A "Lei GENIUS" foi aprovada pelo Senado dos EUA, oferecendo uma visão sobre o quadro regulatório global das moedas estáveis.

Redação: Gyro Finance

Quer se reconheça ou não, apenas em termos de aplicação, o mundo das criptomoedas atual não apresenta diferenças essenciais quando comparado ao mundo das criptomoedas de há 5 ou até 10 anos. Claro, a escala continua a aumentar, e o DeFi é um dos maiores destaques, mas, no fundo, o mercado de criptomoedas só tem aplicações monetárias que se destacam, além do Bitcoin, as stablecoins.

Ambos saíram do seu círculo, mas os caminhos de ambos são muito diferentes. O Bitcoin conquista as pessoas com sua valorização, traçando uma curva de crescimento de cem vezes que deixa todos pasmos, conseguindo assim que o mundo o reconheça, sendo o principal representante das moedas descentralizadas. No entanto, se medirmos a partir de uma perspectiva de utilidade e não de valor, as stablecoins são, de fato, os verdadeiros exemplos de criptomoedas que alcançaram uma adoção em grande escala em todo o mundo.

Até agora, o valor de mercado global das stablecoins já atingiu 243,8 bilhões de dólares, e de acordo com os dados do painel fornecidos pela Visa, no último ano, o volume total de transações das stablecoins alcançou 33,4 trilhões de dólares, com o número total de transações chegando a impressionantes 5,8 bilhões, e o número total de endereços ativos também atingiu 250 milhões.

O uso de stablecoins em alta frequência e em grande escala demonstra que a demanda e a lógica de aplicação das stablecoins já estão basicamente maduras. No entanto, do ponto de vista regulatório, as stablecoins ainda estão em fase de adaptação. Nos últimos anos, a regulamentação global em torno das stablecoins tem se tornado cada vez mais aprimorada. Hoje, o Senado dos Estados Unidos aprovou por votação a "Lei de Inovação de Stablecoin da América" (também conhecida como Lei GENIUS), que remove mais um obstáculo para a regulamentação global das stablecoins.

1. O desenvolvimento das stablecoins está a crescer rapidamente, com um efeito de liderança proeminente.

Stablecoins, as the name suggests, are a type of cryptocurrency that provides value stability by being pegged to underlying assets such as fiat currencies, precious metals, commodities, or asset combinations. The main objective is to eliminate the volatility that is characteristic of many cryptocurrencies, providing users with reliable settlement, value storage, and investment tools. As a measure of value in the crypto market, every expansion of stablecoins reflects the growth of the industry scale. In 2017, the total circulation of stablecoins globally was less than 1 billion dollars, but today it has approached 250 billion dollars, while the global crypto market has grown from less than 1 trillion to 3 trillion, moving from a small marginal market into the mainstream.

De acordo com os dados mais recentes, este ciclo de alta pode ser visto como um mercado em alta para stablecoins. Após o evento FTX, a oferta global de stablecoins caiu de 190 bilhões para 120 bilhões de dólares, mas depois disso, a oferta de stablecoins cresceu de forma constante, aumentando ao longo de 18 meses. Em contrapartida, o BTC subiu de seu fundo de 17.500 dólares e novamente ultrapassou 100.000 dólares. A razão para isso é que a liquidez neste ciclo de alta provém de instituições externas, e quando essas instituições intervêm, geralmente preferem stablecoins como meio, resultando em um aumento da liquidez externa e do tamanho das stablecoins.

Hoje em dia, os tipos de stablecoins também são diversos e complexos, do centro de controle pode ser distinguido de stablecoins centralizadas e stablecoins descentralizadas, do tipo de moeda fiduciária pode ser dividido em stablecoins de dólar americano e stablecoins de dólar não americano, e até mesmo das stablecoins remuneradas ou não remuneradas podem ser divididas em stablecoins com juros e stablecoins sem juros, a partir da garantia também pode ser subdividida em títulos americanos, dólares americanos ou stablecoins colateralizadas de ativos digitais, cobrindo uma ampla gama. Diferente de outros casos de uso, embora o mercado tenha começado a aparecer stablecoins com juros ou descontos, porque o valor da moeda tende a se estabilizar, as stablecoins são essencialmente a principal ferramenta de precificação, não usadas para especulação, e a maioria delas não é restrita por instituições oficiais, e pode ser adotada globalmente, o que também estabelece as bases para que as stablecoins saltem do círculo e se tornem uma moeda global.

Em termos de cobertura, além de regiões tradicionais como Europa, Estados Unidos, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente regiões com infraestrutura financeira fraca e inflação profunda, começaram a usar stablecoins nas transações diárias. De acordo com um relatório divulgado pela Visa no ano passado, o uso mais popular de stablecoins em não-cripto é a substituição de moeda (69%), seguida pelo pagamento por bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

É evidente que as stablecoins começaram a se desvincular da etiqueta de investimento em criptomoedas, tornando-se um ponto de entrada importante para a fusão do mercado cripto com a economia global. Nesse contexto, o desenvolvimento das stablecoins globais também tem atraído atenção. Em termos de participação de mercado, as stablecoins lastreadas em dólar representam 99% do tamanho do mercado de stablecoins, o que levou a que fossem apelidadas de "ramo do dólar".

Em termos de subdivisão, devido ao efeito de escala da própria moeda, os fortes são sempre fortes e a cabeça é destacada, que é a principal característica do campo de stablecoin. Do lado das stablecoins centralizadas, o USDT tornou-se o líder absoluto, com uma quota de mercado de $152 mil milhões, representando 62,29% do mercado total, e o segundo lugar é o USDC, com um tamanho de mercado de cerca de $60,3 mil milhões, representando 24,71%, e estes dois sozinhos representam mais de 80% do mercado total, o que mostra o grau de centralização. Em terceiro lugar, USDe, que é uma stablecoin semi-centralizada com seu mecanismo único e alto rendimento, é tecnicamente uma stablecoin semi-centralizada com um tamanho de mercado de US $ 4,9 bilhões. Desde o Terra, as stablecoins algorítmicas diminuíram e, no ranking de stablecoin, apenas stablecoins descentralizadas no ecossistema Sky ainda estão no topo, com USDS de cerca de US$ 3,5 bilhões, e DAI agora é de apenas US$ 4,5 bilhões devido ao efeito de desvio. Em termos de cadeias públicas, o Ethereum ocupa uma posição dominante absoluta, representando 50% da quota de mercado, seguido pela Tron (31,36%), Solana (4,85%) e BSC (4,15%).

Em termos de negócios, a emissão de stablecoins é uma transação inofensiva, e a escala de grandes quantidades pode tornar o custo marginal do emissor infinitamente próximo de zero, e a forma de troca direta de moeda digital por dinheiro permite que o emissor ganhe muito dinheiro no retorno livre de risco. Tomemos como exemplo o emissor da USDT, Tether, de acordo com seu relatório de receita anual de 2024, ele alcançou um lucro líquido de US$ 13,7 bilhões em um ano, e o patrimônio líquido do grupo subiu para US$ 20 bilhões, enquanto a equipe da empresa é de apenas 165 pessoas, e os funcionários são incríveis. Nos últimos anos, instituições financeiras tradicionais como Visa e PayPal estão implantando ativamente esse setor, e as empresas de Internet também estão prontas para se mudar, além da Meta, JD.com doméstica também espera tomar uma parte do bolo em Hong Kong. Atualmente, o projeto da família Trump WLFI também está lançando a stablecoin USD1, que foi lançada em 12 de abril e rapidamente expandiu e integrou mais de 10 protocolos ou aplicativos.

02, a adaptação regulatória acelera, o Senado dos EUA aprova a "Lei GENIUS"

As instituições estão se apressando, e a regulamentação também está chegando como esperado. Até o momento, em todo o mundo, incluindo os Estados Unidos, União Europeia, Singapura, Dubai e Hong Kong, já começaram ou estão em processo de aprimoramento da legislação em torno do quadro de moedas estáveis. O centro cripto dos Estados Unidos é, sem dúvida, a região mais observada do mundo.

Do ponto de vista da regulamentação nos Estados Unidos, as stablecoins passaram por um processo completo de alta incerteza para uma maior certeza. Até 2025, o Congresso dos EUA não promulgou regulamentações específicas para stablecoins e criptomoedas. Dentro das regulamentações existentes, a SEC, CFTC e OCC definiram stablecoins para obter domínio sobre este novo setor. A Financial Crimes Enforcement Network dos EUA é responsável pela supervisão das entidades que emitem e negociam criptomoedas, utilizando um sistema de licenciamento, enquanto a SEC acusa algumas stablecoins (como BUSD e USDC) de serem títulos, com a CFTC se concentrando em fraudes e manipulação de mercado relacionadas às stablecoins. A complexa sobreposição regulatória não apenas torna difícil a definição dos sujeitos envolvidos, mas também, sob o sistema administrativo dos EUA, o ambiente regulatório das stablecoins a nível estadual apresenta uma tendência de diversificação, onde existem licenças de comerciantes de moeda sob a lei estadual. Tomando o estado de Nova Iorque como exemplo, este possui uma licença independente para criptomoedas.

É evidente que, antes de 2025, a regulamentação das stablecoins era bastante fragmentada, e havia até uma confusão regulatória devido à luta entre as agências reguladoras, o que trouxe uma alta incerteza e desafios de conformidade para a indústria das stablecoins. Mas agora, com a chegada de Trump ao poder, a regulamentação das stablecoins foi acelerada.

Em fevereiro deste ano, o presidente do Subcomitê de Ativos Digitais da Câmara dos Representantes dos EUA, Bryan Steil, e o presidente do Comitê de Serviços Financeiros, French Hill, apresentaram o projeto de lei "Lei de Promoção da Transparência e Responsabilidade dos Stablecoins de 2025" (abreviado como "STABLE"). No mesmo mês, os senadores Bill Hagerty, Tim Scott, Kirsten Gillibrand e Cynthia Lummis propuseram no Senado a "Lei de Inovação Nacional dos Stablecoins dos EUA".

A apresentação concentrada das duas grandes propostas não é inesperada, mas sim uma ação proativa com o apoio da alta administração. Na primeira cimeira de criptomoedas realizada na Casa Branca em março deste ano, Trump expressou interesse em stablecoins, não apenas afirmando que isso se tornaria um "modelo de crescimento muito promissor", mas também declarando abertamente que espera que o Congresso consiga entregar a legislação relevante ao escritório do presidente antes do recesso de agosto, emitindo um sinal claro.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou o projeto de lei GENIUS com um apoio bipartidário de 18 votos a favor e 6 contra, e o projeto foi oficialmente submetido ao Senado. No dia 26 de março, o projeto de lei STABLE teve uma versão revisada bem-sucedida e foi aprovado em 3 de abril pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, sendo então submetido à Câmara para votação em plenário.

Embora ambas sejam legislações sobre stablecoins, as duas têm ênfases ligeiramente diferentes. O STABLE prioriza o controle federal unificado, enquanto o GENIUS enfatiza a construção de um sistema de gestão dual que funcione em paralelo entre os estados e o federal. O STABLE limita a elegibilidade para emissão a instituições de depósito seguradas e instituições não bancárias autorizadas pelo governo federal, enquanto o GENIUS permite um acesso mais aberto a uma variedade maior de emissores. Ambas exigem reservas de 1:1 e divulgação mensal, mas o STABLE é mais rigoroso, exigindo adicionalmente que a Corporação Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) forneça seguro, além de impor uma proibição de dois anos sobre stablecoins algorítmicas, enquanto o GENIUS permite a exploração de mecanismos de stablecoin algorítmica sob certas condições. Além disso, a legislação GENIUS apoia que stablecoins ofereçam juros ou rendimentos aos detentores, enquanto a legislação STABLE proíbe expressamente a prática de pagamento de juros.

Durante o processo prático, ambos os projetos de lei enfrentaram questionamentos de várias partes, com os governos estaduais se opondo à prioridade de supervisão federal sobre STABLE, enquanto alguns profissionais do setor expressaram descontentamento com as cláusulas rigorosas. Por outro lado, GENIUS principalmente recebeu discussões sobre custos de conformidade, argumentando que o sistema de dupla via aumentaria os custos de conformidade e que o projeto de lei foca excessivamente no mercado interno dos EUA, ignorando as necessidades de uso dos países do terceiro mundo.

Até agora, o progresso do projeto de lei GENIUS está a avançar mais rapidamente do que o STABLE. No dia 9 de maio, na votação do Senado, o projeto de lei GENIUS falhou com 48 votos a favor e 49 contra, porque os democratas exigiram o fortalecimento das cláusulas de combate à corrupção e a proibição dos membros do executivo de possuírem criptomoedas, alegando corrupção relacionada a Trump, mas os republicanos não cederam. Em resposta a este evento, o Secretário do Tesouro dos EUA twittou que os legisladores americanos estão sem fazer nada, expressando descontentamento com essa decisão.

Pouco tempo depois, a Lei GENIUS foi atualizada para dividir o mecanismo regulatório por escala, ou seja, stablecoins com mais de 10 bilhões de ativos são reguladas federalmente, e stablecoins com menos de 10 bilhões de capitalização de mercado são autorreguladas pelos estados e, ao mesmo tempo, é claramente separada do crédito de seguro e crédito governamental dos Estados Unidos, reduzindo riscos sistêmicos e aumentando as restrições à participação de empresas de tecnologia em stablecoins. Embora o projeto de lei atualizado ainda não toque nas normas éticas questionadas pelo Partido Democrata, ainda há progresso na proteção dos investidores e mecanismos existentes, neste contexto, alguns democratas desertaram com sucesso, e o Senado dos EUA aprovou a moção processual da "Lei GENIUS" com 66 votos a favor e 32 votos contra na noite do dia 19, abrindo caminho para a legislação final. O próximo passo será passar para o Senado em pleno debate e processo de alteração, e então o processo será enviar o projeto de lei para a Câmara dos Representantes para apreciação, mas dado o limite relativamente baixo para aprovação pela Câmara dos Representantes, as chances de o projeto finalmente ser enviado ao gabinete do presidente para assinatura, já que a legislação final é muito alta.

A aprovação deste projeto de lei é, sem dúvida, um marco importante na história dos criptoativos nos Estados Unidos, que preencherá a lacuna regulatória das stablecoins nos Estados Unidos, esclarecerá os assuntos e regras regulatórias, promoverá ainda mais o desenvolvimento vigoroso da indústria de stablecoins dos Estados Unidos e contribuirá para a integração da indústria cripto. Do ponto de vista dos próprios Estados Unidos, após a promulgação dos regulamentos, os benefícios da penetração profunda de influência do dólar americano com base em stablecoins serão mais proeminentes, e a tendência do mercado cripto se tornar uma subsidiária do dólar americano continuará a aumentar, fornecendo uma força motriz central para o dólar americano construir uma hegemonia centralizada e descentralizada. Vale a pena notar que, não importa o tipo de letra, os detentores de stablecoin devem deter títulos do Tesouro dos EUA, dólares americanos, etc., o que também cria uma nova e contínua demanda por títulos do Tesouro dos EUA.

03, fora dos Estados Unidos, a regulamentação de stablecoins global já está tomando forma.

Só haverá uma regulamentação clara das stablecoins em 2025, o que é suficiente para ver que as stablecoins não estão na vanguarda da regulamentação nos Estados Unidos. Na verdade, muito antes dos Estados Unidos, a União Europeia introduziu a Lei de Mercados de Criptoativos (MiCA), que fornece uma estrutura regulatória abrangente para todos os criptoativos, incluindo stablecoins. Em termos de stablecoins, o MiCA as divide em tokens de referência de ativos e tokens de moeda eletrônica, e também proíbe stablecoins algorítmicas, o que exige que os emissores de stablecoin, especialmente aqueles com um certo tamanho de mercado, mantenham reservas de capital 1:1, cumpram as regras de transparência e completem o registro junto aos reguladores da UE. Ao mesmo tempo, a Autoridade Europeia dos Seguros e Pensões Complementares de Reforma (EIOPA) recomendou que as companhias de seguros detentoras de criptoativos, incluindo stablecoins, fossem implementadas

Impor um rigoroso regime de gestão de capital, exigindo que as seguradoras mantenham uma taxa de solvência de 100% sobre essas posições de ativos, considerando-as como ativos de valor zero no cálculo da solvência.

Fora da União Europeia, Hong Kong também é líder na regulamentação de stablecoin. Em 6 de dezembro de 2024, o governo de Hong Kong publicou a Lei das Stablecoin e submeteu-a ao Conselho Legislativo de Hong Kong para primeira leitura em 18 de dezembro e, de acordo com as últimas notícias, o plano retomará o debate em segunda leitura na reunião do Conselho Legislativo em 21 de maio. Hong Kong mostrou uma atitude prudente e tolerante em relação à legislação sobre stablecoin, e também adotou um sistema de licenciamento para a gestão, esclarecendo que o emissor deve estar estabelecido em Hong Kong, ter recursos financeiros suficientes e ativos líquidos, e ter um capital social realizado não inferior a HK$25 milhões, e garantir que os ativos de reserva sejam segregados de outras carteiras de ativos de reserva, e o valor de mercado da carteira de ativos de reserva especificada deve ser pelo menos igual ao valor nominal das stablecoins que ainda não foram resgatadas e ainda estão em circulação, ou seja, reservas 1:1. Anteriormente, em julho do ano passado, a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) anunciou a lista de participantes no "Sandbox" de emissores de stablecoin, incluindo JD Coin Technology (Hong Kong) Co., Ltd., Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd., Standard Chartered Bank (Hong Kong) Co., Ltd., Anxi Group Limited e Hong Kong Telecommunications Co., Ltd.

Além das regiões mencionadas, Singapura e Dubai também estão envolvidos na regulamentação das stablecoins. Singapura lançou um quadro regulatório para stablecoins em 2023, enquanto Dubai incluiu as stablecoins no Regulamento sobre Serviços de Tokens de Pagamento.

De um modo geral, as diferenças na regulamentação global de stablecoins são limitadas, com os novos entrantes a apresentarem sinais claros de absorção das experiências dos anteriores. As autoridades reguladoras globais concentram-se na concessão de licenças para supervisionar os emissores e estabeleceram normas claras sobre reservas de emissão, segregação de riscos, combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo. As diferenças concentram-se principalmente nas categorias de stablecoins permitidas, nas restrições aos emissores e na conformidade local em relação ao combate à lavagem de dinheiro.

Mas a regulamentação de stablecoins em várias regiões principais do mundo reflete que o papel das stablecoins no mercado financeiro global está passando de um estado de indiferença para uma competição acirrada, tornando-se gradualmente uma parte importante do mercado monetário global. Isso não só aumenta a influência do mercado de criptomoedas, mas também contribui significativamente para aplicações de nível "killer" no espaço cripto. Por outro lado, os países do terceiro mundo também podem utilizar stablecoins para liquidações globais 24 horas, o que realmente representa a realização da visão original de Satoshi Nakamoto - dinheiro eletrônico livre.

O mar se transforma em campos de seda, a vida é cheia de mudanças. Depois de cem anos de criptomoedas, quantas das aplicações de valor reivindicadas ainda permanecem após a grande onda de seleção? Até agora, pelo menos, as stablecoins e o Bitcoin ainda têm seu significado.