Em julho, o sol ardia e o verão no mundo das criptomoedas deu as boas-vindas à onda de tokenização no mercado de ações dos EUA.

A Robinhood anunciou de forma proeminente que os usuários europeus podem negociar ações dos EUA na cadeia Arbitrum com disponibilidade 24/7; xStocks colabora com a Kraken e a Solana para lançar tokens em cadeia para 60 ações populares dos EUA, e a Coinbase também solicitou à SEC o lançamento de valores mobiliários tokenizados…

Durante um tempo, a tokenização das ações dos EUA tornou-se uma das poucas narrativas que estão corretas no monótono espaço cripto, e esta tendência dominou as linhas do tempo de todos.

Mas esta não é a primeira vez que a tokenização de ações dos EUA acontece.

As memórias mortas começam a atacar-me novamente, fazendo-me recordar aquele verão há cinco anos.

Em agosto de 2020, o verão do DeFi varreu o espaço cripto como um fogo feroz, a mineração de liquidez do Uniswap acendeu uma frenesi, a cadeia Luna da Terra e o UST dispararam, e as finanças on-chain realmente fizeram muitas inovações, incluindo a tokenização de ações dos EUA.

Naquela época, havia um protocolo chamado Mirror na Luna, e eu cunhei mAAPL (o token correspondente às ações da Apple) com alguns dólares de UST na Terra Station, sem KYC, sem abrir uma conta, tocando o pulso do preço das ações da Apple pela primeira vez, enquanto contornava a corretora.

Mas há uma letra que descreve perfeitamente os sentimentos dos antigos investidores após experimentar tudo isto:

"Deixaste barulho na minha vida, mas depois de saíres, está aterradoramente silencioso."

A Luna acabou por colapsar, e a Mirror também foi destruída pela ação judicial da SEC, despedaçando os sonhos de 2020. Para além do hash de negociação, parece não haver nada que possa provar que a tokenização de ações dos EUA existia já no verão há cinco anos.

Agora, xStocks e Robinhood estão fazendo um retorno, reacendendo a esperança para ações dos EUA em cadeia. Será que desta vez será bem-sucedido? Como é diferente em comparação com cinco anos atrás?

Aquele verão, a utopia gratuita do Mirror

Se você não se lembra mais do Mirror Protocol, ou se não estava envolvido na época, deixe-me ajudá-lo a reacender essa memória há muito perdida.

A ideia central do Mirror Protocol é usar ativos sintéticos em cadeia para rastrear os preços das ações de ações dos EUA no mundo real. Esta abordagem deu origem a um tipo de ativo chamado mAssets.

Os chamados "ativos sintéticos" mAssets são tokens que simulam os preços das ações através de contratos inteligentes e oráculos. Os detentores de tokens não possuem as ações reais, mas atuam como "sombras on-chain" para acompanhar as flutuações de preço.

Por exemplo, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) e mSPY (S&P 500 ETF) dependem do oráculo descentralizado do Band Protocol para obter dados de ações dos EUA em tempo real.

Embora isso seja diferente de comprar ações dos EUA diretamente, é conveniente.

A emissão de mAssets é muito simples. Você pode supercolateralizar de 150% a 200% com a stablecoin UST na cadeia Terra naquele momento e pode obter as ações tokenizadas correspondentes através da Terra Station sem KYC. A taxa de transação é de apenas cerca de 0,1 USD.

Esses tokens não podem apenas ser negociados 24/7 no Terraswap (o DEX da Terra na época), tão flexivelmente quanto pares de tokens no Uniswap; eles também podem ser usados como colateral em outro protocolo de empréstimo dentro de seu ecossistema, o Anchor Protocol, para emprestar ou ganhar juros.

Não só se pode desfrutar dos retornos de crescimento das empresas listadas nos EUA, mas também aproveitar a flexibilidade das finanças em cadeia. Há cinco anos, o DeFi parecia ter descoberto como tokenizar ações dos EUA.

Mas os bons tempos não duraram muito, e aquele sonho de verão se despedaçou inesperadamente.

Em maio de 2022, um famoso evento cisne negro atingiu o mundo das criptomoedas. A stablecoin algorítmica UST da Terra despegou, o Luna despencou de $80 para apenas alguns centavos, os mAssets foram a zero da noite para o dia, e o Mirror quase parou.

Para piorar a situação, a SEC dos EUA tomou medidas, acusando os mAssets de serem valores mobiliários não registados, e a Terraform Labs e o seu fundador Do Kwon estão envolvidos em problemas legais.

De "Aguentem firme, pessoal" a "Desculpem, falhámos", o colapso do sistema Terra também fez com que a tokenização das ações dos EUA desaparecesse sem deixar rasto na cadeia. Enquanto reflete e recorda, pode também ver a sua fraqueza fatal ao contrário:

Os ativos sintéticos dependem fortemente de oráculos e da estabilidade do UST, sem suporte real de ações; o colapso da base subjacente transformará os ativos de camada superior em ilusões. Além disso, enquanto as transações anônimas atraem usuários, inevitavelmente tocam em linhas vermelhas regulatórias; naquela época, as regulamentações e políticas estavam longe de serem tão abertas e lenientes como são hoje.

A fragilidade dos ativos sintéticos, os riscos das stablecoins e a falta de regulamentação vieram a um custo doloroso para este experimento.

O que é diferente desta vez?

Só porque não foi bem-sucedido na altura, não significa que não será agora.

O verão de 2020 passou e desta vez a Kraken, a Robinhood e a Coinbase estão a tentar reescrever a história com tecnologia mais madura e uma postura de conformidade.

Como um jogador antigo que testemunhou o verão do DeFi, não posso deixar de comparar: o que é diferente desta vez em comparação com o Mirror há cinco anos?

Podemos olhar para isso em três partes: produtos, participantes e ambiente de mercado.

• Produto: Do Shadow On-chain ao Âncora Real

Como mencionado anteriormente, tokens como mAAPL e mTSLA são apenas "sombras on-chain" simuladas por contratos inteligentes, não detendo ações reais, mas apenas simulando flutuações de preços.

E agora xStocks tomou um caminho diferente. xStocks é detido por corretores regulamentados, garantindo o valor em dinheiro resgatável após a compra de ações.

O processo de tokenização de ações dos EUA é operado pela Backed Assets, um emissor de tokens registado na Suíça, responsável pela compra e tokenização de ativos.

Compra ações, como Apple ou Tesla, através do canal IBKR Prime da Interactive Brokers (um serviço de corretagem profissional que conecta ao mercado de ações dos EUA), e depois transfere os ativos para a Clearstream (a instituição de custódia da Deutsche Börse) para armazenamento isolado, garantindo que cada Token corresponda 1:1 às participações reais e esteja sujeito a auditoria legal.

Em resumo, cada compra on-chain que você faz é ancorada por uma compra real de ações por trás dela.

(Fonte da imagem: X user@_FORAB)

Além disso, xStocks permite que os detentores de tokens resgatem ações reais através de Ativos Garantidos, uma funcionalidade que permite que se desvincule da estrutura especulativa puramente em cadeia do Mirror, conectando on-chain e off-chain.

• Participantes: Da nativa DeFi à integração TradFi

A etapa do Mirror pertence aos jogadores nativos de DeFi. Os investidores de varejo e desenvolvedores da comunidade Terra são a principal força, e as discussões acaloradas no Discord e Twitter impulsionaram a popularidade dos mAssets. O sucesso do Mirror é inseparável do boom do Luna e UST dentro do ecossistema Terra, e o espírito experimental da comunidade fez com que ele brilhasse como um cometa.

Isso também faz suspirar que a era adulta mudou.

A recente tokenização das ações dos EUA é principalmente liderada por gigantes financeiros tradicionais e empresas em conformidade dentro da indústria.

Por exemplo, xStocks é uma plataforma em conformidade fornecida pela Kraken, a Robinhood traz uma experiência de corretagem tradicional em cadeia, e o piloto de tokenização da BlackRock significa ainda mais a entrada de instituições.

O ecossistema DeFi de Solana (como Raydium e Jupiter) realmente revitaliza xStocks, permitindo que investidores de varejo usem tokens para mineração de liquidez ou empréstimos, retendo assim alguns genes DeFi.

Mas, comparado à abordagem orientada pela comunidade do Mirror, xStocks parece mais uma grande produção dirigida por exchanges e gigantes do TradFi: maior em escala, mas menos selvagem.

• Ambiente de Mercado e Regulatório: Da Área Cinza à Conformidade é Rei

O Mirror, nascido na zona cinzenta regulatória de 2020, viu pouco interesse em conformidade durante o verão DeFi, onde a negociação anônima era a regra padrão da comunidade. Em 2022, a SEC classificou os mAssets como valores mobiliários não registrados, e a Terraform Labs se viu profundamente envolvida em litígios, com a anonimidade tornando-se uma falha fatal.

Naquela época, o mercado ainda era pequeno, e o DeFi era mais como um campo de testes para um grupo de geeks.

O mercado e a regulamentação em 2025 serão drasticamente diferentes. Projetos como xStocks priorizam a conformidade, impõem KYC/AML e aderem às regulamentações da EU MiCA e às leis de valores mobiliários dos EUA.

Após assumir o cargo em janeiro de 2025, o novo Presidente da SEC, Paul Atkins, referiu-se à tokenização como a "revolução digital das finanças", e as políticas flexíveis também estão a aliviar as restrições à inovação. Em junho de 2025, a Dinari obteve a primeira licença de corretagem de ações tokenizadas nos Estados Unidos, pavimentando ainda mais o caminho para a Kraken e a Coinbase.

A adoção das finanças tradicionais e as mudanças no ambiente de mercado permitiram que xStocks e Robinhood navegassem pelas armadilhas legais do Mirror de maneira compliance, mas também parece ter retirado o sabor popular das ações em cadeia dos EUA de anos passados.

O Eco do Verão

O espaço cripto mudou ao longo dos anos, mas parece que não mudou.

Há cinco anos, a tokenização de ações dos EUA em DeFi era como um carnaval não refinado, cheio de paixão, mas sem estabilidade. Hoje, cinco anos depois, o cripto vestiu uma fachada de conformidade, caminhando por um caminho mais firme, mas também perdeu parte da sua espontaneidade e aspereza.

Produtos semelhantes, cenários diferentes.

À medida que mais pessoas veem o BTC como ouro digital, à medida que as instituições estão se preparando e à medida que a criptomoeda gradualmente se torna uma ferramenta para aumentar os preços das ações dos mercados de capitais tradicionais, dois grupos de pessoas, tanto dentro quanto fora da indústria, podem ter completado inadvertidamente a transformação de suas dúvidas:

As pessoas que costumavam negociar ações dos EUA não entendiam por que o mercado de criptomoedas estava tão em alta; agora, aqueles que negociam moedas começam a se perguntar por que as ações dos EUA com um rótulo de cripto continuam a subir.

Apenas naquele verão, a frenesi do FOMO que todos estavam ansiosos para se juntar, aquele espírito ubíquo das bases e dos geeks, pode ter desaparecido há muito com o vento.

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