O sistema financeiro tradicional está gradualmente aceitando as stablecoins, e seu tamanho de mercado está em contínua expansão. As stablecoins tornaram-se a solução ideal para a construção de fintechs globais — devido às suas três principais vantagens: alta velocidade, custo praticamente zero e alta programabilidade. A transição entre os paradigmas tecnológicos antigos e novos significa que a lógica operacional comercial passará por uma reestruturação fundamental; esse processo também dará origem a novos tipos de risco. Afinal, a «autocustódia» avaliada em ativos digitais não nominativos (em vez de depósitos contabilizados) apresenta uma diferença essencial em relação ao sistema bancário, que perdura há séculos.
Então, quais questões macroeconômicas e políticas em relação à estrutura monetária os empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais precisam enfrentar para uma transição suave? Vamos explorar profundamente três grandes desafios, oferecendo soluções focadas atualmente para os construtores (sejam eles startups ou instituições tradicionais): a unicidade monetária, a prática de stablecoins em economias não dolarizadas e o efeito de fortalecimento do valor monetário respaldado pela dívida pública.
Desafios da unicidade monetária e da construção de um sistema monetário único
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia, independentemente do emitente ou do depósito, são livremente convertíveis pelo valor nominal (1:1) e utilizadas para pagamentos, fixação de preços e contratos. A essência disso é que, mesmo que existam várias instituições ou tecnologias para emitir instrumentos monetários, um sistema monetário unificado ainda pode ser formado. Na prática, o dólar americano do Chase Bank, o dólar americano do Wells Fargo, os saldos das contas Venmo e as stablecoins devem, teoricamente, sempre manter uma relação de troca estrita de 1:1 – apesar das diferenças nos métodos de gestão de ativos de cada instituição e da importância do status regulatório ser muitas vezes negligenciada. Em certo sentido, a história da banca norte-americana é uma história de otimização contínua do sistema para garantir a fungibilidade do dólar.
O motivo pelo qual o Banco Mundial, os bancos centrais, economistas e órgãos reguladores exaltam a unicidade monetária é que ela pode simplificar enormemente os processos de transação, contrato, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Hoje em dia, empresas e indivíduos consideram a unicidade monetária como algo natural.
Mas atualmente as stablecoins ainda não alcançaram essa característica — devido à sua baixa integração com a infraestrutura financeira tradicional. Se a Microsoft, bancos, empresas de construção ou compradores de imóveis tentarem trocar 5 milhões de dólares em stablecoins através de um Automated Market Maker (AMM), a quantidade real trocada será inferior a 1:1 devido ao slippage causado pela profundidade de liquidez; grandes transações podem até provocar volatilidade no mercado, fazendo com que os usuários acabem recebendo menos de 5 milhões de dólares. Se as stablecoins quiserem realizar uma revolução financeira, essa situação deve mudar.
O sistema de troca de valor uniforme é fundamental. Se as stablecoins não conseguirem operar como parte de um sistema monetário unificado, sua utilidade será significativamente reduzida.
Atualmente, o mecanismo de funcionamento das stablecoins é o seguinte: emissores (como Circle e Tether) fornecem principalmente serviços de resgate direto para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação (como a Circle Mint da Circle (antiga Conta Circle) apoia as empresas a cunhar e resgatar USDC; O Tether permite que usuários verificados (geralmente com um limite de mais de US$ 100.000) resgatem diretamente); Protocolos descentralizados como o MakerDAO permitem a taxa de câmbio de DAI com outras stablecoins (como USDC) através do módulo de estabilidade de peg (PSM), atuando essencialmente como uma ferramenta verificável de resgate/conversão.
Embora essas soluções sejam eficazes, sua abrangência é limitada e exigem que os desenvolvedores façam integrações complicadas com cada emissor. Se não for possível a conexão direta, os usuários só poderão trocar entre diferentes stablecoins ou sair através da execução no mercado (e não pelo ajuste de valor nominal).
Mesmo que empresas ou aplicações prometam um spread extremamente estreito, como manter rigorosamente 1 USDC para 1 DAI (com um spread de apenas 1 ponto base), esse compromisso ainda está sujeito à liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
As moedas digitais do banco central (CBDC) podem teoricamente unificar o sistema monetário, mas os problemas associados, como vazamento de privacidade, monitoramento financeiro, restrições na oferta monetária e desaceleração da inovação, tornam mais provável que modelos otimizados semelhantes aos sistemas financeiros existentes tenham sucesso.
Portanto, o principal desafio para construtoras e instituições tradicionais é: como fazer com que as stablecoins (ao lado de depósitos bancários, saldos de fintechs, dinheiro) realmente se tornem dinheiro. **Alcançar este objetivo criará as seguintes oportunidades para os empreendedores:
Emissão e resgate universais: Colaboração profunda entre emissores e bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para realizar depósitos e retiradas sem interrupções, injetando intercambialidade nas stablecoins através de sistemas existentes, tornando-as indistinguíveis de moedas tradicionais;
Câmara de Compensação de Stablecoins: Estabelecer um mecanismo de colaboração descentralizado (semelhante à versão de stablecoin do ACH ou Visa), garantindo trocas instantâneas, sem atritos e transparentes. O PSM atual é um modelo viável, mas expandir suas funcionalidades para possibilitar a liquidação 1:1 entre os emissores participantes e a moeda fiduciária seria mais otimizado;
Camada de Colateral Confiável e Neutra: Mover a convertibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada (como depósitos bancários tokenizados ou pacotes de ativos de títulos do Tesouro dos EUA), permitindo que os emissores explorem de forma flexível marcas, mercados e estratégias de incentivo, enquanto os usuários podem resgatar conforme necessário.
Melhores trocas, execução de intenção, pontes entre cadeias e abstração de contas: Aproveite uma versão atualizada da tecnologia comprovada existente para corresponder automaticamente ao melhor caminho de depósito e retirada ou executar a melhor conversão de taxa de câmbio; Crie um câmbio multi-moeda com o mínimo de derrapagem. enquanto esconde a complexidade e garante que os usuários desfrutem de taxas previsíveis, mesmo em escala.
Stablecoins em dólares, política monetária e regulação de capitais
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países: para os residentes de países com inflação elevada ou controlos de capital rigorosos, as stablecoins em dólares dos EUA são um "guarda-chuva de poupança" e uma "porta de entrada para o comércio global"; Para as empresas, o dólar americano é a unidade de conta internacional que simplifica as transações transfronteiriças. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceite e estável para fazer face às despesas, mas o custo atual das remessas transfronteiras atinge os 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias de inflação elevada sem moedas estáveis e 1,4 mil milhões de pessoas não dispõem de bancos suficientes. O sucesso da stablecoin USD não só confirma a demanda pelo dólar americano, mas também reflete o desejo do mercado por uma moeda melhor.
Além dos fatores políticos e nacionalistas, uma das principais razões pelas quais os países mantêm suas moedas é a capacidade de responder a choques econômicos locais (como interrupções na produção, queda nas exportações, flutuações na confiança) por meio de ferramentas de política monetária (ajustes nas taxas de juros, emissão de moeda).
A popularização das stablecoins em dólares pode enfraquecer a eficácia das políticas de outros países - sua origem está no triângulo impossível da economia (Impossible Trinity): um país não pode simultaneamente alcançar a livre circulação de capitais, uma taxa de câmbio fixa/rigorosamente controlada e a formulação independente da política de taxas de juros domésticas.
A transferência descentralizada ponto a ponto irá impactar simultaneamente estas três grandes políticas:
Contornar o controle de capital, forçando a abertura total das válvulas de fluxo de capital;
A dolarização, ao ancorar uma unidade de conta internacional, diminui a eficácia das políticas de controle de câmbio ou das taxas de juros domésticas;
Os países dependem do sistema bancário de correspondentes para orientar os residentes a usar a moeda local, mantendo assim a implementação das políticas.
No entanto, as stablecoins de dólar continuam atraentes para outros países: um dólar programável de baixo custo pode impulsionar o comércio, o investimento e as remessas (a maior parte do comércio mundial é denominada em dólares, e a circulação de dólares melhora a eficiência do comércio); O governo ainda pode tributar depósitos e saques e supervisionar os custodiantes locais.
No entanto, os instrumentos de combate ao branqueamento de capitais, à evasão fiscal e à fraude ao nível dos correspondentes bancários e dos pagamentos internacionais continuam a ser obstáculos para as stablecoins. Embora as stablecoins sejam executadas em um livro-razão publicamente programável e as ferramentas de segurança sejam mais fáceis de desenvolver e construir, elas precisam ser implementadas – proporcionando aos empreendedores a oportunidade de integrar stablecoins em sistemas de conformidade de pagamento internacionais existentes.
A menos que os estados soberanos abandonem ferramentas políticas valiosas em busca de eficiência (probabilidade muito baixa), ou abandonem o combate ao crime financeiro (probabilidade ainda mais baixa), os empreendedores precisam construir sistemas para otimizar a integração das stablecoins com a economia local.
O núcleo da contradição reside em: como, ao abraçar a tecnologia, reforçar as medidas de proteção (como a liquidez de câmbio, a supervisão de prevenção à lavagem de dinheiro (AML), e os colchões macroprudenciais), para alcançar a compatibilidade entre as stablecoins e o sistema financeiro local. As vias específicas de implementação incluem:
Adoção Local de Stablecoins em Dólares: Integrar stablecoins em dólares aos bancos locais, fintechs e sistemas de pagamento (suportando trocas de pequeno valor, opcionais e possivelmente tributáveis), aumentando a liquidez local sem impactar drasticamente a moeda local;
Moeda local como ponte de depósito e levantamento: Introduzir stablecoins de moeda local com alta liquidez e integração profunda na infraestrutura financeira local. Embora seja necessário ativar uma câmara de compensação ou uma camada de colateral neutra (referindo-se à primeira parte), uma vez integrados, as stablecoins locais se tornarão a ferramenta de câmbio mais eficiente e a via de pagamento de alto desempenho por padrão;
Mercado de Câmbio em Cadeia: Construir um sistema de correspondência e agregação de preços entre stablecoins e moedas fiduciárias. Os participantes do mercado podem precisar manter instrumentos geradores de juros como reserva e apoiar estratégias de negociação de câmbio existentes por meio de alavancagem;
Concorrentes do Western Union: Construir uma rede de depósitos e levantamentos em dinheiro offline em conformidade, incentivando as agências através de liquidações em stablecoins. Apesar de a MoneyGram ter lançado produtos semelhantes, outras instituições com redes de distribuição estabelecidas ainda têm espaço;
Atualização de Conformidade: Otimização do plano de conformidade existente para suportar a trilha das stablecoins. Aproveitando a programabilidade das stablecoins, fornecendo insights de fluxo de capital mais ricos e em tempo real.
O impacto dos títulos do governo como colateral para stablecoins
A popularidade das stablecoins decorre de sua natureza quase instantânea, de custo quase zero e infinitamente programável, em vez de serem apoiadas por títulos do Tesouro. A razão pela qual as stablecoins de reserva fiduciária são as primeiras a serem amplamente adotadas é porque são mais fáceis de entender, gerenciar e regulamentar. A procura dos utilizadores é impulsionada pela utilidade (7 × 24 liquidação, composição, procura global) e confiança, não pela estrutura das garantias.
Mas as stablecoins de reserva lastreadas em moedas fiduciárias podem estar em apuros como resultado de seu sucesso – como isso afetaria os mercados de garantias e a criação de crédito se a emissão aumentasse dez vezes (por exemplo, de US$ 262 bilhões hoje para US$ 2 trilhões em poucos anos) e as regulamentações exigissem que ela fosse apoiada por títulos do Tesouro dos EUA (T-Bills) de curto prazo? Este cenário não é inevitável, mas as implicações podem ser de longo alcance.
A quantidade de títulos do governo de curto prazo aumentou drasticamente
Se 2 trilhões de dólares em stablecoins forem investidos em títulos do governo de curto prazo (um dos poucos ativos que os reguladores atuais apoiam claramente), os emissores deterão cerca de 1/3 do estoque de 7,6 trilhões de dólares em títulos do governo de curto prazo. Esse papel é semelhante ao dos atuais fundos do mercado monetário (detentores concentrados de ativos líquidos de baixo risco), mas o impacto no mercado de títulos do governo é mais significativo.
Os Treasuries de curto prazo são garantias de alta qualidade: reconhecidos globalmente como um ativo de baixo risco e alta liquidez, denominado em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas uma emissão de stablecoin de US$ 2 trilhões poderia levar a rendimentos mais baixos do Tesouro e a uma contração da liquidez no mercado de recompra – cada US$ 1 de novo investimento em stablecoin é uma oferta adicional para os Treasuries, permitindo que o Tesouro dos EUA refinancie a um custo mais baixo, ou tornando mais difícil para outras instituições financeiras obter garantias para liquidez (aumentando seus custos).
Uma solução potencial é o Ministério das Finanças expandir a emissão de dívida de curto prazo (como aumentar o estoque de títulos do governo de curto prazo de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares), mas o crescimento contínuo da indústria de stablecoins ainda remodelará o equilíbrio entre oferta e demanda.
Preocupações no modelo bancário restrito
A contradição mais profunda reside no fato de que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são altamente semelhantes aos "bancos de sentido restrito": 100% de reservas (equivalentes a caixa) e sem concessão de empréstimos. Este modelo é essencialmente de baixo risco (também a razão pela qual obteve reconhecimento regulatório precoce), mas o crescimento de 10 vezes nas stablecoins (2 trilhões de dólares em reservas totais) irá impactar a criação de crédito.
Os bancos tradicionais (bancos de reservas fracionárias) mantêm apenas uma pequena parte dos depósitos como reservas em caixa, utilizando o restante para conceder empréstimos a empresas, compradores de casas e empreendedores. Sob regulamentação, os bancos gerenciam o risco de crédito e os prazos dos empréstimos, garantindo que os depositantes possam retirar dinheiro a qualquer momento.
A principal razão pela qual a regulação se opõe aos bancos de reserva fracionária aceitarem depósitos é que o seu multiplicador monetário é mais baixo (o volume de crédito suportado por um único dólar é menor).
A economia funciona com base no crédito – os reguladores, as empresas e os particulares beneficiam de uma economia mais ativa e conectada. Se apenas uma pequena fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões nos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, as fontes de financiamento de baixo custo dos bancos encolheriam. Os bancos enfrentam um dilema: reduzir o crédito (reduzir hipotecas, empréstimos automóveis e linhas de crédito para pequenas e médias empresas) ou substituir depósitos perdidos (mas a um custo mais elevado e com prazos mais curtos) por financiamento por grosso (como adiantamentos bancários do Federal Home Loan).
Mas as stablecoins são uma moeda superior, cuja velocidade de circulação (Velocity) é muito maior do que a das moedas tradicionais - uma única stablecoin pode ser enviada, gasta e emprestada por humanos ou software a qualquer hora do dia, permitindo um uso frequente.
As moedas estáveis não precisam depender do respaldo de títulos públicos: os depósitos tokenizados são outra via – a dívida das moedas estáveis permanece no balanço patrimonial dos bancos, mas circula na economia com a velocidade da moderna blockchain. Neste modelo, os depósitos permanecem dentro de um sistema bancário de reservas fracionárias, e cada token de valor estável continua a apoiar as operações de empréstimo da entidade emissora. O efeito multiplicador da moeda será restituído através da criação de crédito tradicional (em vez da velocidade de circulação), enquanto os usuários ainda podem desfrutar de liquidações 7 × 24, combinabilidade e programabilidade em cadeia.
Ao projetar uma stablecoin, se for possível alcançar os seguintes três pontos, será mais benéfico para a vitalidade econômica:
Através do modelo de depósitos tokenizados, manter os depósitos dentro de um sistema de reservas fracionárias;
Diversificação de colaterais (exceto títulos do governo de curto prazo, incluir títulos municipais, notas corporativas de alta classificação, títulos lastreados em hipotecas (MBS), ativos do mundo real (RWAs));
Canal de liquidez automática embutido (recompra em cadeia, instalações de terceiros, pool CDP), reinvestindo reservas ociosas no mercado de crédito.
Isto não é uma concessão aos bancos, mas sim uma opção para manter a vitalidade económica.
Lembre-se: nosso objetivo é construir uma economia interdependente e crescente que torne os empréstimos para necessidades comerciais legítimas mais acessíveis. Designs inovadores de stablecoin podem alcançar isso apoiando a criação de crédito tradicional, aumentando a velocidade de circulação e desenvolvendo empréstimos descentralizados com garantia e empréstimos privados diretos.
Apesar de o atual ambiente regulatório limitar os depósitos tokenizados, a clarificação do quadro regulatório para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária abriu a porta para stablecoins que têm depósitos bancários como colateral.
As garantias de depósitos em stablecoins permitem que os bancos mantenham o crédito dos clientes existentes, ao mesmo tempo em que aumentam a eficiência do capital e desfrutam das vantagens de programabilidade, custo e velocidade das stablecoins. O modelo de operação pode ser simplificado da seguinte forma: quando o usuário opta por cunhar stablecoins garantidas por depósitos, o banco deduz o saldo da conta de depósitos do usuário, transferindo a dívida para a conta total de stablecoins; as stablecoins, que representam uma dívida não nominativa denominada em dólares, podem ser enviadas para o endereço designado pelo usuário.
Além das stablecoins respaldadas por depósitos, outras soluções também podem aumentar a eficiência do capital, reduzir as fricções no mercado de dívida pública e melhorar a velocidade de circulação:
Apoiar os bancos na aceitação de stablecoins: Os bancos podem emitir ou aceitar stablecoins, mantendo os rendimentos dos ativos subjacentes e as relações com os clientes ao retirar depósitos, enquanto expandem os negócios de pagamento (sem necessidade de intermediários);
Promover a participação de indivíduos e empresas no DeFi: À medida que mais usuários hospedam diretamente stablecoins e ativos tokenizados, os empreendedores precisam ajudar a obter financiamento de forma segura e rápida;
Expandir tipos de colateral e tokenização: Ampliar a gama de colaterais aceitáveis (títulos municipais, notas corporativas de alta classificação, MBS, ativos do mundo real), reduzindo a dependência de um único mercado, proporcionando crédito a mutuários fora do governo dos Estados Unidos, enquanto garante a qualidade e liquidez do colateral;
Aumento da liquidez com a tokenização de garantias: Tokenizar garantias como imóveis, commodities, ações e títulos do governo, para construir um ecossistema de garantias mais rico;
Posição de dívida colateralizada (CDP): Adota o modelo DAI da MakerDAO (usando ativos on-chain diversificados como colateral), reproduzindo a expansão monetária dos bancos na blockchain enquanto diversifica o risco. Estas stablecoins devem passar por auditorias rigorosas de terceiros e divulgação transparente para verificar a estabilidade do modelo de colateral.
Conclusão
Os desafios são grandes, mas as oportunidades são ainda maiores. Os empreendedores e formuladores de políticas que compreendem os detalhes dos stablecoins moldarão um futuro financeiro mais inteligente, mais seguro e mais eficiente.
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Olhar para 3 passos: quão longe estão as moedas estáveis de se tornarem moedas?
Autor original: Sam Broner
Compilação | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tradutor | Ethan（@ethanzhang_web3）
O sistema financeiro tradicional está gradualmente aceitando as stablecoins, e seu tamanho de mercado está em contínua expansão. As stablecoins tornaram-se a solução ideal para a construção de fintechs globais — devido às suas três principais vantagens: alta velocidade, custo praticamente zero e alta programabilidade. A transição entre os paradigmas tecnológicos antigos e novos significa que a lógica operacional comercial passará por uma reestruturação fundamental; esse processo também dará origem a novos tipos de risco. Afinal, a «autocustódia» avaliada em ativos digitais não nominativos (em vez de depósitos contabilizados) apresenta uma diferença essencial em relação ao sistema bancário, que perdura há séculos.
Então, quais questões macroeconômicas e políticas em relação à estrutura monetária os empreendedores, reguladores e instituições financeiras tradicionais precisam enfrentar para uma transição suave? Vamos explorar profundamente três grandes desafios, oferecendo soluções focadas atualmente para os construtores (sejam eles startups ou instituições tradicionais): a unicidade monetária, a prática de stablecoins em economias não dolarizadas e o efeito de fortalecimento do valor monetário respaldado pela dívida pública.
Desafios da unicidade monetária e da construção de um sistema monetário único
A unidade monetária significa que todas as formas de moeda numa economia, independentemente do emitente ou do depósito, são livremente convertíveis pelo valor nominal (1:1) e utilizadas para pagamentos, fixação de preços e contratos. A essência disso é que, mesmo que existam várias instituições ou tecnologias para emitir instrumentos monetários, um sistema monetário unificado ainda pode ser formado. Na prática, o dólar americano do Chase Bank, o dólar americano do Wells Fargo, os saldos das contas Venmo e as stablecoins devem, teoricamente, sempre manter uma relação de troca estrita de 1:1 – apesar das diferenças nos métodos de gestão de ativos de cada instituição e da importância do status regulatório ser muitas vezes negligenciada. Em certo sentido, a história da banca norte-americana é uma história de otimização contínua do sistema para garantir a fungibilidade do dólar.
O motivo pelo qual o Banco Mundial, os bancos centrais, economistas e órgãos reguladores exaltam a unicidade monetária é que ela pode simplificar enormemente os processos de transação, contrato, governança, planejamento, precificação, contabilidade, segurança e pagamentos diários. Hoje em dia, empresas e indivíduos consideram a unicidade monetária como algo natural.
Mas atualmente as stablecoins ainda não alcançaram essa característica — devido à sua baixa integração com a infraestrutura financeira tradicional. Se a Microsoft, bancos, empresas de construção ou compradores de imóveis tentarem trocar 5 milhões de dólares em stablecoins através de um Automated Market Maker (AMM), a quantidade real trocada será inferior a 1:1 devido ao slippage causado pela profundidade de liquidez; grandes transações podem até provocar volatilidade no mercado, fazendo com que os usuários acabem recebendo menos de 5 milhões de dólares. Se as stablecoins quiserem realizar uma revolução financeira, essa situação deve mudar.
O sistema de troca de valor uniforme é fundamental. Se as stablecoins não conseguirem operar como parte de um sistema monetário unificado, sua utilidade será significativamente reduzida.
Atualmente, o mecanismo de funcionamento das stablecoins é o seguinte: emissores (como Circle e Tether) fornecem principalmente serviços de resgate direto para clientes institucionais ou usuários que passaram pelo processo de verificação (como a Circle Mint da Circle (antiga Conta Circle) apoia as empresas a cunhar e resgatar USDC; O Tether permite que usuários verificados (geralmente com um limite de mais de US$ 100.000) resgatem diretamente); Protocolos descentralizados como o MakerDAO permitem a taxa de câmbio de DAI com outras stablecoins (como USDC) através do módulo de estabilidade de peg (PSM), atuando essencialmente como uma ferramenta verificável de resgate/conversão.
Embora essas soluções sejam eficazes, sua abrangência é limitada e exigem que os desenvolvedores façam integrações complicadas com cada emissor. Se não for possível a conexão direta, os usuários só poderão trocar entre diferentes stablecoins ou sair através da execução no mercado (e não pelo ajuste de valor nominal).
Mesmo que empresas ou aplicações prometam um spread extremamente estreito, como manter rigorosamente 1 USDC para 1 DAI (com um spread de apenas 1 ponto base), esse compromisso ainda está sujeito à liquidez, espaço no balanço e capacidade operacional.
As moedas digitais do banco central (CBDC) podem teoricamente unificar o sistema monetário, mas os problemas associados, como vazamento de privacidade, monitoramento financeiro, restrições na oferta monetária e desaceleração da inovação, tornam mais provável que modelos otimizados semelhantes aos sistemas financeiros existentes tenham sucesso.
Portanto, o principal desafio para construtoras e instituições tradicionais é: como fazer com que as stablecoins (ao lado de depósitos bancários, saldos de fintechs, dinheiro) realmente se tornem dinheiro. **Alcançar este objetivo criará as seguintes oportunidades para os empreendedores:
Emissão e resgate universais: Colaboração profunda entre emissores e bancos, fintechs e outras infraestruturas existentes para realizar depósitos e retiradas sem interrupções, injetando intercambialidade nas stablecoins através de sistemas existentes, tornando-as indistinguíveis de moedas tradicionais;
Câmara de Compensação de Stablecoins: Estabelecer um mecanismo de colaboração descentralizado (semelhante à versão de stablecoin do ACH ou Visa), garantindo trocas instantâneas, sem atritos e transparentes. O PSM atual é um modelo viável, mas expandir suas funcionalidades para possibilitar a liquidação 1:1 entre os emissores participantes e a moeda fiduciária seria mais otimizado;
Camada de Colateral Confiável e Neutra: Mover a convertibilidade para uma camada de colateral amplamente adotada (como depósitos bancários tokenizados ou pacotes de ativos de títulos do Tesouro dos EUA), permitindo que os emissores explorem de forma flexível marcas, mercados e estratégias de incentivo, enquanto os usuários podem resgatar conforme necessário.
Melhores trocas, execução de intenção, pontes entre cadeias e abstração de contas: Aproveite uma versão atualizada da tecnologia comprovada existente para corresponder automaticamente ao melhor caminho de depósito e retirada ou executar a melhor conversão de taxa de câmbio; Crie um câmbio multi-moeda com o mínimo de derrapagem. enquanto esconde a complexidade e garante que os usuários desfrutem de taxas previsíveis, mesmo em escala.
Stablecoins em dólares, política monetária e regulação de capitais
Existe uma enorme procura estrutural do dólar americano em muitos países: para os residentes de países com inflação elevada ou controlos de capital rigorosos, as stablecoins em dólares dos EUA são um "guarda-chuva de poupança" e uma "porta de entrada para o comércio global"; Para as empresas, o dólar americano é a unidade de conta internacional que simplifica as transações transfronteiriças. As pessoas precisam de uma moeda rápida, amplamente aceite e estável para fazer face às despesas, mas o custo atual das remessas transfronteiras atinge os 13%, 900 milhões de pessoas vivem em economias de inflação elevada sem moedas estáveis e 1,4 mil milhões de pessoas não dispõem de bancos suficientes. O sucesso da stablecoin USD não só confirma a demanda pelo dólar americano, mas também reflete o desejo do mercado por uma moeda melhor.
Além dos fatores políticos e nacionalistas, uma das principais razões pelas quais os países mantêm suas moedas é a capacidade de responder a choques econômicos locais (como interrupções na produção, queda nas exportações, flutuações na confiança) por meio de ferramentas de política monetária (ajustes nas taxas de juros, emissão de moeda).
A popularização das stablecoins em dólares pode enfraquecer a eficácia das políticas de outros países - sua origem está no triângulo impossível da economia (Impossible Trinity): um país não pode simultaneamente alcançar a livre circulação de capitais, uma taxa de câmbio fixa/rigorosamente controlada e a formulação independente da política de taxas de juros domésticas.
A transferência descentralizada ponto a ponto irá impactar simultaneamente estas três grandes políticas:
No entanto, as stablecoins de dólar continuam atraentes para outros países: um dólar programável de baixo custo pode impulsionar o comércio, o investimento e as remessas (a maior parte do comércio mundial é denominada em dólares, e a circulação de dólares melhora a eficiência do comércio); O governo ainda pode tributar depósitos e saques e supervisionar os custodiantes locais.
No entanto, os instrumentos de combate ao branqueamento de capitais, à evasão fiscal e à fraude ao nível dos correspondentes bancários e dos pagamentos internacionais continuam a ser obstáculos para as stablecoins. Embora as stablecoins sejam executadas em um livro-razão publicamente programável e as ferramentas de segurança sejam mais fáceis de desenvolver e construir, elas precisam ser implementadas – proporcionando aos empreendedores a oportunidade de integrar stablecoins em sistemas de conformidade de pagamento internacionais existentes.
A menos que os estados soberanos abandonem ferramentas políticas valiosas em busca de eficiência (probabilidade muito baixa), ou abandonem o combate ao crime financeiro (probabilidade ainda mais baixa), os empreendedores precisam construir sistemas para otimizar a integração das stablecoins com a economia local.
O núcleo da contradição reside em: como, ao abraçar a tecnologia, reforçar as medidas de proteção (como a liquidez de câmbio, a supervisão de prevenção à lavagem de dinheiro (AML), e os colchões macroprudenciais), para alcançar a compatibilidade entre as stablecoins e o sistema financeiro local. As vias específicas de implementação incluem:
O impacto dos títulos do governo como colateral para stablecoins
A popularidade das stablecoins decorre de sua natureza quase instantânea, de custo quase zero e infinitamente programável, em vez de serem apoiadas por títulos do Tesouro. A razão pela qual as stablecoins de reserva fiduciária são as primeiras a serem amplamente adotadas é porque são mais fáceis de entender, gerenciar e regulamentar. A procura dos utilizadores é impulsionada pela utilidade (7 × 24 liquidação, composição, procura global) e confiança, não pela estrutura das garantias.
Mas as stablecoins de reserva lastreadas em moedas fiduciárias podem estar em apuros como resultado de seu sucesso – como isso afetaria os mercados de garantias e a criação de crédito se a emissão aumentasse dez vezes (por exemplo, de US$ 262 bilhões hoje para US$ 2 trilhões em poucos anos) e as regulamentações exigissem que ela fosse apoiada por títulos do Tesouro dos EUA (T-Bills) de curto prazo? Este cenário não é inevitável, mas as implicações podem ser de longo alcance.
A quantidade de títulos do governo de curto prazo aumentou drasticamente
Se 2 trilhões de dólares em stablecoins forem investidos em títulos do governo de curto prazo (um dos poucos ativos que os reguladores atuais apoiam claramente), os emissores deterão cerca de 1/3 do estoque de 7,6 trilhões de dólares em títulos do governo de curto prazo. Esse papel é semelhante ao dos atuais fundos do mercado monetário (detentores concentrados de ativos líquidos de baixo risco), mas o impacto no mercado de títulos do governo é mais significativo.
Os Treasuries de curto prazo são garantias de alta qualidade: reconhecidos globalmente como um ativo de baixo risco e alta liquidez, denominado em dólares americanos, simplificando a gestão do risco cambial. Mas uma emissão de stablecoin de US$ 2 trilhões poderia levar a rendimentos mais baixos do Tesouro e a uma contração da liquidez no mercado de recompra – cada US$ 1 de novo investimento em stablecoin é uma oferta adicional para os Treasuries, permitindo que o Tesouro dos EUA refinancie a um custo mais baixo, ou tornando mais difícil para outras instituições financeiras obter garantias para liquidez (aumentando seus custos).
Uma solução potencial é o Ministério das Finanças expandir a emissão de dívida de curto prazo (como aumentar o estoque de títulos do governo de curto prazo de 7 trilhões de dólares para 14 trilhões de dólares), mas o crescimento contínuo da indústria de stablecoins ainda remodelará o equilíbrio entre oferta e demanda.
Preocupações no modelo bancário restrito
A contradição mais profunda reside no fato de que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são altamente semelhantes aos "bancos de sentido restrito": 100% de reservas (equivalentes a caixa) e sem concessão de empréstimos. Este modelo é essencialmente de baixo risco (também a razão pela qual obteve reconhecimento regulatório precoce), mas o crescimento de 10 vezes nas stablecoins (2 trilhões de dólares em reservas totais) irá impactar a criação de crédito.
Os bancos tradicionais (bancos de reservas fracionárias) mantêm apenas uma pequena parte dos depósitos como reservas em caixa, utilizando o restante para conceder empréstimos a empresas, compradores de casas e empreendedores. Sob regulamentação, os bancos gerenciam o risco de crédito e os prazos dos empréstimos, garantindo que os depositantes possam retirar dinheiro a qualquer momento.
A principal razão pela qual a regulação se opõe aos bancos de reserva fracionária aceitarem depósitos é que o seu multiplicador monetário é mais baixo (o volume de crédito suportado por um único dólar é menor).
A economia funciona com base no crédito – os reguladores, as empresas e os particulares beneficiam de uma economia mais ativa e conectada. Se apenas uma pequena fração da base de depósitos de US$ 17 trilhões nos EUA mudasse para stablecoins de reserva fiduciária, as fontes de financiamento de baixo custo dos bancos encolheriam. Os bancos enfrentam um dilema: reduzir o crédito (reduzir hipotecas, empréstimos automóveis e linhas de crédito para pequenas e médias empresas) ou substituir depósitos perdidos (mas a um custo mais elevado e com prazos mais curtos) por financiamento por grosso (como adiantamentos bancários do Federal Home Loan).
Mas as stablecoins são uma moeda superior, cuja velocidade de circulação (Velocity) é muito maior do que a das moedas tradicionais - uma única stablecoin pode ser enviada, gasta e emprestada por humanos ou software a qualquer hora do dia, permitindo um uso frequente.
As moedas estáveis não precisam depender do respaldo de títulos públicos: os depósitos tokenizados são outra via – a dívida das moedas estáveis permanece no balanço patrimonial dos bancos, mas circula na economia com a velocidade da moderna blockchain. Neste modelo, os depósitos permanecem dentro de um sistema bancário de reservas fracionárias, e cada token de valor estável continua a apoiar as operações de empréstimo da entidade emissora. O efeito multiplicador da moeda será restituído através da criação de crédito tradicional (em vez da velocidade de circulação), enquanto os usuários ainda podem desfrutar de liquidações 7 × 24, combinabilidade e programabilidade em cadeia.
Ao projetar uma stablecoin, se for possível alcançar os seguintes três pontos, será mais benéfico para a vitalidade econômica:
Isto não é uma concessão aos bancos, mas sim uma opção para manter a vitalidade económica.
Lembre-se: nosso objetivo é construir uma economia interdependente e crescente que torne os empréstimos para necessidades comerciais legítimas mais acessíveis. Designs inovadores de stablecoin podem alcançar isso apoiando a criação de crédito tradicional, aumentando a velocidade de circulação e desenvolvendo empréstimos descentralizados com garantia e empréstimos privados diretos.
Apesar de o atual ambiente regulatório limitar os depósitos tokenizados, a clarificação do quadro regulatório para stablecoins lastreadas em moeda fiduciária abriu a porta para stablecoins que têm depósitos bancários como colateral.
As garantias de depósitos em stablecoins permitem que os bancos mantenham o crédito dos clientes existentes, ao mesmo tempo em que aumentam a eficiência do capital e desfrutam das vantagens de programabilidade, custo e velocidade das stablecoins. O modelo de operação pode ser simplificado da seguinte forma: quando o usuário opta por cunhar stablecoins garantidas por depósitos, o banco deduz o saldo da conta de depósitos do usuário, transferindo a dívida para a conta total de stablecoins; as stablecoins, que representam uma dívida não nominativa denominada em dólares, podem ser enviadas para o endereço designado pelo usuário.
Além das stablecoins respaldadas por depósitos, outras soluções também podem aumentar a eficiência do capital, reduzir as fricções no mercado de dívida pública e melhorar a velocidade de circulação:
Conclusão
Os desafios são grandes, mas as oportunidades são ainda maiores. Os empreendedores e formuladores de políticas que compreendem os detalhes dos stablecoins moldarão um futuro financeiro mais inteligente, mais seguro e mais eficiente.