Em 29 de maio de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) emitiu uma declaração de posição regulatória sobre atividades específicas de staking de rede PoS, o que provocou preocupação generalizada na indústria cripto. Embora esta declaração não seja a lei final ou o sistema formal, ela expressa claramente a atitude regulatória da SEC em relação às atividades de stake, que tem orientação importante e significado de referência, e pode afetar a formulação e implementação de políticas relevantes no futuro.
1.stake relacionados definições
Nesta declaração, a SEC define o Protocolo de Staking como: o ato de os usuários, em redes de blockchain públicas e sem permissão que adotam o mecanismo de Proof-of-Stake (PoS), estarem envolvidos no staking de ativos encriptados relacionados ao funcionamento da rede, obtendo assim o direito de participar do consenso da rede, manter a segurança da rede e o funcionamento técnico, e, consequentemente, receber recompensas.
Ao mesmo tempo, os ativos envolvidos no processo de stake são chamados de "ativos de criptografia relacionados" (Covered Crypto Assets). Estes ativos geralmente estão diretamente relacionados ao mecanismo de funcionamento da rede, sendo principalmente utilizados para participar do consenso da rede (como a validação de novos blocos) e garantir a estabilidade técnica e segurança. Os usuários participam da operação da rede ao stakar esses ativos e recebem recompensas correspondentes. Exemplos típicos incluem o ETH da rede Ethereum, o DOT da rede Polkadot e o ATOM da rede Cosmos.
Neste processo, os validadores (Validators) obtêm a permissão para validar novos blocos através do stake. As suas recompensas podem vir de ativos de encriptação recém-fabricados, taxas de transação da rede e outros mecanismos de incentivo. Este design visa encorajar os usuários a stakarem ativos ativamente para aumentar a descentralização e segurança da rede, uma vez que quanto maior o número de stakados, maior a capacidade da rede de resistir a ataques de "controle da maioria malicioso".
De acordo com os diferentes métodos de stake, a SEC classifica-os em três categorias:
• A primeira categoria é a de usuários que executam nós por conta própria, tendo total controle sobre os ativos, o que é denominado "Auto-staking (Self or Solo Staking)". Os usuários podem receber a totalidade das recompensas.
• A segunda categoria é quando os usuários delegam o direito de validação a um nó de terceiros, mas ainda gerenciam os ativos e as chaves privadas por conta própria, chamado de "Auto-Custódia de Staking com Terceiros". O operador do nó de terceiros auxilia na participação da validação e compartilha parte das recompensas, e os usuários e validadores obtêm conjuntamente os rendimentos do staking.
• A terceira categoria é quando os usuários entregam seus ativos a uma terceira parte para custódia, onde a parte custodiadora realiza o stake em seu nome, e as recompensas são distribuídas conforme a proporção acordada.
A SEC enfatiza que os custodians não devem utilizar os ativos de stake dos usuários para empréstimos, negociação de criptomoedas ou outros usos não relacionados ao stake. Ao mesmo tempo, a SEC irá focar na transferência de propriedade e controle dos ativos durante o processo de stake, se terceiros utilizam os ativos para outros fins (como empréstimos ou negociações), se as formas de participação constituem uma emissão de valores mobiliários ou contrato de investimento, e se esses mecanismos podem aumentar o risco dos ativos dos usuários ou trazer riscos à governança da rede.
2. A natureza não securitária do stake em protocolos
O foco desta declaração é discutir se a stake de contratos está dentro do âmbito da regulamentação de valores mobiliários. A este respeito, a SEC afirmou que para determinar se a atividade de stake é um "valor mobiliário", a principal consideração é se o usuário está entregando dinheiro, se está entregando a outra pessoa para operar, e se espera lucrar com os esforços de outrem. Eles usam um critério chamado teste Howey.
Para simplificar, se o staker executa o nó e penhora os ativos sozinho, isso não reúne as condições de depender de outros para ganhar dinheiro com o título, e não é considerado um título. Mesmo que o direito de verificação seja autorizado a um nó de terceiros, desde que o controle do ativo não seja transferido, a parte do nó está operando apenas em nome do nó, e não se considera que depende de terceiros para obter lucro. Ao mesmo tempo, no penhor de custódia, mesmo que o usuário entregue os ativos a um terceiro, o depositário opera apenas em nome do usuário e não realiza uma gestão decisiva, como se deve penhorar, quanto prometer, quando penhorar, etc., o que não constitui a cláusula de "esforços substanciais de terceiros" nos títulos. Em outras palavras, desde que não seja um modelo "você paga, alguém faz o trabalho, você espera para ganhar dinheiro", a SEC não costuma reconhecê-lo como um título.
Portanto, a SEC considera que a participação dos usuários em "stake no protocolo" (Protocol Staking) em redes blockchain que adotam o mecanismo de Prova de Participação (PoS) não se enquadra, em essência, na definição de "títulos" da Lei de Valores Mobiliários ou da Lei de Comércio dos EUA, não necessitando de registro ou isenção de registro de acordo com as regulamentações relacionadas a títulos.
Além disso, em relação aos "serviços auxiliares" (Ancillary Services) fornecidos durante o processo de stake, a SEC considera que eles são essencialmente operações administrativas ou de serviços auxiliares, não constituindo atividades de valores mobiliários. Por exemplo: ajudar os usuários a suportar as perdas decorrentes de penalidades aplicadas a nós (slashing), fornecer serviços de resgate antecipado, ajustar o tempo ou a frequência de distribuição de recompensas, ou agregar os ativos de vários usuários para atender ao limite de stake, etc. Esses serviços são apenas para tornar o stake mais conveniente para os usuários, não envolvem promessas de lucro ou gestão ativa, portanto também não estão sob a supervisão de valores mobiliários.
3. Impacto do mercado
Apesar de a SEC ter afirmado nesta declaração que algumas atividades de stake de protocolos PoS não constituem a emissão de valores mobiliários, também enfatizou claramente uma condição: apenas quando a atividade de stake for totalmente "autogerida" pelo usuário, como correr um nó por conta própria, controlar as chaves privadas e utilizar os próprios ativos para participar do stake, sem depender de terceiros para obter lucros, é que não se enquadra na categoria de valores mobiliários.
Então, ao contrário, as atividades de stake que dependem de terceiros podem ser definidas como pertencentes à categoria de valores mobiliários em um futuro próximo. Especialmente quando os usuários entregam ativos encriptados a plataformas centralizadas ou custodiante para armazenamento, os usuários não participam diretamente da operação do nó, mas dependem desses terceiros para realizar o stake e obter retornos. Esse tipo de modelo pode acionar os critérios de avaliação de valores mobiliários do Howey Test na legislação americana, ou seja, os usuários buscam obter um retorno esperado com base nos "esforços de outros".
De acordo com esta declaração de política, alguns setores de encriptação podem ser afetados em diferentes graus:
Para projetos de blockchain PoS (como Ethereum, Cosmos, etc.), embora atualmente o staking do protocolo não seja considerado como pertencente à categoria de valores mobiliários, se as atividades de staking dentro de seu ecossistema forem comercializadas e centralizadas por terceiros, isso poderá ser regulamentado pelas autoridades como uma transação de valores mobiliários.
Para plataformas de staking centralizadas, como Coinbase, Binance e outras exchanges centralizadas, os produtos de staking de plataforma fornecidos pela CEX geralmente envolvem a custódia de ativos do usuário e ajudam os usuários a ganhar renda, o que está de acordo com as características típicas do Howey Test. No futuro, a SEC pode exigir que tais serviços completem o registro de valores mobiliários ou adotem obrigações de divulgação mais rígidas e revisões de conformidade, aumentando assim os custos de conformidade e os riscos legais da plataforma.
Para protocolos de staking DeFi, como Lido e Lombard, embora esses protocolos enfatizem a "descentralização", sua governança, se as operações de nó são realmente descentralizadas e se os usuários entendem claramente a lógica dos ganhos ainda podem desencadear discussões regulatórias. Em particular, ativos derivativos de staking líquidos (como stETH, LBTC) são tokens obtidos pelos usuários após staking, representando seus interesses de stake. Este token pode ser negociado no mercado e tem as propriedades de um ativo financeiro. Por possuírem características negociáveis e securitárias, podem ser indiretamente afetadas pelos reguladores, ou mesmo identificadas como ativos que precisam cumprir requisitos regulatórios financeiros, de modo que tais projetos enfrentam um ambiente regulatório mais rígido.
Para usuários comuns, uma abordagem mais compatível e segura é dar preferência a métodos "auto-staking" ou "não custodial", como usar carteiras de hardware, executar seus próprios validadores ou escolher um serviço de staking com características descentralizadas. Tente evitar depender apenas de plataformas de terceiros para staking, especialmente aqueles serviços que prometem empacotar rendimentos, pois seus riscos não vêm apenas da própria plataforma, mas também podem ser afetados por mudanças nas políticas regulatórias; Além disso, os utilizadores devem também prestar atenção se a plataforma fornece processos de staking transparentes e avisos de risco, incluindo métodos de seleção de nós, fontes de rendimento e mecanismos de dedução, etc., para determinar se tem características de serviço neutras e não manipulativas.
4. Resumo
Resumindo, a SEC está a abrir caminho para uma classificação e regulamentação mais claras sobre se "o stake constitui uma atividade de valores mobiliários". Seja em plataformas centralizadas ou protocolos DeFi, sempre que envolver a custódia de ativos dos usuários, promessas de rendimento ou operações de terceiros, pode cair sob a supervisão regulatória. No futuro, a linha entre "ferramentas neutras" e "serviços financeiros" será mais clara. As equipes de projeto e plataformas precisam dar mais atenção ao design de conformidade, e os usuários devem priorizar métodos de stake que sejam autônomos, com controle de ativos e informações transparentes.
Referência
Declaração sobre certas atividades de stake de protocolo. Link:
2.Re: Considerações Legais e de Política Relevantes para os Serviços de Staking. Link:
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SEC sobre a declaração de staking PoS: Interpretação de políticas e análise do impacto no mercado
Em 29 de maio de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) emitiu uma declaração de posição regulatória sobre atividades específicas de staking de rede PoS, o que provocou preocupação generalizada na indústria cripto. Embora esta declaração não seja a lei final ou o sistema formal, ela expressa claramente a atitude regulatória da SEC em relação às atividades de stake, que tem orientação importante e significado de referência, e pode afetar a formulação e implementação de políticas relevantes no futuro.
1.stake relacionados definições
Nesta declaração, a SEC define o Protocolo de Staking como: o ato de os usuários, em redes de blockchain públicas e sem permissão que adotam o mecanismo de Proof-of-Stake (PoS), estarem envolvidos no staking de ativos encriptados relacionados ao funcionamento da rede, obtendo assim o direito de participar do consenso da rede, manter a segurança da rede e o funcionamento técnico, e, consequentemente, receber recompensas.
Ao mesmo tempo, os ativos envolvidos no processo de stake são chamados de "ativos de criptografia relacionados" (Covered Crypto Assets). Estes ativos geralmente estão diretamente relacionados ao mecanismo de funcionamento da rede, sendo principalmente utilizados para participar do consenso da rede (como a validação de novos blocos) e garantir a estabilidade técnica e segurança. Os usuários participam da operação da rede ao stakar esses ativos e recebem recompensas correspondentes. Exemplos típicos incluem o ETH da rede Ethereum, o DOT da rede Polkadot e o ATOM da rede Cosmos.
Neste processo, os validadores (Validators) obtêm a permissão para validar novos blocos através do stake. As suas recompensas podem vir de ativos de encriptação recém-fabricados, taxas de transação da rede e outros mecanismos de incentivo. Este design visa encorajar os usuários a stakarem ativos ativamente para aumentar a descentralização e segurança da rede, uma vez que quanto maior o número de stakados, maior a capacidade da rede de resistir a ataques de "controle da maioria malicioso".
De acordo com os diferentes métodos de stake, a SEC classifica-os em três categorias:
• A primeira categoria é a de usuários que executam nós por conta própria, tendo total controle sobre os ativos, o que é denominado "Auto-staking (Self or Solo Staking)". Os usuários podem receber a totalidade das recompensas.
• A segunda categoria é quando os usuários delegam o direito de validação a um nó de terceiros, mas ainda gerenciam os ativos e as chaves privadas por conta própria, chamado de "Auto-Custódia de Staking com Terceiros". O operador do nó de terceiros auxilia na participação da validação e compartilha parte das recompensas, e os usuários e validadores obtêm conjuntamente os rendimentos do staking.
• A terceira categoria é quando os usuários entregam seus ativos a uma terceira parte para custódia, onde a parte custodiadora realiza o stake em seu nome, e as recompensas são distribuídas conforme a proporção acordada.
A SEC enfatiza que os custodians não devem utilizar os ativos de stake dos usuários para empréstimos, negociação de criptomoedas ou outros usos não relacionados ao stake. Ao mesmo tempo, a SEC irá focar na transferência de propriedade e controle dos ativos durante o processo de stake, se terceiros utilizam os ativos para outros fins (como empréstimos ou negociações), se as formas de participação constituem uma emissão de valores mobiliários ou contrato de investimento, e se esses mecanismos podem aumentar o risco dos ativos dos usuários ou trazer riscos à governança da rede.
2. A natureza não securitária do stake em protocolos
O foco desta declaração é discutir se a stake de contratos está dentro do âmbito da regulamentação de valores mobiliários. A este respeito, a SEC afirmou que para determinar se a atividade de stake é um "valor mobiliário", a principal consideração é se o usuário está entregando dinheiro, se está entregando a outra pessoa para operar, e se espera lucrar com os esforços de outrem. Eles usam um critério chamado teste Howey.
Para simplificar, se o staker executa o nó e penhora os ativos sozinho, isso não reúne as condições de depender de outros para ganhar dinheiro com o título, e não é considerado um título. Mesmo que o direito de verificação seja autorizado a um nó de terceiros, desde que o controle do ativo não seja transferido, a parte do nó está operando apenas em nome do nó, e não se considera que depende de terceiros para obter lucro. Ao mesmo tempo, no penhor de custódia, mesmo que o usuário entregue os ativos a um terceiro, o depositário opera apenas em nome do usuário e não realiza uma gestão decisiva, como se deve penhorar, quanto prometer, quando penhorar, etc., o que não constitui a cláusula de "esforços substanciais de terceiros" nos títulos. Em outras palavras, desde que não seja um modelo "você paga, alguém faz o trabalho, você espera para ganhar dinheiro", a SEC não costuma reconhecê-lo como um título.
Portanto, a SEC considera que a participação dos usuários em "stake no protocolo" (Protocol Staking) em redes blockchain que adotam o mecanismo de Prova de Participação (PoS) não se enquadra, em essência, na definição de "títulos" da Lei de Valores Mobiliários ou da Lei de Comércio dos EUA, não necessitando de registro ou isenção de registro de acordo com as regulamentações relacionadas a títulos.
Além disso, em relação aos "serviços auxiliares" (Ancillary Services) fornecidos durante o processo de stake, a SEC considera que eles são essencialmente operações administrativas ou de serviços auxiliares, não constituindo atividades de valores mobiliários. Por exemplo: ajudar os usuários a suportar as perdas decorrentes de penalidades aplicadas a nós (slashing), fornecer serviços de resgate antecipado, ajustar o tempo ou a frequência de distribuição de recompensas, ou agregar os ativos de vários usuários para atender ao limite de stake, etc. Esses serviços são apenas para tornar o stake mais conveniente para os usuários, não envolvem promessas de lucro ou gestão ativa, portanto também não estão sob a supervisão de valores mobiliários.
3. Impacto do mercado
Apesar de a SEC ter afirmado nesta declaração que algumas atividades de stake de protocolos PoS não constituem a emissão de valores mobiliários, também enfatizou claramente uma condição: apenas quando a atividade de stake for totalmente "autogerida" pelo usuário, como correr um nó por conta própria, controlar as chaves privadas e utilizar os próprios ativos para participar do stake, sem depender de terceiros para obter lucros, é que não se enquadra na categoria de valores mobiliários.
Então, ao contrário, as atividades de stake que dependem de terceiros podem ser definidas como pertencentes à categoria de valores mobiliários em um futuro próximo. Especialmente quando os usuários entregam ativos encriptados a plataformas centralizadas ou custodiante para armazenamento, os usuários não participam diretamente da operação do nó, mas dependem desses terceiros para realizar o stake e obter retornos. Esse tipo de modelo pode acionar os critérios de avaliação de valores mobiliários do Howey Test na legislação americana, ou seja, os usuários buscam obter um retorno esperado com base nos "esforços de outros".
De acordo com esta declaração de política, alguns setores de encriptação podem ser afetados em diferentes graus:
Para projetos de blockchain PoS (como Ethereum, Cosmos, etc.), embora atualmente o staking do protocolo não seja considerado como pertencente à categoria de valores mobiliários, se as atividades de staking dentro de seu ecossistema forem comercializadas e centralizadas por terceiros, isso poderá ser regulamentado pelas autoridades como uma transação de valores mobiliários.
Para plataformas de staking centralizadas, como Coinbase, Binance e outras exchanges centralizadas, os produtos de staking de plataforma fornecidos pela CEX geralmente envolvem a custódia de ativos do usuário e ajudam os usuários a ganhar renda, o que está de acordo com as características típicas do Howey Test. No futuro, a SEC pode exigir que tais serviços completem o registro de valores mobiliários ou adotem obrigações de divulgação mais rígidas e revisões de conformidade, aumentando assim os custos de conformidade e os riscos legais da plataforma.
Para protocolos de staking DeFi, como Lido e Lombard, embora esses protocolos enfatizem a "descentralização", sua governança, se as operações de nó são realmente descentralizadas e se os usuários entendem claramente a lógica dos ganhos ainda podem desencadear discussões regulatórias. Em particular, ativos derivativos de staking líquidos (como stETH, LBTC) são tokens obtidos pelos usuários após staking, representando seus interesses de stake. Este token pode ser negociado no mercado e tem as propriedades de um ativo financeiro. Por possuírem características negociáveis e securitárias, podem ser indiretamente afetadas pelos reguladores, ou mesmo identificadas como ativos que precisam cumprir requisitos regulatórios financeiros, de modo que tais projetos enfrentam um ambiente regulatório mais rígido.
Para usuários comuns, uma abordagem mais compatível e segura é dar preferência a métodos "auto-staking" ou "não custodial", como usar carteiras de hardware, executar seus próprios validadores ou escolher um serviço de staking com características descentralizadas. Tente evitar depender apenas de plataformas de terceiros para staking, especialmente aqueles serviços que prometem empacotar rendimentos, pois seus riscos não vêm apenas da própria plataforma, mas também podem ser afetados por mudanças nas políticas regulatórias; Além disso, os utilizadores devem também prestar atenção se a plataforma fornece processos de staking transparentes e avisos de risco, incluindo métodos de seleção de nós, fontes de rendimento e mecanismos de dedução, etc., para determinar se tem características de serviço neutras e não manipulativas.
4. Resumo
Resumindo, a SEC está a abrir caminho para uma classificação e regulamentação mais claras sobre se "o stake constitui uma atividade de valores mobiliários". Seja em plataformas centralizadas ou protocolos DeFi, sempre que envolver a custódia de ativos dos usuários, promessas de rendimento ou operações de terceiros, pode cair sob a supervisão regulatória. No futuro, a linha entre "ferramentas neutras" e "serviços financeiros" será mais clara. As equipes de projeto e plataformas precisam dar mais atenção ao design de conformidade, e os usuários devem priorizar métodos de stake que sejam autônomos, com controle de ativos e informações transparentes.
Referência
2.Re: Considerações Legais e de Política Relevantes para os Serviços de Staking. Link: