Autor: Liu Yong, Diretor do Instituto de Pesquisa em Finanças da Internet de Zhongguancun, Secretário-Geral da Aliança de Desenvolvimento da Indústria de Tecnologia Financeira de Zhongguancun
Em 2025, a economia digital global entra em um ponto crítico de transformação profunda. Como "ponte" que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema blockchain, até agosto de 2025, as stablecoins cresceram para um vasto mercado com mais de 271,4 bilhões de dólares, tornando-se uma infraestrutura indispensável para negociação de ativos cripto, pagamentos transfronteiriços e finanças descentralizadas (DeFi). Especialmente as stablecoins colateralizadas em moeda fiduciária, representadas por USDT e USDC, são amplamente vistas como "porto seguro" no mundo cripto, devido ao seu ancoramento de preço ao dólar e à afirmação de "1:1 na troca". No entanto, sob o brilho, os riscos ocultos não podem ser ignorados. Recentemente, políticas regulatórias em centros financeiros globais começaram a ser implementadas de forma intensiva, com a "Lei das Stablecoins de Hong Kong" entrando em vigor em 1º de agosto de 2025, a "Lei de Regulação do Mercado de Ativos Cripto da UE" (MiCA) entrando na fase de implementação total, e a "Lei de Regulação de Stablecoins de Pagamento dos EUA" (Lei GENIUS) entrando em vigor oficialmente em 18 de julho de 2025. Isso marca o fim da era de "crescimento selvagem" das stablecoins, com a regulamentação global entrando em uma nova fase de "conformidade, prudência e transparência". Este artigo analisará em profundidade a verdadeira imagem das stablecoins a partir de três dimensões: revelação de riscos, avanços regulatórios mais recentes e tendências futuras.
I. Riscos das Stablecoins: Preocupações por trás do brilho
A palavra "estabilidade" em stablecoin é o núcleo de sua atratividade no mercado, mas também é a sua maior ilusão. Enquanto os investidores desfrutam de sua conveniência, devem estar cientes dos múltiplos riscos ocultos por trás dela.
1. Risco de centralização: a frágil base da confiança
As stablecoins lastread on fiat currency (like USDT, USDC), their operational logic is built on "trust"—trust that the issuer holds sufficient dollar reserves, trust in their asset allocation stability, and trust in the effectiveness of their auditing mechanism. However, this trust is essentially centralized, relying on the self-discipline of private companies and the credibility of external audits, rather than on the certainty of technology or mathematics.
Tomando como exemplo a stablecoin USDT, que possui a maior capitalização de mercado global, seu emissor Tether tem sido amplamente questionado devido à falta de transparência em seus ativos de reserva. Embora tenha começado a manter principalmente títulos do governo dos EUA, dados históricos mostram que já investiu em grande quantidade em papéis comerciais, ouro e até mesmo em ativos de alto risco como o Bitcoin. Por trás dessa estratégia de “altos retornos” estão os riscos de crédito potenciais e os riscos de volatilidade do mercado. Em 2021, a Tether foi multada em 41 milhões de dólares pela Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) por não declarar grandes perdas, expondo assim as falhas em sua governança e mecanismos de divulgação.
Embora o USDC se apresente como um ativo “transparente e em conformidade”, durante a crise do Silicon Valley Bank (SVB) em 2023, até 80% de suas reservas estavam depositadas nesse banco, levando a um desvio severo de seu preço para 0,85 dólares. Apesar de ter sido finalmente recuperado através de assistência externa, este evento ilustra claramente que, mesmo as stablecoins mais conformes, a promessa de “1:1” de resgate depende da robustez do sistema financeiro tradicional, e sua capacidade de resistir a riscos foi severamente superestimada.
2. Liquidez e risco de corrida bancária: a "crise bancária" na cadeia
Outro ponto fraco fatal das stablecoins é o risco de liquidez e o risco de corrida. No sistema bancário tradicional, os bancos criam crédito através da "descompensação de prazos", mas isso também leva ao risco de "corrida". As stablecoins enfrentam problemas semelhantes: os ativos de reserva podem incluir ativos com baixa liquidez, ou seu mecanismo de resgate pode ter atrasos.
Uma vez que o mercado começa a duvidar da capacidade de pagamento do emissor (por exemplo, suspeitando de reservas insuficientes ou desvalorização de ativos), isso pode, em um curto espaço de tempo, desencadear pedidos de resgate em massa. Devido à transparência pública das transações em blockchain, essa "corrida ao resgate na cadeia" pode rapidamente formar um ciclo de pânico auto-reforçado, levando a uma queda acentuada no preço das stablecoins e até mesmo provocando liquidações em cadeia em todo o ecossistema DeFi. O colapso do TerraUSD (UST) em 2022 é um exemplo típico de exaustão de liquidez de stablecoins algorítmicas sob pressão do mercado, e suas lições ainda ressoam.
3. Conformidade e Risco Sistemático: A Espada de Dâmocles da Regulação
As características de moeda estável de transações transfronteiriças, disponíveis 24 horas por dia, ponto a ponto, tornam-na uma ferramenta potencial para lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e fuga de capitais. Seu anonimato ou pseudonimato facilita o fluxo de fundos ilegais, apresentando um grande desafio para a regulamentação financeira global. Além disso, a escala das moedas estáveis não deve ser subestimada. Até agosto de 2025, o valor total de mercado das moedas estáveis globalmente atingiu 270 bilhões de dólares, com USDT e USDC juntos ocupando mais de 80% da participação de mercado, formando um "duopólio". Essa alta concentração não só exacerba o risco de "grande demais para falir", mas se um dos principais ativos de moeda estável sofrer problemas, o impacto se espalhará por todo o mercado de criptomoedas e até mesmo pelo sistema financeiro tradicional. O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, já alertou várias vezes que grandes moedas estáveis podem representar uma ameaça à estabilidade financeira. Portanto, as moedas estáveis não são "ativos sem risco". Os investidores devem estar cientes de que sua "estabilidade" está por trás de operações financeiras complexas e riscos sistêmicos potenciais, e nunca devem ser equiparadas a depósitos bancários ou dinheiro.
Dois, últimos desenvolvimentos das stablecoins em Hong Kong: o "modelo chinês" da regulamentação e coordenadas globais
A 1 de agosto de 2025, a "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong entra em vigor, marcando a implementação do primeiro quadro regulatório abrangente para stablecoins ancoradas em moeda fiduciária a nível global. Este evento não é apenas um marco no desenvolvimento da tecnologia financeira de Hong Kong, mas pode também tornar-se um "termômetro" para a regulação das stablecoins em todo o mundo.
1. Dinâmicas de mercado: Gigantes se posicionam, a disputa por licenças esquenta
Após a entrada em vigor do "Regulamento das Stablecoins", o setor financeiro de Hong Kong rapidamente se envolveu em uma "corrida por licenças". Embora a Autoridade Monetária de Hong Kong tenha afirmado claramente que "nenhuma licença foi emitida até 1 de agosto" e que as primeiras licenças devem ser anunciadas no início de 2026, isso não esfriou o entusiasmo do mercado.
Instituições financeiras tradicionais estão em vantagem: os três principais emissores de moeda de Hong Kong - Banco da China Hong Kong, HSBC e Standard Chartered - tornaram-se fortes concorrentes na corrida pelas primeiras licenças, graças à sua experiência madura em gestão de reservas de moeda fiduciária, forte capital e estreitos relacionamentos com os reguladores. Dentre eles, o Standard Chartered e o Banco da China Hong Kong já iniciaram o processo de solicitação.
Gigantes da tecnologia estão a fazer investimentos ativos: a JD Coin Chain Technology já entrou na segunda fase do "sandbox para emissores de stablecoins" da Autoridade Monetária de Hong Kong, com cenários de teste que abrangem pagamentos transfronteiriços, financiamento de cadeias de abastecimento e transações de retalho; o Ant Group já iniciou o processo de candidatura e teve várias conversas com as autoridades de regulamentação.
Sentimento de mercado e alerta: Apesar do sentimento de mercado estar elevado, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e a Autoridade Monetária de Hong Kong emitiram em conjunto uma declaração em 14 de agosto, apelando ao público para que mantenha cautela em relação à volatilidade do mercado associada ao conceito de stablecoins, enfatizando que "expressar intenção ou submeter um pedido não equivale a receber uma licença final", e alertando os participantes do mercado para evitarem declarações enganosas. Isso reflete a alta cautela dos reguladores em prevenir "especulação de conceitos" e "manipulação de preços das ações".
2. Requisitos regulatórios: os mais rigorosos do mundo, estabelecendo o "padrão de Hong Kong"
O núcleo da "Regulamentação de Stablecoins" de Hong Kong reside em "regulação rigorosa, altos requisitos e forte transparência", cujos requisitos podem ser considerados os mais severos do mundo, refletindo-se principalmente em:
Sistema de licenciamento obrigatório: qualquer emissão de stablecoins em moeda fiduciária em Hong Kong, ou stablecoins ancoradas ao dólar de Hong Kong emitidas no exterior, deve solicitar uma licença à Autoridade Monetária de Hong Kong. Operar sem licença pode resultar em uma multa de até 5 milhões de dólares de Hong Kong e 7 anos de prisão.
Alto limiar de capital: os requerentes não bancários devem ter um capital real não inferior a 25 milhões de dólares de Hong Kong, filtrando desde a origem os emissores com capacidade suficiente para resistir a riscos.
100% de reservas totais e segregação de ativos: o emissor deve alocar 100% dos ativos de reserva em dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, e custodiá-los separadamente em banco licenciado, garantindo "apoio total, alta liquidez, estrita segregação".
Transparência forçada e combate à lavagem de dinheiro: os emissores devem divulgar diariamente relatórios de auditoria de ativos de reserva, estabelecer um mecanismo KYC/AML completo, proibir o pagamento de juros para evitar a captação disfarçada e apenas instituições licenciadas podem publicar anúncios.
Licenciamento prudente: O Presidente da Autoridade Monetária de Hong Kong, Yu Weilun, afirmou claramente que, inicialmente, apenas serão emitidas "poucas licenças" (números de um único dígito), enfatizando "melhor faltar do que sobrar", para garantir o desenvolvimento estável do mercado.
A medida de Hong Kong, ao estabelecer o quadro regulatório mais rigoroso do mundo, visa tornar-se um "centro de conformidade para as finanças digitais globais", atraindo forças inovadoras que realmente possuem capacidade e consciência regulatória, em vez de especuladores.
3. Últimas novidades: Regulação "desanima" e o mercado "esfria"
Ao entrar em meados de agosto, o desenvolvimento de stablecoins em Hong Kong entra em um período crítico de "período de calma" e "período de observação". Até 17 de agosto, a Autoridade Monetária de Hong Kong e a Comissão de Valores Mobiliários ainda não divulgaram quaisquer progressos substanciais na aprovação de solicitações de licenças, reiterando claramente que "comunicações preliminares não equivalem a aprovação". A ação de "desencorajamento" da supervisão tem sido significativamente eficaz:
O entusiasmo do mercado rapidamente diminuiu: várias empresas cujas ações dispararam anteriormente devido ao conceito de "licença para stablecoins" estão agora a passar por grandes correções nos preços, o que indica que o mercado está a passar de uma especulação irracional para uma avaliação racional dos fundamentos e dos resultados regulatórios.
Os candidatos enfrentam testes rigorosos: mais de 50 instituições já expressaram interesse em se candidatar, incluindo gigantes da internet, bancos internacionais e plataformas de pagamento. No entanto, as autoridades reguladoras deixaram claro que, inicialmente, apenas algumas licenças serão concedidas, com padrões de aprovação extremamente elevados, apresentando desafios abrangentes para os candidatos em termos de capacidade de capital, conformidade e controle de riscos, cenários de negócios reais (como liquidação de comércio transfronteiriço) e capacidade de combate à lavagem de dinheiro.
Atualização da tecnologia regulatória: Para enfrentar a potencial manipulação do mercado, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong ativou sua equipe de monitoramento de mercado dedicada e sistemas avançados, monitorando de perto as atividades de negociação relacionadas a stablecoins e tomando medidas rigorosas contra qualquer violação.
Estas últimas atualizações transmitem claramente um sinal: a estratégia de stablecoins de Hong Kong não é para criar bolhas de mercado de curto prazo, mas sim para construir uma infraestrutura financeira digital global, a longo prazo, robusta e em conformidade. A emissão de licenças para stablecoins em Hong Kong será cautelosa, lenta e de altos padrões, e os verdadeiros "vencedores" serão aqueles que consigam integrar a tecnologia das stablecoins com a economia real de forma profunda, possuindo uma excelente capacidade de conformidade e sendo investidores de longo prazo.
Três, Perspectivas Globais das Stablecoins: Um Novo Padrão na Onda de Conformidade
A prática regulatória de Hong Kong não é um evento isolado, mas sim um reflexo do reforço da regulamentação de stablecoins por parte das principais economias globais. Olhando para o futuro, o desenvolvimento das stablecoins apresentará as seguintes tendências:
1. A harmonização regulatória global torna a conformidade a única saída
Os principais economias, como os Estados Unidos, a União Europeia, o Reino Unido e o Japão, estão implementando ou já implementaram quadros rigorosos de regulação das stablecoins. Por exemplo, o projeto de lei GENIUS dos EUA e o MiCA da UE exigem 100% de reservas adequadas, auditorias obrigatórias e operações licenciadas. Isso significa que, no futuro, apenas as stablecoins que atendem aos rigorosos requisitos de conformidade dos principais mercados globais poderão sobreviver e se desenvolver, e o "custo de conformidade" das stablecoins globais aumentará drasticamente, criando uma forte "muralha de conformidade".
2. Reestruturação do mercado, efeito Mateus intensificado
Em um ambiente de rigorosa regulação, os recursos se concentrarão nas instituições compliance de destaque. O USDC, devido à sua alta conformidade, pode consolidar ainda mais sua posição no mercado, enquanto o USDT enfrentará maiores desafios se não puder tornar suas reservas completamente transparentes. Ao mesmo tempo, instituições financeiras tradicionais (como bancos e gigantes de pagamentos) se tornarão participantes importantes do mercado de stablecoins, aproveitando seu capital, conformidade e base de clientes. Gigantes da tecnologia, como Ant Group e JD.com, se conseguirem obter licenças em mercados-chave como Hong Kong, também abrirão novas curvas de crescimento.
3. Competição e colaboração com o CBDC, construindo o ecossistema de pagamentos do futuro
A ascensão das stablecoins formará uma relação de concorrência e cooperação com as moedas digitais dos bancos centrais (CBDC). As moedas digitais dos bancos centrais são respaldadas pela credibilidade do estado, oferecendo maior segurança, e dominarão os pagamentos domésticos e a transmissão da política monetária. As stablecoins em conformidade poderão desempenhar um papel complementar em pagamentos transfronteiriços e em cenários específicos (como financiamento de cadeias de suprimento e tokenização de ativos reais). No futuro, um ecossistema de pagamento diversificado composto por moedas digitais de bancos centrais, stablecoins em conformidade e ferramentas de pagamento tradicionais será gradualmente formado.
4. Integração de tecnologia e regulação, aumentando a transparência
A transparência da blockchain será utilizada para capacitar a regulamentação. No futuro, as autoridades reguladoras poderão exigir que os emissores utilizem métodos como "auditorias em tempo real na cadeia" para tornar o estado dos ativos de reserva verificável para os reguladores e o público, resolvendo assim o problema da "confiança" de forma definitiva. Tecnologias de privacidade, como as provas de conhecimento zero (ZKP), também atenderão aos requisitos regulatórios de KYC/AML enquanto protegem a privacidade dos usuários.
Conclusão
As moedas estáveis, como produtos de inovação financeira, têm um valor inegável. No entanto, sob seu brilho, riscos como centralização, liquidez e conformidade pairam como a espada de Dâmocles. Em 2025, com a implementação de regulamentos globais como o "Regulamento das Moedas Estáveis de Hong Kong", as moedas estáveis estão passando de um "reino livre" para uma "era de Estado de Direito". A recente intervenção oportuna da autoridade reguladora de Hong Kong no que diz respeito à especulação do mercado e sua atitude cautelosa em relação à concessão de licenças, mais uma vez, confirmam sua determinação e firmeza em construir um "centro global de finanças digitais".
Para os participantes do mercado, é necessário abraçar a regulamentação, manter a conformidade e aumentar a transparência para se manter estável e avançar na futura onda de finanças digitais. Para os investidores, deve-se rejeitar a simples percepção de que "estabilidade = segurança" e compreender profundamente a sua essência de risco, realizando investimentos racionais. O futuro das stablecoins não está em subverter o tradicional, mas em como se tornar uma ponte sólida que conecta as finanças tradicionais ao mundo digital dentro do quadro regulatório.
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Riscos das moedas estáveis: preocupações por trás do brilho
Autor: Liu Yong, Diretor do Instituto de Pesquisa em Finanças da Internet de Zhongguancun, Secretário-Geral da Aliança de Desenvolvimento da Indústria de Tecnologia Financeira de Zhongguancun
Em 2025, a economia digital global entra em um ponto crítico de transformação profunda. Como "ponte" que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema blockchain, até agosto de 2025, as stablecoins cresceram para um vasto mercado com mais de 271,4 bilhões de dólares, tornando-se uma infraestrutura indispensável para negociação de ativos cripto, pagamentos transfronteiriços e finanças descentralizadas (DeFi). Especialmente as stablecoins colateralizadas em moeda fiduciária, representadas por USDT e USDC, são amplamente vistas como "porto seguro" no mundo cripto, devido ao seu ancoramento de preço ao dólar e à afirmação de "1:1 na troca". No entanto, sob o brilho, os riscos ocultos não podem ser ignorados. Recentemente, políticas regulatórias em centros financeiros globais começaram a ser implementadas de forma intensiva, com a "Lei das Stablecoins de Hong Kong" entrando em vigor em 1º de agosto de 2025, a "Lei de Regulação do Mercado de Ativos Cripto da UE" (MiCA) entrando na fase de implementação total, e a "Lei de Regulação de Stablecoins de Pagamento dos EUA" (Lei GENIUS) entrando em vigor oficialmente em 18 de julho de 2025. Isso marca o fim da era de "crescimento selvagem" das stablecoins, com a regulamentação global entrando em uma nova fase de "conformidade, prudência e transparência". Este artigo analisará em profundidade a verdadeira imagem das stablecoins a partir de três dimensões: revelação de riscos, avanços regulatórios mais recentes e tendências futuras.
I. Riscos das Stablecoins: Preocupações por trás do brilho
A palavra "estabilidade" em stablecoin é o núcleo de sua atratividade no mercado, mas também é a sua maior ilusão. Enquanto os investidores desfrutam de sua conveniência, devem estar cientes dos múltiplos riscos ocultos por trás dela.
1. Risco de centralização: a frágil base da confiança
As stablecoins lastread on fiat currency (like USDT, USDC), their operational logic is built on "trust"—trust that the issuer holds sufficient dollar reserves, trust in their asset allocation stability, and trust in the effectiveness of their auditing mechanism. However, this trust is essentially centralized, relying on the self-discipline of private companies and the credibility of external audits, rather than on the certainty of technology or mathematics.
Tomando como exemplo a stablecoin USDT, que possui a maior capitalização de mercado global, seu emissor Tether tem sido amplamente questionado devido à falta de transparência em seus ativos de reserva. Embora tenha começado a manter principalmente títulos do governo dos EUA, dados históricos mostram que já investiu em grande quantidade em papéis comerciais, ouro e até mesmo em ativos de alto risco como o Bitcoin. Por trás dessa estratégia de “altos retornos” estão os riscos de crédito potenciais e os riscos de volatilidade do mercado. Em 2021, a Tether foi multada em 41 milhões de dólares pela Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) por não declarar grandes perdas, expondo assim as falhas em sua governança e mecanismos de divulgação.
Embora o USDC se apresente como um ativo “transparente e em conformidade”, durante a crise do Silicon Valley Bank (SVB) em 2023, até 80% de suas reservas estavam depositadas nesse banco, levando a um desvio severo de seu preço para 0,85 dólares. Apesar de ter sido finalmente recuperado através de assistência externa, este evento ilustra claramente que, mesmo as stablecoins mais conformes, a promessa de “1:1” de resgate depende da robustez do sistema financeiro tradicional, e sua capacidade de resistir a riscos foi severamente superestimada.
2. Liquidez e risco de corrida bancária: a "crise bancária" na cadeia
Outro ponto fraco fatal das stablecoins é o risco de liquidez e o risco de corrida. No sistema bancário tradicional, os bancos criam crédito através da "descompensação de prazos", mas isso também leva ao risco de "corrida". As stablecoins enfrentam problemas semelhantes: os ativos de reserva podem incluir ativos com baixa liquidez, ou seu mecanismo de resgate pode ter atrasos.
Uma vez que o mercado começa a duvidar da capacidade de pagamento do emissor (por exemplo, suspeitando de reservas insuficientes ou desvalorização de ativos), isso pode, em um curto espaço de tempo, desencadear pedidos de resgate em massa. Devido à transparência pública das transações em blockchain, essa "corrida ao resgate na cadeia" pode rapidamente formar um ciclo de pânico auto-reforçado, levando a uma queda acentuada no preço das stablecoins e até mesmo provocando liquidações em cadeia em todo o ecossistema DeFi. O colapso do TerraUSD (UST) em 2022 é um exemplo típico de exaustão de liquidez de stablecoins algorítmicas sob pressão do mercado, e suas lições ainda ressoam.
3. Conformidade e Risco Sistemático: A Espada de Dâmocles da Regulação
As características de moeda estável de transações transfronteiriças, disponíveis 24 horas por dia, ponto a ponto, tornam-na uma ferramenta potencial para lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e fuga de capitais. Seu anonimato ou pseudonimato facilita o fluxo de fundos ilegais, apresentando um grande desafio para a regulamentação financeira global. Além disso, a escala das moedas estáveis não deve ser subestimada. Até agosto de 2025, o valor total de mercado das moedas estáveis globalmente atingiu 270 bilhões de dólares, com USDT e USDC juntos ocupando mais de 80% da participação de mercado, formando um "duopólio". Essa alta concentração não só exacerba o risco de "grande demais para falir", mas se um dos principais ativos de moeda estável sofrer problemas, o impacto se espalhará por todo o mercado de criptomoedas e até mesmo pelo sistema financeiro tradicional. O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, já alertou várias vezes que grandes moedas estáveis podem representar uma ameaça à estabilidade financeira. Portanto, as moedas estáveis não são "ativos sem risco". Os investidores devem estar cientes de que sua "estabilidade" está por trás de operações financeiras complexas e riscos sistêmicos potenciais, e nunca devem ser equiparadas a depósitos bancários ou dinheiro.
Dois, últimos desenvolvimentos das stablecoins em Hong Kong: o "modelo chinês" da regulamentação e coordenadas globais
A 1 de agosto de 2025, a "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong entra em vigor, marcando a implementação do primeiro quadro regulatório abrangente para stablecoins ancoradas em moeda fiduciária a nível global. Este evento não é apenas um marco no desenvolvimento da tecnologia financeira de Hong Kong, mas pode também tornar-se um "termômetro" para a regulação das stablecoins em todo o mundo.
1. Dinâmicas de mercado: Gigantes se posicionam, a disputa por licenças esquenta
Após a entrada em vigor do "Regulamento das Stablecoins", o setor financeiro de Hong Kong rapidamente se envolveu em uma "corrida por licenças". Embora a Autoridade Monetária de Hong Kong tenha afirmado claramente que "nenhuma licença foi emitida até 1 de agosto" e que as primeiras licenças devem ser anunciadas no início de 2026, isso não esfriou o entusiasmo do mercado.
2. Requisitos regulatórios: os mais rigorosos do mundo, estabelecendo o "padrão de Hong Kong"
O núcleo da "Regulamentação de Stablecoins" de Hong Kong reside em "regulação rigorosa, altos requisitos e forte transparência", cujos requisitos podem ser considerados os mais severos do mundo, refletindo-se principalmente em:
A medida de Hong Kong, ao estabelecer o quadro regulatório mais rigoroso do mundo, visa tornar-se um "centro de conformidade para as finanças digitais globais", atraindo forças inovadoras que realmente possuem capacidade e consciência regulatória, em vez de especuladores.
3. Últimas novidades: Regulação "desanima" e o mercado "esfria"
Ao entrar em meados de agosto, o desenvolvimento de stablecoins em Hong Kong entra em um período crítico de "período de calma" e "período de observação". Até 17 de agosto, a Autoridade Monetária de Hong Kong e a Comissão de Valores Mobiliários ainda não divulgaram quaisquer progressos substanciais na aprovação de solicitações de licenças, reiterando claramente que "comunicações preliminares não equivalem a aprovação". A ação de "desencorajamento" da supervisão tem sido significativamente eficaz:
Estas últimas atualizações transmitem claramente um sinal: a estratégia de stablecoins de Hong Kong não é para criar bolhas de mercado de curto prazo, mas sim para construir uma infraestrutura financeira digital global, a longo prazo, robusta e em conformidade. A emissão de licenças para stablecoins em Hong Kong será cautelosa, lenta e de altos padrões, e os verdadeiros "vencedores" serão aqueles que consigam integrar a tecnologia das stablecoins com a economia real de forma profunda, possuindo uma excelente capacidade de conformidade e sendo investidores de longo prazo.
Três, Perspectivas Globais das Stablecoins: Um Novo Padrão na Onda de Conformidade
A prática regulatória de Hong Kong não é um evento isolado, mas sim um reflexo do reforço da regulamentação de stablecoins por parte das principais economias globais. Olhando para o futuro, o desenvolvimento das stablecoins apresentará as seguintes tendências:
1. A harmonização regulatória global torna a conformidade a única saída
Os principais economias, como os Estados Unidos, a União Europeia, o Reino Unido e o Japão, estão implementando ou já implementaram quadros rigorosos de regulação das stablecoins. Por exemplo, o projeto de lei GENIUS dos EUA e o MiCA da UE exigem 100% de reservas adequadas, auditorias obrigatórias e operações licenciadas. Isso significa que, no futuro, apenas as stablecoins que atendem aos rigorosos requisitos de conformidade dos principais mercados globais poderão sobreviver e se desenvolver, e o "custo de conformidade" das stablecoins globais aumentará drasticamente, criando uma forte "muralha de conformidade".
2. Reestruturação do mercado, efeito Mateus intensificado
Em um ambiente de rigorosa regulação, os recursos se concentrarão nas instituições compliance de destaque. O USDC, devido à sua alta conformidade, pode consolidar ainda mais sua posição no mercado, enquanto o USDT enfrentará maiores desafios se não puder tornar suas reservas completamente transparentes. Ao mesmo tempo, instituições financeiras tradicionais (como bancos e gigantes de pagamentos) se tornarão participantes importantes do mercado de stablecoins, aproveitando seu capital, conformidade e base de clientes. Gigantes da tecnologia, como Ant Group e JD.com, se conseguirem obter licenças em mercados-chave como Hong Kong, também abrirão novas curvas de crescimento.
3. Competição e colaboração com o CBDC, construindo o ecossistema de pagamentos do futuro
A ascensão das stablecoins formará uma relação de concorrência e cooperação com as moedas digitais dos bancos centrais (CBDC). As moedas digitais dos bancos centrais são respaldadas pela credibilidade do estado, oferecendo maior segurança, e dominarão os pagamentos domésticos e a transmissão da política monetária. As stablecoins em conformidade poderão desempenhar um papel complementar em pagamentos transfronteiriços e em cenários específicos (como financiamento de cadeias de suprimento e tokenização de ativos reais). No futuro, um ecossistema de pagamento diversificado composto por moedas digitais de bancos centrais, stablecoins em conformidade e ferramentas de pagamento tradicionais será gradualmente formado.
4. Integração de tecnologia e regulação, aumentando a transparência
A transparência da blockchain será utilizada para capacitar a regulamentação. No futuro, as autoridades reguladoras poderão exigir que os emissores utilizem métodos como "auditorias em tempo real na cadeia" para tornar o estado dos ativos de reserva verificável para os reguladores e o público, resolvendo assim o problema da "confiança" de forma definitiva. Tecnologias de privacidade, como as provas de conhecimento zero (ZKP), também atenderão aos requisitos regulatórios de KYC/AML enquanto protegem a privacidade dos usuários.
Conclusão
As moedas estáveis, como produtos de inovação financeira, têm um valor inegável. No entanto, sob seu brilho, riscos como centralização, liquidez e conformidade pairam como a espada de Dâmocles. Em 2025, com a implementação de regulamentos globais como o "Regulamento das Moedas Estáveis de Hong Kong", as moedas estáveis estão passando de um "reino livre" para uma "era de Estado de Direito". A recente intervenção oportuna da autoridade reguladora de Hong Kong no que diz respeito à especulação do mercado e sua atitude cautelosa em relação à concessão de licenças, mais uma vez, confirmam sua determinação e firmeza em construir um "centro global de finanças digitais".
Para os participantes do mercado, é necessário abraçar a regulamentação, manter a conformidade e aumentar a transparência para se manter estável e avançar na futura onda de finanças digitais. Para os investidores, deve-se rejeitar a simples percepção de que "estabilidade = segurança" e compreender profundamente a sua essência de risco, realizando investimentos racionais. O futuro das stablecoins não está em subverter o tradicional, mas em como se tornar uma ponte sólida que conecta as finanças tradicionais ao mundo digital dentro do quadro regulatório.