Kevin Zhou é conhecido no campo das criptomoedas por sua perspectiva única de negociação e visão de mercado. Desde que entrou no mercado de Bitcoin em 2011, sua conta pessoal cresceu a uma taxa composta de cerca de 100% ao ano, enquanto o fundo de hedge Galois Capital que ele fundou cresceu a uma taxa composta de 35% em cinco anos, atingindo um tamanho de ativos de 250 milhões de dólares. Este fundo, que opera com estratégias de mercado neutro, teve apenas quatro meses de perdas e nenhuma das quedas mensais ultrapassou -1% (excluindo o colapso da FTX). Nesta entrevista exclusiva, Kevin Zhou compartilha sua experiência lendária, desde seu nascimento em Xangai e a imigração de uma família com dificuldades financeiras até se tornar obcecado por jogos e, finalmente, trader de criptomoedas, bem como suas profundas percepções e participação pessoal em eventos significativos do mercado, como o colapso da Luna e a fusão do Ethereum.
Experiência de juventude
Q: Como é que se ligou às criptomoedas? Que sinais da sua infância indicavam que iria envolver-se tão profundamente neste campo?
Quando eu era criança, a situação financeira da minha família era muito difícil, porque éramos uma família de imigrantes. Eu nasci em Xangai, China, e aos três anos imigrei para os Estados Unidos com meus pais, tendo sido criado anteriormente pelos meus avós. Meu pai estava fazendo doutorado em Matemática na Universidade do Havai, e minha mãe estava estudando para um mestrado em Engenharia Elétrica. Nossa família enfrentava dificuldades financeiras e muitas vezes mal conseguíamos manter o básico para viver. Desde pequeno, fui ensinado a valorizar cada centavo e a não desperdiçar. Eu era uma "criança-chave", frequentemente ficando sozinho em casa, cozinhando para mim mesmo, basicamente me sustentando.
Meu pai mais tarde se tornou professor de matemática, e ele me ensinou matemática desde pequeno. Eu tinha muito talento em matemática e, aos 11 anos, durante as férias de verão entre a quinta e a sexta série, meu pai me levou para assistir a aulas de cálculo no colégio comunitário onde ele ensinava, estudando com alunos muito mais velhos que eu. Muitas pessoas não sabem, mas eu era na verdade uma criança prodígio em matemática. Participei do teste de busca de talentos da Universidade Johns Hopkins, onde fiquei em primeiro lugar no estado do Havai e entre os 120 melhores do país. No entanto, depois comecei a me viciar em videogames, e minha habilidade em matemática não se desenvolveu mais.
No ensino fundamental e médio, eu não era o melhor aluno, minhas notas eram médias e eu não buscava muito acadêmico. Eu sou um pouco rebelde e gosto de revender cartas de Pokémon e Magic no playground, o que pode ser um sinal precoce de que estou me tornando um trader. Lembro-me que, quando Diablo II foi lançado, eu gostava particularmente de negociar runas no mercado do jogo. Eu acho a economia no jogo mais interessante do que apenas subir de nível ou subir nas tabelas de classificação. Sempre adorei jogos e joguei inúmeros jogos, de StarCraft, Warcraft III e DOTA a Super Smash Bros e Street Fighter IV, com jogos de estratégia, jogos de luta, jogos de cartas, jogos de tabuleiro, praticamente tudo.
Q: Qual é a sua área de estudo na universidade?
Eu me formei em 2009 com especialização em matemática e economia. Naquela época, a economia tinha acabado de entrar em colapso, e eu não queria assumir as responsabilidades de um adulto imediatamente, então fui estudar para um mestrado em economia. Depois disso, fui para Wall Street e trabalhei como analista quantitativo de back-office em uma agência de classificação de risco semelhante à Standard & Poor's. Nossa equipe programa em MATLAB e C++, alguém escreve o modelo em um idioma, e minha tarefa é copiar o mesmo modelo no outro idioma, certificando-se de que o modelo seja preciso com duas casas decimais. É apenas um trabalho de garantia de qualidade, e meu código nunca entra em produção.
Q: Você sabia que queria trabalhar com trading quando estava na universidade?
Não, eu fumava maconha quase todos os dias na faculdade, e minha memória de dois anos e meio estava completamente borrada. No entanto, li muitos livros da Wikipédia e de filosofia durante esse tempo, e refleti mais sobre o mundo. Não fazia ideia do que ia fazer no futuro. Mais tarde, meu pai trocou a academia pelas finanças quantitativas, e eu percebi que a indústria financeira estava ganhando mais dinheiro, então decidi abandonar a academia e entrar no campo financeiro. O meu amor pelos videojogos e a importância do dinheiro levaram-me a escolher o campo de negociação. No final do dia, eu amo a jogabilidade pura do jogo. A experiência de ser pobre quando criança me fez odiar a pobreza porque era muito difícil viver sem dinheiro.
entrar em criptomoedas
Q: Como entrou no campo das criptomoedas?
Fui apresentado à criptomoeda em 2011, e depois de voltar para a escola de um estágio de negociação em 2013, decidi me dedicar ao campo e me juntei à Buttercoin, uma bolsa incubada pela YC, que tentou ganhar dinheiro através da criação de mercado em 2013, mas devido ao tamanho limitado do mercado na época, (por exemplo, o volume único de transações OTC foi de apenas cerca de US $ 100.000, e o preço máximo do Bitcoin em 2013 foi de apenas US $ 1.000), resultando em altas margens de lucro, mas receita geral insuficiente, e finalmente falhou. Nos estágios iniciais, lendo o white paper do Bitcoin e livros relacionados a liberais, como The Road to Serfdom, de Hayek, eu gradualmente aprofundei minha compreensão das criptomoedas e decidi que a tecnologia valia a pena tentar.
Q: Você investiu todo o seu dinheiro em Bitcoin?
Sim, comecei a investir quando o preço do Bitcoin era cerca de 11 dólares e mantive firme desde então. Naquele tempo, eu não tinha muito dinheiro, era tudo o que consegui poupar durante o estágio, mas além das despesas diárias, investi todo o meu dinheiro. Naquela época, era muito difícil obter liquidez, os volumes de negociação eram pequenos e os spreads eram altos, e a indústria estava cheia de personagens suspeitos e operações imaturas. Com o passar do tempo, a indústria começou a atrair mais talentos técnicos, mas o espírito dos primeiros cypherpunks foi diluído.
Q: O que você fez após o fracasso da Buttercoin?
Depois que a Buttercoin fechou, entrei para a Kraken e montei um balcão de balcão (OTC), onde trabalhei por dois anos. Na época, a Kraken ocupava a quinta a sétima posição no mercado, dominada principalmente no mercado europeu, mas o negócio era difícil. Um mês depois de entrar na empresa, a Kraken demitiu mais da metade de seus funcionários. Durante o bear market, a empresa tomou uma série de medidas de redução de custos e conseguiu se manter à tona por meio de uma rodada de financiamento dilutiva. Quando a Kraken lançou o Ethereum na primavera de 2016 e dividiu o mercado com a Poloniex e a Gate, apenas três plataformas suportavam o Ethereum, o que forneceu à empresa uma base de receita suficiente. Posteriormente, o mercado expandiu-se gradualmente, e o bull market começou no início de 2017, e os negócios da empresa inauguraram um crescimento significativo.
Q: Quais foram as suas experiências memoráveis no balcão OTC da Kraken?
Às vezes, a contraparte não se acomoda e você tem que cancelar a negociação (DK), que é quase sempre contra você. Uma vez o mercado estava muito volátil e eu precisei fechar minha posição de risco da noite para o dia, o que eu pensei que não era um grande problema, mas ficou ruim. Lembro-me de cuspir a minha posição para Bobby Cho, o fundador de Cumberland, pagando-lhe uma fortuna no spread. Quando acordei naquela manhã, negociei diretamente, minha mente não estava clara e perdi dezenas de milhares de yuans. Desde então, fiz uma regra para nunca negociar imediatamente quando acordo.
Houve também a questão do fork do Ethereum Classic (ETC), quando, após o fork do Ethereum, todos os detentores receberam ETC, mas o preço só disparou alguns dias depois que a Poloniex listou o ETC. Antes disso, Bobby Cho havia sugerido comprar todos os ETC da Kraken por um centavo. Mas após discutir com o fundador da Kraken, Jesse, achei que não era prudente, e se o ETC tivesse valor? Se vendêssemos, depois teríamos que comprar de volta a um preço alto, e nossas finanças já estavam apertadas, isso seria um desastre, então decidimos manter o ETC. A verdade é que essa foi a decisão certa, pois os clientes têm o direito de possuir esses ETC.
Criação da Galois Capital
Q: Como você fundou a Galois Capital após deixar a Kraken?
Depois de deixar a Kraken em 2017, fundei o fundo de hedge Galois Capital com uma estratégia de mercado neutro, e consegui arrecadar cerca de 5,5 milhões de dólares. Embora não estivesse familiarizado com o processo de criação de fundos de hedge na época, a captação de recursos foi relativamente tranquila devido ao bom timing. Durante esse período, levei cerca de nove meses para concluir a criação do fundo e a construção do sistema (se tivesse experiência, poderia ter feito isso em um ou dois meses), e acabei decidindo recusar parte do capital, pois não tinha certeza se conseguiria alocar efetivamente mais de 5 milhões de dólares em capital.
Quando saí, a Kraken estava numa boa situação, com um balanço patrimonial saudável, fluxo de caixa positivo e um estado de participação pessoal satisfatório.
Q: Por que escolher o nome "Galois"?
Eu e meu cofundador temos formação em matemática. Eu queria nomear a empresa de "Julia Capital" para homenagear o matemático Gaston Julia, que pesquisou fractais, mas meu parceiro achou que o nome soava muito feminino. Então escolhemos "Galois", mas foi um grande erro, pois é um nome francês e quase ninguém consegue pronunciá-lo corretamente. Talvez devêssemos ter escolhido "Mandelbrot", mas esse nome é muito complicado. Conheci meu cofundador na escola de engenharia financeira, ele cuida da parte técnica e eu sou responsável pela operação de negócios, relações com investidores e contabilidade.
Q: Qual foi a estratégia inicial da Galois Capital?
A estratégia varia muito ao longo do tempo. No início, fazíamos apenas OTC, porque era a área com a qual estávamos familiarizados. Ao sair da Kraken, fiz um acordo com o Jesse sobre como dividir os negócios: qualquer empresa de criptomoeda conhecida ou qualquer pessoa que eu conhecesse antes da Kraken seria um concorrente justo; mas os clientes não conhecidos que conheci através da Kraken eu deixaria para a Kraken. O Jesse foi generoso, não apenas me apoiando em relação aos sócios limitados (LP), mas também ajudando na operação, pelo qual sempre fui grato.
Q: O que foi feito no início para ganhar dinheiro?
No início, ganhávamos dinheiro principalmente através de OTC, depois fizemos algumas operações de arbitragem de base (arbitragem entre futuros e spot), e depois veio a onda do DeFi, onde nos tornamos um dos maiores agricultores de rendimento da Yearn Finance, tendo usado o pseudônimo "yfi_whale" para participar da mineração do token YFI, representando menos de um quarto do fornecimento total.
YFI foi inicialmente descoberto durante um período em que todos estavam focados na mineração de Compound. A equipe notou um protocolo chamado Curve que se concentrava na troca de stablecoins, onde os "yTokens" chamaram a atenção. Embora inicialmente parecesse suspeito devido a um erro no certificado do site, após uma pesquisa mais aprofundada, foi descoberto que os yTokens oferecem uma gestão de rendimento estilo consultor robô, capaz de reequilibrar automaticamente os ativos entre plataformas de rendimento como Compound e Aave, otimizando assim os ganhos. A equipe, devido à pesquisa inicial sobre esse protocolo, rapidamente aproveitou a oportunidade quando o YFI lançou seu plano de mineração.
Inicialmente, construímos o sistema em Python, mas devido a problemas de desempenho, migramos para C++. Embora esse processo tenha sido demorado e complexo, ele estabeleceu a base para a negociação de market making subsequente. Além disso, a equipe mantém uma estratégia de neutralidade de mercado, utilizando apenas uma pequena quantidade de fundos para negociações longas e curtas discricionárias. Durante os cinco anos de operação, a equipe teve apenas quatro meses de prejuízo, sendo o maior recuo de 1%.
Q: A oportunidade de estratégias delta neutras realmente aumentou de 2017 a 2020?
As oportunidades de retorno da estratégia delta neutra não aumentaram significativamente. Durante o período, o mercado passou por várias fases de baixo retorno que duraram meses, e os traders tiveram que constantemente buscar novas estratégias. Com o aumento da concorrência no mercado, os retornos alpha foram gradualmente diminuindo. No setor de negociações de balcão, instituições como Cumberland e Circle ganharam vantagem ao comprimir os spreads, e a entrada de Alameda e Jump aumentou ainda mais a intensidade da concorrência, pressionando o espaço para outros participantes. Em relação ao comércio de basis, embora tenha havido lucros consideráveis entre 2018 e 2020, essa oportunidade foi gradualmente desaparecendo à medida que mais pessoas participaram. Da mesma forma, o campo da mineração de rendimento também se tornou menos atraente devido à entrada de grandes quantidades de capital. No atual ambiente de mercado, os traders precisam estabelecer uma posição monopolista em um determinado setor ou se voltar para mercados menos eficientes em busca de oportunidades. A flexibilidade é considerada uma estratégia eficaz para lidar com as mudanças do mercado.
A chave do sucesso reside em manter uma mentalidade contrária ao mercado, identificando oportunidades onde estamos certos e os outros errados, e explorando potenciais lucros através de modelagem, testes retrospectivos e reflexão profunda. Tomemos como exemplo a Tribe e a Fei, em abril de 2021, a Fei desvinculou-se como uma stablecoin para 0,85 dólares e impôs penalizações elevadas para resgates devido ao design do protocolo. Obtivemos lucro ao comprar Fei a 0,85 dólares e usar ETH para cobrir o risco do ativo subjacente. Mesmo que a Fei valesse zero, ainda poderíamos lucrar com a estratégia de cobertura. Embora não tenha sido a transação mais lucrativa, considero que foi uma operação muito contrária e inteligente.
A fusão do Ethereum e o evento Luna
Q: Você pode explicar toda a questão da fusão do Ethereum?
Eu comentei sobre a transição do Ethereum de PoW para PoS Merge, o que levou ao equívoco de que estou "promovendo" ETH POW. Na verdade, estou apenas analisando os eventos de uma perspetiva de negociação. Naquela época, o Ethereum mudou de proof-of-work (POW) para proof-of-stake (POS), e a discussão de mercado sobre a cadeia residual ETH POW continuou a esquentar. Eu sugeri negociar comprando o token e encurtando o contrato perpétuo, pensando que o token poderia se dividir em dois, e o contrato perpétuo é mais provável de rastrear a cadeia dominante (ou seja, ETH PoS). Além disso, também prevejo que a base de futuros irá divergir, o desconto do Lido aumentará e o rácio de baixa-call poderá mudar numa determinada direção. Os resultados mostraram que algumas das previsões foram precisas, como a base de futuros e as alterações de desconto do Lido ficaram em linha com as expectativas.
No entanto, também admito superestimar o valor de longo prazo do ETH POW, acreditando que ele se estabilize em 2% do valor da rede ETH POS, quando na realidade é de apenas 0,5%. Além disso, eu tinha uma proposta de consultoria de US$ 5 milhões para os fundadores da ETH POW, Chandler Guo e Vitalik, o que provocou indignação de muitos na época. Mas pretendia ridicularizar a hipocrisia de certas coisas, como os enormes orçamentos que estão a ser gastos em áreas que podem não ter um impacto real. Penso que, se este custo elevado pode criar valor real em algum tipo de corrida aos armamentos, então pode valer a pena.
Q: Como você negocia Luna?
Falando sobre as transações da Luna, eu na verdade estou um pouco arrependido, porque poderíamos ter ganhado mais dinheiro.
De forma simples, a Luna tem um sistema de stablecoin algorítmico, onde muitas pessoas depositam dinheiro na plataforma Anchor para ganhar um alto rendimento de 20%. Mas esse alto rendimento na verdade não é sustentável, pois é subsidiado pela Terraform Labs ou pela Fundação Luna.
Eu tive contato com a Luna muito cedo, na época em que ela havia acabado de levantar fundos. Naquela época, eu já achava que isso não ia dar certo. O resultado, dois anos depois, foi que ela se tornou uma das 20 principais criptomoedas. Fiquei chocado e, após uma pesquisa cuidadosa, descobri que os problemas estruturais básicos ainda estavam presentes.
Em janeiro de 2022, comecei a discutir publicamente o problema da Luna, mas ainda estávamos à espera do melhor momento para fazer short. O ponto de viragem chave foi em maio, quando descobrimos que o UST começou a desanexar cerca de 30 pontos base. Nessa altura pensei: "Esta é uma boa oportunidade de aposta unidirecional. Se ele se reanexar, perderemos apenas um pouco; se continuar a desanexar, ganharemos muito."
Curiosamente, antes de começarmos a fazer short, estávamos a ganhar aqueles 20% de rendimento na Anchor, até ao momento em que a desanexação ocorreu, momento em que retiramos todos os fundos, liquidamos UST e então começamos a fazer short.
Embora tenhamos ganhado 15 milhões de dólares no final, sinto que poderíamos ter ganhado 100 milhões. Parte da razão é que não tivemos coragem de nos esforçar ao máximo, além de termos concordado com os investidores em não fazer mais de 10% do fundo em posições longas e curtas. Mesmo dentro da minha equipe, havia opiniões divergentes sobre a venda a descoberto do Luna. Algumas pessoas ainda realizaram algumas operações longas de curto prazo enquanto o Luna caía de 80 para 40 e depois para 20.
A outra metade dos nossos lucros vem da facilitação das liquidações na plataforma Anchor, o que na verdade ajudou inadvertidamente o funcionamento do protocolo. Ironia das ironias, mais tarde surgiram rumores de que éramos os responsáveis por um ataque colaborativo à Luna, quando na realidade passamos metade do tempo a ajudar o protocolo a realizar liquidações normais.
Na fase final do colapso da Luna, a situação tornou-se muito louca. Às vezes, o preço da Luna caía tanto que as exchanges precisavam ajustar a unidade mínima de preço. Lembro-me de que, às vezes, você podia comprar, e um minuto depois o preço subia de 0,01 para 0,1, aumentando 10 vezes. O mais louco é que, na época, a oferta de Luna dobrava a cada nove segundos, resultando em uma hiperinflação total.
Olhando para trás, eu deveria ter mais coragem e ter dito diretamente aos investidores: "Esta é uma oportunidade única de venda a descoberto, temos que aproveitá-la!" Então, ir com tudo. No entanto, um lucro de 15 milhões de dólares não é nada mal, especialmente considerando o tamanho do nosso fundo na época.
Mudanças no mercado e perspectivas futuras
Q：Achas que negociar se tornou mais difícil nos últimos anos?
Está cada vez mais difícil, com apenas alguns períodos curtos de alívio ocasional durante o mercado em baixa. No início, havia muitos "jogadores minoritários" a tempo parcial, mas agora, se quiser fazer isso profissionalmente, é necessário dedicar-se a tempo inteiro, e mesmo os traders individuais estão a enfrentar cada vez mais dificuldades para sobreviver. Embora o nível de automação esteja a aumentar, nas áreas de ponta, ainda não está totalmente coberto por robôs MEV ou algoritmos de alta frequência, os verdadeiros "inteligentes" ainda conseguem encontrar oportunidades, assim como Michael Burry, que lê página por página os dados que outros desprezam. A chave é "pensar um passo à frente", capturando os efeitos de segundo ou terceiro nível, em vez de se concentrar apenas nos efeitos primários que todos estão a disputar.
Q: Você é tanto um fervoroso crente em Bitcoin quanto um trader extremamente cauteloso com altcoins, como você equilibra essa dupla posição?
Dizer que é "radical" só se aplica se eu estiver olhando na direção errada. Na verdade, o fundo Galois também possui participações em Bitcoin, os usuários podem usar BTC para subscrever, e nós realizamos negociações de margem com base em BTC, conseguindo "BTCβ + α neutro de mercado". Mas, para mim pessoalmente, eu realmente acredito no Bitcoin. As altcoins vêm e vão, com ciclos de vida incrivelmente curtos, e projetos que conseguem sobreviver a dois ou três ciclos são uma raridade. Somente o Bitcoin possui sua singularidade.
Q: Então a crença de longo prazo no Bitcoin não foi abalada pelas flutuações cíclicas?
Na verdade, eu ainda estava otimista demais. Eu achava que o Bitcoin já tinha chegado a um milhão de dólares, mas a realidade é um pouco mais lenta. Claro, não há nada do que reclamar, essa jornada ainda é muito emocionante. O mercado em baixa é na verdade bom, porque as pessoas começam a repensar aquelas questões que já estavam "default", como "o que é moeda?" "a disputa entre PoW e PoS", etc. Essas questões não importam durante o mercado em alta, mas quando o mercado está em baixa e o bolo encolhe, todos começam a brigar por fatias, reiniciando essas discussões centrais.
Q: Você nunca foi atraído pela "utilidade" do Ethereum e dos contratos inteligentes?
Não tremeu muito. Eu pensei tão profundamente que é difícil mudar de ideia a menos que haja uma grande mudança tecnológica como a computação quântica quebrando a curva elíptica ou SHA256. Em vez disso, o "estado final" do Bitcoin – como a rede será mantida após o fim da recompensa do bloco – é um grande risco que eu acho que deve ser abordado. Estou inclinado a pensar que, eventualmente, haverá uma versão bifurcada com uma "liberação de cauda" e, em seguida, os fundos migrarão gradualmente.
Q: Portanto, haverá cada vez mais forks no futuro, e o mercado decidirá por si mesmo qual cadeia tem mais valor?
Exatamente. O número de forks e o momento dos forks serão proporcionais ao grau de "aproximação do estado final". Quanto mais perto do "fim", mais forks haverá, e será menos provável perder a oportunidade.
Q: Olhando para a sua carreira na indústria das criptomoedas, como vê esta experiência?
Ainda não saí completamente, pode ser que um dia, por tédio, eu volte. Mas, de uma forma geral, essa jornada foi bem legal, com arrependimentos e conquistas, é bastante justa. Em termos de lucro puro, eu acho que estou entre os "40 e 60 percentis". Eu acredito que as pessoas neste mundo, na maioria das vezes, vão ganhar "o que deveriam ganhar", mais ou menos dentro de uma mesma ordem de grandeza. Embora essa faixa ainda tenha uma diferença de 100 vezes, ainda assim é bastante justa.
Q: Como a indústria de criptomoedas mudou a sua personalidade?
Deixou-me mais paranóico, lidando todos os dias com vários "indivíduos à margem". Mas, ao mesmo tempo, também me deu mais esperança; anteriormente, sentia desespero em relação ao sistema de moeda fiduciária e ao sistema bancário central, mas agora vejo o Bitcoin como um farol na escuridão, e isso também me fez crescer muito. Quando entrei neste setor, era ainda um jovem ingênuo, agora, a inocência se foi.
Q: O que dirias a ti mesmo quando eras jovem?
Comece a empreender mais cedo. Naquela época, sempre achava que ainda não estava pronto, mas na verdade ninguém está realmente "pronto". E outra coisa: compre mais Bitcoin, até mesmo deveria pegar dinheiro emprestado para comprar – claro que isso não é um conselho de investimento. O risco e retorno do Bitcoin já justificam o uso de alavancagem, enquanto eu quase não usei alavancagem naqueles anos.
Q: Você já trocou todas as moedas fiduciárias por bitcoin?
Quase tudo mudou, mas ainda assim não parece suficiente. Como diz o filme "Margin Call", há três formas de ganhar dinheiro: ser o primeiro, ser o mais inteligente, ou trapacear. E ser "o primeiro" é muito mais fácil do que "ser o mais inteligente". No mercado atual, todos estão competindo em densidade de QI, lutando contra os melhores como Jump, Jane Street, GCR, Jordi, é muito difícil. Antigamente, bastava ter um pouco de inteligência para ganhar dinheiro.
Q: Por fim, há algo que gostaria de dizer a este mundo?
Deve ter confiança. Se não tiver confiança suficiente, hesitará e perderá oportunidades. Claro que também deve manter a dúvida, sempre pronto para refutar suas próprias conclusões. Ambas precisam coexistir. Mas, em geral, a confiança é uma condição necessária - "dispare primeiro, pergunte depois", esse é o ponto-chave.
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Entrevista com o fundador da Galois Capital: Porque tinha medo de ficar pobre, abandonou a matemática para se dedicar ao trading.
Texto original: thiccy
Compilado por: Yuliya,
Kevin Zhou é conhecido no campo das criptomoedas por sua perspectiva única de negociação e visão de mercado. Desde que entrou no mercado de Bitcoin em 2011, sua conta pessoal cresceu a uma taxa composta de cerca de 100% ao ano, enquanto o fundo de hedge Galois Capital que ele fundou cresceu a uma taxa composta de 35% em cinco anos, atingindo um tamanho de ativos de 250 milhões de dólares. Este fundo, que opera com estratégias de mercado neutro, teve apenas quatro meses de perdas e nenhuma das quedas mensais ultrapassou -1% (excluindo o colapso da FTX). Nesta entrevista exclusiva, Kevin Zhou compartilha sua experiência lendária, desde seu nascimento em Xangai e a imigração de uma família com dificuldades financeiras até se tornar obcecado por jogos e, finalmente, trader de criptomoedas, bem como suas profundas percepções e participação pessoal em eventos significativos do mercado, como o colapso da Luna e a fusão do Ethereum.
Experiência de juventude
Q: Como é que se ligou às criptomoedas? Que sinais da sua infância indicavam que iria envolver-se tão profundamente neste campo?
Quando eu era criança, a situação financeira da minha família era muito difícil, porque éramos uma família de imigrantes. Eu nasci em Xangai, China, e aos três anos imigrei para os Estados Unidos com meus pais, tendo sido criado anteriormente pelos meus avós. Meu pai estava fazendo doutorado em Matemática na Universidade do Havai, e minha mãe estava estudando para um mestrado em Engenharia Elétrica. Nossa família enfrentava dificuldades financeiras e muitas vezes mal conseguíamos manter o básico para viver. Desde pequeno, fui ensinado a valorizar cada centavo e a não desperdiçar. Eu era uma "criança-chave", frequentemente ficando sozinho em casa, cozinhando para mim mesmo, basicamente me sustentando.
Meu pai mais tarde se tornou professor de matemática, e ele me ensinou matemática desde pequeno. Eu tinha muito talento em matemática e, aos 11 anos, durante as férias de verão entre a quinta e a sexta série, meu pai me levou para assistir a aulas de cálculo no colégio comunitário onde ele ensinava, estudando com alunos muito mais velhos que eu. Muitas pessoas não sabem, mas eu era na verdade uma criança prodígio em matemática. Participei do teste de busca de talentos da Universidade Johns Hopkins, onde fiquei em primeiro lugar no estado do Havai e entre os 120 melhores do país. No entanto, depois comecei a me viciar em videogames, e minha habilidade em matemática não se desenvolveu mais.
No ensino fundamental e médio, eu não era o melhor aluno, minhas notas eram médias e eu não buscava muito acadêmico. Eu sou um pouco rebelde e gosto de revender cartas de Pokémon e Magic no playground, o que pode ser um sinal precoce de que estou me tornando um trader. Lembro-me que, quando Diablo II foi lançado, eu gostava particularmente de negociar runas no mercado do jogo. Eu acho a economia no jogo mais interessante do que apenas subir de nível ou subir nas tabelas de classificação. Sempre adorei jogos e joguei inúmeros jogos, de StarCraft, Warcraft III e DOTA a Super Smash Bros e Street Fighter IV, com jogos de estratégia, jogos de luta, jogos de cartas, jogos de tabuleiro, praticamente tudo.
Q: Qual é a sua área de estudo na universidade?
Eu me formei em 2009 com especialização em matemática e economia. Naquela época, a economia tinha acabado de entrar em colapso, e eu não queria assumir as responsabilidades de um adulto imediatamente, então fui estudar para um mestrado em economia. Depois disso, fui para Wall Street e trabalhei como analista quantitativo de back-office em uma agência de classificação de risco semelhante à Standard & Poor's. Nossa equipe programa em MATLAB e C++, alguém escreve o modelo em um idioma, e minha tarefa é copiar o mesmo modelo no outro idioma, certificando-se de que o modelo seja preciso com duas casas decimais. É apenas um trabalho de garantia de qualidade, e meu código nunca entra em produção.
Q: Você sabia que queria trabalhar com trading quando estava na universidade?
Não, eu fumava maconha quase todos os dias na faculdade, e minha memória de dois anos e meio estava completamente borrada. No entanto, li muitos livros da Wikipédia e de filosofia durante esse tempo, e refleti mais sobre o mundo. Não fazia ideia do que ia fazer no futuro. Mais tarde, meu pai trocou a academia pelas finanças quantitativas, e eu percebi que a indústria financeira estava ganhando mais dinheiro, então decidi abandonar a academia e entrar no campo financeiro. O meu amor pelos videojogos e a importância do dinheiro levaram-me a escolher o campo de negociação. No final do dia, eu amo a jogabilidade pura do jogo. A experiência de ser pobre quando criança me fez odiar a pobreza porque era muito difícil viver sem dinheiro.
entrar em criptomoedas
Q: Como entrou no campo das criptomoedas?
Fui apresentado à criptomoeda em 2011, e depois de voltar para a escola de um estágio de negociação em 2013, decidi me dedicar ao campo e me juntei à Buttercoin, uma bolsa incubada pela YC, que tentou ganhar dinheiro através da criação de mercado em 2013, mas devido ao tamanho limitado do mercado na época, (por exemplo, o volume único de transações OTC foi de apenas cerca de US $ 100.000, e o preço máximo do Bitcoin em 2013 foi de apenas US $ 1.000), resultando em altas margens de lucro, mas receita geral insuficiente, e finalmente falhou. Nos estágios iniciais, lendo o white paper do Bitcoin e livros relacionados a liberais, como The Road to Serfdom, de Hayek, eu gradualmente aprofundei minha compreensão das criptomoedas e decidi que a tecnologia valia a pena tentar.
Q: Você investiu todo o seu dinheiro em Bitcoin?
Sim, comecei a investir quando o preço do Bitcoin era cerca de 11 dólares e mantive firme desde então. Naquele tempo, eu não tinha muito dinheiro, era tudo o que consegui poupar durante o estágio, mas além das despesas diárias, investi todo o meu dinheiro. Naquela época, era muito difícil obter liquidez, os volumes de negociação eram pequenos e os spreads eram altos, e a indústria estava cheia de personagens suspeitos e operações imaturas. Com o passar do tempo, a indústria começou a atrair mais talentos técnicos, mas o espírito dos primeiros cypherpunks foi diluído.
Q: O que você fez após o fracasso da Buttercoin?
Depois que a Buttercoin fechou, entrei para a Kraken e montei um balcão de balcão (OTC), onde trabalhei por dois anos. Na época, a Kraken ocupava a quinta a sétima posição no mercado, dominada principalmente no mercado europeu, mas o negócio era difícil. Um mês depois de entrar na empresa, a Kraken demitiu mais da metade de seus funcionários. Durante o bear market, a empresa tomou uma série de medidas de redução de custos e conseguiu se manter à tona por meio de uma rodada de financiamento dilutiva. Quando a Kraken lançou o Ethereum na primavera de 2016 e dividiu o mercado com a Poloniex e a Gate, apenas três plataformas suportavam o Ethereum, o que forneceu à empresa uma base de receita suficiente. Posteriormente, o mercado expandiu-se gradualmente, e o bull market começou no início de 2017, e os negócios da empresa inauguraram um crescimento significativo.
Q: Quais foram as suas experiências memoráveis no balcão OTC da Kraken?
Às vezes, a contraparte não se acomoda e você tem que cancelar a negociação (DK), que é quase sempre contra você. Uma vez o mercado estava muito volátil e eu precisei fechar minha posição de risco da noite para o dia, o que eu pensei que não era um grande problema, mas ficou ruim. Lembro-me de cuspir a minha posição para Bobby Cho, o fundador de Cumberland, pagando-lhe uma fortuna no spread. Quando acordei naquela manhã, negociei diretamente, minha mente não estava clara e perdi dezenas de milhares de yuans. Desde então, fiz uma regra para nunca negociar imediatamente quando acordo.
Houve também a questão do fork do Ethereum Classic (ETC), quando, após o fork do Ethereum, todos os detentores receberam ETC, mas o preço só disparou alguns dias depois que a Poloniex listou o ETC. Antes disso, Bobby Cho havia sugerido comprar todos os ETC da Kraken por um centavo. Mas após discutir com o fundador da Kraken, Jesse, achei que não era prudente, e se o ETC tivesse valor? Se vendêssemos, depois teríamos que comprar de volta a um preço alto, e nossas finanças já estavam apertadas, isso seria um desastre, então decidimos manter o ETC. A verdade é que essa foi a decisão certa, pois os clientes têm o direito de possuir esses ETC.
Criação da Galois Capital
Q: Como você fundou a Galois Capital após deixar a Kraken?
Depois de deixar a Kraken em 2017, fundei o fundo de hedge Galois Capital com uma estratégia de mercado neutro, e consegui arrecadar cerca de 5,5 milhões de dólares. Embora não estivesse familiarizado com o processo de criação de fundos de hedge na época, a captação de recursos foi relativamente tranquila devido ao bom timing. Durante esse período, levei cerca de nove meses para concluir a criação do fundo e a construção do sistema (se tivesse experiência, poderia ter feito isso em um ou dois meses), e acabei decidindo recusar parte do capital, pois não tinha certeza se conseguiria alocar efetivamente mais de 5 milhões de dólares em capital.
Quando saí, a Kraken estava numa boa situação, com um balanço patrimonial saudável, fluxo de caixa positivo e um estado de participação pessoal satisfatório.
Q: Por que escolher o nome "Galois"?
Eu e meu cofundador temos formação em matemática. Eu queria nomear a empresa de "Julia Capital" para homenagear o matemático Gaston Julia, que pesquisou fractais, mas meu parceiro achou que o nome soava muito feminino. Então escolhemos "Galois", mas foi um grande erro, pois é um nome francês e quase ninguém consegue pronunciá-lo corretamente. Talvez devêssemos ter escolhido "Mandelbrot", mas esse nome é muito complicado. Conheci meu cofundador na escola de engenharia financeira, ele cuida da parte técnica e eu sou responsável pela operação de negócios, relações com investidores e contabilidade.
Q: Qual foi a estratégia inicial da Galois Capital?
A estratégia varia muito ao longo do tempo. No início, fazíamos apenas OTC, porque era a área com a qual estávamos familiarizados. Ao sair da Kraken, fiz um acordo com o Jesse sobre como dividir os negócios: qualquer empresa de criptomoeda conhecida ou qualquer pessoa que eu conhecesse antes da Kraken seria um concorrente justo; mas os clientes não conhecidos que conheci através da Kraken eu deixaria para a Kraken. O Jesse foi generoso, não apenas me apoiando em relação aos sócios limitados (LP), mas também ajudando na operação, pelo qual sempre fui grato.
Q: O que foi feito no início para ganhar dinheiro?
No início, ganhávamos dinheiro principalmente através de OTC, depois fizemos algumas operações de arbitragem de base (arbitragem entre futuros e spot), e depois veio a onda do DeFi, onde nos tornamos um dos maiores agricultores de rendimento da Yearn Finance, tendo usado o pseudônimo "yfi_whale" para participar da mineração do token YFI, representando menos de um quarto do fornecimento total.
YFI foi inicialmente descoberto durante um período em que todos estavam focados na mineração de Compound. A equipe notou um protocolo chamado Curve que se concentrava na troca de stablecoins, onde os "yTokens" chamaram a atenção. Embora inicialmente parecesse suspeito devido a um erro no certificado do site, após uma pesquisa mais aprofundada, foi descoberto que os yTokens oferecem uma gestão de rendimento estilo consultor robô, capaz de reequilibrar automaticamente os ativos entre plataformas de rendimento como Compound e Aave, otimizando assim os ganhos. A equipe, devido à pesquisa inicial sobre esse protocolo, rapidamente aproveitou a oportunidade quando o YFI lançou seu plano de mineração.
Inicialmente, construímos o sistema em Python, mas devido a problemas de desempenho, migramos para C++. Embora esse processo tenha sido demorado e complexo, ele estabeleceu a base para a negociação de market making subsequente. Além disso, a equipe mantém uma estratégia de neutralidade de mercado, utilizando apenas uma pequena quantidade de fundos para negociações longas e curtas discricionárias. Durante os cinco anos de operação, a equipe teve apenas quatro meses de prejuízo, sendo o maior recuo de 1%.
Q: A oportunidade de estratégias delta neutras realmente aumentou de 2017 a 2020?
As oportunidades de retorno da estratégia delta neutra não aumentaram significativamente. Durante o período, o mercado passou por várias fases de baixo retorno que duraram meses, e os traders tiveram que constantemente buscar novas estratégias. Com o aumento da concorrência no mercado, os retornos alpha foram gradualmente diminuindo. No setor de negociações de balcão, instituições como Cumberland e Circle ganharam vantagem ao comprimir os spreads, e a entrada de Alameda e Jump aumentou ainda mais a intensidade da concorrência, pressionando o espaço para outros participantes. Em relação ao comércio de basis, embora tenha havido lucros consideráveis entre 2018 e 2020, essa oportunidade foi gradualmente desaparecendo à medida que mais pessoas participaram. Da mesma forma, o campo da mineração de rendimento também se tornou menos atraente devido à entrada de grandes quantidades de capital. No atual ambiente de mercado, os traders precisam estabelecer uma posição monopolista em um determinado setor ou se voltar para mercados menos eficientes em busca de oportunidades. A flexibilidade é considerada uma estratégia eficaz para lidar com as mudanças do mercado.
A chave do sucesso reside em manter uma mentalidade contrária ao mercado, identificando oportunidades onde estamos certos e os outros errados, e explorando potenciais lucros através de modelagem, testes retrospectivos e reflexão profunda. Tomemos como exemplo a Tribe e a Fei, em abril de 2021, a Fei desvinculou-se como uma stablecoin para 0,85 dólares e impôs penalizações elevadas para resgates devido ao design do protocolo. Obtivemos lucro ao comprar Fei a 0,85 dólares e usar ETH para cobrir o risco do ativo subjacente. Mesmo que a Fei valesse zero, ainda poderíamos lucrar com a estratégia de cobertura. Embora não tenha sido a transação mais lucrativa, considero que foi uma operação muito contrária e inteligente.
A fusão do Ethereum e o evento Luna
Q: Você pode explicar toda a questão da fusão do Ethereum?
Eu comentei sobre a transição do Ethereum de PoW para PoS Merge, o que levou ao equívoco de que estou "promovendo" ETH POW. Na verdade, estou apenas analisando os eventos de uma perspetiva de negociação. Naquela época, o Ethereum mudou de proof-of-work (POW) para proof-of-stake (POS), e a discussão de mercado sobre a cadeia residual ETH POW continuou a esquentar. Eu sugeri negociar comprando o token e encurtando o contrato perpétuo, pensando que o token poderia se dividir em dois, e o contrato perpétuo é mais provável de rastrear a cadeia dominante (ou seja, ETH PoS). Além disso, também prevejo que a base de futuros irá divergir, o desconto do Lido aumentará e o rácio de baixa-call poderá mudar numa determinada direção. Os resultados mostraram que algumas das previsões foram precisas, como a base de futuros e as alterações de desconto do Lido ficaram em linha com as expectativas.
No entanto, também admito superestimar o valor de longo prazo do ETH POW, acreditando que ele se estabilize em 2% do valor da rede ETH POS, quando na realidade é de apenas 0,5%. Além disso, eu tinha uma proposta de consultoria de US$ 5 milhões para os fundadores da ETH POW, Chandler Guo e Vitalik, o que provocou indignação de muitos na época. Mas pretendia ridicularizar a hipocrisia de certas coisas, como os enormes orçamentos que estão a ser gastos em áreas que podem não ter um impacto real. Penso que, se este custo elevado pode criar valor real em algum tipo de corrida aos armamentos, então pode valer a pena.
Q: Como você negocia Luna?
Falando sobre as transações da Luna, eu na verdade estou um pouco arrependido, porque poderíamos ter ganhado mais dinheiro.
De forma simples, a Luna tem um sistema de stablecoin algorítmico, onde muitas pessoas depositam dinheiro na plataforma Anchor para ganhar um alto rendimento de 20%. Mas esse alto rendimento na verdade não é sustentável, pois é subsidiado pela Terraform Labs ou pela Fundação Luna.
Eu tive contato com a Luna muito cedo, na época em que ela havia acabado de levantar fundos. Naquela época, eu já achava que isso não ia dar certo. O resultado, dois anos depois, foi que ela se tornou uma das 20 principais criptomoedas. Fiquei chocado e, após uma pesquisa cuidadosa, descobri que os problemas estruturais básicos ainda estavam presentes.
Em janeiro de 2022, comecei a discutir publicamente o problema da Luna, mas ainda estávamos à espera do melhor momento para fazer short. O ponto de viragem chave foi em maio, quando descobrimos que o UST começou a desanexar cerca de 30 pontos base. Nessa altura pensei: "Esta é uma boa oportunidade de aposta unidirecional. Se ele se reanexar, perderemos apenas um pouco; se continuar a desanexar, ganharemos muito."
Curiosamente, antes de começarmos a fazer short, estávamos a ganhar aqueles 20% de rendimento na Anchor, até ao momento em que a desanexação ocorreu, momento em que retiramos todos os fundos, liquidamos UST e então começamos a fazer short.
Embora tenhamos ganhado 15 milhões de dólares no final, sinto que poderíamos ter ganhado 100 milhões. Parte da razão é que não tivemos coragem de nos esforçar ao máximo, além de termos concordado com os investidores em não fazer mais de 10% do fundo em posições longas e curtas. Mesmo dentro da minha equipe, havia opiniões divergentes sobre a venda a descoberto do Luna. Algumas pessoas ainda realizaram algumas operações longas de curto prazo enquanto o Luna caía de 80 para 40 e depois para 20.
A outra metade dos nossos lucros vem da facilitação das liquidações na plataforma Anchor, o que na verdade ajudou inadvertidamente o funcionamento do protocolo. Ironia das ironias, mais tarde surgiram rumores de que éramos os responsáveis por um ataque colaborativo à Luna, quando na realidade passamos metade do tempo a ajudar o protocolo a realizar liquidações normais.
Na fase final do colapso da Luna, a situação tornou-se muito louca. Às vezes, o preço da Luna caía tanto que as exchanges precisavam ajustar a unidade mínima de preço. Lembro-me de que, às vezes, você podia comprar, e um minuto depois o preço subia de 0,01 para 0,1, aumentando 10 vezes. O mais louco é que, na época, a oferta de Luna dobrava a cada nove segundos, resultando em uma hiperinflação total.
Olhando para trás, eu deveria ter mais coragem e ter dito diretamente aos investidores: "Esta é uma oportunidade única de venda a descoberto, temos que aproveitá-la!" Então, ir com tudo. No entanto, um lucro de 15 milhões de dólares não é nada mal, especialmente considerando o tamanho do nosso fundo na época.
Mudanças no mercado e perspectivas futuras
Q：Achas que negociar se tornou mais difícil nos últimos anos?
Está cada vez mais difícil, com apenas alguns períodos curtos de alívio ocasional durante o mercado em baixa. No início, havia muitos "jogadores minoritários" a tempo parcial, mas agora, se quiser fazer isso profissionalmente, é necessário dedicar-se a tempo inteiro, e mesmo os traders individuais estão a enfrentar cada vez mais dificuldades para sobreviver. Embora o nível de automação esteja a aumentar, nas áreas de ponta, ainda não está totalmente coberto por robôs MEV ou algoritmos de alta frequência, os verdadeiros "inteligentes" ainda conseguem encontrar oportunidades, assim como Michael Burry, que lê página por página os dados que outros desprezam. A chave é "pensar um passo à frente", capturando os efeitos de segundo ou terceiro nível, em vez de se concentrar apenas nos efeitos primários que todos estão a disputar.
Q: Você é tanto um fervoroso crente em Bitcoin quanto um trader extremamente cauteloso com altcoins, como você equilibra essa dupla posição?
Dizer que é "radical" só se aplica se eu estiver olhando na direção errada. Na verdade, o fundo Galois também possui participações em Bitcoin, os usuários podem usar BTC para subscrever, e nós realizamos negociações de margem com base em BTC, conseguindo "BTCβ + α neutro de mercado". Mas, para mim pessoalmente, eu realmente acredito no Bitcoin. As altcoins vêm e vão, com ciclos de vida incrivelmente curtos, e projetos que conseguem sobreviver a dois ou três ciclos são uma raridade. Somente o Bitcoin possui sua singularidade.
Q: Então a crença de longo prazo no Bitcoin não foi abalada pelas flutuações cíclicas?
Na verdade, eu ainda estava otimista demais. Eu achava que o Bitcoin já tinha chegado a um milhão de dólares, mas a realidade é um pouco mais lenta. Claro, não há nada do que reclamar, essa jornada ainda é muito emocionante. O mercado em baixa é na verdade bom, porque as pessoas começam a repensar aquelas questões que já estavam "default", como "o que é moeda?" "a disputa entre PoW e PoS", etc. Essas questões não importam durante o mercado em alta, mas quando o mercado está em baixa e o bolo encolhe, todos começam a brigar por fatias, reiniciando essas discussões centrais.
Q: Você nunca foi atraído pela "utilidade" do Ethereum e dos contratos inteligentes?
Não tremeu muito. Eu pensei tão profundamente que é difícil mudar de ideia a menos que haja uma grande mudança tecnológica como a computação quântica quebrando a curva elíptica ou SHA256. Em vez disso, o "estado final" do Bitcoin – como a rede será mantida após o fim da recompensa do bloco – é um grande risco que eu acho que deve ser abordado. Estou inclinado a pensar que, eventualmente, haverá uma versão bifurcada com uma "liberação de cauda" e, em seguida, os fundos migrarão gradualmente.
Q: Portanto, haverá cada vez mais forks no futuro, e o mercado decidirá por si mesmo qual cadeia tem mais valor?
Exatamente. O número de forks e o momento dos forks serão proporcionais ao grau de "aproximação do estado final". Quanto mais perto do "fim", mais forks haverá, e será menos provável perder a oportunidade.
Q: Olhando para a sua carreira na indústria das criptomoedas, como vê esta experiência?
Ainda não saí completamente, pode ser que um dia, por tédio, eu volte. Mas, de uma forma geral, essa jornada foi bem legal, com arrependimentos e conquistas, é bastante justa. Em termos de lucro puro, eu acho que estou entre os "40 e 60 percentis". Eu acredito que as pessoas neste mundo, na maioria das vezes, vão ganhar "o que deveriam ganhar", mais ou menos dentro de uma mesma ordem de grandeza. Embora essa faixa ainda tenha uma diferença de 100 vezes, ainda assim é bastante justa.
Q: Como a indústria de criptomoedas mudou a sua personalidade?
Deixou-me mais paranóico, lidando todos os dias com vários "indivíduos à margem". Mas, ao mesmo tempo, também me deu mais esperança; anteriormente, sentia desespero em relação ao sistema de moeda fiduciária e ao sistema bancário central, mas agora vejo o Bitcoin como um farol na escuridão, e isso também me fez crescer muito. Quando entrei neste setor, era ainda um jovem ingênuo, agora, a inocência se foi.
Q: O que dirias a ti mesmo quando eras jovem?
Comece a empreender mais cedo. Naquela época, sempre achava que ainda não estava pronto, mas na verdade ninguém está realmente "pronto". E outra coisa: compre mais Bitcoin, até mesmo deveria pegar dinheiro emprestado para comprar – claro que isso não é um conselho de investimento. O risco e retorno do Bitcoin já justificam o uso de alavancagem, enquanto eu quase não usei alavancagem naqueles anos.
Q: Você já trocou todas as moedas fiduciárias por bitcoin?
Quase tudo mudou, mas ainda assim não parece suficiente. Como diz o filme "Margin Call", há três formas de ganhar dinheiro: ser o primeiro, ser o mais inteligente, ou trapacear. E ser "o primeiro" é muito mais fácil do que "ser o mais inteligente". No mercado atual, todos estão competindo em densidade de QI, lutando contra os melhores como Jump, Jane Street, GCR, Jordi, é muito difícil. Antigamente, bastava ter um pouco de inteligência para ganhar dinheiro.
Q: Por fim, há algo que gostaria de dizer a este mundo?
Deve ter confiança. Se não tiver confiança suficiente, hesitará e perderá oportunidades. Claro que também deve manter a dúvida, sempre pronto para refutar suas próprias conclusões. Ambas precisam coexistir. Mas, em geral, a confiança é uma condição necessária - "dispare primeiro, pergunte depois", esse é o ponto-chave.