Recentemente, o Fundo Monetário Internacional lançou um documento de trabalho "Avaliação de Riscos Macrofinanceiros de Criptoativos". Problemas no espaço das criptomoedas provocaram apelos para fortalecer a estrutura política para criptoativos em vários países, com maior regulamentação e supervisão. O artigo introduz uma estrutura macrofinanceira conceitual para entender e rastrear os riscos sistêmicos decorrentes dos criptoativos. Especificamente, o documento propõe uma matriz de avaliação de risco de criptomoeda de nível nacional (C-RAM) para resumir as principais vulnerabilidades, indicadores úteis, gatilhos potenciais e potenciais respostas políticas relacionadas à indústria de criptomoedas. O artigo também discute como especialistas e funcionários podem incorporar vulnerabilidades específicas decorrentes de atividades de criptoativos em sua avaliação de risco sistêmico e como eles podem fornecer aconselhamento político e tomar medidas quando necessário para ajudar a conter o risco sistêmico. O Instituto de Tecnologia Financeira da Universidade Min Chinesa compilou a parte central do artigo.
Breve introdução
O artigo discute principalmente como avaliar e gerenciar os riscos macrofinanceiros de criptoativos, como Bitcoin e stablecoins. Os criptoativos são uma nova forma de ativo digital que tem benefícios potenciais, mas também apresenta riscos extremamente altos para a estabilidade financeira, integridade financeira e outros aspetos da economia. O artigo propõe uma estrutura conceitual e uma ferramenta de matriz de avaliação de risco de criptomoeda (C-RAM) para integrar o risco de criptoativos na avaliação de risco sistêmico e resposta política. O artigo aplica o C-RAM a vários países, incluindo El Salvador, República Centro-Africana e Vietnã, e discute seus desafios e implicações políticas.
Riscos Macrofinanceiros e Ligações Setoriais de Criptomoedas
Quadro Geral
A estrutura inclui dados, ferramentas, informações, vulnerabilidade, contágio, amplificação, ciclos de feedback e recomendações políticas. A estrutura explica como os criptoativos diferem dos mercados financeiros tradicionais em termos de indicadores, ferramentas, vulnerabilidades, canais e políticas. Algumas das novas características e desafios colocados pelos criptoativos foram destacados, como a substituição de moeda, os riscos operacionais e a insegurança jurídica. A estrutura identifica os principais players do ecossistema de criptomoedas, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento. Os principais riscos enfrentados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório, também são analisados. A estrutura usa uma classificação de criptoativos com base em quatro tipos: tokens sem suporte, stablecoins, tokens de utilidade e tokens de segurança.
Risco microprudencial
A estrutura descreve os principais componentes e jogadores da indústria cripto, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento. Explica como os criptoativos diferem dos ativos financeiros tradicionais em termos de direitos do credor, descentralização e governança. Os principais riscos enfrentados pelos participantes de criptomoedas foram identificados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório. Use uma classificação de criptoativos com base em quatro tipos: tokens sem suporte, stablecoins, tokens de utilidade e tokens de segurança. Ele analisa como os riscos no espaço das criptomoedas se espalham para o setor financeiro tradicional e outros setores econômicos por meio de vários canais, como risco de contraparte, risco de contágio, risco de substituição de moeda e risco cibernético. Foram destacados os desafios da regulação e supervisão em ambientes descentralizados e complexos.
Risco macroprudencial
O quadro explica como os criptoativos afetam a economia real pelas famílias e empresas que os utilizam para fins de investimento, poupança ou pagamento. Ele discute como os criptoativos podem gerar efeitos de riqueza, afetar a rentabilidade e o fluxo de caixa e levar a uma má alocação de recursos. Examinou como os criptoativos afetam o setor financeiro por meio de receitas, despesas e canais de financiamento. Eles também destacaram os riscos fiscais potenciais representados pela volatilidade dos preços dos criptoativos, evasão fiscal, resgates do setor financeiro e financiamento não convencional. Ele analisa como os criptoativos afetam o setor externo por meio de remessas e fluxos de capital transfronteiriços. Foram destacados os desafios enfrentados por países com elevado uso de criptoativos em termos de adequação de reservas, amortecedores externos e medidas de gestão de fluxos de capital. Ele explora como os criptoativos afetam o setor monetário por meio de mecanismos de transmissão, substituição de dinheiro, medição da oferta monetária e definição de taxa de juros. A necessidade de coordenação e cooperação entre bancos centrais e reguladores para lidar com os riscos dos criptoativos também foi enfatizada. Foram identificadas as principais conexões e repercussões entre o setor cripto e o setor financeiro tradicional. Avalia igualmente os riscos colocados pela concentração, pelo contágio, pelos ciberataques, pela desintermediação e pela volatilidade do mercado. Propõe igualmente respostas políticas a nível micro e macroprudencial para mitigar estes riscos.
Ligações ao Setor Financeiro
A estrutura descreve como os principais componentes e participantes do setor de criptomoedas, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento, interagem com o setor financeiro tradicional. Explica como os criptoativos diferem dos ativos financeiros tradicionais em termos de direitos do credor, descentralização e governança. Os principais riscos enfrentados pelos participantes de criptomoedas e pelo setor financeiro tradicional foram identificados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório. Analisa a forma como estes riscos se repercutem noutras partes do setor financeiro e da economia através de vários canais, tais como o risco de contraparte, o risco de contágio, o risco de substituição cambial e o risco cibernético. Foram destacados os desafios da regulação e supervisão em ambientes descentralizados e complexos. Como os criptoativos afetam a estrutura e a estabilidade do setor financeiro no longo prazo é estudado. Discute como os criptoativos podem levar à desintermediação de depósitos bancários, interromper a oferta de crédito e a transmissão da política monetária e criar mercados paralelos para taxas de câmbio e moedas locais. A necessidade de identificar e regular participantes de criptomoedas sistemicamente importantes, como grandes exchanges, plataformas DeFi ou mineradores/validadores, também foi destacada.
Características únicas que os criptoativos trazem para a estrutura
Em resumo, as principais características distintivas que os criptoativos trazem para este quadro são as seguintes:
• Novos modelos empresariais e formas de intermediação financeira, instrumentos financeiros, mercados e infraestruturas criaram de facto sistemas financeiros alternativos paralelos
● Mercados descentralizados e estruturas de governança para os principais players de criptomoedas
Os criptoativos constituem um novo sistema financeiro paralelo que inclui uma série de elementos fundamentais (intermediários e mercados financeiros, infraestruturas e instrumentos do mercado financeiro, incluindo moedas similares)
● Devido à execução automática das transações, o mercado reage muito rapidamente, levando a flutuações de preços e instabilidade financeira, o que também pode criar riscos financeiros inesperados
● Alguns dos maiores criptoativos não têm créditos sobre emissores
● Alto risco operacional/cibernético devido à alta complexidade técnica e fraca governança
● Novos canais de comunicação para o setor físico, incluindo barreiras significativamente reduzidas à comunicação transfronteiriça
● Falta de supervisão adequada e de dados regulamentares
Estruturas legais e regulatórias em rápida evolução, incluindo o reconhecimento de criptoativos como moeda com curso legal em alguns países, afetam as políticas fiscais e monetárias
● Um ambiente de mercado altamente dinâmico e inovador dificulta um acompanhamento e supervisão eficazes e é fácil contornar as medidas regulamentares
Matriz de Avaliação de Risco de Criptomoeda (C-RAM)
O artigo propõe uma abordagem em três etapas para incorporar os riscos macrofinanceiros dos criptoativos na vigilância do Estado. Esta abordagem visa ajudar os decisores políticos e os peritos nacionais a avaliar os riscos sistémicos e as implicações macrofinanceiras dos criptoativos de uma forma sistemática e abrangente. Ele ajuda os formuladores de políticas e especialistas nacionais a identificar as principais vulnerabilidades e riscos associados à indústria de criptomoedas, entender seus potenciais gatilhos e impactos e desenvolver respostas políticas apropriadas.
Etapa 1 Árvore de decisão: Esta etapa ajuda a determinar se os criptoativos são usados de forma economicamente significativa em um país e se são moeda fiduciária ou ativos privados. Se os criptoativos forem usados como moeda com curso legal (por exemplo, em El Salvador ou na República Centro-Africana), então eles devem ser sujeitos à vigilância estatal, pois isso poderia incentivar ainda mais a adoção, minar a eficácia da política monetária ou criar riscos fiscais. Se os criptoativos existirem como ativos privados que têm impacto na economia como um todo, a cobertura da vigilância estatal dependerá da sua importância macro. Se forem consideradas macrocríticas, as avaliações de risco devem abranger os riscos domésticos e empresariais, a fim de identificar vulnerabilidades e riscos no setor físico e a importância das ligações macroeconómicas daí resultantes.
Etapa 2: Cartografia do risco por país: Esta etapa envolve o estudo de alguns indicadores comparáveis aos utilizados na supervisão macrofinanceira do setor financeiro tradicional. O modelo identificou sete conjuntos de vulnerabilidades com base nas ligações macro e microfinanceiras das criptomoedas: importância sistémica, risco de crédito, risco de concentração, risco de liquidez, risco de mercado, risco regulatório e risco operacional. Métricas e fontes de dados também são fornecidas para medir essas vulnerabilidades, e alguns gatilhos potenciais que podem levar a eventos sistêmicos são apresentados.
Etapa 3 Matriz Global de Avaliação de Risco de Criptomoedas: Esta etapa captura os riscos globais que afetam a avaliação de risco sistêmico de um país. Estes incluem riscos de arbitragem regulamentar global, ciberataques, choques geopolíticos ou contágio transfronteiriço. Discute também a forma de incorporar estes riscos globais nas análises e recomendações políticas a nível nacional.
Aplicação de C-RAM em casos de país
O artigo aplica a estrutura C-RAM a três países com diferentes níveis de adoção e regulamentação de criptomoedas: El Salvador, República Centro-Africana e Vietnã. Use árvores de decisão, mapeamentos de risco de país e matrizes globais de avaliação de risco de criptomoedas para identificar os principais riscos e desafios em cada país e propor possíveis opções de política.
El Salvador: El Salvador foi o primeiro país a adotar o Bitcoin como moeda legal, o que representa riscos significativos para a estabilidade macroeconômica e financeira, integridade financeira, proteção do consumidor e governança. O artigo constatou que El Salvador é altamente vulnerável em termos de importância sistêmica, risco de crédito, risco de liquidez, risco de mercado, risco regulatório e risco operacional. Identificaram também potenciais fatores desencadeantes, tais como ciberataques, desafios jurídicos, agitação social ou choques externos. Recomenda-se o desenvolvimento de um quadro político abrangente para atenuar estes riscos, incluindo o reforço da regulamentação, a melhoria da transparência e da recolha de dados, a garantia de reservas e reservas adequadas e a promoção da cooperação internacional.
República Centro-Africana: A República Centro-Africana planeja lançar uma moeda digital nacional chamada Sango, que será apoiada por uma cesta de commodities e criptoativos. O projeto apresenta riscos elevados para a sustentabilidade orçamental, a eficácia da política monetária, a estabilidade financeira, a integridade financeira e a governação. Faltam-lhes infraestruturas, instituições, quadro jurídico e capacidade suficientes para apoiar esta ambiciosa iniciativa. Foi aconselhada cautela ao prosseguir com o projeto e as autoridades foram instadas a abordar os pré-requisitos antes de lançar o Sango. Alguns dos principais desafios políticos são:
● Risco legal: O projeto Sango poderia violar o Acordo de Integração Monetária da CEMAC, que estabelece uma moeda comum (franco CFA) e um banco central comum (BEAC) para os seis países membros. Pode também criar conflitos jurídicos com as leis e regulamentos existentes em matéria de sistemas de pagamento, intermediação financeira, fiscalidade e defesa do consumidor. Recomenda-se que se procure clareza jurídica e consenso com os parceiros regionais antes de avançar com o projeto.
Risco fiscal: O projeto Sango poderia comprometer a sustentabilidade fiscal criando passivos contingentes para o governo, aumentando o custo do serviço da dívida pública, reduzindo impostos ou exigindo resgates públicos para empresas falidas de criptomoedas. Recomenda-se o reforço da disciplina orçamental e da transparência, a diversificação das fontes de receitas, a melhoria da gestão da dívida e a prevenção de regimes de financiamento não convencionais.
Risco de Política Monetária: O projeto Sango pode minar a eficácia da política monetária criando riscos de substituição cambial, minando a adequação das reservas, complicando a medição da oferta monetária ou interferindo na fixação das taxas de juro. Recomenda-se que se mantenha uma estreita coordenação com o CEAB, a fim de assegurar amortecedores externos adequados, acompanhar as alterações na procura de moeda e a velocidade de circulação e respeitar a independência da política monetária.
Riscos para a estabilidade financeira: O projeto Sango ameaça a estabilidade financeira ao aumentar a volatilidade e a complexidade do sistema financeiro, ao criar riscos de liquidez e solvência para os bancos e as instituições financeiras não bancárias e ao facilitar atividades ilícitas ou a fuga de capitais. Recomenda-se fortalecer a regulamentação e a supervisão das atividades relacionadas às criptomoedas, melhorar os dados e a transparência, aumentar a resiliência cibernética e fazer cumprir os requisitos de ABC/CFT.
Vietnã: O Vietnã tem um grau relativamente alto de adoção de criptomoedas entre indivíduos e empresas, mas também tem uma postura regulatória rígida que proíbe o uso de criptoativos como meio de pagamento ou troca. O Vietname enfrenta vulnerabilidades moderadas em termos de importância sistémica, risco de crédito, risco de concentração, risco de mercado, risco regulamentar e risco operacional. Potenciais gatilhos como crimes cibernéticos, fraudes, golpes ou disputas legais também são destacados. Recomenda-se fortalecer a estrutura legal e regulatória para criptoativos, melhorar os dados e a transparência, fortalecer a supervisão e a aplicação e promover a cooperação regional e global.
Desafios e implicações políticas
Aquisição de dados
Dados suficientemente granulares e de alta frequência são necessários para fornecer uma visão ampla do risco de crédito, incluindo provedores de criptomoedas e intermediários financeiros tradicionais. Para além dos prestadores de serviços de pagamento e de outros prestadores de serviços, tal deve incluir também a exposição estrangeira, a fim de formar uma perceção da sua importância sistémica no setor financeiro ou físico. Embora a estrutura descentralizada de criptoativos e o alto anonimato dos blockchains possam representar desafios para a coleta de dados, o design garante o acesso público ao blockchain, o que facilita a vigilância. Para facilitar essa tarefa, os reguladores podem formalizar requisitos de relatórios de dados suficientemente granulares e de alta frequência para empresas de criptomoedas e instituições financeiras. Isso também ajudará na cobertura de dados relacionados a criptomoedas em estatísticas macroeconômicas oficiais, externas e outras. Poderão ser desenvolvidos acordos internacionais de partilha de dados entre reguladores nacionais para facilitar a recolha e análise de dados estrangeiros.
Criação de entidades reguladoras e cooperação internacional tendo em conta os riscos transfronteiriços
O mercado descentralizado e a estrutura de governança do ecossistema cripto dificultam seu monitoramento e regulação eficazes. Por outro lado, a natureza do digital e o uso de livro-razão distribuído favorecem a coleta de dados em tempo real e altamente granular, como evidenciado por vários provedores de dados criptografados e business intelligence. Por conseguinte, deve ser dada prioridade à criação ou ao reforço de organismos internacionais de supervisão e à coordenação entre eles.
Extensão dos kits de ferramentas de política macroprudencial existentes com criptomoedas e medidas específicas de DeFi
A primeira linha de defesa contra a fragilidade do ecossistema cripto é fortalecer a regulação micro e macroprudencial. O risco cruzado entre participantes de criptomoedas e instituições financeiras deve ser adequadamente monitorado e a ponderação de risco apropriada e a concentração máxima devem ser aplicadas. Os emitentes de stablecoin são particularmente vulneráveis e devem implementar requisitos mínimos para capital e liquidez adequados. Os regulamentos que reduzem as vulnerabilidades operacionais e os riscos cibernéticos também são particularmente importantes.
De um modo mais geral, é necessária uma análise de todo o sistema das interdependências cruzadas entre criptomoedas e atores financeiros tradicionais, e ferramentas estruturais apropriadas devem ser empregadas. Por exemplo, certos bancos podem ser sistemicamente importantes porque são particularmente vulneráveis a grandes players de criptomoedas. Interações com outras políticas macro, como política monetária, CFM e outras, também devem ser consideradas para garantir que as políticas específicas de criptomoedas tenham o impacto geral desejado.
Parte 6
Conclusão
Nos últimos anos, a indústria privada de criptoativos experimentou um rápido crescimento e está cada vez mais integrada à economia global. Representa um novo sistema financeiro paralelo com implicações significativas em termos de risco para o setor financeiro tradicional e não só. Devido às potenciais implicações em termos de risco sistémico, o quadro político existente não acompanhou o ritmo deste novo mercado financeiro. O recente inverno cripto, o fracasso de grandes emissores e plataformas de criptomoedas e os apelos dos bancos por melhores dados, monitoramento e políticas ilustram esse ponto.
O artigo propõe uma estrutura conceitual para identificar os riscos micro e macroprudenciais representados pela indústria cripto privada em rápido crescimento. Uma ferramenta de três etapas, a Matriz de Avaliação de Risco de Criptomoedas, é proposta para avaliar e monitorar esses riscos e seu impacto de risco sistêmico em revisões nacionais. O C-RAM inclui mapeamento de risco de país e avaliação de risco global usando a estrutura conceitual discutida na primeira parte do artigo. Nosso objetivo é fornecer uma ferramenta dinâmica que possa ser atualizada à medida que novas análises e dados surgem.
Subsistem grandes desafios políticos que exigem cooperação internacional. A falta de dados e qualquer coleta centralizada de dados é um desafio fundamental que deve ser priorizado. Por conseguinte, tendo em conta os riscos transfronteiras, é essencial criar ou reforçar entidades reguladoras e a cooperação internacional. Dado o ritmo do progresso, da inovação e da natureza descentralizada do mercado, o atual conjunto de ferramentas políticas continua a ser inadequado. Este desafio exige a expansão das atuais políticas macroprudenciais com mais políticas orientadas para criptomoedas e DeFi. O design da política de criptomoedas também deve considerar interações e complementaridades com outras políticas macro.
No futuro, a estrutura conceitual proposta no artigo será atualizada à medida que mais dados e análises de país estiverem disponíveis. Esforços coordenados por organizações internacionais também ajudarão a refinar essa estrutura e desenvolver políticas eficazes para reduzir os riscos macrofinanceiros representados pelos criptoativos.
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Avaliar os riscos macrofinanceiros dos criptoativos
Recentemente, o Fundo Monetário Internacional lançou um documento de trabalho "Avaliação de Riscos Macrofinanceiros de Criptoativos". Problemas no espaço das criptomoedas provocaram apelos para fortalecer a estrutura política para criptoativos em vários países, com maior regulamentação e supervisão. O artigo introduz uma estrutura macrofinanceira conceitual para entender e rastrear os riscos sistêmicos decorrentes dos criptoativos. Especificamente, o documento propõe uma matriz de avaliação de risco de criptomoeda de nível nacional (C-RAM) para resumir as principais vulnerabilidades, indicadores úteis, gatilhos potenciais e potenciais respostas políticas relacionadas à indústria de criptomoedas. O artigo também discute como especialistas e funcionários podem incorporar vulnerabilidades específicas decorrentes de atividades de criptoativos em sua avaliação de risco sistêmico e como eles podem fornecer aconselhamento político e tomar medidas quando necessário para ajudar a conter o risco sistêmico. O Instituto de Tecnologia Financeira da Universidade Min Chinesa compilou a parte central do artigo.
Breve introdução
O artigo discute principalmente como avaliar e gerenciar os riscos macrofinanceiros de criptoativos, como Bitcoin e stablecoins. Os criptoativos são uma nova forma de ativo digital que tem benefícios potenciais, mas também apresenta riscos extremamente altos para a estabilidade financeira, integridade financeira e outros aspetos da economia. O artigo propõe uma estrutura conceitual e uma ferramenta de matriz de avaliação de risco de criptomoeda (C-RAM) para integrar o risco de criptoativos na avaliação de risco sistêmico e resposta política. O artigo aplica o C-RAM a vários países, incluindo El Salvador, República Centro-Africana e Vietnã, e discute seus desafios e implicações políticas.
Riscos Macrofinanceiros e Ligações Setoriais de Criptomoedas
Quadro Geral
A estrutura inclui dados, ferramentas, informações, vulnerabilidade, contágio, amplificação, ciclos de feedback e recomendações políticas. A estrutura explica como os criptoativos diferem dos mercados financeiros tradicionais em termos de indicadores, ferramentas, vulnerabilidades, canais e políticas. Algumas das novas características e desafios colocados pelos criptoativos foram destacados, como a substituição de moeda, os riscos operacionais e a insegurança jurídica. A estrutura identifica os principais players do ecossistema de criptomoedas, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento. Os principais riscos enfrentados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório, também são analisados. A estrutura usa uma classificação de criptoativos com base em quatro tipos: tokens sem suporte, stablecoins, tokens de utilidade e tokens de segurança.
Risco microprudencial
A estrutura descreve os principais componentes e jogadores da indústria cripto, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento. Explica como os criptoativos diferem dos ativos financeiros tradicionais em termos de direitos do credor, descentralização e governança. Os principais riscos enfrentados pelos participantes de criptomoedas foram identificados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório. Use uma classificação de criptoativos com base em quatro tipos: tokens sem suporte, stablecoins, tokens de utilidade e tokens de segurança. Ele analisa como os riscos no espaço das criptomoedas se espalham para o setor financeiro tradicional e outros setores econômicos por meio de vários canais, como risco de contraparte, risco de contágio, risco de substituição de moeda e risco cibernético. Foram destacados os desafios da regulação e supervisão em ambientes descentralizados e complexos.
Risco macroprudencial
O quadro explica como os criptoativos afetam a economia real pelas famílias e empresas que os utilizam para fins de investimento, poupança ou pagamento. Ele discute como os criptoativos podem gerar efeitos de riqueza, afetar a rentabilidade e o fluxo de caixa e levar a uma má alocação de recursos. Examinou como os criptoativos afetam o setor financeiro por meio de receitas, despesas e canais de financiamento. Eles também destacaram os riscos fiscais potenciais representados pela volatilidade dos preços dos criptoativos, evasão fiscal, resgates do setor financeiro e financiamento não convencional. Ele analisa como os criptoativos afetam o setor externo por meio de remessas e fluxos de capital transfronteiriços. Foram destacados os desafios enfrentados por países com elevado uso de criptoativos em termos de adequação de reservas, amortecedores externos e medidas de gestão de fluxos de capital. Ele explora como os criptoativos afetam o setor monetário por meio de mecanismos de transmissão, substituição de dinheiro, medição da oferta monetária e definição de taxa de juros. A necessidade de coordenação e cooperação entre bancos centrais e reguladores para lidar com os riscos dos criptoativos também foi enfatizada. Foram identificadas as principais conexões e repercussões entre o setor cripto e o setor financeiro tradicional. Avalia igualmente os riscos colocados pela concentração, pelo contágio, pelos ciberataques, pela desintermediação e pela volatilidade do mercado. Propõe igualmente respostas políticas a nível micro e macroprudencial para mitigar estes riscos.
Ligações ao Setor Financeiro
A estrutura descreve como os principais componentes e participantes do setor de criptomoedas, como emissores, mineradores, exchanges, carteiras, investidores e provedores de pagamento, interagem com o setor financeiro tradicional. Explica como os criptoativos diferem dos ativos financeiros tradicionais em termos de direitos do credor, descentralização e governança. Os principais riscos enfrentados pelos participantes de criptomoedas e pelo setor financeiro tradicional foram identificados, como risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez, risco de concentração, risco cibernético/operacional e risco legal/regulatório. Analisa a forma como estes riscos se repercutem noutras partes do setor financeiro e da economia através de vários canais, tais como o risco de contraparte, o risco de contágio, o risco de substituição cambial e o risco cibernético. Foram destacados os desafios da regulação e supervisão em ambientes descentralizados e complexos. Como os criptoativos afetam a estrutura e a estabilidade do setor financeiro no longo prazo é estudado. Discute como os criptoativos podem levar à desintermediação de depósitos bancários, interromper a oferta de crédito e a transmissão da política monetária e criar mercados paralelos para taxas de câmbio e moedas locais. A necessidade de identificar e regular participantes de criptomoedas sistemicamente importantes, como grandes exchanges, plataformas DeFi ou mineradores/validadores, também foi destacada.
Características únicas que os criptoativos trazem para a estrutura
Em resumo, as principais características distintivas que os criptoativos trazem para este quadro são as seguintes:
• Novos modelos empresariais e formas de intermediação financeira, instrumentos financeiros, mercados e infraestruturas criaram de facto sistemas financeiros alternativos paralelos
● Mercados descentralizados e estruturas de governança para os principais players de criptomoedas
Os criptoativos constituem um novo sistema financeiro paralelo que inclui uma série de elementos fundamentais (intermediários e mercados financeiros, infraestruturas e instrumentos do mercado financeiro, incluindo moedas similares)
● Devido à execução automática das transações, o mercado reage muito rapidamente, levando a flutuações de preços e instabilidade financeira, o que também pode criar riscos financeiros inesperados
● Alguns dos maiores criptoativos não têm créditos sobre emissores
● Alto risco operacional/cibernético devido à alta complexidade técnica e fraca governança
● Novos canais de comunicação para o setor físico, incluindo barreiras significativamente reduzidas à comunicação transfronteiriça
● Falta de supervisão adequada e de dados regulamentares
Estruturas legais e regulatórias em rápida evolução, incluindo o reconhecimento de criptoativos como moeda com curso legal em alguns países, afetam as políticas fiscais e monetárias
● Um ambiente de mercado altamente dinâmico e inovador dificulta um acompanhamento e supervisão eficazes e é fácil contornar as medidas regulamentares
Matriz de Avaliação de Risco de Criptomoeda (C-RAM)
O artigo propõe uma abordagem em três etapas para incorporar os riscos macrofinanceiros dos criptoativos na vigilância do Estado. Esta abordagem visa ajudar os decisores políticos e os peritos nacionais a avaliar os riscos sistémicos e as implicações macrofinanceiras dos criptoativos de uma forma sistemática e abrangente. Ele ajuda os formuladores de políticas e especialistas nacionais a identificar as principais vulnerabilidades e riscos associados à indústria de criptomoedas, entender seus potenciais gatilhos e impactos e desenvolver respostas políticas apropriadas.
Etapa 1 Árvore de decisão: Esta etapa ajuda a determinar se os criptoativos são usados de forma economicamente significativa em um país e se são moeda fiduciária ou ativos privados. Se os criptoativos forem usados como moeda com curso legal (por exemplo, em El Salvador ou na República Centro-Africana), então eles devem ser sujeitos à vigilância estatal, pois isso poderia incentivar ainda mais a adoção, minar a eficácia da política monetária ou criar riscos fiscais. Se os criptoativos existirem como ativos privados que têm impacto na economia como um todo, a cobertura da vigilância estatal dependerá da sua importância macro. Se forem consideradas macrocríticas, as avaliações de risco devem abranger os riscos domésticos e empresariais, a fim de identificar vulnerabilidades e riscos no setor físico e a importância das ligações macroeconómicas daí resultantes.
Etapa 2: Cartografia do risco por país: Esta etapa envolve o estudo de alguns indicadores comparáveis aos utilizados na supervisão macrofinanceira do setor financeiro tradicional. O modelo identificou sete conjuntos de vulnerabilidades com base nas ligações macro e microfinanceiras das criptomoedas: importância sistémica, risco de crédito, risco de concentração, risco de liquidez, risco de mercado, risco regulatório e risco operacional. Métricas e fontes de dados também são fornecidas para medir essas vulnerabilidades, e alguns gatilhos potenciais que podem levar a eventos sistêmicos são apresentados.
Etapa 3 Matriz Global de Avaliação de Risco de Criptomoedas: Esta etapa captura os riscos globais que afetam a avaliação de risco sistêmico de um país. Estes incluem riscos de arbitragem regulamentar global, ciberataques, choques geopolíticos ou contágio transfronteiriço. Discute também a forma de incorporar estes riscos globais nas análises e recomendações políticas a nível nacional.
Aplicação de C-RAM em casos de país
O artigo aplica a estrutura C-RAM a três países com diferentes níveis de adoção e regulamentação de criptomoedas: El Salvador, República Centro-Africana e Vietnã. Use árvores de decisão, mapeamentos de risco de país e matrizes globais de avaliação de risco de criptomoedas para identificar os principais riscos e desafios em cada país e propor possíveis opções de política.
El Salvador: El Salvador foi o primeiro país a adotar o Bitcoin como moeda legal, o que representa riscos significativos para a estabilidade macroeconômica e financeira, integridade financeira, proteção do consumidor e governança. O artigo constatou que El Salvador é altamente vulnerável em termos de importância sistêmica, risco de crédito, risco de liquidez, risco de mercado, risco regulatório e risco operacional. Identificaram também potenciais fatores desencadeantes, tais como ciberataques, desafios jurídicos, agitação social ou choques externos. Recomenda-se o desenvolvimento de um quadro político abrangente para atenuar estes riscos, incluindo o reforço da regulamentação, a melhoria da transparência e da recolha de dados, a garantia de reservas e reservas adequadas e a promoção da cooperação internacional.
República Centro-Africana: A República Centro-Africana planeja lançar uma moeda digital nacional chamada Sango, que será apoiada por uma cesta de commodities e criptoativos. O projeto apresenta riscos elevados para a sustentabilidade orçamental, a eficácia da política monetária, a estabilidade financeira, a integridade financeira e a governação. Faltam-lhes infraestruturas, instituições, quadro jurídico e capacidade suficientes para apoiar esta ambiciosa iniciativa. Foi aconselhada cautela ao prosseguir com o projeto e as autoridades foram instadas a abordar os pré-requisitos antes de lançar o Sango. Alguns dos principais desafios políticos são:
● Risco legal: O projeto Sango poderia violar o Acordo de Integração Monetária da CEMAC, que estabelece uma moeda comum (franco CFA) e um banco central comum (BEAC) para os seis países membros. Pode também criar conflitos jurídicos com as leis e regulamentos existentes em matéria de sistemas de pagamento, intermediação financeira, fiscalidade e defesa do consumidor. Recomenda-se que se procure clareza jurídica e consenso com os parceiros regionais antes de avançar com o projeto.
Risco fiscal: O projeto Sango poderia comprometer a sustentabilidade fiscal criando passivos contingentes para o governo, aumentando o custo do serviço da dívida pública, reduzindo impostos ou exigindo resgates públicos para empresas falidas de criptomoedas. Recomenda-se o reforço da disciplina orçamental e da transparência, a diversificação das fontes de receitas, a melhoria da gestão da dívida e a prevenção de regimes de financiamento não convencionais.
Risco de Política Monetária: O projeto Sango pode minar a eficácia da política monetária criando riscos de substituição cambial, minando a adequação das reservas, complicando a medição da oferta monetária ou interferindo na fixação das taxas de juro. Recomenda-se que se mantenha uma estreita coordenação com o CEAB, a fim de assegurar amortecedores externos adequados, acompanhar as alterações na procura de moeda e a velocidade de circulação e respeitar a independência da política monetária.
Riscos para a estabilidade financeira: O projeto Sango ameaça a estabilidade financeira ao aumentar a volatilidade e a complexidade do sistema financeiro, ao criar riscos de liquidez e solvência para os bancos e as instituições financeiras não bancárias e ao facilitar atividades ilícitas ou a fuga de capitais. Recomenda-se fortalecer a regulamentação e a supervisão das atividades relacionadas às criptomoedas, melhorar os dados e a transparência, aumentar a resiliência cibernética e fazer cumprir os requisitos de ABC/CFT.
Vietnã: O Vietnã tem um grau relativamente alto de adoção de criptomoedas entre indivíduos e empresas, mas também tem uma postura regulatória rígida que proíbe o uso de criptoativos como meio de pagamento ou troca. O Vietname enfrenta vulnerabilidades moderadas em termos de importância sistémica, risco de crédito, risco de concentração, risco de mercado, risco regulamentar e risco operacional. Potenciais gatilhos como crimes cibernéticos, fraudes, golpes ou disputas legais também são destacados. Recomenda-se fortalecer a estrutura legal e regulatória para criptoativos, melhorar os dados e a transparência, fortalecer a supervisão e a aplicação e promover a cooperação regional e global.
Desafios e implicações políticas
Aquisição de dados
Dados suficientemente granulares e de alta frequência são necessários para fornecer uma visão ampla do risco de crédito, incluindo provedores de criptomoedas e intermediários financeiros tradicionais. Para além dos prestadores de serviços de pagamento e de outros prestadores de serviços, tal deve incluir também a exposição estrangeira, a fim de formar uma perceção da sua importância sistémica no setor financeiro ou físico. Embora a estrutura descentralizada de criptoativos e o alto anonimato dos blockchains possam representar desafios para a coleta de dados, o design garante o acesso público ao blockchain, o que facilita a vigilância. Para facilitar essa tarefa, os reguladores podem formalizar requisitos de relatórios de dados suficientemente granulares e de alta frequência para empresas de criptomoedas e instituições financeiras. Isso também ajudará na cobertura de dados relacionados a criptomoedas em estatísticas macroeconômicas oficiais, externas e outras. Poderão ser desenvolvidos acordos internacionais de partilha de dados entre reguladores nacionais para facilitar a recolha e análise de dados estrangeiros.
Criação de entidades reguladoras e cooperação internacional tendo em conta os riscos transfronteiriços
O mercado descentralizado e a estrutura de governança do ecossistema cripto dificultam seu monitoramento e regulação eficazes. Por outro lado, a natureza do digital e o uso de livro-razão distribuído favorecem a coleta de dados em tempo real e altamente granular, como evidenciado por vários provedores de dados criptografados e business intelligence. Por conseguinte, deve ser dada prioridade à criação ou ao reforço de organismos internacionais de supervisão e à coordenação entre eles.
Extensão dos kits de ferramentas de política macroprudencial existentes com criptomoedas e medidas específicas de DeFi
A primeira linha de defesa contra a fragilidade do ecossistema cripto é fortalecer a regulação micro e macroprudencial. O risco cruzado entre participantes de criptomoedas e instituições financeiras deve ser adequadamente monitorado e a ponderação de risco apropriada e a concentração máxima devem ser aplicadas. Os emitentes de stablecoin são particularmente vulneráveis e devem implementar requisitos mínimos para capital e liquidez adequados. Os regulamentos que reduzem as vulnerabilidades operacionais e os riscos cibernéticos também são particularmente importantes.
De um modo mais geral, é necessária uma análise de todo o sistema das interdependências cruzadas entre criptomoedas e atores financeiros tradicionais, e ferramentas estruturais apropriadas devem ser empregadas. Por exemplo, certos bancos podem ser sistemicamente importantes porque são particularmente vulneráveis a grandes players de criptomoedas. Interações com outras políticas macro, como política monetária, CFM e outras, também devem ser consideradas para garantir que as políticas específicas de criptomoedas tenham o impacto geral desejado.
Parte 6
Conclusão
Nos últimos anos, a indústria privada de criptoativos experimentou um rápido crescimento e está cada vez mais integrada à economia global. Representa um novo sistema financeiro paralelo com implicações significativas em termos de risco para o setor financeiro tradicional e não só. Devido às potenciais implicações em termos de risco sistémico, o quadro político existente não acompanhou o ritmo deste novo mercado financeiro. O recente inverno cripto, o fracasso de grandes emissores e plataformas de criptomoedas e os apelos dos bancos por melhores dados, monitoramento e políticas ilustram esse ponto.
O artigo propõe uma estrutura conceitual para identificar os riscos micro e macroprudenciais representados pela indústria cripto privada em rápido crescimento. Uma ferramenta de três etapas, a Matriz de Avaliação de Risco de Criptomoedas, é proposta para avaliar e monitorar esses riscos e seu impacto de risco sistêmico em revisões nacionais. O C-RAM inclui mapeamento de risco de país e avaliação de risco global usando a estrutura conceitual discutida na primeira parte do artigo. Nosso objetivo é fornecer uma ferramenta dinâmica que possa ser atualizada à medida que novas análises e dados surgem.
Subsistem grandes desafios políticos que exigem cooperação internacional. A falta de dados e qualquer coleta centralizada de dados é um desafio fundamental que deve ser priorizado. Por conseguinte, tendo em conta os riscos transfronteiras, é essencial criar ou reforçar entidades reguladoras e a cooperação internacional. Dado o ritmo do progresso, da inovação e da natureza descentralizada do mercado, o atual conjunto de ferramentas políticas continua a ser inadequado. Este desafio exige a expansão das atuais políticas macroprudenciais com mais políticas orientadas para criptomoedas e DeFi. O design da política de criptomoedas também deve considerar interações e complementaridades com outras políticas macro.
No futuro, a estrutura conceitual proposta no artigo será atualizada à medida que mais dados e análises de país estiverem disponíveis. Esforços coordenados por organizações internacionais também ajudarão a refinar essa estrutura e desenvolver políticas eficazes para reduzir os riscos macrofinanceiros representados pelos criptoativos.