Com a contínua pressão dupla da demanda macroeconômica e da Informação favorável regulatória a impulsionar o bull run de encriptação, o preço do Bitcoin atingiu um novo máximo histórico em maio de 2025.
A demanda dos investidores por Bitcoin decorre em parte do desequilíbrio macroeconômico dos Estados Unidos, incluindo o déficit fiscal contínuo. Embora o déficit não seja uma nova ocorrência, o projeto de lei abrangente sobre impostos e gastos que está sendo promovido no Congresso provavelmente continuará a levar as finanças dos Estados Unidos por um caminho insustentável.
Os riscos fiscais dos EUA parecem estar gerando demanda por bitcoin, como evidenciado pelo aumento de empresas de "cofre bitcoin" (ou seja, empresas de capital aberto com balanços que detêm bitcoin). Os prêmios de avaliação recebidos por essas empresas indicam que há um amplo interesse na alocação de criptoativos entre os investidores tradicionais do mercado de ações. No entanto, acreditamos que há limitações para a estratégia de "cofre cripto" para outros tokens além do Bitcoin, já que os investidores eventualmente poderão ganhar mais alocação por meio de produtos negociados em bolsa (ETPs) de criptomoedas à vista.
Este mês, também foram alcançados os seguintes progressos: legislação sobre stablecoins e estrutura de mercado teve avanços; a exchange descentralizada Hyperliquid teve um desempenho notável; o projeto de verificação de identidade baseado em blockchain Worldcoin apareceu na capa da revista Time.
As ações se recuperaram em maio, à medida que o conflito tarifário EUA-China atingiu um desanuviamento temporário. Mas o rali vem após três meses consecutivos de quedas, com o S&P 500 ainda cerca de 4% abaixo de seu pico. Os mercados obrigacionistas, em especial os setores de elevada qualidade, registaram retornos negativos em comparação com ações relativamente saudáveis, o que parece dever-se aos elevados défices públicos e à correspondente emissão de títulos do Tesouro de longo prazo. De acordo com o FTSE Grayscale Crypto Sector Index ponderado por capitalização, o retorno ajustado ao risco para o Bitcoin e a classe de criptoativos como um todo é comparável ao das ações globais (Figura 1). O Bitcoin subiu 11% no mês, para uma máxima histórica de US$ 112.000, enquanto o ETH, o token nativo do blockchain Ethereum, subiu 44%, recuperando parcialmente seu fraco desempenho anterior contra o Bitcoin.
Figura 1: Desempenho do mercado de encriptação ajustado ao risco igual ao do mercado de ações
Grande Projeto de Beleza
Quando os investidores têm preocupações com a credibilidade do sistema fiduciário, a demanda por Bitcoin tende a aumentar. Durante o mês de maio, essa preocupação voltou a estar em foco. Em 22 de maio, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou um projeto de lei abrangente de impostos e gastos agora oficialmente chamado OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). **Especialistas em orçamento estimam que o projeto acrescentaria cerca de US$ 3 trilhões ao déficit federal nos próximos 10 anos, se implementado nos termos atuais; Se alguns dos prazos expirantes forem estendidos, o déficit pode chegar a US$ 5 trilhões. **Se o projeto entrar em vigor, sua balança de pagamentos colocará os títulos do Tesouro dos EUA em uma trajetória insustentável (Figura 2). A Moody's rebaixou a classificação de crédito soberano dos EUA de AAA para AA em 16 de maio, em parte como resultado da direção da política fiscal dos EUA. Embora o governo dos EUA não entre em default no curto prazo, uma trajetória de dívida insustentável aumentará o risco de má gestão macroeconômica a longo prazo, aumentando assim o interesse dos investidores em reservas de valor não soberanas, como ouro e Bitcoin.
Figura 2: O OBBBA torna a trajetória fiscal dos EUA insustentável
Informações favoráveis sobre empresas de encriptação
ETPs spot listados nos EUA são indiscutivelmente a fonte mais importante de nova demanda por Bitcoin desde seu lançamento. Durante o mês de maio, esses produtos continuaram a ter altas entradas líquidas, totalizando US$ 5,2 bilhões. Nos próximos meses, as compras de bitcoin por empresas de "cofre bitcoin" (ou seja, empresas de capital aberto que compram bitcoin para seus balanços) provavelmente serão iguais ou até superiores às dos ETPs de bitcoin à vista. A pioneira em investimentos em bitcoin Enterprise Strategy Strategy (anteriormente MicroStrategy) aumentou suas participações em cerca de 27.000 bitcoins (cerca de US$ 2,8 bilhões) em maio. A capitalização de mercado da Strategy excede em muito o valor do Bitcoin em seu balanço, sugerindo que há uma demanda excessiva por exposição ao Bitcoin por meio de instrumentos de capital (Figura 3).
Figura 3: A capitalização de mercado da Strategy apresenta um prémio em relação à sua posição em Bitcoin.
À medida que o mercado de ações paga um prêmio pelo Bitcoin nessa estrutura, mais empresas estão adotando essa estratégia, e algumas se expandiram para outros ativos digitais além do Bitcoin. Por exemplo, um consórcio de Tether, Bitfinex e SoftBank criou a Twenty One Capital, que inicialmente deterá 42.000 BTC (cerca de US$ 4,4 bilhões), principalmente fornecidos pela Tether. Da mesma forma, o CEO da Bitcoin Magazine, David Bailey, transformou a KindlyMD, uma empresa de capital aberto existente, na Nakamoto Holdings, uma empresa de cofres Bitcoin. A empresa planeja emitir cerca de US$ 700 milhões em ações e títulos conversíveis no mercado dos EUA para comprar bitcoin, e replicará a estratégia em outros países ao redor do mundo. Por fim, o Trump Media & Technology Group, holding do aplicativo social Truth Social, anunciou que levantará US$ 2,5 bilhões para alocar bitcoin em seu balanço.
Além de Bitcoin, a SharpLink Gaming anunciou que, com o apoio de investidores no espaço da encriptação como a Consensys, irá se transformar em uma empresa de títulos do governo Ethereum (Figura 4). Outros empresários expandiram ainda mais esse modelo, criando empresas de cofres de encriptação voltadas para Solana (Upexi), XRP (VivoPower) e até mesmo meme moedas com temática Trump (Freight Technologies). O aumento das empresas de cofres de encriptação mostra que os investidores têm um grande interesse em ter exposição a ativos de encriptação listados em bolsa. No entanto, a popularidade dos ETPs de encriptação à vista pode, em última análise, limitar a demanda por empresas de cofres de encriptação, uma vez que os ETPs conseguem acompanhar o preço dos tokens subjacentes de forma mais eficiente.
Figura 4: Aumento das empresas de encriptação de tesouraria
Legislação sobre ativos digitais
Em termos de legislação, a Casa Branca e o Congresso continuam a avançar no trabalho legislativo sobre a regulamentação de ativos digitais nos Estados Unidos. Em 5 de maio, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara e o Comitê de Agricultura lançaram conjuntamente um projeto de Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais, uma legislação abrangente de serviços financeiros comparável em escopo à Lei Dodd-Frank ou à Lei Sarbanes-Oxley. A Câmara dos Representantes deve realizar uma audiência sobre o projeto atualizado em 4 de junho. Além disso, o GENIUS Act (o National Innovation Act for Guiding and Building U.S. Stablecoins) recebeu apoio bipartidário em 19 de maio e passou por uma votação de rescisão no Senado e está prestes a entrar no processo de emenda. Embora ainda haja muitos passos a percorrer antes de os dois diplomas legislativos entrarem em vigor, os progressos e o apoio bipartidário à aprovação final enviaram sinais positivos.
Desde as eleições americanas de novembro passado, a perspetiva de um marco regulatório mais claro parece ter catalisado a exposição dos investidores institucionais ao setor. Esta tendência manteve-se em maio, com uma série de operações importantes e/ou ajustamentos de política. A mais importante delas é a aquisição por US$ 2,9 bilhões da plataforma especializada em opções cripto Deribit pela Coinbase, estabelecendo um recorde para o maior negócio de M&A da história da indústria. A Coinbase também foi incluída no índice S&P 500 este mês e atualmente está na 187ª posição. A rival Kraken (também ativa em fusões e aquisições) anunciou que lançará um serviço de ações tokenizadas em mercados fora dos EUA, enquanto a Robinhood disse que adquiriria a plataforma cripto canadense WonderFi. Outros desenvolvimentos institucionais notáveis incluem a divulgação pela Brown University de sua posição de ETP Bitcoin, a aprovação de legislação de New Hampshire permitindo que fundos públicos invistam em criptoativos e os planos do Morgan Stanley de lançar um serviço de negociação de criptomoedas em sua oferta de E-Trade.
Desempenho do ETH e dos vários tokens
O Ethereum (ETH) superou significativamente o Bitcoin em maio, mas em parte devido ao momento estatístico: desde o início de 2023, os movimentos de preços do ETH coincidiram em grande parte com o setor cripto da "plataforma de contratos inteligentes" (Figura 5). Esperamos que as plataformas de contratos inteligentes se beneficiem das reformas regulatórias dos EUA, que impulsionarão a adoção mais ampla de stablecoins, ativos tokenizados e finanças descentralizadas – todos os quais dependem da infraestrutura da plataforma de contratos inteligentes. Embora este seja um segmento altamente competitivo do mercado de criptomoedas, o Ethereum tem vantagens como uma grande escala de fundos on-chain, uma cultura descentralizada e um foco na segurança e neutralidade da rede. No entanto, o preço do token ETH precisa ser suportado pelo crescimento da atividade na rede principal Ethereum (Camada 1) em vez de nas muitas redes L2 (Camada 2). Embora a atualização do Pectra implementada em maio traga melhorias benéficas, ela não aumentará imediatamente a atividade da rede principal.
Figura 5: O desempenho do Ethereum é basicamente sincronizado com o setor de encriptação a que pertence.
Apesar do forte desempenho da ETH durante o mês, o mais proeminente dos grandes ativos com uma capitalização de mercado de mais de US$ 5 bilhões foi o token HYPE da Hyperliquid. A Hyperliquid é tanto uma exchange descentralizada (DEX) contratos perpétuos profissionais quanto uma plataforma geral de contratos inteligentes. Os produtos hypercore da cadeia representam atualmente mais de 80% do volume de negociação de contratos perpétuos on-chain. Durante maio, o volume de negociação de contratos perpétuos da Hypercore ultrapassou US$ 17 bilhões, e sua receita diária no final do mês até superou a de Ethereum, Tron e Solana, as três principais plataformas de contratos inteligentes (em termos de receita de taxas) (Figura 6). No ano passado, o protocolo estabeleceu um recorde para o maior airdrop da história das criptomoedas – mais de US$ 8 bilhões a preços atuais – levando a uma reformulação em toda a indústria de tokenomics e modelos de financiamento sem o apoio do VC. A Hyperliquid sempre manteve alto uso orgânico e forte liquidez, e competirá cada vez mais com bolsas de derivativos centralizadas, como Binance e Bybit, no futuro.
Figura 6: A receita de taxas da Hyperliquid supera as principais plataformas de contratos inteligentes
Desempenho do setor de encriptação de IA
Com o rápido desenvolvimento da tecnologia de encriptação de IA em blockchain, a Grayscale Research adicionou recentemente a "secção de encriptação de inteligência artificial", tornando-se a sexta secção independente no nosso quadro de classificação da indústria de encriptação. Atualmente, esta secção inclui 20 tipos de moedas, com um valor de mercado total de cerca de 20 mil milhões de dólares (Figura 7).
Figura 7: O valor de mercado atual do setor de encriptação de inteligência artificial é de aproximadamente 20 mil milhões de dólares.
Projetos notáveis recentes no setor incluem a Worldcoin, uma rede de identidade fundada por Sam Altman para construir um sistema de "prova de personalidade" para enfrentar os crescentes desafios do reconhecimento humano/bot na era da IA. Este mês, a Worldcoin anunciou um marco importante no fechamento de uma rodada de financiamento de US$ 135 milhões na forma de uma aquisição de mercado público de tokens WLD pela a16z e Bain Capital Crypto. O projeto atraiu muita atenção com sua inclusão na matéria de capa da revista Time, a promoção do dispositivo de escaneamento da íris "Orb" no mercado dos EUA e a carteira cripto World App. Outros desenvolvimentos importantes no espaço de IA blockchain incluem o aumento do interesse da sub-rede Bittensor e a divulgação pela Tether, um dos principais emissores de stablecoin, de seus planos de lançar uma rede de agentes de IA baseada em uma arquitetura nativa de criptomoedas.
Nos próximos meses, é muito provável que o mercado de encriptação continue com a lógica de impulso atual: a demanda macroeconômica por Bitcoin gerada pelo risco de estagflação e pela incerteza das tarifas, a melhoria contínua do ambiente regulatório nos EUA e no exterior, e inovações tecnológicas em áreas como blockchain e AI. Esta classe de ativos teve um desempenho excelente nos últimos dois anos e os fatores de suporte à melhoria dos fundamentos ainda existem.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Grayscale: O Grande Projeto de Beleza, a empresa de encriptação está a impulsionar a demanda por Bitcoin
As ações se recuperaram em maio, à medida que o conflito tarifário EUA-China atingiu um desanuviamento temporário. Mas o rali vem após três meses consecutivos de quedas, com o S&P 500 ainda cerca de 4% abaixo de seu pico. Os mercados obrigacionistas, em especial os setores de elevada qualidade, registaram retornos negativos em comparação com ações relativamente saudáveis, o que parece dever-se aos elevados défices públicos e à correspondente emissão de títulos do Tesouro de longo prazo. De acordo com o FTSE Grayscale Crypto Sector Index ponderado por capitalização, o retorno ajustado ao risco para o Bitcoin e a classe de criptoativos como um todo é comparável ao das ações globais (Figura 1). O Bitcoin subiu 11% no mês, para uma máxima histórica de US$ 112.000, enquanto o ETH, o token nativo do blockchain Ethereum, subiu 44%, recuperando parcialmente seu fraco desempenho anterior contra o Bitcoin.
Figura 1: Desempenho do mercado de encriptação ajustado ao risco igual ao do mercado de ações
Grande Projeto de Beleza
Quando os investidores têm preocupações com a credibilidade do sistema fiduciário, a demanda por Bitcoin tende a aumentar. Durante o mês de maio, essa preocupação voltou a estar em foco. Em 22 de maio, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou um projeto de lei abrangente de impostos e gastos agora oficialmente chamado OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). **Especialistas em orçamento estimam que o projeto acrescentaria cerca de US$ 3 trilhões ao déficit federal nos próximos 10 anos, se implementado nos termos atuais; Se alguns dos prazos expirantes forem estendidos, o déficit pode chegar a US$ 5 trilhões. **Se o projeto entrar em vigor, sua balança de pagamentos colocará os títulos do Tesouro dos EUA em uma trajetória insustentável (Figura 2). A Moody's rebaixou a classificação de crédito soberano dos EUA de AAA para AA em 16 de maio, em parte como resultado da direção da política fiscal dos EUA. Embora o governo dos EUA não entre em default no curto prazo, uma trajetória de dívida insustentável aumentará o risco de má gestão macroeconômica a longo prazo, aumentando assim o interesse dos investidores em reservas de valor não soberanas, como ouro e Bitcoin.
Figura 2: O OBBBA torna a trajetória fiscal dos EUA insustentável
Informações favoráveis sobre empresas de encriptação
ETPs spot listados nos EUA são indiscutivelmente a fonte mais importante de nova demanda por Bitcoin desde seu lançamento. Durante o mês de maio, esses produtos continuaram a ter altas entradas líquidas, totalizando US$ 5,2 bilhões. Nos próximos meses, as compras de bitcoin por empresas de "cofre bitcoin" (ou seja, empresas de capital aberto que compram bitcoin para seus balanços) provavelmente serão iguais ou até superiores às dos ETPs de bitcoin à vista. A pioneira em investimentos em bitcoin Enterprise Strategy Strategy (anteriormente MicroStrategy) aumentou suas participações em cerca de 27.000 bitcoins (cerca de US$ 2,8 bilhões) em maio. A capitalização de mercado da Strategy excede em muito o valor do Bitcoin em seu balanço, sugerindo que há uma demanda excessiva por exposição ao Bitcoin por meio de instrumentos de capital (Figura 3).
Figura 3: A capitalização de mercado da Strategy apresenta um prémio em relação à sua posição em Bitcoin.
À medida que o mercado de ações paga um prêmio pelo Bitcoin nessa estrutura, mais empresas estão adotando essa estratégia, e algumas se expandiram para outros ativos digitais além do Bitcoin. Por exemplo, um consórcio de Tether, Bitfinex e SoftBank criou a Twenty One Capital, que inicialmente deterá 42.000 BTC (cerca de US$ 4,4 bilhões), principalmente fornecidos pela Tether. Da mesma forma, o CEO da Bitcoin Magazine, David Bailey, transformou a KindlyMD, uma empresa de capital aberto existente, na Nakamoto Holdings, uma empresa de cofres Bitcoin. A empresa planeja emitir cerca de US$ 700 milhões em ações e títulos conversíveis no mercado dos EUA para comprar bitcoin, e replicará a estratégia em outros países ao redor do mundo. Por fim, o Trump Media & Technology Group, holding do aplicativo social Truth Social, anunciou que levantará US$ 2,5 bilhões para alocar bitcoin em seu balanço.
Além de Bitcoin, a SharpLink Gaming anunciou que, com o apoio de investidores no espaço da encriptação como a Consensys, irá se transformar em uma empresa de títulos do governo Ethereum (Figura 4). Outros empresários expandiram ainda mais esse modelo, criando empresas de cofres de encriptação voltadas para Solana (Upexi), XRP (VivoPower) e até mesmo meme moedas com temática Trump (Freight Technologies). O aumento das empresas de cofres de encriptação mostra que os investidores têm um grande interesse em ter exposição a ativos de encriptação listados em bolsa. No entanto, a popularidade dos ETPs de encriptação à vista pode, em última análise, limitar a demanda por empresas de cofres de encriptação, uma vez que os ETPs conseguem acompanhar o preço dos tokens subjacentes de forma mais eficiente.
Figura 4: Aumento das empresas de encriptação de tesouraria
Legislação sobre ativos digitais
Em termos de legislação, a Casa Branca e o Congresso continuam a avançar no trabalho legislativo sobre a regulamentação de ativos digitais nos Estados Unidos. Em 5 de maio, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara e o Comitê de Agricultura lançaram conjuntamente um projeto de Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais, uma legislação abrangente de serviços financeiros comparável em escopo à Lei Dodd-Frank ou à Lei Sarbanes-Oxley. A Câmara dos Representantes deve realizar uma audiência sobre o projeto atualizado em 4 de junho. Além disso, o GENIUS Act (o National Innovation Act for Guiding and Building U.S. Stablecoins) recebeu apoio bipartidário em 19 de maio e passou por uma votação de rescisão no Senado e está prestes a entrar no processo de emenda. Embora ainda haja muitos passos a percorrer antes de os dois diplomas legislativos entrarem em vigor, os progressos e o apoio bipartidário à aprovação final enviaram sinais positivos.
Desde as eleições americanas de novembro passado, a perspetiva de um marco regulatório mais claro parece ter catalisado a exposição dos investidores institucionais ao setor. Esta tendência manteve-se em maio, com uma série de operações importantes e/ou ajustamentos de política. A mais importante delas é a aquisição por US$ 2,9 bilhões da plataforma especializada em opções cripto Deribit pela Coinbase, estabelecendo um recorde para o maior negócio de M&A da história da indústria. A Coinbase também foi incluída no índice S&P 500 este mês e atualmente está na 187ª posição. A rival Kraken (também ativa em fusões e aquisições) anunciou que lançará um serviço de ações tokenizadas em mercados fora dos EUA, enquanto a Robinhood disse que adquiriria a plataforma cripto canadense WonderFi. Outros desenvolvimentos institucionais notáveis incluem a divulgação pela Brown University de sua posição de ETP Bitcoin, a aprovação de legislação de New Hampshire permitindo que fundos públicos invistam em criptoativos e os planos do Morgan Stanley de lançar um serviço de negociação de criptomoedas em sua oferta de E-Trade.
Desempenho do ETH e dos vários tokens
O Ethereum (ETH) superou significativamente o Bitcoin em maio, mas em parte devido ao momento estatístico: desde o início de 2023, os movimentos de preços do ETH coincidiram em grande parte com o setor cripto da "plataforma de contratos inteligentes" (Figura 5). Esperamos que as plataformas de contratos inteligentes se beneficiem das reformas regulatórias dos EUA, que impulsionarão a adoção mais ampla de stablecoins, ativos tokenizados e finanças descentralizadas – todos os quais dependem da infraestrutura da plataforma de contratos inteligentes. Embora este seja um segmento altamente competitivo do mercado de criptomoedas, o Ethereum tem vantagens como uma grande escala de fundos on-chain, uma cultura descentralizada e um foco na segurança e neutralidade da rede. No entanto, o preço do token ETH precisa ser suportado pelo crescimento da atividade na rede principal Ethereum (Camada 1) em vez de nas muitas redes L2 (Camada 2). Embora a atualização do Pectra implementada em maio traga melhorias benéficas, ela não aumentará imediatamente a atividade da rede principal.
Figura 5: O desempenho do Ethereum é basicamente sincronizado com o setor de encriptação a que pertence.
Apesar do forte desempenho da ETH durante o mês, o mais proeminente dos grandes ativos com uma capitalização de mercado de mais de US$ 5 bilhões foi o token HYPE da Hyperliquid. A Hyperliquid é tanto uma exchange descentralizada (DEX) contratos perpétuos profissionais quanto uma plataforma geral de contratos inteligentes. Os produtos hypercore da cadeia representam atualmente mais de 80% do volume de negociação de contratos perpétuos on-chain. Durante maio, o volume de negociação de contratos perpétuos da Hypercore ultrapassou US$ 17 bilhões, e sua receita diária no final do mês até superou a de Ethereum, Tron e Solana, as três principais plataformas de contratos inteligentes (em termos de receita de taxas) (Figura 6). No ano passado, o protocolo estabeleceu um recorde para o maior airdrop da história das criptomoedas – mais de US$ 8 bilhões a preços atuais – levando a uma reformulação em toda a indústria de tokenomics e modelos de financiamento sem o apoio do VC. A Hyperliquid sempre manteve alto uso orgânico e forte liquidez, e competirá cada vez mais com bolsas de derivativos centralizadas, como Binance e Bybit, no futuro.
Figura 6: A receita de taxas da Hyperliquid supera as principais plataformas de contratos inteligentes
Desempenho do setor de encriptação de IA
Com o rápido desenvolvimento da tecnologia de encriptação de IA em blockchain, a Grayscale Research adicionou recentemente a "secção de encriptação de inteligência artificial", tornando-se a sexta secção independente no nosso quadro de classificação da indústria de encriptação. Atualmente, esta secção inclui 20 tipos de moedas, com um valor de mercado total de cerca de 20 mil milhões de dólares (Figura 7).
Figura 7: O valor de mercado atual do setor de encriptação de inteligência artificial é de aproximadamente 20 mil milhões de dólares.
Projetos notáveis recentes no setor incluem a Worldcoin, uma rede de identidade fundada por Sam Altman para construir um sistema de "prova de personalidade" para enfrentar os crescentes desafios do reconhecimento humano/bot na era da IA. Este mês, a Worldcoin anunciou um marco importante no fechamento de uma rodada de financiamento de US$ 135 milhões na forma de uma aquisição de mercado público de tokens WLD pela a16z e Bain Capital Crypto. O projeto atraiu muita atenção com sua inclusão na matéria de capa da revista Time, a promoção do dispositivo de escaneamento da íris "Orb" no mercado dos EUA e a carteira cripto World App. Outros desenvolvimentos importantes no espaço de IA blockchain incluem o aumento do interesse da sub-rede Bittensor e a divulgação pela Tether, um dos principais emissores de stablecoin, de seus planos de lançar uma rede de agentes de IA baseada em uma arquitetura nativa de criptomoedas.
Nos próximos meses, é muito provável que o mercado de encriptação continue com a lógica de impulso atual: a demanda macroeconômica por Bitcoin gerada pelo risco de estagflação e pela incerteza das tarifas, a melhoria contínua do ambiente regulatório nos EUA e no exterior, e inovações tecnológicas em áreas como blockchain e AI. Esta classe de ativos teve um desempenho excelente nos últimos dois anos e os fatores de suporte à melhoria dos fundamentos ainda existem.