Huobi Academy de Crescimento｜Relatório Macro do Mercado de Criptomoedas: O Ponto de Inflexão Está Próximo, Sinais Macro Sendo Liberados, O Mercado Está Prestes a Reestruturar a Lógica de Preços
No segundo trimestre de 2025, o mercado cripto experimentou uma transição de um mercado de alto calor para uma correção de curto prazo. Embora Meme, IA, RWA e outras faixas continuem a girar e guiar repetidamente as emoções, o teto da supressão macro emergiu gradualmente. A turbulenta situação do comércio global, as repetidas oscilações nos dados econômicos dos EUA e o jogo constante de expectativas de corte de juros do Fed levaram o mercado a uma janela crítica de "esperar que a lógica de preços seja reestruturada". Ao mesmo tempo, mudanças marginais no jogo político começaram a surgir: as declarações positivas do campo de Trump sobre criptomoedas provocaram os investidores a precificar antecipadamente a lógica dos "ativos de reserva estratégica nacional do bitcoin". Em nossa opinião, o ciclo atual ainda está no "período de retração de alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão surgindo silenciosamente e a âncora de preços está mudando em um nível macro.
Dois, variáveis macroeconómicas: a velha lógica desmorona, novos pontos de ancoragem ainda não definidos
Em maio de 2025, o mercado cripto está em um momento crítico na reconstrução da lógica macro. As estruturas tradicionais de preços estão entrando em colapso rapidamente, e novas âncoras de avaliação ainda não foram estabelecidas, deixando o mercado em um ambiente macro "difuso e ansioso". De dados macroeconômicos, orientação política do banco central a mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, todos eles estão influenciando o padrão de comportamento de todo o mercado cripto em uma postura de "nova ordem na instabilidade".
Primeiro, a política monetária do Fed está passando da "dependência de dados" para uma nova etapa de "política e jogo de pressão estagflacionária". Os dados do CPI e do PCE divulgados em abril e maio mostraram que, embora as pressões inflacionárias nos Estados Unidos tenham diminuído, a rigidez geral ainda é alta, especialmente a rigidez dos preços dos serviços, que está entrelaçada com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificultando que a inflação caia rapidamente. Embora a taxa de desemprego tenha subido marginalmente, está longe de desencadear o limite inferior da reversão da política monetária do Fed, o que fez com que o mercado adiasse o calendário do corte da taxa de junho original para o 4º trimestre ou além. Embora o presidente do Fed, Jerome Powell, não tenha descartado a possibilidade de reduzir as taxas de juros este ano em seu discurso público, sua linguagem enfatizou "esperar para ver cauteloso" e "manter a meta de inflação de longo prazo", o que tornou a visão de liquidez fácil mais distante diante da realidade.
Este ambiente macro incerto tem um impacto direto na base de preços de financiamento dos criptoativos. Nos três anos anteriores, os criptoativos desfrutaram de um prêmio de valorização no contexto de "taxa de juros zero + flexibilização pan-liquidez", mas agora, na segunda metade do ciclo de alta passivação de taxas de juros, os modelos tradicionais de avaliação estão enfrentando uma falha sistêmica. Embora o Bitcoin tenha mantido uma tendência volátil de alta impulsionada por fundos estruturais, ele nunca foi capaz de formar o ímpeto para cruzar o próximo limite importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com os macroativos tradicionais está entrando em colapso. O mercado começou a se afastar de simplesmente aplicar a velha lógica de vinculação de "Nasdaq subindo = BTC subindo", mas gradualmente percebeu que os criptoativos precisam de âncoras de política independentes e âncoras de papel.
Ao mesmo tempo, estão ocorrendo mudanças importantes nas variáveis geopolíticas que afetam o mercado no acumulado do ano. A questão da guerra comercial entre a China e os Estados Unidos, que já tinha aquecido antes, arrefeceu significativamente. A recente mudança no foco da equipe de Trump na questão do "reshoring of manufacturing" mostra que a China e os Estados Unidos não vão escalar ainda mais o conflito no curto prazo. Isso faz com que a lógica de "hedge geopolítico + ativos resistentes ao risco de bitcoin" diminua temporariamente, e o mercado não dá mais um prêmio à "âncora de cobertura" de criptoativos, mas em vez disso procura um novo suporte político e impulso narrativo. Este também é um pano de fundo importante para o mercado cripto passar de uma recuperação estrutural para um choque de alto nível desde meados de maio, e até mesmo a saída contínua de fundos de alguns ativos on-chain.
A um nível mais profundo, todo o sistema financeiro mundial enfrenta um processo sistémico de "reconstrução âncora". O índice do dólar americano está sendo negociado lateralmente em um nível alto, a ligação entre ouro, títulos do Tesouro e ações dos EUA foi interrompida e os criptoativos estão presos nele, que não é apoiado pelo banco central como os ativos tradicionais de refúgio, nem totalmente integrado à estrutura de controle de risco pelas principais instituições financeiras. Este estado intermediário de "nem risco nem cobertura" faz com que a precificação do mercado de ativos importantes, como BTC e ETH, esteja em uma "zona relativamente ambígua". Esta vaga âncora macro é ainda mais transmitida para a ecologia a jusante, resultando na explosão de meme, RWA, IA e outras narrativas de ramo, mas são difíceis de sustentar. Sem o apoio de fundos macro incrementais, a prosperidade local na cadeia é muito fácil de cair na armadilha rotativa da "ignição rápida - extinção rápida".
Estamos a entrar numa janela de viragem de "desfinanceirização" dominada por variáveis macro. Nesta fase, a liquidez e as tendências do mercado já não são impulsionadas por simples correlações activo-activo, mas sim pela reafectação do poder de fixação de preços das políticas e dos papéis institucionais. Se o mercado cripto quiser inaugurar a próxima rodada de reavaliação sistêmica, deve esperar por uma nova âncora macro - pode ser o estabelecimento oficial do "ativo de reserva estratégica nacional do Bitcoin", ou "o início do ciclo definitivo de corte da taxa de juros do Fed", ou "a aceitação da infraestrutura financeira on-chain por muitos governos ao redor do mundo". Somente quando essas âncoras de nível macro forem realmente implementadas haverá um retorno total do apetite ao risco e um movimento ressonante de alta dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa deixar de lado a insistência na continuidade da lógica antiga e, em vez disso, identificar friamente os sinais sutis que surgem com os novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionarem antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, variáveis políticas: a aprovação do projeto de lei "GENIUS Act" e a implementação da reserva estratégica de Bitcoin a nível estadual geraram expectativas estruturais.
Em maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou oficialmente o GENIUS Act (Guaranteed Electronic Network for Uniform and Interoperable Stablecoins Act), tornando-se um dos esquemas legislativos de stablecoins mais influentes institucionalmente no mundo desde o MiCA. A aprovação deste projeto de lei não só marca o estabelecimento do marco regulatório para as stablecoins em dólares americanos, mas também envia um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou instrumento financeiro cinza, mas uma parte do núcleo do sistema financeiro soberano e uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central da Lei GENIUS se concentra principalmente em três aspetos: primeiro, estabelece a autoridade do Federal Reserve e dos Reguladores Financeiros para licenciar emissores de stablecoin e define os mesmos requisitos de capital, reservas e transparência que os bancos; Em segundo lugar, fornece uma base jurídica e uma interface normalizada para a interligação das stablecoins com os bancos comerciais e as instituições de pagamento e promove a sua ampla aplicação nos pagamentos de retalho, na liquidação transfronteiras, na interoperabilidade financeira e noutros domínios. Em terceiro lugar, um mecanismo de isenção de "sandbox tecnológico" será estabelecido para stablecoins descentralizadas (como DAI, crvUSD, etc.) para manter o espaço de inovação das finanças abertas sob uma estrutura compatível e controlável.
De uma perspetiva macro, a aprovação do projeto de lei desencadeou uma tripla mudança nas expectativas para o mercado cripto. Em primeiro lugar, um novo paradigma de "ancoragem on-chain" surgiu na trajetória de extensão internacional do sistema do dólar. Como o "cheque federal" na era digital, a liquidez on-chain das stablecoins não serve apenas para pagamentos internos da Web3, mas também provavelmente fará parte do mecanismo de transmissão da política do dólar americano para fortalecer sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os Estados Unidos não mais simplesmente suprimem os criptoativos, mas optam por incorporar parte do "direito de canal" no sistema financeiro nacional, o que não só justifica o nome das stablecoins, mas também ocupa um lugar para o dólar na futura guerra financeira digital.
Em segundo lugar, é a reavaliação da estrutura financeira on-chain impulsionada pela legalização das stablecoins. A ecologia de stablecoins compatíveis, como USDC e PYUSD, inaugurará um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamento on-chain, crédito on-chain e reconstrução do livro-razão on-chain ativará ainda mais a demanda por ponte de ativos entre DeFi e RWAs. Especialmente no contexto de altas taxas de juros, alta inflação e flutuações cambiais regionais no ambiente financeiro tradicional, os atributos das stablecoins como uma "ferramenta de arbitragem entre sistemas" atrairão ainda mais usuários em mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação da Lei GENIUS, o volume diário de negociação de stablecoins em plataformas como a Coinbase atingiu um novo recorde desde 2023, o valor de mercado circulante do USDC na cadeia aumentou quase 12% mês a mês e o centro de gravidade da liquidez começou a mudar do Tether para ativos compatíveis.
Mais estruturalmente, vários governos estaduais lançaram Planos de Reserva Estratégica do Bitcoin imediatamente após a aprovação do projeto de lei. No final de maio, New Hampshire aprovou a Lei de Reserva Estratégica do Bitcoin, e Texas, Flórida, Wyoming e outros estados anunciaram que alocarão parte de seus excedentes fiscais para ativos de reserva do Bitcoin, citando coberturas de inflação, estruturas fiscais diversificadas e suporte para a indústria local de blockchain. Em certo sentido, esse comportamento marca o início da inclusão do Bitcoin na "Tabela de Ativos Fiscais Locais" a partir de um "ativo de consenso civil", uma reconstrução numérica da lógica das reservas estatais na Era de Ouro. Embora ainda seja pequeno e o mecanismo ainda seja instável, o sinal político por trás dele é muito mais importante do que o tamanho do ativo: o Bitcoin está começando a se tornar uma "opção de nível governamental".
Juntas, essas dinâmicas políticas contribuem para um novo quadro estrutural: as stablecoins se tornam "dólares on-chain" e os bitcoins se tornam "ouro local", ambos simbióticos e de cobertura com o sistema monetário tradicional do ponto de vista de pagamento e reserva, respectivamente. Em 2025, quando o geofinanciamento está dividido e a confiança institucional está em declínio, esta situação apenas fornece mais uma lógica de ancoragem de segurança. Isso também explica por que o mercado cripto permaneceu volátil em um nível alto, apesar dos dados macro fracos em meados de maio (altas taxas de juros persistiram, CPI se recuperou) - por causa da mudança estrutural no nível de política, que estabeleceu suporte de certeza de longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da Lei GENIUS, a reavaliação pelo mercado do modelo "U.S. Treasury Interest Rate-Stablecoin Yield" também acelerará a transição dos produtos de stablecoin para "on-chain T-Bill" e "on-chain money market fund". A expectativa da transformação on-chain dos títulos americanos está surgindo gradualmente através da janela de institucionalização das stablecoins.
Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa nas pistas, linha principal ainda a ser confirmada.
O mercado cripto no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural muito tensa: as expectativas políticas de nível macro estão aquecendo, e stablecoins e bitcoin estão se movendo para a "incorporação institucional"; No entanto, a nível microestrutural, sempre faltou uma "via principal" com um verdadeiro consenso de mercado. Como resultado, o mercado geral mostra características óbvias de rotação frequente, persistência fraca e liquidez "ociosa" de curto prazo. Em outras palavras, a velocidade do fluxo de capital on-chain ainda está lá, mas o senso de direção e certeza ainda não foram reconstruídos, o que contrasta fortemente com alguns ciclos de "alta principal de pista única" em 2021 ou 2023 (como DeFi Summer, AI Narrative Explosion e Meme Season).
Primeiro, olhando para o desempenho do setor, o mercado cripto em maio de 2025 viu uma estrutura extremamente fragmentada. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc. se revezaram para "bater o tambor e passar as flores" para se fortalecer, e cada sub-faixa continuou a estourar por menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento rapidamente entraram em colapso. Por exemplo, Solana Meme uma vez desencadeou uma nova rodada de frenesi FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e cheque especial do sentimento do mercado, o mercado rapidamente recuou em um alto nível; Os principais projetos na trilha de IA, como $FET, $RNDR e $TAO, mostram as características de "beta alto e alta volatilidade", que são muito afetadas pelo sentimento dos pesos-pesados da IA no mercado de ações dos EUA, e carecem da continuidade da narrativa espontânea na cadeia. Embora o sector RWA representado pela ONDO tenha certezas, cumpriu parcialmente as suas expectativas de airdrop e entrou num período de "divergência de preços e valores".
Os dados relativos aos fluxos mostram que esta rotação reflete essencialmente a inundação de liquidez estrutural e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento do valor de mercado do USDT estagnou, enquanto USDC e DAI se recuperaram ligeiramente, e o volume diário de negociação de DEXs on-chain permaneceu na faixa de US$ 2,5 ~ US$ 3 bilhões, uma queda de quase 40% em comparação com a alta de março. Não há um influxo óbvio de novos fundos no mercado, mas os fundos de ações originais estão procurando oportunidades de negociação de curto prazo de "alta volatilidade local + alto sentimento". Neste caso, mesmo que a pista mude com frequência, é difícil constituir um mercado de linha principal forte, mas amplifica ainda mais o ritmo especulativo de "tambores e flores passageiras", resultando em uma diminuição na disposição dos investidores de varejo para participar, e a desconexão entre o calor de negociação e o calor social é intensificada.
Por outro lado, a estratificação de avaliação intensificou-se. O prêmio de avaliação de projetos blue-chip de primeiro nível é significativo, e ativos líderes como ETH, SOL E TON continuam a ser favorecidos por grandes fundos, enquanto os projetos de cauda longa estão presos em uma situação embaraçosa onde "os fundamentos não podem ser precificados e as expectativas não podem ser realizadas". De acordo com os dados, em maio de 2025, as 20 principais moedas de capitalização de mercado representavam quase 71% da capitalização de mercado total, o valor mais alto desde 2022, mostrando uma característica semelhante de "realocação de concentração" no mercado de capitais tradicional. No contexto da falta de um "mercado de largo espectro", a liquidez e a atenção do mercado concentram-se em alguns ativos centrais, o que comprime ainda mais o espaço de vida de novos projetos e novas narrativas.
Ao mesmo tempo, o comportamento on-chain está mudando. Os endereços ativos do Ethereum se estabilizaram em cerca de 400.000 em poucos meses, mas o TVL geral dos protocolos DeFi não aumentou simultaneamente, refletindo a tendência crescente de "fragmentação" e "não financeirização" das interações on-chain. Interações não financeiras, como transações de memes, airdrops, registro de nomes de domínio e redes sociais, tornaram-se gradualmente o mainstream, indicando que a estrutura do usuário está migrando para "interação leve + emoção pesada". Embora esse tipo de comportamento impulsione a popularidade a curto prazo, para os construtores de protocolos, a pressão de monetização e retenção está se tornando cada vez mais óbvia, resultando em vontade limitada de inovar.
Ao observar do ponto de vista da indústria, o mercado ainda se encontra em um ponto crítico onde coexistem múltiplas linhas principais, mas carece de uma tendência de alta clara: RWA ainda possui uma lógica de longo prazo, mas precisa aguardar a implementação de conformidade regulatória e o crescimento espontâneo do ecossistema; Meme pode estimular a emoção, mas falta um líder como DOGE ou PEPE, que tenha a capacidade de "símbolo cultural + mobilização da comunidade"; a combinação de AI + Crypto tem um grande espaço de imaginação, mas a implementação técnica e o mecanismo de incentivo de Token ainda não atingiram um padrão de consenso; o ecossistema do Bitcoin já possui certa escala, mas a infraestrutura ainda não está completa, permanecendo em uma fase inicial de "tentativa e erro + posicionamento".
Em suma, a atual estrutura de mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração e tentativa. A rotação dificulta a negociação; A diferenciação comprime o espaço de layout de médio e longo prazo; Concentração significa que as avaliações fluem de volta para a cabeça, deixando uma longa cauda de lama e areia; A essência de todos os pontos quentes ainda é que o mercado está testando se o novo paradigma e a nova linha principal podem obter o duplo reconhecimento de "consenso + capital".
Se a linha principal pode ser formada no futuro depende em grande parte se três fatores podem ressoar: primeiro, se haverá uma inovação no mecanismo explosivo nativo on-chain semelhante ao DeFi em 2020 e ao Meme em 2021; segundo, se a implementação da supervisão de políticas continuará a liberar benefícios institucionais que são conducentes à lógica de preços de longo prazo dos criptoativos (como títulos do tesouro tokenizados, reservas BTC de nível federal, etc.); Em terceiro lugar, se o mercado secundário irá reabastecer os fundos principais e repromover o financiamento e a construção ecológica da via primária.
O estágio atual é mais parecido com um "teste de pressão" em uma área de águas profundas: o humor não é ruim, o sistema está ligeiramente quente, mas a linha principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para reunir o coração das pessoas, o capital e o poder de computação. E esta pode vir a ser a variável decisiva para a evolução do mercado no segundo semestre de 2025.
V. Perspetivas futuras e sugestões estratégicas
Olhando para trás a partir do meio de 2025, já conseguimos gradualmente sair do período de benefícios de "redução pela metade + eleições + cortes de juros", mas o mercado ainda não estabeleceu um âncora de longo prazo que possa realmente estabilizar a confiança dos participantes. Do ponto de vista do ritmo histórico, se no terceiro trimestre ainda não houver um forte consenso sobre uma linha mestra, o mercado como um todo provavelmente entrará em um período de consolidação estrutural de intensidade média, durante o qual os pontos quentes se tornarão mais fragmentados, a dificuldade de negociação continuará a aumentar, e a aversão ao risco se dividirá significativamente, formando uma "janela de baixa volatilidade durante o período de alta política".
Das perspetivas de médio prazo, as variáveis que determinam a tendência no segundo semestre passaram gradualmente de "taxa de juro macro" para "processo de implementação do sistema + narrativa estrutural". O PCE e o CPI nos Estados Unidos continuaram a cair, e houve um consenso preliminar dentro do Federal Reserve para cortar as taxas de juros duas vezes este ano, e os fatores negativos estão diminuindo na margem, mas o mercado cripto não seguiu um fluxo de entrada em grande escala, indicando que o mercado atual está mais preocupado com o apoio institucional de longo prazo do que com o estímulo monetário de curto prazo. Em nossa opinião, isso representa a transição dos criptoativos de "ativos de risco altamente resilientes" para "ativos de ações institucionais baseados em jogos", e o sistema de preços de mercado subjacente passou por uma transformação.
O pouso do "GENIUS Act" e o piloto de reserva estratégica de Bitcoin em nível estadual podem ser o ponto de partida deste sistema. Uma vez que mais estados comecem a incluir o BTC em suas reservas estratégicas fiscais, os criptoativos realmente entrarão na era do "endosso quase soberano". Combinado com a esperada reformulação da política federal após as eleições de novembro, isso constituirá um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, deve-se notar que esse tipo de processo não é alcançado da noite para o dia, e se o ritmo da política for lento ou a situação eleitoral for revertida, os criptoativos também podem ser sujeitos a ajustes drásticos causados pela revisão das expectativas institucionais.
No que diz respeito à estratégia, o ambiente atual não é adequado para "ataque total", mas mais adequado para "defender pacientemente e esperar por uma oportunidade de lutar". Recomendamos uma "estratégia a três níveis":
Ativos ancorados na dívida soberana na posição inferior: "Ativos institucionais emergentes" representados por BTC e ETH continuarão a ser favorecidos por grandes fundos, e recomenda-se tomá-los como o núcleo da alocação da posição inferior e dar prioridade a ativos com baixa elasticidade de oferta, baixo risco institucional e modelos de avaliação claros.
Participação em janelas de alta volatilidade em hotspots estruturais: Para setores como RWA, IA, Meme, pode-se adotar uma estratégia de alocação tática, controlando o risco em função do tempo e avaliando o ritmo de entrada e saída com base na intensidade da liquidez, com especial atenção a possíveis sinais de ruptura em comportamentos on-chain ou injeção de capital;
Inovação nativa no mercado primário: Todas as ondas que podem realmente mudar a estrutura criptográfica têm origem na tração nas duas rodas da "inovação do mecanismo on-chain + consenso da comunidade". Recomenda-se mudar gradualmente o foco de atenção para o mercado primário, capturar os novos paradigmas que podem explodir (como abstração em cadeia, grupo de protocolo MCP, protocolo de camada de usuário nativo, etc.) e formar uma vantagem de retenção de longo prazo no estágio inicial do ecossistema.
Além disso, lembramos à comunidade que fique atenta aos três principais pontos de inflexão que poderão dominar o mercado estrutural no segundo semestre:
Se o governo Trump liberará posteriormente reservas estratégicas de BTC, títulos tokenizados, expansão de ETFs, isenção regulatória e outras políticas sistemáticas favoráveis;
Após a atualização Petra, o ecossistema Ethereum conseguirá trazer um crescimento real de usuários? O mecanismo L2/LRT completou a transição de paradigma? As empresas listadas continuarão a financiar a compra de ETH como fazem com a compra de BTC da Strategy?
Em suma, o segundo semestre de 2025 será a janela de transição do "vácuo político para o jogo político", embora o mercado não tenha a linha principal, mas não tenha estagnado, e o conjunto esteja em um estado de "acumulação de agachamento antes do avanço ascendente". Os ativos que realmente têm a capacidade de penetrar no ciclo não atingirão o pico no calor superficial, mas colocarão o fundo do caos e inaugurarão um aumento determinista quando a política e a estrutura ressoarem.
Neste processo, sugerimos que os membros da comunidade abandonem a fantasia de oportunidades "one-hit" para enriquecer e, em vez disso, estabeleçam um conjunto de sistemas de investimento e pesquisa transversais autoconsistentes e multiciclos, e encontrem o verdadeiro "ponto de penetração" a partir da lógica do projeto, comportamento on-chain, distribuição de liquidez e contexto político. Porque o verdadeiro bull market no futuro não é a ascensão de um determinado setor, mas uma mudança de paradigma em que o Crypto é amplamente aceito como um ativo institucional, apoiado pela soberania, e verdadeiramente migrado pelos usuários.
VI. Conclusão: O vencedor que aguarda o "ponto de inflexão"
Atualmente, o mercado cripto está em um período de ambiguidade: a lógica macro está indecisa, o jogo de variáveis políticas, a rápida rotação de hotspots de mercado e a liquidez ainda não mudou totalmente para ativos de risco. Mas uma âncora de valorização está a tomar forma sob o jogo da reavaliação institucional e dos Estados soberanos. Julgamos que a verdadeira principal onda ascendente do mercado não será mais impulsionada por um simples ciclo de alta e baixa, mas por uma reavaliação abrangente desencadeada pelo "estabelecimento do papel político dos criptoativos". O ponto de inflexão está se aproximando, e o vencedor acabará pertencendo àqueles que entendem o macro e têm um layout paciente.
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Huobi Academy de Crescimento｜Relatório Macro do Mercado de Criptomoedas: O Ponto de Inflexão Está Próximo, Sinais Macro Sendo Liberados, O Mercado Está Prestes a Reestruturar a Lógica de Preços
Uma, Introdução
No segundo trimestre de 2025, o mercado cripto experimentou uma transição de um mercado de alto calor para uma correção de curto prazo. Embora Meme, IA, RWA e outras faixas continuem a girar e guiar repetidamente as emoções, o teto da supressão macro emergiu gradualmente. A turbulenta situação do comércio global, as repetidas oscilações nos dados econômicos dos EUA e o jogo constante de expectativas de corte de juros do Fed levaram o mercado a uma janela crítica de "esperar que a lógica de preços seja reestruturada". Ao mesmo tempo, mudanças marginais no jogo político começaram a surgir: as declarações positivas do campo de Trump sobre criptomoedas provocaram os investidores a precificar antecipadamente a lógica dos "ativos de reserva estratégica nacional do bitcoin". Em nossa opinião, o ciclo atual ainda está no "período de retração de alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão surgindo silenciosamente e a âncora de preços está mudando em um nível macro.
Dois, variáveis macroeconómicas: a velha lógica desmorona, novos pontos de ancoragem ainda não definidos
Em maio de 2025, o mercado cripto está em um momento crítico na reconstrução da lógica macro. As estruturas tradicionais de preços estão entrando em colapso rapidamente, e novas âncoras de avaliação ainda não foram estabelecidas, deixando o mercado em um ambiente macro "difuso e ansioso". De dados macroeconômicos, orientação política do banco central a mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, todos eles estão influenciando o padrão de comportamento de todo o mercado cripto em uma postura de "nova ordem na instabilidade".
Primeiro, a política monetária do Fed está passando da "dependência de dados" para uma nova etapa de "política e jogo de pressão estagflacionária". Os dados do CPI e do PCE divulgados em abril e maio mostraram que, embora as pressões inflacionárias nos Estados Unidos tenham diminuído, a rigidez geral ainda é alta, especialmente a rigidez dos preços dos serviços, que está entrelaçada com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificultando que a inflação caia rapidamente. Embora a taxa de desemprego tenha subido marginalmente, está longe de desencadear o limite inferior da reversão da política monetária do Fed, o que fez com que o mercado adiasse o calendário do corte da taxa de junho original para o 4º trimestre ou além. Embora o presidente do Fed, Jerome Powell, não tenha descartado a possibilidade de reduzir as taxas de juros este ano em seu discurso público, sua linguagem enfatizou "esperar para ver cauteloso" e "manter a meta de inflação de longo prazo", o que tornou a visão de liquidez fácil mais distante diante da realidade.
Este ambiente macro incerto tem um impacto direto na base de preços de financiamento dos criptoativos. Nos três anos anteriores, os criptoativos desfrutaram de um prêmio de valorização no contexto de "taxa de juros zero + flexibilização pan-liquidez", mas agora, na segunda metade do ciclo de alta passivação de taxas de juros, os modelos tradicionais de avaliação estão enfrentando uma falha sistêmica. Embora o Bitcoin tenha mantido uma tendência volátil de alta impulsionada por fundos estruturais, ele nunca foi capaz de formar o ímpeto para cruzar o próximo limite importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com os macroativos tradicionais está entrando em colapso. O mercado começou a se afastar de simplesmente aplicar a velha lógica de vinculação de "Nasdaq subindo = BTC subindo", mas gradualmente percebeu que os criptoativos precisam de âncoras de política independentes e âncoras de papel.
Ao mesmo tempo, estão ocorrendo mudanças importantes nas variáveis geopolíticas que afetam o mercado no acumulado do ano. A questão da guerra comercial entre a China e os Estados Unidos, que já tinha aquecido antes, arrefeceu significativamente. A recente mudança no foco da equipe de Trump na questão do "reshoring of manufacturing" mostra que a China e os Estados Unidos não vão escalar ainda mais o conflito no curto prazo. Isso faz com que a lógica de "hedge geopolítico + ativos resistentes ao risco de bitcoin" diminua temporariamente, e o mercado não dá mais um prêmio à "âncora de cobertura" de criptoativos, mas em vez disso procura um novo suporte político e impulso narrativo. Este também é um pano de fundo importante para o mercado cripto passar de uma recuperação estrutural para um choque de alto nível desde meados de maio, e até mesmo a saída contínua de fundos de alguns ativos on-chain.
A um nível mais profundo, todo o sistema financeiro mundial enfrenta um processo sistémico de "reconstrução âncora". O índice do dólar americano está sendo negociado lateralmente em um nível alto, a ligação entre ouro, títulos do Tesouro e ações dos EUA foi interrompida e os criptoativos estão presos nele, que não é apoiado pelo banco central como os ativos tradicionais de refúgio, nem totalmente integrado à estrutura de controle de risco pelas principais instituições financeiras. Este estado intermediário de "nem risco nem cobertura" faz com que a precificação do mercado de ativos importantes, como BTC e ETH, esteja em uma "zona relativamente ambígua". Esta vaga âncora macro é ainda mais transmitida para a ecologia a jusante, resultando na explosão de meme, RWA, IA e outras narrativas de ramo, mas são difíceis de sustentar. Sem o apoio de fundos macro incrementais, a prosperidade local na cadeia é muito fácil de cair na armadilha rotativa da "ignição rápida - extinção rápida".
Estamos a entrar numa janela de viragem de "desfinanceirização" dominada por variáveis macro. Nesta fase, a liquidez e as tendências do mercado já não são impulsionadas por simples correlações activo-activo, mas sim pela reafectação do poder de fixação de preços das políticas e dos papéis institucionais. Se o mercado cripto quiser inaugurar a próxima rodada de reavaliação sistêmica, deve esperar por uma nova âncora macro - pode ser o estabelecimento oficial do "ativo de reserva estratégica nacional do Bitcoin", ou "o início do ciclo definitivo de corte da taxa de juros do Fed", ou "a aceitação da infraestrutura financeira on-chain por muitos governos ao redor do mundo". Somente quando essas âncoras de nível macro forem realmente implementadas haverá um retorno total do apetite ao risco e um movimento ressonante de alta dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas precisa deixar de lado a insistência na continuidade da lógica antiga e, em vez disso, identificar friamente os sinais sutis que surgem com os novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionarem antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, variáveis políticas: a aprovação do projeto de lei "GENIUS Act" e a implementação da reserva estratégica de Bitcoin a nível estadual geraram expectativas estruturais.
Em maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou oficialmente o GENIUS Act (Guaranteed Electronic Network for Uniform and Interoperable Stablecoins Act), tornando-se um dos esquemas legislativos de stablecoins mais influentes institucionalmente no mundo desde o MiCA. A aprovação deste projeto de lei não só marca o estabelecimento do marco regulatório para as stablecoins em dólares americanos, mas também envia um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou instrumento financeiro cinza, mas uma parte do núcleo do sistema financeiro soberano e uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central da Lei GENIUS se concentra principalmente em três aspetos: primeiro, estabelece a autoridade do Federal Reserve e dos Reguladores Financeiros para licenciar emissores de stablecoin e define os mesmos requisitos de capital, reservas e transparência que os bancos; Em segundo lugar, fornece uma base jurídica e uma interface normalizada para a interligação das stablecoins com os bancos comerciais e as instituições de pagamento e promove a sua ampla aplicação nos pagamentos de retalho, na liquidação transfronteiras, na interoperabilidade financeira e noutros domínios. Em terceiro lugar, um mecanismo de isenção de "sandbox tecnológico" será estabelecido para stablecoins descentralizadas (como DAI, crvUSD, etc.) para manter o espaço de inovação das finanças abertas sob uma estrutura compatível e controlável.
De uma perspetiva macro, a aprovação do projeto de lei desencadeou uma tripla mudança nas expectativas para o mercado cripto. Em primeiro lugar, um novo paradigma de "ancoragem on-chain" surgiu na trajetória de extensão internacional do sistema do dólar. Como o "cheque federal" na era digital, a liquidez on-chain das stablecoins não serve apenas para pagamentos internos da Web3, mas também provavelmente fará parte do mecanismo de transmissão da política do dólar americano para fortalecer sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os Estados Unidos não mais simplesmente suprimem os criptoativos, mas optam por incorporar parte do "direito de canal" no sistema financeiro nacional, o que não só justifica o nome das stablecoins, mas também ocupa um lugar para o dólar na futura guerra financeira digital.
Em segundo lugar, é a reavaliação da estrutura financeira on-chain impulsionada pela legalização das stablecoins. A ecologia de stablecoins compatíveis, como USDC e PYUSD, inaugurará um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamento on-chain, crédito on-chain e reconstrução do livro-razão on-chain ativará ainda mais a demanda por ponte de ativos entre DeFi e RWAs. Especialmente no contexto de altas taxas de juros, alta inflação e flutuações cambiais regionais no ambiente financeiro tradicional, os atributos das stablecoins como uma "ferramenta de arbitragem entre sistemas" atrairão ainda mais usuários em mercados emergentes e instituições de gestão de ativos on-chain. Menos de duas semanas após a aprovação da Lei GENIUS, o volume diário de negociação de stablecoins em plataformas como a Coinbase atingiu um novo recorde desde 2023, o valor de mercado circulante do USDC na cadeia aumentou quase 12% mês a mês e o centro de gravidade da liquidez começou a mudar do Tether para ativos compatíveis.
Mais estruturalmente, vários governos estaduais lançaram Planos de Reserva Estratégica do Bitcoin imediatamente após a aprovação do projeto de lei. No final de maio, New Hampshire aprovou a Lei de Reserva Estratégica do Bitcoin, e Texas, Flórida, Wyoming e outros estados anunciaram que alocarão parte de seus excedentes fiscais para ativos de reserva do Bitcoin, citando coberturas de inflação, estruturas fiscais diversificadas e suporte para a indústria local de blockchain. Em certo sentido, esse comportamento marca o início da inclusão do Bitcoin na "Tabela de Ativos Fiscais Locais" a partir de um "ativo de consenso civil", uma reconstrução numérica da lógica das reservas estatais na Era de Ouro. Embora ainda seja pequeno e o mecanismo ainda seja instável, o sinal político por trás dele é muito mais importante do que o tamanho do ativo: o Bitcoin está começando a se tornar uma "opção de nível governamental".
Juntas, essas dinâmicas políticas contribuem para um novo quadro estrutural: as stablecoins se tornam "dólares on-chain" e os bitcoins se tornam "ouro local", ambos simbióticos e de cobertura com o sistema monetário tradicional do ponto de vista de pagamento e reserva, respectivamente. Em 2025, quando o geofinanciamento está dividido e a confiança institucional está em declínio, esta situação apenas fornece mais uma lógica de ancoragem de segurança. Isso também explica por que o mercado cripto permaneceu volátil em um nível alto, apesar dos dados macro fracos em meados de maio (altas taxas de juros persistiram, CPI se recuperou) - por causa da mudança estrutural no nível de política, que estabeleceu suporte de certeza de longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da Lei GENIUS, a reavaliação pelo mercado do modelo "U.S. Treasury Interest Rate-Stablecoin Yield" também acelerará a transição dos produtos de stablecoin para "on-chain T-Bill" e "on-chain money market fund". A expectativa da transformação on-chain dos títulos americanos está surgindo gradualmente através da janela de institucionalização das stablecoins.
Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa nas pistas, linha principal ainda a ser confirmada.
O mercado cripto no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural muito tensa: as expectativas políticas de nível macro estão aquecendo, e stablecoins e bitcoin estão se movendo para a "incorporação institucional"; No entanto, a nível microestrutural, sempre faltou uma "via principal" com um verdadeiro consenso de mercado. Como resultado, o mercado geral mostra características óbvias de rotação frequente, persistência fraca e liquidez "ociosa" de curto prazo. Em outras palavras, a velocidade do fluxo de capital on-chain ainda está lá, mas o senso de direção e certeza ainda não foram reconstruídos, o que contrasta fortemente com alguns ciclos de "alta principal de pista única" em 2021 ou 2023 (como DeFi Summer, AI Narrative Explosion e Meme Season).
Primeiro, olhando para o desempenho do setor, o mercado cripto em maio de 2025 viu uma estrutura extremamente fragmentada. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi, etc. se revezaram para "bater o tambor e passar as flores" para se fortalecer, e cada sub-faixa continuou a estourar por menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento rapidamente entraram em colapso. Por exemplo, Solana Meme uma vez desencadeou uma nova rodada de frenesi FOMO, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e cheque especial do sentimento do mercado, o mercado rapidamente recuou em um alto nível; Os principais projetos na trilha de IA, como $FET, $RNDR e $TAO, mostram as características de "beta alto e alta volatilidade", que são muito afetadas pelo sentimento dos pesos-pesados da IA no mercado de ações dos EUA, e carecem da continuidade da narrativa espontânea na cadeia. Embora o sector RWA representado pela ONDO tenha certezas, cumpriu parcialmente as suas expectativas de airdrop e entrou num período de "divergência de preços e valores".
Os dados relativos aos fluxos mostram que esta rotação reflete essencialmente a inundação de liquidez estrutural e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento do valor de mercado do USDT estagnou, enquanto USDC e DAI se recuperaram ligeiramente, e o volume diário de negociação de DEXs on-chain permaneceu na faixa de US$ 2,5 ~ US$ 3 bilhões, uma queda de quase 40% em comparação com a alta de março. Não há um influxo óbvio de novos fundos no mercado, mas os fundos de ações originais estão procurando oportunidades de negociação de curto prazo de "alta volatilidade local + alto sentimento". Neste caso, mesmo que a pista mude com frequência, é difícil constituir um mercado de linha principal forte, mas amplifica ainda mais o ritmo especulativo de "tambores e flores passageiras", resultando em uma diminuição na disposição dos investidores de varejo para participar, e a desconexão entre o calor de negociação e o calor social é intensificada.
Por outro lado, a estratificação de avaliação intensificou-se. O prêmio de avaliação de projetos blue-chip de primeiro nível é significativo, e ativos líderes como ETH, SOL E TON continuam a ser favorecidos por grandes fundos, enquanto os projetos de cauda longa estão presos em uma situação embaraçosa onde "os fundamentos não podem ser precificados e as expectativas não podem ser realizadas". De acordo com os dados, em maio de 2025, as 20 principais moedas de capitalização de mercado representavam quase 71% da capitalização de mercado total, o valor mais alto desde 2022, mostrando uma característica semelhante de "realocação de concentração" no mercado de capitais tradicional. No contexto da falta de um "mercado de largo espectro", a liquidez e a atenção do mercado concentram-se em alguns ativos centrais, o que comprime ainda mais o espaço de vida de novos projetos e novas narrativas.
Ao mesmo tempo, o comportamento on-chain está mudando. Os endereços ativos do Ethereum se estabilizaram em cerca de 400.000 em poucos meses, mas o TVL geral dos protocolos DeFi não aumentou simultaneamente, refletindo a tendência crescente de "fragmentação" e "não financeirização" das interações on-chain. Interações não financeiras, como transações de memes, airdrops, registro de nomes de domínio e redes sociais, tornaram-se gradualmente o mainstream, indicando que a estrutura do usuário está migrando para "interação leve + emoção pesada". Embora esse tipo de comportamento impulsione a popularidade a curto prazo, para os construtores de protocolos, a pressão de monetização e retenção está se tornando cada vez mais óbvia, resultando em vontade limitada de inovar.
Ao observar do ponto de vista da indústria, o mercado ainda se encontra em um ponto crítico onde coexistem múltiplas linhas principais, mas carece de uma tendência de alta clara: RWA ainda possui uma lógica de longo prazo, mas precisa aguardar a implementação de conformidade regulatória e o crescimento espontâneo do ecossistema; Meme pode estimular a emoção, mas falta um líder como DOGE ou PEPE, que tenha a capacidade de "símbolo cultural + mobilização da comunidade"; a combinação de AI + Crypto tem um grande espaço de imaginação, mas a implementação técnica e o mecanismo de incentivo de Token ainda não atingiram um padrão de consenso; o ecossistema do Bitcoin já possui certa escala, mas a infraestrutura ainda não está completa, permanecendo em uma fase inicial de "tentativa e erro + posicionamento".
Em suma, a atual estrutura de mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração e tentativa. A rotação dificulta a negociação; A diferenciação comprime o espaço de layout de médio e longo prazo; Concentração significa que as avaliações fluem de volta para a cabeça, deixando uma longa cauda de lama e areia; A essência de todos os pontos quentes ainda é que o mercado está testando se o novo paradigma e a nova linha principal podem obter o duplo reconhecimento de "consenso + capital".
Se a linha principal pode ser formada no futuro depende em grande parte se três fatores podem ressoar: primeiro, se haverá uma inovação no mecanismo explosivo nativo on-chain semelhante ao DeFi em 2020 e ao Meme em 2021; segundo, se a implementação da supervisão de políticas continuará a liberar benefícios institucionais que são conducentes à lógica de preços de longo prazo dos criptoativos (como títulos do tesouro tokenizados, reservas BTC de nível federal, etc.); Em terceiro lugar, se o mercado secundário irá reabastecer os fundos principais e repromover o financiamento e a construção ecológica da via primária.
O estágio atual é mais parecido com um "teste de pressão" em uma área de águas profundas: o humor não é ruim, o sistema está ligeiramente quente, mas a linha principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para reunir o coração das pessoas, o capital e o poder de computação. E esta pode vir a ser a variável decisiva para a evolução do mercado no segundo semestre de 2025.
V. Perspetivas futuras e sugestões estratégicas
Olhando para trás a partir do meio de 2025, já conseguimos gradualmente sair do período de benefícios de "redução pela metade + eleições + cortes de juros", mas o mercado ainda não estabeleceu um âncora de longo prazo que possa realmente estabilizar a confiança dos participantes. Do ponto de vista do ritmo histórico, se no terceiro trimestre ainda não houver um forte consenso sobre uma linha mestra, o mercado como um todo provavelmente entrará em um período de consolidação estrutural de intensidade média, durante o qual os pontos quentes se tornarão mais fragmentados, a dificuldade de negociação continuará a aumentar, e a aversão ao risco se dividirá significativamente, formando uma "janela de baixa volatilidade durante o período de alta política".
Das perspetivas de médio prazo, as variáveis que determinam a tendência no segundo semestre passaram gradualmente de "taxa de juro macro" para "processo de implementação do sistema + narrativa estrutural". O PCE e o CPI nos Estados Unidos continuaram a cair, e houve um consenso preliminar dentro do Federal Reserve para cortar as taxas de juros duas vezes este ano, e os fatores negativos estão diminuindo na margem, mas o mercado cripto não seguiu um fluxo de entrada em grande escala, indicando que o mercado atual está mais preocupado com o apoio institucional de longo prazo do que com o estímulo monetário de curto prazo. Em nossa opinião, isso representa a transição dos criptoativos de "ativos de risco altamente resilientes" para "ativos de ações institucionais baseados em jogos", e o sistema de preços de mercado subjacente passou por uma transformação.
O pouso do "GENIUS Act" e o piloto de reserva estratégica de Bitcoin em nível estadual podem ser o ponto de partida deste sistema. Uma vez que mais estados comecem a incluir o BTC em suas reservas estratégicas fiscais, os criptoativos realmente entrarão na era do "endosso quase soberano". Combinado com a esperada reformulação da política federal após as eleições de novembro, isso constituirá um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, deve-se notar que esse tipo de processo não é alcançado da noite para o dia, e se o ritmo da política for lento ou a situação eleitoral for revertida, os criptoativos também podem ser sujeitos a ajustes drásticos causados pela revisão das expectativas institucionais.
No que diz respeito à estratégia, o ambiente atual não é adequado para "ataque total", mas mais adequado para "defender pacientemente e esperar por uma oportunidade de lutar". Recomendamos uma "estratégia a três níveis":
Ativos ancorados na dívida soberana na posição inferior: "Ativos institucionais emergentes" representados por BTC e ETH continuarão a ser favorecidos por grandes fundos, e recomenda-se tomá-los como o núcleo da alocação da posição inferior e dar prioridade a ativos com baixa elasticidade de oferta, baixo risco institucional e modelos de avaliação claros.
Participação em janelas de alta volatilidade em hotspots estruturais: Para setores como RWA, IA, Meme, pode-se adotar uma estratégia de alocação tática, controlando o risco em função do tempo e avaliando o ritmo de entrada e saída com base na intensidade da liquidez, com especial atenção a possíveis sinais de ruptura em comportamentos on-chain ou injeção de capital;
Inovação nativa no mercado primário: Todas as ondas que podem realmente mudar a estrutura criptográfica têm origem na tração nas duas rodas da "inovação do mecanismo on-chain + consenso da comunidade". Recomenda-se mudar gradualmente o foco de atenção para o mercado primário, capturar os novos paradigmas que podem explodir (como abstração em cadeia, grupo de protocolo MCP, protocolo de camada de usuário nativo, etc.) e formar uma vantagem de retenção de longo prazo no estágio inicial do ecossistema.
Além disso, lembramos à comunidade que fique atenta aos três principais pontos de inflexão que poderão dominar o mercado estrutural no segundo semestre:
Se o governo Trump liberará posteriormente reservas estratégicas de BTC, títulos tokenizados, expansão de ETFs, isenção regulatória e outras políticas sistemáticas favoráveis;
Após a atualização Petra, o ecossistema Ethereum conseguirá trazer um crescimento real de usuários? O mecanismo L2/LRT completou a transição de paradigma? As empresas listadas continuarão a financiar a compra de ETH como fazem com a compra de BTC da Strategy?
Em suma, o segundo semestre de 2025 será a janela de transição do "vácuo político para o jogo político", embora o mercado não tenha a linha principal, mas não tenha estagnado, e o conjunto esteja em um estado de "acumulação de agachamento antes do avanço ascendente". Os ativos que realmente têm a capacidade de penetrar no ciclo não atingirão o pico no calor superficial, mas colocarão o fundo do caos e inaugurarão um aumento determinista quando a política e a estrutura ressoarem.
Neste processo, sugerimos que os membros da comunidade abandonem a fantasia de oportunidades "one-hit" para enriquecer e, em vez disso, estabeleçam um conjunto de sistemas de investimento e pesquisa transversais autoconsistentes e multiciclos, e encontrem o verdadeiro "ponto de penetração" a partir da lógica do projeto, comportamento on-chain, distribuição de liquidez e contexto político. Porque o verdadeiro bull market no futuro não é a ascensão de um determinado setor, mas uma mudança de paradigma em que o Crypto é amplamente aceito como um ativo institucional, apoiado pela soberania, e verdadeiramente migrado pelos usuários.
VI. Conclusão: O vencedor que aguarda o "ponto de inflexão"
Atualmente, o mercado cripto está em um período de ambiguidade: a lógica macro está indecisa, o jogo de variáveis políticas, a rápida rotação de hotspots de mercado e a liquidez ainda não mudou totalmente para ativos de risco. Mas uma âncora de valorização está a tomar forma sob o jogo da reavaliação institucional e dos Estados soberanos. Julgamos que a verdadeira principal onda ascendente do mercado não será mais impulsionada por um simples ciclo de alta e baixa, mas por uma reavaliação abrangente desencadeada pelo "estabelecimento do papel político dos criptoativos". O ponto de inflexão está se aproximando, e o vencedor acabará pertencendo àqueles que entendem o macro e têm um layout paciente.