-se dizer no mundo dos produtos que um produto precisa de uma melhoria de 10 vezes para substituir um produto existente e obter uma adoção significativa. A introdução de DEXs como o Uniswap resolve o problema de liquidez, permitindo aos usuários criar mercados para qualquer ERC-20 em velocidades extremamente rápidas.
DEXs como Uniswap e Curve foram testadas em batalha por tempo suficiente para serem usadas como primitivas para outros produtos.
Semelhante ao mercado à vista DEX, outros produtos de negociação, como futuros perpétuos (Perps) e opções, também são altamente competitivos e ainda dominados pela CEX em termos de volume de negociação. Apesar do domínio da CEX, ainda existem enormes oportunidades de crescimento em futuros perpétuos, opções e outros produtos comerciais, aproveitando a capacidade de composição do DeFi, o empilhamento de “blocos de construção” do DeFi ou aplicações que podem ser construídas umas sobre as outras.
A maioria dos futuros e derivativos perpétuos on-chain possui apenas alguns ativos, usa oráculos e é suscetível a problemas de liquidez. Sem liquidez suficiente, as bolsas de derivados não conseguem operar e atrair mais utilizadores, o que é o chamado problema do ovo e da galinha. Para conseguir isso, o novo protocolo está aproveitando a liquidez AMM centralizada e de função constante para impulsionar novos produtos comerciais (futuros e opções alavancados e perpétuos). Resumindo, o protocolo aproveita AMMs como o Uniswap como primitivos de liquidez para criar novos produtos comerciais.
Função constante AMM: A liquidez geralmente é distribuída infinitamente em toda a faixa de preço (Uniswap v2, Balancer).
Liquidez Concentrada AMM: A liquidez está concentrada dentro das faixas de preço (Uniswap v3).
Momento Uniswap para futuros e opções perpétuas
O caso de uso matador para produtos comerciais movidos a AMM é a capacidade de criar futuros perpétuos (Perps), opções híbridas e outros mercados de volatilidade para ativos ilíquidos e recentemente implantados. Durante o período FOMO, o $PEPE atingiu bilhões de dólares em capitalização de mercado em apenas algumas semanas. Durante este período de extrema volatilidade, os traders fazem uma pergunta repetidas vezes: “Onde posso operar comprado em $PEPE?”
Embora a popularidade do PEPE tenha crescido significativamente, atraindo bilhões de dólares em volume de negócios, inicialmente apenas o mercado à vista poderia negociar o ativo. Algumas semanas depois, algumas bolsas começaram a apoiar a negociação de Futuros Perpétuos (Perps) e têm sido a única fonte de negociação, até hoje. Mesmo em algumas bolsas que suportam a negociação de $PEPE, muitos traders acreditam que há problemas com o tratamento de compensações e pagamentos, uma questão central no design de bolsas perpétuas. Por meio de produtos e derivativos de volatilidade orientados por AMM, os LPs têm a oportunidade de comercializar opções e futuros perpétuos mediante emissão de tokens, semelhante ao Uniswap.
Há muita demanda especulativa por ativos criptográficos, especialmente quando se trata de alavancagem. Além da alavancagem, esses produtos fornecem ótimas ferramentas para proteger as posições dos LPs em ativos.
Produtos comerciais perpétuos
Muitos contratos perpétuos em cadeia dependem de oráculos, que podem ser facilmente manipulados para ativos de cauda longa. Os oráculos convertem dados off-chain em dados on-chain que podem ser usados por protocolos, normalmente para feeds de preços. Você já se perguntou por que apenas um pequeno número de ativos é suportado em exchanges descentralizadas perpétuas? A maioria das plataformas de Perps e opções on-chain oferecem apenas um pequeno número de ativos projetados para alcançar liquidez profunda e utilizam oráculos externos como mecanismo de precificação. O risco de liquidação também é uma questão importante, uma vez que a gestão das liquidações depende de oráculos precisos e da garantia de que as transações podem ser compensadas em tempo útil para cumprir os requisitos de garantias. Por outras palavras, a liquidação precisa de ocorrer sem problemas para garantir que existem garantias suficientes para cobrir a transação. Com produtos de negociação orientados por AMM de liquidez centralizada (CLAMM), os riscos de oráculo e de liquidação são geralmente eliminados, pois a liquidez é emprestada de uma gama predefinida de LPs.
Ao adotar esta abordagem, o risco do trader também é predefinido e limitado dentro dos parâmetros definidos pelo protocolo de câmbio para a posição de fechamento. Muitos protocolos habilitados para AMM LP empregam um mecanismo perpétuo para determinar a duração da transação, que continua enquanto as taxas forem pagas para manter as posições abertas.
Taxas AMM e LP
O Centralized Liquidity Automated Market Maker (CLAMM) e o Constant Function Automated Market Maker (CFAMM) constituem um mercado bilateral envolvendo provedores de liquidez (LPs) e traders. Para os traders, a experiência com os produtos AMM é basicamente semelhante. Em vez disso, muitas bolsas esforçam-se por optimizar a experiência de fornecimento de liquidez, pois isso muitas vezes resulta em perdas. Em muitos casos, os LP necessitam de incentivos adicionais para serem rentáveis.
Muitos provedores de liquidez adicionam liquidez aos AMMs sob a suposição de que ganharão taxas suficientes para compensar a perda impermanente (IL). Também é importante observar que nem todos os LPs são estratégias HODL. Uma melhoria fundamental do modelo centralizado de derivados de liquidez AMM é que os LP são agora compensados não apenas através de taxas de transação, mas também através de volatilidade. Esta inovação introduz uma nova dimensão nas recompensas do fornecimento de liquidez.
Para alguns derivativos baseados em AMM, como Infinite Pools e Panoptic (Vendedores de Opções Panoptic), os LPs podem incorrer em taxas quando estão dentro da faixa e em taxas de comissão quando estão fora da faixa. Quando o token LP sai do escopo, ele pode ser usado nos produtos de volatilidade do protocolo, seja negociação alavancada, negociação de margem ou negociação de opções.
Produtos comerciais orientados para AMM LP – como eles funcionam?
Os protocolos atuais que oferecem derivativos de negociação baseados em AMM seguem a simples suposição de que oferecer LP em CLAMM é semelhante a vender uma opção de venda. Por outras palavras, a liquidez proporciona uma estrutura de retorno matematicamente semelhante à venda de um contrato de venda. Os protocolos de negociação perpétuos e de volatilidade permitem que derivativos e estratégias de negociação sejam construídos em torno deste conceito, criando alavancagem, futuros perpétuos, opções perpétuas e outros produtos estruturados.
Lista de protocolos
Atualmente, existem vários protocolos concebidos para alavancar a liquidez CFAMM e CLAMM para negociação. Alguns desses produtos comerciais incluem negociação alavancada e de margem, produtos de opções, futuros perpétuos e muito mais. Embora o conceito ainda seja novo, muitos desenvolvedores veem oportunidades para preencher lacunas de liquidez e ativos em ativos primários e de cauda longa em produtos comerciais. A tabela a seguir mostra os protocolos, seus AMMs de liquidez e os produtos de negociação criados:
Vamos explorar mais a mecânica e o design.
Projeto de mecanismo de opção perpétua
Protocolos como Panoptic e Smilee aproveitam LPs de liquidez centralizada para respaldar seus produtos de negociação, especificamente opções perpétuas e negociação de volatilidade. Dos poucos protocolos que alavancam a liquidez centralizada AMM existente, cada um apresenta uma arquitetura e implementação ligeiramente diferentes em termos de construção de produtos comerciais.
Em alto nível, o protocolo extrai liquidez centralizada de AMMs como Uniswap v3 ou de seus próprios AMMs e permite que os traders tomem emprestado esses ativos. Os traders então resgatam os tokens LP subjacentes por um único ativo, simulando posições longas ou curtas limitadas pela liquidez conjunta. Devido à natureza das posições de liquidez concentradas, elas são sempre compostas por 100% de um ativo num par (por exemplo, USDC/ETH) quando fora dos limites. Como se espera que os LP possuam 100% de um par no pool, os traders precisam pagar taxas para emprestar e resgatar pares de LP, a fim de adquirir um dos ativos. Dependendo da sua estratégia de negociação, eles podem vender tokens resgatados, transformando-os em apostas direcionais.
Tome a posição longa da ETH como exemplo
Tomando as opções perpétuas como exemplo, suponha que um trader queira tomar emprestado um token LP USDC/ETH, onde o preço do ETH é de US$ 1.000. O trader quer operar comprado em ETH, então ele pega emprestado o token USDC/ETH LP fora do intervalo, que vale US$ 1.000 USDC, a um preço abaixo do preço atual. O token LP vale US$ 1.000 USDC porque o preço atual mudou para o lado direito da faixa, de modo que o LP (vendedor de opções) que fornece liquidez detém 100% do USDC. O preço de exercício do comprador da opção pode ser considerado o ponto médio da faixa LP; neste exemplo, usaremos 900. Como o trader está comprado, ele resgata tokens LP de USDC no valor de US$ 1.000 e os troca por 1 ETH também no valor de US$ 1.000. Se o preço do ETH subir para US$ 1.500, uma vez que o ETH agora vale mais do que valia quando o comprador da opção a comprou, ele poderá exercer a opção vendendo 1 ETH por US$ 1.500. Esse valor é suficiente para reembolsar o mutuário e obter um lucro adicional de $ 500. O comprador da opção só precisa reembolsar o LP em US$ 1.000 porque esse é o fim da faixa para a qual ele fornece liquidez.
Os protocolos normalmente abstraem grande parte da complexidade. Os usuários podem ser obrigados a depositar garantias para financiar a posição, selecionar a duração da posição (se incluída), o preço de exercício e a direção da negociação.
Se a transação não ocorrer conforme planejado e o preço do ETH cair para US$ 800, fora da direção oposta da faixa LP, o mutuário deverá agora 1 ETH em vez de USDC. Como o mutuário ainda deve 1 ETH ao mutuário, ele precisa encontrar uma maneira de obter 1 ETH para pagar o empréstimo. Se o valor de 1 ETH for US$ 800, o mutuário precisará usar USDC no valor de US$ 800 para comprar 1 ETH para saldar a dívida.
As bolsas descentralizadas (DEXs) gerenciam os ativos subjacentes de protocolos como o Panoptic para garantir que os LPs sejam pagos. Em vez de pagar um prêmio adiantado para comprar opções, a Panoptic exige que os usuários tenham garantias iniciais em suas carteiras para cobrir taxas de liquidez semelhantes às taxas de financiamento. A garantia é necessária para garantir o pagamento das taxas. A taxa é baseada na volatilidade realizada e na utilização de liquidez no pool Uniswap subjacente para determinar quanto os compradores de opções devem pagar aos vendedores (LPs). Quando um trader deixa de pagar taxas de financiamento ou as taxas de financiamento excedem as suas garantias, as suas posições são fechadas.
Em ambos os exemplos, será cobrada do vendedor da opção uma taxa de liquidez contínua para manter a posição. Esta é uma visão geral no que se refere ao Panoptic, uma vez que cada protocolo tem uma abordagem diferente para gerir a liquidez, fornecer alavancagem, calcular garantias, prémios e taxas de financiamento.
Do ponto de vista aéreo, a negociação é bilateral, os LPs depositam seus tokens LP no referido protocolo e recebem taxas de volatilidade, e os traders podem abrir posições. Os LPs são incentivados a fornecer liquidez porque podem ganhar recompensas além do que receberiam de outra forma. Um problema central para os LPs em AMMs é que as suas taxas não cobrem adequadamente o risco. Finalmente, os traders lucrativos podem exercer as suas posições lucrativas ou continuar a pagar taxas de financiamento ao LP para manter a negociação aberta.
Projeto do Mecanismo de Futuros Perpétuos
Para plataformas perpétuas como ilimitadas ou InfinityPools, o mecanismo é semelhante às opções perpétuas. No entanto, os usuários podem depositar garantias que serão combinadas com o LP emprestado. A garantia e a alavancagem exigidas são determinadas com base na distância do preço à vista. Semelhante ao produto de opções perpétuas, se um trader tomar emprestado um token LP abaixo da faixa, ele poderá vender um dos tokens subjacentes, criando uma aposta alavancada direcional. O mecanismo de desenho é muito semelhante ao exemplo anterior, sendo a principal diferença a garantia depositada pelo usuário para cobrir a perda máxima caso a negociação se mova na direção oposta. Tanto o ilimitado quanto o InfinityPools afirmam oferecer alavancagem de centenas a milhares de vezes, dependendo de quão longe o intervalo está do preço atual. Se o trader perder dinheiro na negociação, o protocolo fecha sua posição e paga a garantia ao LP para completar a posição LP do vendedor de futuros perpétuos.
Oportunidades de mercado - Derivativos de negociação de criptomoedas
Tamanho tradicional do mercado financeiro
O mercado de ações dos EUA domina o mundo, respondendo por mais de 42,5% da capitalização do mercado de ações global de US$ 108,6 trilhões em 2023, equivalente a US$ 44 trilhões, de acordo com a Sifma Asset Management.
Mercado tradicional de derivativos financeiros
Estima-se que o mercado de derivativos tenha um valor nocional superior a US$ 1 quatrilhão, embora alguns acreditem que essa avaliação possa ser exagerada, segundo a Investopedia. Este limite astronômico inclui o valor nocional de todos os contratos de derivativos.
Há uma diferença significativa entre o valor nominal e o valor líquido real dos derivados, que em 2021 eram de 600 biliões de dólares e 12,4 biliões de dólares, respetivamente.
Nas finanças tradicionais, a escala das transações de derivativos é muito maior do que as transações à vista. O mesmo se aplica ao mercado de criptomoedas, mas a maior parte do volume de negociação ocorre em bolsas centralizadas (CEX).
Bitmex é outra bolsa centralizada que lançou sua ferramenta de negociação perpétua (Perp), o swap alavancado perpétuo XBTUSD, em 2016. Seu novo produto permite aos usuários negociar Bitcoin (XBTUSD) com alavancagem de até 100x. O contrato não tem data de vencimento; os comprados pagam os vendidos e vice-versa. Como o instrumento mais negociado em criptomoeda, o produto se expande de exchanges centralizadas para diversas versões descentralizadas: DYDX, GMX, Synthetix e muito mais. Os protocolos perpétuos facilitam centenas de milhões de dólares em volumes diários de negociação e são o principal produto de negociação de derivativos nos mercados de criptomoedas atuais porque oferecem alta alavancagem. Esta é uma grande mudança em relação às finanças tradicionais, onde as opções dominam o mercado de derivados.
Negociação à vista de criptomoedas e futuros perpétuos
No primeiro trimestre de 2023, os derivativos no mercado de criptomoedas representaram 74,8% do volume total de transações de 2,95 trilhões de dólares americanos. A participação no mercado de negociação à vista das bolsas centralizadas de criptomoedas (CEX) e das bolsas descentralizadas (DEX) é de 22,8% e 2,4%, respectivamente. Notavelmente, bolsas centralizadas de derivativos criptográficos como Binance, Upbit e OKX dominam o mercado. De acordo com o Relatório de Derivados de Criptomoeda Coingecko 2023, embora o volume de negociação de derivativos tenha aumentado 34,1% ano a ano, as taxas de crescimento da negociação à vista para CEX e DEX foram de 16,9% e 33,4%, respectivamente.
Em julho de 2023, 74% do volume de negociação de criptomoedas era conduzido com alavancagem.
Plataformas inovadoras de negociação de volatilidade, como Panoptic, Infinity Pools, Smilee, etc., impulsionaram a indústria, não oferecendo oráculos, nem liquidações e até mesmo alta alavancagem em alguns casos. Apoiados pela liquidez centralizada, os produtos comerciais da AMM LP eliminam algumas fraquezas proeminentes, como oráculos de gestão e liquidação.
Risco
Por mais entusiasmantes que estes produtos possam ser, os riscos permanecem. O mais notável é o risco de contrato inteligente. Como todos os produtos comerciais AMM-LP controlam tokens LP ou exigem depósitos, pode haver riscos de contratos inteligentes se houver lacunas ou erros.
Risco de liquidez de crédito
Além disso, existem alguns problemas com o mecanismo de concepção económica. A equipe do Gammaswap investigou a viabilidade de desenvolvimento no Uniswap v3 e CLAMMs porque acreditava que havia “riscos de liquidez de crédito”. Este risco implica que os fornecedores de liquidez (LP) não consigam cobrir posições longas ou vice-versa, geralmente devido a problemas de liquidação devido a alavancagem excessiva. Devido à liquidez concentrada, os criadores de mercado automatizados (AMMs) como o Uniswap têm áreas de menor liquidez, ou “ticks”, onde preços fora da faixa podem causar derrapagens excessivas, mesmo em pares de negociação estáveis. Gammaswap optou por basear-se no modelo de função constante, acreditando ser uma primitiva de liquidez mais poderosa.
No Uniswap v3, pode não haver liquidez suficiente para satisfazer a receita do LP. Ao contrário das finanças tradicionais, a Reserva Federal pode injetar liquidez, mas não existe nenhuma entidade comparável no espaço DeFi. Além disso, não existem oráculos tradicionalmente utilizados para liquidações, o que aumenta a complexidade do problema.
A Panoptic aborda a questão do risco de liquidez de crédito, exigindo que os criadores de pools depositem pequenas quantidades de ambos os tokens em todo o espectro, e os comerciantes da Panoptic não podem sacar esses depósitos. O depósito inicial garante alguma liquidez em todas as faixas de preço.
Complexidade e adoção pelo usuário
Os futuros perpétuos (Perps) provaram ser mais fáceis de entender para os investidores em criptomoedas. Eles operam através de dois mecanismos: posições longas e curtas, que os traders podem abrir com um simples clique de um botão. Em contraste, as opções e as opções potencialmente perpétuas introduzem complexidades adicionais, tais como letras gregas, preços de exercício e outros conhecimentos de opções tradicionais que podem dificultar a adoção pelos utilizadores. É especialmente provável que isto aconteça entre os investidores de retalho, que são muitas vezes os primeiros a adotar novos instrumentos de negociação. Além disso, a introdução da negociação de volatilidade também acrescenta complexidade à experiência do utilizador. Como o espaço das criptomoedas já enfrenta desafios de adoção pelos usuários, alguns produtos complexos, mas poderosos, podem ter dificuldades para obter ampla aceitação devido à sua complexidade financeira.
para concluir
Os futuros e opções perpétuos já encontraram um nicho no espaço das criptomoedas e é apenas uma questão de tempo até que se transformem nos produtos completos que os traders e LPs procuram.
Nos próximos meses, muitos dos protocolos mencionados lançarão novas ferramentas de negociação em produtos beta e ativos. A próxima melhoria nos derivativos em cadeia, incluindo contratos e opções perpétuos, será a introdução da capacidade de operar comprado (ou vendido) em qualquer ativo usando alavancagem. A pergunta “Onde posso operar comprado em PEPE?” será respondida fornecendo canais de negociação de liquidez alavancada para ativos de cauda média e longa.
Os produtos comerciais orientados por AMM abrem caminho para um novo paradigma comercial e têm o potencial de permitir novos paradigmas DeFi que alimentam outros protocolos. Isto inclui opções, contratos perpétuos, negociação de volatilidade e outros produtos baseados em alavancagem. A melhoria da experiência comercial proporcionará uma experiência muito superior, que é até comparável aos produtos existentes atualmente disponíveis no mercado.
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Quanto espaço para desenvolvimento existe no futuro para contratos perpétuos baseados em AMM, opções e produtos de negociação de volatilidade?
Autor original: GABE TRAMBLE
Compilação do texto original: Deep Tide TechFlow
introduzir
Para alguns, os criadores de mercado automatizados (AMMs) são o único interesse nas bolsas descentralizadas (DEX). As bolsas centralizadas excluem frequentemente estes activos devido a factores como a baixa liquidez e a dependência de criadores de mercado tradicionais. Quer se trate de Uniswap, Curve, Balancer ou agregadores como MetaMask e 1inch, os AMMs facilitaram trilhões de dólares em transações de valor desde seu início, há alguns anos. O design sem permissão dos DEXs os torna uma plataforma ideal para negociação de ativos de baixa liquidez ou de cauda longa, já que qualquer pessoa pode criar um mercado para novos ativos. Ao contrário do CEX tradicional, que requer integração manual de ativos, o AMM pode implantar e negociar perfeitamente qualquer token ERC-20, desde que alguém forneça liquidez. Isso ocorre porque os AMMs permitem que qualquer pessoa deposite ativos e se torne um formador de mercado sem se tornar uma entidade institucional como nas finanças tradicionais (TradFi). Os formadores de mercado aumentam a liquidez fornecendo ordens de compra e venda na bolsa para garantir que os usuários possam executar negociações sem outros usuários. Eles ganham dinheiro explorando a diferença entre os preços de compra e venda.
No entanto, a maioria dos AMMs à vista são muito básicos e geralmente suportam apenas ordens de compra e venda. Existem alguns AMMs e agregadores à vista que oferecem recursos avançados, como ordens limitadas e liquidez profunda (liquidez grande o suficiente para as entidades negociarem). No entanto, eles ainda não conseguem converter a sua liquidez em outras primitivas de negociação.
Costuma-se dizer no mundo dos produtos que um produto precisa de uma melhoria de 10 vezes para substituir um produto existente e obter uma adoção significativa. A introdução de DEXs como o Uniswap resolve o problema de liquidez, permitindo aos usuários criar mercados para qualquer ERC-20 em velocidades extremamente rápidas.
DEXs como Uniswap e Curve foram testadas em batalha por tempo suficiente para serem usadas como primitivas para outros produtos.
Semelhante ao mercado à vista DEX, outros produtos de negociação, como futuros perpétuos (Perps) e opções, também são altamente competitivos e ainda dominados pela CEX em termos de volume de negociação. Apesar do domínio da CEX, ainda existem enormes oportunidades de crescimento em futuros perpétuos, opções e outros produtos comerciais, aproveitando a capacidade de composição do DeFi, o empilhamento de “blocos de construção” do DeFi ou aplicações que podem ser construídas umas sobre as outras.
A maioria dos futuros e derivativos perpétuos on-chain possui apenas alguns ativos, usa oráculos e é suscetível a problemas de liquidez. Sem liquidez suficiente, as bolsas de derivados não conseguem operar e atrair mais utilizadores, o que é o chamado problema do ovo e da galinha. Para conseguir isso, o novo protocolo está aproveitando a liquidez AMM centralizada e de função constante para impulsionar novos produtos comerciais (futuros e opções alavancados e perpétuos). Resumindo, o protocolo aproveita AMMs como o Uniswap como primitivos de liquidez para criar novos produtos comerciais.
Momento Uniswap para futuros e opções perpétuas
O caso de uso matador para produtos comerciais movidos a AMM é a capacidade de criar futuros perpétuos (Perps), opções híbridas e outros mercados de volatilidade para ativos ilíquidos e recentemente implantados. Durante o período FOMO, o $PEPE atingiu bilhões de dólares em capitalização de mercado em apenas algumas semanas. Durante este período de extrema volatilidade, os traders fazem uma pergunta repetidas vezes: “Onde posso operar comprado em $PEPE?”
Embora a popularidade do PEPE tenha crescido significativamente, atraindo bilhões de dólares em volume de negócios, inicialmente apenas o mercado à vista poderia negociar o ativo. Algumas semanas depois, algumas bolsas começaram a apoiar a negociação de Futuros Perpétuos (Perps) e têm sido a única fonte de negociação, até hoje. Mesmo em algumas bolsas que suportam a negociação de $PEPE, muitos traders acreditam que há problemas com o tratamento de compensações e pagamentos, uma questão central no design de bolsas perpétuas. Por meio de produtos e derivativos de volatilidade orientados por AMM, os LPs têm a oportunidade de comercializar opções e futuros perpétuos mediante emissão de tokens, semelhante ao Uniswap.
Há muita demanda especulativa por ativos criptográficos, especialmente quando se trata de alavancagem. Além da alavancagem, esses produtos fornecem ótimas ferramentas para proteger as posições dos LPs em ativos.
Produtos comerciais perpétuos
Muitos contratos perpétuos em cadeia dependem de oráculos, que podem ser facilmente manipulados para ativos de cauda longa. Os oráculos convertem dados off-chain em dados on-chain que podem ser usados por protocolos, normalmente para feeds de preços. Você já se perguntou por que apenas um pequeno número de ativos é suportado em exchanges descentralizadas perpétuas? A maioria das plataformas de Perps e opções on-chain oferecem apenas um pequeno número de ativos projetados para alcançar liquidez profunda e utilizam oráculos externos como mecanismo de precificação. O risco de liquidação também é uma questão importante, uma vez que a gestão das liquidações depende de oráculos precisos e da garantia de que as transações podem ser compensadas em tempo útil para cumprir os requisitos de garantias. Por outras palavras, a liquidação precisa de ocorrer sem problemas para garantir que existem garantias suficientes para cobrir a transação. Com produtos de negociação orientados por AMM de liquidez centralizada (CLAMM), os riscos de oráculo e de liquidação são geralmente eliminados, pois a liquidez é emprestada de uma gama predefinida de LPs.
Ao adotar esta abordagem, o risco do trader também é predefinido e limitado dentro dos parâmetros definidos pelo protocolo de câmbio para a posição de fechamento. Muitos protocolos habilitados para AMM LP empregam um mecanismo perpétuo para determinar a duração da transação, que continua enquanto as taxas forem pagas para manter as posições abertas.
Taxas AMM e LP
O Centralized Liquidity Automated Market Maker (CLAMM) e o Constant Function Automated Market Maker (CFAMM) constituem um mercado bilateral envolvendo provedores de liquidez (LPs) e traders. Para os traders, a experiência com os produtos AMM é basicamente semelhante. Em vez disso, muitas bolsas esforçam-se por optimizar a experiência de fornecimento de liquidez, pois isso muitas vezes resulta em perdas. Em muitos casos, os LP necessitam de incentivos adicionais para serem rentáveis.
Muitos provedores de liquidez adicionam liquidez aos AMMs sob a suposição de que ganharão taxas suficientes para compensar a perda impermanente (IL). Também é importante observar que nem todos os LPs são estratégias HODL. Uma melhoria fundamental do modelo centralizado de derivados de liquidez AMM é que os LP são agora compensados não apenas através de taxas de transação, mas também através de volatilidade. Esta inovação introduz uma nova dimensão nas recompensas do fornecimento de liquidez.
Para alguns derivativos baseados em AMM, como Infinite Pools e Panoptic (Vendedores de Opções Panoptic), os LPs podem incorrer em taxas quando estão dentro da faixa e em taxas de comissão quando estão fora da faixa. Quando o token LP sai do escopo, ele pode ser usado nos produtos de volatilidade do protocolo, seja negociação alavancada, negociação de margem ou negociação de opções.
Produtos comerciais orientados para AMM LP – como eles funcionam?
Os protocolos atuais que oferecem derivativos de negociação baseados em AMM seguem a simples suposição de que oferecer LP em CLAMM é semelhante a vender uma opção de venda. Por outras palavras, a liquidez proporciona uma estrutura de retorno matematicamente semelhante à venda de um contrato de venda. Os protocolos de negociação perpétuos e de volatilidade permitem que derivativos e estratégias de negociação sejam construídos em torno deste conceito, criando alavancagem, futuros perpétuos, opções perpétuas e outros produtos estruturados.
Lista de protocolos
Atualmente, existem vários protocolos concebidos para alavancar a liquidez CFAMM e CLAMM para negociação. Alguns desses produtos comerciais incluem negociação alavancada e de margem, produtos de opções, futuros perpétuos e muito mais. Embora o conceito ainda seja novo, muitos desenvolvedores veem oportunidades para preencher lacunas de liquidez e ativos em ativos primários e de cauda longa em produtos comerciais. A tabela a seguir mostra os protocolos, seus AMMs de liquidez e os produtos de negociação criados:
Vamos explorar mais a mecânica e o design.
Projeto de mecanismo de opção perpétua
Protocolos como Panoptic e Smilee aproveitam LPs de liquidez centralizada para respaldar seus produtos de negociação, especificamente opções perpétuas e negociação de volatilidade. Dos poucos protocolos que alavancam a liquidez centralizada AMM existente, cada um apresenta uma arquitetura e implementação ligeiramente diferentes em termos de construção de produtos comerciais.
Em alto nível, o protocolo extrai liquidez centralizada de AMMs como Uniswap v3 ou de seus próprios AMMs e permite que os traders tomem emprestado esses ativos. Os traders então resgatam os tokens LP subjacentes por um único ativo, simulando posições longas ou curtas limitadas pela liquidez conjunta. Devido à natureza das posições de liquidez concentradas, elas são sempre compostas por 100% de um ativo num par (por exemplo, USDC/ETH) quando fora dos limites. Como se espera que os LP possuam 100% de um par no pool, os traders precisam pagar taxas para emprestar e resgatar pares de LP, a fim de adquirir um dos ativos. Dependendo da sua estratégia de negociação, eles podem vender tokens resgatados, transformando-os em apostas direcionais.
Tome a posição longa da ETH como exemplo
Tomando as opções perpétuas como exemplo, suponha que um trader queira tomar emprestado um token LP USDC/ETH, onde o preço do ETH é de US$ 1.000. O trader quer operar comprado em ETH, então ele pega emprestado o token USDC/ETH LP fora do intervalo, que vale US$ 1.000 USDC, a um preço abaixo do preço atual. O token LP vale US$ 1.000 USDC porque o preço atual mudou para o lado direito da faixa, de modo que o LP (vendedor de opções) que fornece liquidez detém 100% do USDC. O preço de exercício do comprador da opção pode ser considerado o ponto médio da faixa LP; neste exemplo, usaremos 900. Como o trader está comprado, ele resgata tokens LP de USDC no valor de US$ 1.000 e os troca por 1 ETH também no valor de US$ 1.000. Se o preço do ETH subir para US$ 1.500, uma vez que o ETH agora vale mais do que valia quando o comprador da opção a comprou, ele poderá exercer a opção vendendo 1 ETH por US$ 1.500. Esse valor é suficiente para reembolsar o mutuário e obter um lucro adicional de $ 500. O comprador da opção só precisa reembolsar o LP em US$ 1.000 porque esse é o fim da faixa para a qual ele fornece liquidez.
Os protocolos normalmente abstraem grande parte da complexidade. Os usuários podem ser obrigados a depositar garantias para financiar a posição, selecionar a duração da posição (se incluída), o preço de exercício e a direção da negociação.
Se a transação não ocorrer conforme planejado e o preço do ETH cair para US$ 800, fora da direção oposta da faixa LP, o mutuário deverá agora 1 ETH em vez de USDC. Como o mutuário ainda deve 1 ETH ao mutuário, ele precisa encontrar uma maneira de obter 1 ETH para pagar o empréstimo. Se o valor de 1 ETH for US$ 800, o mutuário precisará usar USDC no valor de US$ 800 para comprar 1 ETH para saldar a dívida.
As bolsas descentralizadas (DEXs) gerenciam os ativos subjacentes de protocolos como o Panoptic para garantir que os LPs sejam pagos. Em vez de pagar um prêmio adiantado para comprar opções, a Panoptic exige que os usuários tenham garantias iniciais em suas carteiras para cobrir taxas de liquidez semelhantes às taxas de financiamento. A garantia é necessária para garantir o pagamento das taxas. A taxa é baseada na volatilidade realizada e na utilização de liquidez no pool Uniswap subjacente para determinar quanto os compradores de opções devem pagar aos vendedores (LPs). Quando um trader deixa de pagar taxas de financiamento ou as taxas de financiamento excedem as suas garantias, as suas posições são fechadas.
Em ambos os exemplos, será cobrada do vendedor da opção uma taxa de liquidez contínua para manter a posição. Esta é uma visão geral no que se refere ao Panoptic, uma vez que cada protocolo tem uma abordagem diferente para gerir a liquidez, fornecer alavancagem, calcular garantias, prémios e taxas de financiamento.
Do ponto de vista aéreo, a negociação é bilateral, os LPs depositam seus tokens LP no referido protocolo e recebem taxas de volatilidade, e os traders podem abrir posições. Os LPs são incentivados a fornecer liquidez porque podem ganhar recompensas além do que receberiam de outra forma. Um problema central para os LPs em AMMs é que as suas taxas não cobrem adequadamente o risco. Finalmente, os traders lucrativos podem exercer as suas posições lucrativas ou continuar a pagar taxas de financiamento ao LP para manter a negociação aberta.
Projeto do Mecanismo de Futuros Perpétuos
Para plataformas perpétuas como ilimitadas ou InfinityPools, o mecanismo é semelhante às opções perpétuas. No entanto, os usuários podem depositar garantias que serão combinadas com o LP emprestado. A garantia e a alavancagem exigidas são determinadas com base na distância do preço à vista. Semelhante ao produto de opções perpétuas, se um trader tomar emprestado um token LP abaixo da faixa, ele poderá vender um dos tokens subjacentes, criando uma aposta alavancada direcional. O mecanismo de desenho é muito semelhante ao exemplo anterior, sendo a principal diferença a garantia depositada pelo usuário para cobrir a perda máxima caso a negociação se mova na direção oposta. Tanto o ilimitado quanto o InfinityPools afirmam oferecer alavancagem de centenas a milhares de vezes, dependendo de quão longe o intervalo está do preço atual. Se o trader perder dinheiro na negociação, o protocolo fecha sua posição e paga a garantia ao LP para completar a posição LP do vendedor de futuros perpétuos.
Oportunidades de mercado - Derivativos de negociação de criptomoedas
Tamanho tradicional do mercado financeiro
O mercado de ações dos EUA domina o mundo, respondendo por mais de 42,5% da capitalização do mercado de ações global de US$ 108,6 trilhões em 2023, equivalente a US$ 44 trilhões, de acordo com a Sifma Asset Management.
Mercado tradicional de derivativos financeiros
Estima-se que o mercado de derivativos tenha um valor nocional superior a US$ 1 quatrilhão, embora alguns acreditem que essa avaliação possa ser exagerada, segundo a Investopedia. Este limite astronômico inclui o valor nocional de todos os contratos de derivativos.
Há uma diferença significativa entre o valor nominal e o valor líquido real dos derivados, que em 2021 eram de 600 biliões de dólares e 12,4 biliões de dólares, respetivamente.
Nas finanças tradicionais, a escala das transações de derivativos é muito maior do que as transações à vista. O mesmo se aplica ao mercado de criptomoedas, mas a maior parte do volume de negociação ocorre em bolsas centralizadas (CEX).
Bitmex é outra bolsa centralizada que lançou sua ferramenta de negociação perpétua (Perp), o swap alavancado perpétuo XBTUSD, em 2016. Seu novo produto permite aos usuários negociar Bitcoin (XBTUSD) com alavancagem de até 100x. O contrato não tem data de vencimento; os comprados pagam os vendidos e vice-versa. Como o instrumento mais negociado em criptomoeda, o produto se expande de exchanges centralizadas para diversas versões descentralizadas: DYDX, GMX, Synthetix e muito mais. Os protocolos perpétuos facilitam centenas de milhões de dólares em volumes diários de negociação e são o principal produto de negociação de derivativos nos mercados de criptomoedas atuais porque oferecem alta alavancagem. Esta é uma grande mudança em relação às finanças tradicionais, onde as opções dominam o mercado de derivados.
Negociação à vista de criptomoedas e futuros perpétuos
No primeiro trimestre de 2023, os derivativos no mercado de criptomoedas representaram 74,8% do volume total de transações de 2,95 trilhões de dólares americanos. A participação no mercado de negociação à vista das bolsas centralizadas de criptomoedas (CEX) e das bolsas descentralizadas (DEX) é de 22,8% e 2,4%, respectivamente. Notavelmente, bolsas centralizadas de derivativos criptográficos como Binance, Upbit e OKX dominam o mercado. De acordo com o Relatório de Derivados de Criptomoeda Coingecko 2023, embora o volume de negociação de derivativos tenha aumentado 34,1% ano a ano, as taxas de crescimento da negociação à vista para CEX e DEX foram de 16,9% e 33,4%, respectivamente.
Em julho de 2023, 74% do volume de negociação de criptomoedas era conduzido com alavancagem.
Plataformas inovadoras de negociação de volatilidade, como Panoptic, Infinity Pools, Smilee, etc., impulsionaram a indústria, não oferecendo oráculos, nem liquidações e até mesmo alta alavancagem em alguns casos. Apoiados pela liquidez centralizada, os produtos comerciais da AMM LP eliminam algumas fraquezas proeminentes, como oráculos de gestão e liquidação.
Risco
Por mais entusiasmantes que estes produtos possam ser, os riscos permanecem. O mais notável é o risco de contrato inteligente. Como todos os produtos comerciais AMM-LP controlam tokens LP ou exigem depósitos, pode haver riscos de contratos inteligentes se houver lacunas ou erros.
Risco de liquidez de crédito
Além disso, existem alguns problemas com o mecanismo de concepção económica. A equipe do Gammaswap investigou a viabilidade de desenvolvimento no Uniswap v3 e CLAMMs porque acreditava que havia “riscos de liquidez de crédito”. Este risco implica que os fornecedores de liquidez (LP) não consigam cobrir posições longas ou vice-versa, geralmente devido a problemas de liquidação devido a alavancagem excessiva. Devido à liquidez concentrada, os criadores de mercado automatizados (AMMs) como o Uniswap têm áreas de menor liquidez, ou “ticks”, onde preços fora da faixa podem causar derrapagens excessivas, mesmo em pares de negociação estáveis. Gammaswap optou por basear-se no modelo de função constante, acreditando ser uma primitiva de liquidez mais poderosa.
No Uniswap v3, pode não haver liquidez suficiente para satisfazer a receita do LP. Ao contrário das finanças tradicionais, a Reserva Federal pode injetar liquidez, mas não existe nenhuma entidade comparável no espaço DeFi. Além disso, não existem oráculos tradicionalmente utilizados para liquidações, o que aumenta a complexidade do problema.
A Panoptic aborda a questão do risco de liquidez de crédito, exigindo que os criadores de pools depositem pequenas quantidades de ambos os tokens em todo o espectro, e os comerciantes da Panoptic não podem sacar esses depósitos. O depósito inicial garante alguma liquidez em todas as faixas de preço.
Complexidade e adoção pelo usuário
Os futuros perpétuos (Perps) provaram ser mais fáceis de entender para os investidores em criptomoedas. Eles operam através de dois mecanismos: posições longas e curtas, que os traders podem abrir com um simples clique de um botão. Em contraste, as opções e as opções potencialmente perpétuas introduzem complexidades adicionais, tais como letras gregas, preços de exercício e outros conhecimentos de opções tradicionais que podem dificultar a adoção pelos utilizadores. É especialmente provável que isto aconteça entre os investidores de retalho, que são muitas vezes os primeiros a adotar novos instrumentos de negociação. Além disso, a introdução da negociação de volatilidade também acrescenta complexidade à experiência do utilizador. Como o espaço das criptomoedas já enfrenta desafios de adoção pelos usuários, alguns produtos complexos, mas poderosos, podem ter dificuldades para obter ampla aceitação devido à sua complexidade financeira.
para concluir
Os futuros e opções perpétuos já encontraram um nicho no espaço das criptomoedas e é apenas uma questão de tempo até que se transformem nos produtos completos que os traders e LPs procuram.
Nos próximos meses, muitos dos protocolos mencionados lançarão novas ferramentas de negociação em produtos beta e ativos. A próxima melhoria nos derivativos em cadeia, incluindo contratos e opções perpétuos, será a introdução da capacidade de operar comprado (ou vendido) em qualquer ativo usando alavancagem. A pergunta “Onde posso operar comprado em PEPE?” será respondida fornecendo canais de negociação de liquidez alavancada para ativos de cauda média e longa.
Os produtos comerciais orientados por AMM abrem caminho para um novo paradigma comercial e têm o potencial de permitir novos paradigmas DeFi que alimentam outros protocolos. Isto inclui opções, contratos perpétuos, negociação de volatilidade e outros produtos baseados em alavancagem. A melhoria da experiência comercial proporcionará uma experiência muito superior, que é até comparável aos produtos existentes atualmente disponíveis no mercado.