De ambos os lados do Pacífico, uma narrativa sobre o futuro das moedas estáveis está a desenrolar-se de formas distintamente diferentes.

Por outro lado, existe o layout cauteloso dos gigantes da indústria. Recentemente, a subida das moedas estáveis na China continental tem estado em ascensão. O Governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, mencionou as moedas estáveis pela primeira vez no Fórum de Lujiazui de 2025, afirmando que tecnologias emergentes como blockchain e tecnologia de registro distribuído estão a impulsionar o desenvolvimento vigoroso das moedas digitais dos bancos centrais e das moedas estáveis, alcançando pagamentos e liquidações simultaneamente, remodelando fundamentalmente o sistema de pagamento tradicional, encurtando significativamente a cadeia de pagamento transfronteiriça, ao mesmo tempo que apresenta enormes desafios à regulação financeira. Em Hong Kong, o "Projeto de Lei das Moedas Estáveis" foi confirmado para entrar oficialmente em vigor a 1 de agosto. Na véspera da concessão de licenças em Hong Kong, muitas instituições bancárias, gigantes da tecnologia e empresas de fintech também estão a acelerar a sua entrada no mercado de criptomoedas, anunciando frequentemente planos para solicitar licenças de moedas estáveis.

• Em 12 de junho, duas subsidiárias do Ant Group, Ant International e Ant Financial, anunciaram o início da aplicação para a licença de moeda estável. Subsequentemente, indivíduos relevantes indicaram que a Lianlian Digital também está explorando ativamente a possibilidade de solicitar licenças relacionadas nas regiões mencionadas. Atualmente, a Lianlian Digital estabeleceu uma equipe dedicada responsável por promover projetos relacionados a moeda estável e conduzir estudos de casos de uso.
• Em 16 de junho, a Yuta Logistics Technology anunciou que está ativamente pesquisando os detalhes regulatórios relevantes e planeja solicitar uma licença de emissão de moeda estável após a entrada em vigor das regulamentações sobre moedas estáveis em Hong Kong. A empresa planeja lançar sua própria moeda estável "RHKD" e também planeja emitir um token digital "RBTC", que será atrelado ao Bitcoin como ativo subjacente. Os clientes poderão trocar "RBTC" usando dólares de Hong Kong ou dólares americanos. A empresa espera que o token seja suportado por 100% de reservas em Bitcoin (alcançando uma troca de 1:1 com Bitcoin).
• Em 17 de junho, Liu Qiangdong, Presidente do Conselho da JD Group, afirmou que a JD espera solicitar licenças de moeda estável em todos os principais países com moeda do mundo e, em seguida, realizar remessas entre empresas globais através da licença de moeda estável, reduzindo os custos de pagamento transfronteiriço em 90% e melhorando a eficiência para menos de 10 segundos. Ao mesmo tempo, a JD espera obter a licença no início do quarto trimestre deste ano e lançar a moeda estável da JD.
• No dia 18 de junho, a empresa listada em A-share Small Commodity City declarou: “A empresa opera o maior mercado de comércio de pequenas mercadorias do mundo, possuindo naturalmente um vasto e de alta frequência cenário de liquidação de comércio transfronteiriço. Ferramentas de pagamento inovadoras, como moedas estáveis, têm o potencial de fornecer soluções de pagamento transfronteiriço mais eficientes e de baixo custo para comerciantes globais, especialmente pequenas e microempresas, alinhando-se com nossa missão de servir实体贸易. Acolhemos e apoiamos o progresso proativo de Hong Kong na estrutura regulatória de moedas estáveis, e nossa plataforma de pagamento transfronteiriço ‘Yiwu Pay’ continuará a prestar atenção ao processo regulatório relevante, e avaliará ativamente e submeterá aplicativos relevantes assim que as regulamentações forem esclarecidas e o caminho for desbloqueado.”

De acordo com um relatório da Delphi Digital, a oferta de moedas estáveis no mercado ultrapassou os 250 bilhões de dólares pela primeira vez. Dentre elas, as moedas estáveis que geram rendimento estão a crescer rapidamente, com a Ethena a alcançar quase 6 bilhões de dólares desde o seu lançamento; a Tether e a Circle ainda dominam o mercado, representando 86% da oferta circulante combinada; a diversidade de emissores aumentou, com mais de 10 moedas estáveis a terem uma circulação superior a 100 milhões de dólares; mais de 120 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA estão bloqueados em moedas estáveis, criando um pool de liquidez fora dos mercados tradicionais.

O caso acima ilustra não apenas as diferenças nas escolhas estratégicas entre as duas regiões, mas também reflete dois modelos de desenvolvimento paralelos na arena global das moedas estáveis em um nível mais profundo. Assim, surge uma questão central: será a narrativa grandiosa impulsionada pela legislação ou a penetração de cenários impulsionada pela indústria que, em última análise, dominará essa transformação estrutural relacionada à futura infraestrutura financeira digital?

Dois caminhos: conformidade mainstream de cima para baixo e penetração da indústria de baixo para cima.

Os diferentes caminhos de desenvolvimento das moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong estão enraizados nos seus distintos ambientes de mercado e nos pontos de partida estratégicos dos participantes. Tomando a Circle e a JD Coin Chain como exemplos, a primeira representa uma batalha duradoura focada em conformidade de cima para baixo e mainstream, enquanto a segunda representa uma ruptura B-end impulsionada por cenários da indústria de baixo para cima.

O caminho representado pelo anterior é uma conspiração mainstream destinada a ganhar poder de discurso on-chain. A Circle, como uma "Crypto Native", sempre teve um objetivo estratégico de longo prazo claro, que é libertar-se do rótulo marginal do mundo das criptomoedas e entrar no núcleo do sistema financeiro tradicional. No entanto, este processo não tem sido suave. A Circle uma vez se concentrou em tornar-se pública no mercado financeiro tradicional, mas em 2022, devido à grande incerteza no ambiente de mercado e na regulação, o plano de fusão SPAC falhou. Este grande revés confirma precisamente que, nos Estados Unidos, sem um quadro político claro, as moedas estáveis são difíceis de serem aceites pelo mainstream. O ponto de viragem fundamental reside na clarificação do ambiente de política macro nos Estados Unidos, especialmente sob a promoção de direções políticas amigáveis às criptomoedas e o progresso de regulações como o ato GENIUS, que proporcionou à Circle o momento e as condições certas, abrindo caminho para a sua eventual entrada no mercado de capitais.

Em forte contraste com isso está o caminho de Hong Kong representado pelo último, que se concentra em uma nova ruptura baseada no B-end. A JD Coin Chain Technology (Hong Kong) foi registrada em Hong Kong em março de 2024. Em julho, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou a lista de participantes do "sandbox" de emissores de moeda estável, que inclui a JD Coin Chain. De acordo com seu site oficial, a JD emitirá uma moeda estável de criptomoeda atrelada ao dólar de Hong Kong na proporção de 1:1. A moeda estável da JD é uma moeda estável baseada em uma cadeia pública e atrelada ao dólar de Hong Kong (HKD) na proporção de 1:1, que será emitida em uma blockchain pública. Suas reservas consistem em ativos altamente líquidos e confiáveis, que são armazenados com segurança em contas independentes em instituições financeiras licenciadas, com verificação rigorosa da integridade das reservas por meio de divulgações regulares e relatórios de auditoria. A JD não é novata no campo de pagamentos, mas não conseguiu estabelecer um ecossistema de pagamento independente comparável ao da Alibaba e da Tencent na última rodada de guerras de pagamento móvel focadas no C-end. Portanto, a entrada da JD em moedas estáveis não é meramente uma recuperação em um antigo campo de batalha, mas uma extensão natural baseada nas vantagens do Grupo JD em tecnologia e cadeia de suprimentos. Ela opta por evitar o já saturado mercado de pagamentos de varejo no C-end e cortar diretamente o B-end do comércio transfronteiriço e financiamento da cadeia de suprimentos, onde possui vantagens estruturais. O ponto de partida lógico deste caminho não é buscar uma desregulamentação abrangente por meio de legislação de alto nível, mas aproveitar o espaço institucional específico fornecido por Hong Kong como um centro financeiro internacional e sandbox regulatório para resolver problemas de negócios específicos.

Duas estratégias: novo campo de batalha B-end VS pista de moeda em cadeia

Pontos de partida diferentes determinam duas estratégias de mercado completamente diferentes.

Em uma entrevista recente, Liu Peng, CEO da JD Coin Chain Technology, afirmou que, até o início de junho de 2025, a empresa realizou principalmente testes com a moeda estável do dólar de Hong Kong, e posteriormente testará outras moedas estáveis fiduciárias. Com base na demanda do mercado, espera-se que as duas moedas estáveis sejam emitidas simultaneamente. Ao contrário da primeira fase, que se concentrou em testar a funcionalidade do produto e os detalhes técnicos, a segunda fase enfatiza o teste do uso de moedas estáveis em três cenários práticos: pagamentos transfronteiriços, transações de investimento e pagamentos no varejo.

No cenário de pagamentos transfronteiriços, o plano da JD Coin Chain visa expandir a sua base de utilizadores através de métodos de aquisição de clientes diretos e indiretos (como a colaboração com grossistas em conformidade). No cenário de negociação de investimentos, estão atualmente a decorrer discussões com bolsas globais em conformidade para lançar a moeda estável JD em diferentes regiões. No setor de retalho, a primeira implementação será na plataforma de vendas global da JD para Hong Kong e Macau, onde os utilizadores poderão usar moedas estáveis para fazer compras nos cenários de e-commerce autooperados da JD.

A estratégia da JD pode ser vista como uma tática de bisturi, com o foco principal na cultura profunda do lado B, onde os cenários reinam supremos. Liu Peng apontou claramente que os usuários-alvo da moeda estável da JD não são investidores em criptomoedas, mas sim um grande número de entidades reais e participantes do comércio internacional. A sua proposta de valor central não é a especulação, mas sim a resolução de problemas há muito tempo existentes nos pagamentos transfronteiriços tradicionais através da tecnologia blockchain, como altos custos, baixa eficiência e falta de transparência nos processos. Isso é alcançado através da personalização de soluções de pagamento para as vendas globais da JD, logística internacional e outros ecossistemas inerentes.

Em contraste, a estratégia da Circle é conquistar a vantagem do protocolo, com normas como rei. Seu objetivo final, conforme notado pelos analistas da Bernstein, é evoluir para a trilha monetária da internet. Isso significa que o que a Circle persegue não é apenas resolver um cenário específico, mas se tornar um protocolo universal de dinheiro digital subjacente. Ao estabelecer seu status legal por meio da legislação, a Circle espera que o USDC possa ser integrado de forma transparente por todos os bancos, empresas de pagamento, plataformas de fintech e aplicações comerciais. Isso representa uma típica plataforma horizontal e uma lógica orientada por protocolos, visando maximizar os efeitos de rede ao estabelecer normas fundamentais, ocupando assim uma posição central indispensável no sistema financeiro digital global.

Duas estratégias apontam para dois resultados empresariais diferentes.

O futuro da JD.com está principalmente relacionado à construção de um império comercial on-chain altamente fechado. Ao integrar pagamentos com moedas estáveis com sua logística internacional, armazenamento no exterior, sistemas de pedidos e outros fluxos de dados, pode teoricamente alcançar um ecossistema financeiro de cadeia de suprimentos global sem precedentes, eficiente e transparente. No entanto, sua visão mais estrategicamente valiosa aponta para moedas estáveis em RMB offshore. Aproveitando as vantagens institucionais de Hong Kong como o maior centro de RMB offshore do mundo, uma vez obtida a aprovação da política, a emissão de moedas estáveis CNH não apenas proporcionará à JD.com um enorme espaço de imaginação comercial, mas também lhe dará a oportunidade de desempenhar um papel fundamental na infraestrutura financeira na internacionalização do RMB.

A conclusão da Circle está intimamente ligada à consolidação da posição hegemônica do dólar americano na economia digital global. Seu objetivo é se tornar a versão de facto do setor privado do dólar digital, tornando-se um componente central da nova geração de infraestrutura financeira. No entanto, vale a pena notar que, em meio à frenesi do mercado, a Ark Invest de Cathie Wood começou a realizar lucros à medida que o preço das ações da CRCL atingiu novos máximos. De acordo com as divulgações de negociação, a ARK vendeu um total de 642.766 ações da Circle através de três de seus fundos principais em apenas dois dias, com um valor total de aproximadamente 96,5 milhões de dólares, representando 14% de sua posição inicial. Atualmente, outro grande acionista institucional, a BlackRock, não relatou desinvestimentos, enquanto a redução pela equipe executiva interna da Circle se enquadra no plano rotineiro conforme o prospecto após o IPO.

Isto não nega inteiramente o valor a longo prazo da Circle, mas sugere pelo menos que, aos olhos dos investidores mais otimistas, o preço das ações pode ter refletido total ou até excessivamente a política favorável a curto prazo, necessitando de uma redução tática para gerir a exposição ao risco. Após a aprovação da legislação, a verdadeira implementação comercial e os desafios da concorrência no mercado podem estar apenas a começar.

Caminhos diferentes levam ao mesmo destino? Uma guerra de moedas que define o futuro.

No geral, JD.com e Circle representam dois paradigmas de desenvolvimento de moeda estável. O modelo da JD.com é pragmático, começando por resolver problemas de negócios específicos, com a vantagem de ter uma base empresarial sólida e cenários de aplicação claros. O modelo da Circle, por outro lado, é idealista, começando por construir uma grande visão financeira, com a vantagem de ter um forte apoio legislativo e um forte endosse de capital.

Claro, ainda há muitos problemas a serem resolvidos: A barreira B-end construída em torno da indústria no modelo JD pode efetivamente resistir aos ataques de redução de dimensionalidade de cima para baixo de protocolos universais como o Circle? E quando a grande narrativa do Circle realmente mergulhar na economia real, deverá ela também, como o JD, abordar cenários de aplicação específicos da indústria um a um?

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